烟台冰轮发布业绩预告,2013年净利润约22693万元~29784万元,同比增长60~110%,EPS约0.58元~0.76元。 四季度业绩大幅超预期。公司前三季度业绩0.38元,按照业绩预告测算,公司第四季度实现业绩0.2~0.38元,是2012年同期业绩的5~10倍,大大超出预期。 我们估计第四季度超预期的主要原因是:1)本部业绩翻倍增长;2)减持万华化学的投资收益。参股公司投资收益部分基本符合预期。 1)第四季度本部净利润增速超预期,预计全年本部业绩翻倍增长。冷链产业景气回升,公司第四季度收入增速大幅回升,带动全年收入增速由负转正;原材料成本处于低位,公司毛利率同比大幅提升;第四季度公司费用大幅下降,一方面去年第四季度有2900万的一次性厂房搬迁费用,2013年四季度没有了,同时ERP系统上线,对降低公司运营费用的积极作用在第四季度开始体现。 2)第四季度减持万华化学股权的投资收益超预期。1-3季度,公司减持有万华化学股权140万股,由于四季度万华化学股价表现较好,按照股东利益最大化的减持原则,我们猜测4季度公司继续对万华化学进行了减持。 3)参股公司投资收益基本符合预期。参股公司中,贡献最大的是烟台荏原,预计2013年业绩增速15%左右。顿汉布什降幅全年继续收窄。 2013年第四季度新增订单同比增长40%以上,一季度业绩有保障。根据我们的跟踪,公司四季度新增订单接近5亿元,同比增幅超过40%。公司订单的交付周期一般为3~6个月,我们预计一季度公司业绩将继续保持较快增长。 上调盈利预测,维持“买入”评级。上调公司2013~2015年盈利预测至0.67、0.8和1.0元,刨开万华化学的股权,预计本部和参股公司投资收益实现的业绩为0.45、0.58和0.78元。对应当前股价,2013~2015年估值为21、16和12倍。估值具备吸引力。近期汉钟、冰轮先后发布业绩预告均超出预期,说明我们对行业的判断正在兑现,长期看好冷链板块,继续推荐汉钟精机、烟台冰轮、大冷股份! 风险提示:冷链物流行业发展低于预期;房地产、基建投资低于预期。

投资要点: 事件:聚龙股份发布2013年业绩预告,公司归属上市公司股东净利润在2.44-2.73亿元,同比增长70-90%。对应EPS 为0.80-0.89元。此次业绩预告再次大幅超出市场预期。对此,我们的点评如下: 政策驱动行业需求持续爆发,业绩超预期不意外。2012年以来,随着人民银行全额清分及冠字码追溯政策实施时间表逐步明确,清分机及A 类点钞机行业需求持续爆发。公司业绩能够持续高速增长,并不断超越市场预期,除了得益于行业景气度短期突然爆发外,前瞻性战略布局、持续高强度研发投入及卓越的企业家才能都是公司能够把握行业机会,并不断创新发展的关键。 往后看,清分机及A 类点钞机行业需求高峰远未到来,公司短期业绩高增长的基础仍然没有改变。而一旦硬币兑换机强制推行政策出台,硬币兑换机有望接力成为公司业绩继续高增长的下一个动力。根据我们的估算,单单考虑银行市场,硬币兑换机的市场空间至少100亿元以上,且行业竞争状况远远优于清分机及A点(目前主要内资竞争对手为苏州少士)。硬币兑换机完全可以再造一个聚龙。 货币物流信息化和金融办公自动化是长期趋势,聚龙将长期受益其中。建立货币物流信息化体系,保障货币流通的安全性是人民银行政策既定方向,将长期带动相关金融机具及软件系统的需求。而劳动力要素成本攀升、利率市场化及行业竞争加剧(对民资开放)带来的银行盈利收窄,也将倒逼传统商业银行越来越多地寻求通过机器替代人工、提升办公自动化水平来降低总体运营成本。这两大趋势叠加为聚龙长期发展提供了绝佳的土壤,而聚龙这么多年来积累的成功因素将使得公司能够充分受益这两大进程。这些因素体现:卓越的企业家精神、优秀的自主研发能力、强大的渠道资源以及良好的企业管理体制。 长期看好,维持“买入”评级。上调公司盈利预期,预计2013-2015年公司EPS 分别为0.87、1.30和1.83元,上调比例分别11.5%、11%和9.6%。当前股价对应估值分别为42、28和20倍,维持“买入”评级。 短期催化剂:银行招标、硬币兑换机强制推行政策落地、新产品 风险提示:宏观经济下滑、新产品研发进度缓慢、政策迟迟不落地

成功转型,三驾马车雏形渐现。2013年10月,公司成功完成对中电加美的收购,标志着公司从单一的高效复合冷设备提供商向节能环保型设备和服务提供商转变,逐步形成“节能+环保+运营”的发展战略,三家马车雏形渐现。 节能:高效复合冷开创了中国冷却(凝)设备的新概念。公司核心产品高效复合冷却(凝)器是传统水冷和空冷的理想替代品,目前主要应用于石油石化和煤化工行业。2013年,公司成功将高效复合冷应用到电力行业空冷的改造,通过近一年的运行,节能节水效果很好,为公司今后的发展打开了新的市场,未来成长可期。 环保:收购中电加美,成功进入工业水处理。中电加美是国内工业水处理的领先者,特别是电力行业。2010-2012年期间,中电加美参与空冷机组占全部新增空冷机组装机容量的17.1%,在电力行业具有绝对的竞争优势。隆华节能收购中电加美后,双方在客户资源方面可以共享,在提供服务方面可以为客户提供冷却、水处理一站式解决方案,有效地提升了双方公司的竞争力。 运营:水处理BT项目。2013年11月,公司公告与北京朗新明公司合作签订滨海县污水处理厂迁建项目,项目金额12.6亿元,建设周期24个月,标志着公司开始从事城市生活用水及污水处理,未来将计划从事这方面业务的运营。滨海县水处理BT项目可以为公司2014-2016年贡献较大利润,保证公司稳定健康发展。 维持“买入”评级。暂不考虑2013年中电加美并表,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、1.20元和1.70元,对应的PE分别为52.65X、24.70X和17.39X。公司自主研发的高效复合冷却(凝)器具有传统冷却(凝)器无法比拟的优势,是传统冷却(凝)器理想的替代品;收购中电加美,成功进入工业水处理领域,内生和外延式为公司未来发展打开空间,目前估值较同比公司还有40%的以上上升空间,维持“买入”评级 。 风险提示:收购整合不达预期;新市场开拓受阻;原材料价格剧烈波动;BT项目管理风险。

投资要点: 公司今日公告将2013年净利润增速预告从15%~35%上调至25~50%。2013年度归属于上市公司股东的净利润为12265.35~14398.45万元。 公司上调2013年中期业绩预告之后,这是2013年度第二次上调业绩预告,预计公司2013年净利润增速40%以上,超出我们及市场30%的预期。 我们认为业绩不断超预期的核心原因是:基于持续的研发能力,公司不断推出新产品,市场推广超预期。公司从生产螺杆空压机、螺杆制冷压缩机起步,业务逐渐拓展到真空泵、离心压缩机领域,具备螺杆膨胀机、涡旋压缩机等技术储备,体现出公司非常强的内生性增长和拓展创新能力,这是公司能够保持其竞争优势地位的核心。正是由于具备这样的核心竞争力,使得公司能不断推出新产品,促进产品升级,完善产品结构,提升利润水平,并且在产业景气向上的外部环境下,迅速地占领市场,提升收入增速。具体到各项业务上来看,2013年冷冻冷藏压缩机业务推出了LB系列产品,中央空调压缩机业务推出1000立方米以上大型化产品,这些新产品价值量更大,毛利率更高,提升了公司收入增速和盈利水平;空气压缩机业务推出了7~8公斤小型化产品,拉动空气压缩机业务销量创历史新高,提升了产能利用率。 公司将继续进行产品升级和新业务拓展。基于2013年以及过往公司新产品成功产业化的经验,我们有理由相信,未来公司推广的新产品和新业务也将取得良好的市场效果。2014年将推广的新业务和新产品有: 1)离心制冷压缩机、永磁无刷空压机,进口替代空间大。2014年离心压缩机机头开始给国内机组厂商配套,竞争对手是美国开利、特灵、约克和麦克维尔四大家。永磁无刷空压机进入大力推广期,竞争对手是阿特拉斯等2-3家国际巨头。以上两个新产品技术与外资品牌在同一水平,价格优势明显,将逐步对外资品牌进行进口替代。 2)2014年公司将进军余热回收领域,大力推广螺杆膨胀机。在国内节能产业政策大力推广的背景下,公司转变思想,计划加大螺杆膨胀机的推广进度,目前在谈项目储备充足,2014年计划推10个左右示范项目。低温余热回收市场刚刚启动,市场空间巨大,利润率水平较高,市场参与者少。一旦成功,公司收入增速和利润水平将得到大幅提升。 冷链物流产业景气向上,为公司发展提供了良好的外部环境。我们认为在冷链行业景气向上的背景下,基于公司的产品开发能力和业务拓展能力,2013年公司冷冻冷藏业务销量增长约40%,保守估计2014年增速30~40%以上。 2014年业绩\估值双提升,上调至“买入”。上调2013~2015年盈利预测至0.62、0.8和0.98元(上次预测是0.58、0.73、0.89元),对应PE分别为27、21和17倍。我们认为,冷链产业景气,冷冻冷藏产品高增长确定;2014年螺杆膨胀机将加大推广力度,公司开始进入余热发电市场,估值具备较大增长空间,参考同类公司估值水平,我们认为2014年合理估值区间为30~35倍。上调评级至“买入”。 风险提示:新产品推广进度低于预期。

事件:聚龙股份发布公告,公司被认定为2013-2014年度国家规划布局内重点软件企业,2013年度企业所得税率征收标准将由原来的15%调整为10%,税率调整对公司2013年度业绩将产生积极影响。对此,我们的看法如下: 获得规划布局内重点软件企业认定短期对业绩有积极影响,长期有助稳定公司税负预期。根据相关政策规定,公司获得规划布局内重点软件企业认定后,名义所得税率将由15%降低为10%,对短期业绩无疑将产生正面影响。但考虑到过去几年,公司实际所得税率其实很低:2008-2012,公司所得税率实际上只有9.78%、8.59%、10.41%、9.74%和11.92%。因此,所得税率调整对公司业绩影响不是很大。考虑到公司人民币流通管理系统等纯软件业务收入正开始放量,我们认为,公司有望持续获得此类认定,对稳定公司长期税负预期有帮助。 全额清分及冠字码追溯政策明确,清分机和A类点钞机需求持续爆发,公司业绩有望不断兑现。目前,全额清分和冠字码追溯政策均已有明确的实施时间表:全额清分2013/16/18/22年四个时间节点,冠字码追溯2013/15年两个时间节点,且被严格执行,使得清分机和A类点钞机需求持续爆发,公司业绩有望不断兑现。按照我们的估算,2015年,公司清分机和A点两大品类产品将贡献收入17-23亿元,净利润至少5亿,公司目前市值具备足够的安全边际。 硬币兑换机强制推广最迟2015年落实,100亿市场空间已逐步打开,为公司提供新的增长点。与纸币相比,硬币在制造成本、使用寿命等方面具备绝对优势,但硬币在流通过程中容易沉淀,从而使得人行被迫超量发行。而硬币兑换机由于可实现纸币和硬币的双向自由兑换,是解决硬币回收难及容易沉淀的关键设备。根据我们对人行政策的跟踪,我们预计硬币兑换机的强制全面推广最迟会在2015年落实,届时硬币兑换机的需求将真正开启。公司硬币兑换机产品目前已经成熟,且较现有竞争对手少示同类产品更稳定、可靠。硬币兑换机将成为公司2015年的另一爆发点。 长期看好,维持“买入”评级。略微调整公司盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.78、1.17和1.67元,当前股价对应估值分别为48、32和23倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期、新产品研发进度缓慢

12月20日我们对公司进行了实地调研,公司冷冻压缩机业务增长较快,螺杆膨胀机、离心机业务推广进度超出我们的预期。未来公司业绩增长点(产品研发路线):温度上,往低温(冷冻冷藏)和高温(高温热泵、膨胀机)发展;产品上,往大型发展(离心机)。 冷链物流产业景气回升,冷冻冷藏业务客户数量翻倍增长,销量同比增长有望40%以上。公司是冷链物流产业景气上升的主要受益标的,2013年冷冻冷藏业务客户群增长较快,客户以食品加工、物流仓储企业为主。2013年冷冻冷藏压缩机销量同比增长有望达到40%以上,保守估计2014年增长30~40%。公司非常看好冷链物流产业发展前景,明年将推出应用于中小冷库的中小型氨机等新产品。 螺杆膨胀机推广进度提速,明年计划完成10个示范性项目。公司过往业绩丰富,过去3年公司完成了:台湾中钢、台湾宜兰2个项目、与相关科研院所太阳能发电等多个项目,项目运行稳定。2014年公司将加快螺杆膨胀机业务推广进度,公司将作为螺杆膨胀机核心设备提供商,与系统集成商/工程承包商合作进行项目的推广,全年计划完成10个左右示范性项目。 新产品制冷离心机推广进度超预期,明年开始放量。公司离心机技术与美国四大家(约克、开利、特灵、麦克维尔)处于同一水平,性能比第二梯队美的、格力优异。公司离心压缩机机头给国内机组厂商配套,目标是抢占美国四大家市场份额,实现进口替代,预计明年开始上量。 中央空调压缩机业务明年预期增长10-15%,水地源热泵预期增长更高一点。今年中央空调压缩业务增长较快主要是扩大市场份额,预计明年增速为10-15%。公司看好水地源热泵市场,水地源热泵产品增速可能高于中央空调行业增速水平。 维持“增持”评级。维持公司2013~2015年0.58、0.73、0.89元的盈利预测,三年复合增速25%,对应当前动态PE为28、22和18倍。冷链物流新一轮景气周期已然启动,2013年冷冻冷藏压缩机销量同比增长40%,2014年保守估计增长30~40%以上;2014年公司螺杆膨胀机推广提速,与同类公司开山股份相比,公司估值仍旧偏低,继续推荐。 风险提示:新产品推广进度低于预期。

投资要点: 电商冷链物流建设带动下,国内将新增冷库需求3000万吨,未来5年冷库保有量有望翻番,新一轮冷库投资已然启动。2013年中央一号文件继续推出一系列强农惠农新政策,鼓励农产品物流基地建设,对生产地冷库进行农业补贴,农业生产主体、农产品龙头、电商、第三方冷链物流企业掀起冷库建设高潮,2013年冷库保有量2600万吨,同比增长36%,冷库投资重回景气上升通道。结构上看,农业补贴带动下产地预冷库投资已然爆发,电商驱动的物流配送型冷库投资即将爆发,农产品物流园配套冷库投资回升。 烟冷本部是国内大型冷库螺杆压缩机主导厂商,四季度冷库订单快速回升,是受益冷库投资景气首选标的。烟冷本部是国内氨制冷螺杆压缩机组主导厂商,和大冷主导国内中大型冷库80%的市场份额。本部商业冷冻业务占比超过50%,四季度以来冷库订单增速快速回升,印证了我们冷链投资回升的逻辑。 NH3/CO2复叠制冷系统推广效果超预期,进度大幅领先竞争对手,行业地位提升。与氟利昂、液氨制冷工质相比,CO2具备环保、节能、安全的特征,是制冷剂发展方向。公司是唯一一家NH3/CO2螺杆复叠制冷系统有成功应用项目的国产品牌,进度大幅领先竞争对手。9月开始全国进行6次巡回路演进行推广,新增订单超出预期 。 预计2013-2015年本部净利润分别为4600、9971万元和1.47亿元,三年复合增速78%。受益于冷链物流投资快速增长,预计未来3年本部收入复合增速15%;本部搬迁和ERP 系统上线造成的费用影响将在2014年消除,营业利润率有望恢复至5%的正常水平,本部营业利润贡献度大幅提升,将改变公司依赖投资收益的情况。 预计2013-2015年投资收益为1.3、1.45、1.63亿元, 三年复合增速12%。荏原受益于余热利用市场需求启动,订单充足,未来三年增速20%以上;顿汉布什:轨道交通投资稳定增长,订单好转,未来三年净利润增速15%;现代冰轮重工、卡贝欧、哈特福德影响较小,未来三年保持稳定增长;万华化学:假设每年稳定减持140万股。 上调至“买入”评级。冷链物流产业进入景气上升周期,本部四季度新增订单大幅好转;下半年投资收益触底回升;上调2013~2015年EPS 预测至0.46/0.60/0.75元, 三年复合增速28%,PE 为22X/17X/13X,估值偏低,上调至“买入”评级。 风险提示:电商冷链物流体系建设进度低于预期。

事件:2013年12月13日,大冷股份发布公告,与深圳科冷商用设备有限公司建立合资公司,注册资本为1千万元,经营范围为制冷设备管理咨询、节能服务、能源利用审计、合同能源管理等,超市冷链设备供应及服务。合资公司填补了国内制冷设备咨询与节能服务的市场空白,其中大冷股份持有55%股权。 点评如下: 制冷设备的能源管理是冷库运营企业的核心需求,市场空间巨大。冷库等制冷设备的日常运营成本中,电费所占比重在50%以上,直接决定冷链项目的盈利水平,因此,冷链运营企业对于冷库等制冷设备的节能需求极为旺盛。目前国内存量冷库项目规模巨大,存量公共型储藏型冷库达2400万吨,而企业订制的物流配送型冷库迎来新一轮景气上行,我们认为,日益高涨的冷库投资,和冷库运营的成本控制需求将造就巨大的冷链项目服务市场。 公司新管理层彰显市场把控力,技术储备首屈一指,能够完全对接制冷设备服务需求。 公司新管理层上任后,迅速推进存量客户维护,首先开展了已有老客户的设备售后维保服务,拓展设备售后外包市场,全年有望实现千万级别收入。同时,公司依托在冷库自动化系统研制方面雄厚的技术储备,借助合同能源的方式,充分对接下游冷链项目节能服务需求,实现与客户的利益共享,有助于提高公司的客户粘性和市场影响力。 国内首创,实现冷链项目全生命周期服务,完成“冷链设备制造商”向“冷链服务提供商”的华丽转身。制冷设备的管理咨询和节能服务目前是行业的空白,随着制冷设备使用方安全和节能意识的提高,以及国家相关政策的落实,此种服务业态的市场需求日益明显。公司此次合资公司为国内首创,能够实现冷链项目从设计到售货节能的全生命周期服务,抢占了市场先机,迈出了大冷股份从“设备制造”向“能源服务”转型的第一步。我们认为,公司的这一业务模式拓展将在中长期内持续利好公司业绩提升。 有望超越行业增长,继续“买入”。借冷链景气之东风,公司新管理层提升公司经营质量的效果显著。我们认为,公司能够实现超越行业的增长,继续维持“买入”。 风险提示:整体经济复苏低于预期,冷链投资增速低于预期。

投资要点: 冷链投资处于周期性景气上升阶段,资本竞争放大冷链设备市场蛋糕。2014年,冷链物流作为物流行业中的高端子行业,将是直投资本的重点布局对象。而农产品电商爆发在即,配套的冷链物流建设也将进入高峰期。参考冷链干线和宅配网络的投资模式,我们进一步测算我国2015年前的冷链设备市场空间,中小型冷库270-360亿元,而大中型冷库达260亿元,年度市场的三年复合增速都能达到近50%。 当之无愧的“冷链最大赢家”。大冷股份是布局冷链最全的上市公司;本部的大中型冷库机组对接冷链干线建设,三洋压缩机的涡旋机、半封闭活塞机供应中小型冷库和冷藏车用机组,而三洋冷链的冷库项目覆盖超市冷链市场。公司产品涵盖从农产品产地到终端消费者的所有冷链环节,“广义”冷链业务占营业利润比重接近50%,业绩向上弹性足够大,能够充分受益冷链投资增长,是冷链投资高峰来临的最大赢家。 新管理层重塑“新大冷”,龙头地位不可动摇。2013年前,市场对公司管理的质疑影响到了公司的估值水平;但新管理层上任以来,全面推进了内部组织结构,业务范围拓展和股权结构优化等多项改革举措,效果显著;公司预计在2017年前收入/利润至少翻一倍,年均复合增速至少15%以上。 我们认为,大冷股份在管理重塑后,凭借首屈一指的技术储备,将充分把握冷链投资高峰,超越公司既定目标,实现高增长。股权优化确保投资收益稳健增长。在公司实施“盈利生命周期-主动管理”后,将大幅减少“联营公司的股权处置”的亏损;同时,通过引入优质联营公司,大冷能够布局更多成长性细分市场;综合认为,未来公司的投资收益增长将更加稳健。 重点联营公司2013年均将触底反弹,中长期成长性无忧。得益于多联机市场重获高增长和净利率维持高位,三洋压缩机投资收益将在明年实现较快增长;而电商的O2O设备需求兴起,富士冰山的无线支付新产品放量将助其再创新高;三洋制冷的溴化锂机组将受政策支持;菱重冰山至少能进入离心机第二梯队,成为优质投资收益贡献点。 上调至“买入”。预计仓储土地收储将于2014年确认,公司2013-15年EPS为0.36、0.55和0.65元,同比增长9.0%、52.2%和17.7%,对应PE分别为25.3/16.6/14.1倍,业绩成长性和估值水平均具有显著优势。考虑到冷链行业高景气对行业估值的提升和公司管理提升的经营反转,公司具备向上的业绩弹性,上调公司到“买入”评级。 风险提示:整体经济出现下滑,冷链物流投资进度低于预期,空调产量低于预期。

本报告之目的在于:1、回顾和梳理过去一段时间聚龙股份市值增长的背后逻辑;2、对聚龙股份合理市值进行探讨(旧的估值逻辑是否还能延续?);3、从中长期角度探讨聚龙股份的投资逻辑(新的估值逻辑是什么?)。我们的核心观点如下: 市场空间重估和业绩逐季验证驱动市值从70 亿到100 亿。作为一个极为细分的行业, 资本市场对清分机市场空间的认识历来有分歧,但一般认为在不超过150 亿。我们5 月份做了大量草根调研后,率先对市场空间进行了重估(至少240 亿),消除了市场对公司天花板的担忧,并同时率揭示了公司两大在研产品硬币兑换机、柜员循环一体机的巨大市场空间。在此基础上,我们大幅上调了公司的盈利预测。 市场空间的重新认识,提升了资本市场对于公司成长性的预期(估值提升)。而中报和三季报不断向上的财务数据,也不断验证了我们的判断,两相叠加,开启了公司市值从70 亿到100 亿的上涨历程。 天时地利人和,百亿市值再出发。我们认为,无论是从政策环境,还是从公司自身优势来看,目前都是聚龙发展的绝佳时机,正可谓天时地利人和。根据我们的测算,单考虑清分机和A 点两大产品,聚龙2015/16 年收入规模预计将达到17-23 亿元,市值有望达到广电运通市值峰值190 亿。而考虑到聚龙相对于广电运通的独特优势(企业家精神、企业基因及政策环境)及其他尚未考虑在内的新产品,我们认为突破广电运通市值峰值是完全有可能的。 货币物流信息化和金融办公自动化造就聚龙成长沃土,前瞻性布局助聚龙走得更远。货币物流信息化是人行未来政策既定方向,将长期带动相关金融机具及系统的需求。而劳动力攀升、利率市场化及竞争加剧(对民资开放)带来的利润收窄,也将倒逼传统商业银行越来越多采用自动化办公设备。这两大趋势叠加为聚龙提供了绝佳的成长沃土,而前瞻性的战略布局则有望帮助聚龙充分分享这一进程。 长期看好,维持“买入”评级。维持此前盈利预测不变,预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.77、1.15 和1.65 元,当前股价对应估值分别为50、33 和23 倍,维持“买入”评级。 短期股价催化:13 年业绩超预期、硬币全额清分&强制推行硬币兑换机等政策出台 风险提示:银行采购计划波动、宏观经济风险

积极进行产能扩张,加快游艇产业区域布局。今年以来,公司先后在长沙、珠海平沙镇连湾工业区、珠海高栏港经济区购买土地,投资建设量产游艇批量化生产制造基地“太阳鸟麓谷工业园”、“太阳鸟游艇模块化研制项目”、“太阳鸟超级游艇基地”三个项目,获得建设用地分别为300亩,230亩和525亩,合计1054亩。公司做强做大游艇产业的决心可见一斑,项目投产之后,公司产能紧张的状况将得到极大缓解,游艇业务占比将大幅提升,同时模块化生产也将提升公司的生产效率,降低生产成本,缩短交货周期。 未来2-3年,公司获得政府补贴收入或将超过亿元,为公司业绩锦上添花: ----“太阳鸟超级游艇项目”获得政府补贴1.15亿元,预计将于2015-2016年获得。根据公司公告,珠海高栏港管委会承诺在“太阳鸟超级游艇基地”项目正式动工建设(以主体工程打桩为准)后60 个工作日内,安排专项扶持资金人民币1.1547亿元用于支持广东宝达开展科技创新、自主研发、节能减排等项目建设。预计该项目将于2015年动工,补贴款有望于2015-2016年获得。 ----参考“太阳鸟超级游艇项目“政府补贴标准,我们预计今年公司“太阳鸟麓谷工业园”和“太阳鸟游艇模块化研制项目”两个项目的政府补贴金额亦可能达到数千万元。目前这两个项目正在三通一平,预计明年中期主体工程将正式动工,公司有望于明年下半年和14年获得这两个项目政府补贴款。 公司是我国唯一的国家小型船艇装备动员中心,受益于军民融合深度发展。十八大三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出要健全国防工业体系,完善国防科技协同创新体制,改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制,引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域。预计民营企业的“民参军”进程有望加快,这将诞生出一批与国有军工巨头分庭抗礼的“小巨人”。目前除了核心军品没有放开外,从长远看,对外围协作配套军品进行社会化采购是必然趋势。公司是我国唯一的国家小型船艇装备动员中心,其核心功能是按照军民结合、平战结合的原则,结合企业的产品生产、维修服务体系建设,重点承担国家小型船舶的应急保障和维修。2012年10月30日,公司通过了中国人民解放军总装备部通用装备保障部的“通用装备维修器材设备承制单位资格”的现场初审,目前公司正在跟进资格注册事宜,并同时正在申请军工生产资质和保密资质认证。维持“增持”评级。暂不考虑政府补贴,我们预计公司2013~2015年EPS为0.52、0.70、0.80元,三年复合增速25%,对应PE分别为29、22、19倍。一旦政府补贴确认,将大幅增厚公司业绩。公司是A股上市公司中唯一的游艇企业,上市后公司凭借资金优势,大力布局游艇产业,明年开始游艇收入占比有望大幅提升。同时,是我国唯一的国家小型船艇装备动员中心,受益于军民融合深度发展,预计军工生产资质和保密资质认证申请进度有望加快。公司同时具备游艇和军工概念,估值具备提升空间,维持“增持”评级。 提示:海警局重启招标的时间和规模存在不确定性。

收入继续保持高增长,净利润降幅收窄。雪人股份前三季度实现营业收入2.65亿元,同比增长48.77%;实现归属于母公司的净利润3898万元,同比下降19.26%;每股收益0.24元。符合预期。净利润下滑的主因是毛利率下滑,费用增加和补贴减少。1)毛利率下滑。前三季度公司综合毛利率35.56%,比上年同期下降4.5个百分点;2)研发项目增加、营销力度加大导致管理费用、销售费用较上年同期增幅较大。其中,管理费用增加1141万,销售费用增加154万,募集资金利息收入减少,财务费用增加714万,三项费用合计增加2000万;3)政府补贴比去年同期减少861万。与SRM合作开发螺杆制冷压缩机,拟收购晶雪冷冻,公司致力于冷链产业链的延伸的整合和延伸的战略规划愈发清晰。 公司计划在未来几年内实现压缩机自制,压缩机产能的20%将用于自己的工程承包项目;收购晶雪冷冻后,收购晶雪冷冻,迅速扩大雪人制冷设备配套库板、库门的生产能力,结合晶雪冷冻的产品、市场、规模优势,公司计划开发符合市场需求的冷链产品。 公司从制冰机行业拓展至冷链物流产业的战略规划越来越清晰。晶雪冷冻是国内最大的冷库建设及保温板生产商,前三季度订单同比大幅增长。晶雪冷冻产品应用于冷链物流领域,主要客户包括沃尔玛、家乐福、乐购、雨润食品、肯德基、麦当劳等连锁超市和食品餐饮企业,大冷三洋、开利冷冻等制冷系统制造商等。受益于冷链物流需求增加,今年以来晶雪冷冻订单大幅增长,随着国内冷链物流建设高峰的到来,公司订单有望持续保持高速增长。 公司预告2013年业绩下滑幅度为-37%~-15%,我们认为明年业绩有望逐季改善。公司布局冷链物流行业,对接冷链建设需求,收入有望继续保持高增长;虽然明年和晶雪冷冻合并报表后毛利率可能出现下滑,但研发费用减少,费用可能出现大幅下降。另外,控股公司福建雪人新能源技术有限公司、福建雪人制冷工程技术有限公司实现盈利。 综合以上因素,我们认为明年公司业绩有望逐季改善。维持“增持”评级。我们预计公司2013~2015年EPS为0.38、0.62和0.81元,对应PE为32、19和15倍。 公司将在两年内完成产品结构升级和战略转型,三年复合增长率28%,继续推荐。风险提示:高效节能压缩机产业园项目进度略低于预期。公司购买资产处于停牌中

第三季度收入降幅收窄。三一重工2013年前三季度实现营业收入299亿元,同比下滑26.5%,净利润29.77亿元,同比下滑49.3%,EPS0.39元。Q3季度实现收入78亿元,同比下滑12.55%,环比下滑28%,净利润10.79亿元,同比下滑54.3%,环比下滑70%,EPS0.043元。毛利率下滑,费用减少。公司综合毛利率28.56%,同比下滑4.85个百分点,主要由于混凝土机械产品销量大幅下滑,毛利率出现大幅下降。期间费用率16.13%,下降1.3个百分点,主要由于贷款规模减小、利率下降导致利息支出减少,同时汇率变动导致汇兑净收益增加。由于销售规模下降,营销活动减少,销售费用率7.7%,略有下降。管理费用率6.9%,略有上升。 公司致力于库存管理,存货持续下降。截至到9月末,公司库存98.99亿元,同比基本持平,较6月末减少15.9亿元。年初公司对今年市场需求预期相对乐观,因此备货较多,但是由于国内工程机械保有量过大,新机需求表现颓势,销售情况低于预期,因此库存处于高位,公司在第三季度加大库存的清理,库存大幅减少。 应收账款维持高位,坏账准备计提大幅增加。公司今年以来一直把加强货款回笼放在首位,截至9月末,应收账款225.49亿元,较年初增加75亿,较6月末减少7亿,绝对额还是维持高位。资产减值准备2.26亿元,较上年同期大幅增加,主要由于应收款项坏账准备计提大幅增加。 现金流有一定压力。截至9月末,公司对下游的资金占用增加,应付账款和应付票据增加23.99亿元,增幅34%,但是应收维持高位,销售产品和提供劳务收到的现金减少,货币现金73亿元,经营活动现金流净额2.97亿元,现金流存在一定的压力。 维持“增持”评级。国家明年加大轨道交通建设和保障房投资,利好工程机械销售,工程机械需求有望出现好转。公司着力提升经营质量,预计盈利能力将逐季改善。预计公司2013~2015年EPS至0.65、0.70、0.77元,对应PE为11.07、10.24、9.26倍,维持“增持”评级。 风险提示:轨道交通建设和保障房投资低于预期。

事件: 江南嘉捷2013年10月30日晚发布2013年三季报显示,公司2013年1-9月实现营业收入17.88亿元,同比增长27.14%;归属于上市公司股东净利润1.5元,同比增长57.65%,EPS0.365元,扣非后归属上市公司股东净利润1.47亿元。 业绩超预期,主要得益于毛利率的提升。2013年1-9月,公司综合毛利率为27.66%,较上一年同期增加4.76个百分点;同时,三级季度毛利提升较快,从去年的20.72%上升8.84个百分点,达19.57%。我们认为公司毛利率的提升主要来自以下几点原因:1)2013年原材料价格还维持低位,特别是稀土价格维持低位,对毛利率具有积极影响;2)公司在手保障房订单结转超预期,营业收入同比增长较快,同时毛利率提升3.5个百分点左右;3)自动扶梯业务在公共交通设施建设方面销售取得较好成绩,成功完成了多个项目,营业收入和毛利率都得到较大幅度的提升;4)营销网络进一步扩大,安装维保收入增长较快,规模效应开始慢慢体现,单个产品的成本有所下降。前期,稀土价格略有回升,最近又开始下降,我们有色研究员对明年稀土价格的判断还是维持目前价位震荡,振幅会收窄,在钢材价格还维持低位徘回的情况下,我们认为今后一段时间内电梯行业及公司的毛利率都将会保持稳定。 期间费用同比略有上升。2013年1-9月,公司期间费用率为16.27%,同比增加1.86个百分点,主要是销售费用和管理费用略有增加。报告期内公司销售费用率为9.94%,同比增加了1.29个百分点,系公司经营规模的扩大,营销人员工资及附加、运输费用、销售佣金相应的均有大幅增加;管理费用率为7.10%,同比增加了0.35个百分点,股权激励确认后相应费用增加,以及公司扩大营销网络,办公和差旅费增加;财务费用率为-0.78%,同比增加0.23个百分点,主要原因是报告期内,公司启动回购,现金减少,利息收入有所减少。 目前在手订单充足,股权激励的既定目标可以达成。截止2013年9月30日,公司预收款达4.96亿元,同比增长了33.6%,增长较快,全年业绩超预期已是大概率事件,公司股权激励的既定目标可以达成。 盈利预测与投资建议:维持“增持”评级。我们上调公司2013-2015年盈利预测,预计EPS分别为0.50(+0.05)元、0.63(+0.08)元和0.77(+0.10)元,对应的PE分别为17.80X、13.95X和11.41X,维持“增持”评级。 风险提示:保障房建设和二三线城市发展宏观调控风险;原材料价格剧烈波动风险;全球经济持续低迷,出口市场受阻。

事件:康力电梯2013年10月28日晚发布三季报显示,公司2013年1-9月实现营业收入15.77亿元,同比增长19.26%;归属于上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长38.6%,EPS0.484元;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润1.76亿元,同比增长39.65%,超出预期。 营业收入符合预期,归属上市公司股东净利润超出我们预期。归属上市公司股东净利润超出我们预期的主要原因是公司产品毛利率的提升。2013年1-9月,公司综合毛利率为31.46%,较上一年同期增加5.92个百分点。公司毛利率较上一年同期有较大提升主要归结为以下四点:1)公司扩大了零部件的生产,将原来外购部件改为自制,极大地提升整机的毛利率;2)整机销量上升,规模效益得到体现,折旧及待摊费用分摊到单个产品中有所下降;3)通过技术改造及工艺革新,提高材料利用率,降低材料成本;4)2012年下半年以来,主要原材料钢材及稀土价格维持在低位,采购价格较上一年同期明显下降。 期间费用率上升幅度较大。2013年1-9月,公司期间费用率为16.38%,上升幅度较大,较上一年同期增加了3.1个百分点,主要原因是:1)公司正处于快速发展期,营销网络不断扩大,销售人员及费用增加较快,但是,随着网络的扩大,规模效应将开始慢慢体现,营销费用将会有所下降;2)研发费用投入加大;3)回购股份导致货币资金减少,利息收入减少。 展望未来:订单充足,稳增长有保证。截止2013年9月30日,公司正在执行的有效订单为26.25亿元,在确保了2013年业绩的同时也给今后稳定增长打下了坚实的基础。同时,公司预告2013年业绩增长幅度为20%-40%,我们认为在30%以上。尽管国家房地产宏观调控对电梯市场有一定的影响,但是我们认为新一届政府的新型城镇化政策、保障房以及全国大中型城市地铁和公共交通的快速发展可以弥补商品房电梯的下滑,总体来看电梯行业还将继续保持稳定健康的发展。 维持“增持”评级。暂不考虑公司注销回购股份的情况下,我们上调公司2013-2015年盈预测,EPS分别为0.65(+0.07)元、0.77(+0.13)元和0.90(+0.17)元,对应的PE分别为21.85X、18.50X和15。78X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动;房地产宏观调控更加严厉。