事件:公司公告股权激励草案。计划向343名公司高管、核心人员授予股票期权,2012年首次授予股票期权总数为8603.7万股,占公司目前股本(103.2亿股)的0.83%。 规模小,成本低,授予人分散。按照相关政策,国有控股授予数量不超过总股本1%。本次授予人较多,且授予数量较平均。高管授予在30-40万股,激励力度有限。授予成本约1.08亿元,每年摊销约2700万元,相当于2011年净利润不足1%,对公司业绩几无影响。 行权价较高,体现管理层信心。2011年业绩已达首次授予条件。行权限制期为两年,期间利润须不低于前三年平均。行权分三年,每年执行1/3; 每批行权年的收入增速须高于15%,ROE 须高于10.5%,11%和11.5%。 行权标准合理,按公司目前正常的发展趋势就能达到。授予价格为3.34元,与目前市价接近,激励对象利益有限。未来股价大幅上涨,授予对象才有实际利益,也表明公司管理层对未来发展的信心。 高铁建设稳步推进。依据铁道部“保在建”的大方针,目前高铁建设推进正常。291公里的汉宜高铁有望在年中通车。但由于加强了安全保障措施,施工进度和联调联试进度更加谨慎,进度进一步加快的可能性不大。 地方政府将参与更多线路建设。国务院常务会议要求加快铁路等重大项目建设。铁道部资金面有所缓解,但未来进一步扩大负债的意向不高。在“四纵四横”骨干网完成之后,铁道部将逐渐把区域高铁建设的主导权转交地方政府。未来高铁建设进度更依赖于地方政府的资金实力和意向。整体铁路建设也将稳步推进,跃进式发展不会再现。 维持“增持”评级。年中铁道部招标、高铁通车等事件有望成为催化剂。 管理层对公司发展抱有信心,行权价能够作为安全边际。维持2012-2014年EPS 为0.34、0.39和0.44元/股的预测。对应当前PE 为12.7、11.1和9.8倍。按照15-20倍估值,合理价值为5.1-6.8元。维持“推荐”评级。 风险提示。高铁通车进度低于预期。

源于顶级研究机构,掌握核心技术。公司源于中科院沈阳自动化所,学术背景深厚,掌握工业自动化的核心技术。能够依托自动化基础技术不断推出新产品,进入新领域。自动化所为公司源源不断的提供研究成果和人才。 公司技术领先的优势将长期保持。 机器替代人已全面开始。中国劳动力成本优势正在消失,自动化的应用能够有效降低成本,提高质量,符合中国目前产业升级的发展趋势。中国自动化行业发展仍落后,成长空间巨大。且公司有望进一步驱逐外资品牌。 现有业务市场空间广阔。公司传统业务技术领先,但市场份额不高,仍有提高空间。受益于制造业产业升级、物流及电子商务的发展,行业仍能稳定增长,行业与市场份额将双升。轨道交通业务在东北具先天优势,未来3-5年增长无忧,在具备项目经验后,有望开拓其他市场。 新业务即将发力。不断创新是公司核心成长动力。浑南智慧园与杭州基地2014年建成后,公司产能将大增,激光业务也会放量。军用机器人、洁净机器人、激光业务目前在手订单2.5亿以上,今年就开始贡献业绩。新进入领域盈利能力更好,市场空间巨大,“十二五”期间有望再造一个新松。 市场优势明显,成长性取决于公司自身。公司在大部分领域优势明显,能主动挑选客户,毛利水平控制力强。未来的成长性取决于研发队伍,产能建设,内部管理及战略定位,受宏观经济及行业环境波动影响不大。公司成长稳健,“十二五”期间保持25%-40%的增长可期,随着项目经验增加,标准化产品规模扩大,之后增速还将进一步提高。 成长稳健,估值合理。预计公司2012-2014年EPS分别为0.71、0.88和1.06元。对应当前动态PE为29x,23x和19x。与A股工业自动化上市公司平均估值接近。公司未来成长性确定,适合长期投资获得业绩增长收益。同时,在创业板普遍出现业绩地雷或者政策风险时,板块整体估值将快速下滑。届时公司稳定成长优势凸显,有望带来估值修复机会。 风险提示。行业需求下滑;政府补贴大幅下降。

公司公布一季报。一季度实现营业收入10.04亿元。同比下滑15.72%。营业利润6689万,同比下滑27.4%。净利润6043万,同比下滑29%。财务费用1063万,同比增长70%。毛利率18.6%与去年第四季度持平,仍处在历史低点。EPS为0.12元。 业绩下滑在预料之内,环比已开始好转。一季度收入同比下滑主要因为基数过高。2011年第一季度为历史高点,之后逐月下滑。今年一季度收入为历史第二高,且是在铁路建设进度处在低谷时取得。铁路建设的低谷在去年四季度出现,今年一季度已经开始逐渐恢复,环比上升较快,但相比景气高点仍显缓慢。公司收入和净利润季度环比上升41%和100%,预计此趋势将继续。公司其他业务如绝缘材料及电磁线产品收入减少较大,风电等业务仍处在低点。 财务费用将逐渐好转。财务状况依然紧张,财务费用及税金较高,应收账款在去年年底有所缓解之后又快速大幅增加,造成净利润下滑幅度大于收入。预计公司配股在年中能够顺利实施,缓解资金紧张压力。 公司产品用于铁路基建,业绩向上弹性更大。公司铁路产品部分与铁路基建相关,更受限于铁路开工进度,因此波动弹性更大。去年业绩分布不平衡非常明显,第四季度业绩仅相当于第一季度16%。而今年铁路建设进度加快是大概率事件,今年一季度业绩可能为年内低点,未来几个季度业绩增速将快速提高。 盈利预测与投资评级。公司铁路业务伴随中国铁路建设在去年四季度见底,并在逐渐回暖中,其他业务仍在培育期,将陆续放量贡献业绩。公司基本面处在由底部不断向上的发展阶段中,转型效果也在逐渐开始显现。预计公司2012-2014年EPS为0.50、0.69和0.81(按配股30%计算)。对应当前PE为22.0、15.9和13.5倍。考虑到公司具有较大的向上弹性,维持“买入”评级。 风险提示。铁路建设进度低于预期。

公司公布2012年一季报。一季度实现收入192亿,营业利润13.9亿,分别同比下滑4.90%、5.2%。归属母公司所有者净利润10.7亿。同比增长13.3%。毛利率上升至19.4%创历史新高,EPS为0.09元。 产品结构进一步改善,费用率继续降低。收入略有下滑主要是机车及客车收入下滑。毛利率上升较快,判断高毛利的动车组占比有所上升。去年年底铁道部的及时回款及增发融资使财务费用已经开始明显下降。财务费用率为0.58%,已恢复至正常水平。应收账款在全年年底下降后又有明显上升趋势,判断与铁道部付款惯例有关,到年底会还有明显下降。 “保在建、上必须”原则得以体现。尽管高层反复强调要保障铁路建设进度,但目前仍然没有具体的解决方案。铁道部采取了有所侧重的策略,资金重点支持今年规划通车线路。具体体现在动车组的交付已经明显开始加快,而机车及客车等交付仍平缓。 高铁通车有保证,动车组交付将进一步加快。今年规划的通车线路已确定如期通车,合蚌高铁等部分线路已经进入检测阶段,在7月份之前确定会通车。其他高铁线路进展顺利,年底之前高铁线路大规模通车已经有保证。 通车之前动车交付规模会增大,公司动车组业务将进一步加快上升。 各种设备需求继续向上。后续铁道部将加快开放民间投资及地方政府投资,加之宏观面有进一步放松的趋势,铁路建设资金状况好转是大概率事件。 机车、货车等品种交付也会继续恢复。非国铁业务的出口、城轨车辆及新产业等业务增长平稳,总体业绩将逐季提高。 盈利预测与投资评级。铁路建设第一季度恢复缓慢,后续进度将加快,带动公司动车组交付加快。货车、城轨车辆等仍处在景气高点,出口业务均有可望超预期。年中高铁通车及动车组招标等事件将成为行业上升催化剂。 预计2012-2014年EPS0.34、0.42和0.49元,对应当前动态PE为14.5、11.7和10.0倍。相比机械板块,业绩确定性优势凸显。维持“买入”评级。 风险提示。高铁通车进度低于预期。

公司公布2011年年报。销售收入893.5亿,营业利润31.8亿,归属上市公司股东净利润29.85亿,分别同比增长38.9%,60.8%,55.2%。整体毛利率微升至13.1%。EPS为0.36元,按2012年配股后股本计算为0.29元。分红预案为每10股红利0.5元,股息率约为1.22%。 动车组仍保持高增长。全年看,动车组交付并未受去年召回事件影响。动车组收入239亿,同比增105%,收入占比26.8%。“十二五”期间高铁通车规模仍然维持在高位,保证了动车的需求。国产化率提升和200/250公里动车比例上升的综合作用,将使毛利水平稳中略升。 机车即将进入高增长期。机车板块收入184.69亿,同比增23.78%,收入占比20.67%,是第二大收入来源。机车未来的驱动力是重载化带来的大功率机车的需求。但由于国产新型机车尚未量产,制约了重载化的推广。 定型之后,国产大功率机车有望放量,成为新的增长点。 财务状况趋势转好。铁道部资金紧张及加息导致的应收账款大增,财务费用较高,达12.25亿,同比增161.77%。相当于净利润的41%。去年年底铁道部集中偿付应收款以及今年配股实施,已对善财务状况有所改善。预计今年财务费用降低3亿左右,相当于10%的利润增长。 业绩前低后高几成定局。当前,一方面高层不断正面肯定铁路及高铁建设;另一方面,铁路建设资金仍匮乏,动车组等招标仍未重启。今年计划通车的高铁线路尚未下达交货通知,将导致全年动车交付结构严重向下半年倾斜。公司业绩可能前低后高,有望在上半年形成股价低点。 盈利预测与投资评级。目前铁路建设形势尚不明朗,但相信高层对铁路建设的要求仍能如期实现。预计12-14年公司EPS分别为0.34、0.39和0.44元。对应当前PE为12.2、10.6和9.3倍,估值安全边际较高。由于生产周期的刚性限制,2013年通车高铁招标最迟将在年中开展,否则将影响交付进度。年中的大规模招标有望成为股价向上催化剂。维持“增持”评级。 风险提示。高铁通车进度不达预期。

公司公布2011年度报告。收入807.11亿,营业利润49.6亿元,净利润38.64亿元;同比分别增长23.9%、50.5%和53.0%。EPS为0.28元。毛利率18.58%,比2010年略有提升,主要由于产品结构调整。拟10股派1.8元红利,折合股息率达4.05%。 传统业务保持良好增长。短期业绩仍看传统业务,动车业务全年收入211亿元,在第四季度快速恢复,全年同比增44%,收入占比26%,是比重最大的业务。动车需求取决于高铁通车里程,2012-2014年仍有年均3000公里的高铁投产,需动车在300组左右,收入占比将进一步提升。 非国铁业务占比进一步提高。“十二五”之后的成长性看非国铁业务,主要包括非轨道交通及海外业务。受益于复合材料、发动机等板块的高速增长,新兴产业收入增速达35%,收入占比达14.5%。海外业务收入61亿元,同比增162%,收入占比已达7.6%,且在手海外订单尚有130亿。非国铁业务收入占比已超30%,并将进一步提高,带来长远成长性。 增发成功,降低财务费用。2011年公司全年财务费用近9.5亿,同比大增166%,相当于净利润的25%。公司在3月份实施增发之快超出市场预期,财务问题得到一定缓解。预计财务费用降低能贡献近10%的业绩增长。 高层定调今年基建规模,二季度将现买入时点。温总理近日视察肯定高铁发展对经济社会的积极影响,并要求保证铁路今年5000亿投资规模。而由于一季度同比基数较高,以及今年高铁通车大多数集中在下半年和年底,一季度设备交付较少,导致业绩可能成为低谷。而由于设备需要先于线路通车而交付,二季度可能是交付的高峰期,带动业绩回升。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2014年的EPS按增发后股本计算为0.34、0.42、0.49元。对应动态PE为13.0、10.6和9.1倍。在宏观经济仍不明朗的大背景下仍具有较好的防御特征,在4.46元的增发价附近具有高安全边际。维持“买入”评级。 风险提示。高铁通车进度不达预期。

事件:公司公布2011年年报,收入34.28亿元,净利润2.33亿元,同比增长为47.7%和16.9%。每股收益为0.45元。分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税)。 新材料公司的转型正在快速进展中。各项非铁路业务增速较快。风电、汽车、海外市场收入同比增长83.3%,87.6%和164%。汽车减震和工程塑料今年收入预计从1.01亿增长到5亿,内饰件也与主机厂达成合作,预计有近亿元收入。环保材料产品即将投放市场,贡献5千万以上收入。作为集团的新材料基地,公司具备不断进入新市场的能力,进入新的成长周期。 铁路业务已过低点。受停工影响,铁路业务在四季度为历史低点。今年一季度有望恢复,公司产品主要集中铁路建设周期前后两端及机车车辆上。 在建项目逐渐复工,及今年铁路6000公里大规模投产带动公司销量。公司接单情况也开始正常,并已进入国际主流市场。 盈利能力见底回升。2011年毛利率水平回落,今年有望回升。下降因为弹性元件的市场结构变化,毛利较高的铁路系统产品比例下降,导致弹性元件毛利率从2010年的34%降至27%,目前已基本稳定。其他领域毛利水平也有望回升。公司较强的战略及管理能力使销售费用和管理费用下降1-2个百分点,较低的费用率将继续维持。 配股将有效降低财务费用。2011年财务费用相当于净利润的20%。今年配股实施将有助于改善财务状况,若财务费用率回到2010年的水平,则可贡献8.6%左右的业绩增速。 盈利预测与投资评级。公司经过2011年转型期,各项新业务逐渐放量。 配股融资降低财务费用,铁路建设逐渐恢复,带动铁路业务从二季度开始走出低谷期。公司2012年销售目标能够顺利完成并有超预期可能。预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.89、1.05元。按照2012年25-30倍估值,其合理价值为16-19元。维持“买入”评级。 风险提示:配股受阻。

盈利预测与投资评级 公司成功配配股缓解财务压力,高铁通车里程高峰拉动设备需求。预计 20011-2013 年EPS 为 0.353.0、43 0.51

事件: 公司控股主要股东承诺全额认购配股。公司股东南车株洲电力机车研究所、中国南车集团投资管理公司、南车株洲电力机车有限公司、南车四方公司等9家股东承诺,将以现金全额认购本次配股方案中的可配股份。 点评: 控股股东全额认购,配股成功几乎确定。占股近40%的控股股东已承诺认购配股份额。按照70%的发行成功门槛,剩余60%股东中,只要有一半参与配股,则配股可成功。由于配股除权会影响账面价值,二级市场投资者一般均会参与,配股成功几乎确定。 公司是南车集团的新材料产业平台。如果按照公司配股募资18.7亿元足额计算,南车集团系统的股东单位最多将支付约12亿元参与配股。显示出公司受到集团的大力支持,公司作为南车集团的新材料产业平台,配股后将着力发展铁路领域之外各种新材料业务。 铁路建设复工将提升今年业绩。723事故后铁路建设停工使公司部分应在2011年交付的订单推迟至2012年确认。公司收入中约有40%与铁路有关,铁道扣件、轨道减震器等线路产品主要在铁路建设后期、投产之前使用。 去年下半年大量订单因停工而暂定交付,今年又是线路投产高峰,因此上半年铺轨进度加快将拉动公司线路产品需求。另外,动车组恢复采购,国产化率的提高也将带动公司车辆减震产品的需求。 配股融资加快转型,维持“买入”评级。预计铁路建设复工将推动公司今年业绩向上,为年中配股实施创造良好的市场环境。公司作为南车集团新材料产业平台,在铁路领域之外,也具有广阔的发展前景。在大股东的支持下通过配股融资加快进军军工环保等新领域。维持公司0.49、0.65、1.05的盈利预测(不考虑配股摊薄),对应当前股价动态PE为23.1、17.4、10.8倍。维持“买入”评级。 风险提示:证监会审批不通过。

中国北车公告:已对召回的CRH380BL 型动车组进行了认真整改,已确认合格,自2011年11月16日起陆续投入运营。公司曾在8月宣布,召回京沪线上全部的54组动车,并暂停继续交付动车。 公司动车质量隐患解除。公司在723动车事故后大规模召回,引起市场对其动车组质量的担忧,并对其宣称的传感器等微小故障表示怀疑。本次从召回到恢复运营仅用三个月说明公司的故障解释属实,公司动车无重大质量问题。 京沪线上运能依旧紧张。公司召回之后,京沪线上开行动车数量从88对减为66对,陆续恢复运营后,京沪总体开行数量也将逐渐恢复。可见目前京沪线上开行数量仍不能满足需求,公众对高铁信心已全面恢复,随着高铁客座率的提高,既有线动车组密度将继续提高。 技术有保障,显示管理层信心。本次召回发生在723事故之后,但恢复运营在高铁事故调查结果公布之前,显示管理层对高铁质量及安全保障已有充分认识,仍然抱有信心。事故结果虽仍未公布,但各种迹象已表明管理层正面态度,未来市场预期还将逐渐好转。 未来动车交付将加快,全年业绩受影响好于预期。受召回及暂停交付影响公司三季度动车应该无交付,随着恢复运营,本年度最后两个月将可能加快动车组交付。对原订单的影响小于预期,由于故障轻微,产生的维修费用不大,对全年业绩的影响也较小。 隐患消除,维持“增持”评级。恢复运营打消了市场的三个担忧:维修产生费用影响今年业绩;在手订单无法按期交付;动车市场份额永久性下降恢复运营也将增强市场对行业信心。预计近期公司股价会获得业绩预计与估值修复双重提高的支撑。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.33、0.45和0.55元,对应动态PE15.6、11.5和9.4倍,维持“增持”评级。 风险因素:隐患处理不彻底,导致再次发生类似事故。

点评 成功获得军品资质,巨大市场空间已经开启。公司通过收购,以最短的时间获得军品资质。力克作为一机集团的子公司,能够直接获得集团军工产品订单,降低市场开拓风险。力克橡塑目前主要为集团军工产品配套,提供坦克装甲车及轮式装甲车橡塑部件。时代新材公司现有产品质量水平已经完全符合军品需求,未来将借助力克平台,导入其他产品,逐渐扩产军品配套至船舶军舰等领域,军品业务成长潜力巨大。 继续增资打造成为北方基地。本次增资不仅使公司获得军品资质,还将扩大公司北方地区生产及市场,将力克定位为北方产销基地。公司未来将继续追加投资,扩大产能,丰富产品线,进一步扩大民品市场。一机集团目前拥有北方创业(600967.SH),北方奔驰重卡等民品业务,但力克目前供货均较少,作为兄弟公司,未来能够较容易的进入这些企业配套体系。 起点较低,盈利能力提升空间巨大。力克橡塑长期为军工配套,参与市场化竞争较少,产品单一,以军品为主,整体技术水平有限,未来提升潜力巨大。公司入主之后将首先提升力克橡塑技术水平和管理水平,提高盈利能力。预计未来3年力克橡塑毛利率水平会持续上升,保持在30%以上。 进入军工领域提升估值水平。公司成功进入军工领域,进入新的成长阶段,转型规划步步为营。预计未来力克的军品和民品业务均会迎来爆发性增长,成为公司新的利润增长点。军工需求的确定性及高盈利水平将使公司获得一定的估值溢价。维持公司“买入”评级,上调公司目标价值区间为22.4-24.8元。 风险提示:力克公司技术水平及管理水平提升进度缓慢

公司公布三季报。公司前三季度实现营业收入642亿元,营业利润25.23亿元。净利润22.8亿元,每股收益0.26元。分别同比增长59.5%、54.8%,64.7%。三季度单季实现营业收入230亿元,同比增长55.5%。营业利润6.53亿元,归属母公司股东净利润5.89亿元,每股收益0.07元。 收入继续保持高增长。公司单季收入继续保持高速增长,主要是非高铁业务表现优异。在毛利率较高的机车、城轨车辆等领域继续保持较快增长,客车、货车等传统业务也稳步增长。公司多元化战略进展顺利,相关收入继续保持80%以上的增长速度,占收入比例已经接近20%,非铁路业务的工程机械,煤机等业务,均具有高速成长潜力,成为未来新的增长点。 盈利能力有望反转。受723高铁事故影响,公司三季度产品结构未能继续优化。动车组等高毛利产品受产品召回及暂停交付影响,成本上升,收入占比下滑。三季度综合毛利率11.8%,比中报12.6%有所下降。随着产品质量隐患的解决及动车组恢复交付,公司动车产品毛利率将会回升,产品结构进一步优化,整体盈利能力有望提升。 财务状况有较大改善空间。受铁道部资金紧张及宏观紧缩政策影响,公司财务紧张状况加剧,资产负债率升至76.3%,为8个季度以来最高。应收账款达到245亿,为年初的2.38倍。三季度单季财务费用达4.08亿,相当于当季净利润的69.2%,为历史最高,是影响三季度业绩的最主要负面因素。公司明年配股有望成功,能够有效缓解财务压力,并增厚业绩。 最坏阶段已经过去,业绩具有高弹性。公司受高铁事故影响较大,因此未来具有更大的复苏弹性。与主要同行相比,公司毛利率仍有较大提升空间。 预计2011-2013年EPS分别为0.33、0.45、0.55元(考虑配股成功EPS则为0.33、0.35、0.43元),对应当前股价动态PE分别为15.9、11.7、9.5x,仍处在历史低位,维持“增持”评级。 风险提示:动车组质量隐患短期内难以消除;市场份额恢复低于预期。

公司公布2011年三季报。前三季度公司实现营业收入587亿元,营业利润40.7亿元,归属于母公司股东的净利润28.2亿元,分别同比增长35.6%,52.1%和55.7%。实现每股收益0.24元。第三季度单季仍然保持较快增长,单季度实现营业收入185亿元,营业利润11.2亿元,归属母公司股东净利润7.73亿元。分别同比增长23.5%,10.8%和10.0%。单季度每股收益0.07元。 动车组交付继续保持旺盛,超市场预期。公司前三季度动车组实现收入152亿元,同比增长91.6%。其中三季度单季动车组实现收入51.7亿,相当于上半年收入的51%,同比去年三季度增长74.1%,交付约30组动车。公司动车产品质量可靠,市场份额有所上升,交付正常,未受高铁事故影响。 毛利状况稳定,产品结构继续优化。三季度单季综合毛利率18.46%,与上半年基本持平,比去年同期的18.0%略有增长。公司各版块毛利率水平基本稳定,毛利较高的动车和机车销量维持较高增速。 财务状况有望进一步改善。公司二季度、三季度资产负债率处在历史高点,分别为72.1%和73.1%。债务攀升主要因为短期借款大增及发行短期融资券。受铁道部资金紧张影响,应收账款及应收票据增至351亿,为年初的3.2倍。财务费用也处在历史高点,相当于二、三季净利润的23%和30%。 目前铁道部融资受到政策支持,预计未来付款能力将会增强;公司当前股价已远高于4.46元的新增发方案,增发成功后,财务状况将进一步好转,并能有效增厚业绩。 市场预期已转向,多重催化剂推动股价反转。中国铁路发展已度过最困难时期,随着铁道部财务状况好转,铁路基建将逐渐恢复正常。公司也已经度过增速低谷,预计11-13年EPS分别为0.32,0.45,0.58元(考虑增发成功则为0.32、0.39、0.50元),对应动态市盈率为17.0、12.1和9.4倍,估值仍处在历史低点,上调至“买入”评级。高铁事故调查结果公布,铁道部重启招标都将成为股价进一步上升催化剂。 风险提示:基建停工超出预期,铁道部招标推迟。

时代新材公布三季报:2011年1-9月,公司实现营业收入27.2亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,分别同比增长34.3%和28.3%。实现每股收益0.39元。 铁路黑天鹅事件影响公司短期业绩,但最坏时间已过。公司第三季度单季度实现净利润5147万元,同比下滑13.9%。三季度业绩下降主要原因是铁道部人事变动和高铁事故使得铁路建设和铁道部招标暂停,导致交货进度放缓以及新订单推迟,铁路相关业务下滑幅度估计在30%左右。当前是铁路设备行业最坏的阶段,伴随高铁事故调查结束和铁路招标大会的重启,铁路建设进入新的发展阶段。公司原有订单将在明年兑现收入,新增订单也帮助公司铁路相关业务实现复苏。 非铁路业务继续保持较好增长,盈利能力有望进一步提高。在铁路相关业务大幅下滑的背景下,公司在风电、改性塑料等其他新材料应用领域的业务继续保持30%-40%的增长。其他业务保证了三季度单季仍实现收入增长7.7%。公司新业务利润率水平也将伴随规模效应逐步提升。 若流动性紧张缓解将有利改善盈利能力。受铁路建设整体资金紧张的影响,公司应收账款达到11亿,是年初的额4.8倍。货币资金仅剩1.45亿,为年初的30%。三季度单季度财务费用同比大幅上升141%,新增财务费用减少当期业绩约0.04元。伴随政府对铁路建设态度转变,公司能够通过进一步扩宽融资渠道缓解资金紧张的局面,改善盈利能力。 加强管理降低费用率应对挑战。公司在行业面临短期困难时加强管理力度,严格控制费用,前三季度销售费用和管理费用率之和为10.3%,比去年同期的14.1%大为降低,体现了公司良好的管理能力和执行能力。 维持“买入”评级。公司三季度业绩下滑的原因是铁路基建停工、财务费用激增,有望伴随政策转向而消除。铁路建设依然是政府拉动经济的重要手段,高铁也是高端装备制造业中可能最先突破的领域,公司的铁路业务明年有望复苏。公司作为新材料应用公司,将在非铁路业务继续高成长。进入环保和军工等新领域也为公司发展提供新的动力。预计公司2011-2013年EPS 为0.55,0.79和1.23元。维持“买入”评级。

开始进入转型期,新产品呼之欲出。公司是一家新材料公司,而非单纯的铁路设备公司。新材料行业仍处于发展初期,未来前景广阔。“十一五”期间公司成功抓住了中国铁路尤其是高铁建设的高峰。目前公司正将业务重点转到其他领域。预计“十二五”末轨道交通收入占比降至30%以下。公司已进入的领域包括风电、汽车;2012年还将进入环保、军工、污水处理等高成长、高毛利的领域。 轨道交通业务提供稳定的现金流。轨道交通业务仍是公司主要收入和利润来源。铁道部管理层变动及723高铁事故后该业务仍能保持稳定。一是铁路设备采购将更加倾向于质量可靠的龙头企业,公司市场份额继续上升。 二是机车、客车车辆和重载货车领域的需求将弥补高铁下降的需求。三是中国城市轨道交通继续保持高速增长。四是国际市场仍有巨大成长空间。 风电、汽车等领域继续以高于行业平均速度增长。风电设备仍主要供应给时代风电,伴随时代风电共同高速成长。风电行业技术不断升级,时代风电整体优势愈发明显,市场份额继续扩大。随着行业产能逐渐被淘汰,公司风电叶片毛利将会提高。汽车业务主要受益于湖南汽车产业集群建设。 湖南规划“十二五”末整车产能达220万。公司具有地域优势,将成为湖南汽车行业主要的非金属零部件供应商。 高铁事故推动行业预期见底,带来买入时点。今年上半年铁道部管理层变动及723高铁事故导致行业股价大幅下滑。铁道部9月份将公布高铁事故调查结果,10月份将召开全路大会,将对高铁建设规划再次表态。市场悲观预期的最后一个靴子落地,公司股价将见底,带来买入机会。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年EPS 为0.55,0.79和1.23元,对应13.24元的动态市盈率为24.0、16.8和10.7倍。公司净利润未来3年仍能保持40%以上的增速。参考A 股新材料各领域公司的估值水平,公司2012年的合理PE 区间为22-25倍,股价区间为17.4-19.8元。给予公司“买入”评级。