消费税征收新政即将执行,LPG需求受损,价格将维持在低位。国家税务总局将于明年1月1日执行的液体类石油产品消费税征收政策将会导致山东地区LPG制混合芳烃的装置大面积停产,使得LPG维持在低位。 苯系列原料供给瓶颈,长期看仍供不应求,苯价的上涨带动下游产品价格上涨。我国苯的自给率仅为41%,且受到焦化产能总体受限、PX装置政策风险加大等的影响,供不应求的局面仍将维持。今年苯价大幅上涨,苯酚丙酮装置面临成本上涨的压力,预计丙酮价格仍将进一步上涨。 丙酮价格上涨支撑丁酮价格上扬。丁酮和丙酮用途相近,可互相替代。丁酮安全性较高等特点导致价格上较丙酮有一定的溢价。目前上扬的丙酮价格已经与丁酮价格持平,预计价差将恢复到较为合理的水平。 橡胶市场回升将带动丁二烯回暖。到明年1季度末,公司将拥有15万吨的丁二烯产能,1,500美元的价位基本上是公司的成本线。在天然橡胶价格回升的带动下,合成橡胶价格已逐步恢复,我们预计将进一步传导到丁二烯产品上。 评级面临的主要风险产品价格大幅下滑;原料价格上涨;项目进展低于预期。 估值我们预计公司2012-2014年全面摊薄每股收益为0.64元、1.22元和1.47元。考虑到公司仍处在产能扩张的上升通道,我们给予公司2013年15倍市盈率,目标价为18.00元,给予公司买入评级。

联化科技是我国化工中间体行业龙头公司,得益于精准的自我定位、客户服务战略和优异的管理能力,公司抓住了全球农药行业从发达国家向发展中国家转移的趋势,近6年实现收入平均增速22.6%,净利更是获得年均40.2%的持续、快速增长。伴随着各地基地的装置陆续建成投产,充足的在手订单,我们预计2011-2013年公司销售收入平均增速将达到20%,净利平均增速将超过30%。首次给予买入评级,目标价格21.78元。 支撑评级的要点公司所在定制服务行业的优势是全球农药、医药产业转移带给中国企业的广阔市场空间,而鉴于定制行业锁定客户能力较强,以及龙头公司的技术研发实力和定制服务水平不断提高,龙头企业将享有更多市场份额,其发展速度将明显快于行业平均速度。 公司的核心竞争力是以客户为导向的商业模式(定制服务)、经营理念(保护客户知识产权)和执行力(快速响应能力等),以及不断提高的技术和研发优势。 除了订单保证的收入不断增长和技术升级带来的毛利率走高,随着公司进入加速发展期,规模效应带来的经营利润率也不断提升,使得其未来净利增速将进一步超越收入增长。 公司的发展战略是定位于“全球领先的精细化学品定制服务公司”。 中短期看,除了农药业务的稳步推进,医药业务拓展是公司发展的重中之重,如果成功无疑是开辟了另一个蓝海。 通过横向和纵向分析我们主要跟踪的一些A股化工公司的财务指标,包括联化科技在内的少数几家公司脱颖而出。我们认为在公司的商业模式和核心竞争力没有改变的前提下,一些指标是具有延续性的可能,未来这些公司仍然值得我们重点关注。 评级面临的主要风险项目建设进度低于预期的风险。环保或安全事故风险。 估值考虑公司较高的成长性和股东回报率,基于2013年0.99元每股盈利预测,给予其22倍预期市盈率,目标价格21.78元,首次给予买入评级。

扬农化工(600486.CH/人民币18.17,买入)公告,决定在江苏省如东县沿海经济开发区投资设立江苏优嘉化学有限公司,进行农药及中间体、化工产品的生产、销售。 子公司拟设立在江苏省如东县沿海经济开发区,注册资本拟为20,000万元,其中公司以自有资金出资18,000万元,占注册资本的90%,天平化工出资2,000万元,占注册资本的10%。公司经营范围包括农药及中间体、化工产品、化工设备的生产、销售。 此次投资的合作方是扬州市天平化工厂有限公司,该公司是一家精细化工生产企业。现有固定资产2,500万元,占地面积45,000平方米,建筑面积15,000平方米,职工人数200人,技术人员50人,各种化工设备100多套。 我们认为公司建立新的生产基地,将子公司布局在江苏省沿海,符合江苏省沿海发展战略部署,也为企业未来发展拓展了空间。与精细化工中间体企业合作,也反映了公司计划进一步丰富公司的产业链,提升公司产品结构。合作企业的部分产品是医药中间体,凭借公司较强的有机合成研发和生产的实力,公司未来可能进军医药中间体领域。 目前市场草甘膦甘氨酸路线产品报价集中在3.4-3.6万元/吨,实际成交价格3.35-3.4万元/吨;IDAN路线工厂主流报价5,500-5,700美元/吨。企业供应量平稳,市场处于弱势产销平衡。目前草甘膦价格已经到行业合理水平,短期内也难有提升的动力。展望明年北半球的播种季,预计北美大豆、玉米的种植面积和转基因种子销量也将有10%左右的增长,所以12/13年草甘膦全球需求将保持10%以上增速。我们预计短期内价格仍在高位维持。明年1季度后要看行业环保核查进度的情况而定。 我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.11元、1.30元和1.50元的预测,维持买入评级。

广汇能源(600256.CH/人民币15.03,买入)公告控股子公司新疆广汇新能源有限公司“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”正式进入全面生产阶段。各装置工艺流程全线打通,全系列合格产品全部顺利产出,生产连续稳定。 公司同时公告了公司基建转固定资产标准、固定资产分类及折旧年限。如下:一、基建转固定资产标准:1.全部产品产出;2.整套装置持续稳定生产达到1个月以上;3.符合以上条件时组织72小时考核,编写并提交考核验收报告。 同时符合上述3个条件时具备基建转固定资产的标准。公司该装置从2011年9月15日进入试生产,至今年6月出产粗甲醇,8月出产精甲醇产品,12月产出合格LNG产品。这标志着公司的甲醇、LNG项目全流程已打通。装置目前正在逐步提升负荷的过程中,公司将在满足转固条件后将装置转固。 我们认为哈密煤化工项目的正式投产将会为公司明年的业绩带来极大的增长,也为公司提供稳定的现金流,为煤炭分质利用项目的顺利进行提供资金保障。随着中哈两国政府间萨拉布雷克--吉木乃天然气管道建设和运营合作协议的签订,预计明年春季吉木乃LNG项目也将开始生产,凭借其较低的气价和稳定的供应,将会贡献比鄯善LNG项目更多的业绩。 我们预计哈密煤化工项目和吉木乃项目明年的负荷均在八成以上,维持公司2012-2014年每股收益0.57元、0.91元和1.34元的预测。我们认为,随着公司能源产业的不断发展,煤炭、甲醇、LNG销量的增加,以及稠油、天然气开采销售,公司未来2-3年将处在高速增长期,我们维持买入评级,维持目标价格18.00元。

一、1,000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目 公司控股子公司新疆广汇新能源有限公司终止开展煤化工二期年产“100万吨烯烃、15.2亿立方LNG(煤基)项目”,拟通过设立新公司正式启动“1,000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”,其中:广汇能源出资75%,控股股东新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司出资25%。 公司表示经反复研究分析,淖毛湖煤质属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤,是非常理想的化工用煤。为实现公司拥有的稀缺优质煤炭的高效清洁利用,拟对煤炭伴生资源进行就地转化、综合利用,建立“煤—化—油”的产业发展模式,现启动“1,000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”。 依据上海新佑能源科技有限公司及中钢集团鞍山热能研究院有限公司编制的可研,项目共分两期,其中一期建设煤干馏装置,二期建设焦油加氢等其他装置。项目总投资78亿元,其中一期项目投资23亿元,建设期12-15个月;二期项目投资55亿元,建设周期24-28个月。项目全部建成后,年均销售收入1,223,690万元(含税),年均总成本费用309,046万元,年均利润总额756,544万元,年均所得税后利润643,063万元,投资利润率96.89%;全部投资财务内部收益率所得税后为37.6%,静态投资回收期4.22年(含建设期2年,所得税后);借款偿还期3.09年(含建设期2年)。 主要产品为优质轻质燃料油(1#改质煤焦油及2#改质煤焦油),定位于周边和附近地区的高标号成品柴油市场及石脑油重整装置进料。 我们认为公司淖毛湖的煤炭资源属于高煤焦油含量、高挥发份、低灰分的长焰煤,是非常优质的煤炭资源。采用煤干馏提前煤焦油,加氢制取轻质油品的项目将会给公司带来很好的效益。公司选用的技术方案水耗小、投资省,相较于甲醇制烯烃项目优势明显。目前已有企业对类似工艺进行了装置试验和长周期运行,取得了良好的效果。 公司选用的是6-120mm干馏炉,属于目前较为先进的炉型,进料煤的尺寸与煤制甲醇项目的原料煤有一定的重合(15-50mm),均属于小块煤。但公司淖毛湖矿区属于露天矿开产,块煤的出产率较井工矿有很大的提高。 加氢后取得的轻质油品,性质类似柴油和石脑油。国家税务总局2012年11月中旬下发公告,以原油或其他原料生产加工的在常温常压条件下呈液态状(沥青除外)的产品,符合柴油(940.8元/吨)、石脑油(1,385元/吨)标准的按柴油、石脑油的规定征收消费税;不属于汽油、柴油、石脑油、溶剂油、航空煤油、润滑油和燃料油的视同石脑油征收消费税。我们认为明年消费税的征收会对公司的业绩产生一定的影响。 二、公司LNG产业规划 2012年公司计划建设52座加注站,截至10月底建成待运营加注站为27座,投入运营站15座。预计2012年底可建成45座,届时可用于加气的加注站总数将达到103座;其中97座为车用加注站,其他6座是瓶组站、民用加注站或临时站。 公司计划2013-2017年继续加大在LNG产业的投资和发展。 公司天然气供应能力:规划到2017年末,公司自产气产能LNG70.2亿方;利用外来气产能:LNG2亿方,LNG新增产能72亿立方,总产能到77亿立方左右。 物流中转分销能力:加快建设中卫LNG分销中转基地,打造更加接近市场的LNG销售平台;建设江苏南通吕四港LNG分销转运基地项目,作为东南沿海地区气源的补充;淖柳公路通车后缩短LNG出疆运输里程。 资源保障能力:在哈国收购三块油气田的权益,在国内进入页岩气领域。 加注站建设规划:2012-2017年期间,公司计划在西北地区共建设565座LNG、L-CNG或民用加注站。其中:新疆建成345座加注站;甘肃建成61座加注站; 宁夏建成60座。内蒙古建成25座;河南建成25座;华北地区建成28座;西南地区建成21座。 加注站投资回收期:根据2012年加注站单站核算的实际现况,LNG单站投资回收期、二合一站投资回收期平均为4.5年左右;三合一站投资回收期平均为5年左右。 我们认为公司大力发展LNG的策略符合公司能源产业链的布局,通过下游销售渠道建设,进一步完善公司LNG产品销售网络。按照公司规划,我们预计2017年公司的站点将达到620座以上。其中重点仍是在新疆地区,我们预计公司的站点将达到370座,基本可以覆盖新疆大部分地区,可以实现保障LNG重卡的长途运输,保障LNG产品销售量的快速增长。 在疆外布局中卫、吕四两个中转基地,意味着公司将未来的能源销售渠道布局全国,除了利用陆地气和煤化工产气外,进一步开拓海上气(进口)资源,这也符合国家天然气利用的产业政策,我们认为该板块将成为公司未来发展的重要组成部分。 我们维持公司2012-2014年每股收益0.57元、0.91元和1.34元的预测。我们认为,随着公司能源产业的不断发展,煤炭、甲醇、LNG销量的增加,以及稠油、天然气开采销售,公司未来2-3年将处在高速增长期,我们维持买入评级,维持目标价格18.00元。

三友化工是河北省化工龙头企业,是我国纯碱和粘胶纤维行业的排头兵,在建项目投产后纯碱、粘胶短纤产能将双双跃居全国第一。公司以资源的循环利用和高效利用为核心,以“减量化、再利用、资源化”为原则,目前已形成“纯碱、化纤、氯碱、有机硅”四大主业和“碱石、热电、原盐”三大辅业共生的发展格局和循环经济的发展模式。通过循环经济,公司不仅降低了生产成本,还提高了资源综合利用效率,符合现代企业发展道路。 就公司各个产品业绩来说,循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们给予公司4.16元的目标价,首次给予买入评级。 支撑评级的要点:目前公司有纯碱产能220万吨,青海五彩碱业110万吨项目投产后公司纯碱跃居全国第一;目前粘胶短纤产能28万吨,在建16万吨年底投产后产能跃居全国第一;有机硅单体产能10万吨,目前位于行业第七位,未来扩张到20万吨后将跃居全国第三;氯碱产能为40万双吨,后续通过技改有望增加到50万吨双吨。 受产能扩张及需求低迷的影响,这两年纯碱、氯碱、粘胶短纤、有机硅的盈利均出现明显下滑,但公司具备循环经济优势,公司产品毛利率在行业内一直处于领先地位,弱市状态下尚能保持盈利。 我们预计两碱、粘胶需求明年可能略有改善,目前纯碱、氯碱、粘胶短纤、有机硅行业呈现亏损状态,行业新增产能存在放缓的可能性,目前行业处于底部徘徊状态,未来存在转好的可能性。随着今年年底公司新增纯碱、粘胶产能的投产,公司产销量明年将有较大幅度增长,有望给公司带来收入和利润的增长。 评级面临的主要风险:产品价格波动超预期的风险。 估值。 n我们预计公司2012-2014年每股净资产分别为2.70、2.77、2.99元,基于2013年1.5倍市净率水平,给予4.16元的目标价,首次给予买入评级。

上海家化股权改制和激励方案实施后,激励作用显现,呈现加速发展状态,2012年前三季净利实现71%的高速增长,我们预计近三年其净利年均复合增长率可达到41%以上(考虑了股权激励成本),并且特有的内生性增长不断积累的现金流将为其外延式增长奠定坚实基础,并进一步提升了其估值。我们维持其买入评级,目标价格下调至56.96元。

广汇股份2012年前三季度归属上市公司股东的净利润8.49亿元,较去年同期增长1%。展望明年,我们预计随着公司甲醇项目的运行,将为公司带来新的增长点,随着公司能源产业路径的不断实施,公司净利润仍将维持50%以上的高速增长。考虑公司未来2-3年仍将高速增长,我们维持买入评级,目标价格维持18.00元。 支撑评级的要点 2012年公司前三季度净利增长1%。广汇能源2012年前三季度实现营业收入28.2亿元,同比减少21%,实现净利润8.49亿元,较去年同期增长1%。公司今年前三季度整体情况低于市场预期,这是公司的煤炭销售量低于市场的预期、加之甲醇项目试运行周期较长所致。 公司的能源战略产业布局初显。公司上半年非能源业务已按规划全部退出。目前已形成了以煤炭、LNG、甲醇、油气资源为主要产品的产业结构。 短期甲醇将决定公司业绩、长期看煤炭分支利用。公司年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚项目经过前一阶段的技改,目前正在全面试运行阶段。预计年底至明年初将进入正式生产阶段。公司的部分煤炭资源属于高煤焦油含量、高挥发份、低灰分的长焰煤,是非常优质的煤炭资源,非常适宜进行煤炭分质利用。如采用煤干馏提煤焦油,加氢制取轻质油品的项目将会给公司带来很好的效益。需关注相关技术进展状况。 非经常性损益对公司今年业绩影响大。预计公司今年进行了2笔大额的股权转让,转让价格超过17亿元,对公司净利润的贡献约13亿元。 评级面临的主要风险n甲醇项目开车系统性风险;进口哈萨克斯坦原油、天然气的政策风险。 估值 考虑到公司近期煤炭、煤化工项目的正常运转以及远期铁路、海外油气资源、煤化工二期项目的运行,公司仍将维持较高的增速。我们预计公司近三年净利复合增长率为50%,维持其18.00元的目标价格,相当于20倍2013年预期市盈率,维持买入评级。

目前公司股价处于近三年低点,2012-2013年预期市盈率分别为16.1倍和11.5倍,而市净率仅为1.2倍和1.1倍,估值也处于历史低点。考虑公司各主营产品价格已见底部,而2013年新产品投放较为确定,如果能生产出聚酯级乙二醇,还可提升公司估值,我们认为公司已进入投资区间,建议买入,维持目标价9.93元。

2012年前三季度,东华科技净利润同比增长25.6%。展望年底和明年,凭借公司近百亿的在手订单以及未来大额订单的预期,公司的订单增速仍具有较大的空间,我们预计其净利润仍将维持30%以上的高速增长。考虑公司未来2-3年仍将处在高增速的时期,我们维持买入评级,目标价格28.50元。 支撑评级的要点 公司业绩基本符合预期。东华科技2012年前三季度实现营业收入17.91亿元,归属于上市公司股东净利润1.84亿元,同比分别增长41.3%、25.6%,基本符合我们预期。报告期内,公司主营业务收入和净利润增长较快,主要是由于公司在手订单充裕,工程总承包、工程设计与咨询项目按计划实施。 公司未来大额订单可期。公司前三季度新签订单超过20亿元,其中多个咨询设计合同。我们认为在未来获得大额EPC合同的概率非常高。 新型煤化工行业仍将高速发展。虽然近期没有新的新型煤化工项目获得国家发改委的路条,但是我们认为国内煤化工行业发展的趋势没有改变,企业和地方政府仍在积极进行前期工作,只待国家的审核和批转。我们维持新型煤化工2012-2015年实现固定资产总投资达到2,000-3,000亿的判断。 评级面临的主要风险 重要人才的流失;核心技术泄露;产品价格大幅下降;公司下游客户需求放缓。 估值 考虑到公司在手近百亿订单及其未来大额订单的预期,我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到35%,给予其25倍2013年预期市盈率,目标价维持28.50元,维持买入评级。

2012年前三季度公司实现净利润21亿元,同比增长54%。我们预计随着新型煤化工项目获得批复、进入设计施工阶段,公司在煤化工领域的订单将快速增长,结合目前在手约千亿的订单,我们预计公司2011-2014年净利润年均复合增长率在25%以上。考虑公司未来2-3年仍将处在高增速的时期,我们维持买入评级和目标价格8.30元。 支撑评级的要点 2012年前三季度公司净利增长54%。中国化学2012年前三季度实现营业收入380.6亿元,较上年增加94.7亿元,同比增长33%;归属上市公司股东的净利润21亿元,较上年增加7.3亿元,同比增长54%。公司经营规模的增长、盈利大幅提升主要是由于公司在手订单的大幅增长,以及公司通过“精细化”管理实现了成本控制、回款保障。 公司在手订单超千亿。公司前三季度新签合同额691.63亿元,较上年同期减少19.2%。虽然新签合同额有所下滑,但是公司在手订单仍然充裕。 公司毛利率有所下滑。受个别项目影响,公司前三季度综合毛利率为12.9%,较去年同期下降0.6个百分点,我们认为这一状况将在4季度得到改善。公司3季度销售费用率、管理费用率和财务费用率均为近三年来最佳水平。 新型煤化工行业仍将高速发展。虽然近期没有新的新型煤化工项目获得国家发改委的路条,但是我们认为国内煤化工行业发展的趋势没有改变,企业和地方政府仍在积极进行前期工作,只待国家的审核和批转。我们维持新型煤化工2012-2015年实现固定资产总投资达到2,000-3,000亿的判断。公司作为煤化工设计、总承包领域的绝对优势企业,将会参与全部项目,占据其一半以上的市场份额。 评级面临的主要风险 重要人才的流失;技术开发停滞;煤化工行业政策风险。 估值 考虑到公司在手订单情况以及煤化工设计、总承包的垄断性优势,我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到29%,维持其8.30元的目标价格,相当于10倍2013年预期市盈率,维持买入评级。

扬农化工2012年前三季度实现营业收入17.12亿元,同比增长23%。实现净利润1.37亿元,较去年同期增长27%。公司业绩大幅增长的主要原因是草甘膦等产品毛利大幅上涨以及出口大幅增长。展望第四季度,我们预计公司主要产品草甘膦、菊酯、麦草畏仍将处在景气相对高位,随着未来菊酯产品销量的增加以及草甘膦、麦草畏等产品毛利的提升,公司未来2-3年仍将稳定增长,我们维持买入评级,目标价格维持为26.00元。

烟台万华第三季度净利同比增长达23%,我们预计第四季度环比将更好,2012年业绩增长趋势确立,目前其估值相当于12.8倍2012年预期市盈率,考虑公司MDI行业领军地位和HDI、水性涂料等新产品的新贡献,我们认为其未来3年增长较为明确。维持买入评级。 支撑评级的要点 公司2012年前三季度实现主营收入114.2亿元,净利16.5亿元,同比分别增长9%和7%。其中第三季度表现靓丽,单季实现主营收入42.6亿元,净利6.65亿元,同比分别增长17%和23%。报告期内业绩的较快提升主要得益于主营产品MDI由于供应偏紧导致价格的较快上涨。 虽然目前MDI市场价较月初有所回落,但考虑全球MDI供应偏紧,我们预计下半年MDI均价将明显高于上半年,全年聚合MDI和纯MDI的市场均价有望分别达到1.9万元/吨和2.23万元/吨。 我们维持公司2012年净利23亿元,每股盈利1.06元的预测。2013年由于其MDI产销量增加和新产品利润贡献,我们预计其净利同比有望实现20%以上增长。 评级面临的主要风险 公司未来几年资本开支较大,负债率提升较快。 估值 基于2012年16倍预期市盈率,我们维持16.98元目标价和买入评级。

公司 2012年前三季度归属于上市公司股东净利润4,121万元,同比增长27.4%,受到下游电子行业不景气的影响,公司3季度订单增速下滑,净利率下降,导致3季度净利润同比下滑。但是公司技术、成本和渠道优势依然突出,我们仍看好公司长期的发展前景。随着公司产能的不断扩大以及下游市场景气回升,公司在未来2-3年内仍将高速成长。考虑到公司技术、成本和渠道优势,我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到36.7%,给予其26倍2013年预期市盈率,目标价为35.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2012前三季度公司净利增长28%。前三季度实现主营收入1.48亿元,归属于上市公司股东净利润4,121万元,同比分别增长35.5%和27.4%,收入和净利增速均低于市场预期。低于市场预期的主要原因是由于下游电子产品行业景气度持续下滑,公司订单增速下滑及其产品净利率下滑所致。 股权激励方案彰显公司发展信心。近日,公司公布了股权激励计划的草案,行权的条件要求公司2012-2014年净利润较2011年度净利润增长率分别不低于30%、62.5%和120%,扣除分摊成本后,2011-2014年的复合增长率将超过32.7%。 评级面临的主要风险 电子行业景气周期持续下行;重要人才的流失;核心技术泄露;产品价格大幅下降;公司下游客户需求放缓。 估值 我们下调了公司2012-2014的盈利预测,预计公司的每股收益分别为0.92元、1.35元和1.80元。预测2012-2014年三年净利年均复合增长将达到36.7%,给予其26倍2013年预期市盈率,目标价为35.00元,维持买入评级。

上海家化(600315.CH/人民币46.45,买入)今日公告,由于2012年前三季度公司产品销售增长良好,为其带来较高的利润增长,且因子公司为公司带来一次性投资收益,预计公司2012年前三季度实现净利润比上年同期增长70%。而去年同期公司净利为2.8亿元,按照该公告,2012年前三季公司实现净利在4.76亿元以上,每股盈利1.063元,第三季度其实现净利每股0.26元。该结果基本符合我们预期。我们预计第四季度公司在佰草集和美加净等主要品牌的带动下,仍将维持良好发展态势,全年净利有望超过6亿元,我们维持其每股盈利1.36元预测不变。2013年我们预计公司净利将维持30%左右的稳定增长,每股盈利1.78元,目前估值相当于34倍2012年和26倍2013年预期市盈率,考虑其在A股市场少有的稀缺性和内生性增长,以及快速积累的现金带来的外延式收购(外生性增长),我们维持其买入评级。