投资要点: 事件:达刚路机发布2014年中报,公司上半年实现营业总收入2.21亿元,同比下滑10.33%;归属上市公司股东净利润3096万元,同比下滑15.34%。对应EPS 为0.15元,半年业绩低于预期。 斯里兰卡一期项目确认延后且毛利率下滑,对上半年业绩形成负面影响。上半年,公司海外工程业务收入1.44亿元,同比下滑11.26%,毛利率大幅下滑至4.92%,同比降低7.81个百分点。工程业务确认延后的主要原因是天气等原因影响了施工进度,导致原本计划二季度完工的项目推迟至三季度交付,同时,一期推后叠加二期、三期项目前期准备工作增加了当期营业成本,致使工程业务毛利率下滑超出预期。根据我们的估计,工程业务毛利率下滑对公司毛利影响至少超过1000万,是造成上半年业绩不达预期的关键。 全年来看,我们判断,随着斯里兰卡二期、三期项目的顺利施工,公司工程业务毛利率有望触底回升,回归到9-10%的正常水平。如果二期、三期项目确认进度正常(我们预估30%-40%),则全年业绩回升是大概率事件。 养护产品表现亮眼,有望受益明年公路国检刺激。今年上半年,公司稀浆封层车、就地冷再生机等养护产品表现良好,其中,稀浆封层车实现销售收入594万元,同比增长接近翻倍。冷再生机继去年首次实现销售之后,今年上半年再销售1台,且毛利率提升至61.5%,约为去年2倍,另有多台设备在推广试用。明年是“十二五”公路国检大年,按照以往惯例,我们预计对公司养护类产品将有明显的刺激。 下半年重点看整合、重构。近日,公司与陕鼓集团股权转让事宜已基本完成。作为陕鼓未来重点布局的新兴产业,陕鼓集团将在企业管理、市场资源、海外市场开拓以及外延式扩张等方面给予公司大力支持。特别是股权激励的实施及销售体系的重构,有望充分释放达刚的真正潜力,实现优势产品销售放量。届时,公司业绩有望重拾上升轨道。另外,军品订单也有望落地,对明年业绩改善形成重要支撑。 维持“增持”评级。我们预计2014-2016年,公司净利润分别为0.77、1.13和1.50亿元,同比增长20.6%、47.1%和31.9%,未来三年CAGR 为32.8%。EPS 分别为0.36、0.54和0.71,当前股价对应PE 分别为39、26和20倍。维持“增持”评级。 风险提示:工程进度低预期导致业绩短期波动、整合风险、海外市场开拓不力

投资要点: 业务经营从底部复苏,营业收入和净利润较上年同期有所回升。2014年中期,集团实现营业收入320亿元,同比增长12%;归属于上市公司股东的净利润10亿元,同比增长87%。每股收益为0.39元。 净利润增长主要来自于:1)上半年转回已认定为中国居民企业的境外企业预提所得税对业绩带来正面影响约4.6亿元,公允价值变动收入较去年减少3.32亿元,以上两项合计增加净利润1.3亿元;2)海工业务扭亏,增加利润2.45亿元。 分业务看,营业收入增长的主要原因:海工业务扭亏,集装箱业务二季度需求需求显著回升,道路车辆业务和能化业务相对稳定。 海工业务实现扭亏。海洋工程业务实现销售收入56亿元,同比增长272.8%;盈利4946万元,去年同期亏损1.95亿元,同比扭亏为盈。原因是:去年下半年开工在建的自升式钻井平台和半潜式钻井平台项目分别进入建造中期,按实际成本进度确认收入增加,同时今年上半年2座自升式平台实现销售,弥补了运营费用及财务费用等支出。 集装箱业务自二季度起需求显著回升。实现营业收入115亿元,同比下降6.57%;净利润3.22亿元,同比下降21.33%。普通干货集装箱首季产量低,自二季度起需求显著回升,上半年集团普通干货集装箱累计销售62.53万TEU,同比下降2.53%;冷藏集装箱需求较好,累计销售7.07万TEU,同比上升43.12%;特种箱累计销售3.15万台,同比上升2.27%。钢材等原材料成本下降趋势明显,普通干货集装箱价格在相对较低水平窄幅波动,但毛利率水平保持平稳。 道路运输车辆业务稳定成长。上半年累计销售5.72万台(套),同比上升7.3%;实现销售收入71亿元,同比上升7.07%;净利润2.25亿元,同比下降42.15%,净利润减少主要是由于上半年投资收益减少所致。 中国经济增长放缓,能源业务与去年同期相比有所下滑。能源、化工及液态食品装备业务实现营业收入58亿元,同比增长4.7%;净利润4.88亿元,同比增长24.85%。 其中,中集安瑞科旗下能源装备业务实现收入为人民币23亿元,同比下降7.4%,化工装备业务实现营业收入16亿元,同比上升7.7%,液态食品装备业务实现营业收入8.55亿元,同比上升6.9%。 其他业务:空港装备业务实现销售额7.5亿元,同比增长233%;亏损4609万元,同比增加约213.78%。收入增加及亏损加大主要是由于本期AlbertZieglerGmbH纳入合并范围的影响所致。物流服务业务实现销售收入34亿元,同比上升54.95%;实现净利润人民币4140万元,同比下降38.52%。房地产业务实现营业收入人民币22亿元,同比增长27.22%;净利润人民币6773万元,去年同期亏损308万元,同比扭亏为盈。净利润扭亏为盈的主要原因是:来自本集团联营公司上海丰扬房地产开发有限公司(集团持有40%股权)的以权益法确认的投资收益增加。金融业务实现营业收入73万元,实现净利润6298万元,分别比上年同期增长247%和下降34.69%。 前海地块的发展目标是将目前本集团所拥有的52.40万平方米土地发展成为海洋金融与高端服务业示范区。目前本集团正密切与国家各相关部委、深圳市政府等进行磋商,就该地块的开发提出建设性方案。 维持“增持”评级。维持集团2014~2016年EPS分别为0.85、0.98、1.14元,对应当前股价,PE分别为17.5、15.2和13倍。转型升级成效已经显现,持续看好集团多元化的发展战略。集团在全国的优质土地资产面临价值重估,维持“增持”评级。 风险提示:下半年集装箱业务景气程度需观察;土地开发进度低于预期。

事件:广电运通发布2014 年中报,上半年公司实现营业收入11 亿元,同比增长11.65%;归属上市公司股东净利润3.25 亿元,同比增长16.66%。对应EPS0.36 亿元,业绩基本符合预期。 ATM:收入基本持平,毛利率受益核心零部件自主替代,大幅提升3.6 个百分点。上半年,公司ATM 实现收入7.5 亿元,同比微增0.6%,其中,一体机表现优于取款机,销售收入和订单份额均有所提升。同时,得益于去年开始的自主芯片替代,公司ATM业务整体毛利率继续快速提升,上半年提升3.6 个百分点。 往后看,我们认为,随着国家安全战略的调整,银行金融机具采购将逐步向国产品牌倾斜,公司作为本土ATM 行业龙头,目前已完全具备从整机到核心零部件的进口替代能力,未来市场份额继续提升是大概率事件(2013 年为23%)。同时,公司在循环芯片的突破有助弥补公司在一体机方面的后发劣势,一体机销售占比有望快速追赶上行业平均水平(60%以上),从而推动ATM 整体业绩保持稳定增长。 清分机:成功入围邮储行,今年至少实现1-2 倍增长。公司清分机业务上半年实现收入3411.6 万元,同比增长接近3 倍,发货量4600 多台(应该没有全部确认收入),为去年全年2.3 倍。同时,清分机毛利率也大幅提升10.5 个百分点,我们估计主要是产量增加导致折旧摊薄的效应。 全年看,公司入围邮储行基本锁定今年清分机业务高增长。根据我们对邮储行需求体量及招标节奏的估计,我们判断邮储行今年至少给公司贡献超1 亿左右的收入。考虑到公司已在股份行及其他低端银行客户的突破,保守公司估计清分机业务大概2 亿元的规模,成为今年业绩的重要亮点。 金融服务:单一市场内生增长+区域市场不断复制,推动金融服务业务高增长。上半年,公司继续扩大维保服务网点及金融外包市场布局,其中,深圳银通新建网点66个,同比增长12%;金融外包方面新设立三家子公司(南宁盈通、辽宁辽通和河南商通),覆盖城市扩展到54 个,开展外包项目达92 个,累计服务设备5500 台(其中,广州穗通3000 台)。 得益于公司在服务领域的持续布局,金融服务(不考虑ATM 运营)上半年实现收入2.03 亿元,同比增长61.46%,毛利率50.8%,较去年下滑3.73 个百分点,我们估计主要是新开张项目毛利偏低或尚未达到盈亏平衡点,从而拉低了整体毛利。 另外,从单一市场表现看,公司已布局项目也开始表现出良好的内生自增长性。以广州穗通为例(公司的样本工程),上半年,广州穗通新增服务设备400 多台,同比增长11%。新增收入贡献1177 万元,同比增长35%,这表明,公司外包服务的数量和价格都在上升(可能是服务类容增加的缘故)。 我们认为,公司在其他地区布局的外包服务也有望复制广州穗通模式,未来将逐步进入内生增长的良性通道。单一市场的内生增长叠加区域市场的不断复制,公司金融外包服务有望保持高速增长,成为公司未来业绩增长的主要驱动力。 维持“增持”评级。我们预计,2014-2016 年,公司营业收入分别为30.2、36.7 和45.3 亿元,同比增长19.9%、21.7%和23.4%;归属净利润分别为8.8、11.07 和14.3 亿元,同比增长24.8%、25.8%和29.1%,未来三年业绩复合增速在26.7%。对应EPS 分别为0.98、1.23 和1.59 元。当前股价对应PE 分别为18、15 和11 倍。维持“增持”评级。 风险提示:ATM 采购下滑、清分机竞争加剧

2014年1-6月,公司实现营业收入16948.08万元,同比增长6.17%;实现归属于母公司的净利润377.15万元,同比下降85.61%,每股收益0.02元,同比下降87.5%。公司展望2014年1~9月净利润为100~200万。 收入增长主要由于浙江龙华收入4845万合并报表,制冰机业务收入下降19.4%,原因是:1)圣农发展4970万订单推迟提货,占上半年收入的30%。如果圣农订单按期交付,公司收入将实现38%的增长。2)分行业看,国内宏观经济低迷,零售行业对制冰机的需求减少。随着核电的重启,核电领域的订单有所恢复,但尚未确认为收入。 毛利率下降和费用大幅增长是净利润下降的主要原因。1)综合毛利率27%,较去年同期下降10个百分点。其中冰机业务毛利率下降7个百分点,主要原因是公司为稳定市场占有率,下调了部分订单产品的销售毛利;其次,浙江龙华中央空调工程安装业务毛利率15.6%,拉低了整体毛利水平;2)销售费用、管理费用、财务费用合计较去年同期增加1640万,增幅63.6%。其中由于压缩机业务布局,新增大量的管理人员和销售人员,其薪酬合计增加了787万,公司加大营销力度,差旅费用也有所增长。 公司公告1~9月净利润为100~200万。利润较低的原因,除了毛利率下降饿费用大幅增长外,三季度开始,压缩机业务的厂房设备将开始计提折旧。 制冷压缩机四季度开始小批量量产。6月份制冷压缩机已经开始试制,上半年实现收入435万;10月制冷压缩机将小批量量产,预计四季度制冷压缩机业务收入贡献将逐渐增加,明年压缩机业务有望实现盈利。 膨胀机:瑞典技术,雪人制造,四季度是重要看点。上半年公司增持瑞典OPCON AB公司股权至17.01%,与其成立合资公司,布局螺杆膨胀机余热发电领域。OPCON有技术,中国有市场,雪人引进吸收消化OPCON的技术,形成制造能力,进行产业化推广。不久的将来我们将有机会看到国际一流膨胀机技术在中国的应用,雪人将会成为螺杆膨胀机余热回收市场重量级的参与者。 维持“买入”评级。随着压缩机业务投产,我们预计公司2014~2016年利润分别为2000万、6500万和9400万,EPS分别为0.12、0.41和0.58元。随着压缩机四季度投产,公司明年业绩弹性较大。同时,膨胀机项目也在积极推进当中,随着项目落地,有利于公司估值提升。我们认为三季度是公司黎明前短暂的黑暗期,四季度公司将迎来业绩和估值双提升,建仓时机。 风险提示:压缩机新产品投产时间及销售低于预期。

投资要点: 中期业绩继续超预期,公司预计1-9月业绩增长区间为5%~35%。公司2014年上半年实现销售收入4.73亿元,同比增长21.68%,归属于上市公司股东的净利润8580万元,同比增长41.2%,每股收益为0.33元。 毛利率稳定,费用率略降,汉声扭亏是利润快于收入增速的主要原因。公司综合毛利率34.12%,去年同期为33.63%;公司加强内部管理,管理费用有所减少,销售费用稳定,期间费用率12.78%,下降1.8个百分点。上半年浙江汉声盈利300万,去年同期亏损366万,汉声扭亏增厚公司业绩近10个点。 制冷产品持续增长,空压产品规模稳定。上半年制冷产品收入增长24%,中央空调产品销量同比增长约24%,远高于行业增速,得益于市场占有率的持续提升;冷链产业景气持续向好,冷冻冷藏压缩机销量增长约45%。空压产品收入同比增长6.33%,受宏观经济影响,需求低迷。浙江汉声铸件业务收入增长200%。 冷冻冷藏业务快速增长是上半年公司业绩的主要看点,冷冻冷藏业务逐渐成为公司业绩的重要支撑。上半年,公司冷冻冷藏业务实现快速增长的主要原因:1)冷链行业趋势持续向好,据行业专家估算,上半年冷链设备行业增速超过30%,冷藏车空调销量已经接近去年全年水平;2)公司冷冻冷藏产品系列得到完善,覆盖-60度以下到20度的温度范围,进口替代空间打开;3)消防监管部门对氨制冷冷库的安检要求依旧严格,越来越多的冷库倾向于安装氟机替代氨机。 空调压缩机产品已牢牢占据国内市场占有率的第一位置,未来看节能领域的应用。从行业趋势来看,宏观经济持续低迷,中央空调需求持续低迷,上半年公司销量的增长,主要依赖于去年竞争对手退出市场,公司市场份额有所提升。部分自制机头的机组厂商出于成本的考量转向外购机头,公司市场份额还有提升空间。从行业需求看,北方治理雾霾,热泵替代燃煤锅炉供暖供水市场空间大,对制冷压缩机的需求将会增加。 维持“买入”评级!公司凭借强大的技术研发能力,不断地进行产品创新和业务拓展,规避了宏观经济波动的影响,各项财务指标健康,业绩不断超出预期,我们判断三季报业绩靠近上限概率大。维持2014~2016年EPS预测为0.8、0.96和1.14元,对应PE分别为23、20和16倍。历史上看,公司的估值区间在15~45倍,中值为35倍,公司业绩快速增长,估值显然被低估,“买入”评级!风险提示:资金紧张,影响下游需求;新产品推广进度低于预期。

事件:聚龙股份发布公告,宣布与建设银行签订清分机采购合同,采购机型主要为JL303 和JL305,采购数量由各一级分行实际签发订单数量为准;另外,公司与邮储银行签订设备采购的框架性协议(入围协议),公司清分机产品正式拿到邮储银行的采购入围资质,入围型号为JL3026、JL303 和JL305。对此,我们的点评如下:清分机份额进一步提升,全年业绩高增长基本无忧。目前,清分机行业需求依然旺盛,市场采购主体已然由工行、建行为主向工农中建交齐头并进,邮储、股份行、城商/农商/农信社等各类银行机构积极跟进的态势。按照人民银行“全额清分”的实施时间表,所有银行必须在2018 年底前实现全额清分,因此,我们预计,未来2-3 年仍然是行业需求的高增长期。 此次聚龙再次顺利拿下建行市场,不仅入围机型更为丰富(相对较高端的JL305 首次成功入围),而且市场份额也有望大幅提升(主要原因是日本光荣出局,而广电运通则入围失败,市场此前的担忧完全没有发生),对聚龙全年业绩的高增长形成重要支撑。另外,邮储行今年首次进行清分机招标,公司主流产品均成功入围,以邮储行的体量,我们预计今年至少将给公司贡献2亿左右的收入(相当于工行去年的销售贡献)。 因此,综合判断,公司清分机收入今年仍将快速提升,全年业绩高增长无忧。 硬币兑换机、柜员循环出钞机等新产品正逐步兑现销售,新的增长点已经打开。我们去年首次挖掘的两款新产品今年上半年都已经开始兑现销售业绩。从下游市场的反馈来看,硬币兑换机的需求由于有越来越多的地方人行在强制推广,需求正快速兑现;柜员循环出钞机由于可大幅优化银行柜台业务流程,极大地提升柜员现金业务办理效率,因此很受银行欢迎。目前,除建行在试点推广外,工行等其他大行也开始加入了试点推广的序列,预计行业需求明年将会快速释放。两大新产品的成功将完全有望再造一个新聚龙!战略布局金融外包和金库物流现代化改造市场,谋基业长青大计。今年以来,公司加快了新产业的布局,先后成立3 家合资公司介入银行现金运营外包和金库物流现代化改造市场。这两块市场基本都是刚刚开始开发的金矿,年市场规模至少在300 亿以上,且需求持续而稳定。公司依托在现金处理、金融物联网等方面积累的技术、品牌和渠道实力,有望快速抢占这一巨大市场。 外延式扩张之路即将打开。公司此前公告将利用超募资金7000 万元,在上海浦东金桥开发区投资成立上海子公司。成立子公司的目的,一方面是进一步开拓上海金融外包服务,另一方面是着眼于立足上海国际金融中心的人才、区位优势,为后续的国际化布局、产业并购做铺垫。 长期看好,维持“买入”评级。我们预计,2014-2016 年,公司营业收入分别为14.48、22.29和34.8 亿元,同比增长67.5%、55.4%和54.7%;归属上市股东净利润5.05、8.28、13.28亿元,同比增长85.6%、64%和60.4%,未来三年业绩复合增速70%。对应EPS 分别为0.92、1.51 和2.42 元。当前股价对应PE 分别为29、17 和11 倍,维持“买入”评级

投资要点: 事件:机器人公布了非公开发行预案,公司计划非公开发行A股数量不超过1.2亿股,募集资金不超过30亿元。本次募集资金主要用于工业机器人、特种机器人、高端装备与3D打印、数字化工厂项目,以及补充公司流动资金,拟投入募集资金分别为10.2亿、5.2亿、3.75亿、2.95亿和7.9亿。发行价格为不低于发行首日前20个交易日股票均价90%,或不低于发行首日前一个交易日均价90%。锁定期根据实际发行价来决定,如折价发行且幅度不低于90%,则锁定期1年。 非公开发行募投项目大幅提升公司机器人产能,加速技术产业化进程,有助增强公司在产业链核心环节话语权。本次非公开发行募投的4个项目建设期均为2年,建设完成后,公司工业机器人产能将提升至1万台,大约为现有产能的4-5倍。同时,特种机器人、3D打印设备和数字工厂等项目的产能也将分别达到2000、400和200台/套的水平。 产能水平的提升一方面有助于增强公司在机器人产业链核心环节的话语权(国内机器人需求已经井喷,而本土企业整体份额仅25%,未来,本体企业谁能够快速提升市场份额,谁就掌握了下游集成市场的话语权,以及整合上游零部件企业的谈判权),另一方面有助于公司强化在国防、3D打印及数字工厂等高端应用领域内的领先优势,从而提升公司中长期内生增长能力。 机器人产业正经历需求井喷、政策支持加大和核心技术逐步突破的三重奏,本土企业有望抓住机会,快速提升产业竞争力。2013年,国内工业机器人销量3.7万台,同比大幅增长41%(本土机器人销量9597台,同比增长2倍,市占率大幅提升至25.9%)。同时,中国首次超越日本成为机器人第一大需求国,全球份额超过1/5。 今年以来,得益于本土企业在轻载减速器等核心零部件方面的突破,本土机器人的价格有望继续下调,同时,地方政府补贴的加大,促使机器人需求正从传统的汽车、电子等高大上行业快速向一般工业制造业蔓延,需求井喷态势持续。我们认为,本土机器人完全有机会借势低端机器人需求的崛起和国产核心零部件的突破而快速提升产业竞争力。 新一轮东北振兴在即,新兴产业中的优势企业最为受益。近一段时间以来,政府对机器人产业的重视程度明显增强,其中,在本周召开的中央财经领导小组第七次会议研究实施创新驱动发展战略,明确指出了智能型技术对劳动密集型技术替代将是未来全球科技革命和产业变革的必然趋势。而前天发布的国务院《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》也提到未来将重点支持东北地区具备一定比较优势的机器人产业,因此,我们判断,未来会有更多的优惠政策逐步落地。而公司作为国内机器人行业龙头公司,同时又具备中科院的强大背景,未来必然是最受益产业政策及区域政策双重支持的公司。 长期看好,维持“买入”评级。我们预计2014-2016年,公司营业收入分别为16.65、22.08和29.30亿元,同比增长26.2%、32.6%和32.7%;归属上市公司净利润分别为3.5、4.64和6.2亿元,同比增长40.2%、32.5%和33.7%,未来三年业绩复合增速35.4%。对应EPS分别为0.53、0.71和0.95元,当前股价对应PE分别为54、41和31倍,维持“买入”评级。

投资要点 中报业绩略低于市场预期。2014年中期公司营业收入10.76亿元,同比增长13.4%, 扣非后净利润1.94亿元,同比增长14.8%,每股收益0.455元。毛利率维持稳定,费用大幅增长。上半年公司毛利率28.58%,保持稳定。销售费用3329万,比去年同期增加794万,增幅31.06%,原因是新产品销售推广费用、差旅费用增加,以及广东正力精密机械有限公司并入合并范围;管理费用5848万,比去年同期增加810万,增长16.09%,原因是公司继续加大新产品研发投入、人员工资增加以及广东正力精密机械有限公司的并入;财务费用减少1000万,来自于利息收入增加和汇兑损益减少。螺杆膨胀机销售快速增长,是公司业绩增长的源泉。 螺杆机业务收入增长18%,主要来自于高端产品二级螺杆压缩机以及新产品螺杆膨胀发电站、冷冻压缩机、气体压缩机的销售。上半年螺杆膨胀机业务的收入1.15亿元,同比增长40%,低于市场的预期。如果要完成全年收入目标,压力集中在下半年。 下半年我们有希望看到公司在炼化、地热、天然气发电领域的推广成效。海南炼化项目获得高度认可,公司有望进入中石化能效节约计划;近期获得新墨西哥地热二期订单,国内的地热项目也在推进中。公司今年确立了螺杆膨胀发电技术的重点推广领域, 分别是:地热、天然气发电、燃气轮机低温尾气、炼化行业、煤化工行业。公司除了努力在以上行业树立样板工程外,还积极争取各级政府支持。螺杆膨胀发电机符合节能减排的大环境要求,一旦在相关应用领域获得认可,将有可能迅速形成需求,我们认为对于一项新技术的产业化推广,应该给予足够的耐心和时间。 空压机行业需求仍然低迷,公司稳步提高传统产品市场占有率,保证了常规产品主营业务平稳发展。活塞机、压力容器、铸件收入分别为9700万,4400万和630万, 分别下滑1.7%、3.3%和20%。 维持“增持”评级。下调公司2014~2016年EPS 预测为1.06、1.29和1.52元,PE 为34、28和24倍。开山股份致力于螺杆膨胀发电技术应用和产业化,公司管理层有具有实干家精神,有为中国节能减排事业贡献力量的理想,看好公司长期发展前景。 风险提示:螺杆膨胀发电站市场开拓情况持续低于预期。

事件:上海机电发布2014年中报,公司上半年实现营业收入101.36亿元,同比增长8.05%;归属上市公司股东净利润4.61亿元,同比增长62.35%;扣非上市股东净利润4.54亿元,同比增长6.41%。对应EPS为0.45元。业绩基本符合预期。 电梯业务:受益维保收入高速增长,电梯业务整体保持稳定增长。上半年,上海三菱电梯实现收入为84.1亿元,同比增长10.2%;净利润8.3亿元,同比增长9.0%。其中,电梯维保业务(含安装)收入超过18亿元,占电梯收入比例超过21%,大幅超我们预期。根据我们的测算,今年上半年,公司电梯维保业务的增速应该在80%左右,而电梯整机销售基本持平。这表明,下游地产行业调整对公司整机销售产生了明显影响,而公司向制造+服务转型的战略及去年加大维保投入的积极效应正在兑现,维保收入成为公司电梯业绩增长稳定器。 展望全年,下游房地产行业的调整仍难言乐观,但公司对战略大客户的积极开拓,有助于稳定整机销售业务不过分受到房地产调整影响,预计整机销售有望全年基本持平。维保业务则由于自维保比例的快速提升,有望维持高速增长,从而带动全年电梯业务保持10%左右的增长。 印包业务:高斯国际亏损收窄,上海印包有望今年完成剥离。今年上半年,公司印包业务整体表现有所改善,对整体业绩拖累有所减缓。其中,高斯国际经过去年一系列调整,收入实现同比增长14.2%,亏损则由去年同期的1.89亿元减少到1.13亿元,减亏比例达40%。 上海印包去年大幅计亏2.8亿元之后,今年上半年仅亏损3753万元,同比基本持平。8月14日,公司已公告与上海绿新就出让印包集团旗下申威达和紫光机械100%产权转让签署备忘录。我们判断,上海印包业务的全面剥离有望今年年底前达成,从而彻底摆脱公司整体业绩的拖累,未来业绩将渐入良性循环通道。 机器人业务:与纳博合作精密减速器项目有望年底前后实施。日前,据《日经新闻》报道,纳博特斯克将在2016年开始在中国生产精密减速器产品,据此推算,相关的产能建设至少在年底前后展开。 目前,精密减速器是国内机器人产业链最为薄弱的环节,也是进口替代最为困难的环节之一。与纳博合作生产精密减速器,有助于公司增强在机器人产业链的话语权,为后续机器人业务的其他布局创造良好基础。 国企改革:上海国企改革逐渐明朗。国企改革将推动集团优质资产注入和上市公司长期治理改善。特别是,集团旗下发那科、上海电气节能等资产,与公司现有业务布局具有高度协同性,将是后续国企改革、资产整合的重点领域。 维持“买入”评级。暂不考虑上海印包资产剥离、集团资产注入、潜在并购等外延式扩张影响,维持此前盈利预测不变,预计2014-2016年公司净利润分别为12.98、16.70和21.22亿元,同比增长37.53%、28.65%和27.09%,对应EPS分别为1.27、1.63和2.08元,当前股价对应估值分别为15、12和9倍。维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑

投资要点: 2014年中期公司营业收入6.94亿元,同比下滑18%,营业利润7053万,同比下滑31%,净利润6134万元,同比下滑44%,扣非后的净利润5956万元,同比下滑18%,每股收益0.16元。基本符合预期。 客户提货推迟导致收入下滑幅度超出我们预期,我们判断三季度将改善。客户资金状况在5月份开始已经改善,提货已经恢复旺季提货水平,冷链行业趋势持续向好,公司在手订单充足,我们判断三季报收入下滑趋势改善是大概率事件。 盈利能力和整体运营质量提高,本部实现营业利润3735万,同比大增83%。公司运营管理协同平台上线一年,系统整体运行平稳,实现了财务业务一体化,完善了计划管理与提单式生产流程,生产组织能力进一步提高,公司陆续启动精益技术、品质改善、需求改善和办公室5S、厂区5S 等模块,精益理念的应用进一步拓展。上半年公司管理费用、销售费用分别减少2862万元、2462万元,毛利率维持稳定,营业利润率提升到5.37%,而去年同期仅为2.39%,费用大幅下降是本部利润增长的主要原因。 投资收益3300万,同比下滑59%,是公司营业利润下滑的主因:上半年公司实现投资收益3300万,比去年同期减少4820万,同比下滑59%。1,上半年未减持万华化学股权,而去年同期减持实现收益约2230万;2,联营企业和合营企业贡献投资收益988万,比去年减少2530万,同比减少72%。 我们判断下半年参股公司投资收益下滑幅度将有所收窄。1)上半年烟台荏原贡献979万,比去年同期减少861万,同比下滑47%,随着荏原销售团队稳定,订单已经开始好转,我们维持全年10%增长的判断;2)现代冰轮重工亏损1751万元,而去年同期实现投资收益379万,严重拖累了参股公司投资收益的表现;3)另外三家参股公司的业绩表现超出我们的预期:顿汉布什贡献1189万,同比增长23%;卡贝欧352万,同比增长39%;哈特福德压缩机219万,同比增长62%。 下调盈利预测,维持“买入”评级!由于现代冰轮重工汇兑损失超出我们预期,且假设公司今年不减持万华股权,我们下调2014~2016年盈利预测为0.53/0.65/0.77元,PE 为21/17/14X。我们判断中报是公司业绩增速的低点,三季报业绩好转是大概率事件。公司竞购获得华源泰盟股份,进入余热回收市场,即将开启增长模式新纪元,维持“买入”评级! 风险提示:宏观经济影响工业制冷业务景气;热电厂余热利用市场开拓低于预期。

投资要点: 近日,我们参观了中国石化海南炼化60万吨/年聚酯原料项目ORC热水发电项目。项目首次采用热水ORC两级串联发电,设备来自于开山股份,属汤炎博士专利。项目于2014年5月25日建成,5月30日两台机组调试完毕,并网发电。 每年节约电费470万,投资回收期2.8年。按照发电功率900KW算,该ORC热水发电项目将每年为海南炼化发电756万千瓦,节约电费约460万,项目静态投资回收期2.8年。在没有采用ORC热水发电之前,海南炼化的工艺废水采用冷凝器冷却,冷凝器耗电约1000KW,每年产生电费500万元。正负来看,ORC热水发电项目每年将为海南炼化节约电费约1000万元。 海南炼化ORC热水发电项目得到中石化管理层的高度认可和重视,有望在中石化体系内进行推广。海南炼化一期项目可用低温热有50~60兆瓦,可发电的余热有5~6兆瓦,目前这个装置每天净发电量800千瓦,测算未来海南炼化还需要4套该装置。中国石化对节能环保非常重视,海南炼油化工有限公司60万吨/年聚酯原料项目ORC热水发电项目的成功运行已经引起了中石化管理层的重视,有望在中石化内部进行推广。 该项目的成功运行标志着开山已经打开炼化行业螺杆膨胀机应用市场,同时开山在地热、天然气发电领域已经积累了项目储备,螺杆膨胀机的应用空间正在逐渐打开。通过不断地调研考察,公司认为螺杆膨胀发电技术在地热、天然气发电、燃气轮机低温尾气、炼化行业、煤化工行业有很大的推广空间。公司目前在炼化、地热、天然气发电领域已经有项目储备,今年我们可能会看到实质进展。公司为螺杆膨胀机的产业化推广,踏踏实实,一个行业一个行业进行开拓,为中国节能减排事业贡献力量,这份坚定和执著,值得认可。 维持“增持”评级。维持公司2014~2016年EPS预测为1.16、1.38和1.51元,PE为29、25和22.5倍。开山股份致力于将螺杆膨胀发电技术应用和产业化,为中国节能减排事业贡献力量,公司管理层有具有实干家精神,是一家有梦想、有实力的公司,看好公司发展前景,维持增持评级。 风险提示:空压机需求持续低迷;螺杆膨胀发电站市场开拓情况低于预期。

投资要点: 中期业绩快报超出市场预期:收入4.73亿元,增长21.75%;净利润8585万元,增长41.26%,EPS为0.325元。业绩增速靠近业绩预告的上限,符合我们的预期。 业绩快速增长的原因:1)冷链产业景气持续向好,上半年公司冷冻冷藏压缩机销量大幅增长;2)公司中央空调用压缩机产品市场占有率持续提升,销量增速远超行业增速。3)空压机体规模保持稳定,空压机组翻倍增长。4)子公司柯茂、汉声去年中期亏损600万,今年扭亏为盈。 看好冷链产业,冷冻冷藏业务将支撑公司未来10年的发展。生鲜电商开始投资冷库,农产品流通体系正在发生深刻变化,冷链产业长期趋势相好。1)公司冷冻冷藏产品系列完善,覆盖-60度以下到20度的温度范围,进口替代空间打开;2)冷冻冷藏领域螺杆对活塞的替代才刚刚开始,空间还很大。2013年活塞机销量10几万台,估计螺杆替代活塞的空间是2~3万台(排气量特别小的替代不了),主要是汉钟和比泽尔的螺杆机来进行替代。3)去年氨制冷冷库爆炸之后,监管部门对氨制冷压缩机在冷库中的安监越来越严格,越来越多的冷库倾向于安装氟机替代氨机。 空调用压缩机产品还会维持稳定增长。1)北方治理雾霾,京津唐地区热泵替代燃煤锅炉供暖供水市场空间大,不仅环保,热泵的效率还明显高于燃煤锅炉。2)离心制冷压缩机主机开始为国产离心机组厂商配套,今年增速有望加快。3)部分自制机头的机组厂商,出于成本的考量,转向采购汉钟的产品,2014年公司的市场份额还有望继续提升的空间。 维持“买入”评级!公司具备很强的产品创新能力,在中央空调和空压机行业进口替代能力强,市场份额不断提升;同时积极往冷冻冷藏和螺杆膨胀机等新领域拓展。由于公司不断地产品创新和业务拓展,公司规避了宏观经济波动的影响,业绩不断超预期,2013年业绩增长40%,2014Q1增长43%,半年报业绩增长41%。我们维持2014~2016年EPS预测为0.8、0.96和1.14元,对应PE分别为22、18和15倍。历史上看,公司的估值区间在15~45倍,中值为35倍,2012年受宏观经济影响业绩一度出现下滑,估值曾经滑到15倍,目前公司业绩快速增长,20倍的估值显然被低估,“买入”评级!

近期,我们对达刚路机进行了调研,与公司董事长及管理层进行了深入交流。核心观点主要有以下几个方面: 联姻陕鼓集团,补强公司市场与管理短板,提升公司长期增长能力。达刚路机脱胎于西安公路学院(国内一流的公路专科院校),主要创始人及管理团队的学院派背景,导致公司优劣势分明:长于研发,而短于市场和管理。因此,很多产品在国内外享有盛誉,销售却始终无法有大的突破。 陕鼓集团是国内优秀国有企业的代表,在陕西乃至全国都有着丰富的政府资源,在传统制造业的精细化管理、市场营销和企业文化建设等方面均有着成功的经验。此次联姻陕鼓集团,不但可以利用对方丰富的政府资源,迅速打开国内市场,也可弥补公司在管理及市场方面的短板,提升公司管理水平和市场开拓能力,更好地发挥公司的技术优势和创新能力,提升公司长期增长能力。 未来三年业绩增速预计不低于30%,增长来自拳头产品销售放量、军品市场突破及海外工程业务的持续贡献。当前,中国公路建设正步入后周期--新建规模在不断缩小,改造及养护规模则在不断扩大,导致上游设备的需求结构也发生变化:与建设相关的压路机、摊铺机等需求出现下滑,与改造及养护相关的同步封层车、稀浆封层车、冷热再生设备需求却出现增长趋势。 公司的拳头产品如智能沥青洒布车、同步封层车、稀浆封层车、冷热再生养护车等均已取得销售,产品性能得到国内外客户的一致认可。未来,随着公司管理能力的提升和销售能力的改善,预计这些优势产品将快速实现放量,从而拉动业绩持续增长。另外,公司军用道路快速修复系统已于2012年获得兰州军区采购资格,但目前尚未有实质性采购,随着国防战略加速向战备转向,军品需求有望今明两年逐步兑现。公司在斯里兰卡道路改造工程的良好表现,也为公司赢得了斯里兰卡政府及中东和非洲等客户的赞赏,预计海外工程未来仍会有新的收获。 维持“增持”评级。我们预计2014-2016年,公司净利润分别为0.77、1.13和1.50亿元,同比增长20.6%、47.1%和31.9%,未来三年CAGR为32.8%。EPS分别为0.36、0.54和0.71,当前股价对应PE分别为35、24和18倍。维持“增持”评级。 风险提示:工程进度低预期导致业绩短期波动、整合风险、海外市场开拓不力

投资要点: 事件: 6月27日晚公告,拟用自有资金竞购北京源深节能技术有限责任公司持有的北京华源泰盟节能设备有限公司43.5%股权。上述股权评估值为5331.87万元,挂牌价格为6200万元,本次竞购存在不确定性。 本次收购对冰轮意义重大,进军节能环保领域战略已然清晰,预计未来公司将持续通过股权合作的方式加强在节能环保领域的布局!这是冰轮进军节能环保领域,从“制冷设备制造商”往“气温调节设备供应商”转型,从“单纯的设备制造”往“制造+ 服务”转型的重要步骤。如果本次竞购成功,冰轮在节能领域的产业结构布局将进一步完善,在余热回收领域的竞争优势将得到极大提升,冰轮将开启增长模式新纪元! 按2013年业绩算,竞购成功将增厚冰轮业绩4分钱,占公司2013年经常性损益的10%,挂牌价为6200万元,2013年PE 为4.5倍。华源泰盟2013年资产总额34452万元,负债总额 23403万元,净资产11049万元,营业收入24405万元,营业利润3482万元,净利润3137万元。 收购标的华源泰盟质地优良: 1)依托清华大学技术研发团队,独创“基于吸收式换热的热电联产集中供热”专利技术,专注于电厂、化工及冶金等行业的余热回收利用; 2)客户资源丰富,品牌和实力获客户认可。合作过的客户有:大同第一热电厂、京能热电、北京市热力集团首钢热力站、神华神东电力、北京燕山石化、北京东坝燃气等。3)2013年净利率12.8%,盈利能力强。 搭建节能环保业务平台,整合参股公司的优势资源,促进公司节能环保业务发展。控股华源泰盟后,母公司将充分发挥其资金优势,利用华源泰盟的产品和客户资源优势, 与参股公司烟台荏原(吸收式溴化锂机组,热泵产品)更多地进行业务上的合作。通过整合母公司和参股公司在节能环保领域的资源,发挥平台的优势,促进公司节能环保业务的发展。 建议积极买入!竞购余热回收资产,进军节能环保领域,公司即将开启增长模式新纪元;6月份公司订单大幅增长,提货火爆,制约公司业绩释放的不利因素正在消失, 三季度增速有望大幅回升。我们预计2014~2016年EPS 为0.82/0.1.02/1.17元,不考虑万华减持EPS 为0.6/0.82/0.98元,PE 为16/12/10X。前期股价下跌反映了市场对中报的悲观预期,目前估值处于低位,建议积极买入! 风险提示:本次竞购存在不确定性;订单交付推迟。

事件:聚龙股份昨晚发布公告,宣布与深圳海目星激光科技公司及三个自然人合作,共同投资组建辽宁聚龙海目星智能物流科技有限公司。合资公司共投资1000万元,公司占股67%,海目星占股27%,另外三个自然人作为核心技术人员各占股2%。对此我们的点评如下: 强强联合,切入人行&商业银行金库物流现代化改造市场,开辟新蓝海。合资公司三方股东优势各异,其中,聚龙在金融设备及IT领域内品牌、渠道、研发及市场开拓能力极强,海目星在激光设备及自动化生产线设计方面具有成熟经验,三位自然人股东则在金融信息系统设计、开发和项目管理方面均有丰富的实践经验。不同的优势背景使得三方互补性极强,从而实现强强联合,快速切入人行&商行的金库物流现代化改造市场。 据我们了解,目前,除人行之外,只有国有大行、大型股份制银行及少数城商行等才有能力投资建设金库,全国金库数量(含人行)粗略估计至少6000-10000个左右,单库现代化改造投资平均至少要耗费5000万元以上,总的市场空间将在3000亿以上,是巨大的蓝海。 金库投资门槛极高,现代化改造有助提升金库的安全性、物流效率及货币吞吐能力,降低因货币物流周转效率低而导致的无形损失。金库作为现金、贵金属等特殊商品的仓储基地及物流周转中心,安全性要求极高,一般都会有特殊的安全保障措施,因此,投资门槛极高,但传统金库的安全性更多地是依赖于特殊的物理措施及有限的信息化手段,库内周转及物流体系仅仅依靠叉车等初级物流设施,不仅效率低,而且安全性无法保证(错配现象极易发生)。 实施现代化物流改造,用自动化的手段提升物流周转效率,用信息化的办法强化物流过程监控及调配,将有助于大大提升现有金库的物流效率,最大挖潜现有金库库容能力,同时减少由于现金等在金库的沉淀时间而导致的无形损失。 从商行现金运营到金库物流现代化改造,新思维提升新高度。目前,聚龙已在商业银行现金运营方面有所涉及,主要依托的是公司现金清分能力和效率方面的技术优势。此次合资公司的成立,进一步将聚龙现金运营从商行推向人行,实现了货币全生命周期的无缝物流服务,对聚龙行业地位、竞争能力的提升无疑是巨大而深远的。特别是, 当前聚龙的业务布局恰恰契合了人民银行关于建立货币物流信息化体系的政策思路,未来必将为聚龙迎来更多的市场资源和政策支持。 200亿市值只是一道坎,未来会走得更远。目前,全额清分及冠字码追溯政策的实施正推动商业银行清分机需求的快速集中释放。受益行业高景气及公司市场份额的不断提升,未来3年,聚龙清分机业务都将保持高速增长,业绩高增长的基础不变。硬币兑换机、柜员循环出钞机及存取款一体机等新产品的逐步投放市场,将为公司注入更多的内生增长动力,而海外市场的加速布局,则大大拓展了公司业务增长的地域空间,聚龙的高成长性无需担忧。 此次在金库物流领域的布局,与此前在商业银行现金运营外包市场布局一脉相承,将为公司中长期业绩的增长注入更大、更持久的动力。200亿市值只会是一道坎,聚龙未来会走得更远。 强烈建议“买入”!我们上调公司盈利预测,预计2014-2016年,公司营业收入分别为14.48、22.49和34.8亿元,同比增长67.5%、55.4%和54.7%;归属净利润分别为5.05、8.28和13.28亿元,同比增长85.6%、64%和60.4%,摊薄后EPS分别为0.92、1.51和2.42元,未来三年业绩复合增速为70%。当前股价对应PE分别为28倍、17倍和11倍。继续强烈建议买入! 风险提示:清分机竞争局势恶化、新产品投放低预期