前三季度主业净利润同比下降6% 2011年第三季度,公司营业收入281亿元,同比增长13%,由于航油套保合约基本到期及国泰航空投资收益大幅下降,致使归属母公司净利润同比下降27%至38亿元,EPS0.31元;前三季度EPS0.65元,同比下降20%。扣除投资收益、汇兑收益、燃油套保冲回等,第三季度主业净利润30亿元,同比下降15%,主业EPS0.25元;前三季度主业EPS0.46元,同比下降6%。 世博高基数导致的净票价同比下降拖累公司业绩 2011年第三季度,受到世博负效应影响,我们预计,公司客公里收入(不含燃油费)同比下降3%,而上半年同比增长4%;反应营运效率的座公里收入(不含燃油费)同比下降0.3%,上半年则同比增长6%。 短期公司股价或将受压我们认为短期公司股价或将受压: (1)根据wind数据,市场对公司2011年盈利预测在0.9元左右(我们是0.78元,明显低于市场预测),从前三季度业绩分析,全年将难以达到,市场对公司2011年业绩或将下调; (2)11月南航、国航定增的解禁。 估值:下调目标价至11.27元,维持公司“买入”评级 我们维持公司盈利预测,即2011-2013年EPS为0.78、0.86、1.00元。我们认为短期公司股价或将受压,并考虑到当前的弱市,将目标价从12.48下调至11.27元;新目标价基于2012年13.1倍的PE得出。考虑到当前公司PE估值为10倍,处于历史低位,维持公司“买入”评级。

前三季度公司EPS0.51元,已超2010全年业绩 前三季度,公司实现营业收入632亿元,同比增长14%;利润总额为61亿元,同比增长10.7%;归属母公司所有者净利润58亿元,同比增长13%,EPS为0.51元,已超2010年全年业绩;第三季度尽管受到世博高基数及燃油套保冲回大幅减少影响,EPS仍达0.29元,同比增长5%。 尽管受世博高基数影响,票价仍同比大幅增长第三季度,尽管受2010年世博高基数影响,RPK仅同比增长3.4%,客座率同比下降0.4ppt.至81.7%;但值得注意的是,我们估计,利润的核心要素票价仍同比大幅增长:客公里收入同比增长9%,国内航线同比增长更是接近13%。 公司拥有多项看点,未来业绩值得期待 我们预计:尽管受到世博高基数、日本地震及高油价影响,但2011年业绩仍有望超过2010年;2010年贡献利润约20亿元的日韩航线今年或将大幅下降,我们预计目前已恢复80%,2012年或将有明显反弹;中短期公司长航线新增航点少,宽体机引进速度低,可避免国际市场萧条时新开航点带来巨亏。 估值:上调2011-2013年盈利预测,维持“买入”评级 我们将2011-2013年EPS上调至0.51/0.57/0.60元(原为0.44/0.47/0.51元),目前股价对应PE估值为9/8/8倍,考虑到当前的弱市,给予公司2011年13倍PE估值,得到目标价6.63元(原7.92元),维持“买入”评级。

国内世博高基数影响充分显现,日韩航线恢复带动国际业务量持续增长 8月,受世博效应影响,公司国内航线飞机起降、旅客量同比分别下降3.2%、9.7%,我们预计以国内航线为主的虹桥机场受影响更为显著;受日韩航线持续恢复影响,公司国际航线飞机起降、旅客量同比分别增长4.1%、5.5%,我们预计基本以日韩航线为主的虹桥机场国际航线旅客量同比增长超过10%,创2011年来新高。 11月起公司业务量有望重回适度快速增长通道 我们预计,10月底冬春航季公司新增时刻将不少于3月夏秋航季,世博效应11月完全消除,我们预计11月起公司业务量将有望重回适度快速增长通道。 公司具备多项看点 我们预计,2011-2012年公司商业面积将分别增加6000、3000平米,将分别于2012、2013年创造收益,2012-2013年商业租赁收入有望保持20%以上增长;2011年日韩航线低基数或将诱发2012年国际业务快速增长,产能富裕将致使新航季时刻的大量投放;国际航线收费并轨临近,公司或最为受益,资产重组预期强烈。 估值:维持公司“买入”评级,目标价17.82元 不考虑资产注入和机场收费上调,我们预计2011-2013年公司EPS0.80/0.96/1.14元,我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC8.3%假设下得出目标价17.82元。

净利润同比增长26% 2011年上半年,公司实现利润总额26.4亿元,同比增长22%;归属上市公司股东净利润24.5亿元,同比增长26%,EPS为0.22元,符合我们前期预测。 2011上半年公司净票价持续增长,国际航线票价更是据三大航之首 2011上半年,我们预计,尽管5-6月受到世博高基数影响,公司国内航线客公里收入0.62元仍高于南航的0.61元,略低于国航0.63元;尽管受到3月日本事件影响,公司国际航线客公里收入仍同比增长3.1%至0.49元,居三大航之首,而且与国航、南航同比下降形成鲜明对比。 公司拥有多项看点,未来业绩值得期待 我们预计:世博高基数下,暑期旺季公司国内航线票价仍与2010年同期基本持平,RPK同比增长不弱于国航、南航;日本航线负面影响下,2011年利润50亿左右,与2010年55亿差距很小,而且2010年贡献利润约20亿日韩航线今年利润大幅下降,我们预计目前已恢复80%,2012年或将有明显反弹;中短期公司欧美航线新增航点少、宽体机引进速度低,可避免国际市场萧条时新开航点带来巨亏;上海机场产能富裕,时刻资源丰富,我们预计公司能拿到70%以上新增时刻。 估值:维持“买入”评级,目标价7.92元 我们维持前期预测,2011-2013年EPS分别为0.44/0.47/0.51元,目前股价对应PE估值为13、12、11倍,考虑到公司主业利润复合增长更达28.3%,并参考公司近年实际PE,给予2011年18倍PE估值,得到目标价7.92元,维持“买入”评级。

商业租赁收入快速增长有望驱动非航收入快速提升 占商业租赁收入60%以上的免税收入已步入提成阶段,驱动2011上半年商业租赁收入在高基数下同比增长28%,我们预计2011年将保持25%高速增长;我们预计,2011-2012年底,公司将通过商业流程改造及空置面积利用增加商业面积约6000、3000平米,将分别于2012、2013年创造收益,2012-2013年商业租赁收入有望保持20%以上增速。 2012年起航空性收入有望持续快速增长 公司2010年产能利用率仅51%,我们预计,2012年大场机场有望整体搬迁,空域的改善将有利于航班时刻持续投放;国际航线收费高于国内航线,我们预计日本事件造成的2011年低基数或将诱发2012年国际业务的高增长、基地公司东航内航外线的持续加密,将推动航空性收入持续快速增长。 国际航线收费并轨临近,资产重组预期强烈 我们预计,并轨是内航外线向上与外航收费一致,2011年内航外线收费将由外航的60%上调至80%,有望增厚11年业绩10%;我们预计,资产注入将包括虹桥机场、浦东机场国际货站51%股权等,有望增厚11年业绩10-15%。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价17.82元 不考虑资产注入和机场收费上调,我们预计11-13年公司EPS0.80/0.96/1.14元,考虑商业租赁收入驱动非航收入快步增长和航空性收入快速提升、产能充裕下较低成本增长,我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,WACC8.3%假设下得出目标价17.82元。

From Jan to Apr 2011, affected by RPK growth (8.9%) and ASK increase (7.4%),the company’s PLF rose by 1.1 ppts to 80.3%, a record high over the years. Its PLFon domestic routes increased by 4.6 ppts to 82.4%. Domestic routes’ PLF reached84.7% in April and exceeded that recorded during the summer season in Q310. Weexpect its PLF on international routes to have picked up in May. For Q1, we estimate its yield was up 11% YoY, ranking first among the threemajor airlines and its overall RSK up by 11.4% with domestic routes by 17%,exceeding those of China Southern and China Eastern in terms of both absolutevalue and growth rate. We estimate the company's 2011/12/13 EPS to be Rmb0.78/0.86/1.00, and thecurrent stock price implies 13/11/10x PE. We estimate the company's mainbusiness profit CAGR at 28% for the next three years. Our price target is based on16x 2011E EPS (with reference to the average PE of the past two years).

事件:公司公布年报 净利润受通行费收入增加推动同比增长超两成 2010年宁沪高速实现营业总收入、归属于上市股东的净利润分别为67.6亿、24.8亿,分别同比增长17.7%、23.5%,实现EPS0.49元,由于2010年占营业收入61.2%的通行费收入报告期内收入增长了16.1%,通行费收入增加推动了净利润的增长超两成。四季度单季度实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为17.7亿、5.5亿,分别同比增长13.6%、12.1%,实现EPS0.49元。 道路通行费同比增长16.1%: 报告期内,受益于经济的快速发展、汽车保有量的增加以及计重收费的影响,公司实现通行费收入50亿元,同比增长约16.1%。其中公司主要路产宁沪高速车流量55,913架次,同比增长9.8%,录得通行费收入41.7亿,同比增长17.3%;广靖锡澄高速车流量37,500架次,同比增长9.65%,实现通行费收入6.6亿,同比增长13.2%,由于2009年7月1日开始计重收费,2010年计重收费期限比2009年多出半年,因此,通行费收费增长高于车流量增长幅度。 地产业务2012年贡献利润: 公司地产业务进入实质化开发阶段。昆山花桥C4地块今年1月份开始预售,销售面积4.2万平米,C7地块上半年将开工建设,预计销售面积约5.4万平米,苏州沧浪地块建设面积约2.8万平米,今年年中开始预售,预计这三个地块为公司贡献10亿左右的营业收入。 分红率超过七成: 由于国家货币政策从紧,为了降低资金费用,为缓解资金成本压力预留空间,2010年度现金股利每股0.36元,为每股净利润的71.4%,较往年稍低。高分红率是公司一直的政策,在没有大的资本支出情况下,我们预计高分红率仍将持续。 公司路产受益于经济的发展,增长稳定: 由于公司路网内新建道路的分流压力有限,沪宁高铁的分流也已基本稳定,在经济保持持续快速增长的情况下,车流量预计将维持稳定的增速。公司谨慎对待房地产业务的发展,放缓了项目的开发进度,由于房地产业务拿地成本低,风险较小,地产业务将持续为公司贡献利润。预计2011/2012年EPS0.53/0.61元,给予公司“增持”评级。

公司业绩符合预期,营业收入增长的主要原因是货物吞吐量增长和作业费率上调:2010年公司实现营业收入12.19亿元,同比增长23.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长50.59%。 公司业绩符合我们的预期,公司营业收入增长主要因为:一方面,公司全年完成货物吞吐量5,365万吨,同比增长8.95%;另一方面,公司上调部分货种的装卸费率,综合单位收入由20.09元/吨增长至22.71元/吨。由于装卸费上调幅度相对货物价格比例较小,以及经营成本上升,我们认为未来公司装卸费率还有提升空间。 公司货源结构优化,港口功能设施提升,我们预计2011-2012年公司货物吞吐量将分别增长9.0%和10.0%:公司不仅树立了煤炭、有色矿、胶合板等一大批品牌特色货种,而且在2010年成功介入散粮装卸业务,货源结构不断优化。三条疏港通道建设、东陇海铁路线电气化改造、通榆运河水系贯通以及30万吨级航道项目建设,将使公司分享港口功能设施提升带来的机遇。我们预计2011-2012年公司货物吞吐量将分别增长9.0%和10.0%。 2010年公司实现投资收益5,702万元,预计2011-2012年年均增速为15.0%:2010年公司实现投资收益5,702万元,同比增长351.58%,主要是因为新增2家参股单位,这两家参股单位贡献3,709万元。剔除投资收益的营业利润为9,296万元,较2009年增长21.20%。由于参股单位经营良好或处在稳定回升状态,我们预计公司2011-2012年投资收益年均增速为15.0%。 维持“增持”评级,上调目标价至8.40元:公司拟非公开增发用于建设物流场站项目,预计在2012年9月前完工,建成后将每年节省外转成本5,000万元以上,项目已获得证监会审核通过。考虑增发摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.24、0.28和0.32元。鉴于公司受益于中西部开发和江苏沿海开发战略,“十二五”期间计划建设成为吞吐量超亿吨的现代化大型港口企业,我们维持公司“增持”评级,上调目标价至8.40元,对应2012年30倍PE。 风险提示:经济增长过缓,大宗商品需求下降以及货物吞吐量低于预期。

事件:公司公布年报 净利润同比增长16%,业绩符合预期: 2010年皖通高速实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为21.1亿、7.8亿,分别同比增长19.1%、16.3%,实现EPS0.47元,其中四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为5.8亿、2.2亿,分别同比增长24.4%、60%,实现EPS0.13元。业绩符合我们之前的预期。 路产通行费收入增长超两成,成长稳定: 公司2010年共实现通行费收入20.7亿元,与去年同期相比增长21.3%。其中合宁高速实现通行费收入8.4亿、高界高速5.3亿,宣广4.1亿,连霍1.8亿,宁淮高速天长段0.6亿,分别同比增长26.2%、20.8%、21.7%、3%、12.1%,总体增长稳定。宣广高速受到车流量自然增长的推动,合宁高速和高界高速既受益于车流量的增长也受益于改扩建工程完工后车流量的增加。连霍高速日均车流量为7,742架次,较上年增长12.73%。通行费收入增长的幅度小于车流量增长幅度的主要原因是客车流量增长率高于货车,且短途客车大幅增加导致单车收入下降。 合宁高界改扩建完工增加摊销与财务成本 合宁、高界改扩建工程完工增加营业成本。2010年度,公司营业成本6.2亿元,与2009年度相比增长13.1%,主要系合宁、高界改扩建完工后增加的折旧/摊销成本,其中收费公路特许经营权摊销费用总计4.1亿,比去年增加1个亿左右。 财务费用增长95.5%。2010年度,公司的财务费用为人民币1.3亿元,与去年同比增长95.5%,主要系于2010年度支付的20亿元公司债券利息1亿元;以及由于高界与合宁高速的竣工导致的利息资本化金额减少:2010年利息资本化金额233万,比2009年的6,110万减少5,877万。 长期受益于车流量增加以及产业转移: 2010年末安徽省民用汽车拥有量209.8万辆,比上年增长25.4%,其中私人汽车136.8万辆,增长35.8%,汽车拥有量的增加将体现到车流量的增长,与提价效益一道将推动公司业绩增长,同时公司的发展将受益于皖江城市带承接产业转移规划,预计2011/2012年EPS0.64/0.74元,对应市盈率9.81/8.4倍,具有一定的估值优势,给予公司“增持”评级。

公司净利润增长35.97%,EPS为0.34元、略高于我们的预期: 2010年公司实现营业收入25.57亿元,同比增长32.49%;实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,同比增长35.97%,折合EPS约0.34元。 公司EPS略高于我们此前0.32元的预期,主要原因是20-22#泊位建设促进吞吐量上升,带来装卸堆存及港务管理收入增加。 公司泊位能力不足,预计2011年货物增长5.0%左右: 2010年公司完成货物吞吐量7475.46万吨、同比增长11.66%,其中煤炭吞吐量为2742.33万吨、同比增长36.2%,主要是由于公司开展煤炭运销贸易促进过港煤炭运量的增加。 公司募投项目20-22#泊位将在2011年正式达产,但公司泊位能力仍然存在不足、泊位利用率较高,我们认为这将降低公司2011年货物吞吐量增速至5.0%左右。 公司拟非公开增发收购首钢码头60.0%股权,将提升公司铁矿石年吞吐能力3,500万吨: 目前首钢码头尚处于建设期,在建及拟建的项目包括:矿石、原辅料及成品油泊位工程项目,20万吨级内航道工程,矿石堆场工程,以及技术改造工程;上述在建及拟建项目全部建成达产后,将实现铁矿石年吞吐量3,500万吨。 公司拟非公开发行13,500万股、发行价格6.63元/股,用于收购首钢码头60.0%股权并对首钢码头增资。尽管增发后,短期内将摊薄公司净利润和净资产收益率,但是公司将经营大型的专业化矿石码头,我们认为泊位等级和吞吐能力有效提升后将逐渐增厚公司业绩。 维持“增持”评级: 不考虑增发摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.36、0.40和0.45元。鉴于公司在突破产能瓶颈后将保持快速增长,我们维持公司“增持”评级及目标价8.96元,对应2012年22倍PE。 风险提示:经济增长过缓,大宗商品需求下降以及货物吞吐量低于预期。

调研地点:连云港 拜访对象:公司董事会秘书沙晓春 受益于中西部开发和江苏沿海开发战略,升级港口功能设施,我们预计2011年-2012年货物吞吐量分别增长9.0%和10.0%: 陇海线沿线及其以南地区是公司主要的经济腹地,该地区不断开发将有益于公司吞吐量的长期增长。江苏省实施沿海发展、振兴苏北等战略,在连云港投资建设30万吨级航道,预计最快能在2012年建成,大幅提升至公司装卸船舶的通航能力;新建和改造江苏省东部地区贯通南北的通榆运河,目前运河北延至连云港疏港航道已经通航,形成海河联运的新构架,公司的服务范围将辐射至通榆运河周边地区。 港口相关功能设施得到突破性升级:东陇海铁路经过电气化改造、总运力达到1亿吨以上;南疏港公路已建成、接通连徐高速,东疏港公路隧道全面贯通、可用皮带运输机使货物穿过云台山,北疏港公路已开工建设。 预计2010年投资收益贡献利润超5千万,2011年实现约15.0%的增长: 公司完成连云港新东方国际货柜码头公司45%和新陆桥(连云港)码头有限公司38%股权收购,2010年两家参股公司业绩良好,预计实现投资收益约4千万元;其他参股公司实现投资收益超1千万。随着港口集装箱和散杂货吞吐量的增长,我们预计2011年公司投资收益较2010年将增长约15.0%。 预计装卸费率提高增加营业收入2千万元,未来费率还有提升空间: 公司2011年1月1日上调部分货物港口包干费率,预计将增加公司收入2,000万元。由于装卸费上调幅度相对货物价格比例较小,以及经营成本上升,我们认为未来公司装卸费率还有提升空间。 募投项目、港口建设和临港工业园建设为公司带来良好成长性: 公司非公开增发用于新建36.8万平方米墟沟东港区物流场站,设计通过能力1,000万吨/年,预计在2012年9月前完工、减少货物外转530万吨/年。其中23.97万平方米由填海形成,将新增深水岸线约900米,未来可建设3个10万吨级码头。 连云港港口集团将招商引资建设30万吨原油码头、保税物流中心、物流贸易区以及客滚码头等项目,我们认为如果公司参与相关投资将进一步扩展业务规模。 临港近300平方公里的低产盐田规划用于建设工业园区,目前已有项目进驻园区。我们认为工业生产要素的聚集和产品的外运将使公司货物吞吐量迈上新台阶。 首次给予“增持”评级: 考虑2011年公司增发摊薄,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.24和0.28元。鉴于连云港港将建设成为区域性国际枢纽港,公司业绩保持增长以及成长性良好,我们首次给予公司“增持”评级,目标价7.84元,对应2012年28倍PE。 风险提示:经济周期下行、腹地经济波动、港口竞争加剧等。

调研地点:芜湖 拜访对象:公司董事会秘书牛占奎 把握发展现代化物流产业政策契机,实施资产重组: 公司是长江“西煤东运、北煤南运”的主要输出港,同时具备方便快捷的内外贸货物集疏运条件。淮南矿业是华东煤炭市场龙头企业,煤炭资源量占安徽省的74.0%,占华东地区的50.0%以上。根据发改委规划,淮南矿业2012年将成为煤炭产量达到1亿吨、电厂装机容量达到千万级千瓦的特大型能源集团。淮南矿业以铁运公司和物流公司100%股权认购公司非公开发行股份,成为公司第一大股份、持股比例32.02%。资产重组后公司将制定新的发展规划,随着港区物流园和配煤、煤炭储备基地等项目的建设,我们认为公司煤炭港口中转业务将得到更大程度的发展。 置入资产提高公司竞争能力: 置入的铁运业务和物流业务资产与公司原有业务相结合,形成集港口装卸、仓储、运输、贸易为一体的现代物流业务体系,提高公司竞争能力。 铁运业务运输能力达到7,000万吨/年,总铁路营运里程达到216.23公里,服务于淮南矿区,具备天然垄断性。运量随着淮南矿业煤炭产量的增加而增长,2010年6月运价由14.8元/吨提升至19.6元/吨、有效期两年,我们认为未来几年铁运业务收入将保持16.0%以上的快速增长。 物流业务是安徽省最主要的钢材经销商和建材集成供应商,拥有仓储面积250多亩。尽管物流业务收入高、毛利率低将明显拉低公司整体的毛利率水平,但实际毛利润仍保持增长态势。我们认为未来物流业务将与港口业务相结合,可能通过依靠港区建设物流园、商业物流中心等设施,沿长江水道开展商贸物流、拓展市场。 资产重组显著增厚公司净利润,首次给予“买入”评级: 置入资产2010年11-12月份实现净利润纳入公司报表,淮南矿业承诺置入资产2011年和2012年经审计后的净利润不低于3.84亿元和4.61亿元,未达标准的差额部分将以现金补足。我们测算公司2010-2012年实现净利润分别为0.21、4.29和4.98亿元,摊薄后EPS分别为0.04、0.82和0.95元。 鉴于资产重组为公司各项业务带来新增长点,我们认为公司2011年合理的估值水平为30倍PE,对应6个月目标价为24.6元,首次给予“买入”评级。 风险提示:经济周期下行、市场竞争加剧、对大股东业务依赖度高。

调研地点:大连 拜访对象:中铁铁龙集装箱股份有限公司董事会秘书畅晓东 受益于铁路运力释放,特箱比例增长,行业空间巨大: 公司的特种集装箱业务前景十分广阔,特种集装箱的发展首先来自铁路运力的扩张,高速铁路的建设使得既有线路实现客货分离,释放出大量的运力承运更多的货物。其次是铁路集装箱化以及特箱比例提高的趋势不可避免。中国铁路货运目前的总运量中,适箱货物占9%~10%,2010年铁路集装箱货物发送量完只占铁路货运量的2.27%,低于国外20-40%的比例,铁路集装箱适货比例势必不断增加。2010年我国特种集装箱发送量占我国集装箱发送特种箱的比例不超过12%,按照国际上特种集装箱发送量占集装箱发送量的20-30%计,特种集装箱的比例也将不断提高,公司作为运营铁路特种集装箱的唯一主体,特种集装箱发展前景十分广阔。 化工箱增幅较好,干散箱增量最大: 2010年特种箱发送量我们估计下半年超上半年,全年预计超过50万标箱。 化工箱有较好的增幅。2009年造了300个化工箱,由于2010年新购了500个箱,因此化工箱的增长幅度最大。出于运能紧张、运输安全要求等因素考虑,我国铁路罐式集装箱运输的品类受到政策上的限制,公司化工品运量占铁路化工品运量比例3.65%,目前化工箱主要开拓市场容量巨大的非危液体以及低危化工品市场,并将逐步摸索进军高危液体化工市场。 干散箱增量最大。作为公司保有量最大的箱形,2010年干散货箱的增速我们预计超过三成,从绝对增量上来讲是最大的。干散货箱增长主要原因可能是该箱型适用范围广,公司加大了适箱货源的开拓力度。原来干散箱主要运送的品种是磷复合物、硫磺以及水泥熟料,从目前运营的情况看,矿粉,铝锭,铜,铅,锌矿用干散箱来装也是比较合适的,公司货种的扩大非常快。另外,干散货箱周转效率的提高对干散货箱的增长起到了重要的作用。 冷藏箱继续试营。目前公司董事会已经批准了500只箱子,公司购买了250只,但是目前运营的就100个箱,已经试运营一年。由于目前运量偏小,同时站场设施以及运营中的一些问题还待完善,目前仍处于试运期。今年冷藏箱对公司业绩影响不大,但是长期来看,冷链市场巨大,冷藏箱具有巨大的增长前景。 沙鲅线二期2012年达产,运量增幅超五成 营口港2010年1-11月录得吞吐量2.1亿吨,累计同比增长25.5%,2010年上半年沙鲅线完成到发量2796.7万吨,较上年同期同比增长15.6%,由于沙鲅线利用率已经很高,下半年沙鲅线的到发情况预计与上半年基本持平,我们预计2010全年到发量5600-5700万吨左右。沙鲅铁路二期扩建项目预计今年上半年动工,工期完成时间将不超过1年,2012年二期工程达产。沙鲅线扩建后设计运量达到8500万吨,假设按照去年5600万吨到发量计算,运量增幅超过50%,按照根据以往的运营经验,实际运量很可能超过设计能力。 房地产业务滚动开发: 公司的地产业务中,目前动力院景只剩下部分少量的公建,预计头道沟项目今年上半年预售,该项目约有10万平米的销售面积,预计今年结算的面积可能在一半左右。山西枣园地区15.6万平米的土地目前正在进行前期设计,容积率为1.2,预计2011年开工建设,2012年预售。 盈利预测与投资建议 铁龙物流是铁路运输行业中最受益于铁路运力释放的公司,公司重点箱型增长前景乐观,沙鲅铁路二期明年达产,房地产项目未来数年持续贡献利润,公司未来箱量增长值得期待,预计2011/2012年EPS0.6/0.77元,未来两年保持25%以上的增速,给予公司“买入”评级。

公司2010年业绩预增:公司公告2010年业绩预增,预计净利润同比增长约60%。我们认为公司净利润大幅增长,一方面是因为油运和干散货运输市场需求回暖推动运价上升,波罗的海原油运价指数BDTI和干散货运价指数BDI年均值较2009年分别增长54.2%和5.4%;另一方面是公司运力投放大幅增长,截至2010年12月31日,公司拥有船舶176艘、约1,137万载重吨,同比增长20%。 公司各项业务快速增长:2010年1-11月,公司运输收入为104.3亿元,同比增长30.3%;其中油运收入占比为53.5%、同比增长23.8%,煤运收入占比为31.5%、同比增长31.5%,杂运收入占比为15.0%、同比增长56.3%。2010年公司各项业务快速增长,预计运输周转量增速在20.0%以上。我们认为公司将继续维护与大客户的关系,通过COA合同等方式,在油品货源方面加强与中石化、中石油和中海油等企业的合作,在干散货源方面加强与中国神华、宝钢、华能和华润等企业的合作,因此2011年公司各项业务有望继续增长。 公司运力未来两年仍将大幅增长,船队结构不断优化:截至2010年12月31日,公司油轮船队运力为639.0万载重吨,散货船队运力为498.0万载重吨。2011年-2013年,公司计划交付运力分别为265.5万载重吨、357.2万载重吨和19.2万载重吨。至2013年,公司将拥有14艘VLCC、14艘VLOC、6艘Capesize等大型船舶,以及其他各个层级的中小型船舶,船队结构进一步优化,市场竞争力得到加强。 维持公司增持“评级”:由于2010年4季度,油运市场和干散货运市场表现平平,预计公司业绩可能略低于预期。我们下调公司2010年至2012年EPS分别至0.51、0.60和0.71元。鉴于公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输企业,随着船队规模扩大,将在远东地区航运市场占据更加重要的地位,我们仍维持公司“增持”评级。

事件:公司公布2010年业绩预增公告 1月13日公司公告,预计2010年归属于本公司股东的净利润为2009年的200%以上,即净利润将超过100.58亿元。 评论如下: 2010年业绩完全符合我们前期预测 我们之前一直预计,公司2010年利润总额在145亿左右,若按三季报所得税18%测算,公司净利润为120亿左右,是2010年净利润的235%,对应EPS为0.93(已考虑定增后股本的增加),公司的预增公告完全符合我们的前期预测。 2011年公司的看点 1、油价上涨对公司影响远小于往年以及目前市场的担心程度 (1)油价与燃油费联动机制:国内油价上涨后,燃油费将根据联动机制上调,能够覆盖油价上涨带来的成本增加的70%以上; (2)燃油套保:燃油套保可提前锁定燃油成本,避免油价上涨带来成本增加,是全球航空业一致做法,公司国际航线的50%用油套保,我们预计套保价格在75美元/桶,在当前国际油价持续走高情况下,公司已提前锁定了部分航油成本; (3)机型与航线的匹配:根据不同季节不同时间段安排不同的机型,例如在航线淡季用CRJ200、A320、B737或B757,在能够完全满足市场需求的同时,避免了用大飞机所带来的座位的虚耗及客座率较低对票价的影响,而且也降低了飞行成本(小飞机用油少,大飞机用油多);在旺季安排B767、A300、甚至是B777和A330,能够满足旺季需求的快速增长所带来的利润的提升。如此“精耕细作”极大的化解了燃油上涨带来的风险和压力。 2、京沪高铁开通,对公司影响有限 公司50%收入来自国际航线;国内航线收入的相当比例来自西南市场,高铁对西南市场影响较小;京沪高铁2011年6月左右投入运营,公司在京沪线上旅客量仅占公司国内航线6%,收入仅占公司国内航线收入5%,对公司影响十分有限。 3、2007年因行业运力过剩导致“市场繁荣,公司不挣钱”现象将一去不复返 2009年国家注资“拯救”东航,加之新一轮重组,国内市场已“分割”完毕,国航、东航、南航、海航均有自己的区域和市场,并且在各自的市场中处于主导地位;2007年通过大幅引进运力抢占市场、价格战争抢旅客,并最终导致市场繁荣、而航空公司不挣钱的现象将不再出现;现在的国内航空市场属于“精耕细作”阶段,航空公司现在运力的引进都基于对未来年度市场需求的保守预判:(1)若市场需求好于预期,公司将原本要退役的飞机推迟退出;(2)若市场需求差于预期,公司将未来要退役的飞机提前退出。最坏的情况是供需平衡,供大于需的现象将难以再次出现。 4、国际需求爆发式增长的最大受益者 我们预计2011年国际客运市场需求将呈18-20%的爆发式增长,公司国际航线数目及航班量占中国的航空公司一半,而且收入50%左右来自国际市场。 5、国航深航协同效应将在2011年显著显现 国航加深航在深圳市场份额跃升至43%,远超过南航的28%,成为深圳市场份额排名第一的航空公司;在广州,国航加深航达到20%的市场份额,仅次南航的50%稳居第二,公司在华南市场竞争力大大加强;此外,在国内市场,国航和深航航线网络重合度较小,互补性较强,据我们测算,2011年协调效应将达20亿元左右。 6、国内航线两舱提价增大收益 国内航线两舱(头等、商务舱)2010年7月起自主定价,国航多为商务航线,预计2010年增加公司利润8亿元左右,我们保守测算,2011年有望增加利润13-15亿元。 7、2011年公司PE估值处于历史低位 公司2011年PE估值仅为11倍,处于历史的低位。 8、提醒投资者关注行业春运的短期催化剂:客座率将大幅提升3个百分点 即将到来的春运将使需求有望超预期增长,加之由于航空安全等因素运力投放将较谨慎,保守预计春运期间客座率将同比提升3个百分点至75%,票价将维持高位,主业利润有望大幅增长。 投资建议:维持公司“买入”评级 我们维持前期预测,2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元,基于上述原因,给予公司20元目标价,维持“买入”评级。 风险因素 大盘系统性风险,高铁替代效应超出预计,欧洲经济的二次探底,业务量增长低于预期,国际油价持续上涨,非理性价格战,突发性事件或灾害等。