事件描述 中国北车举行第二届董事会第二十一次会议,审议通过公司H 股发行上市议案,预计发行股数不超过182,120 万股,约占公司发行后总股本的15.00%。本次募资资金投入方向: 全球化布局:1)境外投资研发、生产、检修基地类全球资源配置项目;2)设备及部件的全球化采购; 产品升级与业务转型:1)提升研发试验能力投资项目;2)高端产品研发及制造项目;3)战略新兴产业投资项目。 事件评论 打造境外融资平台,迎接轨交全球化发展。打造海外业务已成国内轨交制造业巨头的战略发展方向,目前北车海外业务占比已经超过10%,并将进一步得到提升。随近期总理与泰国、澳大利亚政府之间的交流中多次提出高铁合作,以及预期中14-15 年泰国及新马泰高铁等海外项目招标动工,高端轨交设备出口正步入发展高峰。目前轨交出口竞争激烈,出口地政府均提出技术转让及设备制造的本土化及相应投资要求,在此背景下,打造海外融资平台,拓宽融资渠道已经迫在眉睫,北车H 股上市符合公司发展方向和策略。 加速产品升级与业务转型战略。公司未来将利用公司在轨道交通机电设等设备方面的核心技术优势,向战略新兴产业、通用机电等领域进行横向拓展,到2013年H1,非轨道交通业务已经将近了公司总收入的1/3,此次H 股发行募资将为公司产品升级与业务转型注入新的动力,大大加速这一进程。 国内轨交发展步入高峰期,有助于北车H 股成功发行。铁路改革逐步落地后,14-15 年中国在建高铁将逐步进入通车高峰期,14-17 年在建城轨地铁也将迎来车辆配备高峰,同时机车、客车、货车的更新换代也将进入高峰,轨交车辆行业景气度将持续回升。受此影响,北车业绩有望在未来几年步入稳定增长期。 同时,北车正致力于进行多元化业务的发展以及全球化体系的建设,稳健的业绩增长将有助于公司H 股的成功发行及海外融资平台的建立。 预计13-14 年公司EPS 分别为0.38、0.46,对应当前股价PE 分别为14、12倍;维持“推荐评级”。 风险提示 铁路车辆需求低于预期

事件描述 晋西车轴发布2013年三季报,主要经营业绩如下:前三季度实现营业收入16.66亿元,同比下降21.75%,实现归属于上市公司股东净利润0.72亿元,同比下降19.77%;完全摊薄后每股收益为0.23元。 事件评论 铁路车辆销量下滑及招标启动较晚,前三季度营业收入下滑21.75%,招标订单业绩有望在Q4释放。国铁招标延后导致1-9月车辆及车辆配套产品销量下滑,前三季度营业收入下滑21.75%。8月车辆招标启动,公司获得C70E敞车1500辆,总金额约5.03亿元,同时作为货车、客车车轴重点供应企业之一,公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求,招标业绩有望在Q4释放。 Q3产品结构延续上半年趋势,整车销售导致结构改善,预计Q4毛利率将有明显提升。Q3毛利率11.0%,与上半年持平;原因是Q3产品销售延续上半年结构,主要集中在车轴及零配件,毛利率相对较低。Q4货车交付增加,有望将改善产品结构,提高综合毛利率。 应收账款大幅增加,伴随年底车辆交付及铁路总公司结算,部分账款有望四季度结算。Q3末公司应收账款6.72亿,较12年末增加80.34%;主要原因是13年新增账款未到约定付款期,预计部分账款Q4结算,将推高Q4业绩。另一方面,公司刚完成定增募资,目前不存在资金压力。 动车组国产化有望于16年实现统一标准;动车标准化利好国内零部件厂商,尤其是动车车轴;作为车轴行业龙头,公司将极大收益。 动车车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴。动车车轴国产化,市场空间巨大,十二五末动车保有量将突破2000列,十三五庞大的更新需求及部分新增需求将推升动车车轴市场。 动车车轴需求旺盛,有望大幅改善公司产品结构;动车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴,将显著增厚公司业绩。 预计13-14年公司EPS分别为0.4,0.53,对应当前股价PE分别为37、29倍;维持“推荐评级”。

事件描述 森远股份发布2013年三季报,主要经营业绩如下:前三季度实现营业收入3.15亿元,同比上升81.13%,实现归属于上市公司股东净利润0.69亿元,同比上升15.55%;完全摊薄后每股收益为0.14元。 事件评论 吉公机械并表及大型沥青路面再生设备放量,Q3收入持续高增长。1-9月公司实现营业收入3.15亿元,同比增长81.13%,主要原因:1)去年收购的全资子公司吉公机械并表,实现营业收入0.76亿元;2)大型沥青路面再生设备实现销售收入0.57亿元,较去年同期增加0.19亿元。 公司其它板块业务产品毛利率皆不同程度上升,公司综合毛利率受吉工机械影像小幅下滑。1-9月公司整合毛利率41.69%,较上年同期下降6.48个百分点。新并表的子公司吉公机械产品毛利率仅为18.62%,销售规模约占公司总收入24%;公司其它三大板块业务毛利率处于高位且均有不同程度上升显示公司所处良好的行业环境及公司治理水平;随着公司强化对吉公机械的治理,该板块业务毛利率有望得到提升。 应收款计提、管理费用、财务费用快速上升影响公司净利率下滑。1)分期付款销售模式推广促使应收账款大幅增加,三季末公司应收账款达3.31亿元,较谨慎的坏账计提政策造成费用同比快速上升;2)上市后收购及扩产导致人力成本、新增资产摊销等有明显增加,募集资金最放银行收入快速下降,期间费用增加;3)地方审计政策使得公司部分账款回款放缓。 除雪设备销售旺季来临,4季度公司业绩增速重回快车道。除雪设备传统旺季来临加之公司销售体系整合取得初步成效,路面除雪设备销售将大幅增长。当前除雪设备在全国的渗透率正处于快速上升期,公司在除雪设备市场的影响力逐年扩大,伴随13年完善销售队伍的同时扩大区域和多层次市场的开拓,预计全年除雪设备销售将大幅增长。 公路养护行业步入景气周期,行业龙头公司将直接受益。“十二五”国检周期临近及全国路网养护需求大规模释放,伴随国家节能环保和循环利用政策的持续推广,公路养护设备行业逐步进入高景气周期。完备的产品线、再生养护设备核心技术优势及多样化销售模式,公司将充分受益。 预计13-14年公司EPS分别为0.80,1.15,对应当前股价PE分别为24、16倍;维持“推荐评级”。

事件描述 达刚路机发布2013 年三季报,主要经营业绩如下:1-9 月公司实现营业收入3.62 亿元,同比增长172.3%;实现归属于上市公司股东的净利润0.53 亿元,同比增长60.28%;完全摊薄后每股EPS 为0.25 元。 事件评论 斯里兰卡项目稳步推进,业绩高速增长。1-9 月公司营业收入同比增长172.3%,净利润0.53 亿元,同比增长60.53%,主要系斯里兰卡项目的顺利实施,截止报告期末,三个分包项目完成了合同额的47.7%、54.55%、33.24%,为公司全年业绩增长奠定坚实基础。 工程施工收入占比大幅提升导致综合毛利率下滑,期间费用保持低位运行。报告期间公司毛利率为22.38%,较去年同期下降95.71%,主要是由于公司海外工程业务比重增加所致,工程毛利率相对较低。公司财务收入同比增长99.44%,主要是由于公司利息收入和汇兑损益同比增加所致,而公司研发费用以及人工成本的增加导致管理费用较上期增长49.43%。 受益公路养护行业景气回升,看好公司未来发展前景,核心逻辑如下: 1) 筑养设备需求旺盛,公司持续受益。根据国家公路网规划,到2030年末国道、高速公路里程较12 年末将分别增长16 万公里和2.4 万公里,总投资规模逾4.7 万亿,筑路设备需求依旧旺盛;同时“十二五”后期公路养护迎来高峰期。而公司致力于研发和制造世界领先水平的高端智能化筑养路机械设备,注重产品完善与创新,截止报告期已有多项新产品进入试制阶段,为公司未来持续增长奠定基础。 2) 海外施工总包市场广阔,产融协作推动快速拓展。非洲已成为我国海外工程承包第一大市场,此外斯里兰卡公路改造计划尚有超过40亿美元的投资项目将逐步开始竞标,海外市场值得期待;同时1月国开行签署协议将为公司提供10 亿美元授信额度,极大的提升了公司海外施工总包市场的竞争力,推动公司在海外工程领域快速拓展。 预计公司13、14 年每股收益分别为0.39、0.37 元,对应当前股价的PE值分别为27、29 倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示 海外市场拓展低于预期

事件描述 中国南车发布2013年三季报,主要经营业绩如下:1-9月公司实现营业收入565.2亿元,同比下滑11.02%;实现归属于上市公司股东的净利润25.1亿元,同比下滑11.99%;完全摊薄后EPS为0.18元。 事件评论 铁路改革落地,公司产品交付在季末快速回升,公司单季度收入及利润率较上半年均呈显著改善。三季度单季公司实现收入195.9亿元,同比下滑7%,降幅收窄;实现净利润13.43亿元,同比增长28%,环比大幅上升71%。三季度末公司动车组收入占比接近因三季度公司交付产品结构改善,单季毛利率显著回升。受益于招标启动,公司动车组、机车交付量快速提升,产品结构得到改善,同时公司内部成本控制得到有效改进,促使综合毛利率较2季度提升1.7个百分点,同时净利率提高2.3个百分点。 招标订单落地,预计四季度公司业绩将快速回升。8月铁路第一次招标总额逾500亿元,南车中标约256.6亿元,其中动车组销售合同达149.3亿元;我们预计公司原有在手订单基本将在年内完成交付,同时8月新增订单中部分动车组及机车、客车、火车预将在年内完成交付,四季度业绩将呈“V型”反转。 看好未来3-5年国内高铁、城际、地铁旺盛需求,同时海外市场拓展有望迎来新局面,具体原因如下:1.通车高峰来临,国内车辆需求持续旺盛。受益于高铁、城际、地铁在建项目的持续推进,通车高峰将带动巨大的车辆需求,其中:1)动车:“十二五”末车辆总需求有望达到1200-1400列,投资增速超30%;2)地铁:未来4-5年地铁车辆总需求有望突破1000亿,年均增速25%-30%;2.“高铁外交”持续发酵,高铁出口局面有望大幅改善。近日,总理与泰国、澳大利亚交流并提出希望探讨开展高铁领域的合作,目前除泰国外,中国与越南、老挝、柬埔寨、新加坡在铁路修建的相关事项和沟通上也都在进行,澳大利亚正在为建造第一条高铁进行可行性研究;逐渐兴起的海外高速铁路热将为国内铁路设备整车及零部件供应商提供巨大发展机遇。 预计公司13、14年每股收益分别为0.28、0.37元,维持“推荐”评级。

中国动车组技术正经历引进吸收向中国制造的快速转型 中国动车技术发展的第一个十年是引进吸收、散件组装的阶段。根据日本等国动车组发展的经验,在逐步掌握生产组装及配套技术后,产业转型升级将成为发展方向。我国已制定了16年全面实现动车国产化,推出具有自主知识产权的高速列车规划。再次基础上,动车技术下一个十年发展将以产业链整合、形成统一标准为主要发展方向。 动车需求双引擎拉动车轴年需求10-15亿 快速铁路网通车集中在2013-2016年,动车组需求总量将达1400-1600标列。未来3-5年动车轴年市场规模将达到10-15亿元。动车组进入4-5级修之后,动车车轴更换维修需求量较大,在快速铁路网成型后,动车车轴更换需求远大于新增需求。2013-2015年,动车车轴总需求4.5-5万根;2016-2020年,动车车轴总需求5-6万根;2020年以后,快速铁路网成型,新增动车组配备对动车轴需求较小,动车车轴需求主要为更换需求。 国内车轴供应商顺势升级晋西有望成为核心供应商 中国动车组车轴主要从日本的住友钢铁集团、德国的BVV公司和意大利的LUCCHINI公司进口。国内动车轴供应商以智奇为代表,仅具备动车轮轴毛培的精加工、组装、检修能力,其动车车轴、车轮原件均为进口。随着动车国产化进程提速,以马钢-晋西、太重为代表的企业积极推进高速车轮国产化项目,其中马钢-晋西项目具备5晚件高速车轮产能,车轴正处试验阶段;太重项目具备动车组车轮10万片、车轴8000根生产能力。伴随十二五末期晋西开始交付高速车轴等高端产品,公司综合毛利率及收入规模有望进入快速增长期。

事件描述 永贵电器发布2013年三季报,业绩如下:2013年1-9月公司实现营业收入1.25亿元,同比增长0.8%;净利润3,664万元,同比下滑18.8;完全摊薄后每股收益为0.36元。 事件评论 改革落地、招标重启,三季度业绩改善明显。受益于铁道部改革第一阶段落地及招标重启,三季度公司实现营业收入5,003.5万元,同比增长20.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1,399万元,同比下滑8.22%,公司三季度业绩改善明显。 期间费用上升较快,影响公司利润率。三季度公司净利率为28%,环比下滑6.8%。而毛利率环比上浮0.8%,主要是由于:1)公司加大研发投入导致管理费用上升(-4.4%):2)募投项目持续推进,公司募投资金利息收入下滑(-3.3%)。 受益于高铁、城际、地铁在建线路通车高峰的来临以及“高铁外交”推动设备出口,未来3-5年行业将处于高景气周期。主要逻辑如下:受益车辆需求爆发,连接器行业迎来高景气周期。据规划,2013-2016年国内高铁、城际及城轨进入通车高峰期,动车组、地铁车辆需求快速爆发;旺盛的需求驱动连接器市场快速增长,未来三年年均需求达19-22亿。 进口替代空间巨大。目前城轨及动车组连接器国产化水平较低,特别是动车组连接器国产化程度仅为15%左右,进口替代空间巨大。而公司已成功为CRH2、CRH6、CRH380A等车型成功提供连接器产品,并不断推进产品研发和创新,在连接器市场需求增加的过程中公司有望持续扩大份额,坐享行业盛宴。 招标重启,四季度拐点向上。8月中铁总发布年内年内首批大规模铁路车辆招标公告,总金额超过500亿元,连接器市场快速回暖;公司作为国龙头企业,伴随订单产品逐步交付,4季度业绩迎来快速回升。 预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期,每股收益为0.63元和1.03元,PE分别为50、32倍,维持“推荐”评级。

事件描述 中国北车发布重大合同公告,合计金额约为人民币209.48亿元;其中包括与中铁总及下属铁路局签订的动车组销售合同101.92亿元以及大功率交流传动电力机车销售合同83.52亿元。 事件评论 招标重启、行业复苏,公司订单快速增长,Q4业绩将有大幅提升。本次签订合同以8月铁路总公司招标重启后北车中标相关设备为主,其中包括51列时速350公里动车组,单价约为2亿;436台大功率机车,平均单价为1915万。 受益于铁路总公司设备招标重启,伴随年末公司在手动车组、机车的大量交付,预计Q4业绩将有大幅改善。 产品结构改善,公司利润率步入上升通道。动车组、大功率机车等高毛利产品销量大增,有助于进一步提升公司毛利率水平。 截止到10月20日,根据公司公告的重大合同订单统计,目前公司已实现动车组销售订单116亿元、机车销售订单120亿元,均远高于去年同期订单增量。 高毛利产品销售收入占比提升,有望显著提升公司综合毛利率;今年1-6月公司整体毛利率17.33%,较去年提升2.8个百分点;受益于产品结构的持续优化,预计年末公司综合毛利率将维持高位。 四季度公司业绩有望 全球轨道交通现代化大潮以及“高铁外交”的持续发酵背景下,坚定看好公司前景。核心逻辑是:1)中长期内,动车组及城轨车辆需求持续旺盛:高铁城际线路密集通车、快速铁路网成型的路网效应;城轨地铁建设迎第二波热潮,二、三线城市地铁建设将成为主力军。2)短期内,公司存在产品结构改善、核心零部件国产化率提高以及经营治理效率提升产生的绩效提升红利。3)“高铁外交”持续发酵,近期李克强总理连续走访东南亚及澳洲各国,多次高调推广我国高铁技术和设备合作。中国高铁及城轨走向海外,成为国家重要的外交、经贸政策。 预计13-14年公司EPS分别为0.38,0.45,对应当前股价PE分别为12、10倍;维持“推荐评级”。

事件描述 森远股份发布3季报业绩预告,公司前3季度实现归属于上市公司股东的净利润为6592.71-7192.04万元,较去年同期增长约10-20%。 事件评论 创新销售模式助推热再生订单连下两城,收入规模有望将快速提升;应收账款计提、期间费用上升及地方审计等因素致使利润增幅放缓。 多种销售模式促使公司热再生机组推广提速,7-9月成功签订两太热再生机组订单。与黑龙江高建局2397万元的合同采用传统销售模式,月内回款90%对公司3季度业绩将产生积极影响;与大可公路养护公司2200万元的合同采用信用销售模式,分期付款提升公司3季度应收账款规模。当前公路养护公司信用销售模式将加速热再生机组在专业公路养护公司中的推广。 应收款计提、财务费用快速上升影响公司净利润增速。1)分期付款销售模式推广促使应收账款大幅增加,公司同时采取了较谨慎的坏账计提政策;2)上市后收购及扩产导致人力成本、新增资产摊销等有明显增加,募集资金最放银行收入快速下降,期间费用增加;3)地方审计政策使得公司部分账款回款放缓。 4季度公司业绩增速回到快车道。除雪设备传统旺季来临且今年以来公司强化销售体系建设,路面除雪设备销售将大幅增长。4季度是传统除雪设备销售旺季;除雪设备在全国的渗透率正处于快速发展期,2008-2012年公司除雪设备业务实现了45%的复合增长率;公司在除雪设备市场的影响力逐年扩大,伴随13年完善销售队伍的同时扩大区域和多层次市场的开拓,预计全年除雪设备销售将大幅增长。 公路养护行业步入景气周期,行业龙头公司将直接受益。“十二五”国检周期临近及全国路网养护需求大规模释放,伴随国家节能环保和循环利用政策的持续推广,公路养护设备行业逐步进入高景气周期。完备的产品线、再生养护设备核心技术优势及多样化销售模式,公司将充分受益。 预计13-14年公司EPS分别为0.80,1.2-1.25,对应当前股价PE分别为25、16倍;维持“推荐评级”。

事件描述 森远股份发布公告,公司与黑龙江大可公路养护有限公司签订《热再生机组采购合同》,合同总金额2200万元。 事件评论 销售模式创新助推公司进一步开拓大型再生养护设备市场。公司此次合同采取分期付款模式,在设备验收后7个工作日内,收到设备款的10%,其余金额将分三年付清。本合同是继13年5月以信用销售模式签订1.35亿大单后的第二单,凸显信用销售模式对于公司市场开拓的积极作用,本次销售业务签订将为公司全年业绩稳健增长奠定坚实基础。 把握公路养护行业发展机遇,热再生机组推广提速。随着国家对再生养护技术的推广和相关扶持政策的陆续出台,公路再生养护技术将得到快速推广。公司顺应行业发展趋势,大力发展热再生养护技术,在收购吉工并以1.2亿增资后,已初步建立起完备的公路热再生养护产品线。Q3二次中标热再生设备,显示公司在热再生领域的拓展正在加速。 技术与营销并进,畅享行业景气盛宴。我们重申对行业的景气判断,“十二五”末期公路养护设备行业逐步进入高景气周期:各地路网进入大中修需求集中释放期,同时“十二五”国检临近及国家节能减排政策的持续推广,公路养护设备尤其是再生养护设备需求将迎来快速增长。公司作为国内公路养护设备行业的龙头企业,立足完备的产品线,特别是在再生养护设备上的核心技术优势,将在多样化销售模式的强力助推下,充分受益行业的高景气,未来3-5年复合增速有望维持30%-40%左右。 预计13-14年公司EPS分别为0.85-0.9,1.2-1.25PE分别为23、16倍,当前估值优势明显,维持“推荐评级”。 风险提示 再生养护技术的推广进程低于预期 公司账款快速增长及坏账计提带来的资金压力 吉工收入及利润增速低于初期判断评级。

轨道交通建设复苏,“十二五”投资上调局面越加清晰 伴随国务院工作会议及铁路投融资体系改革的推荐,铁路建设投资已定性为国家稳定经济增长的重要抓手。同时,“十二五”末期,年均新增铁路通车里程将接近8000-8500公里,原有规划投资总规模仅2.8万亿,14-15年仅余9000多亿投资,但两年内需完成通车超过1.6万公里。在此背景下,铁路投资上调的预期越加强烈。 高铁、城际、地铁迎通车高峰车辆需求快速增长 在投资上调的喧嚣中,铁路建设正有序推进,见识了08-10年铁路项目大规模开工的热潮,随着而来的是高铁、城际、项目在13-15年的持续通车以及地铁项目在14-17年迎来的黄金发展期。快速增加的线路带来了巨大的车辆需求,其中: 动车:“十二五”末车辆总需求有望达到1200-1400列,投资增速超30%;地铁:未来4-5年地铁车辆总需求有望突破1000亿,年均增速25%-30%;产品结构改善+国产化率提升公司利润率步入上升通道 伴随车辆需求的快速、持续增长,公司动车业务占比有望从24%上升至25%-30%左右;同时,北车核心零部件国产化不断取得突破,公司自主研发的“北车心”牵引电传动和网络控制系统的研发成功,12年开始批量投入铁路机车及城轨车辆中使用,动车组控制系统也在研发中。产品结构的持续改善及核心零部件自给率的提升催生公司利润率持续上升。 预计2013-2014年公司EPS分别为0.38、0.45元,当前PE为12倍、10倍,维持公司“推荐”评级。

事件描述 森远股份发布公告,公司与绥满高速公路牡丹江至哈尔滨段大修工程建设指挥部正式签订“沥青路面热再生重铺机组”设备采购合同,合同金额2397万元;公司曾于2013年7月29日披露该项目的《中标提示性公告》,详情请见我们点评报告“热再生销售兑现业绩高增长可期”。 事件评论 销售采用传统模式,月内回款90%,降低应收款压力。根据公司半年报披露,上半年公司收入规模增长95.01%,但扣非净利润仅增长17.05%,应收账款大幅增长及相关坏账计提是导致公司利润增速大幅落后于收入增速的主要原因之一。公司此次合同采取传统模式,在设备验收合格5日内即可收到设备总价款的90%,剩余10%作为质保金。在不构成应收账款压力的同时,此次销售对公司Q3业绩有较积极的影响。 公司热再生机组年内再次中标签约,强化市场影响力,全年业绩稳健增长更具确定性。此次热再生机组首次进入黑龙江高速公路养护市场,强化公司热再生机组产品影响力,截止目前使用或购买公司就地热再生机组的省份已达26个。公司以点带面的战略已初见成效,伴随热再生机组需求持续上升,公司长期积累的市场影响力及品牌效应将利于公司快速扩大市场份额。 我国公路养护需求进入快速释放期,“十二五”国检临近,养护设备需求将步入高速增长期。2012年末,中国公路网通车里程超过420万公里,高速公路通车里程达到9.4万公里;约80%高速公路于2000年后通车,使用5-8年后即进入大中修周期,“十二五”末期及“十三五”将是我国路网大中修养护需求集中释放期。“十二五”公路养护国检,倒逼各地公路养护进行路面养护投入,再生养护设备有望进入需求高速增长期。 国内公路再生养护设备行业龙头,直接受益于再生养护设备需求快速增长。当前欧美已普及公路养护再生技术,全球第一大养护设备商“维特根”共售出超过2000套再生养护设备,全球保有量超过5000套;目前国内成套公路再生养护设备保有量不超过400台套,较低的保有量和巨大需求间的不平衡创造行业巨大发展空间,作为行业龙头公司将直接受益。 预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期,收入4.64亿元、7.15亿元,每股收益为0.85-0.9元和1.25-1.31元,PE分别为23、16倍,维持“推荐”

事件描述 晋西车轴发布2013年半年报,主要经营业绩如下:1-6月份公司实现营业收入10.40亿元,同比下降25.68%,实现归属于上市公司股东净利润0.48亿元,同比上升0.19%。完全摊薄后每股收益为0.16元。 事件评论 铁路车辆销量下滑及招标停滞,上半年营业收入下滑25.68%。受国铁招标延后影响,上半年车辆及车辆配套产品销量均大幅下滑,车轴产品产销保持稳定增长。受益车轴生产线技改,公司综合毛利率提升2.8个百分点。 上半年公司整体毛利率12.93%,比去年同期增加2.82个百分点,其中车轴业务毛利率15.03%,同比增加6.26个百分点。车轴产品毛利率提升得益于公司铁路车轴生产线技术改造项目于12年底竣工验收,今年上半年开始展现经营效益,生产效率更高,成本控制更好。 8月车辆招标启动,车轴及货车整车交付有望带动下半年业绩大幅改善。 8月5日,年内首轮国铁轨道车辆招标启动,其中货车、客车、机车招标总量分别达到28900辆、726辆、1079台。8月26日,货车及客车招标结果公示,晋西车辆公司获得C70E敞车1500辆,总金额约5.03亿元,同时作为货车车轴重点供应企业之一,公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求。预计上述中标产品将于年底前完成交付,有望带动公司业绩大幅改善。 作为车轴行业龙头,公司有望进入动车组空心轴国产化市场。截止2012年末,全国动车保有量接近1100标准列,部分动车已进入四级修周期;未来几年是快速铁路建设通车高峰期,新增动车需求旺盛。目前动车组国产化进程有望加速,公司动车组空心轴生产线正在建设中,样品已交付试验,伴随动车组空心轴技术标准的出台,公司有望成为最大受益者之一。 动车空心轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴,大批量交付将为公司产品结构及业绩改善提供有力支持。 预计公司2013-14年收入约为36亿、41亿,每股收益约为0.40元、0.52元,对应的PE分别为33、25倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下半年国铁招标车辆交付低于预期

报告要点 事件描述 晋西车轴发布2013年半年报,主要经营业绩如下:1-6月份公司实现营业收入10.40亿元,同比下降25.68%,实现归属于上市公司股东净利润0.48亿元,同比上升0.19%。完全摊薄后每股收益为0.16元。 事件评论 铁路车辆销量下滑及招标停滞,上半年营业收入下滑25.68%。受国铁招标延后影响,上半年车辆及车辆配套产品销量均大幅下滑,车轴产品产销保持稳定增长。受益车轴生产线技改,公司综合毛利率提升2.8个百分点。 上半年公司整体毛利率12.93%,比去年同期增加2.82个百分点,其中车轴业务毛利率15.03%,同比增加6.26个百分点。车轴产品毛利率提升得益于公司铁路车轴生产线技术改造项目于12年底竣工验收,今年上半年开始展现经营效益,生产效率更高,成本控制更好。 8月车辆招标启动,车轴及货车整车交付有望带动下半年业绩大幅改善。 8月5日,年内首轮国铁轨道车辆招标启动,其中货车、客车、机车招标总量分别达到28900辆、726辆、1079台。8月26日,货车及客车招标结果公示,晋西车辆公司获得C70E敞车1500辆,总金额约5.03亿元,同时作为货车车轴重点供应企业之一,公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求。预计上述中标产品将于年底前完成交付,有望带动公司业绩大幅改善。 作为车轴行业龙头,公司有望进入动车组空心轴国产化市场。截止2012年末,全国动车保有量接近1100标准列,部分动车已进入四级修周期;未来几年是快速铁路建设通车高峰期,新增动车需求旺盛。目前动车组国产化进程有望加速,公司动车组空心轴生产线正在建设中,样品已交付试验,伴随动车组空心轴技术标准的出台,公司有望成为最大受益者之一。 动车空心轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴,大批量交付将为公司产品结构及业绩改善提供有力支持。 预计公司2013-14年收入约为36亿、41亿,每股收益约为0.40元、0.52元,对应的PE分别为33、25倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下半年国铁招标车辆交付低于预期

事件描述 中国南车发布2013年半年报,主要经营业绩如下:1-6月公司实现营业收入为369.29亿元,同比下滑13.01%;实现归属于上市公司股东的净利润为14.61亿元,同比下滑23.83%;完全摊薄后每股EPS为0.11元。 事件评论 铁路市场化改革影响订单交付及招标进程,上半年轨道交通板块收入下降幅度较大。上半年实现收入369.29亿元,同比下降13.01%,受铁路市场化改革进度缓慢影响,各车型的招标均陷入停止状态,导致上半年收入大幅下滑,其中动车组由于已经三年未招标,上半年收入主要来自动车维修业务,受此影响动车业务同比下降63.32%;而客车、货车分别下降34.81%、31.14%;机车由于配件销售增加,仍保持了3.34%的增幅。受收入结构变化导致毛利率下滑,上半年公司综合毛利率为16.91%较去年同期18.87%下滑1.96个百分点。 铁路招标正式启动,受新订单驱动下半年业绩反弹在即。8月5日开始,铁路总公司陆续开启了铁路客车、铁路货车、铁路机车及动车组的招标公告,已公布的招标数量为726辆客车、28900辆货车、225台机车、91列250时速动车组,总金额预计超过500亿元,年初规划,全年车辆设备采购总金额将超过千亿元。伴随年内招标车辆逐步交付,公司下半年业绩有望快速回升。 未来2-4年高铁、城轨迎通车高峰,车辆需求增速快速回升。13-15年高铁城际迎来通车高峰,分别达到9159、4677公里,未来三年新增动车组需求近1200标准列,期中14-15年年均动车需求接近400-450标列;同期城轨建设也进入高峰期,到2020全国城轨通车总里程将超过7000公里,年均地铁车辆需求达到4400辆。公司作为国内两大轨道交通车辆设备巨头之一,将充分收益车辆设备需求量的高速增长。 预计公司13、14年每股收益分别为0.29、0.36元,对应当前股价的PE值分别为14、11倍,维持推荐评级。 风险提示 车辆中标数量及交付进程低于预期