投资要点: 抵押资产可以覆盖逾期贷款总额,对小贷公司影响不大,后续再发生类似事件的可能性不大。宗申小贷公司7500万贷款逾期,已经按贷款总额的30%补提资产减值准备,计提金额预计为2250万元,占2013年公司净资产的2.54%。宗申小贷公司已获得的抵押资产,或已申请查封、扣押、冻结的资产价值,按照市场公允价值估计约值1.1亿元以上,可以覆盖逾期贷款总额,未来资产减值准备不会上调,待资产拍卖后,资产减值准备将进行冲回。公司已经对宗申小贷公司贷出的全部56笔贷款进行了逐一清理,目前没有发现其他贷款逾期的风险。 摩托车发动机业务平稳,通机业务快速增长,可以保障公司完成股权激励草案业绩目标。基于此事件,我们下调小贷业务今年的盈利预期。目前,公司摩托车发动机业务平稳,通机业务净利润贡献在去年基数上预计将有大幅度改善,考虑了因本次事件增加的资产减值准备以及因人民币贬值造成的外汇损失之后,我们认为公司今年可以完成股权激励草案净利润增长不低于10%的增长目标。收入增长要求不低于7%的股权激励草案行权条件,目前看起来有些压力,公司表示正在制定计划努力使收入增速达到这一目标。 战略转型决心坚定,今年之内有望看到比较明朗的转型蓝图。2013年公司在强化摩托车发动机业务产品结构升级、开拓通机国内市场的基础上,加大了新兴业务培育和产业战略转型的推进力度,初步完成了在“金融、通用航空”产业领域的平台构建, 培育了“电动动力、汽车零部件、大型农业机械”产业领域的项目储备。公司战略转型的决心坚定,转型稳步推进,符合公司的预期,我们预计今年之内有望有比较明朗的转型蓝图。 维持“买入”评级。我们推荐的核心逻辑并未发生变化,此次事件造成股价下跌,为投资者创造了更好的买点。维持公司2014~2016年0.3/0.34/0.37元的盈利预测,PE 为15/14/12.5倍,估值合理。昨天公司股价4.63元,2013年公司高管曾经在5块钱进行过增持,从各方面因素来看,我们都觉得目前股价具备安全边际,我们看好公司转型的长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:摩托车行业景气度低于预期;转型进度低于预期。

创业板再融资全面放开,公司第一批首发。公司6月19日晚间公告定向增发预案。拟向5家机构发行不超过1800万股,募集资金不超过7.99亿元。募集资金主要用于重装项目、发动机再制造项目,以及偿还贷款。 有望迎来最后一跌。6月19日上证指数大跌1.55%,创业板指数大跌3.18%,是市场对创业板再融资开放的提前反应。创业板再融资需求积压已久,预计陆续会有众多创业板公司公布再融资方案。整个板块流动性压力加大。再加上经济整体弱势,IPO重启带来的分流,短期市场压力较大。预计创业板板块仍有下行压力。 短期摊薄业绩,长期利好。本次增发摊薄股本13%,按照之前2.35元的EPS业绩预测,摊薄后EPS为2.07元,对应当前的估值为22.1倍。公司高成长性导致资金状况长期紧张,2013年底负债率上升至66%。本次再融资能够大幅降低负债率和财务费用。公司募投项目大型液化装置、发动机再制造均是很有市场前景的领域。按照规划,富瑞重装投产后贡献净利润6000万/年,发动机再制造项目投产后贡献净利润2800万元。另外偿还1.5亿元贷款,可增厚净利润820万,三项合计合计增厚业绩9620万元,相当于2013年全年净利润的41.2%。同时对原气瓶业务也有协同拉动效用。 天然气行业将再次迎来大发展。近期中俄管道气、中英LNG进口协议的敲定,保障了中国未来的天然气的供给。中国天然气将从供不应求的状态变为供应充足。而天然气汽车是最好的市场。车用气行业需求空间大,最具有弹性。车用气价格最高,盈利能力最好。车用气从加气站到上游资源全产业链都掌握在石油公司手里,易于控制。 风险因素:存量气上涨冲击整个市场情绪。中石油去年6月份上调增量气价格,预计今年将上调存量气价格。由于去年增量气涨价时LNG价格已经普涨,存量气涨价预计不会带动LNG价格进一步上涨,但有可能短期造成市场情绪的波动。存量气涨价之后,中石油天然气板块的盈利能力将大为好转,未来几年内再进一步上调价格的可能性不大,市场预期会逐渐稳定。调价可能成为市场最后一个利空因素。 盈利预测与投资评级。公司成长性优异,按照摊薄后股本计算,预计2014-2016年EPS分别为2.07元、2.62、3.62元。对应当前PE为22.1x、17.5x和12.7x。20倍估值是可靠的底部,今年下半年中石油上调存量气有望带来最后一跌。国四标准临近将成为新一轮上涨的催化剂。

公司公布非公开增发预案,拟募集资金4.336亿元,用于实施压缩冷凝机组项目。公司拟发行A 股股票4000万股,发行价格10.84 元,募集资金约4.336亿元,用于收购长诺重工100%股权,收购完成后,拟将长诺重工现有土地、厂房用于实施冷冻冷藏压缩冷凝机组组装及配套项目,该项目总投资额为2.9亿元,其中长诺重工现有土地、厂房预计为7200万元。其余募集资金预计不超过1.436亿元用于补充流动资金。 股东通过杠杆参与增发,锁定期三年,体现股东对公司长期发展之信心。拟由万家基金管理公司设立和管理的雪人万家资产管理计划认购。雪人万家资产管理计划,分为优先级份额和劣后级份额。优先级份额不超过3.252亿元由特定投资者认购(该等投资者将通过市场化方式确定);劣后级份额不超过1.084亿元,由公司控股股东林汝捷先生以及股东陈胜先生、陈存忠先生、郑志树先生、赵建光先生、福建盈科创业投资有限公司承诺认购,杠杆约3倍。本次非公开发行股票完成后,公司实际控制人林汝捷直接持有雪人股份的股份将由30.69%降至24.55%,一致行动人雪人万家资产管理计划将持股20.0%,合计持股将达到44.55%。本次定增的锁定期长达三年,且利用了融资杠杆,表明了公司股东对公司中长期发展的坚定信心。 定增实现公司压缩机业务从制冷压缩机主机到压缩冷凝机组的产业链延伸,解决产能制约。本次定增主要用于收购长诺重工100%股权,收购完成后,公司拟将长诺重工现有土地、厂房用于实施压缩冷凝机组项目。该项目属于公司IPO募集资金项目-- “高效节能制冷压缩机(组)”下游领域的延伸,未来公司将基于高效节能制冷压缩机设计生产技术,提供整体系统设备及全部售后维护维修服务,服务于第三方物流及鲜品产销两端冷链市场。项目建设周期两年,公司预计该项目达产后,年均营业收入为8.675亿元,净利润7921.3万元。 定增助力公司长期发展,维持“买入”评级。2013年,公司与SRM合作研制出高效节能变频螺杆压缩机(组)等新产品样机、认购OPCON股权成为其第二大股东、收购莱富康有关螺杆压缩机及活塞压缩机业务相关资产,完成了从制冰机制造企业到制冷压缩机制造企业的转型布局,公司掌握压缩机国际一流技术,拥有一流品牌,具备了制造能力,预计三季度压缩机新产品将有望开始小批量生产,我们看好公司长期发展前景。暂不考虑增发后的股本摊薄,维持2014~2016年EPS预测0.33、0.54、0.75 元,PE为38x、23x、17x。按照PS估值,公司长期合理市值40亿元以上,买入评级! 风险提示:压缩机新产品投产时间及销售低于预期。

事件:我们近日参加了聚龙股份2013年股东大会,并对金融机具行业及公司最新情况进行了跟踪,具体观点如下: 受益国家安全战略调整,金融机具行业迎来加速发展期,本土龙头企业将最为受益。十八届三中全会以来,国家安全被提到史无前例的高度,其标志性事件是国安委及中央网络安全与信息化领导小组的成立,背后原因则是棱镜门事件的爆发,以及媒体披露前国家领导人被美国情报机构监听,中国国家安全漏洞被首次放大。 金融安全是国家安全重中之重。在人民银行推行货币物流信息化体系的建设中,金融安全的内涵也正在发生深刻变化,金融机具将不再只是一个办公设备或自助机具,而同时也是一个物联网信息采集终端,因此,在金融领域实施国产替代势在必行,对确保国家、金融机构及公民个人信息安全十分有必要。 我们认为,受益国家安全战略的调整,相关产品的国产替代进程必将会加快,金融机具行业有望实现加速发展。聚龙股份作为本土清分机龙头企业,经过近10年的研发积累,已逐步掌握清分机核心技术,未来将加速实现对外资品牌,特别是日本光荣的替代,市场份额会进一步提升(目前估计聚龙清分机份额在30-40%)。清分机业务的高增长势头完全可以维持。 硬币兑换机及柜员循环出钞机进展顺利,今年会成为新的增长点。目前,公司硬币兑换机和柜员循环出钞机项目均进展顺利,二者均已完成中试,可小批量量产。其中,硬币兑换机为单台设备双向兑换,优于目前主要供应商少士科技。去年以来,不少地方人行分行开始加速硬币兑换机的强制推广,预计行业需求兑现将超我们的预期。柜员循环出钞机产品经过改版后,建行、工行试用反馈均不错,预计订单会陆续兑现。两大产品投放市场,将为公司带来新的增长点。 软硬皆发力,初步具备综合解决方案提供能力。公司从捆扎设备起家,到实现清分机国产化,到进一步推出ATM、CRS、硬币兑换机、TCR等,硬件产品线不断丰富。4年前,公司又推出人民币流通管理系统,介入金融物联网领域,并在此后逐步推出金库管理系统、冠字码查询系统等软件产品。软硬产品齐发力,特别是经过北京农商行项目的实施和运营,公司正式宣告完成从卖产品到提供完整解决方案的转型,未来,公司将继续深耕银行市场,不断丰富产品线,提升公司综合解决方案供应能力。 海外市场开拓力度加大,预计今年会成为超预期点。这两年,受益全额清分政策的实施,国内清分机需求呈现爆炸性增长,公司也将主要精力在国内,海外市场并未投入太多资源。去年,公司开始未雨绸缪,在德国成立子公司,在印度、南非等地区成立办事处,海外市场投入明显加大。同时,柳永诠总裁也开始亲自分管海外市场。 公司在国内市场景气度仍然很高的情况下大力开拓海外市场,无疑极具战略远见,对打造聚龙国际知名度,复制日本光荣海外成长之路打下了良好的基础。预计今年海外市场的贡献将超市场预期(估计至少是亿元级别以上),从而为公司贡献新的业绩增长点。 长期看好,继续“买入”!我们预计,2014-2016年,公司营业收入分别为13.83、19.75和27亿元,同比增长60%、42.8%和36.7%;归属净利润为4.53、6.38和8.61亿元,同比增长66.4%、40.9%和35%,对应EPS分别为1.48、2.09和2.82元,未来三年业绩复合增速为46.82%。当前股价对应14/15/16年PE分别为28倍、20倍和15倍。长期看好,维持“买入”评级!风险提示:新产品推广进度低于预期、清分机竞争恶化

不断创新是公司业绩快速增长的根本原因。2013 年中央空调行业增速9.5%,空压机行业个位数增长,公司冷媒压缩机业务收入增长24%,空压机业务收入增长25%, 均远快于行业的增速。究其原因是公司不断进行产品创新,推出适应市场需求的新产品,2013 年公司主导产品市占率较2012 年均有不同程度的提升。 2014 年中央空调用压缩机业务的市场份额还会继续提升,增速还会快于行业。2014 年中央空调行业预计增速8~10%,公司中央空调压缩机业务收入增速还会快于行业: 1)北方治理雾霾,京津唐地区热泵替代燃煤锅炉供暖供水市场空间大,不仅环保, 热泵的效率还明显高于燃煤锅炉。2)离心制冷压缩机主机开始为国产离心机组厂商配套,今年增速有望加快。3)部分自制机头的机组厂商,出于成本的考量,转向采购汉钟的产品,2014 年公司的市场份额还有望继续提升的空间。 看好冷链产业,冷冻冷藏业务将支撑公司未来10 年的发展。2013 年公司冷冻冷藏压缩机业务的收入1 亿左右,规模还不大,未来有望稳定成长:1)公司冷冻冷藏产品系列不完善制约发展,这几年公司不断完善冷冻冷藏产品谱系,去年推出LB 系列新产品,今年推出LT 系列,应用于零下60 度以下的温度,替代前川、格拉索、神户制钢等外资的产品。2)在冷冻冷藏领域螺杆对活塞的替代才刚刚开始,空间还很大。活塞机基本上全部应用于冷冻冷藏领域,2013 年销量10 几万台,估计螺杆替代活塞的空间是2~3 万台(排气量特别小的替代不了),主要是汉钟和比泽尔的螺杆机来进行替代。 永磁无刷空压机等新产品可以支撑空压机业务未来3年的成长。一季度空压机组销量翻倍增长,永磁无刷空压机组贡献了部分订单。预计2014 年空压机体的增速较2013 年的增速将有所回落,但随着永磁无刷空压机组、日立无油螺杆等高端新产品的推广能支撑空压机业务未来3 年的成长。 对螺杆膨胀机业务的态度趋于积极,今年8-10 个示范性项目一定会完成,新建产能明年底投放。公司计划在台湾投资设立汉力,技术来源是台湾工业研究院,负责台湾市场。同时,未来计划在上海成立新能源事业部负责大陆市场。今年计划在螺杆膨胀机主要应用的行业:电厂、化工厂、建材、石化、钢铁等行业各做一个示范性项目, 用于数据收集,目前在谈的项目8-10 个。新建螺杆膨胀机产能明年年底前后投产。 维持“买入”评级!公司具备很强的产品创新能力,在中央空调和空压机行业进口替代能力强,市场份额不断提升;同时积极往冷冻冷藏和螺杆膨胀机等新领域拓展。由于公司不断地产品创新和业务拓展,公司规避了宏观经济波动的影响,业绩不断超预期,2013 年业绩增长40%,2014Q1 增长43%,半年报业绩预告增长15%~45%,估计靠近上限的概率大。维持2014~2016 年EPS 预测为0.8、0.96 和1.14 元,对应PE 分别为22、18 和15 倍。历史上看,公司的估值区间在15~45 倍,中值为35 倍,2012 年受宏观经济影响业绩一度出现下滑,估值曾经滑到15 倍,目前公司业绩快速增长,20 倍的估值显然被低估,“买入” 评级! 风险提示:资金紧张,影响下游需求;新产品推广进度低于预期。

投资要点: 近日,我们对长期以来我们重点推荐的聚龙股份做了调研,就公司主业清分机及新产品、新业务的前景与公司高管进行了深入细致的交流,核心结论如下: 清分机行业仍处于景气周期。清分机行业的最大驱动力来自于人民银行推动的假币零容忍及全额清分政策,特别是,2013年,人行明确了全额清分实施时间表之后,行业需求开始爆炸性增长。目前来看,行业驱动力没有发生改变,政策的落实及执行力度均符合预期,清分机行业整体渗透率仍然很低,未来3-5年内行业仍将处于快速增长期。 清分机行业竞争确实在加剧,但公司优势不断提升,毛利率可以维持。近两年,确实有不少新的竞争对手加入到清分机的行列(比如广电运通),公司一方面优化工艺、加强成本控制,另一方面,高端产品取得市场突破提升综合竞争力。其中,中型机去年中标交通银行总行,流水线也于去年实现销售,且目前有更多客户在试用。高端产品的突破,有助于保持公司整体盈利能力不受到小型机竞争加剧太大的影响。14Q1毛利率下滑非常态,主要是出口占比提升的原因。一季度出口大约2000-3000万,基本与过去5年平均水平相当。由于出口毛利率远低于国内毛利率(主要是给海外经销商预留一定利润空间),导致出口占比的提升拉低了公司综合毛利率。 硬币兑换机及柜员循环出钞机进展顺利,今年贡献有望超预期。目前,公司硬币兑换机和柜员循环出钞机项目均进展顺利,上半年即可实现量产。其中,硬币兑换机为单台设备双向兑换,定价大约20万元,无论是性能还是价格均显著优于目前主要供应商苏州少士科技。且,去年以来,不少地方人行分行开始加速硬币兑换机的强制推广,预计2014年行业需求兑现将超过我们的预期。柜员循环出钞机产品经过改版后,建行、工行试用反馈均不错,今年订单落地是大概率事件。 金融物联网进入收获期,需求正快速增长。公司2010年推出基于智能清分终端的人民币流通管理系统,历经3年多的研发、升级和优化,并进一步推出金库管理系统、档案管理系统等新的系统产品,金融物联网的研发思路及推广路径已非常清晰。2013年,随着冠字码追溯的强制推广,金融物联网进入全面商业应用阶段,越来越多的银行开始寻求与公司进行合作(北京、上海、黑龙江、辽宁等地均有),公司成功完成北京农商行项目的实施(包含金库管理系统、冠字码查询系统等),客户反馈良好。 我们预计,2014年,公司金融物联网产品将进入收获期。 金融物联网领先优势明显,有助提升公司硬件产品竞争力和客户粘性。公司在金融物联网领域发力较早,也是最早进行成熟商业应用的硬件厂商。金融物联网的大力推广,将有助提升客户现金处理、网点现金库存管理及现金中心货币清分及出入库管理的智能化水平,增强客户对公司硬件的认可及使用粘性。公司也将逐步实现从产品供应商到系统解决方案供应商的转型升级。 复制忻州模式,抢滩金融外包服务市场。利率市场化、金融混业等,导致银行竞争加剧,传统利润空间被不断挤压,未来,非核心业务逐渐外包是大势所趋。公司通过与忻州押运合作成立忻州聚龙金融服务公司,正式进军银行现金运营外包服务领域,借助公司在现金领域内的设备及系统设计能力和忻州押运的渠道优势,为客户提供包括现金清分、ATM加钞、上门收款、押运等方面的服务。目前,公司正同时与多个合作伙伴在洽谈,未来将不断复制忻州模式。 未雨绸缪,加速海外市场开拓,拉大公司增长纵深空间。目前,国内金融机具行业竞争不断加剧,公司在保持研发高投入的同时,对内深耕三四线城市,加强售前及售后服务,同时未雨绸缪,从去年开始加速了海外市场的布局,在德国成立欧洲销售子公司,在俄罗斯、加拿大、印度、南非等国家筹备建立海外销售公司,扩充海外销售团队。海外市场销售收入未来几年有望进入快速增长期,从而拉大公司增长纵深空间。 长期看好,继续“买入”!我们预计,2014-2016年,公司营业收入分别为13.83、19.75和27亿元,同比增长60%、42.8%和36.7%;归属净利润为4.53、6.38和8.61亿元,同比增长66.4%、40.9%和35%,对应EPS分别为1.48、2.09和2.82元,未来三年业绩复合增速为46.82%。当前股价对应14/15/16年PE分别为26倍、18倍和14倍。长期看好,维持“买入”评级!

2014 年一季度,集团实现营业收入121.13 亿元,同比增长2.68%;净利润2.05 亿元,同比下降20%;归属于上市公司股东的净利润1.28 亿元,同比下降41.72%。每股收益为0.048 元。 一季度净利润下降主要由于集装箱业务的影响。一季度集团净利润同比减少5160 万, 主要原因是一季度为集装箱业务淡季,集装箱业务不振使得主营业务利润同比减少5850 万;此外,营业外收支同比减少2825 万,公允价值变动损益、所得税费用调整增加净利润约3500 万。 预计集装箱业务下降是暂时现象,2014 年全年集装箱需求将有微弱好转。一季度集装箱业务收入43.18 亿元(占集团收入的35.7%),同比下降29.04%。目前集团在手订单已经排产到7 月,箱价呈逐渐回升的趋势,区间在2200~2300 美元/标准箱,预计集装箱业务下降是暂时现象,二季度有望回正,全年集装箱需求将有微弱好转。 海工业务对集团收入的贡献持续提升,二季度有望扭亏。一季度海洋工程业务收入11.1 亿元,同比增长303.64%,占集团收入的比重由2013 年的5%提升到一季度的9.2%,一季度海工业务还有小幅亏损,二季度有望扭亏为盈。 车辆与能化业务小幅增长。道路运输车辆业务收入30.60 亿元,同比增长16.62%, 占集团收入的比重为25.3%;能源化工液态食品业务收入25.05 亿元,同比增长12.28%,占集团收入的比重为20.7%。 公允价值变动损益、所得税费用调整变动剧烈,二者合计对净利润的贡献为正。一季度由于人民币贬值造成集团公允价值变动损益浮亏3.9亿元,比去年同期增加亏损4.1 亿元;由于转回已认定为中国居民企业的境外企业预提所得税,一季度集团所得税为-2.7 亿元,比去年同期少缴纳4.5 亿元。以上两项一正一负抵消后,对净利润的影响为增加3500 万。 维持“增持”评级。维持集团2014~2016 年EPS 分别为0.85、0.98、1.14 元,对应当前股价,PE 分别为17.5、15.2 和13 倍。转型升级成效已经显现,持续看好集团多元化的发展战略。按照分部估值法,我们认为公司6 个月内合理股价为18~20 元。集团在全国的优质土地资产面临价值重估,维持“增持”评级。 风险提示:下半年集装箱业务景气程度需观察;土地开发进度低于预期。

2014一季报超出预期,中报业绩预告增长上限为45%。营业收入1.83亿元,同比增长26.97%;净利润2914万元,同比增长42.95%,扣非后增长43.2%;每股收益0.12元。公司预告中报净利润增长15%~45%。 净利润增速快于收入增速的原因:母公司毛利率维持高位,期间费用率稳定,子公司减亏,公司销售净利率继续提升。一季度子公司汉声继续减亏,使得今年一季度子公司亏损缩小到22万元,而去年同期亏损约340万元;母公司毛利率维持高位,期间费用率基本持平。 毛利率提升,管理费用率下降,盈利能力继续提升。一季度公司综合毛利率33.3%,同比提升约1个百分点;管理费用率同比下降,销售费用率同比持平,财务费用有所增加;销售净利率15.92%,同比提升1.8个百分点。 应收账款、存货随营业收入正常增长,预收账款大幅增长显示公司订单趋势良好。一季度公司预收账款1.38亿元,存货1.68亿元,较年初有所增加,增幅与营业收入增幅同步。除少数几家大客户之外,公司基本采取现款现货的销售模式,应收账款风险不大。预收账款同比增长118%,从预收账款来看公司订单趋势良好,Q2销量预计将持续快速增长。 一季度各项业务全面开花:1)冷链维持高景气,冷冻产品需求旺盛,预计2014年销量增速将继续保持30%以上快速增长;2)中央空调&空压机传统业务份额继续提升,一季度中央空调、空压机销量均超过20%,全年预计将分别实现20%、15%的销量增速;3)离心式制冷压缩机、永磁无刷空压机等新产品推广效果超出预期;4)子公司继续减亏,汉声铸件开始为众多国际知名厂家配套,2014年有望开始扭亏,上海柯茂重新布局市场,规划内部管理,2014年盈利能力有望持续提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级。汉钟是冷链板块中公司质地最好的标的,从2013中报开始业绩已经连续3个季度超预期。冷链物流行业景气趋势向好,我们看好公司冷冻冷藏业务的发展,看好离心机、永磁无刷空压机、螺杆膨胀机等新产品的推广。维持2014~2015年0.8、0.96和1.14元的盈利预测。本轮冷链板块调整,公司2014年PE已经回调到20倍,具备安全边际,建议买入。 风险提示:新产品推广进度低于预期。

事件:丰东股份2014年一季度实现营业收入0.87亿元,同比增长25.4%,实现利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为299万元和125万元,较上年分别下降74.5%%和87.8%。 点评: 公司一季度销售情况正常,营业收入和预收账款均稳健增长。公司2014年一季度实现营业收入0.87亿元,同比增长25.4%;同时,公司的一季度客户订单维持增长,预收账款0.91亿元,同比增长16%,总体看,一季度公司销售和订单情况基本正常。 费用提高拖累盈利。一季度公司销售费用基本持平,而管理费用增长41.3%,财务费用由负转正。管理费用的增长主要原因是一季度为全年市场开拓期,业务招待增长,同时13年调整薪酬体系后公司员工待遇提高,人力成本上升所致。而财务费用上升则是公司增加银行贷款,承接江苏省科技厅的科研项目所致。 毛利率下降,新产品市场仍需进一步打开。一季度公司毛利率从30.8%下降为24.7%,新型热处理炉的推广有待加强,在销量上取得突破后,公司整体毛利率有望回升。 热处理加工业务亏损,独立建厂模式面临转型。公司在天津、重庆、广州、南京和上海等地设置的热处理加工中心贡献的投资收益从282万下降为-2.6万元,说明在区域实行独立设厂的模式仍然存在客户指向性不强,对客户订单约束程度不高的特点,除产能利用率较高的上海、广州等地,其他区域的热处理加工厂面临转型。 第一家 “厂中厂”5月份开工,今年能够贡献业绩。公司与豪迈科技合作的“厂中厂”将在5月份营业,下半年开始贡献稳定业绩。 “厂中厂”模式能够使公司进入客户的工艺链细分环节,极大降低公司设厂成本,提高客户定制化程度,提高客户粘性,因此具有低成本和高稳定性,未来公司将积极寻求此类扩张机会。 维持“增持”。公司销售稳健增长,同时热处理“厂中厂”模式探索取得成效;随着新产品推广的深化和豪迈科技“厂中厂”贡献利润,费用将得到控制,利润水平有望回升。我们认为,公司正处于全年业绩低谷,后面季度将稳步回升,维持“增持”。预计2014~16年EPS为0.19/0.22/0.25元,PE为31/26/23X。 风险提示:下游需求复苏低于预期。

投资要点: 事件:公司公布 2013年年报及 2014年一季报。2013年实现收入 15.4亿元,同比增长1%,营业利润 1.3亿元,净利润 1.6亿元,分别同比增长 4.8%和 26.1%, EPS 为 0.44元;2014年一季报营业收入同比下滑 6%,净利润同比增长 6%,一季度EPS 为0.06元,与去年持平,均符合预期。 2013年公司内部管理调整幅度较大,本部收益触底,净利润增长主要源于投资收益和土地出让补贴。2013年初公司管理层换届后,时长近半年的人事结构调整和新销售区域划分等内部事务对公司营销产生了一定影响,市场营销工作略显滞后,加之2012年下半年订单储备严重不足,导致全年公司本部收益下滑2千万元,一定程度上拖累了公司整体业绩。而在计提沈阳空调机亏损、注销大洋运输冷冻工程和转让大连佳乐等一系列股权结构的优化措施之后,投资收益从6800万增长到8900万,同比增长30%;同时,去年年底公司确认了两宗土地收储补偿款,营业外收入增加3.5千万元,增厚EPS 约0.1元。 参股公司结构优化初见成效,重点公司业绩如期好转,投资收益稳健增长可期。在对亏损、盈利能力较差的参股公司进行清理后,参股公司整体盈利情况正在好转,三洋制冷13年下半年所贡献投资收益占全年的95%,12年的80%;三洋压缩机贡献6500万投资收益,维持35%的高速增长;富士冰山自动售货机也在下半年无线支付新产品投放市场后收益快速恢复到12年正常盈利水平;现有重点公司盈利能力的集中好转表明股权结构优化取得效果,投资收益未来将更加稳健。 2014年一季度收入基本持平,而本部订单继续维持高位;随着2013年Q4订单的逐渐开工,公司收入将逐季节增长,本部收益也将回升。14年一季度公司营收下降的主要原因是13年到期确认一笔项目收入导致基数较高,实际经营性收入应为正增长。而从2013年四季度订单显著好转以来,公司平均每月订单在1亿元以上;根据新管理要求,第二季度开始每月订单目标上调到1.2亿元以上,14年公司订单将维持在高位。随着2013年Q4订单在3月份后的逐渐开工,公司单季收入将逐渐上升,本部收益也将好转。 从2014年一季度来看,参股公司整体延续13年下半年良好趋势,投资收益全年有望维持稳健增长。14年Q1公司投资收益从1240万增长到1600万,同比增幅29%, 参股公司整体延续了13年下半年的良好趋势;同时,今年公司参股的菱重冰山也将投产,凭借三菱重工产品有望迅速在离心机冷水机市场实现收益;另外,近期国泰君IPO预披露,根据09年上海联合产权交易所13元/股的价格,公司持有的国泰君安3千万股市场价值在4亿元以上,未来有望新增一大投资收益来源。 中长期看,本部效益、投资收益及管理水平均处于上行通道,公司质地在显著提升,同时,冷链行业景气度将维持较高水平,我们看好公司中长期成长性,维持“买入”。目前来看,公司过去较为低迷的经营情况已经呈现为财报;而本部持续增长的冷链订单也开始进入开工阶段;投资收益的长期稳健增长和短期利好也已基本确定;新管理层也完全年轻化,解除了过去市场最大隐忧。我们认为,公司正逐渐步入良性的上行通道,看好公司中长期成长性。预计2014-16年营收19.2/23.9/28.7亿元,EPS为0.55/0.71/0.81元,对应PE为17/13/12倍。若剔除约4亿元的国泰君安股权价值,对应PE为14/11/10倍,维持“买入”。

2013 年年报符合预期。实现收入3.85 亿元,同比增长34.5%,实现净利润4322 万元,同比下滑37.26%,扣除非经常性损益后的净利润同比下滑30.48%,每股收益0.27 元,符合我们的预期。 收入增长的原因:1)核电建设、煤炭能源行业的订单回升,中东建筑业回暖,母公司收入增长9%;2)新增控股子公司杭州龙华实现中央空调系统销售安装7277 万元, 并表后增厚收入20%。净利润下滑的原因: 1)同业价格竞争加剧,公司为稳定市场占有率,部分订单价格做了让步,另外杭州龙华毛利率较低,公司综合毛利率下降5.2%;2)政府补贴收入减少920 万;3)募集资金减少导致利息收入减少1139 万。 一季报预告净利润亏损300~400 万,超出我们的预期。1)一季度公司下游产业受到资金面的影响,导致大订单延缓执行,营业利润大幅下滑;2)压缩机项目投入持续增加,试制、试验费用增长较快,项目团队人员大幅扩充,导致管理费用增加较多。我们认为,订单延迟并非取消,目前公司订单稳定,一旦下游资金面改善,收入将加速得到确认,必须对订单交付加强跟踪。 公司已经掌握压缩机国际一流技术,拥有一流品牌,具备了生产和销售能力。2013 年公司完成了转型布局,是其发展道路上及其重要的一年:1)掌握大型螺杆机核心技术和制造能力:与SRM合作研制出高效节能变频螺杆压缩机(组)、高压螺杆压缩机新产品样机,认购OPCON股权成为其第二大股东;2)已经拥有小型螺杆机/活塞机的国际一流品牌和核心技术:收购莱富康有关螺杆压缩机及活塞压缩机业务相关资产;3)产能建设:将制冰机项目整体变更为压缩机项目,将投资从5.5亿增加至6.75 亿,2014年下半年开始投产;4)搭建销售团队:投资设立控股子公司-福建雪人新能源技术有限公司,控股杭州龙华。 计划进军节能环保、冷链物流领域。2014 年公司将进一步加强与OPCON 的合作, 开发节能环保、冷链物流新技术、新产品,创造新的业务领域和利润增长点。 看好压缩机新业务前景,下调制冰机业务盈利预测。预计公司2014~2016年EPS为0.33、0.54、0.75元,PE分别为38x、23x、17x。公司处于二次创业投入期,折旧等费用较高,PE不能反映其真实投资价值,按照PS估值,公司2015年合理市值40亿元以上,相比当前20亿元的市值,还有一倍空间,维持“买入”评级。 风险提示:压缩机新产品投产时间低于预期。

投资要点: 投资观点:本部效益、投资收益及管理水平均处于上行通道,公司质地在显著提升,长期来看,可能进行资产注入和股权激励等资本运作,同时,冷链行业景气度将维持较高水平,我们看好公司中长期成长性,维持“买入”。预计2014-16年营收19.2/23.9/28.7亿元,EPS为0.55/0.71/0.81元,对应PE为17/13/12倍。若剔除约4亿元的国泰君安股权价值,对应PE为14/11/10倍。 市场:挂钩大消费市场,看好14年需求维持高景气度 从13年7月份到14年4月份,市场开始明显回暖;公司订单反应为稳步上升,并非爆发式增长。从13年6-7月份开始市场转暖,持续到年末,每个月订单都在1亿元以上;14年一季度,前两个月市场清淡,原因有两点:本身一季度是淡季,部分区域的食品安全问题一定程度影响有效需求;3月份开始,市场需求再次转暖,订单回升到1亿元水平,4月份的增长尤为显著。 冷链设备市场性质偏向于以消费类投资为主,相对工业类投资,具有一定的抗周期性;根据公司销售以及实际项目需求反映,对14年行业高景气度保持乐观。冷冻冷藏设备投资要一分为二来看,与工业配套占50%,与固定资产投资较大,另外50%是消费类(如三农等),与消费升级关系更大,与固定资产投资略小;目前看,行业空间较大,对14年的行业需求持乐观态度。 公司层面:修内功提升竞争力,打开思路资本运作 在把握市场机会、面对市场竞争方面,公司将从提升生产经营水平和资本运作入手。在经营提升上,新任管理层倡导价值经营(以客户为中心,提供高度定制化的综合解决方案;对内,提升员工福祉,调动员工积极性);加强研发,巩固在螺杆主机和成套工程(安全、环保壁垒)的优势;不使用价格战,注重净利润规模和净利率水平。 提高对公司市值的重视程度,把资本运作作为提升企业估值的重要手段。大冷上市20年以来对资本市场的关注不足,有市值上还有很大的提升空间。未来公司将从两方面入手: 1)提升净利润:存量资产带来的净利润(对控股子公司进行资源重组;对参股公司进一步优化,强化和产业链的吻合程度,不排斥做减法),增量资产带来的净利润(围绕产业链进行合资合作,长期思路是将大股东的优质资产在适当的时机和方式注入到上市公司); 2)提升市盈率:把握行业成长阶段,提升公司成长性(未来3-5年将是快速发展期;继续围绕制冷空调产业链进行业务链升级,并将食品冷冻冷藏,制冷服务业放在五大业务领域的前两位)。 长期看,为发挥上市公司平台价值,资产注入和股权激励都有望成为发展方向。大冷企业群包括上市公司和参股公司,收入总规模为75亿元左右,占冰山75%左右,而大股东还有25%的营业收入,主要来自于三块优质资产,斯频德冷却塔、BAC高效换热器、林德工程(空分装置及安装)。 2013年本部收入增速高于净利润增速的主要原因是员工福利增加和计提存货跌价准备。公司13年营业利润、净利润增长不明显,主要原因是员工激励增多,同时计提了800多万的存货跌价准备。 14年2-3季度既是订单高峰,也是公司13年四季度订单转化为营业收入的兑现时间。今年1-2月份的订单低迷对全年影响很小,关键要看二三季度,目前提的新月度目标是超过1.2亿元/月,有可能根据情况调高到1.5亿元/月。公司的订单平均交货期是4-6个月;13年四季度的订单是在2-3季度体现;虽然存在个别客户要求延期提货的情况,但基本上属于个案。 大型冷链设备市场的新进入者虽然多,但已有格局尚未受到冲击。国内的竞争格局可分为三类:国际跨国公司(约克,格拉索);国内的大冷、冰轮;新军(雪人、汉中、开山)。以雪人股份为例,近期雪人通过有目的的并购更快,但这类扩张模式要承担更大的风险,去年四季度时候订单是稳步增长,不是爆发增长,到了一季报释放期的预期也不应过高,其占全年收入比重一般较低。新进入者还需要突破大型冷库在螺杆主机、成套工程和环保安全方面的壁垒,目前还是以往的5-6家企业在竞争,雪人、汉钟、开山的市场份额很低。 投资收益:延续13年下半年的良好势头,未来还将继续优化参股公司结构,加强资源整合 三洋压缩机13年上半年增速高达70%的原因在于基数较低,而14年一季度延续了13年的稳健增长。 三洋压缩机目前是投资额最大、也是回报最高的企业,主要生产涡旋压缩机,配套商业空调和冷柜。09-11年间,三洋压缩机收入从12-13亿元到22亿元,在11Q4-12Q2短暂低迷导致12年上半年收入约10亿元,下半年12亿元收入,而12年上半年的低基数导致了13年上半年的高增速;而下半年增速放缓也是由于基数提高。目前,三洋压缩机的销售量为170万台,而产量为210万台,还有进一步释放产能的空间。 一季报的投资收益增长,主要来自于三洋压缩机的增长,小型冷库业务成为三洋压缩机的一大亮点。三洋压缩机10%的收入是以小冷库的工程来实现的;最近两年小冷库成套工程增速快于传统产品;短时间就达到了2亿左右收入,成为市场的主要小型冷库成套工程商。 富士冰山利润水平放缓的原因是第二工厂建成后产能利用率不高,折旧费用拖累导致;14年行业需求将会逐步好转,产能利用率也将逐渐提升。12年,富士冰山投建了自动售货机第二工厂,产能从1万台提升到2万台,但13年的行业增长放缓,收入基本打平,利润率下降主要原因是第二工厂的折旧加大,拉低利润率所致;长期看,国内的自动售货机市场还处于初级阶段,需求空间巨大,富士冰山具有先发优势,产能利用率的提高不会有太大问题。 对国泰君安的股权处置需要在其上市后提上日程。国泰君安股权处置是未来第2-3步的考虑,先正式上市—增值—再考虑处置。

事件: 公司近日发布2014 年一季报,归属于母公司所有者的净利润为665.16 万元,较上年同期增50.43%;营业收入为8012.95 万元,较上年同期增19.36%;EPS 为0.06 元,较上年同期增50.00%,超出市场预期。 点评如下: 公司前期开发的新客户新产品,本年度陆续投入量产,收入开始逐步兑现,利润水平也快速提升。公司的业务模式为与客户建立供应链合作关系,从产品研发阶段就与客户进行合作,在结构设计、原材料选择、工艺设计等方面利用自身的优势提出自己的专业性建议,与客户共同完成产品的设计和样品的制作,并最终组织产品的生产和组装,满足客户的需求。因此,前期投入较大,一旦获得客户认证,新产品进入量产阶段后,费用率会迅速下降,公司预计14 年上半年的净利润增速将在0-50%左右,靠近增速区间上方的可能性较大。公司新产品在一季度仅初步量产,后续随着产能投放加大,前期投入成本及折旧等费用将进一步摊薄,收入和利润水平还将提高,因此,我们预计上半年净利润增速在0-50%区间偏上位置。 考虑到公司客户下半年加大采购的特点,下半年的业绩有望维持高增长。公司客户通常会在上半年控制采购金额,下半年适当加大采购力度。因此,公司下半年业务收入通常比上半年的高,呈现一定的季节性,这也增强了下半年高增长的确定性。 公司产品应用领域不断拓宽深挖,随着新产品项目的增多,钣金业务的高增长有望维持。公司的客户资源覆盖了电力、通讯、医疗、金融、新能源行业的国内外知名企业。 其中,电力设备和金融设备需求稳健增长,光伏、新能源汽车和4G 建设高景气,有望进入上行通道。国内UPS 和金融自助设备市场稳健增长,主要客户APC 和NCR的需求稳中有升;而光伏逆变器、新能源汽车电池模组以及4G 通讯设备的钣金需求高涨,日渐成为公司的新增长点;随着催化剂(募投项目产能投放、新行业客户拓展和新产品量产)的释放,公司钣金业务维持较快增长。 中期还存在友智科技并表、业绩超预期等催化剂。烟气环保政策逐渐由初期的电厂脱硫,向工业锅炉、水泥、钢铁等行业扩张,脱硝市场也在各行业渐次启动,2014-15年将是脱硫/脱硝烟气监测设备的需求高峰。而友智科技的监测产品在防腐蚀、防堵塞、适应性和测量精度上优势显著,已经获得了环保政策和电力市场的认可,意向订单达1 亿元。 考虑到友智科技承诺2013-15 年实现净利润3600 万、5100 万和5850 万元,而且超过承诺还将获得股权奖励,我们认为,友智科技踏准脱硫监测产品升级、脱硝监测需求爆发时点,未来三年业绩高增长已经锁定,且存在超预期可能性,这将是公司业绩今年的一大利好。 长期发展空间还包括高铁刹车片研发项目。我国高铁刹车片的进口替代空间巨大,2013 年3 月公司与北京福伟昊科技签订高铁刹车盘片技术委托开发协议,借助军用成熟技术,推动碳/碳-碳化硅(C/C-SiC)复合材料的民用,目前已与空军工程大学展开合作,未来有希望成为新的业绩贡献点。 维持“增持”。公司2014-16 年营收为4.82、6.65 和7.96 亿元,净利润为0.53、0.86 和0.96 亿元,EPS 为0.49/0.79/0.89 元,增速分别为161%、62%和12.5%,对应当前PE为45/27/24 倍。公司钣金业务增速回升;未来还具备友智科技并表等催化剂,同时,高铁刹车片研发项目也提供想象空间,维持“增持”。 风险提示: UPS、新能源行业景气度低于预期;转型进度低于预期

投资要点: 2014年一季报超预期:2013年营业收入43.68亿元,增长2.5%,净利润3.07亿元, 下降9%;EPS 为0.26元,符合预期。一季度营业收入11亿元,增长3.02%,净利润8761万元,增长30.62%,扣非后净利润增长43.6%,EPS 为0.08元,超出预期。 战略布局意图清晰:夯实传统业务,实现产品升级,转型进入农机等新兴产业。2013年公司在强化摩托车发动机业务产品结构升级、开拓通机国内市场的基础上,加大了新兴业务培育和产业战略转型的推进力度,初步完成了在“金融、通用航空”产业领域的平台构建,培育了“电动动力、汽车零部件、大型农业机械”产业领域的项目储备,为公司长期稳定增长奠定基础,2014年一季度已然初见成效。 摩托车发动机业务稳定,为公司提供稳定现金流。2013年国内摩托车整车销量2305万辆,下降2.5%。公司销售摩托车发动机约350万台,同比增长3%。2014Q1公司摩托车发动机业务维持稳定,行业龙头地位稳固。 2014年通机业务恢复增长。通机业务对单一客户美国MTD 公司依赖严重,2013年受美国气候变化因素影响,MTD 对扫雪机等产品的采购大幅减少,通机业务收入下降7.6%。2014Q1以来MTD 采购开始恢复,预计今年通机业务将有不小增长。为了避免对单一客户的依赖,公司加大了通机业务国内客户的开拓,已经取得一定成效。 2014年金融小贷业务开始贡献业绩。2013年公司发起成立小贷公司,为上下游产业链提供金融服务,一方面将快速提高公司经营规模和盈利能力,更重要的是将为后期公司实施大型农机等产品的消费金融、融资租赁、资产管理等相关业务,是公司向金融产业拓展延伸的重要平台。小贷公司是2014Q1利润回升的重要来源。 发起设立新兴产业并购基金,推动大型农机等新兴产业的并购重组。2012年公司就确立了“外延式”发展战略,目标在2~3年内完成从“中小型精细化农机”向“中高端大型农机” 产业转型。公司此次公告拟以自有资金出资700万元作为主发起人设立宗申汇智投资基金管理有限公司,推动公司在大型农机等新兴产业的并购重组。 维持“买入”评级。我们维持2014~2016年0.3/0.34/0.37元的盈利预测,PE为18/16/15倍。公司向高端农机产业转型的战略意图清晰,一旦产业并购获得进展,将大大增厚公司业绩,提升估值。按照公司规划,我们预计2014年大概率将取得实质进展,维持“买入”评级。 风险提示:摩托车行业景气度低于预期;转型进度低于预期。

投资要点: 公司发布2014年一季报,收入3.12亿元,同比下滑10%,营业利润1738万,同比下滑41.6%,净利润1500万,同比下滑48%,EPS为4分钱。 营业利润较同比减少1200万,其中冰轮本部营业利润增加600万,增幅160%!公司营业利润减少主要由于非经常性损益的变动:1)参股公司投资收益减少1400万:主要由于现代冰轮重工为规避应收美元货款外汇风险而购买的远期外汇合同产生了较大额度的公允价值变动损失;2)公允价值变动收益减少800万:主要由于今年一季度未减持万华化学,而去年同期减持50万股。 2014年收入增速将逐季回升,一季度收入下滑无需悲观。公司订单周期为3-6个月,一季度收入增速反映的是2013Q3的订单增速水平,而由于冷库爆炸事件影响2013Q3新增订单同比有所下滑。2013Q4~2014Q1两个季度新增订单8.5亿,同比增长30%以上,这些订单将在今年二季度开始确认收入,因此二季度收入有望随之回升。目前国内冷库建设需求依旧旺盛,需求主要来自于对自动化物流冷库和二氧化碳/氨复叠制冷系统的需求,公司订单保持较快增长是大概率事件。全年来看,考虑基数的原因,本部收入增速将呈现逐季扩大的趋势。 ERP系统运行提升管理效率,存货下降,营业利润率提升。2013年ERP系统上线,对陈年旧帐进行清理,增加了大量销售费用,这些影响在2014年将会消除,预计2014年期间费用绝对额将会出现下降,营业利润率同比将大幅提升。公司还加强对了存货的管理,零部件规格减少,标准件增加,通用化程度提高,存货下降,对资金占用减少。预收款的下降系公司为了保持市场占有率,放宽预收款条件所致。 做大本部,强化业绩控制力。从一季报来看,冰轮本部订单向好,收入增速不久将有望转正,内部管理改善,营业利润率提升。但是由于参股公司业绩的波动,对公司报表产生巨大影响。2014年,公司将致力于本部的做强做大,一方面继续强化其商业冷冻龙头地位,同时加大工业制冷、节能环保市场的开拓。随着本部做强做大,参股公司对其业绩的影响将逐渐减少,本部对报表的掌控能力将逐渐加强。 维持“买入”评级!维持2014~2016年0.82/1.02/1.17元盈利预测,PE为13/11/9X,剔除万华化学减持影响,EPS为0.6/0.82/0.98元,PE为18/13/11X。未来几年冷链行业景气趋势持续向好,公司业绩增速将呈现逐季提升的趋势,建议回调后买入。 风险提示:订单交付推迟。