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陈欣

瑞银证券

研究方向: 航空机场行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1460511050002,硕士,2010年6月曾加盟光大证券研究所,现主要负责航空机场行业研究。曾就职于上海航空股份有限公司商务部、中信证券研究部和投资银行部。...>>

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丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2016-06-23 12.40 11.30 101.55% 13.55 9.27%
14.86 19.84%
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Cableways: Revenue growth to stay in double digits Cableways contribute the bulk of the company's revenue. We expect scenic zone trafficto rise in 2016-18 due to transportation infrastructure improvements, causing thecompany's cableway traffic and revenue to post YoY growth of 9-12% and 11-14%,respectively. Impressions show: Earnings to resume YoY growth in next 3 years 1) More than half of visitors to the Impressions show also ride the Snow MountainCableway. We expect the company to boost attendance through expanding jointmarketing of show/scenic zone tickets and joint sales of cableway/show tickets. 2)Taking a page from the marketing playbook of Songcheng's Lijiang Qianguqing show,the company will step up collaboration with travel agencies in Yunnan province to raisethe share of tour groups in total attendance. Expanding in Yunnan and developing Greater Shangri-La tourism ecosystem With respect to investment, the company's plans focus on: 1) Accelerating constructionof its boutique tourism circuit in the Greater Shangri-La area, aiming to complete andlaunch the circuit within 2-3 years. 2) Developing a "second battlefield" at Lugu Lake.The company hopes to make the Lugu Lake project a reality as soon as possible bygetting an early start on construction. 3) Searching for M&A targets among well-knowndomestic tourist sites to complete its nationwide presence. Valuation: Revising earnings forecast; lowering PT to Rmb16.3, maintain Buy We are revising our 2016-18E EPS to Rmb0.55/0.62/0.69 from Rmb0.61/0.62/0.71 andlowering our DCF-derived price target to Rmb16.3 from Rmb18 (WACC 7.7%). Wemaintain our Buy rating.
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2016-06-13 38.40 54.25 94.63% 39.87 3.83%
39.87 3.83%
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Budget hotels' RevPAR likely to resume growth in 2016-18. We expect budget hotels' RevPAR to resume YoY growth in 2016-18: 1) in 2015,Jinjiang's acquisition of Plateno gave it the largest share of China's budget hotelmarket, and its bargaining power vs. downstream/upstream companies, including OTA,strengthened significantly; 2) based on the experience of the 2010 World Expo, weexpect the official opening of Shanghai Disneyland in mid-June 2016 to give a boost tothe occupancy and room rates of the company's 140+ hotels in Shanghai. Mid-range hotels could become a new profit growth driver. Demand for mid-range hotels may continue to grow, driven by factors such as thecountry's growing middle class, tighter business travel budgets due to the economicslowdown, and control of travel expenses for government officials. We forecastdemand for mid-range hotels will grow more than 30% YoY in 2016-18. In April 2016,the company announced a plan to acquire Vienna Hotels. If the acquisition issuccessful, the company will have the largest share of the mid-range hotel market inChina. If Vienna Hotels is included in Jinjiang's consolidated statements in October,mid-range hotels could account for more than 20% of earnings starting in 2017. Food & catering profitability likely to improve. We expect the food and catering segment to continue to reduce losses throughmeasures such as product quality improvement, cost control, and development of thegroup dining business. Coupled with investment gains from the partnership with KFC,we expect this segment to deliver increasingly more profit. Valuation: Revising EPS estimates; lowering PT to Rmb58.80; maintain Buy. We revise our 2016-18E EPS from Rmb1.20/1.42/1.58 to Rmb1.08/1.32/1.69 to factorin the increase in capital from Jinjiang's private placement and the acquisition of ViennaHotels. Our DCF-based price target of Rmb58.80 (from Rmb65.30) factors in ourrevised estimates, with our WACC assumption cut to 5.2% from 5.6% on a lower riskfreerate (to 2.9% from 3.3%). We maintain our Buy rating.
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2016-06-02 16.87 19.04 133.13% 17.25 2.25%
17.57 4.15%
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Better transport likely to drive continued rapid traffic growth. 1) Demand: We look for double-digit tourist traffic growth in full-year 2016, driven bythe operation of the Hefei-Fuzhou/Nanjing-Anqing high-speed railways (HSR) inJuly/December 2015. The Hangzhou-Huangshan HSR, Dezhou-Shangrao Expresswayand Huangshan-Qiandao Lake Expressway are likely to open in 2018-19. Therefore, weestimate tourist traffic growth at 13%/10%/13% YoY in 2016-18. 2) Capacity: In its2015 annual report, the company said it will invest in the East Huangshan scenic areadevelopment project, which we estimate will become operational before 2019. Expansion will help ease the pressure on the company's peak-season capacity, which isclose to the limit, and absorb incremental passenger traffic coming from the YangtzeRiver Delta region after the operation of the Hangzhou-Huangshan HSR in mid-2018. Impact of Yuping Cableway capacity expansion/price hike felt in full-year 2016. After closing for renovation, the Yuping Cableway resumed operations in mid-June2015 with a price hike of Rmb10. We estimate the cableway, which transports c80%of tourists, will benefit from rapid tourist growth to Huangshan. In addition, the priceof Xihai Grand Canyon cable car tickets has been raised Rmb20 to Rmb100. Weestimate the cableway business could post profit growth of 34.0%/13.4%/17.5% YoYin 2016-18, with profit contribution rising year after year. Profitability of hotel operations set to rise further amid ongoing reform. The company monopolizes hotel operations on the mountain, indicating room for pricehikes. It is likely to offer more room types to enhance the features of a leisure vacation,increase per-customer transaction and control costs. We forecast the hotel business tolog revenue growth of 11.5%/10%/9% YoY in 2016-18 and gross margin of32.5%/33%/33.5%. Valuation: Raising earnings estimates; lifting PT to Rmb30.5; maintain Buy. We are raising our earnings estimates for the hotel segment and our 2016-18E EPS toRmb0.77/0.89/1.03 from Rmb0.75/0.85/0.95. We derive our new DCF-based PT ofRmb30.5 (from Rmb29.5) assuming WACC of 7.1%. We maintain our Buy rating.
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2016-05-26 42.32 27.10 -- 45.09 6.55%
47.38 11.96%
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三亚免税:恢复与旅行社合作,购物人次有望超出市场预期 尽管2月起购物额度提升推动人均消费明显提高,但由于购物人次下滑,导致2016Q1三亚免税收入同比仅+8%,我们分析主要源于2015年9月与旅行社合作取消,加之交通不便导致。在5月19日公司股东大会上管理层表示,近期三亚免税店已经恢复了和旅行社合作,并且采取了产品促销等措施;我们预计,5-6月起,三亚免税店购物人次同比降幅有望收窄或恢复正增长,全年利润率水平有望超目前市场预期。 海外扩张:加快“走出去”战略,关注开拓海外业务的兼并和收购进程 2016年公司计划加快“走出去”战略:1)自建免税店,第三家海外免税店正在筹备中;2)利用在香港注册成立的中国海外旅游投资管理有限公司,兼并和收购海外旅游零售业务,大步拓展海外市场。 国人市内免税政策:积极推动市内店国人购物政策出台,密切关注后续动向 公司股东大会上,管理层表示,将会积极争取市内国人购物政策的出台,探索开展具有展览展示功能的新型市内免税业务的可行性,公司是唯一拥有全国免税经营资质的企业,有望成为免税政策红利的最大收益者,我们将密切关注免税政策新动向。 估值:下调盈利预测,目标价下调至57元,维持“买入”评级 考虑到年报数据低于业绩快报数, 我们将2016-2018年盈利预测从2.22/2.63/3.10元下调至2.02/2.41/2.84元。基于贴现现金流模型(WACC7.3%)得到目标价57元(原:62.8元)。维持“买入”评级。关注重组进程。
宋城演艺 传播与文化 2016-05-10 26.10 20.59 7.50% 26.39 1.11%
26.39 1.11%
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2016年1季报:净利润同比增长103% 公司2016年1季度业绩公告显示,公司收入5.7亿元(+166%),归属母公司净利润1.9亿元(+103%),EPS为0.134元;业绩的高增长主要得益于2015年8月六间房的并表,若不考虑六间房的贡献,公司旅游演艺净利润同比增长约30%,依旧保持高增长。 旅游演艺:内涵式增长及外延式扩张有望推动旅游演艺收入持续高增长 我们预计:1)2016年起杭州景区将受益于上海迪士尼开园后客流溢出效应,对公司利润贡献或超过千万元;2)通过继续加强和旅行社合作等手段,2016-2017年,三亚/丽江/九寨景区游客量仍将持续25%以上的增长;3)2017年,上海景区将开园,有望持续贡献业绩;4)公司未来有望在国内多地(武夷山、张家界、桂林等)推出新的演艺项目,2016年,公司海外演艺项目或将落地。 互联网演艺:有望结合线下演艺资源,构建O2O平台,构建新利润增长点 我们预计:六间房2016年或将上线新的项目,增加利润来源,并结合宋城线下资源,打造互动娱乐O2O平台;2016-2017年,预计线上演艺净利润将同比增长约30%,2017年在公司净利润中占比将达22%。 估值:上调盈利预测,上调目标价至38元,维持“买入” 考虑到2016Q1业绩超预期,我们将2016-2018年EPS由0.59/0.72/0.85元上调至0.61/0.76/0.93元。基于贴现现金流估值模型得到新目标价38元(WACC7.7%,原目标价35.9元),维持“买入”。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2016-04-18 17.07 18.41 125.51% 27.20 5.47%
18.00 5.45%
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2015年业绩回顾:业绩同比大幅增长41%,EPS为0.62元 2015年公司实现收入16.6亿元(同比+11.7%),归股东净利润3亿元(同比+41%),EPS为0.62元,符合我们此前预期。4季度,公司营收、归股东净利润分别为4.4亿元、351万元,分别同比增长16.5%、182%,明显好于前三季度10%、37%。以2015年末总股本4.98亿股为基数,每10股分配现金红利1.80元(含税),分红比例提升至30%(2014年为13.5%);按每10股转增5股的比例,以资本公积2.5亿元转增股本。 2015年业绩分析:高铁开通、玉屏索道扩产提价推动业绩高增长 我们分析,业绩高增长主要源于:1)2015H2合福高铁开通、玉屏索道扩产后恢复运营且提价,客量增长明显加速,全年接待进山游客318万人、索道游客575万人次,分别同比增长7%、9%,明显好于2015H1的1.8%和负增长。2)酒店业务经营表现持续改善,2015年收入同比+11.8%,毛利率同比提升1.4ppt。3)营业总成本同比+6.5%,缓于收入增速(11.7%),主要源于索道及园林开发业务成本分别同比下降7%/9%,2015年发行的短期融资券利率较低及长短期借款到期归还等导致财务费用同比下降43%。 展望:预计2016年业绩或同比增长20% 1)2016年:合福高铁及玉屏索道扩产提价影响全年,我们预计进山游客量同比增长13~15%,带动业绩同比增长约20%;2)中长期:杭黄高铁已开工建设(预计2018年建成通车),皖赣铁路扩能改造工程已正式启动,交通有望进一步改善。3)公司计划加紧开发东黄山,有望2019年前建成;4)未来公司计划“用好融资投资平台,提升整体实力”、“与祥源控股开展战略合作,参与旅游项目开发,寻求景区管理、索道投资合作空间”等。 估值:目标价29.5元,维持“买入”评级 我们目前2016-2017年EPS预测为0.75/0.85元,目标价29.5元采用DCF估值模型(WACC7.2%)推导得出。“买入”评级。
华谊兄弟 传播与文化 2015-10-30 37.98 28.47 609.98% 43.30 14.01%
45.98 21.06%
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2015年3季报回顾:净利润同比增长194% 2015年第3季度,公司实现营业收入7亿元,同比+48%;归属母公司净利润1.1亿元,同比+194%,EPS为0.09元。前3季度,营业收入19.9亿元,同比+108%,归属母公司净利润6.14亿元,同比+50%,EPS为0.49元。 2015年3季报分析:三项业务板块收入共同高增长 前3季度,1)影视娱乐:上映‘天降雄狮’等14部电影,艺人经纪及电影院收入同比分别增长61%和22%,共同推动该板块收入增长113%;2)品牌授权与实景娱乐:签约2个项目,累计签约13个项目,收入同比增长106%;3)互联网娱乐:收入同比增长110%,主要得益于银汉的‘时空猎人’/‘神魔’/‘游龙英雄’三款游戏的优异表现。 并购及增资:完善娱乐产业链,加速国际化布局 公司公告:1)拟以7.56亿元收购李晨等6名艺人持有的浙江东阳浩瀚影视70%股权,艺人承诺2015年业绩0.9亿元,2016-2019年保持15%业绩增长,我们认为本次收购将进一步增强公司艺人资源储备,进而增加艺人IP在三大板块中流转量,提升公司平台价值;2)公司拟向全资子公司华谊兄弟国际有限公司增资不超过1.5亿美元,主要用于:增资华谊兄弟BVI公司、通过华谊国际或BVI公司投资与公司主业相关或产业链上下游及周边领域境外企业或项目、通过华谊国际或BVI公司投资美国或韩国影视制作/发行/艺人管理等公司、符合公司海外战略公司,我们认为,增资表明公司进军国际舞台决心,考虑“三马”已入股,我们预计,公司将进一步加快国际化布局。 估值:下调盈利预测,下调目标价至57.5元,维持“买入” 虑票房增速或低于预期,我们2015-17年盈利预测0.79/0.96/1.17元下调至0.76/0.93/1.14元。基于瑞银VCAM工具(无风险利率由3.49%增至4.5%,beta由0.72增至0.86,WACC由7.1%增至8.8%)得目标价57.5元(原:63.8元),维持“买入”。
中南传媒 传播与文化 2015-10-30 21.45 24.00 147.49% 24.68 15.06%
27.00 25.87%
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2015年3季报回顾:前3季度净利润同比增长19% 2015年第3季度,公司实现营业收入21.3亿元,同比+31.6%;归属母公司净利润3.2亿元,同比+9.8%,EPS为0.18元。前3季度,营业收入65.3亿元,同比+19.1%,归属母公司净利润11.1亿元,同比+18.9%,EPS为0.62元,符合我们预期。 2015年3季报分析:收入高增长源于2014年同期低基数 由于2014年第3季度收入的低基数(多项业务均在4季度结算),推动2015年第3季度收入同比30%以上增长;细分看,我们预计,出版发行业务收入同比约增长20%,是公司收入和利润的主要来源。2015年第3季度净利润仅同比增长9.8%,我们认为原因如下:1)销售费用和管理费用分别同比增长25%/11%,高于2015H1的6%/4.5%的同比增速,2)资产减值损失同比增长达30%。 等待与培生合作的细则落地 我们预计双方合作将从4个方面展开:1)培生教育内容在中国的代理;2)共同开发适合中国教育的产品,联合打造教育“龙头”品牌;3)引入培生在线教育技术,发展天闻数媒;4)共同开拓国际市场。我们预计4个方面的合作细则有望在2015年底前落地。 估值:维持“买入”评级,目标价31.24元 我们2015-2017年EPS预测为1.03/1.26/1.59元。我们基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现推导(WACC为7.3%)得出目标价31.24元。
深圳机场 公路港口航运行业 2015-10-30 7.98 10.95 39.31% 9.08 13.78%
9.08 13.78%
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Q315业绩回顾:归股东净利润同比大幅增长83%,EPS0.06元 Q315公司实现营业收入7.4亿元(YoY-1.2%),归股东净利润1.2亿元(YoY+83%),EPS为0.06元。前三季度,公司实现营业收入22.2亿元(YoY+2.5%),归股东净利润3.4亿元(YoY+76%),EPS为0.18元。 Q315业绩分析:航空主业平稳增长、成本费用下降等推动业绩高增长 3季度,公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长5.5%、8.6%,保持平稳增长;营业收入同比下降1.2%,我们预计因为货运公司基本停业所致,若剔除该业务,营业收入或同比增长超过10%。3季度公司营业总成本同比下降11.7%,其中营业成本同比下降7.2%,我们预计主要源于货运公司基本停业、折旧额同比基本持平、人工成本和维修成本同比增幅或继续缓慢;此外,3季度销售费用、管理费用分别同比下降25.6%、3.9%。 展望:产能仍富裕、短期资本开支有限,ROE有望持续提升 我们预计:2015年公司航站楼产能利用率或达72%,产能依然富裕,2018年前将没有大的资本开支,公司ROE有望持续提升;2019年,公司或开始建造产能为1000万人次的卫星厅,资本开支约为20亿元。我们预计,2015年公司业绩有望同比增长超过40%,2016/17年业绩或保持较快增长(24%/17%)。 估值:上调盈利预测,下调目标价至11.5元,维持“买入”评级 我们2015年营业成本增速预测由3.5%下调至1.7%,从而2015-2017年盈利预测0.18/0.23/0.27元上调至0.2/0.24/0.28元。基于瑞银VCAM工具(无风险利率由3.55%增至4.5%,beta由0.8增至0.9,WACC由7.6%增至9%)通过现金流贴现法得出目标价11.5元(原:12元)。维持“买入”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2015-10-29 29.69 33.14 -- 33.38 12.43%
33.38 12.43%
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2015年3季报回顾:第三季度主业利润同比增长达32% 2015年前3季度,公司实现营业收入47亿元,同比+10.4%;归属母公司净利润19.2亿元,同比+22%,EPS为1.0元,符合我们预期,我们测算,扣除投资收益后主业利润同比增长达29%;第3季度,营业收入16亿元,同比+6.6%,归属母公司净利润6.3亿元,同比+15%,EPS为0.33元,我们测算,扣除投资收益后主业利润同比增长达32%。 2015年3季报分析:营业成本同比下降及旅客量的增长推动主业利润高增长 第3季度:公司起降架次同比增长9.5%,其中国内/国际分别同比增长12.9%/8.8%;旅客量同比增长17.3%,国内好于国际,分别同比增长21%、17%;营业成本同比下降4%,好于2015H1的6.4%同比增长,我们认为主要源于2014年第3季度成本中新增第4跑道租赁费用,导致基数较高。 2015-2017年展望:ROE有望继续提升,业绩有望持续两位数增长 我们预计,2015Q4主业利润同比增长超过20%将是大概率事件;2014年公司产能利用率仅65%,目前高峰小时起降约80架次,我们认为仍有超过30%的上调空间;考虑到2016年春天上海迪士尼开园,我们预计2016-2017年公司旅客量有望同比+21.4%/12.8%。卫星厅建设项目将于11月启动,有望2020年投产,资金自筹,我们测算短期对成本影响不大;我们预计,2015-2019年间,公司业绩有望持续两位数增长,ROE有望从12.8%增至17.8%。 估值:“买入”评级,目标价35元 我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元,基于2016年3xPB得到35元目标价。
深圳机场 公路港口航运行业 2015-10-15 7.15 11.42 45.29% 9.08 26.99%
9.08 26.99%
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前三季度业绩预计增长65-85%。 公司公告,Q315归属于上市公司股东的净利润为0.99-1.37亿元,同比增长51-109%,对应EPS为0.048-0.067元。前三季度,归属于上市公司股东的净利润为3.15-3.54亿元,同比增长65-85%,对应EPS为0.17-0.19元。 前三季度业绩分析:航空主业较快增长、成本增速缓慢推动业绩高增长。 前3季度,公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长9%、11%,旅客量增速创2011年来新高,我们预计国际航线旅客量同比大幅增长35%以上,带动航空性收入快速增长;我们估算,公司折旧额和2014年同期基本持平,人工成本、维修成本的同比增幅或继续缓慢,因此公司营业成本同比增幅将维持在低位。业务量的快速增长和成本的缓慢增长推动了利润高增长。 展望:产能仍富裕、短期资本开支有限,ROE有望持续提升。 我们预计:2015年公司航站楼产能利用率或达72%,产能依然富裕,2018年前将没有大的资本开支,公司ROE有望持续提升;2019年,公司或建造产能为1000万人次的卫星厅,资本开支约为20亿元。我们预计,2015年公司业绩有望同比增长超过40%,2016/17年业绩或保持较快增长(25%/17%)。 估值:目标价12元,维持“买入”评级。 我们的2015-2017年每股盈利预测为0.18/0.23/0.27元。基于瑞银VCAM工具(WACC7.6%)通过现金流贴现法得出目标价12元,维持“买入”评级。我们将根据三季报的实际情况重新审视我们的盈利预测。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2015-09-24 20.40 27.18 169.91% 22.80 11.76%
26.01 27.50%
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上半年业绩回顾:归母净利润同比下降34.3%,低于我们及市场此前预期。 H115实现收入47.7亿元(YoY-2.5%);归母净利润1.7亿元(YoY-34.3%,若剔除会计调整-13.7%)。EPS0.23元,低于我们及市场此前预期,源于:1)H114净利经追溯调整大幅调增;2)遨游网投入加大;3)会展业务季度性差异。 景区:乌镇盈利有望保持较快增长,期待下一个景区项目落地。 1)乌镇:H115接待游客387万人次(YoY+25%),东栅/西栅195/192万人次(YoY+17%/34%),收入/净利5.4/2.2亿元(YoY+27%/26%);我们预计,2015-16年乌镇盈利有望保持较快增长,源于:10月1日乌村项目有望试运营,加之通安客栈全面改造完成、迪士尼将开园,我们预计2015-16年乌镇客量有望同比+21%/24%;2)古北水镇:根据新闻H115接待客量50万人(YoY+25%),收入1.6亿元(YoY+135%),人均消费增至310元;我们预计15年或基本实现盈亏平衡,16年开始贡献权益净利润,增厚公司业绩。展望未来,我们预计公司有望继续布局景区,或以轻资产模式等,灵活落地。 旅游:持续推进“遨游网+”战略,会展业务布局体育营销新领域。 1)遨游网:上半年公司对遨游网投入加大,持续推进“平台化、网络化、移动化”战略的落地实施,并提出“遨游网+”战略。我们认为,目前提升流量仍是遨游网的首要任务。2)会展:该业务品牌成熟、美誉度高,上半年积极培育体育营销等新领域。我们预计其会展业务有望借助于遨游网平台导流,加之自身品牌实力,成长为大型整合营销服务商,构筑新的利润增长点。 估值:下调盈利预测,下调目标价至28元,维持“买入”评级。 考虑中报业绩低于预期,将2015-17年EPS预测由0.61/0.78/0.92元下调至0.52/0.68/0.81元。基于瑞银VCAM现金流贴现模型(无风险利率由3.49%增至4.5%,beta由0.71增至0.85,WACC由7.4%增至8.7%)得新目标价28元(原34.3元)。考虑迪士尼开园将令乌镇受益、古北渐入佳境,维持“买入”。
深圳机场 公路港口航运行业 2015-09-24 6.78 11.42 45.29% 8.32 22.71%
9.08 33.92%
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高峰小时飞机起降或有25%上调空间 由于2015H1高峰小时起降上调至48架次,2015H1公司飞机起降、旅客量分别同比增长11%/13%。8月起至今年底,由于受到民航局处罚,不增加新时刻,我们预计2015下半年公司飞机起降及旅客量同比增速或低于上半年。我们预计,2016年春节起,高峰小时起降架次有望继续增加,现在的48架次较上限的60架次有25%的提升空间。 国际旅客量占比有望大幅提升 2015H1,国际航线旅客同比增长超40%,但在旅客量中占比仅5%;我们预计,随着国内低成本航空公司在深圳机场设立基地,拓展东南亚、台湾、日本和韩国航线,公司国际旅客量占比或将持续提升,2020年有望达到或超过10%,国际旅客量高增长对航空性收入、商业租赁及广告收入将有推动作用。 短期将无大的资本开支,ROE有望持续提升 我们预计:2015年公司航站楼产能利用率或达72%,产能富裕,2015H2-2018年将没有大的资本开支,公司ROE有望持续提升;2019年,公司或建造产能为1000万人次的卫星厅,资本开支约为20亿元;我们预计,2015年公司业绩有望同比增长44%,2016/17年业绩或保持较快增长(25%/17%)。 估值:目标价12元,维持“买入”评级 我们2015-2017年盈利预测0.18/0.23/0.27元。基于瑞银VCAM工具(WACC7.6%)通过现金流贴现法得出目标价12元,维持“买入”评级。
中南传媒 传播与文化 2015-09-23 20.95 24.00 147.49% 22.99 9.74%
27.00 28.88%
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出版发行业务有望持续两位数增长。 公司是湖南省内唯一指定的中小学教材出版、发行企业,出版发行业务是公司重要的收入来源,其收入占营业收入70%,我们预计未来能保持约15%增长:1)学生人数的自然增长,2)教材的涨价,3)教辅分额提升推动教辅收入年均20%增长。 数字出版业务或将继续外延式扩张。 公司是较早布局互联网教育的企业,2010年与华为合资成立控股51%的天闻数媒,公司打造的AiSchool数字解决方案,使得优质的教育资源可以在云端上广泛传播与共享,2014年已累计签约学校500所,营业收入2.3亿元、净利润0.23亿元;我们预计2015年累计签约学校有望同比增长超过50%,收入和利润也有望超过50%。 与陪生合作料将从4个方面展开。 培生是全球领先教育集团,在高等教育、英语教育、中小学教育、数字教育等领域领跑全球,2013年数字教育在营业收入中占比达60%,我们预计双方合作将从4个方面展开:1)培生教育内容在中国的代理;2)共同开发适合中国教育的产品,联合打造教育“龙头”品牌;3)引入培生在线教育技术,发展天闻数媒;4)共同开拓国际市场。 估值:维持“买入”评级,目标价31.24元。 我们2015-2017年EPS预测为1.03/1.26/1.59元。我们基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现推导(WACC为7.3%)得出目标价31.24元。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2015-09-21 12.12 12.37 120.73% 14.79 22.03%
15.64 29.04%
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索道依旧是公司业绩主要来源,有望持续快速增长 公司拥有三条游览索道,得益于H114低基数,H115,索道接待游客164万人次,同比+13%,其中,占总客量近60%的玉龙索道接待人次更是同比+57%;索道收入/毛利润分别为1.8/1.5亿元,同比分别+34/+38%,占公司营收/毛利的51%/58%,是公司收入和利润的最大来源。我们预计,2015-2016年索道接待游客量同比+14%/13%,推动索道收入同比+18.5%/+14%。 印象演出利润受负面影响已显现,或将积极调整应对 1)印象演出是公司收入和利润的第二来源,在营业收入和毛利润中占比在30-40%之间;H115,我们估计受到丽江千古情对团客分流影响,印象演出观众人次同比-11%,导致营业收入同比-11%;我们预计,H215公司将加大团客销售力度、积极推行演出票和索道联合销售政策,接待客流有望恢复正增长,2015-2016年观看人次或同比+2%/5%;2)15年2月和府酒店升级为洲际酒店,成本增加及房价增长,H115酒店收入仅0.42亿元(+0.5%),净亏损0.14亿元;我们预计,2015酒店收入同比-2%,随着宣传力度增加,入住率有望逐步提升,2016-2017年收入将恢复同比增长(+8.3%/8.2%)。 中长期展望:募投项目稳步推进,大香格里拉旅游圈布局或令公司受益 奔子栏精品酒店已进入全面装修阶段,有望年内完工;香巴拉月光城项目目前正在推进酒店区设计协调及外部基础设施配套,藏文化体验区已开工建设,有望于16年底建成,新增折旧或拖累17年净利至个位数增长,18年以后盈利增速有望逐步提升。公司在泸沽湖、大理剑川、大香格里拉地区考察项目;大香格里拉旅游圈布局或令其未来受益。 估值:上调盈利预测,目标价下调至18元,上调评级至“买入” 考虑中报业绩,我们2015-17年每股盈利预测0.53/0.59/0.61元上调至0.54/0.61/0.62元。基于瑞银VCAM贴现现金流估值工具(无风险利率由3.49%增至4.5%,beta由0.8增至0.95,WACC由7.5%增至9.2%)得出目标价18元(原:21.6元)。股价已由5月29日高点下跌45%,目前股价对应2016年20.5倍PE,我们认为估值具备吸引力,上调评级至“买入”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名