8月数据回顾:旅客量同比增长21%,持续高增长。 8月,尽管持续受到天气和流量控制影响,公司起降架次同比+11%,但旅客量却同比+21%,继续高增长,明显快于白云机场、深圳机场;其中,国内、国际航线起降架次同比+13%/+12%,旅客量更是同比+25%/+20%,我们预计,主要源于暑期旅游旺季及出境游对旅客量的贡献;值得注意的是,单位航班旅客量同比+9%,创2011年来月度新高,我们预计,航空公司为了应对暑期旅游旺季,均将飞机调整为大机型。 2015-2017年展望:高峰小时飞机起降有望继续上调。 截止2014年,公司产能利用率仅为65%,2015年4月初,高峰小时飞机起降已上调至80以上,我们认为仍有超过30%的上调空间,我们预计2015年11月,公司高峰小时飞机起降有望继续上调,考虑到2016年初上海迪士尼开园,我们预计2016-2017年公司旅客量有望同比+21.4%、+12.8%。 资本开支:ROE有望继续提升,业绩有望持续两位数增长。 卫星厅建设项目将于2015年11月启动,有望2020年投产,资金由公司自筹,我们测算短期对公司成本不会产生太大影响;我们预计,2015-2019年间,公司将没有大量新增折旧、财务费用、人工成本产生,业绩有望持续两位数增长,ROE有望从12.8%提升至17.8%。考虑到旅客量的持续高增长,我们预计,2015-2019年,公司业绩年均复合增长为18%。 估值:“买入”评级,目标价35元。 我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元,基于2016年3xPB得到35元目标价。

公司公告:与培生亚洲公司签署《战略合作框架协议》 公司公告,9月8日,公司与培生教育出版亚洲有限公司签署《战略合作框架协议》,内容主要是:双方确立互为战略合作伙伴关系;双方在培生原版教材引进、定制开发本地化教材教辅、数字教育等方面进行深度合作,共同开发适应中国教育的产品,联合打造教育“龙头”品牌;双方协力探索教育云平台市场的合作;双方协力探索国际市场合作,协力探索资本发展新模式,利用资金杠杆和经验信息对教育领域的创新项目进行扶持培养,对国内及海外相关板块业务的进一步发展进行开放式的前瞻性布局,如与美国、英联邦国家学生同步的国际高中在线学习平台。 公告内容分析:合作或将加速公司数字教育领域拓展步伐 培生是全球领先教育集团,在高等教育、英语教育、中小学教育、数字教育等领域领跑全球,2013年数字教育在营业收入中占比达60%。我们预计和培生合作将使公司:1)实现公司教育产品和国际化教育标准接轨;2)利用培生在数字教育领域优势,加速公司数字教育业务拓展;3)共同开拓国际市场。 展望:发行业务有望稳定增长,数字出版业务扩张或持续 1)发行业务:有望保持较快增长,湘版教材在其他省市的占比有望持续提升;加之教材价格或稳定增长,我们预计公司发行业务有望保持15%以上增长;2)数字出版业务,借助华闻数媒,我们预计H215将签约250多所学校,2015年有望实现1000所目标,收入有望实现5亿元、净利润约0.45亿元,均同比增长100%;3)和培生合作已落地,具体合作细节将等待公司的公告;4)并购,2015中报公司账面现金约101.5亿元,结合公司现有业务,我们预计公司将在在线教育、数字营销等领域进行并购。 估值:维持“买入”评级,目标价31.24元,关注国企改革进程 我们2015-2017年EPS预测为1.03/1.26/1.59元。我们基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现推导(WACC为7.3%)得出目标价31.24元,对应2016年PE为24.8倍。

2015H1业绩回顾:归股东净利润同比+25.6%,符合预期。 上半年公司实现营业收入30.9亿元,同比+12.6%;归股东净利润12.9亿元,同比+25.6%;EPS为0.67元,符合我们此前预测,扣除投资收益后,主业利润同比+27.6%。2季度,公司营收15.7亿元,同比+13.2%,归股东净利润6.6亿元,同比+ 28%;主业利润同比+34.5%,明显好于1季度20.7%。 2015H1业绩分析:客量18%增长推动业绩高增长,浦东航油负面影响有限。 我们分析业绩25.6%增长主要源于:1)14年7月1日起高峰小时起降架次上调,2015H1起降架次/旅客量同比+14%/18%,明显快于此前年度,推动航空性收入同比+13.5%;2)在客量高增长推动下,商业餐饮租赁收入同比+13.5%,推动非航收入同比+11.3%;3)营业总成本同比+3.1%,缓于收入增速,主要源于占比约20%的摊销成本同比-19.6%、职工薪酬下降致销售费用同比-25%等;4)德高动量投资收益同比保持正增长(+1%),部分弥补了航油价格下降对浦东航油投资收益的拖累(同比-7.3%),投资收益同比-3%。 展望:高峰小时将会持续上调,资本开支短期影响有限。 1)运营展望:公司目前产能依然富裕,4月初高峰小时飞机起降已上调至80以上,我们测算仍有超过30%的上调空间,并预计2015年11月有望继续上调,考虑到2016年初上海迪士尼开园,我们预计2016/17年公司旅客量有望同比+21.4%/12.8%。2)资本开支:总投资约201亿元的卫星厅建设项目将于11月启动,有望2020年投产,资金由公司自筹。我们认为短期对公司成本不会产生太大影响;我们预计,2015-2019年间,公司将没有大量新增折旧、财务费用、人工成本产生,业绩有望持续两位数增长,ROE有望从12.8%提升至17.8%。 估值:“买入”评级,目标价35元。 我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元,基于2016年3xPB得到35元目标价。

H115 业绩回顾:净利润增长23%,符合我们预期 H115,公司实现营业收入44亿元,同比+14%;归属于上市股东净利润7.9亿元,同比+23%;扣除非经常性损益净利润更是同比+26%至7.8亿元;EPS为0.44元,符合我们之前预期。 H115业绩分析:发行收入同比+16%,数字出版业绩料将于H215体现 H115,在营业收入中占比超过70%、毛利润中占比超过60%的发行业务收入同比增长16%;发行收入中占比逾70%的教材教辅收入同比增长14.9%,毛利率更是达41%;营业收入中占比超过20%的出版业务收入同比+14%。H115,公司签约学校213家,较2014年增长43%,但数字出版业务收入同比-29%、毛利率下滑48ppt至20.5%,主要源于:数字教育重点项目集中在下半年验收交付,收益料将在H215体现。 展望:发行业务有望稳定增长,数字出版扩张或持续 1)发行业务:有望保持较快增长,湘版教材在其他省市的占比有望持续提升;加之教材价格或稳定增长,我们预计公司发行业务有望保持15%以上增长。2)数字出版业务,借助天闻数媒,我们预计H215将签约250多所学校,2015年有望实现1000所目标,收入有望实现5亿元、净利润约0.45亿元,均同比增长100%。3)并购与合作,2015中报公司账面现金约101.5亿元,结合公司现有业务,我们预计公司收购方向为在线教育、数字营销等领域;借助公司在出版发行领域的资源,我们认为公司有可能和领先的O2O教育服务商开展合作,提升公司在线教育业务能力。 估值:维持“买入”评级,目标价31.24元,关注国企改革进程 我们2015-2017年EPS预测为1.03/1.26/1.59元。我们基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现推导(WACC为7.3%)得出目标价31.24元,对应2016年 PE为24.8倍。

7月数据回顾:旅客量同比增长15%,持续两位数增长 7月,由于受到天气和流量控制影响,公司起降架次仅同比+7%,明显低于前期两位数增长,但旅客量同比+15%,仍保持两位数增长,明显快于白云机场、深圳机场;其中国内,起降架次、旅客量分别同比+12%、+18.4%,明显好于以国内航线为主的虹桥机场+1.4%;国际,起降架次尽管增速放缓至+2.2%,旅客量同比+14%,我们预计内航外线同比增长或接近20%,主要源于中国旅客出境游的大幅增长。 2015-2017年展望:高峰小时飞机起降有望继续上调 截止2014年,公司产能利用率仅为65%,2015年4月初,高峰小时飞机起降已上调至80以上,我们认为仍有超过30%的上调空间,我们预计2015年11月,公司高峰小时飞机起降有望继续上调,考虑到2016年初上海迪士尼开园,我们预计2016-2017年公司旅客量有望同比+21.4%、+12.8%。 资本开支:卫星厅建设项目短期影响不大,ROE有望继续提升 总投资约201亿元的卫星厅建设项目将于2015年11月启动,有望2020年投产,资金由公司自筹。我们认为短期对公司成本不会产生太大影响,主要源于:1)我们预计2015-19年公司年均净利润超过30亿元;2)截至2015Q1,公司账面净现金67亿元,资产负债率17.5%;3)借鉴历史经验,考虑到投资额分期投入,我们预计2018-19年投入资金占三期工程总投资比重约为60%。我们预计,2015-2019年间,公司将没有大量新增折旧、财务费用、人工成本产生,业绩有望持续两位数增长,ROE有望从12.8%提升至17.8%。 估值:“买入”评级,目标价35元 我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元,基于2016年3xPB得到35元目标价。

2015H1业绩回顾:归股东净利润同比大幅增长72%,符合我们此前预期。 2015H1公司实现营收14.8亿元,同比+4.5%;归股东净利润2.2亿元,同比+71.9%;EPS为0.13元,符合我们此前预期。其中2季度,公司营收7.5亿元,同比+3.8%,营业总成本同比-6.7%推动净利润同比大幅+100%。 2015H1业绩分析:业务量如期快速增长、成本费用下降等推动业绩高增长。 我们认为,业绩高增长主要得益于:1)业务量如期快速增长:2015H1公司起降架次/旅客量同比+10.8%/12.9%,增速明显好于之前年度;其中,我们估算国际航线旅客量同比增长40%以上;我们分析,收入个位数增长主要源于货运公司业务调整、港务公司转让(14年6月起不再并表)等拖累非航收入增速。2)营业成本同比-1.2%:我们估算,人工、能耗、维修成本增幅或不到5%,折旧额基本不增长。3)费用控制良好:咨询费减少致销售费用同比-55%,可转债大量转股致财务费用同比-38%,管理费用同比-9.5%。 展望:因民航局处罚下调收入预测,产能富裕或推动业绩持续两位数增长。 民航局公告称,因航班延误处置不力,8月1日起至今年底,停止受理深圳机场的加班、包机和新增航线航班申请。受此影响,我们预计10月底新航季时刻新增或放缓,暑期旺季及2016年春运的包机及加班航班或无法增加。我们2016-17年旅客量增速预测下调3ppt/2ppt至12%/11%,与客量直接相关的非航收入增速降至5%/7%;中长期收入增速预测下调1.5ppt。考虑产能富裕,我们预计2016/17年业绩仍有望保持较快增长(25%/17%),ROE仍将逐年提升至2019年5.7%。若2016年4月新增时刻,公司业绩有望超预期。 估值:下调盈利预测,目标价下调至12元,维持“买入”评级。 我们将2015-2017年盈利预测0.18/0.25/0.33元下调至0.18/0.23/0.27元。基于瑞银VCAM工具(无风险利率由3.49%增至3.55%,WACC由7.4%增至7.6%)通过现金流贴现法得出目标价12元(原:16.5元),对应2.2倍16年PB。维持“买入”评级。

2015H1业绩回顾:净利同比+1.9%,低于预期。 2015年上半年公司实现营收4.7亿元,同比+10.8%;归股东净利润5485万元,同比+1.9%。EPS为0.1元,低于我们及市场此前预期。其中2季度营收2.6亿元,同比+8.9%(Q1:+13.1%);归股东净利润5225万元,同比+18.9%(Q1:-73.7%)。 2015H1业绩分析:半价促销政策、薪酬支出增加拖累业绩表现。 我们分析,业绩个位数增长主要源于:1)人均收入同比下滑13%:上半年进山游客量达148万人次(同比+27%),其中Q1/Q2分别+42%/+15%;半价促销政策导致Q1人均收入大幅下滑20%(Q2起促销政策终止,降幅企稳至-5%),导致营收增速(10.8%)明显低于客量增速;2)管理费用同比增长13.2%(其中2季度大幅增长48%),主要源于职工薪酬支出增加;3)财务费用同比大幅增长110%,主要源于贷款增加致利息支出增长。 展望:预计下半年客量+10-12%,“大峨眉”旅游区布局持续推进。 展望下半年,我们预计成绵乐客运线的运营或促客量10-12%增长(根据当地的媒体报道,7月进山客量达44万人次,同比+10.3%)。公司日前宣布以8155万元成交价在眉山市洪雅县公共资源交易中心依法摘牌取得8宗国有土地使用权,并取得“大峨眉国际旅游区”柳江古镇旅游综合开发项目(一期)相关建设手续。2017年西环线(洪雅至峨眉山公路)建成后,柳江古镇将成为峨眉山景区西环线的唯一游客集散中心,我们认为公司未来将打造为以药师佛文化为主体的养生养老度假小镇,有望成为新的利润增长点。 估值:下调盈利预测,目标价下调至17元,维持“买入”评级。 考虑到上半年业绩低于预期,我们将2015-2017年盈利预测从0.44/0.52/0.6元下调至0.41/0.5/0.57元。基于瑞银VCAM贴现现金流估值工具(无风险利率由3.5%增至3.55%,beta由0.71%增至0.74%,得出WACC为7.2%)得到新目标价17元(原20元)。我们将持续关注公司的国企改革动向,维持“买入”评级。

2015H1业绩回顾:净利润如期大幅增长60% 2015H1公司实现营收5.7亿元,同比+47%;归股东净利润2.8亿元,同比+60%,扣非后净利润同比+66%,EPS为0.5元,与我们的预测相仿,主要得益于宋城景区恢复性增长(收入同比+20.5%)及异地项目高增长(三亚/丽江项目收入同比+46%/64.5%,我们测算公司异地项目净利润整体实现80%以上的同比增长)。 异地项目再下一城,轻资产模式落地泰山,后续还将有项目落地 公司近期公告,已与泰安市政府签订托管泰山大剧院协议,7月28日起《泰山千古情》已开始公演。本次泰山项目公司首次尝试运用政府文化资源,轻资产模式落地,投资额仅2000万元(九寨等项目投资均在3亿元以上,福州项目1.3亿元),大幅缩短项目开发周期。我们预计,H215公司还将有新项目落地。 展望:下半年业绩高增长可期,"景区+IP+互联网平台"战略布局继续推进 2015H2,我们预计1)宋城景区有望持续恢复性增长,2)三亚等异地项目客流或快速增长。宋城娱乐《全能极限王》7月中登陆浙江卫视,将播至9月底。长远看,公司有望继续推进"IP+景区+互联网平台"战略布局,促使线上线下流量/内容共享优化:1)7月公司设立30亿规模TMT 产业投资基金,未来将主要投资基于互联网和移动互联网的文化娱乐、社交、媒体、OTA、教育、金融、体育等领域的优质标的,丰富内容资源,拓展六间房线上演艺形态和大数据运用;2)公司近期公告,拟出资1.39亿元以现金增资的方式获得浙江深大智能科技有限公司20%股权,促进“独木桥”快速发展。 估值:目标价90.4元,维持“买入”评级 我们的2015-2017年EPS预测为1.00/1.29/1.65元(考虑股本摊薄影响),基于VCAM贴现现金流估值模型得目标价90.4元(WACC=7%),维持“买入”。

6月数据回顾:旅客量同比增长15.8%,符合我们此前预期。 6月公司起降架次、旅客量分别同比增长10.7%、15.8%,与我们的预期相符。增速较5月有所下滑,我们认为主要受天气因素影响,但仍为2011年来同期最高。其中国内,起降架次同比+15.9%带动旅客量同比+19.8%,明显好于以国内航线为主的虹桥的负增长(-2.6%);国际,起降架次增速放缓至8.2%,旅客量同比增长16.7%,我们分析主要源于基地公司国际航班机型由小换大等。 2015H1经营分析:业务量增速为A股上市机场最快。 上半年,公司起降架次/旅客量分别同比增长14.1%/18.5%,明显好于白云机场、厦门机场等个位数增长,略快于深圳机场11.1%/13.2%。我们分析,这可能是由于4月初高峰小时起降架次或已再次上调至80以上。2015Q2公司起降架次、旅客量同比增长13.6%、19.3%,旅客量增速较Q1提升1.6ppt,我们预计2015Q2主业业绩有望20%以上增长。 2015-2016年展望:三期工程短期影响不大,ROE有望继续提升。 浦东机场目前产能依然富裕,我们预计,2015年11月高峰小时起降架次或继续上调;2016年初,上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。此外,总投资约201亿元的三期工程项目将于2015年11月启动建设,有望2020年投产,资金由公司自筹。我们认为短期对公司成本不会产生影响,公司的ROE有望持续提升,主要源于:1)我们预计2015-19年公司年均净利润超过30亿元;2)截至2015Q1,公司账面净现金67亿元,资产负债率17.5%;3)借鉴历史经验,考虑到投资额分期投入,我们预计2018-19年投入资金占三期工程总投资比重约为60%。 估值:“买入”评级,目标价35元。 我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元,基于2016年3xPB得到35元目标价。

2015H1业绩预计增长55-75% 公司公告,2015H1归属于上市公司股东的净利润为1.9-2.2亿元,同比增长55-75%,对应EPS为0.11-0.12元。 业绩高增长分析:业务量的快速增加和成本的缓慢增长是主因1-6月,公司飞机起降、旅客量同比分别增长10.8%、12.9%,均两位数增长,增速明显好于之前年度;其中,我们估算国际航线旅客量同比增长40%以上。我们估算,折旧额和2014年同期基本持平,人工成本、维修成本的同比增幅约不到5%,导致公司营业成本同比增长约小于3%。业务量的快速增加和成本的缓慢增长推动了利润高增长。 展望:预计高峰小时起降架次有望继续上调、ROE将持续提升 考虑到公司目前产能富裕(14年公司产能利用率仅65%),我们预计11月高峰小时起将架次或继续上调至50架次(同比+8.6%),加之白云机场饱和,我们预计2015/16年旅客量将分别同比增长16%/15%。16年,A/B航站楼将商用,我们预计将新增6000-7000万元的净利润。若未来春秋航空过夜基地升级为分公司,受低票价政策推动,有望带动旅客量尤其是国际旅客量的快速提升。由于2015年起无重大资本开支,净利润和ROE有望持续回升。考虑上述因素,我们预计2015-19年公司净利润CAGR将达26.3%,ROE将提升至7.7%。 估值:目标价16.5元,重申“买入”评级 我们2015-2017年EPS预测为0.18/0.25/0.33元。基于瑞银VCAM工具(WACC7.4%)通过现金流贴现法得出目标价16.5元,对应3倍16年PB。重申“买入”评级。

合福高铁开通,开启高铁旅游时代、客流有望快速增长。 合福高铁6月28日正式运营,7月1日上海往返黄山北站的高铁也开通,自此北京/上海至黄山路程缩至最快5.5/4.5小时,旅游半径增至1000公里,我们预计黄山2015年客量同比增长12.5%。合福高铁沿线串联了巢湖、黄山、婺源、武夷山等景区,旅游资源丰富。黄山市旅委积极开展“乘高铁游黄山”高铁旅游活动,针对北京、广州、上海等13个城市的旅行社以补贴等形式展开合作促销;景区更与淘宝、百度、腾讯等合作,运用电商平台优势扩大宣传。 玉屏索道6月16日运营,产能提升、提价兑现。 新玉屏索道已于6月16日投产运营,改建后,1)产能提升:单向最大运量增至2400人/小时(原:1000人/小时);2)提价:执行价提升10元至90元(平旺季)/75元(冬游)。我们预计2015年索道客流有望同比增长25%。 展望:宁安城际或10月底开通,看好中长期盈利前景。 1)高铁:宁安城际有望7月底联调联试、10月底开通,与京福高铁交会于安徽铜陵;杭黄高铁预计2018年建成通车,通车后杭州到黄山仅需1.5小时。我们预计,2016-2018年客量分别增长13.2%/11.0%/13.0%。2)线上合作:根据新闻,公司3月底与阿里旅行签署战略合作协议,深化旗舰店合作,重点关注自助游、自驾游等,加强酒店、门票、自助游等产品的开发与销售等。我们看好交通的持续改善对盈利的积极影响,认为其与阿里的合作有望提升关注度及销售额,也有助于其应对行业散客化、网络化、个性化的趋势。 估值:目标价29.50元,维持“买入”评级。 我们2015-2017年EPS预测0.65/0.78/0.90元,基于瑞银VCAM贴现现金流估值工具(WACC=6.9%)得出目标价29.50元。

5月数据回顾:业务量增速创下2011年来同期新高。 5月公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长15.6%、22%,增速均好于4月。其中国内,起降架次同比增长20.9%,带动旅客量同比增长23.6%。国际,起降架次同比增长13.3%,较四月增速小幅下滑0.2ppt,旅客量同比大幅增长25.5%,连续4个月增速逾20%,5月单位起降旅客同比增长10.7%。 2015Q2展望:旅客量有望同比增长超过20%,推动营业收入高增长。 正如我们此前分析,14年底公司极限产能利用率仅65%,产能富裕,我们预计4月初高峰小时起降架次已再次上调。展望6月,我们预计起降架次、旅客量有望持续高增长10%/15%以上;2015Q2旅客量有望同比增长超过20%,进而推动营业收入的高增长。 2015-2016年展望:三期工程短期影响不大,ROE有望继续提升。 我们预计,2015年11月高峰小时起降或继续上调;2016年初,上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。此外,公司公告将于2015年11月开始建设三期工程项目,有望2020年投产,总投资约201亿元,资金由公司自筹解决。我们认为短期对公司成本不会产生影响,公司的ROE有望持续提升,主要源于:1)我们预计2015-19年公司年均净利润超过30亿元;2)截至2015Q1,公司账面净现金67亿元,资产负债率17.5%;3)借鉴历史经验,考虑到投资额分期投入,预计2018-19年投入资金占比约60%。 估值:“买入”评级,目标价35元。 我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元,基于2016年3xPB得到35元目标价。

动漫传媒集团已现雏形。 动漫服饰出口是公司传统主业,是公司利润主要来源(2014年占70%),主要是迪士尼授权服饰的加工生产;公司预告15H1净利润同比+50-100%,好于我们预期;我们预计主要源于迪士尼授权服饰收入同比约+60%。2013年起公司以动漫服饰生产为依托向上下游延伸,相继收购动画片及游戏创意制作的缔顺科技、儿童演艺的星梦工坊、影视剧制作的纯真年代、覆盖欧洲市场的动漫产品销售商、动漫视频网站酷米网,动漫媒体集团雏形已现。 有望通过收购完善公司动漫产业链。 展望2015-16年, 我们预计:1)公司是迪士尼授权生产商、杰克仕是迪士尼全球分销商,上海迪士尼店5月20日开业来经营良好,我们看好杰克仕和美盛合资公司盈利前景;2)《星学院》第1部将于15年7月首播,我们预计16年将上映第2-3部和出电影版,相关游戏或同期上线,该业务收入超过我们之前预期或是大概率事件。我们预计未来产业链布局将继续:1)收购/参股创意公司;2)与上星动漫频道合作;3)美国占公司动漫服饰收入约70%且销售空间可观(14年美国万圣节消费逾100亿美元,服饰消费占约1/3),预计公司会收购美国渠道商而国内则可能和便利店合作。 收到证监会定增核准批文,实际控制人现金认购68%股份彰显信心。 公司近期公告,收到中国证券监督管理委员会《关于核准美盛文化创意股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过3,460万股新股。实际控制人及总经理认购股数占本次非公开发行总股数68%/6%,体现公司高层对公司未来发展的信心。 估值:目标价54.42元, “买入”评级。 我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型,得到目标价54.42元(WACC7.3%)。

中国电影市场:中国已是全球第二大票仓、票房收入增长最快区域之一。 2002 年是中国电影业转折点,行业政策(院线制改革等)对非国有资本开放, 加之消费升级等, 推动行业步入高增长期: 2002-14 年票房年均+33%, 我们认为源于银幕数高增长; 14 年296.4 亿元(YoY+36.2%), 仅次于美国为全球第二大票仓、票房增长最快区域之一。我们认为未来5 年行业仍有望25%以上增长。 公司展望:2015-2016 年三大业务板块有望共同增长。 我们预计1) 电影: 为丰富IP, 15 年产量从之前约8 部升至18 部, 16 年约15部, 2015/16 票房45/50 亿元(14 年约11 亿元); 2)互联网娱乐:15 年银汉将有三款游戏运营, 业绩或明显超过承诺, 卖座网和腾讯会有更多合作, 2015-16 年该收入增速从50%/26%上调至70%/30%; 3) 15 年有望完成9 个实景娱乐项目授权, 快于预期, 2015-16 年该收入增速从40%/20%上调至70%/30%。 引入战略投资人加速平台扩展至互联网。 14 年11 月公司公布定增预案, 拟发行约1.45 亿股(占现股本约12%), 募资不超过36 亿元, 阿里创投/平安资管/腾讯均认购。我们预计近期有望过会, 认为阿里、腾讯入股或助力公司内容的互联网化:1) 与阿里巴巴共同选择公司电影打造娱乐宝产品, 相关影片线上票务优先淘宝销售, 提供淘宝优势资源重点宣传; 2) 腾讯的网游或文学作品与公司的影视作品均可优先合作改编, 通过腾讯社交平台推广公司产品。平安资管的入股将为公司的海外并购提供资金保障。 估值:维持“买入”评级,目标价58 元。 2015-17 年EPS 上调至0.88/1.09/1.32 元(未考虑定增摊薄), 基于瑞银VCAM工具, 中长期ROIC 上调3.6ppt,得目标价58 元(WACC7.1%), 维持“买入”。

定增获发审委通过,实际控制人现金认购68%股份显信心。 公司近期公告,证监会发审委审核通过公司非公开发行申请。本次定增预计募集资金约3.7亿元全部用于补充流动资金。实际控制人及总经理认购股数占本次非公开发行总股数68%/6%,体现公司高层对公司未来发展的信心。 产业链运营见成效,迪士尼授权产品销售有望超预期。 公司预告15H1净利润同比+50-100%,好于我们预期。我们预计主要源于迪士尼授权服饰收入同比约+60%。展望2015-16年, 我们预计:1)公司是迪士尼授权生产商、杰克仕是迪士尼全球分销商,上海迪士尼店5月20日开业来经营良好,我们看好杰克仕和美盛合资公司盈利前景,将15/16年投资收益由0.1/0.1亿上调至0.25/0.3亿;2)15年公司或有两部电视剧播映, 我们将15/16年影视业务收入从0.44/0.53亿上调至0.54/0.67亿;3)《星学院》第1部将于15年7月首播,我们预计16年将上映第2-3部和出电影版,相关游戏或同期上线,该业务收入超过我们之前预期或是大概率事件。 通过并购向产业链上下游延伸,构建动漫集团。 13年起公司通过并购完善动漫产业链,动漫传媒集团已现雏形(我们测算收购业务营业利润贡献占比由13年4%增至14年19%)。我们预计未来产业链布局将继续:1)收购/参股创意公司;2)与上星动漫频道合作;3)美国占公司动漫服饰收入约70%且销售空间可观(14年美国万圣节消费逾100亿美元,服饰消费占约1/3),预计公司会收购美国渠道商而国内则可能和便利店合作。 估值:上调目标价至45元,重申“买入”评级。 由于对影视、游戏等收入及投资收益预测的上调,我们将2015-17年EPS 预测上调至0.44/0.69/1.00元,并上调中长期收入增速假设3.3ppt,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,得到新目标价45元(WACC7.1%)。