太阳鸟发布2013年年报,收入6.8亿元,净利润6100万元,分别增长17.2%和11%,每股收益0.43元。分配预案:每10股转增10股送红股0.5股并派现0.5元。 毛利率略降,财务费用上升,侵蚀利润。2014年公司综合毛利率26.5%,下滑约2个点,主要由于商务艇产品结构变化,毛利率下降4个点至24%,特种艇实现模块化批量生产,毛利率提升至30%。管理费用和销售费用维持稳定,财务费用增加约900万,主要由于募集资金用完,利息收入减少,短期借款增加利息支出增加。 海洋局招标暂停影响特种艇订单,2014年招标有望重启。我们认为2014年海洋局加大船艇采购是大概率事件。同时,海警局成立后可能将实行统一招标,有利于具备规模优势的企业参与竞标。 国家加大反腐力度影响高端游艇销售,公司创新商业模式,计划打通游艇俱乐部会所经销代理渠道,拓展大众游艇消费市场。2013年中国游艇产业规模41.5亿元,协会预计未来5年行业年均增速不低于30%,游艇行业将进入规模快速扩张阶段。公司创新联盟合作新营销模式,2014年要在大陆及港澳台地区新建5-10家新型联盟会所经销代理渠道,与各游艇会所、供应商开展深度合作,提供业务与资本服务,拓展游艇售后市场,打通产业链。经销渠道的建立,有助于上市公司游艇销售。 推出高性能多混船艇,延长产品线。多混船面向旅游和公务接待市场,相对于传统钢质船具备节能环保优势,2013年公司成功签约14米全铝引航船、35米铝玻船等多混船艇,订单快速增长。2014年公司将加快35~65米钢/玻、钢/铝多混材料等新船型的开发,扩大产品覆盖,预计2014年多混船艇新增订单有望快速增长。 转变生产制造模式,以成品船和量产为主导,提升品质和交船速度,靠批量与规模优势,提高产品价格竞争力。2013年珠海批量化游艇生产基地投产,特种艇多个批次订单实现模块化和批量化生产,交付时间大大缩短,毛利率持续提升,效果有目共睹。2014年公司将力争确保46ft、68ft、72ft等多款全模块化游艇量产取得突破。 维持“增持”评级。2014年公司经营面临一定压力,特种艇招标尚未重启,公司处于比较被动的局面。公司转型游艇商业模式,主动拓展游艇,进入大众消费和游艇售后服务市场,力图摆脱特种艇业务对公司的制约。预计2014~2016年EPS为0.52、0.6、0.71元(不考虑补贴),对应PE为32、28、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:海警局重启招标的时间和规模存在不确定性。

投资要点: 事件:公司2014年一季度实现营收2.0亿元,同比增长84.55%;归属于股东净利润为0.18亿元,同比增长31.14%;其中,母公司营收和净利润分别为1.45亿元和0.15亿元,同比增速分别为33.8%和10.5%;报告期内公司实现“10派10”送股,总股本从1.91亿股增加到3.82亿股,摊薄后EPS为0.09元,基本符合预期。 公司营收增速高速增长得益于中电加美并表,而费用增长是利润增速低于营收增速的主要原因。公司一季度营业收入大幅增长主要原因为中电加美收入并表,而同期并入还包括销售和管理费用;同时,一季度为母公司和中电加美每年的项目拓展期,期间的费用占全年比重较大,综合导致公司费用增长较快;全年看,预计费用规模将有所增长,但随着项目的推进,费用增速将逐渐平滑,减小对全年净利润增长的影响。 潜在风险为客户项目进展缓慢导致的收入确认延迟。母公司在手的部分订单因业主方工程进度缓慢而延迟交货,未来公司将及时跟踪客户工程进展情况,根据客户工程项目的进展调整公司的产品生产计划,尽量消除客户工程项目延期对公司生产的影响。 母公司现阶段增长动力来自非电力细分市场的开拓。在寻求突破大型电力集团市场的同时,公司也积极拓展下游其他细分市场,具体措施包括与开山股份成立合资公司、与中机十院签订《战略合作协议》、进入工信部推荐目录等。公司对非电市场的开拓,将增大复合冷在工业市场的认可程度,非电市场的需求将保障复合冷的稳健增长。 高效复合冷的重大催化剂为获得主流设计院认可。大型电力集团是高效复合冷技术最大的细分市场,对公司业绩的拉动作用最大。目前高效复合冷技术在大型电企市场中仍处于理念宣传和示范项目推广阶段,还需要进一步获得主流设计院和电力集团在安全性等方面的广泛认可,因此,我们认为,获得主流电力设计院和电力集团认可,突破电力市场是公司中长期的重大催化剂。 滨海BT项目进入投入期,项目和企业并购将成为公司重点扩张途径。滨海BT项目已进入投入期,部分工程段开工,业绩贡献确定性较强。而根据中电环保等环保企业的成长路径,在市场空间巨大、集中度较低和异地扩张难度较大的情况下,收购地方市政项目和并购进入新领域是环保企业快速成长的不二路径,结合隆化节能的项目经验,我们认为,公司可能将并购作为环保业务扩张的重要途径。 维持“买入”。继续看好对公司中长期成长性,预计2014~16年EPS为0.59/0.83/0.96元,PE为26/18/16X。风险提示:高效复合冷推广或环保业务扩张进度低于预期。

投资要点: 昨日,我们组织召开了2013年业绩说明电话会议,主要观点如下:营业收入同比持平的原因:收入和订单不是时时匹配的,公司的订单交付周期为3~6个月,去年四季度订单大幅增长,将反映到今年上半年的收入增速上。2013年营业收入增速反映的是前三季度订单的情况,第四季度本部订单开始大幅增长,将反映到今年上半年的收入上。 2013年公司净利润2.5亿元,同比增长78%,我们测算扣非后增速接近30%。2013年中期ERP上线,对陈年旧账进行确认,将长期无法收回的应收账款坏账确认为销售费用,长期应付而无需付款的收益确认为营业外收入。从报表上看,销售费用增加近2000万,营业外收入增加1547万;另外,2013年发生的760万搬迁费用没有核算为非经常性损益。导致真实营业利润被压低,非经常性损益被夸大。考虑以上因素,实际扣非后的净利润增速可达30%左右。 冰轮本部、万华减持收益、参股公司投资收益对营业利润各贡献1/3: 1)本部营业利润7000万,扣非后营业利润大幅增长57%。2012年、2013年发生搬迁费用分别是2900万和760万,把搬迁费用还原之后,营业利润分别是4900万和7700万,同比大幅增长57%。2)5家参股公司投资收益合计7400万,同比持平。其中荏原贡献4500万(yoy13%),顿汉布什贡献1900万(yoy-1.1%),卡贝欧550万(yoy25%),以上三家占投资收益的94%,哈特福德和现代重工影响很小。3)扣除税收后万华的减持收益是7500万,对净利润的影响不到30%。2013年万华减持收益9400万,扣除营业税和所得税,万华的减持收益是7500万,影响净利润2毛钱,占EPS的28%。 订单快速增长趋势延续:3月份新增订单1.4亿元,与2013年12月新增订单金额持平。一季度公司新增订单3.5亿元,同比增长16%,剔除2012年结转到2013Q1的订单,一季度实际新增订单增长50%。3月份是承上启下的一个月份,4月份以后公司销售将逐渐进入旺季,从销售单元反馈的情况来看,冷库建设需求依旧旺盛,下游需求主要来自于对自动化物流冷库和二氧化碳、氨复叠制冷系统的需求。 维持“买入”评级!维持2014~2016年0.82、1.02、1.17元盈利预测,PE为13、11和9倍,剔除万华化学减持的影响,业绩为0.62、0.82、0.97元,PE为17.7、13.4和11倍,估值处于低位,未来几年冷链行业景气趋势持续向好,建议积极买入。

公司发布2013年年报,与我们的预测一致。2013年营业总收入8.49亿元,同比增长21.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长39.9%;每股收益0.62元。分配预案:每10股派3.5元,每10股转增1股。 毛利率创新高,费用率持平,盈利能力持续改善,ROE回升至17.2%。2013年公司综合毛利率36.12%,创历史新高。毛利率大幅提升主要有两方面原因:1)公司持续进行产品创新,冷冻冷藏压缩机中的低温系列、中央空调压缩机中的大功率产品等高毛利产品的占比持续提升;2)主要原材料价格下降以及成本控制得当,营业成本增幅小于收入增幅。2013年公司期间费用率14.87%,基本持平。 市场份额快速提升,中央空调压缩机市场占有率扩大,增速大幅超越行业。2013年水冷螺杆中央空调销售规模同比增长4.6%,汉钟冷媒压缩机实现收入5.48亿元,同比增长23.7%,显著高于行业增速。超越行业的主要原因:公司不断进行产品创新,抓住机遇抢占竞争对手市场份额,中央空调销量增速加快。 冷链物流行业景气上升,冷冻冷藏压缩机销量同比增长较大。为了加快农产品冷链物流发展,2013年开始农业部针对产地端库实行农业补贴,同时农产品电商兴起,对农产品品质要求提升,促发产地冷库投资热情,小型冷冻冷藏压缩机需求旺盛。公司开启式压缩机和双段低温系统压缩机已逐步开始量产,冷冻冷藏系列压缩机机型已较完整,可全面覆盖行业需求。公司将深耕与细作,力求让其成为公司新的增长点。 新产品性价比优势明显,空压机销量增速超预期。2013年,公司适时推出了7~8公斤小型化新产品,产品性价比优势明显,抢占市场份额,销售状况超出预期。2013年空压机业务实现收入2.38亿元,同比增长24.6%,远好于空压机行业水平。 汉声铸件开始为众多国际知名厂家配套,2014年有望开始扭亏。2013年浙江汉声加大产品研发力度,积极开拓销售渠道,目前产品不仅实现自给自足,而且已经成为众多国际知名厂家的配套商。产品领域逐渐扩大,2013年实现收入7364万元,同比增长83%,虽然全年亏损308万,但第3季度已经开始实现盈利。上海柯茂在经过调整股权结构,重新布局市场,规划内部管理后,2013年实现收入1981万,并开始实现盈利。

事件:上海机电发布2013年年报,公司全年实现营业收入199.07亿元,同比增长12.2%;归属上市公司股东净利润9.44亿元,同比增长34.16%,对应EPS为0.92元。业绩符合市场预期。 电梯业务:未来3年仍可维持20%左右的增速。公司电梯业务2013年贡献收入为162.29亿元,同比增长28.52%;净利润18.74亿元,同比增加47.68%。其中,电梯产量首次突破7万台,规模处于国内领先地位。在保持产销量行业领先的同时,公司电梯价格基本稳定,而成本端则受益原材料价格的下跌,毛利率较2012年提升1.28个百分点,达到23.16%。 往后看,我们认为,公司电梯业务仍然可以维持大约20%左右的增速,主要驱动力在于城镇化率提升带来的增量需求、旧房改造需求及维保收入的快速增长及业绩贡献度的不断提升。敏感性测试表明,按照公司对维保业务的规划,如果未来3年公司电梯自维保比例提升至50%的话,那么,即便整机销量增速下滑至13%,电梯业务整体仍然有望达到20%的增速。 印包业务:甩掉包袱,轻装上阵,2014年有望实现扭亏。2013年,公司印包业务总收入为23.81亿元,净利润为-2.97亿元,低于我们的预期,对公司整体业绩形成明显的拖累。但印包业务的亏损源并非市场此前普遍担心的高斯国际(实际上高斯国际2013年仍然盈利3900万),而是来自于本土的上海印刷包装机械集团,后者2013年收4.19亿元,亏损竟高达2.8亿元,亏损额度较过去三年明显扩大。 我们对印包业务2014年前景表示乐观,主要理由是,高斯国际经过连续3年的裁员、收缩海外产能,运营成本已大幅压缩,2014年盈利提升概率大;而国内印包业务,根据此前的调研反馈及公司2014年的业务规划,有望逐步剥离,从而彻底甩掉包袱,轻装上阵。印包业务2014年有望实现扭亏。 机器人业务:与纳博生产合作项目有望2014年落地。目前,纳博减速机全球产能利用已接近饱和。此次与公司合作进行减速机的本土化生产,既有利于提升纳博全球产能,抢占中国市场,也有助于公司打造机器人产业链。 考虑到机器人产业是上海市及电气集团明确支持、打造的新兴产业,未来继续通过合资合作及全球并购等方式强化布局是大概率事件。机器人业务存在巨大发展空间。 国企改革:近期明显提速,将推动集团资产注入及上市公司长期治理改善。近来,上海市国企改革明显加速。作为中国装备业及上海市先进制造业的代表,电气集团必然会是首批国企改革的对象。 国企改革对公司的潜在利好有:集团资产注入(发那科、上海电气节能等)、公司治理改善(混合所有制、长期激励机制)以及跨国并购等。 维持“买入”评级。不考虑资产注入、潜在并购等外延式扩张影响,我们预计2014-2016年,公司净利润分别为12.98、16.70和21.22亿元,同比增长37.53%、28.65%和27.09%,对应EPS分别为1.27、1.63和2.08元,当前股价对应估值分别为16、12和9.59倍。维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑

事件:丰东股份2013年全年实现营业收入3.83亿元,同比增长11.75%,实现利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为5264.90万元和4305.32万元,较上年分别下降15.90%和14.07%。 上半年疲软拖累营业收入,下半年收入已经有所起色,2014年业绩有望复苏。公司2013年上半年延续了2012年增长乏力的态势,热处理设备订单规模仅为5千万左右,下半年逐步企稳并有所回升,三季度订单达到9千万以上,四季度也延续了良好态势。考虑到2-3季度的订单周期,公司2014年上半年业绩开始好转是大概率事件。费用提高导致利润下滑。2013年公司营收增长,而受新产品项目研发投入、财务费用以及员工薪酬费用增加等因素影响,利润不升反降。其中,公司聘请咨询公司理顺了薪酬管理体系,相关费用已经计提,未来公司费用将逐渐回落,不再拖累利润增长。 下游需求有走出低谷的迹象。公司设备的主要订单来自汽车、机械基础件、工程机械以及风电等领域。由于整体经济处于转型期,消费类的如汽车行业维持了较大的加工设备投入,机械基础件因工艺要求不断升高也需升级加工设备,而工程机械、风电等行业固定资产投资回落。但近期“巴基斯坦运河项目”逐渐提升工程机械需求预期,风电等新能源行业也触底回升,我们认为,公司下游行业需求有望逐渐走出低谷。 公司热处理加工设备被列入“工信部节能机电设备名录”,有望受益机械行业节能政策。公司主营产品主要是可控气氛炉和真空炉,在节能、减排方面具有显著优势,顺应了国家加快节能减排技术研发的产业政策。2013年,公司研发的“ASPN活性屏离子氮化炉”被工信部推荐为“2013年节能机电设备(产品)”,至此,公司已有5款产品收录在工信部节能机电设备名录中。未来有望获得政策支持推广。 热处理加工业务高增长稳定,“厂中厂”开始兑现业绩。公司加工业务增长35%,增速符合预期。与豪迈科技合作的“厂中厂”也将在5月份营业,下半年开始贡献稳定业绩。由于“厂中厂”模式的低成本和高稳定性,未来公司将积极寻求此类扩张机会。公司已经基本理清热处理加工外包的扩张路径,未来有望维持高增长。 维持“增持”。公司下游需求已经呈现一定回升迹象,同时节能政策可能推动公司产品推广。同时,热处理“厂中厂”模式基本成型。我们认为,公司未来业绩有望走出低谷。维持“增持。”预计2014~16年EPS为0.19/0.22/0.25元,PE为33/29/25X。风险提示:下游需求复苏低于预期。

投资要点: 事件:大冷股份3月6日发布公告《关于董事长辞职》和《关于董事辞职》,现任董事长肖永勤,副董事长王健,日方股权代表长泽秀治,董事荣艳递交书面辞职。目前, 公司正筹备相关程序,将于3月份补选董事会成员空缺。 点评如下: 年轻化是本次董事调整的最大动因。公司本次辞职董事中,肖永勤和王健在大冷股份担任正副职董事长,同时分别担任控股股东-冰山集团的董事长和总经理。根据国资委规定,下辖公司董事长级别退休年龄为60岁。因此,今年年满60岁的肖已到达冰山集团的退休年龄;同时为顺应对上市公司管理层的年轻化调整,今年57岁的王也从冰山集团和大冷股份的高管职位退休。而日方股权代表调整属于正常职务变动,后续日方将尽快委派新任代表。董事荣艳兼任大冷财务总监,本次调整是为实现董事会与实际经营层面的分离,保障了公司财务工作不受董事会层面调整的影响。 高管团队彻底“年轻化”,利好公司长期稳定经营,将提振资本市场信心。从公司管理层变动历史看,2013年2月前,公司一直由70多岁高龄的张和担任总经理,在其任职的2008-12年间,主要竞争对手烟台冰轮营收/营利翻番,而大冷基本业绩基本原地踏步;而2013年2月份,大冷股份管理层换届,60岁的董事长搭配40岁左右的总经理和财务总监;虽然在1年的经营改善中取得了成效,公司内部管理和外部订单情况均显著提升,但资本市场仍然担心由于董事长年龄偏大导致的长期经营的不确定性。经调整,有望继任的董事长(现任三洋冷链总经理)年龄为46岁,实现了高管团队的彻底年轻化,有助于公司长期稳定经营,也将消除疑虑,提振资本市场信心。 在冷链需求高景气和管理层长期稳定的背景下,推行股权激励计划的阻力基本消除。公司2014年2月14日公告,对未履行股权激励的承诺进行了说明。长期以来,公司推行股权激励的最大阻力来自于高管团队年龄偏大导致的稳定性隐患,以及对未来业绩增长兑现的不确定性。在冷链高景气长期持续的背景下,业绩兑现的问题不大; 而本次进行高管团队的彻底年轻化后,高管团队的稳定性问题也基本解决;我们认为, 大冷股份推进高管激励计划的条件已初步成熟,未来有望履行股权激励承诺。 中短期内,公司将加强在冷链产业链上的扩张力度;长期看,公司业务领域拓展有望超预期。公司继任董事长人选基本确定为现任三洋冷链总经理纪志坚;在任职三洋冷链期间,针对超市产品微利的现状,提出了“做真正的COLD-CHAIN”这一战略构想,主导三洋冷链从“单一设备供应商”转型为“综合解决方案提供者”,成为覆盖冷链行业的所有产品线,国内规模最大的超市、便利店陈列柜、商用厨房冷柜、饮品展示柜、医疗设备的国际化制造研发基地。作为冷链设备权威专家,纪的继任有利于公司捕捉冷链高峰的市场机遇,充分受益行业增长。同时,长期看,纪对冷链产品线的拓展经验也将助力公司利用现有工业制冷、节能环保的产品资源,拓展新的业务领域。 彻底“年轻化”强化中长期成长的确定性,维持“买入”。公司管理层的彻底年轻化,有利于公司充分受益当前的冷链高景气行情,同时也增加公司业务拓展和管理层激励计划的超预期可能性。我们认为,本次董事调整增强了公司的中长期成长的确定性,继续维持“买入”。预计2013-2015年,公司EPS分别为0.43/0.49/0.65元,当前股价对应估值分别为27.3/23.5/17.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:冷链建设需求低于预期。

投资要点: 事件:隆华节能3月4日公布《关于与浙江开山压缩机股份有限公司签署投资合作协议的公告》,正式启动上海开山隆华节能技术有限公司的建设进程。隆华节能和开山股份各出资 2500万元,各占50%股权,主营螺杆膨胀发电机组。 点评如下: 合资公司填补公司的低品味能源回收能力。公司的高效蒸发式冷却(凝)设备属于换热设备的一种,用于对被冷却 (凝)介质进行冷却,冷却过程中释放的热量能够直接供应余热回收设备,大幅提高能源使用效率。公司在高品位热能回收方面已经与天壕节能等企业取得合作,但在低品位热能回收方面尚未大规模推广。成立合资公司后, 隆华将借助开山股份国内领先的螺杆膨胀发电机组,填补低品位能源回收能力空白。 渠道优势再发力,纵向延伸节能环保产品线,助理中长期成长。公司产品项目主要应用于煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷领域,均逐步建立起成熟的节能环保项目推广渠道。借助渠道优势,公司将以高效复合冷为中心,向冷却(凝)工艺段上下游延伸,针对上游,新建了重型压力容器项目,使公司具备工艺段总包能力,提高收入规模;针对下游,增强余热回收能力,逐步推进合同能源管理,我们认为,公司的纵向延伸策略将有效提高客户粘性,充分挖掘细分节能市场潜力,保障公司中长期成长。 掌握工业品营销精髓,持续外延增长的问题不大。工业品营销市场的推广进度分为关系、价值、服务和技术四个环节,层层递进。目前公司已经在煤化工/石化/冶金领域成功突破四个推广阶段,进入了收获期,在电力行业突破关系建立瓶颈,进入价值验证期。通过打通下游主要节能细分市场的渠道,公司有望不断整合外部技术、产品、项目等资源,进入持续的外延式增长。 合资公司贡献献确定性大,明年投产贡献业绩。本项目1年建设期,3年达产,达产后年均新增销售收入 2.5亿元, 年利润总额 2895万,15-17年投产进度为60%/80%/100%,增厚EPS 幅度为0.05/0.06/0.08元. 维持“买入” 。开山隆华合资公司暂不贡献业绩,我们暂不调整盈利预测。预计2014-2016年,公司EPS 分别为1.19/1.69/1.96元,当前股价对应估值分别为31.9/22.5/19.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:高效复合冷推广低于预期,市政项目推进低于预期。

事件:聚龙股份发布业绩快报,2013 年,公司实现营业收入8.64 亿元,同比增长71.46%;营业利润2.5 亿元,同比增长98.95%;归属上市公司净利润2.74 亿元, 同比增长90.97%(为此前业绩预告区间上限),对应EPS 为0.9 元。业绩大幅超出市场预期,也超出我们的预期。 小型清分机、A类点钞机等持续旺销仍是2013 年业绩高增长主要驱动力,后续业绩驱动力将更加多元化。公司13 年业绩再次超预期,根本原因还在于全额清分和冠字码追溯政策驱动的小型清分机、A 类点钞机行业需求的持续爆发。按照人民银行全额清分及冠字码追溯政策实施的时间节点,清分机、A 类点钞机行业高速增长的趋势可以至少延续到2016 年以后。 往后看,随着中型清分机和情分环保流水线去年已取得销售突破,人民币流通管理系统需求也于去年下半年开始爆发(主要驱动因素是冠字码追溯政策的强制推行,使得商业银行逐渐意识到传统单机版的冠字码记录体系效率太低),公司2014 年业绩增长点将更加多元化。另外,硬币兑换机和柜员一体机等储备产品研发进展顺利,初试客户反馈效果很好,已完全具备批量生产的条件。一旦二者需求打开,将成为公司2015 年业绩高增长的接力棒,其市场空间足以再造1-2 个聚龙。 互联网金融冲击、民营银行进入、金融混业竞争加剧以及劳动力成本攀升倒逼商业银行再造业务流程,加速机器替代人工,行业长期趋势向好。当下,互联网金融的冲击正快速提升传统商业银行负债端成本,而民营银行进入、金融混业竞争加剧以及劳动力成本的快速攀升都在侵蚀着其资产端的回报率。如何再造业务流程、提升经营效率、降低运营成本,将是商业银行长期面临的一个课题,金融机具行业迎来长期发展的机遇期。聚龙浸淫行业超过10 年,积累了强大的品牌、技术、渠道和资金优势,其管理层高瞻远瞩、布局深远,未来完全有能力持续创造超预期的表现。 长期看好,继续“买入” !暂不调整盈利预测,预计2014-2015 年公司营业收入分别为12.8 亿元和17.59 亿元,同比增长48%和37.4%;归属净利润为3.96 亿元和5.59 亿元,同比增长44.3%和41.2%,对应EPS 分别为1.3 元和1.83 元。当前股价对应14/15 年PE 分别为28 倍和20 倍。维持买入评级! 风险提示:新产品推出进度低预期、银行采购规模缩水等

公司在手订单锁定未来两年的高成长,而超预期概率仍然较大。公司2013年营业收入7.3亿元,而年底在手订单规模达26.6亿元,巨量订单将锁定未来两年公司业绩的高速成长。同时,公司超预期的可能性将持续存在。短期看,在收购中电加美后,公司逐步开拓五大电力集团旗下的大型机组市场,未来取得突破是大概率事件;而中电加美对石化/煤化工领域的渗透,以及市政水处理项目的承接,进入了更广阔的市场空间;长期来看,开山隆华合资公司的发挥将补全公司低温余热回收的方案空白,公司对产业链上下游和烟气、固废、土壤治理市场的并购将进一步提升公司估值。 本部:挖掘电力行业金矿。从本部的电力行业订单规模看,远低于已经进入收获期的石化/煤化工市场,可见公司对电力行业的发掘还存在巨大的上升空间。目前,公司对电力行业的推广采取“自上而下,从小到大”的路径,已经取得初步成果;对五大电力集团市场的渗透,借助中电加美的渠道,已经进入市场推广初期;我们认为,公司在电力行业突破只是时间问题,催化剂包括与一线电力设计院达成合作协议,新增五大电力集团的大型机组订单。 中电加美:高确定性的利润成长点。中电加美在手订单仅电力行业就达到6亿元以上,对比2亿级别的年度营收,未来两年内的高成长基本锁定。而中电加美目前也扩大了对口销售团队,开始通过隆华的客户资源进入石化/煤化工市场,而考虑到市场门槛低于电力行业,我们认为,中电加美在石化/煤化工领域的进展将超预期。 滨海县BT项目:隆华搭台,加美唱戏,资金压力不大,投资回报率有望超出行业一般水平。隆华节能提供资金支持,中电加美负责具体施工,资金来源广泛,摊薄到近3年的工程周期,每年的资金压力不大。而通过前期进一步向滨海县争取优惠政策和摊薄的费用,这一项目的未来收益有望高于一般市政水处理项目。 并购:烟气、固废、土壤治理将是主要方向。短期内公司将延伸产业链,而中长期看,公司将持续寻求具备核心技术的烟气、固废、土壤治理的并购机会。 维持“买入”。公司是节能环保板中,具备优秀“内生+外延”成长性的标的,我们长期看好公司向全国性大节能环保集团的实施进展。预计公司2014-2016年EPS 为1.19/1.69/1.96元,对应当前PE为32.6/23.1/19.8倍,维持“买入”评级。

投资要点: 公司发布2013年业绩快报,与我们的预测一致。2013年营业总收入8.49亿元,同比增长21.3%;营业利润1.7亿元,同比增长35.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长39.9%;每股收益0.62元。 业绩快速增长的原因,总结起来两点: 1、冷链物流行业景气上升,新产品推广效果超出预期、传统业务市场份额提升。1)冷冻冷藏压缩机:冷链物流产业景气大幅回升,冷冻冷藏压缩机同比增长40%;2)中央空调压缩机:产品往大型化发展,抢占竞争对手市场份额,收入增长近20%,显著高于行业增速;3)空气压缩机:7~8公斤小型化新产品销售超预期,产品性价比优势明显,抢占鲍斯市场份额,预计空压机业务收入增长20%。2、公司加大成本和费用控制,毛利率上升,费用下降。 2014年目标:现有业务收入增长20%达到10亿。现有业务的增长来自于:1)冷链行业继续维持高景气,冷冻冷藏产品增速维持2013年的高增长;2)中央空调和空压机行业增速回升;3)进行进口替代,提升市场份额。 新业务、新产品继续为公司增长助力。2014年公司新业务、新产品包括:冷冻冷藏新产品、离心制冷压缩机、永磁无刷空压机、铸造事业。我们对公司新产品、新业务的市场开拓持乐观态度,一旦新产品、新业务销售启动,公司业绩有望超出预期。 建设螺杆膨胀机示范性项目,进入余热回收领域。在国内节能产业政策大力推广的背景下,公司转变思路,计划加大螺杆膨胀机的推广进度,目前在谈项目储备充足,2014年计划推10个左右示范项目。低温余热回收市场刚刚启动,市场空间巨大,利润率水平较高,市场参与者少。一旦成功,公司收入增速和利润水平将得到大幅提升。 维持“买入”评级。2013~2015年EPS为0.62、0.8和0.98元,对应PE分别为35.8、27.6和23倍。我们看好新产品推广效果,公司业绩超预期的概率较大;2014年螺杆膨胀机示范性工程将逐渐落地,公司估值也会将逐渐向同类公司靠拢,参考开山股份2014年35倍的估值水平,我们认为公司合理价格28~30元,建议继续“买入”。 风险提示:新产品推广进度低于预期。

2月15日晚公司发布公告:1)将“高效节能制冰系统生产基地建设项目”整体调整变更为“高效节能制冷压缩机组产业园”项目,总投资由5.5亿元增加至6.75亿元人民币,新增48800套高效节能制冷压缩机的生产规模,预计实现营业收入(各年平均值)12.8亿元,利润总额2.65亿元,项目预计2016年全部达产。2)全资子公司香港雪人科技有限公司出资1610万元人民币认购瑞典OPCONAB公司在定向增发3000万股的股份。 加大投资建设制冷压缩机项目,2016年规划达产产值12.8亿元,相当于再造3个雪人。本次公告将制冰机项目整体变更为压缩机项目,并将投资从5.5亿元增加至6.75亿元人民币,体现出公司进行业务转型,二次创业的决心!根据可研报告,2016年达产后将实现年营业收入12.8亿元,年利润2.6亿元,相当于再造3个雪人。按照公司投产进度安排,2014年下半年达产产能可实现2.8亿产值,2015年达产产能可实现7.2亿元产值,2016年将全部达产。 合作方SRM螺杆技术领先,收购资产莱富康品牌认可度高,看好市场开拓前景。1)SRM开启式螺杆压缩机(组):与SRM公司合作研发,应用于冷链物流(中大型冷库)、商业制冷、工业冷冻领域,新产品样机测试效果优异,节能效果、稳定性、环保技术水平国际领先,竞争对手瞄准前川、神户制钢、日立、格拉索等外资品牌所在的高端市场,定价比外资品牌低15%,具备显著的性价比优势;2)半封闭式螺杆压缩机、活塞式压缩机:来自于收购的意大利莱富康,该公司品牌和技术水平与汉钟精机、比泽尔、复盛同处于第一梯队,产品在冷链物流(中小型冷库)和中央空调领域具备一定的市场影响力。 增持OPCONAB公司股权,布局螺杆膨胀机业务,进入节能环保行业。2013年7月雪人认购OPCONAB定向增发3444万股的股份,持股比例10%。本次认购后,公司共计持有OPCONAB股份6444万股,持股比例17.21%,与第一大股东持股比例仅相差0.3%。增持股权之后,公司计划进一步利用OPCONAB的先进技术,全面展开工业制冷、废气余热回收及朗肯循环发电等领域的技术研究与开发。OPCONAB是瑞典著名的绿色能源公司,从事废热回收利用等技术的研究与应用,其产品应用于地热、钢铁、造纸、船用余热发电已经有数十年历史,技术水平领先,项目运行经验丰富。看好雪人与其合作进入余热回收市场的前景。 加大投资建设制冷压缩机项目,布局螺杆膨胀机业务,公司转型谋局冷链+节能环保行业,二次创业决心坚定,2014年开始见成效!上调评级至“买入”!公司业务转型布局:制冰机+压缩机+螺杆膨胀机,从收入规模上看,2016年制冷压缩机项目全部达产后,产值16亿元(12.8的制冷压缩机产值+3亿制冰机产值),业务布局和收入规模与汉钟精机、烟台冰轮、大冷股份和开山股份相似。我们预计公司2013~2015年营业收入分别为3.3、4.8和7亿元,EPS分别为0.3、0.36、0.54元,PE分别为50x、40x、28x。公司处于投入期,折旧等费用较高,PE不能反映其真实投资价值,我们按照PS估值,公司2015年合理市值45亿元,相比当前24亿元的市值,还有很大提升空间,上调评级至“买入”。 风险提示:压缩机新产品推广进度和效果低于预期。

投资要点: 压缩机业务布局完成,战略转型已然清晰:在做大做强制冰机业务的基础上,以压缩机为核心、以工业冷冻、商业制冷、冷链物流产品系统应用为未来业务主要发展方向。2012~2013年,公司两步走完成了压缩机业务的战略布局。第一步:与螺杆压缩机型线设计鼻祖瑞典SRM公司合作,开发大型螺杆制冷压缩机,认购其母公司OPCON AB 股权,为深化合作奠定基础;第二步:收购小型螺杆制冷压缩机领先品牌意大利莱富康资产。 依托SRM 公司技术,生产大型螺杆压缩机,定位进口替代,布局工业制冷、商业制冷领域。公司螺杆制冷压缩机新产品节能效果、稳定性、环保技术水平国际领先,竞争对手瞄准前川、神户制钢、日立、格拉索等高端外资品牌,不与烟台冰轮、大冷所在的中低端市场形成竞争。公司产品实现国产化之后,定价比外资品牌低15%,性价比优势明显。公司与瑞典SRM 公司的合作进展顺利,已完成新型螺杆制冷压缩机产品的开发和设计,并形成样机,产品性能测试已完成。 收购意大利莱富康资产,快速切入中央空调用压缩机市场。莱富康主要产品是氟利昂螺杆制冷压缩机和往复机,与汉钟精机、比泽尔、复盛处于第一梯队,技术和市场份额领先。雪人收购莱富康,获得其压缩机技术、品牌、市场认知度,快速切入中央空调用压缩机领域。 公司压缩机新产品全面覆盖冷链产业,是冷链物流产业景气周期的潜在受益标的。公司与SRM 公司合作研发的大型螺杆压缩机主要应用于中大型冷库,莱福康生产的小型螺杆压缩机应用于中小型冷库,公司是冷链物流产业景气上升的潜在受益标的。 压缩机新产品计划在2014年中期开始批量生产。公司的压缩机业务的生产设备陆续到位,年后将开始进行设备的调试、产品的试制、人员的培训阶段,预计公司压缩机业务将在2014年中期开始批量生产,下半年开始贡献收入。 公司是冷链景气上升潜在受益标的,维持“增持”评级。预计公司2013~2015年EPS 为0.3\0.36\0.5元,增速分别为-30%\23%\38%,PE 分别为40x\33x\24x。12~13年是公司产品升级和战略转型的投入期,也是业绩的低点,2014年公司将逐步转型为制冷压缩机设备制造商,受益于冷链行业高景气,业绩有望开始恢复增长。公司是本轮冷链板块行情中唯一还没有启动的标的,建议“增持”! 风险提示:压缩机新产品推广进度和效果低于预期。

投资要点: 太阳鸟发布业绩预告及及利润分配预案,公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为6045.67万元至7144.88万元,同比增长10%至30%,并拟向全体股东每10股转增10股送红股0.5股并派现0.5元。 预计全年业绩增速将在股权激励行权条件之上,符合我们的预期,高送转预案体现出公司对业绩持续增长充满信心。2013年公司业绩实现稳定增长的主要原因是:公司加大研发力度和市场开拓力度,研发新船型,延长产品线,努力开拓钢混船艇市场。钢玻复合材料游艇面向旅游和公务接待市场,相对于传统钢质船具备节能环保优势,全年新增订单过亿元,预计2014年新增订单有望继续保持快速增长。 产能释放,2014年游艇业务将步入快速发展期。自2010年以来,公司获得特种艇订单大幅增长,在产能不足的情况下,公司首先保证特种艇订单的生产,游艇业务发展相对稳定。2013年底,珠海批量化游艇生产基地投产,2014年初沅江工厂募投项目项目也将投产,产能不足的问题将得到解决。2014年,公司开始积极探索和创新游艇制造服务市场商业模式,致力于产业链的延伸,我们预计2014年公司游艇业务将开始步入快速发展期。 特种艇有望在年初重启招标。2013年海洋局整合,特种艇招标暂停了一年。国务院印发《船舶工业加快结构调整促进转型升级实施方案(2013-2015年)》指出要“加强行政执法和公务船舶配置”,我们认为2014年海洋局加大船艇采购是大概率事件,由于海警局成立后,将实行统一招标,有利于太阳鸟这种具备规模优势的企业去参与竞标,预计2014年公司特种艇订单将全面回升。 维持“增持”评级。暂不考虑股本扩大的情况,我们预计公司2013~2015年EPS为0.52、0.70、0.80元(不考虑政府补贴),对应当前PE分别为37、27、24倍。预计公司2014年将开始获得政府的土地补贴款返还,将大幅增厚业绩。公司是A股唯一一家游艇企业,也是我国唯一的国家小型船艇装备动员中心,正在进行军工生产资质和保密资质认证申请。公司同时具备游艇和军工概念,理当享受高估值,维持“增持”评级。 提示:海警局重启招标的时间和规模还存在不确定性。

事件:聚龙股份发布公告,公司于近日收到中国邮政集团《入围通知书》,成为中国邮政清分机设备选型招标项目入围供应商。公司本次中标机型为4+1口小型纸币清分机,为中邮政此次招标机型中最高端机型(其余为1+1、2+1和3+1机型)。获得入围资格后,中国邮政集团下属省分支机构将与公司签订正式采购合同。对此,我们的点评如下: 邮局+邮储行网点总量超8.6万处,清分机需求规模十分可观。中国邮政体制改革后,邮储银行和邮局均保留有银行业务。截止2012年,邮储行总网点数量为3.9万处,邮政支局所4.7万处,二者合计8.6万处。根据我们草根了解的情况,目前,每家邮储行/邮局大概配置一台清分机,据此估算整个邮政系统清分机需求量约为8.6万台。假定平均每家网点配置成本3-4万元,那么,整个邮政系统清分机需求总金额约25-35亿元,规模十分可观。 另外,我们注意到,本次招标一改以往分散招标的模式,由中国邮政集团进行统一招标确定供应商。我们认为,招标模式的改变可以排除地方利益对供应商选择的干扰,龙头公司聚龙有望凭借卓越的技术实力、良好的售后服务水平攫取更高的市场份额。 清分机和A点需求高增长可持续,硬币兑换机和柜员一体机订单有望逐步兑现,聚龙具备持续增长的能力。全额清分和冠字码追溯政策推行后,清分机和A类点钞机需求呈现持续爆发性增长,最根本原因在于政策执行得力。按照相关时间表,行业高增长至少可以维持到16年左右,聚龙未来3年业绩高增长的基础没变。而伴随着小额货币硬币化政策的推行,硬币兑换机的需求也已开始释放,全国强制推广政策最迟2015年落地,届时完全可再造1-2个聚龙。除此之外,柜员一体机在建行二次试用中反馈良好,预计2014年将有部分订单落地,为公司贡献新的业绩增量。 长期看好,维持“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.87、1.30和1.83元,未来3年CAGR为57%。当前股价对应估值分别为45、30和21倍,维持“买入”评级。 短期催化剂:银行招标、硬币兑换机强制推行政策落地、新产品 风险提示:宏观经济下滑、新产品研发进度缓慢、政策迟迟不落地