2012年营业收入、净利润同比上升。2012年公司实现营业收入104.84亿元,同比增加0.53%;归属母公司净利润1.14亿元,同比下降80.63%;实现每股收益为0.0624元。三友化工是我国纯碱和粘胶纤维行业的龙头,公司通过循环经济不仅降低了生产成本,还提高了资源综合利用效率,符合现代企业发展道路。就公司各个产品业绩来说,循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们给予公司5.22元的目标价,评级下调至谨慎买入。

2012年江南化工(002226.CH/人民币11.85,买入)收入为17.92亿元,同比增长47.64%;归属于上市公司股东的净利润为2.61亿元,同比增长47.70%。实现每股收益0.66元,符合我们预期。 2012年公司收入利润同比大幅增长的原因主要有:(1)2011年度收入及利润未包括资产重组前注入资产1-5月份经营业绩;(2)公司主要原材料硝酸铵占据成本的约50%,2012年硝酸铵均价为2,086元/吨,同比下降19.6%;(3)公司工业炸药销售及爆破业务有所增长。 江南化工是盾安集团旗下成员企业,目前炸药产能25.95万吨,位居全国第二位,产品和服务市场扩展至新疆、四川等七省区,由区域龙头发展成为全国性民爆集团。公司拟与中国黄金集团合作成立合资公司,为中国黄金所属矿山开采和市场用户提供服务,公司与中金黄金的合作既利用了富裕产能,又壮大了爆破工程业务,一举两得。 我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.66元、0.83元和1.00元,按照2013年2月21日的收盘价11.85元计算,对应的动态市盈率分别为18.0倍、14.3倍和11.9倍。考虑到公司的规模效应、盾安优异的管理能力、新疆市场快速的成长能力,我们给予公司2013年18倍的市盈率水平,目标价14.91元,维持买入评级。

公司是涤纶毛条、ES纤维的双料冠军,在小化纤行业里做的有声有色。 除了主业之外,公司地处苏州,当地民间资本流动频繁,民间借贷盛行,所以小额贷款公司在江浙一带的市场巨大,公司在此方面也越做越大,公司此次参与设立江苏金科信用再担保股份有限公司,有望增强公司小额贷款业务。就主业来说,随着羊毛有望步入新一轮景气周期,作为羊毛替代品的涤纶毛条毛利率有望保持较高水平,另外,“龙宝宝”出生率同比提高也将加大ES纤维的销量。我们维持公司目标价格5.40元,维持公司买入评级。 支撑评级的要点n公司发布公告称,在江苏省金融办的组织推动下,以小额贷款公司股东作为主发起人,设立江苏金科信用再担保股份有限公司(暂定名),经营范围包括:融资性担保、再担保、金融创新业务及省金融办批准的其它业务,为小贷公司向银行融资提供担保,为江苏金农股份有限公司统贷业务和现金池业务提供担保。江苏金科信用再担保股份有限公司由83家股东共同发起设立,总股本为3.07亿元,公司出资人民币500万元,占总股本的1.63%,该次投资不构成关联交易。 公司近几年在小额贷款业务方面做的十分出色,目前公司投资9,000万元参与设立了苏州市相城区永大农村小额贷款有限公司,永大2011年投资收益为1,943万元,净利率为21.6%。公司拟投资设立苏州市相城区永丰农村小额贷款有限公司(公司出资1.5亿元),目前正在审批中,永丰获批之后,公司小额贷款公司投资额有望扩大到2.4亿元,将为公司贡献丰厚收益。 评级面临的主要风险n产品及原材料价格波动超预期的风险。 估值n我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.27元、0.35元和0.43元。 随着羊毛有望步入新一轮景气周期,作为羊毛替代品的涤纶毛条毛利率有望保持较高水平,另外,“龙宝宝”出生率同比提高也将加大纸尿裤的销量,这将有利于ES纤维。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,我们认为给予2012年公司20倍市盈率是合理的,目标价维持在5.40元,维持公司买入评级。

三友化工是河北省化工龙头企业,是我国纯碱和粘胶纤维行业的排头兵,在建项目投产后纯碱、粘胶短纤产能将双双跃居全国第一。公司以资源的循环利用和高效利用为核心,以“减量化、再利用、资源化”为原则,目前已形成“纯碱、化纤、氯碱、有机硅”四大主业和“碱石、热电、原盐”三大辅业共生的发展格局和循环经济的发展模式。通过循环经济,公司不仅降低了生产成本,还提高了资源综合利用效率,符合现代企业发展道路。 就公司各个产品业绩来说,循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们给予公司4.16元的目标价,首次给予买入评级。 支撑评级的要点:目前公司有纯碱产能220万吨,青海五彩碱业110万吨项目投产后公司纯碱跃居全国第一;目前粘胶短纤产能28万吨,在建16万吨年底投产后产能跃居全国第一;有机硅单体产能10万吨,目前位于行业第七位,未来扩张到20万吨后将跃居全国第三;氯碱产能为40万双吨,后续通过技改有望增加到50万吨双吨。 受产能扩张及需求低迷的影响,这两年纯碱、氯碱、粘胶短纤、有机硅的盈利均出现明显下滑,但公司具备循环经济优势,公司产品毛利率在行业内一直处于领先地位,弱市状态下尚能保持盈利。 我们预计两碱、粘胶需求明年可能略有改善,目前纯碱、氯碱、粘胶短纤、有机硅行业呈现亏损状态,行业新增产能存在放缓的可能性,目前行业处于底部徘徊状态,未来存在转好的可能性。随着今年年底公司新增纯碱、粘胶产能的投产,公司产销量明年将有较大幅度增长,有望给公司带来收入和利润的增长。 评级面临的主要风险:产品价格波动超预期的风险。 估值。 n我们预计公司2012-2014年每股净资产分别为2.70、2.77、2.99元,基于2013年1.5倍市净率水平,给予4.16元的目标价,首次给予买入评级。

韶关分公司停产影响公司业绩2012年前3季度公司实现营业收入12.06亿元,同比增加10.87%;归属母公司净利润6,490万元,同比减少15.4%;实现每股收益为0.34元。3季度公司收入环比大幅下降42.53%,主要是由于广东明华机械有限公司韶关分公司停产以及国家宏观经济不景气。虽然公司今年业绩受分公司停产影响,但公司目前在手年均订单10.2亿元,凭借技术、人才、资质优势,未来接单前景广阔,预计未来几年公司爆破服务收入仍保持快速增长。目标价下调为18.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 3季度公司实现营业收入3.27亿元,环比下降42.53%,3季度综合毛利率为21.25%,环比下降0.19个百分点;归属母公司净利润281万元,环比下降93%,3季度净利率为0.98%,环比大幅下降6.34个百分点;实现每股收益为0.01元。 工信部同意公司新增1.5万吨现场混装多孔粒状铵油炸药产能,另外批准公司通过技改增加5,000吨乳化炸药产能。公司总产能由9万吨增至11万吨,产能增加有利于公司收入和利润的提高。 韶关分公司具有炸药产能3.5万吨,2011年收入占宏大爆破的18.19%。 公司预计,受广东明华机械有限公司韶关分公司停产以及国家宏观经济不景气的影响,公司民爆器材销售收入及公司总体利润水平同比均有下降。预计2012年全年归属于母公司净利润同比下降35%以内,预计2012年净利润为7,885-12,131万元,对应的每股收益为0.36-0.55元。 评级面临的主要风险n韶关分公司复产时间不确定的风险;已签订单出现变动的风险。 估值 我们调整公司盈利预测,预计2012-2014年的每股收益分别为0.48、0.72和0.86元,基于2013年25倍的市盈率水平,目标价由19.60元下调为18.00元,维持买入评级。

2012年前3季度公司实现营业收入12.23亿元,同比增加69.53%;归属母公司净利润1.81亿元,同比增加55.43%;实现每股收益为0.46元。3季度公司综合毛利率为50.36%,环比提高4.42个百分点;3季度公司净利率为17.69%,环比提高1.49个百分点,毛利率及净利率的提高主要是与原材料硝铵价格继续下降有关。江南化工是盾安集团旗下成员企业,目前炸药产能25.95万吨,位居全国第二位,产品和服务市场扩展至新疆、四川等七省区,由区域龙头发展成为全国性民爆集团。公司拟与中国黄金集团合作成立合资公司,为中国黄金所属矿山开采和市场用户提供服务,公司与中金黄金的合作既利用了富裕产能,又壮大了爆破工程业务,一举两得。目标价为16.75元,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2012年前3季度公司实现营业收入12.23亿元,同比增加69.53%;归属母公司净利润1.81亿元,同比增加55.43%;实现每股收益为0.46元。 3季度公司实现营业收入4.27亿元,环比减少17.79%;归属母公司净利润7,548万元,环比减少10.22%;实现每股收益为0.19元。3季度公司综合毛利率为50.36%,环比提高4.42个百分点;3季度公司净利率为17.69%,环比提高1.49个百分点,毛利率及净利率的提高主要是因为原材料硝铵价格继续下降有关。 新疆、内蒙是公司未来重点发展区域,“十一五”期间新疆炸药产量与固定资产投资增速相当,“十二五”期间新疆固定资产投资复合增速为25%以上,我们保守估计新疆炸药产量增速为20%,那么到2015年新疆炸药产量将比2011年产量增加一倍以上。 评级面临的主要风险 并购和合作项目不达预期风险;原董事长熊立武减持股票的风险。 估值 我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.67、0.83和1.00元,基于2012年25倍的市盈率水平,目标价为16.75元,维持买入评级。

矿山爆破服务龙头,在手订单锁定未来业绩宏大爆破是国内爆破技术先进、采剥能力强、矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一,公司业务领域覆盖了内蒙古、宁夏、河南等国内露天采矿主要区域。公司凭借优异的技术实力,2008年以来矿山采剥收入复合增速达到65%,但市场占有率尚未达到全国市场容量的1%,这表明我国矿山采剥的市场集中度很低,也说明优势企业的前景广阔。2011年,公司露天矿山剥离业务收入10.29亿元。公司目前在手年均订单10.2亿元,凭借技术、人才、资质优势,未来接单前景广阔,预计未来几年公司爆破服务收入增速达到30%,未来三年净利润增速24%,目标价为19.60元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2012年9月5日,山西省国际招标有限公司网站发布了“太钢盂县石灰项目采矿民爆业务工程、基建剥岩工程及采矿外委工程中标结果公示”,公司是该项目“基建剥岩工程及采矿外委工程”的拟中标单位。 此次拟中标项目平均每年合同金额约为5,000万元,合同期约为10年。 此次拟中标项目每年合同额约占公司2011年度经审计的营业收入的3.09%,有望增厚公司业绩。 公司 2012年9月10日召开临时股东大会,对公司预算进行了调整,其中2012年收入利润有所下调,主要是因为广东韶关分公司3.5万吨炸药停产所致。但公告也指出,财务预算为公司2012年度经营计划的内部管理控制指标,并不代表公司的盈利预测。 评级面临的主要风险 新增矿山采剥订单不达预期的风险;已签订单出现变动的风险。 估值 我们调整公司盈利预测,预计2012-2014年的每股收益分别为0.60、0.89和1.07元,基于2013年22倍的市盈率水平,目标价维持19.60元,维持买入评级。

2012年上半年公司实现营业收入13.65亿元,同比增加29.84%;归属母公司净利润8,100万元,同比增加5.81%;实现每股收益为0.47元。今年上半年爆破工程施工收入同比大幅增加78%,收入占比首次突破50%,达到51.34%,爆破服务收入大幅增加主要是因为在国家实施西部大开发政策及国发2号文的背景下,公司一体化发展战略取得重大突破。国二号文件的出台有利于贵州大力推进基础设施建设,公司作为贵州省内最大的民爆器材生产商及爆破服务提供商,有望大幅受益于贵州省基础设施大发展。目标价维持为28.82元,维持买入评级。

2012 年上半年公司实现营业收入7.38 亿元,同比下降4.9%;归属母公司净利润9,093 万元,同比大幅上涨54.0%;实现每股收益为0.23 元。2012年上半年公司涤纶毛条销售情况良好,一度曾出现供不应求的局面,上半年毛条毛利率同比增长6.56%。复合短纤中的再生涤纶短纤价格上半年跌幅较大,使得复合短纤收入同比下降,但毛利率却同比提高1.71 个百分点。 随着羊毛步入新一轮景气周期,作为羊毛替代品的涤纶毛条毛利率有望保持较高水平,另外,“龙宝宝”出生率同比提高也将加大ES 纤维的销量。 我们维持公司目标价格5.40 元,维持公司买入评级。

公司发布公告称,公司获得工信部增加2万吨乳化炸药产能的批文。公司炸药产能将增加至16万吨,其中省内炸药产能增加至10.7万吨。贵州省炸药一直处于紧缺状态,需要从外省购买炸药,公司增加2万吨炸药产能将有望缓解省内炸药紧张局面,也将提升公司业绩。从原材料来说,硝铵产能大幅扩张使得公司原材料价格大幅回落,这也将有利于公司的成本控制。另外,国二号文件的出台有利于贵州大力推进基础设施建设,公司作为贵州省内最大的民爆器材生产商及爆破服务提供商,有望大幅受

公司非公开发行圆满完成,发行价格为19.82元/股,发行数量为3,158万股,募集资金净额为6.05亿元,发行完成后将增强公司资本实力,符合公司长远发展需要。从原材料来说,硝铵产能大幅扩张使得公司原材料价格大幅回落,这也将有利于公司的成本控制。另外,国二号文件的出台有利于贵州大力推进基础设施建设,公司作为贵州省内最大的民爆器材生产商及爆破服务提供商,有望大幅受益于贵州省基础设施大发展。目标价上调为26.22元,维持买入评级。

2011年公司实现营业收入17.51亿元,同比增加24.2%;归属母公司净利润1.63亿元,同比提高34.4%;实现每股收益为0.41元。2012年1季度公司实现营业收入3.32亿元,同比增加1.5%;归属母公司净利润3,219万元,同比提高41.9%;实现每股收益为0.08元。公司2011年营业收入同比增加24.2%,但净利润同比提高更多。这主要是因为公司投资净收益同比增加84.7%所致。未来两年我国PTA产能大幅增加1,480万吨,PTA从2012年下半年开始将呈现过剩状态,我们认为随着PTA产能过剩状态的出现,涤纶价格将走出独立性,这将有利于增强涤纶毛条的盈利空间。 我们维持公司目标价格10.80元,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2012年1季度公司营业收入同比仅增加1.5%,毛利率为15.35%,同比2011年1季度的16.34%还有所下降,但是公司净利润同比却增加41.9%,这主要是因为公司2012年1季度三项费用率较低所致。2012年1季度公司三项费用率为2.85%,同比大幅下降4.89个百分点。 过去5年我国PTA需求增速为11.4%,假设未来5年我国PTA需求增速为10%,那么到2013年我国PTA表观消费量将达到2,781万吨,比2011年增加483万吨,但是我国PTA未来两年产能预计合计增加1,480万吨,从2012年下半年开始我国PTA将呈现过剩状态。我国涤纶短纤与PTA价格相关性非常强,这主要是由于过去几年我国PTA始终处于紧缺状态。但随着PTA过剩,涤纶价格将走出独立性,将有利于增强涤纶毛条的盈利空间。 评级面临的主要风险 产品及原材料价格波动超预期的风险。 估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54元、0.70元和0.87元,考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,我们认为给予2012年公司20倍市盈率是合理的,目标价维持在10.80元,维持公司买入评级。

支撑评级的要点 2012年1季度公司实现营业收入4.38亿元,同比增加26.32%;归属母公司净利润1,550亿元,同比增加0.84%;实现每股收益为0.09元。 1季度对于公司来说属于淡季,另外受2011年11月1日福泉70吨炸药爆炸案影响,贵州省1季度炸药运输审批非常严格,使得公司的销售情况受到一定影响。公司1季度营业收入增长主要来自于子公司贵州新联爆破公司收入增长及联合经营公司民爆产品销量增加。 过去几年贵州省固定资产投资增速逐渐加快,到了2011年贵州省固定资产投资达到5,100亿元,同比增速达到60.1%。国二号文件的出台将给贵州省的固定资产投资注入新的活力,贵州省基础设施建设有望迎来更快的发展速度。久联发展作为贵州省内最大的民爆器材生产商及爆破服务提供商,有望大幅受益于贵州基础设施大发展,我们对于公司未来几年炸药需求、爆破服务订单充满信心。 评级面临的主要风险 爆破服务BT模式回款风险。 估值 我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.26、1.64和1.99元,基于2012年20倍的市盈率水平,目标价为25.10元,维持买入评级。

2011 年公司实现营业收入24.23 亿元,同比增加55.32%;归属母公司净利润2.00 亿元,同比增加78.18%;实现每股收益为1.16 元,符合预期。 公司炸药业务近几年稳定增长,爆破及工程施工业务2010 年开始出现爆发式增长, 2011 年继续维持高速增长。国二号文件的出台有利于贵州大力推进基础设施建设,公司作为贵州省内最大的民爆器材生产商及爆破服务提供商,有望大幅受益于贵州省基础设施大发展。我们将目标价格下调至25.10 元,维持买入评级。

2011年前三季度公司实现营业收入16.29亿元,同比增加60.95%;归属母公司净利润1.29亿元,同比增加74.36%;实现每股收益为0.74元,符合我们预期。2011年10月17日发布公告称,中国证监会发行审核委员会审核通过了公司非公开发行股票的申请。公司全资子公司新联爆破日前中标遵义县南白镇南部拓展区市政基础设施建设项目,项目总投资约15亿元人民币,建设工期为2年。考虑到公司稳定的经营业绩及爆破服务方面的较快增速,我们维持公司买入评级,维持目标价30.30元。