沙隆达A(000533.CH/人民币11.89,买入)今日公告,其上半年净利同比增长115%-145%,即净利2.74-3.12亿元,每股盈利0.46-0.53元。公司净利的大幅增长是由于主营产品价格同比有大幅提升所致。公司一季度实现净利1.32亿元,每股收益0.22元,这意味着其二季度实现每股收益0.24-0.31元,环比增长明显,该结果明显好于市场预期。 作为农药大宗品的生产商,草甘膦占到公司收入的15%左右,而今年二季度以来虽然有环保核查的压力制约供给,但海外订单的低于预期,使得二季度草甘膦均价环比下降了10%至3万元左右。尽管草甘膦收入和利润有所下降,但由于公司的优势品种乙酰甲胺磷价格保持稳中有升,百草枯价格变化不大,最终拉动其二季度业绩环比有所提升。 展望三季度,我们预计公司业绩仍会保持相对平稳,主要是草甘膦由于受第一批环保核查价格出炉影响,目前价格已从底部的2.6万元回升至2.75万元,我们预计三季度草甘膦价格环比将有所恢复。百草枯由于7月1日生效的1745号文实际影响很小,供给充足,而原料吡啶价格有所下降,我们预计三季度价格将环比有所下滑。但对沙隆达来说,由于其今年新开的1万吨吡啶装置运行逐步正常,有助于其降低百草枯成本,所以我们预计公司百草枯盈利下降空间很少。而其优势品种乙酰甲胺磷将继续保持稳定增长。综合看,我们维持2014年1.1元每股盈利预测不变。 考虑中国化工对旗下农药资产的整合在稳步推进,预计国际农药巨头ADAMA对沙隆达的控制将在可预见的未来实现,沙隆达有望从ADAMA 那里获得更多生产订单,成为其未来增长驱动器。目前公司估值仅相当于10.8倍2014年预期市盈率,维持买入评级。

上海家化(600315.CH/人民币33.45,买入)今日公告了2014 年一季度业绩,收入达到13.5 亿元,净利1.64 亿元,同比分别增长15%和16%。其中2013年一季度业绩根据公司内控提出的会计差错做了调整,由原来的1.24 亿元调增至1.41 亿元。在基数增加的背景下,公司一季度净利仍保持16%的增长,略好于我们预期。公司收入端的贡献基本来自化妆品主业,主业增速在15.6%左右,主要靠超级品牌六神、佰草集的拉动。由于今年股权激励成本由去年同期1.8 亿下降至3,900 万元左右,所以报告期内管理费用同比小幅下滑,另外天江药业等投资收益的增加,拉动公司税前利润增幅达到17%,净利16%,好于收入增幅。报告期内公司现金流仍然充沛,达到3.74 亿元,明显高于净利润,带动公司账面现金达到22.5 亿元,比年末增加5.2 亿元,占到总资产44%,为其后续外延式发展奠定了坚实基础。 展望二季度,是公司传统旺季,六神等品牌的收入增速至关重要,我们对公司全年完成16%收入增速较为乐观。并且我们预计其净利增速将不会低于收入增速,2014 年每股收益预计在1.45 元以上,目前公司估值仅相当于23 倍2014 年预期市盈率,低于国际化妆品同行估值。考虑目前股价已完全反映公司管理层变动风险,而公司的核心竞争力:品牌和核心的品牌经理、研发人员仍然存在,我们认为未来两年公司净利平均25%以上增速有望实现,建议买入。

联化科技(002250.CH/人民币18.50, 买入)今日公布了2013年报及一季报。2013年实现收入33.7亿元,净利4.5亿元,同比分别增长14%和23%,基本符合我们预期。而今年第一季度,公司实现销售收入8.48亿元,净利1.2亿元,同比分别上升41%和27%,略好于我们预期。公司2013年收入增长的驱动力主要来自于其工业业务(即农药和医药的定制和自产自销),工业收入达到27.8亿元,同比增长19%,而贸易业务继续收缩,收入同比下降6%至5.8亿元。在工业业务中,农药业务继续扮演领头羊,同比增速达到22%至22.1亿元,医药业务收入为3.5亿元,同比增幅14%。由于公司定制医药中间体的毛利率大幅提高11个百分点至44.8%,提升其总体毛利率走高1.2个百分点至32.5%,拉动主营利润同比增长18%。尽管资产减值同比翻倍至1400万元,报告期内公司三项费用控制较好,其中财务费用由于汇兑损益原因,同比下降17%,公司最终净利录得23%增长。 报告期内公司经营性净现金流为4.65亿元,高于净利润,现金流较为充裕。另外公司公布了每10股转增5股,派发1.2元红利的较佳分配方案。

沙隆达是中国农药行业的龙头公司,产品覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等几大系列,目前公司几大产品景气度持续提升,2014 年业绩预计将增长103%。随着中国农化以沙隆达为平台,整合农药资产的进程加速,将进一步打开沙隆达与ADAMA的未来合作空间。公司有望成为全球的农药巨头,伴随收入和利润的上升,其市值必然随之增长,空间巨大。首次给予买入评级,目标价格18.70 元。 支撑评级的要点 沙隆达拥有大吨位的主要农药品种,如草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷、敌敌畏、2,4-D 等,并且由于公司所处湖北省磷资源丰富,前产品所需黄磷及盐等原料均可就近采购,主要的产品原料配套,成本低,一体化优势明显。 草甘膦环保核查有利于行业竞争进一步洗牌,龙头企业凭借技术和环保优势将脱颖而出。我们预计草甘膦将给其他农药品种很好的示范效应,其他产品也会纳入环保进程之中。公司作为大品种的农药龙头企业,也将明显受益于行业整合进程。 随着中国农化以沙隆达为平台,整合农药资产的进程加速,将进一步打开沙隆达与ADAMA 的未来合作空间。我们预计沙隆达可以借助ADAMA的平台,获得其更多订单,未来沙隆达收入和利润规模有望持续增长。 由于沙隆达的主要产品乙酰甲胺磷、百草枯等量升价涨,我们预计2014 年公司净利将同比增长103%至6.52 亿元,每股盈利1.1 元,目前估值仅相当于2014 年13 倍预期市盈率。公司明显低估,并且考虑未来中国化工的农药资产整合,公司市值增长空间巨大。 评级面临的主要风险 产品价格大幅波动风险;重组进程低于预期风险。 估值 首次给予买入评级,目标价格18.70 元,按照2014 年农药行业平均17 倍预期市盈率,结合每股盈利1.1 元

支撑评级的要点 得益于全球农药行业的景气度提升以及公司在菊酯市场的拓展,2013年公司实现销售收入30.05 亿元,净利3.78 亿元,同比分别增长35%和95%。由于草甘膦、麦草畏和菊酯价格的全面上涨,带动公司毛利率同比提高5 个百分点,经营性净现金流达到7.12 亿元,高于净利88%。 目前草甘膦市场价格在3.5-3.6 万元/吨,我们预计二季度旺季期内走高概率较大,全年看由于环保导致供给收缩因素将一直存在,不排除均价高于2013 年可能性。由于扬农化工草甘膦执行的是长单价格,其波动小于市场价,我们预计其今年高于去年长单价格的概率也较大。 公司南通新项目今年底可能建成投产,将成为未来两年业绩主要增长点。我们保守预计这五个项目完全达产后可实现销售收入10 亿元,按15%-20%净利率计算,将增加净利1.5 亿元以上。 评级 面临的主要风险新项目建设进度低于预期;环保力度低于预期。 估值 按照 2014 年2.5 元每股收益预测,给予其20 倍预期市盈率,将公司目标价由46.00 元上调至50.00 元,维持买入评级。

上海家化的年报数据略好于我们和市场预期,我们认为其目前股价已充分反映管理层变动的风险,估值已低于国际同行,但考虑其品牌价值、管理层的相对稳定性、较好的品牌战略和渠道布局将支撑未来成长性依然较好,我们给予公司买入评级,目标价格下调至42.60 元。 支撑评级的要点 2013 年上海家化实现销售收入44.7 亿元,净利8 亿元,同比分别增长12%和29%,而扣非后的净利同比增长达到40%。该结果略好于我们和市场预期。另外,公司公布了其2013 年利润分配方案为每10 股派息5.1 元。 展望 2014 年,公司管理层将力争实现营业收入不低于51 亿元,其中产品销售收入增长幅度不低于15%,归属于母公司的净利润保持两位数增长,确保经营业绩持续增长。我们认为这彰显了新任管理层对公司未来发展的信心。 同时,公司还公告了对前期会计差错进行了更正并对2012 年度合并及公司财务报表进行了追溯调整。总体调整对其2012 年三张表的变动影响不大,虽然普华永道出具了对公司内控的否定审计报告,但其对公司2012 年财务报表已审计通过。 评级面临的主要风险 期间费用有效控制能否持续的风险和后续收购其他品牌整合是否顺利的风险。 估值 基于 28倍2014年预期市盈率,结合1.52元每股盈利,目标价格由52.00元下调至42.60 元。给予公司买入评级。

展望2013年下半年,我们预计随着公司在煤制乙二醇、煤制芳烃、氯化法钛白等新技术获得突破后,公司将继续迎来新签订单的高峰。此外,新型煤化工示范项目的逐步开展也将直接利好于公司。虽然短期业绩下滑,我们下调了今年的盈利预测,但是长期公司发展趋势仍然向好,我们维持买入评级,下调目标价格至30.00元。 支撑评级的要点 公司2013年上半年净利下降29%。公司营业收入增长8.4%,归属上市公司净利润大幅下降29.2%。公司净利润大幅下降的原因是公司毛利下降,虽然总的收入仍增长,但是毛利较高的设计咨询板块的收入同比下降16%,加之部分低毛利项目的拖累,使得公司的毛利率较去年同期下降了3.7个百分点。 2013年上半年新签订单32亿。加上7、8月公司新签合同,公司今年订单增量超过50亿右。我们认为,公司今年有望新签订单在百亿左右,这将保障公司未来的业绩稳定增长。 进军污水处理BOT板块。东华科技在国内污水处理方面的技术、工程经验领先,之前就承接过新疆新汶煤制天然气污水处理的EPC项目。公司与柏林水务中国投资有限公司共同投资南充化学工业园区污水处理厂BOT项目,此次合作,实现强强联合,也为公司未来在国内、国际水务市场进一步打开空间,成为新的增长极。 未来订单预期良好。展望未来几年,公司煤制乙二醇、煤制芳烃等技术已获得了工业化的初步验证,加之新型煤化工产业政策支持力度增加,多个项目已经或者即将获得“路条”,我们预计公司未来几年订单将持续增长,带动业绩快速增加,同时伴随公司估值的提升。 评级面临的主要风险 重要人才的流失;核心技术泄露;已签项目进展缓慢。 估值 我们预测2012-2015年三年净利年均复合增长超过将达到40%,给予其25倍2014年预期市盈率,目标价由35.00元下调到30.00元,维持买入评级。

上海家化作为本土日化的龙头企业,在完全市场化的机制引导下,享有历史品牌沉淀的溢价,通过管理层不断推出新产品和加强渠道建设,我们预计公司未来增长更加可以期待,即使包含股权激励成本在内,2012-2014年均净利复合增长率有望达到35%以上。维持公司买入评级,目标价格上调至70.00元。 支撑评级的要点 2013上半年上海家化实现销售收入27.5亿元,净利4.9亿元,同比分别增长17%和36%,而扣非后的净利同比增长达到57%。公司净利大幅增长的主要驱动力来自于其中化妆品主业的健康增长。如果不考虑股权激励成本,公司实际净利增长超过50%。 另外从公司资产负债表和现金流来看,其盈利增长仍然很健康,经营活动净现金流达到5.8亿元,高于净利4.9亿元。其应收款增速低于收入增速,账面货币资金已达到13.5亿元,占到总资产32%。 2013年8月6日,公司推出了佰草集太极丹系列、玉泽清痘调护系列、婴童品牌启初、化妆品专营店品牌恒妍、电商品牌茶颜五大系列品牌新品,借助于这些新品的推出,加之公司原有六神、佰草集、美加净、高夫品牌的健康发展,我们预计公司未来增长依然强劲。 评级面临的主要风险 期间费用有效控制能否持续的风险和后续收购其他品牌整合是否顺利的风险。 公司高管和大股东在业务经营和管理理念上是否一致的风险。 估值 按照2014年每股收益1.74元,给予公司40倍预期市盈率,目标价由52.00元上调至70.00元。维持买入评级。

今年上半年新型煤化工行业加快发展步伐,一批项目获得了发改委的“路条”,国家也将进一步提高对新型煤化工的支持力度。我们认为新型煤化工将迎来发展的黄金时期,公司作为新型煤化工行业最大的收益者之一,未来几年有望获得订单、业绩的高速增长。我们给予2014年15倍市盈率,维持公司买入评级,上调目标价到15.00元。 支撑评级的要点 2013年上半年公司净利增长17%。中国化学2013年上半年实现营业收入278.0亿元,同比增长17%;归属上市公司股东的净利润15.8亿元,同比增长17%;扣非后净利润15.8亿元,同比增长17%。公司经营规模的增长、盈利大幅提升主要是由于公司在手订单的大幅增长。 公司新签订单406亿。2013年上半年公司新签合同额405.8亿元,较上年同期减少27.1%。如扣除迪拜安居工程项目合同的影响,公司上半年新签合同总额和境外新签合同额较去年同期分别增长9.6%和18.2%。我们预计公司在手订单约为1,200亿左右。 公司毛利率基本稳定。2013年上半年公司综合毛利率达到13.8%,略低于2012年上半年的14.1%。其中勘察设计服务板块毛利略有下降,我们认为随着煤化工项目加快步伐,这一状况将在今年下半年获得改观。 新型煤化工行业仍将高速发展。今年上半年,煤化工行业的集约化、区域化发展加快了步伐,新型煤化工项目审批有了重大进展,3月以来,十余个大型新型煤化工项目获国家发改委“路条”,6月底,国务院调整了能源替代战略规划,提出在2017年前加大煤制天然气、煤制油和煤制烯烃项目的示范与建设力度。我们认为新型煤化工的订单将在明年开始兑现。 评级面临的主要风险 重要人才的流失;技术开发停滞;煤化工行业政策风险。 估值 考虑到公司在手订单情况以及煤化工设计、总承包的垄断性优势,我们预测2012-2015年三年净利年均复合增长将达到27%,目标价由11.00元上调到15.00元,相当于15倍2014年预期市盈率,维持买入评级。

公司上半年业绩稳定增长,扣除股权激励费用后,业绩增速达到44%。随着公司产能的逐步释放,以及市场景气度维持高位,加之产能国外向国内转移趋势日益明显,我们预计公司今年配方粉产品的产销量仍将有40%以上的增长。我们认为公司在未来2-3 年内仍将高速成长。考虑到公司技术、成本和渠道优势,我们预测2012-2015 年三年净利年均复合增长将达到36%,给予其35 倍2014 年预期市盈率,上调目标价到70.00 元,维持谨慎买入评级。

兴发集团(600141.CH/人民币11.68,谨慎买入)今日公告了其中期业绩。2013年上半年公司实现销售收入56.7亿元,同比增长21%,但净利仅实现8,100万元,同比下降49%,每股收益0.19元。该业绩处于其中期业绩预告的下限。 公司报告期内增收不增利的主要原因是:1)磷矿石价格同比下降20%以上,而磷矿石开采成本上升以及磷矿石资源税改革增加税负,导致磷矿石尽管由于产销量上升,收入同比增长了8.6%,但毛利率同比下降22.3个百分点至54.6%,毛利同比下降了23%;2)受今年干旱等天气因素影响,公司自发电量同比下降30%左右,公司用电成本大幅上升;3)受磷肥市场行情持续低迷和新建项目开工率不高等因素影响,报告期内全资子公司宜都兴发化工有限公司投产的磷铵项目出现亏损,达到2,700万元,进一步拖累公司业绩。 以上因素导致公司主营利润同比下降9%,另外由于公司新建项目较多,导致其贷款增加从而使得财务费用同比大幅攀升52%至2.39亿元,尽管由于其参股的草甘膦业务在报告期内景气度不断提升,拉升公司投资收入大幅增长至6,200万元,但仍不能掩饰主业低迷和期间费用高企带来的业绩下滑,最终其净利同比下滑49%。 展望下半年,由于磷酸盐、磷肥等下游需求景气度未见明显好转迹象,我们预计公司磷矿石价格仍将在较低位置徘徊,而公司新建60万吨磷肥项目由于目前开工率已提升至80%,单位折旧压力有望减小,但如果磷酸二铵价格没有反转,仍有较大概率亏损。总体看,公司下半年业绩仍面临较大压力。 我们预计全年公司每股盈利在0.4元左右,目前估值相当于29倍2013年预期市盈率。 目前公司仍有一系列在建工程,包括后坪探矿、瓦屋Ⅳ矿段探转采、30万吨/年离子膜烧碱改扩建、10万吨/年湿法磷酸精制以及新疆二甲基亚砜项目和贵州2.5万吨/年二甲基亚砜等。我们预计未来2-3年公司磷矿石产销量仍处于快速增长阶段,考虑其磷矿石资源中长期看仍具有稀缺性,我们维持谨慎买入评级。

兴发集团(600141.CH/人民币16.64, 谨慎买入)今日公告,2013 上半年公司净利预计同比下滑30%-50%。主要原因是:1)磷矿石价格同比下降20%以上,而磷矿石开采成本上升以及磷矿石资源税改革增加税负,导致磷矿石营业利润出现较大幅度的下降;2)受今年干旱等天气因素影响,公司自发电量同比下降30%左右,公司用电成本大幅上升;3)受磷肥市场行情持续低迷等因素影响,全资子公司宜都兴发化工有限公司投产的磷铵项目出现亏损。 由于公司期间费用过高,加之预期磷矿石价格在2013 年难以继续走高,我们在4 月初的公司年报点评已将其目标价格和评级下调至谨慎买入。但第二季度磷矿石价格跌幅仍超过我们预期。根据公司预警,我们预计2013 上半年公司净利在1 亿元左右,考虑下半年磷肥和磷矿石行情很难大幅好转,我们预计2013 年公司净利在2 亿左右,同比约下滑33%,每股收益在0.45 元。考虑公司磷矿石资源仍具有稀缺性,我们建议公司股价若跌至2013 年25 倍预期市盈率,即11 元左右,考虑买入。

展望2013年,我们预计随着新型煤化工项目的逐步释放,公司将从今年下半年开始迎来新型煤化工订单的增长。公司目前在手订单超千亿,未来几年公司业绩稳定增长。我们给予2013年15倍市盈率,维持公司买入评级,目标价11.00元。 支撑评级的要点 2012年公司净利增长30%。公司2012年实现营业收入541.2亿元,同比增长24%;归属上市公司股东的净利润30.8亿元,同比增长30%;公司经营规模的增长、盈利大幅提升主要是由于公司在手订单的大幅增长,以及公司通过“精细化”管理实现了成本控制、回款保障。 公司在手订单超千亿。2012年公司新签合同额979亿元,基本与去年持平。截至2012年底,公司在建项目2,352个,其中境外项目98个。 未完成合同额1,038.7亿元。 公司毛利率基本稳定。2012年公司综合毛利率达到14.7%,略高于2011年。其中工程承包板块和勘察设计服务板块毛利略有下降,我们认为这是由于个别项目毛利较低的影响;而其他板块的毛利有大幅增长。 新型煤化工行业仍将高速发展。今年1季度,多个新的新型煤化工项目获得国家发改委的路条。我们认为后期还将有项目获得路条,“十二五”期间总的项目/基地数量在15个左右。我们认为项目获得路条到获得发改委的核准还需要半年以上的时间,届时将会有大额的EPC订单的兑现。因此,我们认为新型煤化工的订单将在今年年底开始兑现,2014年将是新型煤化工的订单大年。 评级面临的主要风险 重要人才的流失;技术开发停滞;煤化工行业政策风险。 估值 考虑到公司在手订单情况以及煤化工设计、总承包的垄断性优势,我们预测2012-2015年三年净利年均复合增长将达到22%,维持其11.00元的目标价格,相当于15倍2013年预期市盈率,维持买入评级。

扬农化工2013年1季度业绩同比增长88%。公司业绩大幅增长的主要原因是草甘膦等产品价格同比大幅上涨。展望2013年,我们预计公司主要产品草甘膦、菊酯、麦草畏仍将处在景气相对高位,随着未来新增产能的投放,公司未来2-3年仍将稳定增长,我们维持买入评级,上调目标价格至40.00元。 支撑评级的要点 公司1季度净利润大幅上涨。扬农化工1季度实现营业收入8.81亿元,归属母公司的净利润0.99亿元,同比分别上涨41%、88%。公司1季度业绩大幅增长的原因是由于草甘膦、麦草畏等主要产品的1季度销售价格远高于去年的水平。同时公司预告了上半年净利润比上年同期将增长50%以上。 草甘膦产品价格高位带来公司毛利率的提升。草甘膦产品价格较去年同期上涨约35%,从而带动公司1季度毛利率提高到21.3%,较去年同期提高近3个百分点。受到美洲地区转基因作物耕种面积增加,以及国内环保力度进一步提升的预期,我们预计短期内草甘膦价格仍将维持在3.5万元/吨以上的高位。 2014年开始新产能将逐步贡献业绩。公司在江苏省如东县沿海经济开发区投资6.14亿元建设4个原药和1个中间体项目。我们认为产品市场前景良好,联苯菊酯、麦草畏已经是公司的主要生产产品。项目建设期为一年,我们预计项目明年下半年开始贡献业绩。 评级面临的主要风险 草甘膦价格回落;安全环保;原料大幅上涨;项目建设进度低预期。 估值 展望2013年,我们认为公司的主要产品仍能够维持高开工率,草甘膦、菊酯等产品销售良好,经营状况仍将高速增长。结合公司一季报,我们上调了公司2013-2015年的盈利预测分别至1.85、2.12和2.41元。考虑公司主要产品景气周期仍将继续维持和未来新产能的投产,我们维持买入评级,目标价格由30.00元上调至40.00元。

东华科技(002140.CH/人民币26.92,买入)昨日发布2013年一季报,公司2013年1季度实现营业收入2.54亿元,同比上涨0.7%;归属上市公司股东净利润0.21亿元,同比上涨21.0%;扣非后净利润0.21亿元,同比上升24.4%。 2013年1季度公司新签订单情况良好,其中公司公告了刚果共和国蒙哥1,200kt/a钾肥项目工程建设总承包指示性条款项目,合同额30.5亿元。我们预计截至1季度末,公司在手订单超百亿。 公司在手项目进展情况较为顺利,中煤合成氨尿素项目、内蒙古蒙大新能源化工煤制甲醇项目等将保持目前稳步发展的进度;前期进展有所放缓的伊犁新天煤制天然气项目和黔西乙二醇项目将逐步加速。 受益于公司乙二醇、FMTP、FMTA、芳烃、氯化法钛白粉技术的不断研发和实践,加之新型煤化工项目近期密集获得路条,我们维持公司今年新签订单超百亿的预测。我们认为公司今年在煤制乙二醇、煤制天然气项目、氯化法钛白粉以及海外传统化工市场均有希望获得大额的订单。 我们维持公司2013-2015年的业绩为1.01、1.55、2.19元的预测。我们维持目标价格35.00元及买入评级。