事件:公司公布12月运营数据 需求快速增长,客座率大幅提升 12月,公司RPK同比增长10%,增速在11月降至个位后重拾两位数增长;其中,国内航线增长11.1%,国际航线增长8.0%。ASK同比仅增长7.4%,其中,国内增速更是低至1.8%,主要原因是(1)市场步入淡季,公司在确保客座率和票价情况下收缩运力;(2)临近年终,民航局严查飞行员超时飞行,导致部分飞行员无法执行航班任务。2010年,RPK、ASK同比增长17.5%、12.5%,增速自2008年以来持续提升。 国内客座率大幅提升6.7ppt.,票价仍呈两位数增长态势 12月,需求快速增长对应运力增速回落,助推客座率提升1.8ppt.至77.7%,国内航线更是提升6.7ppt.至80.8%;2010年,客座率同比提升3.4ppt.至80.3%,其中,国际航线同比提升3.0ppt.至80.6%,2000年来首次超过80%。 我们预计,公司平均票价同比增长13%,仍保持两位增长态势。其中,国内航线增长11%,而国际航线更是增长18%左右。 投资策略:维持公司“买入”评级 投资逻辑:(1)预计2011年国际客运市场需求将呈20%爆发式增长,公司无疑是最大受益者;(2)在国内市场,国航和深航航线网络重合度较小,互补性较强,预计2011年协同收益将达20亿元,协同效应将大幅显现;(3)2010年国内航线两舱提价预计增加利润8亿元,保守测算,2011年有望增加利润13-15亿元;(4)高铁影响最小:公司50%收入来自国际航线;高铁对公司西南市场影响较小;京沪高铁2011年6月左右投入运营,对公司影响有限(公司在京沪线上旅客量仅占公司国内航线6%,收入仅占公司国内航线收入5%);(5)对油价上涨敏感度最小:国际50%用油套保,预计套保价格约75美元/桶,国内油价与燃油附加费联动,预计燃油附加费的提升能够覆盖油价上涨带来成本增加70%以上。 投资建议:我们维持前期预测,2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元,基于上述原因,给予公司20元目标价,维持“买入”评级 风险因素:大盘系统性风险,高铁替代效应超出预计,欧洲经济的二次探底,业务量增长低于预期,国际油价持续上涨,非理性价格战,突发性事件或灾害等。

我们维持前期预测,2010/2011年EPS分别为0.60/0.65元,考虑到如下因素,给予公司13元目标价,维持“买入”评级:(1)1月中旬的春运逐渐临近,2011年春运需求将超市场预期,而运力增长较为有限,运营效率(座公里收入)有望大幅增长,南航是国内市场份额最大的航空公司,必将是春运期间行业业绩大幅增长的最大受益者;(2)公司是航空公司中人民币兑美元升值的最大受益者,人民币升值1%,公司EPS增加0.05元,光大证券宏观组认为人民币兑美元2011年将升值5%。

维持公司“买入”评级。 投资逻辑: (1)国际需求爆发式增长的最大受益者:我们预计2011年国际客运市场需求将呈18-20%的爆发式增长,公司国际航线数目及航班量占中国的航空公司一半,而且收入50%左右来自国际市场。 (2)国航深航协调效应将在2011年大幅显现:国航加深航在深圳市场份额跃升至43%,远超过南航的28%,成为深圳市场份额排名第一的航空公司;在广州,国航加深航达到20%的市场份额,仅次南航的50%稳居第二,公司在华南市场竞争力大大加强;此外,在国内市场,国航和深航航线网络重合度较小,互补性较强,据我们测算,2011年协调效应将达20亿元左右。 (3)国内航线两舱提价增大收益:国内航线两舱(头等、商务舱)2010年7月起自主定价,国航多为商务航线,预计2010年增加公司利润8亿元左右,我们保守测算,2011年有望增加利润13-15亿元。 (4)高铁影响较小:公司50%收入来自国际航线;高铁对公司西南市场影响较小;公司在京沪线上旅客量仅占公司国内航线6%,收入仅占公司国内航线收入5%。 (5)短期催化剂:2011年春运需求有望超预期增长,由于航空安全等因素运力投放将较谨慎,运营效率(座公里收入)有望大幅提升,并助推主业利润大幅增长。 投资建议: 我们维持前期预测,2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元,基于上述原因,给予公司20元目标价,维持“买入”评级。 风险因素: 大盘系统性风险,高铁替代效应超出预计,欧洲经济的二次探底,业务量增长低于预期,国际油价持续上涨,非理性价格战,突发性事件或灾害等。

公司公告主要内容 公司公告,拟受让海航集团旗下海航航空控股有限公司全资子公司海南航鹏实业有限公司、海南国旭实业有限公司和海南国善实业有限公司3家地产项目公司各100%股权,从而取得海口市大英山新城市中心区核心地段171.92亩土地,转让价格为24.6亿元。 我们评论如下: 拟转让土地地理位置优越,楼面价格远低于市场均价,又一次体现集团对公司的扶持公司拟受让的3家地产项目企业主要资产为位于海口市大英山新城市中心区核心地段的C09、C10、D09和D01四幅土地,北靠大英山国兴大道,紧邻新海南省政府、海南大厦(在建)、新海航大厦(在建)、日月广场(在建)等项目,地理位置极为优越,面积为171.92亩;截止2010年9月30日,四幅土地均已实现宗地红线外“五通”(即通路、通电、供水、排水、通讯)及宗地红线内“场地平整”。 该地块的规划建筑面积为 71.53万平米,按此次24.6亿元的转让价格折算,楼面价仅为3446元/平米,远低于我们了解到的周边约1.3万元/平米的楼面均价,未来存在较大的升值空间。 公司在公告中称,为提高公司盈利能力,将择机委托开发该地块,我们预计,公司未来在该块土地上新建楼宇将出租或出售;鉴于此,我们推测,该土地有望计入资产负债表中的投资性房地产科目,并按照取得时的成本(24.6亿元)进行初始计量,转年有望按照新的公允价值重新计量。从表1可以看到,由于买入的该地块楼面价格较低,因此转年按公允价值计量的价格有望大幅增加。由表2分析可见,资产价值的增加将使资产负债率下降以及每股净资产增加,可有效的改善公司主要的财务指标(2010年三季报显示,资产负债率为81.8%,每股净资产为2.74元,见表2第一行)。 公司主要财务指标改善对航空板块香港整体上市构成实质利好 我们在前期报告中多次说明,预计集团有望于2011年恢复启动航空板块香港整体上市计划;目前A 股的海航是集团航空板块中最大的一部分资产,我们认为,其资产状况的好坏可能直接影响香港投资者给于未来上市航空板块的估值高低,公司主要财务指标的改善对集团航空板块香港整体上市构成实质利好。 投资建议:维持公司“买入”评级,目标价15元 本次公司公告,印证了我们前期报告中多次强调的“集团有可能会进一步加大对公司的扶持力度”的判断,同时我们不排除公司未来可能还有类似的动作。 我们维持海航2010、2011年EPS 分别为0.62、0.75元预测,考虑到业绩的高增长及可能的一系列交易性机会,给予公司20倍PE 估值,目标价15元,维持“买入”评级。 风险因素 大盘系统性风险,国际油价快速上涨,需求增长低于预期,国际旅游岛免税细则低于预期或推迟出台,集团航空板块整体上市计划再次搁浅,发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。

事件:2010年12月4日,公司公布公告 公司公告主要内容 1、公司拟以15亿元现金增资参股海航集团控股子公司海航国际旅游岛开发建设有限公司(简称“海岛建设”),增资完成后,海岛建设注册资本变更为45亿元,公司与海航集团、海航实业控股有限公司(以下简称“海航实业”)分别持股33%、60%和7%。 2、公司拟以每股3.5元人民币的价格对控股子公司新华航空进行现金增资,增资总额为15亿元。 3、公司拟与大新华航空技术有限公司(以下简称“大新华技术”)签订有关飞机维修技术支援总协议。大新华技术为公司提供机队技术管理、航线维修、基地维修、飞机定检、附件维修等专业服务,公司向对方支付服务费用。 4、公司拟通过控股子公司长安航空与西安市浐灞生态区管理委员会、海航实业以及海航西北总部共同以现金出资发起成立西安浐灞融资担保有限公司,出资总额为10亿元。 我们评论如下: 参股海岛建设有利于公司充分分享国际旅游岛发展的成果 海岛建设基本情况:海南国际旅游岛建设的最大收益者 据我们了解,海岛建设下属海航地产、海岛高尔夫、海岛酒店、海岛商业、海岛农业、海岛物业、海岛游艇邮轮、海岛健康医疗等八大业态;目前,资产规模已超过140亿元人民币。其中,海航地产:土地储备约4.6万亩,旗下100余家项目公司覆盖海南省18个市县,已成为海南龙头房地产开发企业;截至2010年10月底,海航地产共有在建房地产项目32个,面积241万平米;在建填海项目1个,总造地面积3000亩;拟建房地产项目15个,面积约100万平米;拟建高尔夫项目4个,占地面积约9127亩。 海岛高尔夫:康乐园温泉高尔夫球场(面积:2400亩)、康乐园太阳河高尔夫球场(面积:1800亩)、康乐园橡树林高尔夫球场(面积:2000亩)3个18洞锦标级高尔夫球场目前正在运营,试运营球场2个,在建高夫球场4个,以及多个配套高尔夫球会所。海岛高尔夫计划未来五年内在海南继续投资开发高尔夫相关项目14个,总资产可达到70-90亿元。 海岛商业:目前海岛商业拥有在建大型商业广场2个,在建免税店、折扣店6家,经营面积超过10万平方米。海岛商业预计五年内,将在海南打造10个大型商业购物广场,各类门店20余家,年收益达7亿元海岛农业:目前拥有苗圃、蔬菜、水产养殖、农业观光等各种产业园区8个,共计土地4519亩,以及各类拟储备土地约4000亩。 公司入股价格低,充分体现集团对海航扶持力度 目前海岛建设每股净资产为1元,海航仅以1倍的PB估值入股,增资15亿元后,公司与海航集团、海航实业的持股比例分别为33%、60%和7%,成为第二大股东,能够充分分享未来海岛建设的收益贡献。 充分分享海南旅游免税岛发展收益 随着海南旅游免税岛政策的正式实施,作为航空运输的海航,本身仅能分享旅客进出海南岛的收益,而参股海岛建设,更能分享土地、商业、海岛旅游等多方面的投资收益,该投资收益未来有望大幅超出市场预期。 增资控股的新华航空,助其降低资产负债率,利于公司长期发展 1、2010年三季度,新华航空资产负债率已接近80%的银行警戒线,由于机龄老旧,运营成本较高,营业收入不足以覆盖流贷,日后资产负债率有进一步上升风险。鉴于此,公司根据行业平均4.03倍PB测算的3.5元/股价格增资新华航空15亿元,增资完成后,新华航空资产负债率将快速下降13.46个百分点至64.75%,每股净资产从0.86元增加至1.06元,大幅增长23.3%。增资不但优化新华航空财务状况、提升抗风险能力,而且有利于改善机队老化状况及扩大机队规模。 2、海航是新华航空的控股股东,新华航空财务状况的好转及经营能力的快速提升对海航的未来发展也相当有利,也有利于航空板块的整体上市。 公司飞机维修业务低价外包,进一步体现集团对公司扶持力度 1、公司将维修业务进行外包,有利于公司精简组织机构,免除维修人员人工成本,集中资源发展主营业务;另外,以小时包干方式进行维修业务的委托,有利于锁定维修成本。 2、在国内飞机维修市场,山东太古为山航提供维修服务的价格为1362元/飞行小时,北京飞机维修公司为国航提供维修服务价格为1625元/飞行小时,公司与大新华技术的合作,价格为1370元/飞行小时,远低于国航,而且低于国内平均水平,再次体现集团对海航的扶持力度。 投资建议:维持公司“买入”评级,目标价15元 本次公司公告,印证了我们前期报告中多次强调的“集团有可能会进一步加大对公司的扶持力度”的判断,同时我们不排除公司未来可能还有类似的动作。 我们再次重申,预计海航集团有望于2011年恢复启动航空板块香港整体上市计划。预计整体上市前,集团需要先行解决上市形式(红筹,H股)、上市主体(海航股份、大新华航空或其他成员航空企业)、集团航空资产注入(西部航空、祥鹏航空、天津航空、首都航空、金鹿公务航空等航空运输资产尚属海航旅业集团)等问题。 我们维持海航2010、2011年EPS分别为0.62、0.75元预测,考虑到业绩的高增长及可能的一系列交易性机会,给予公司20倍PE估值,目标价15元,维持“买入”评级。 风险因素 国际油价快速上涨,需求增长低于预期,国际旅游岛免税细则低于预期或推迟出台,集团航空板块整体上市计划再次搁浅,大盘系统性风险,发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。

10月运力投放谨慎,客座率提升2.4个百分点 10月份,公司RTK、RPK同比增长7.6%、4.9%,而ATK、ASK同比仅增长0.7%、1.9%,增速均较前期有所下降,主要源于9月份开始的民航安全大检查(控制飞机利用率、增加备份运力等);随着春运的临近、公司新引进飞机的投入运营、10月底新航季公司对航线结构的部分调整,加之海南岛旅游旺季的来临(11月底至明年1季度),上述指标增速将有望回升。需求增速仍大于运力投放,助推客座率提升2.4ppt.至82.5%,客座率明显超过东航、南航,仅次于国航,处于行业次席。 海南旺季正在来临,公司业绩表现将更为抢眼 公司2010年三季度业绩大幅增长,超出市场预期;1季度及4季度是海南旅游旺季,加之2011年春节需求增长有望超预期,海南的基地公司海航4季度及2011年1季度业绩表现将更为抢眼。 国际旅游岛政策的推出将为公司业绩锦上添花 商品的免税,将为旅客节约1/3左右费用,加之海南旅游资源丰富,而且没有类似港澳通行证次数的限制,未来抵达海南旅游购物的人数有望爆发式增长,海航无疑将最为受益。 集团扶持力度清晰可见,并有望持续 公司溢价4亿元剥离维修资产给集团,并将亏损资产D328飞机以略少于账面价值的金额处理给集团下属企业,此举有利于公司全力发展航空运输主业、主营国内干线和国际航线,快步提高公司收益,足见集团对公司扶持力度,而且,我们预计公司未来可能还有类似的动作。 海航集团航空板块整体上市或再次启动 在中国航空市场持续繁荣背景下,我们预计,海航集团有望于2011年恢复启动航空板块香港整体上市计划;同时我们预计,整体上市前,集团需要先行解决上市形式(红筹,H股)、上市主体(海航股份、大新华航空或其他成员航空企业)、集团航空资产注入(西部航空、祥鹏航空、天津航空、首都航空、金鹿公务航空等航空运输资产尚属海航旅业集团)等问题。 投资建议:维持公司“买入”评级 我们预测公司2010/2011年EPS分别为0.65/0.75元,对应当前PE估值为14、12倍;基于上述看点,给予公司2011年20倍PE估值,目标价15元。 风险因素 国际油价快速上涨,需求增长低于预期,国际旅游岛免税细则低于预期或推迟出台,集团航空板块整体上市计划再次搁浅,大盘系统性风险,发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。

公司三季报业绩略超预期。 2010年前三季度,公司实现营业收入591.3亿元,同比增长62.2%;实现利润总额124.7亿元,同比更是增长208%;归属于母公司净利润为98.6亿元,同比增长高达159%;实现EPS0.85元,略超出我们之前预计的0.81元。 市场景气助推公司运营效率大幅提升。 前三季度,市场景气助推下需求的大幅增长(+20%)对应运力投放的适度快速(+13%),带动客座率同比提升4.4ppt.至80.6%,创近年来同期新高;客座率的提升带动票价的快速增长,我们预计,反应平均票价的客公里收入(含燃油费)同比增长约15%,而反应营运效率的座公里收入(含燃油费)更是同比增长21%。 2011年国际需求爆发式增长的最大受益者。 考虑到一线城市人均收入的快速增长、人民币对国际主要货币(欧元、美元等)的持续升值降低了出行成本以及旅游目的地国的增多,预计2011年国际航线需求将增长20%左右,呈爆发式增长态势;公司50%收入来自国际航线,其国际航线数目占中国航空公司国际航线的一半,由此对国际航线需求大幅增长的弹性最大。 2011年协调效应将大幅体现。 考虑到深航的单通道飞机众多,能有效补充公司小飞机(B737/A320)的不足,我们预计公司将进行机型与航线的匹配,即将深圳-北京等大线交由国航用大飞机执行,而成都-深圳等淡旺季分明的小线由深航执行,这样做可在满足市场需求同时提升客座率和票价,最终保证公司航线网络收益的最大化,我们预计2011年协同效益将高达15-20亿元。 高铁对公司负面影响有限。 (1)从整体看,高铁对航距800公里以下航线有绝对“杀伤力”,公司国内航线航距超过1200公里,而且和高铁重合度仅为28%,并且50%收入来自国际航线;(2)京沪高铁的冲击市场最为关心,公司京沪航线收入仅占公司国内航线收入5%,该航线旅客量仅占国内航线的6%,影响有限。 风险因素。 大盘系统性风险,油价大幅攀升风险,需求低于预期风险,高铁风险大于预期。 投资策略:维持公司“买入”评级。 我们上调公司2011年EPS至1.15元,即2010/2011年EPS分别为0.93、1.15元,对应PE分别为17、14倍,目标价上调至20元,建议投资者积极买入。

公司三季报业绩符合预期,公司货物吞吐量回升推动净利润大幅增长: 公司2010年1-9月份实现营业收入13.1亿元,同比增长19.0%;实现归属于上市公司股东的净利润4.8亿元,同比增长48.8%,折合EPS约0.74元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.20元、0.28元、0.27元。公司三季报业绩基本符合我们的预期,公司净利润大幅增长主要是由于公司货物吞吐量的不断回升。 3季度公司集装箱吞吐量延续回升: 2010年3季度,公司集装箱吞吐量为166.8万TEU,同比增长25.7%,环比2季度增长3.1%。公司的集装箱业务基本上以外贸业务为主,3季度我国外贸出口总额同比大幅增长32.3%,公司挂靠航线的数量也有所增加,因此公司集装箱吞吐量延续了回升势头。珠江三角洲地区是公司的经济腹地,经济发展水平高,对外贸易活跃,物流配套设施不断完善,公司集装箱业务有望稳步增长。 3季度公司散杂货吞吐量稳中有升: 2010年3季度,公司散杂货吞吐量为245.3万吨,同比增长40.0%,环比2季度增长2.9%。公司在珠三角地区散杂货业务的主要货种是粮食和化肥,其中粮食业务与大客户有长期合作关系,化肥业务具有地区垄断优势。公司在麻涌投资建设的散杂货码头1期工程于今年年初已经投产,具备靠泊7万吨级船舶的作业能力;2期工程中的4号、5号泊位在今年8月底也获批建设。因此,公司散杂货业务规模有望不断增长。 盈利预测与投资评级: 今年3季度公司以7.5亿元认缴莱州港项目40%股权。莱州港今年上半年实现净利润3,990万元,同比增长37.53%。未来3-5年,莱州港还将投资20亿元以扩大港口规模,莱州港所在的黄河三角洲地区经济发展前景良好,预计将为公司带来较好的投资收益。而且莱州港四大主要货种为液化品、矿石类、盐及盐化品类和陶土类,与公司在珠三角的散杂货货种不同,货种的多样化将有效分散公司经营风险。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.96、1.08和1.24元。鉴于公司经营稳健,我们维持公司“增持”评级,给予公司2010年17倍PE,目标价为16.32元。 风险分析: 全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及货物吞吐量低于预期。

公司三季报业绩符合预期,主要原因是公司整体运价的上涨。 公司2010年1-9月份实现营业收入31.9亿元,同比增长9.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长134.5%,折合EPS约0.18元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.04元、0.07元、0.07元。 公司三季报业绩符合我们的预期,主要原因是3季度单季度公司各主要船型整体运价较2季度有所上涨。运价上涨带来的净利润增长,抵消了周转量下降、燃油单耗上升导致的净利润下降。3季度周转量较2季度环比下降4.5%,燃油单耗较2季度环比上升7.5%。 3季度特种船货运恢复性增长延续,公司半潜船、重吊船业务量提升。 3季度特种船货运恢复性增长延续,公司半潜船运量为22,288吨,环比2季度大幅回升572.3%;重吊船运量为206,368吨,环比2季度上升6.5%。随着中国出口结构的变化,适合特种杂货运输的产品出口量将不断增加,而且中国企业对外承包工程、新兴市场基建和油气、全球高铁、清洁能源等项目也日趋活跃,我们认为特种船杂货运输市场发展空间广阔。 公司拟实施配股,募集资金将用于优化船队结构、提高船队市场竞争力。 公司拟按照每10股不超过3股的比例向全体股东实施配股,募集资金将用于2艘5万吨半潜船剩余造船款和18艘新建多用途船、重吊船的造船款。如果配股申请获得证监会核准,公司控股股东中远集团承诺将以现金全额认购应配股份,彰显中远集团对公司经营的支持,我们认为公司未来有望成为中远集团特种船货运发展的平台。 盈利预测与投资评级。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.24、0.58和0.72元。鉴于特种杂货运输有着广阔的市场发展空间,公司未来将致力于打造多用途船、重吊船、半潜船等多层级的全球特种船运输领域综合竞争力,我们认为公司2011年的合理估值应在18倍左右,我们维持公司“买入”评级,目标价为10.44元。 风险分析。 经济复苏减缓,特种船货运需求下降以及运价水平低于预期。

公司三季报业绩超预期,主要因为3季度旺季需求旺盛、运价表向好。 公司2010年1-9月份实现营业收入273.7亿元,同比增长94.0%;实现归属于上市公司股东的净利润33.3亿元,折合EPS约0.28元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为-0.02元、0.12元、0.18元,3季度业绩超我们此前0.15元的预期。 公司业绩超预期,主要原因是3季度旺季需求旺盛、运价总体表现向好。2010年3季度中国出口集装箱运价CCFI指数均值为1200点,同比上涨39.36%,环比2季度上涨6.09%。由于运价上涨,公司3季度营业收入同比上涨123.6%,远高于上半年77.4%的水平,毛利率也从2季度的17.2%提升至21.0%。 太平洋航线经营表现突出。 2010年3季度美西航线运价指数(CCFI)均值为1176点,同比上涨47.1%,环比2季度上涨13.4%;美东航线运价指数(CCFI)均值为1411点,同比上涨25.6%,环比2季度上涨14.8%。5月份新年度运价合约实施后,太平洋航线盈利水平明显提升;进入3季度运输旺季后,价量齐升,推动公司经营业绩大幅上扬。 欧地航线经营稳步增长。 2010年3季度欧洲航线运价指数(CCFI)均值为1808点,同比上涨73.0%,环比2季度上涨0.72%;地中海航线运价指数(CCFI)均值为1909点,同比上涨55.0%,环比2季度上涨0.28%。欧地航线3季度平均运价基本与2季度持平,但旺季货量大幅上升,使得欧地航线经营稳步增长。 盈利预测与投资评级。 3季度末,旺季需求趋缓、运价回落;进入4季度后,货量表现一般,预计圣诞货将在10月底出清,像去年一样延续至11月底的可能性较小,运价面临下行压力。但我们认为目前运价水平高于去年同期,即使运价下行,也有望维持在盈亏平衡点之上;如果运力过剩导致运价快速下行,公司还可以通过减速来避免运力的闲置。 鉴于公司3季度业绩超预期,而且预计公司4季度淡季仍能维持盈利,我们上调公司2010-2012年EPS至为0.30、0.32和0.36元,维持公司“增持”评级,目标价仍为5.00元。 风险分析。 全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及运价水平低于预期。

公司三季报业绩符合预期:公司2010年1-9月份实现营业收入84.8亿元,同比增长29.0%;实现归属于上市公司股东的净利润14.6亿元,同比增长63.79%,折合EPS约0.43元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.13元、0.15元、0.14元。 公司三季报业绩符合我们的预期,主要原因是航运市场有所回暖以及公司新运力投入运营,2010年1-9月份公司共完成货物运输周转量1,987.8亿吨海里,同比增长23.9%。但从3季度单季度来看,营业收入同比增长22.5%,低于上半年32.7%的水平,主要原因是油运市场和沿海干散货运输市场在3季度总体表现低迷。 2010年1-9月份公司投资收益和营业外收支净额同比大幅增长:2010年1-9月份,公司投资收益为1.7亿元,同比增长502.7%;主要原因是公司所属合营公司——神华中海航运有限公司经营规模迅速扩大,经营业绩大幅提升。营业外收支净额为1.9亿元,同比增长101.6%;主要原因是公司处置12艘老旧船舶,带来净收益的增加。 2010年1-9月份公司燃油成本和财务费用同比大幅增长:2010年1-9月份,公司燃油成本为28.2亿元,占营业成本的比重为43.4%,同比增长50.7%,主要原因是燃油价格的上涨。财务费用为1.4亿元,同比增长459.0%,主要原因是公司新造船陆续完工交付,导致相关借款的利息支出被费用化。 盈利预测与投资评级:4季度随着气温的降低,北半球主要经济体对石油和煤炭的消费将有所增加,这将带来油运和煤炭运输需求的增长,预计公司4季度运价收入表现向好。进入10月份以来,由于各地逐渐进入煤炭冬储季节,而且恶劣天气使得船舶周转不畅、有效运力减少,10月20日中国沿海煤炭运价指数较9月底已大幅上涨20.8%;沿海煤炭市场运价有望在4季度持续上涨,我们认为将有利于公司COA合同的执行率上升。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.56、0.70和0.83元。我们维持公司“增持”评级,公司2011年合理估值应为18倍,上调目标价至12.60元。

珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇:《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》指出要提升以珠海市为核心的珠江口西岸地区发展水平,加强珠海交通枢纽建设和完善珠海港的现代化功能。 珠海市确立了“以港立市”的发展战略,以港口建设和港区发展作为全市经济发展的推动力量,将珠海港建设成为华南主要的干散货集散中心、华南主要的油气化学品集散中心和珠江三角洲西岸集装箱干线港,为构建区域性物流中心奠定基础。 珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇。通过业务结构调整,退出非主导产业,培育新的利润增长点,构建核心竞争力;公司就能在珠海港发展成为区域物流中心的进程中获得一席之地,实现产业升级和可持续发展。 公司战略转型将打造“港口物流营运商、物流地产综合开发商和电力能源投资商”三大产业平台,资产规模有望不断扩大:公司战略转型目标是建设“港口物流营运商、物流地产综合开发商和电力能源投资商”三大产业平台,预计将会有新项目、新业务和新增长点来奠定公司转型发展的新格局,公司资产规模有望不断扩大。 2011年-2012年,股权投资收益有望稳步增长,新建主业项目将先后投入运营:2011年-2012年,公司参股、持股的珠海发电厂、珠海碧辟化工有限公司、珠海可口可乐饮料有限公司经营业绩有望继续增长,这将推动公司股权投资收益稳步上升。 新建的高栏港风电项目、汇通物流园区项目和高栏港商业中心将在2011年先后投入运营,经营效益将逐渐体现。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.58元、0.66元和0.75元。鉴于公司未来具备良好的成长性,我们认为公司2011年的合理估值为18倍PE,目标价为11.88元,首次给予“增持”评级。

事件:招商轮船公布2010年三季报 公司三季报业绩略低于预期,是由于3季度原油运价和散货运价较上半年有所下跌: 公司2010年1-9月份实现营业收入19.73亿元,同比增长46.4%;实现归属于上市公司股东的净利润5.49亿元,同比增长57.1%,折合EPS约0.16元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.07元、0.06元、0.03元。 公司3季度单季度业绩略低于我们此前0.04元的预期,主要原因是3季度原油运价和散货运价下跌,导致公司3季度单季度营业收入同比增长35.2%,低于上半年51.9%的增速水平。 3季度油轮船队业绩环比下降,预计4季度将有所好转: 3季度原油综合运价指数BDTI均值为762点,同比增长50.89%,环比2季度下跌21.36%;其中,中东-日本航线VLCC在3季度的平均TCE为16042美元/天,环比2季度下降69.87%。欧美发达国家原油需求疲软以及VLCC运力过剩导致运价在低位徘徊,因此公司3季度油轮船队业绩下滑。4季度,随着北半球天气降温,主要经济体对原油的需求将有所上升,这将推动原油运价的上涨,预计公司油轮船队4季度业绩将有所好转。 3季度散货船队业绩环比下滑,预计4季度将有所改善: 3季度BDI指数均值为2353点,同比下跌16.29%,环比2季度下跌28.85%;其中,BSI指数均值为1890点,同比下跌0.11%,环比2季度下跌28.46%。运价大幅下降,导致公司散货船队3季度经营效益环比2季度下降。4季度,随着煤炭和铁矿石的运输需求上升,预计公司散货船队4季度经营将有所改善。 盈利预测与投资评级: 10月份,公司获得上海市财政补贴3,316.8万元,将计入4季度的营业外收入。 由于运输需求低迷,导致公司3季度业绩表现不佳,我们下调公司盈利预测。预计2010年-2012年EPS分别为0.22、0.26和0.29元,对应2010年-2012年PE分别为23、19和17倍。鉴于公司积极优化期租和程租部署来抵御市场波动风险,我们仍维持公司“增持”评级,目标价为5.20元。 风险分析: 经济复苏减缓,大宗原材料需求下降以及运价水平低于预期。

事件:长航油运公布2010年三季报 公司三季报业绩低于预期,是由于3季度原油运输市场低迷导致营业收入增速减缓: 公司2010年1-9月份实现营业收入31.76亿元,同比增长37.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长5914.4%,折合EPS约0.07元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.05元、0.02元、0.00元。 公司3季度单季度业绩低于我们此前0.03元的预期,主要原因是3季度原油运输市场低迷,导致公司3季度单季度营业收入同比增长31.2%,低于上半年40.5%的增速水平。 公司MR船队运营状况有望持续改善: 3季度成品油综合运价指数BCTI均值为733点,同比增长60.0%,环比2季度上涨5.0%。预计4季度国际成品油运输市场将继续回暖,运价进一步上升;国内成品油运输市场运价相对稳定。公司内外贸兼营,通过对国内外运力的合理配置,MR船队运营状况有望持续改善。 原油运输市场表现低迷,VLCC船队4季度盈利有望转好: 3季度原油综合运价指数BDTI均值为762点,同比增长50.89%,环比2季度下跌21.36%;由于运力过剩,3季度VLCC平均日租金为25000美元,而1季度日租金为51000美元。随着北半球气候逐渐转冷,主要经济体对原油消费需求将有一定程度回升,原油运输市场将会有所回暖,我们预计公司VLCC船队4季度盈利有望转好。 盈利预测与投资评级: 由于欧美经济复苏缓慢导致原油需求增长放缓,运力过剩局面短期内难以改变;而且公司三季度业绩表现不佳,我们下调公司盈利预测。预计2010-2012年摊薄后EPS分别为0.12、0.23和0.30元,对应2010-2012年PE分别为47、26和20倍。 鉴于4季度是油运旺季、运价上涨将增加公司盈利水平,以及公司不断通过扩大运力规模来优化船队结构,我们仍维持公司“增持”评级,目标价为7.20元。 风险分析: 经济复苏减缓,石油消费需求下降以及运价水平低于预期。