联化科技2012年实现销售收入29.6亿元,同比增长15.1%,净利润3.66亿元,同比提升24%,基本符合我们预期。公司业绩增长主要得益于主营的农药中间体业务的健康发展。 展望2013年,虽然其分布在全国的各个基地陆续有产出,但考虑产出时间不确定,并且台州联化的医药生产基地预计到2013年底才可能投产,我们预计公司今年业绩增速可能放缓。 考虑未来公司新项目将陆续投产,并且公司是订单驱动型企业,我们预计2014年公司将迎来新的发展期,2014-15年公司利润增速有望回归到30%以上。 评级面临的主要风险 公司在建项目和基地较多,业务和人员管理难度加大。 各基地项目低于预期风险。 估值 基于33倍2013年预期市盈率和0.861元每股收益,目标价由21.78元上调至28.41元,评级由买入下调为谨慎买入。

烟台万华(600309.CH/人民币18.34,买入)2013年第一季度实现销售收入47.76亿元,净利7.42亿元,同比分别增长45.6%和68%,继年报后再次超越我们和市场预期。公司取得靓丽季报的主要原因是主营产品MDI的量价齐升和自身生产经营效率提高的协调效应所致。由于公司MDI总产能由2011年的80万吨提升至110万吨,我们预计报告期内MDI产销量同比增长了约20%,而MDI价格则得益于去年底的提价,同比提升了22%左右,使得其主营收入同比增长近46%。同时由于原料苯胺价格同比的小幅下降以及宁波万华MDI装置改扩建后,整体生产能耗、物耗下降以及经营效率提高,带来其产品毛利率同比提升了近2个百分点至34.1%,使得其主营利润同比增幅超过53.6%。 报告期内公司三项费用增速较为正常,另外由于子公司宁波万华取得政府补贴,使得其营业外收入同比增加4,009万元,最终提升公司净利同比增幅达到68%。 展望今年2季度,我们预计随着MDI传统下游需求的旺季来临,MDI景气度有望保持在较好水平,随着其产销量的提升,我们预计2季度公司业绩环比仍将有一定提高。另外由于全球MDI需求同比将有所好转,2013年公司业绩值得期待。我们维持2013-2014年其每股盈利分别为1.38元和1.72元的预测,目前股价分别相当于2013年13.3倍和2014年10.7倍预期市盈率,同比国外化工同行和公司历史走势,估值均较低,维持买入评级。

由于兴发集团2012年管理费用和财务费用增长略超我们预期,我们将2013年盈利预测下调33%至4.33亿元,目前股价分别相当于2013年18倍和2014年13倍市盈率。考虑磷矿石资源稀缺性、行业整合以及下游磷肥需求逐渐增加,我们预计磷矿石价格将处于稳中上升阶段,我们仍然看好公司中长期发展。基于20倍2013年预期市盈率,我们将公司目标价由23.10元下调至20.00元,将评级由买入下调为谨慎买入。 支撑评级的要点 公司2012年实现销售收入96.1亿元,同比增长46%,净利2.95亿元,每股收益0.81元,同比增长27%。公司净利增福略低于我们预期,主要是第四季度其销售费用和财务费用增加过快,使得单季度盈利同比仅增长8%所致。 从具体产品看,磷矿石仍然是公司主要的盈利来源,得益于产品的量升价涨,其主营利润同比增长了48%至6.62亿元,占公司总体盈利比重从2011年的50%提升至58%。有机硅由于2012年处于行业低谷,该产品亏损5,700万元。公司新投产磷肥项目在2012年利润贡献1,200万元,我们预计随着其开工率提升,2013年将成为其新的增长点。 由于2012年公司新并进的磷化集团磷矿石增量贡献,我们预计2013-2014年公司磷矿石总体产销量仍处于持续增长阶段。另外考虑有机硅业务的触底回升和新建磷肥项目的增量贡献,我们预计2013-2014年公司净利将分别增长24%和36%。 评级面临的主要风险 负债率过高制约其未来发展。 公司未来新建项目较多,如果盈利状况不佳,将拖累其整体利润回报率。 估值 基于20倍2013年预期市盈率,我们将公司目标价由23.10元下调至20.00元,将评级由买入下调为谨慎买入。

展望 2013 年,我们预计随着公司在煤制乙二醇、煤制芳烃、氯化法钛白等新技术获得突破后,公司将迎来新签订单的高峰。此外,新型煤化工示范项目的逐步开展,也将直接利好于公司。我们预计公司2011-2014 年净利润复合增长率将维持40%以上的高速增长。考虑公司未来2-3 年仍将处在高增速的时期,我们维持买入评级,上调目标价格至35.00 元。

扬农化工 2012 年实现营业收入22.2 亿元,同比增长20%,归属上市公司股东的净利润1.94 亿元,同比增长26%。展望2013,我们预计公司主要产品草甘膦、菊酯、麦草畏仍将处在景气相对高位,并在2014、2015 年有新产品投产,保证公司未来2-3 年仍将稳定增长,我们将目标价格上调到30.00 元,相当于20 倍2013 年市盈率,维持买入的评级。

虽然受到3季度行业景气下滑的影响单季度业绩增速有所下滑,但是国瓷材料全年业绩增速表现依然突出。随着公司产能的逐步释放,以及下游市场景气度回升,我们预计公司今年配方粉产品的产销量仍将有40%以上的增长。我们认为公司在未来2-3年内仍将高速成长。考虑到公司技术、成本和渠道优势,我们预测2012-2015年三年净利年均复合增长将达到36%,给予其30倍2013年预期市盈率,维持目标价45.00元,评级下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 公司2012年净利润增长50%。公司2012年实现主营收入2.16亿元,归属于上市公司股东净利润0.66亿元,扣除非经常性损益的净利润0.62亿元,同比分别增长46.8%、50.3%和60.3%,符合我们预期。报告期内,公司主营业务收入和利润增长较快,主要是受惠于智能手机、平板电脑等新型电子产品销售量的增加,公司2012年MLCC销售量有一定增长。 公司一季度业绩同比上年增长15%-25%。由于股权激励成本影响净利润下降239.7万元,预计扣非后净利润比上年同期增长32%-42%。我们认为,虽受到股权激励成本的影响,但今年随着电子行业景气度回升和MLCC竞争格局的变化,公司海外市场将进一步扩张,预计公司2013、2014年产销量仍将有35%以上的增长。 微波陶瓷材料开始放量。公司2012年微波陶瓷材料销售收入增长190%。公司产品已经获得一些企业的技术认证,下一阶段市场放量可期。我们预计该板块仍将高速增长,今年将超过千万收入。 评级面临的主要风险 电子行业景气周期持续下行;重要人才的流失;核心技术泄露;产品价格大幅下降;公司下游客户需求放缓。 估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.50、2.03元和2.67元。 预测2012-2015年三年净利年均复合增长将达到36%,给予其30倍2013年预期市盈率,目标价维持在45.00元,评级下调至谨慎买入。

2012 年年报显示烟台万华的市场控制力和生产优化、综合管理能力进一步超我们预期。由于预计全球经济的逐步回暖将带动MDI 开工率逐步回升,为公司2013-2014 年业绩提升奠定坚实基础。另外,公司新产品拓展日益清晰,我们预计在2014 年底将开始成为其新的增长点,为其从 “万华聚氨酯”向“万华全球”转变拉开序幕,值得期待。我们将目标价格上调至21.98 元,维持买入评级。

东华科技(002140.CH/人民币27.30,买入)发布公告,公司与加拿大MagIndustriesCorp.和其位于刚果共和国的控股子公司MagMinderalsPotassesCongoS.A.在安徽省合肥市共同签署了刚果(布)蒙哥120万吨/年钾肥工程项目总承包指示性条款。该条款约定在现有工作范围内的价格为30.5亿人民币,履行期限约33个月。该项目建设地点为刚果(布)共和国奎卢授角市蒙哥村。 近些年来,国内的石化类工程公司海外订单数量增加,合同额增长以及在总订单的比例上升,从侧面反映出了国内工程公司的实力进一步提升。公司此次接到海外的钾肥大额订单,也是公司在海外的影响力增长的体现,我们与激情公司“走出去”战略将进一步发展。 国内市场方面,我们认为随着新型煤化工行业的发展,我们认为公司储备煤制乙二醇、FMTA、FMTP、GSP气化等技术,都将有希望获得大额的总包合同订单。尤其是煤制乙二醇产品,市场前景好,公司和宇部合作的技术目前已在新疆天业集团5万吨/年装置上运行超过2个月,系统稳定,得到了优级产品。随着运行周期的延长,当获取更长周期稳定运行的结果,我们预计公司今年在煤制乙二醇领域将能获得新的订单。 近期,新型煤化工行业发展加速,我们认为随着更多的新型煤化工项目通过国家发改委的审核,我们预计公司也将从中受益。 我们预计公司2011-2014年净利润复合增长率将维持在35%以上的高速增长。我们预计公司2012-2014年的业绩为0.75、1.07和1.56。考虑公司未来2-3年仍将处在高增速的时期,我们维持买入评级。

2012年是上海家化改制后的第一年,机制变化有效激励了公司上下,释放了巨大能量。我们预计2012-14年其净利年均复合增长率可达到50%以上(考虑了股权激励成本),并且特有的内生性增长不断积累的现金流将为其外延式增长奠定坚实基础,并进一步提升了其估值。我们维持其买入评级,目标价格上调至78.00元。 支撑评级的要点 2012年上海家化实现销售收入45.04亿元,同比增长26%,实现净利润6.15亿元,同比大幅增长70%,略高于我们预期,主要是较低的销售费率和所得税率所致。公司同时宣布了每10股送5股,派7元的较佳分红方案。 通过观察公司的资产负债表和现金流状况,我们可以看出公司的盈利增长十分健康,后劲十足。报告期内其应收账款和存货同比增速均低于收入增速,使得其经营性现金净流入达到8.3亿元,仍高于净利6.15亿元。公司账面货币资金达到13.3亿,不仅增加了利息收入而且为后续收购其他品牌,进行外延式发展提供了坚实基础。 展望2013年,我们并不认为在经历了2012年的高增长后,上海家化业绩增速将会大幅降低,得益于其新品推出速度加快,以及销售渠道变革深入,我们预计其销售收入增速在25%以上。另外由于毛利率提升趋势不变,以及销售费率的相对2011年前有所下降的趋势不变(代理花王业务收入的持续提升),我们预计公司2013年净利增速仍有望维持在46%的较高水平。 评级面临的主要风险 期间费用有效控制能否持续的风险和后续收购其他品牌整合是否顺利的风险。 估值 考虑其净利的高速发展以及可能的外延式增长,我们维持上海家化买入评级。按照2013年每股收益2.0元,给予其39倍预期市盈率,目标价由60.20元上调至78.00元。

国瓷材料(300285.CH/人民币39.00,买入)昨日发布2012年业绩快报,公司2013年实现营业收入2.16亿元,同比上涨46.8%;归属上市公司股东净利润6,624万元,同比上涨50.3%。4季度业绩2,503万元,超市场预期。主要是由于公司产品产销情况好于我们的预期。2012年,我们预计公司配方粉的销量超过2,200吨,较2011年增长50%左右。 预计公司2012-2014年的营业收入分别为2.16、3.39和4.35亿元,2012-2014年的净利润分别为0.66、0.93和1.23亿元,2012-2014年每股收益分别为1.08、1.50元和1.97元。按照2012年2月27日收盘价39.00计算,对应的动态市盈率分别为36倍、26倍和20倍。 考虑到公司技术、成本和渠道优势,我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到40%,维持买入评级。

东华科技(002140.CH/人民币27.63,买入)昨日发布2012年业绩快报,公司2012年实现营业收入30.5亿元,同比上涨30.0%;归属上市公司股东净利润3,33亿元,同比上涨20.2%。基本每股收益0.75元,略低于市场预期,主要是受个别项目毛利较低的影响。 2012年公司新签订单量较11年有所下滑,影响了公司的业绩表现。展望2013年,我们认为公司将迎来新签订单的高峰时期。公司储备煤制乙二醇、FMTA、FMTP、GSP气化等技术,都将有希望在今年获得大额的总包合同订单。此外,随着近几年走出去的脚步扩大,公司在海外的影响力也在逐步增长,预计外海订单将会成为公司的另一个增长点。我们预计公司2013年新签订单将超百亿,结合目前在手近百亿的在手订单,可以保证公司13、14年的高速增长。 我们预计公司2011-2014年净利润复合增长率将维持在35%以上的高速增长。 我们预计公司2012-2014年的业绩为0.75、1.07和1.56。考虑公司未来2-3年仍将处在高增速的时期,我们维持买入评级。

2012年营业收入、净利润同比上升。2012年公司实现营业收入104.84亿元,同比增加0.53%;归属母公司净利润1.14亿元,同比下降80.63%;实现每股收益为0.0624元。三友化工是我国纯碱和粘胶纤维行业的龙头,公司通过循环经济不仅降低了生产成本,还提高了资源综合利用效率,符合现代企业发展道路。就公司各个产品业绩来说,循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们给予公司5.22元的目标价,评级下调至谨慎买入。

齐翔腾达(002408.CH/人民币17.75,买入)昨日发布2012年业绩快报,公司2012年实现营业收入34.3亿元,同比上涨22.9%;归属上市公司股东净利润3.19亿元,同比下降37.1%。4季度业绩3,636万元,低于我们的预期,主要是由于4季度公司产品的实现价格低于我们的预计,以及冬季寒冷保温带来的公用工程用量的增加。 2012年,公司投资建设的10万吨/年丁二烯装置于六月份投产,丁二烯产品的销售带来了公司销售收入的增长。但是公司的主要产品甲乙酮、丁二烯产品价格处于低位,产品毛利率大幅下降,直接影响了公司的利润。 同时,公司公告了2013年1季度的业绩预告,公司上市公司股东的净利润与去年同期相比增长20%-50%之间,净利润范围在8,750万元-10,950万元,折合0.16-0.20元/股。年初以来甲乙酮产品价格的基本持平,丁二烯产品在外盘的带动上,已经从年初的13,300元上涨到14,800元,我们预计产品价格仍将进一步上涨。环比去年4季度的均价,甲乙酮产品微有上涨,丁二烯产品仍有1,000多元的价差,但在产品价格不断升高的情况下,我们预计1季度产品价格均价将不会低于去年4季度。我们认为公司13年1季度业绩环比大幅增长主要是由于消费税造成山东地区LPG价格较去年4季度大幅下降,公司原料成本下降带来产品毛利的上升。 目前,丙酮丁酮价格倒挂400元左右,我们预计春节后随着下游胶黏剂、涂料行业复工、以及配方的调整,丙酮丁酮价格将回复正常。丁二烯产品,受到炼厂检修等因素的影响,近两个月外盘上涨迅速,韩国FOB价格从12月初的低点到目前上涨了600美元/吨。由于国内丁二烯市场中,国产的商品量不多,因此国内的产品价格基本受外盘价格直接影响,预计国内丁二烯的产品价格仍将上涨。 公司5万吨/年的丁二烯二期装置和5万吨/年顺丁橡胶装置将于今年上半年将投产,10万吨/年顺酐装置将于年底建成,将成为公司13年新的增长点。 我们预计公司2012-2014年全面摊薄每股收益为0.57元、1.22元和1.47元。考虑到公司仍处在产能扩张的上升通道,我们维持公司买入评级。

公司发布2012年业绩预告,归属于上市公司股东净利润6,300-6,800万元,同比上涨43%-54%,全面摊薄后1.01-1.09元/股。公司4季度经营情况全面回升,单季度实现净利润2,180-2,680万元,环比3季度上涨78%-119%,摆脱3季度下游电子行业不景气带来的影响。随着公司产能的扩大以及下游市场景气回升,公司在未来2-3年内仍将高速成长。考虑到公司技术、成本和渠道优势,我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到40%,给予其30倍2013年预期市盈率,上调目标价到45.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点公司 4季度业绩超预期。单季度实现净利润2,180-2,680万元,环比3季度上涨78%-119%,单季度实现0.33-0.41元。成功摆脱3季度下游电子行业不景气带来的影响。 2013年业绩继续高速增长。展望2013年,电子行业整体景气程度较2012年有所回升,公司海外市场继续扩张;募投产能继续释放,我们认为公司2013年产销量仍将有40%以上的增长,公司业绩继续高速增长。 公司市场占有率稳步提升。公司在全球MLCC市场格局变化的背景下,依托产品的价格优势,凭借与重点大客户紧密的合作关系,市场占有率将会大幅度提升。预计到2013年底公司的产能达到4,000吨的产能。预计公司的市场份额将在2014年突破6%。 评级面临的主要风险 电子行业景气周期持续下行;重要人才的流失;核心技术泄露;产品价格大幅下降;公司下游客户需求放缓。 估值 我们上调了公司2012-2014年的盈利预测,预计公司的每股收益分别为1.03、1.50元和1.97元。预测2012-2014年三年净利年均复合增长将达到40%,给予其30倍2013年预期市盈率,我们将目标价由35.00元上调到45.00元,维持买入评级。

自2013年1月1日起,湖北省磷矿石资源税实行从价定率征收,税率为10%。 同时,对磷矿石征收的价格调节基金和其他政府性基金项目予以取消。 兴发集团(600141.CH/人民币18.16,买入)公告称,公司磷矿石目前的资源税税率为15元/吨,按照调整后的资源税税率,以2012年磷矿石数据计算,预计2013年利润将由此减少3,000万元左右。公司将通过调整销售策略、加强销售管理等措施,最大限度降低本次资源税改革对公司的影响。 我们预计兴发集团2012年生产磷矿石300万吨左右,目前公司磷矿石销售平均价格在300元左右。假设2013年磷矿石价格与2012年持平(目前看较2012年大幅上涨的可能性很小,预计保持平稳),而公司磷矿石产量可能增加至350万吨左右,如果按照10%的从价定率征收资源税,相对原来15元/吨的资源税,我们预计公司将减少4,000万元左右,这样公司2013年净利将减少7.5%至3.89亿元,按公司增发后股本4.35亿股计算,摊薄后2013年每股盈利0.89元,目前估值相当于20.4倍2013年预期市盈率。考虑公司未来三年磷矿石产销量稳步增长,而磷矿石价格相对稳定,我们预计其未来三年净利有望保持稳定增长,维持买入评级。