事件:晋西车轴2013年10月28日晚发布2013年三季报显示,公司2013年1-9月实现营业收入16.67亿元,同比下降21.75%;归属于上市公司股东净利润7182.7万元,同比下降19.77%,EPS0.23,扣非后归属上市公司股东净利润3774.1万元,同比下降57.29%。 业绩低于预期,静待四季度铁总公司订单的交付。 2013年1-9月,公司经营业绩低于预期主要是受铁总公司招标延迟影响,上半年铁路车辆业务产销同比出现大幅下滑,到三季度才开始慢慢恢复,下降幅度慢慢收窄,静待四季度铁总2013年第一期订单的交付。综合毛利率略有下降。2013年1-9月,公司综合毛利率为11.08%,较上一年同期下降了0.11个百分点,系铁总公司2013年第一期招标的货车整体价格较低,影响了公司的毛利率,公司只有通过内部成本控制,将价格下降的风险降低到最低。 期间费用率大幅上升。2013年1-9月,公司期间费用率为8.21%,较上一年同期增加2.02个百分点,系管理费用大幅增加所致。报告期内,公司管理费用率为6.11%,同比增长1.35个百分点,主要原因是研发费用、折旧费及职工工资增加。公司在今年8月完成增发,募集资金12.61亿元,有效地缓解了公司的资金压力,今后一段时间内财务费用将会大幅减少。 高铁动组空心车轴国产化提升估值。李克强总理前期在泰国推荐高铁,将高铁推向海外市场是国内高铁产业走出战略的第一步。公司作为国内铁路设备零部件核心企业,有望在高铁产业链中受益。目前,晋西车轴和清华大学合作,正在积极推进高铁动车组空心轴国产化的研发,并取得了重大突破。公司研制的高铁动车组空心车轴,在性能和疲劳试验方面都获得了测试成功,将开始实施装车实验,有望2014年在沪昆线上分段开始使用国产高铁动车组空心车轴。公司将会是最大受益者,有利于公司估值和业绩提升,实现戴维斯双击。 维持“增持”评级。增发后,我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.33元、0.47元和0.58元,对应的动态PE为44.94X、31.43X和25.53X。考虑到公司为国内铁路关键零部件唯一一家上市公司,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,铁总公司订单交付低于预期;

公司公布2013年三季报。前三季度公司实现营业收入5.85亿元,同比增长119.51%。三季度单季收入1.53亿,同比增长115.78%。前三季度营业利润同比增长42.75%,而单季度营业利润同比下滑50%。由于三季度折价收购DartFLG而产生2000万的营业外收入,使公司三季度单季净利润同比增长147.78%,前三季度净利润同比增长59.31%,前三季度的EPS为0.14元。全年业绩指引净利润为1.24-1.53亿元,同比增长30%-60%,略低于我们的预期。天然气运用业务受到涨价影响。 7月份中石油天然气涨价,公司燃气运营业务也跟随涨价,但未能将全部涨幅传导到终端客户,大客户毛气差缩小约30%。体现到财务报表上就是收入进一步增长约28%,而燃气业务的营业利润降低10%左右。三季度单季天津武清项目贡献净利润估计为280万左右。同时,由于燃气价格上涨后,客户对改用天然气进度将有所放缓,预计公司其他天然气项目进度也有可能推迟。LNG涨价之后,加气站的盈利能力大幅下降,预计公司加气站业务的推进也会延后。 传统业务再次波动。三季度当季营业利润大幅下滑,判断是传统业务交付延迟导致。去年三季度单季收入为7077万,今年三季度当季收入1.53亿,但考虑到天然气运营1.1亿左右的收入,今年三季度可比收入仅为4000万左右,实际同比下滑40%以上。公司传统业务受订单交付周期较长,单季度内有波动在所难免,历史上也经常发生。三季度末公司存货达1.6亿,较二季度增加4000万,这些项目将在四季度或明年交付,对公司长期价值影响不大。公司海外业务的拓展受订单推迟,将影响今年的业绩。 短期业绩受影响,长期看好公司模式,维持“买入”评级。公司业绩短期受天然气涨价影响,有负面作用。但长期看好公司的天然气运营业务,长期看拥有工业用气终端客户及加气站资源才能形成真正的壁垒。且公司还在努力保证上游资源供给。公司传统业务有在手订单保证,即使短期延迟,未来平稳增长问题不大。天然气运营业务受近期各种事件影响,进度及盈利能力未达预期,将影响今年业绩。未来催化剂还包括传统业务获得大订单等。 我们下调了今年传统业务收入,但上调了明年的数据。天然气运营受涨价影响,进度及年供气量有所下调。明年的业绩增长仍主要依靠传统业务。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31、0.47和0.63。目前不算低估,但业绩成长性好,短期内需要时间消化估值压力,长期仍有空间。维持“买入”评级。 风险提示:传统业务在接单旺季新增订单低于预期。

事件:长荣股份发布资产重组预案,宣布以现金+股份的形式收购烟标企业力群股份85%的股权,交易对价为9.384亿元。其中,现金和股份支付比例各50%(现金由自筹和非公开发行股份募集),预计合计发行股份不超过3174.15万股,占长荣原股本比例不超过22.3%。 收购实现产业链延伸,提升公司业绩稳定性和整体抗风险能力。力群股份主营烟标设计、生产和销售,是公司下游企业,也是公司长期合作的对象,其主要客户是红云红河集团和红塔集团,二者为国内烟草行业龙头。按照国家烟草总局规划,行业龙头跨省整合将是未来烟草行业发展的必然趋势,力群将直接受益下游产业的并购重组。 公司通过收购力群,一方面,实现了从印刷设备制造向高端印刷包装领域的产业链延伸,有助于降低印刷设备制造业务的波动性,提升盈利稳定性和整体抗风险能力。另一方面,将依托力群股份,提升公司对客户需求感知力和把握能力,将力群作为新产品、新工艺的示范基地。我们对本本次收购持正面评价。 成长性极佳,并入长荣如虎添翼。据重组预案披露,截止2012年底,力群营业收入4.4亿元,净利润1.2亿元,净利率接近30%。作为一家成立仅8年的企业,力群的成长故事可谓一个奇迹,反映出创始人兼管理层丰富的行业资源和超强的管理能力。预计此次并购完成后,力群有望得到母公司在资金、设备、技术和市场等方面的支持,未来业绩可望再次提速(参考烟标龙头劲嘉、东风的并购战略,不排除力群将进入新的业务领域),从而为长荣的持续增长提供很好的业绩支撑。 对13年业绩影响暂不定,将显著增厚14年业绩。由于此次并购涉及股票发行,目前尚无法确定年内能否并表,故并购对13年业绩影响暂无法确定,但对14年业绩将形成明显增厚效应。根据利润承诺,标的资产13-16年净利润分别为1.02、1.07、1.12和1.18亿元,分别是长荣12年净利润的69%、72.4%、75.8%和79.9%。因此,一旦成功并表,将显著增厚长荣业绩。 维持“增持”评级。暂不调整盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为1.30、1.59和1.96元,未来3年CAGR23%,当前股价对应估值分别为21、17和14倍。维持 “增持”评级。 风险提示:重组失败、母公司产品销售持续低迷

事件:森远股份发布2013年三季报,1-9月份公司实现营业总收入3.15亿元,同比增长亿元81.13%;归属股东净利润6925.5万元,同比增长15.55%;基本每股收益0.51元,业绩低于预期。Q3单季业绩大幅低预期,拖累前三季度整体表现。Q3公司实现营业收入9848万元,同比增长54.82%;净利润1861万元,同比增长9.41%,连续两个季度业绩增长低于10%(Q2净利润增长仅9.31%),拖累了前三季度整体业绩表现。环比看,三季度业绩低迷的主要原因在于传统强势产品除雪设备及预防性公路养护设备Q3则基本没有增长,显示地方债务约束收紧背景下,行业需求正受到明显压制。 Q3业绩增量主要来自吉公并表及热再生机组的超预期贡献,其中,热再生机组单季实现销量2台,1-9月累计销量3台,显示激进销售政策对机组销售的拉动作用正在显现。但考虑到地方债务约束恐将持续,明年机组销量预期不可过于乐观。 我们预计明年机组合理销量将维持在4-5台的水平。往后看,四季度是除雪设备销售传统旺季,且公司整合吉公后渠道协同效应正逐步显现,吉公可在销售淡季加大对森远产品推广力度,预计Q4除雪设备和预防性养护设备收入将恢复增长。另外,Q4仍有一套机组将要交付,因此,整体看,Q4业绩环比改善问题不大,但全年业绩难达预期已成定局。吉公业绩低预期,全年承诺业绩目标恐难兑现。按照收购吉公时的业绩承诺,吉公今年的利润目标是1027.49万元。根据三季报披露的情况,1-9月份,吉公主营业务收入(合并抵消后)为7645.96万元,毛利率仅为18.62%,较上半年下滑1.1pct,也远低于去年Q4的水平(28.77%)。即便按10%净利率估算,吉公前三季度净利润仅700多万。 按以往经验,四季度基本是沥青拌合站销售淡季,吉公业绩进入真空期,全年业绩目标实现难度极大。另外,明年吉公新增产能将陆续投产,折旧压力进一步加大,而行业环境尚看不到改善,因此,明年业绩仍然面临一定压力。 维持“增持”评级。我们下调2013-2015年公司EPS至0.76/0.86/1.03元,下调比例分别为8.9%、15.1%和14%,未来3年业绩复合增速为17%。当前股价对应估值分别为25/22/19倍,维持“增持”评级。风险提示:四季度销售低预期、公路固定

事件:美亚光电2013年10月27日晚发布2013年3季报显示,公司2013年1-9月实现营业收入4.13亿元,同比增长3.29%;归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比增长28.7%,EPS0.57元,扣非后归属上市公司股东净利润1.37亿元。业绩复合预期,三季度单季实现高增长。 2013年第三季度,公司实现营业收入1.74亿元,同比增长7.14%,归属于上市公司股东净利润7731.5万元,同比增长48.52%。三季度净利润同比大幅增长的主要原因,我们认为主要有以下两点:1)公司新产品轮胎检测机和CBCT放量销售,且毛利率大幅提升,2)期间费用率同比略有下降。 综合毛利率逐步提升。2013年1-9月,公司综合毛利率为55.64%,较上一年同期增加4.18个百分点。毛利率逐季提升,从一季度的54.05%上升到三季度的56.66%,主要得益于新产品X射线工业检测机和CBCT逐步放量销售,规模效益开始慢慢体现,产品的毛利率以及占公司总体销售的比重逐步提升。我们认为工业检测机和CBCT将会成为公司未来稳定成长的新动力,且可以保持高毛利;同时,公司将不断扩大技术平台,在此基础上,逐步发展新的检测和医疗设备,拓宽发展领域,继续保持强劲的发展动力。期间费用率略有下降,主要是财务费用下降较快。2013年1-9月,公司期间费用率为20.48%,较上一年同期下降了0.52个百分点,主要是财务费用下降所致。报告期内公司销售费用率为11.31%,同比增加了0.55个百分点,主要原因是公司加大对X射线轮胎检测机和CBCT机的市场推广;管理费用率为13.23%,同比增加2.27个百分点,系公司加大对检测和医疗等领域的研发投入;财务费用率为-4.06%,同比减少3.34个百分点,系购买银行理财产品及IPO募集资金利息收入增加所致。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.81元、0.94元和1.09元,对应的PE分别为40.37X、35.06X和30.07X。公司是国内色选机行业龙头,在光学识别和软件控制方面具有很强的核心优势,并积极通过自身优势向多领域拓展,目前已成功进入X射线工业检测和牙科CBCT领域,我们看好公司以某一优势向其他领域发展的发展模式,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,毛利率下滑超预期;CBCT市场开拓低于预期。

第三季度盈利创历史新高,前三季度盈利维持较快增长。汉钟精机前三季度实现营业收入6.21亿元,同比增长17.65%;实现净利润1.09亿元,同比增长33%;EPS为0.46元。公司Q3季度实现收入2.32亿元,同比增长22.16%,净利润5025万元,同比增长28.52%,EPS为0.215元,创历史盈利新高。 盈利能力持续改善,毛利率创新高。2012年中期以来,公司毛利率水平持续提升,今年前三季度达到35.61%,同比提升近4个百分点,第三季度为38.93%,同比提升近3个百分点,均为历史最高水平。毛利率大幅提升主要有两方面原因:1)冷链物流需求大幅增加,且公司持续进行产品创新,冷冻冷藏压缩机、热泵中央空调压缩机等高毛利产品的占比持续提升;2)成本控制得当,营业成本增幅小于收入增幅。 三项费用率同比下降。公司前三季度期间费用率为13.98%,其中,营业费用率4.88%,同比略降,与上半年持平;管理费用率9.08%,同比持平,比上半年略有下降;汇兑收益增加,财务费用同比减少268万。 应收、存货控制得当,现金流充足。公司加大对应收和存货的管理,应收账款和存货周转率较去年同期有所加快:前三季度公司应收账款1.37亿元,增幅12%,存货1.43亿元,增幅5%,均低于收入增速;公司对下游的资金占用增加,应付账款和应付票据合计1.5亿元,增加2625亿元,增幅21.2%。公司现金流充足,货币资金经营活动产生的现金流量净额比去年同期增长17.29%,与营业收入同步增长;货币资金1.23亿元,增加4200万,同比增长50%。 公司预告2013年净利润增幅为15%-35%,我们预计全年增速在30%以上,三年复合增速25%,且有进一步超预期的可能。电商布局农产品生鲜,加快冷链物流体系建设,公司作为氟机龙头,冷冻冷藏业务有望保持快速增长;永磁无刷空压机、螺杆膨胀机、无油螺杆空压机等新产品逐渐开始贡献利润;子公司浙江汉声、上海柯茂开始实现盈利。预计未来三年公司业绩复合增速25%,且有进一步超预期的可能。 维持“增持”投资评级。预计公司2013~2015年EPS为0.58、0.73、0.89元,三年复合增速25%,对应当前动态PE仅为25、20和16倍。我们认为,公司业绩稳定较快增长,新产品符合国家节能产业政策发展方向,估值具备提升空间,参考同类公司开山股份估值水平,公司的合理股价区间为18~20元。 风险提示:冷链物流发展低于预期;新产品市场开拓低于预期。

公司公布三季报。前三季度收入14.1亿元,单季度收入4.68亿元,同比增长62%和40%。1-9月净利润同比增速107%,三季度净利润同比增110%。预告全年净利润增速在85-115%,意味着全年EPS为1.57-1.83。全年预增指引略打消了市场对四季度LNG重卡气瓶业务需求可能不好对公司短期业绩下调的悲观预期。业绩基本符合市场原有预期,未因LNG涨价受到冲击。 控制费用率保持业绩高增长。单季度毛利率37.3%,比二季度的41.1%下滑3.8%。判断是因气瓶出货量减少而导致的毛利率的下滑。由于费用率的下降,净利润率创出历史新高,达13.7%,ROE也创近期新高。但因收入增速有所回落,可能会引发市场担心。公司新项目及产能建设耗费大量资金,负债率近70%,财务费用大幅增长,如果明年能够再融资,财务费用降低将会贡献客观的业绩增长。 看点从气瓶逐渐转向新业务。尽管公司主要业务仍是LNG气瓶,但公司已经开始部署出口、再制造等新领域,公司三季度预收款4.906万元,环比增5053万元。 考虑到气瓶交付周期非常短,预收较少,说明公司其他业务的订单很多,需求依旧旺盛。天然气行业范围广泛,前景巨大,公司未来看点很多,若逐渐兑现,将成为业绩及股价新的支撑点。对公司的判断不应局限在气瓶单一产品上。 LNG汽车经济性恢复是公司估值回升的催化剂。目前来看,公司今年业绩尚未下调,6-7月份LNG价格上涨导致天然气汽车经济性下降是公司本轮股价下跌的核心因素。而LNG价格进一步上涨的预期一方面导致重卡的需求者观望,并真实影响气瓶需求,另一方面LNG涨价预期也影响公司二级市场估值水平,造成股价的双杀。 因此,LNG汽车经济性恢复预期是公司股价上行的核心催化剂。由于进入冬季用气旺季,气价短期难以降低。经济性回升要待明年春季之后,可能出现的有利因素有三方面:1、春天进入用气淡季,供求关系逆转,LNG季节性回落;2、目前东亚LNG价格较美、欧畸高,不会长期维持,日本等主要消费国已经开始采取措施降低LNG价格,预计2014年会有实质性进展,有望形成价格回落预期。3、国四标准带来的柴油车价格提高、油品升级带来油价上涨等。经济性回升将带来业绩和估值双升。

前三季度业绩略超预期。2013年前三季度烟台冰轮实现主营收入11.54亿元,同比下滑2.5%;营业利润1.49亿元,同比增长11.34%;归属于母公司所有者的净利润1.5亿元,同比增长18.25%;每股收益0.38元。略超我们的预期。 NH3/CO2复叠制冷系统推广效果超预期,10月份订单大幅度回升,三季度单季度收入下滑是短期现象。第三季度冰轮本部收入下滑25%,前三季度收入增速不及上半年增速,原因是:第三季度竞争对手为了抢占市场份额进行低价竞争,公司为了维持稳定的利润率水平,采取坚决不降价的策略,因此丢失部分订单。公司适时推出了NH3/CO2复叠制冷系统新产品,与氟利昂、液氨制冷工质相比,CO2具备环保、安全、节能的特征,是制冷剂发展的重要方向。新产品推广效果超出预期,10月份订单同比大幅增加,本部开工旺盛,第四季度本部业绩将有所回升。 费用数据同比大幅增加,系公司ERP系统上线导致,不具参考性。公司ERP系统二季度上线,处理了一些历史遗留问题,1-3季度管理和销售费用比去年同期增加5200万,增幅25%,后续系统正常使用后,费用率有望恢复正常。 前三季度公司实现投资净收益1.11亿元,同比增长27%,增幅较上半年的15%加快。 主要原因是烟台荏原第三季度业绩大幅好转,顿汉布什业绩持续改善,公司对联营合营企业投资收益6386万,同比持平,较上半年同比27%的降幅大大收窄。第三季度,公司出售万华化学股份5万股,获利75.97万,影响较小。 烟台荏原第三季度大幅回升,1-3季度净利润同比增长16%,在手订单充足。上半年由于部分客户资金状况推迟提货,荏原净利润同比下滑22%,第三季度客户资金状况好转加快提货,净利润大幅回升。目前公司在手订单充足,全年有望实现较快增长。 烟台顿汉布什第三季度业绩持续改善,1~3季度订单同比实现两位数增长。随着订单的逐渐交付,第三季度净利润降幅持续收窄,随着地方轨道交通建设启动,顿汉布什订单逐渐好转,预计公司明年业绩将回复增长。 维持“增持”评级:暂时维持公司2013~2015年0.43、0.51、0.58元的盈利预测。 去年第四季度是历史业绩低点,单季度净利润不到1500万,目前公司在手订单充足,我们认为全年业绩超预期可能性较大。按照当前股价,PE分别为17.8、15和13X,对应三年25%的业绩复合增速,估值仍处于低位,继续推荐。 风险提示:冷链物流行业发展低于预期;房地产、基建投资低于预期。

事件:长荣股份发布2013年三季报,今年1-9月,公司累计实现营业收入4.49亿元,同比增长1.81%;归属上市公司股东净利润1.08亿元,同比下滑14.46%。对应EPS为0.76元。业绩低于市场预期。 Q3业绩大幅下滑拖累前三季度整体表现,全年业绩目标实现难度巨大。今年第三季度,公司实现营业收入1.35亿元,基本与去年持平,但净利润仅为1042万元,同比大幅下滑65%。净利润下滑主要原因可能有二:一是公司销售结构出现调整,高毛利成套机组销量占比下降,而低毛利单机占比提升,拉低了整体毛利率(Q3毛利率下滑近17%);二是公司三季度产能利用率可能较低而折旧高企,导致生产成本很高。 Q3业绩低迷使得公司全年业绩目标实现难度巨大。按照股权激励计划行权业绩目标, 2013年,公司收入和利润增速要分别达到20%以上。照此测算,Q4,公司收入和利润至少要分别增长79.6%和221.8%,这在当前的宏观经济环境下几无实现可能。 新产品和海外市场是四季度主要看点。公司新产品检品机预计会成为今年一大看点。上半年,检品机实现销售约20台,收入2298.8万元,同比大幅增长92%,成为公司业绩增长稳定器。我们预计下半年检品机有望延续逆势增长态势,主要逻辑有二:第一,检品机极具经济性。根据我们的测算,检品机较传统人工检测模式至少节约成本40%,在下游不景气时反而会成为成本控制的首选配置。第二,下游印刷包装行业防伪技术进步很快,传统人工肉眼检测已无法适应行业发展需要。另外,公司在日本、美国渠道建设已接近完成,海外市场增长有望提速。 资产重组值得期待。公司7月26日宣告进行资产重组,迄今仍处于停牌状态。按照证监会资产重组审核的期限,预计公司股票将于28日复牌。如果重组顺利,公司有望最多实现1-2个月的财务并表,从而增厚今年业绩。但具体情况尚需重组方案公布时才能评估。 维持“增持”评级。鉴于重组方案尚未公布,我们无法评估本次重组对公司今年及未来几年业绩的影响,故暂不调整盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为1.30、1.59和1.96元,未来3年CAGR23%,当前股价对应估值分别为21、17和14倍。维持 “增持”评级。 风险提示:新产品销量低预期、海外市场开拓缓慢、资产重组失败

事件:聚龙股份发布2013年三季报,今年1-9月份,公司实现营业收入3.13亿元,同比增长66.75%;归属上市公司股东净利润6788.8万元,同比增长57.44%。对应每股收益0.22元。业绩完全符合我们的预期。 收入利润增速双提升,行业景气进一步验证。前三季度,公司收入和利润增速分别达到66.75%和57.44%,较中报数据进一步提升,再次验证行业高景气。逐季拆分看,Q1、Q2、Q3公司净利润增速分别为42.1%、47.7%和75.5%,增速不断上台阶,且与收入增速差距不断收窄并逐步趋于同步,显示上半年渠道费用增加的影响逐步弱化。考虑到四季度销售旺季的到来(一般占全年50%-60%),收入规模的进一步提升将使得一次性费用增加的影响将继续减弱,全年业绩继续提升是大概率事件。 从行业来看,在全额清分和冠字码追溯政策的驱动下,商业银行对清分机的需求正持续爆发,预计行业景气至少可维持到2017-18年。根据我们的估算,清分机市场容量约240亿元,行业16、17年市场规模预计能达到50亿元。聚龙作为国内清分机行业龙头,竞争优势不断提升,即便只取得30%左右的市场份额,清分机业务的潜在空间应该在15亿元,为2012年的5倍。 货币物流信息化和金融办公自动化是长期趋势,行业发展空间巨大。我们一再强调,货币物流信息化和金融办公自动化是长期趋势,所带来的行业性机会是长期且可持续的。聚龙所面临的市场空间,绝不只是240亿的清分机市场和40亿元的A类点钞机市场,也不是100亿的硬币兑换机市场,而要更大更广。从这个角度去看,决定聚龙市值大小的是聚龙的持续竞争能力,而非其他。 厚积薄发,具备长期持续增长能力。领导人超强的创新意识和创新视野、持续高强度的研发投入和前瞻性研发布局,以及良好的激励机制,是聚龙核心竞争力之所在,也是公司未来持续赢得竞争优势的关键。另外,过去5年,聚龙研发支出占营业收入比例平均超10%,且几乎全部费用化,这将为聚龙产品创新提供保证(今年新产品推出明显加快)。新产品不断涌现,将为公司贡献持续增长动力,拓宽公司的增长空间。 维持“买入”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.77、1.15和1.65元,作为具备持续增长能力的高科技股,聚龙2013、2014的动态PE仅为38、25倍,远低于同类公司平均估值水平。继续维持“买入”评级。

事件:博林特2013年10月21日晚发布2013年3季报显示,公司2013年1-9月实现营业收入9.4亿元,同比增长11.73%;归属于上市公司股东净利润5277.3万元,同比增长27.29%,EPS0.13元,扣非后归属上市公司股东净利润2820.3万元。 业绩符合预期。公司第三季度实现销售收入3.38亿元,同比增长25.8%,归属上市公司股东净利润145万元,同比增长125.66%,季节性影响开始慢慢减小。公司销售区域主要集中在东北和华北地区(约占销售收入的50%以上),因天气寒冷部分工程不能得到及时的验收,通常需要在第四季度集中验收,造成季节性波动较大。 公司上市后,随着营销网络的扩大,南方及西部开始有销售,并能得到正常验收,季节性波动影响将开始慢慢减弱。 综合毛利率提升较大。2013年1-9月公司综合毛利率为32.42%,较上一年同期增加了3.1个百分点,毛利率提升的主要原因是:1)黑色金属和永磁体等关键原材料价格下降,导致直梯毛利率提升;2)1-9月公司交付的扶梯主要为地铁类高端产品,毛利率相对较高。我们认为,黑色金属和稀土价格还在低位徘回,虽然略有回升,但短期对公司产品毛利率的影响不会很大,随着公司规模的扩大,毛利还有上升的可能。 期间费用同比略有上升。2013年1-9月,公司期间费用率为26.1%,同比增加1.23个百分点,主要是销售费用和管理费用略有增加。报告期内公司销售费用率为15.74%,同比增加了1.88个百分点,系公司经营规模的扩大,销售费用有所增加;管理费用率为10.59%,同比增加了0.72个百分点,系经营规模扩大,折旧增加;财务费用率为-0.23%,同比减少了1.37个百分点,系银行利息收入增加所致。 展望2014:订单兆丰年。2013年年度,公司预告同比增长20%-30%,实现净利润1.49亿元-1.61亿元,我们认为应该可以超过25%;同时,2013年1-9月,公司预收账款达4.9亿元,较年初2.55亿元增加了2.35亿元,增长92%,预收账款通常是签订订单的预付款,这样我们可以认为公司1-9月新签订单状况良好,未来业绩稳定增长可期。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39元、0.47元和0.58元,对应的PE分别为23.27X、18.94X和15.40X。公司是国内为数较少具有电梯全产业链的企业,我们相对看好公司的发展模式,维持“增持”评级。 风险提示:房地产宏观调控加剧;原材料价格剧烈波动

事件:安徽合力2013年10月24日晚发布2013年3季报显示,公司2013年1-9月实现营业收入49.66亿元,同比增长9.77%;归属于上市公司股东净利润3.88亿元,同比增长45.43%,EPS0.76元,扣除非经常性损益归属上市公司股东净利润3.27亿元,同比增长33.92%。 营业收入符合预期,净利润超出我们及市场预期。 2013年,电商及物流业的大发展带动叉车行业开始缓慢复苏,1-8月年国内叉车总销量达22.15万台,较上一年同期增长10.6%,增速逐步回升。安徽合力继续保持行业领先地位,约占22%的市场份额。营业收入增长符合我们的预期,净利润超出我们及市场的预期主要归结为以下两点:1)综合毛利率的提升;2)收到的土地收储补偿款。 综合毛利率上升,符合我们此前的判断,未来将趋于稳定。公司2013年上半年综合毛利率为19.4%,较上一年同期增加了1.56个百分点,我们初步判断主要得益于:1)叉车及配件毛利率的提升,同比增加了1个百分点左右;2)产品结构逐步优化,高毛利产品比重增加。3)自制率不断提高。10月24日公告,公司自筹资金投资建设合肥铸造技术中心,宝鸡叉车厂研发中心和蚌埠液力机械提升装备实验及配套设施,我们认为这将进一步提升公司技术实力和自制率,未来有助于公司业绩的提升。 期间费用控制较好,略有上升。2013年1-9月,公司期间费用率为10.46%,同比增加0.25个百分点,系管理费用增加所致。2013年1-9月,公司销售费用率下降了0.2个百分点达4.26%,主要原因是公司加强了成本控制,差旅费、广告费以及招待费等相关费用都略有减少;公司管理费用率上升0.28个百分点达5.94%;财务费用率为0.26%,较上一年增加了0.18个百分点,主要是报告期内汇兑损失增加所致。 展望2013:在经济弱复苏中,力争完成70亿元销售收入。2013年宏观经济处于弱复苏中,公司将加快新产品推进速度,满足市场多样化需求,积极完善产业布局,实现内涵式和外延式发展并重,做强做大产业链,力争完成70亿元的销售收入。 盈利预测与投资建议:维持“增持”评级。考虑到2013年土地补贴收入,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.99元、1.01元和1.14元,对应的PE分别为9.67X、9.48X和8.41X。公司是国内工业车辆行业龙头,技术及规模优势明显,经营稳健,维持“增持”评级。风险提示:宏观经济持续低迷;原材料价格剧烈波动;贸易壁垒与汇率波动。

公司公布2013年第三季度报告:2013年前三季度实现收入11.9亿元,同比下滑1.67%,归属上市公司股东净利润0.95亿元,同比增长3.6%;而第三季度单季收入4.0亿元,同比增长10.9%,归属上市公司股东净利润0.30亿元,同比增长18.0%,前三季度EPS为0.27元,其中第三季度EPS为0.09元。 公司第三季度单季业绩显著好转,验证我们对冷链投资高峰到来的判断,公司业绩拐点符合预期,开始兑现。公司前三季度收入略降1.67%,而净利润扭转上半年颓势,同比增长3.6%,主要原因是第三季度单季收入和净利润分别增长11%和18%。公司在6月份销售体系理顺后,顺利对接冷链建设需求,单季销售费用增长19.6%,7-9月份的每月订单也恢复到亿元水平。同时,第三季度利润水平回升,净利增速高于收入增速,量价齐升的订单需求说明冷链投资无疑已处于上行通道;而公司扣除投资净收益后的实际营业利润从去年同期的-433万元大幅提升至1022万元,显示公司业绩拐点已经出现,冷链行业红利开始兑现为公司业绩。 不良资产彻底剥离,投资收益轻装上阵,全年保持稳健增长是大概率事件。第三季度公司投资净收益从去年同期的0.36亿元下滑到0.26亿元,同比减少29.0%。我们认为,这一情况在第四季度不会持续,投资收益将大幅好转,原因有二: 参股公司整体下滑趋势正在缓解,第四季度有望稳定。公司上半年投资收益基本持平,占投资收益50%以上的三洋压缩机上半年增长71%,全年有望维持30%以上增长;而占投资收益15%以上三洋冷链净利率仅约1.2%,内部正在通过机器人代替操作工、自动线取代手动线等举措,压缩成本提高利润水平;占比12%的富士冰山去年实现自动售货机1万台产销量,贡献投资受益0.11亿元,而今年其产能扩张到2万台后,产销量再度增长,但前三季度投资收益尚未计提,第四季度将集中释放。 处置联营公司股权的亏损已经结束,今年处置股权受益净增长0.23亿元。去年公司处置了沈阳空调2011年的剩余股权,计提投资收益亏损0.225亿元,占去年投资收益的33%。而今年不再有这类一次性亏损拉低投资收益总额的情况;同时公司出售大连佳宝50%股权,预计净收益50万元,因此,今年处置联营公司股权收入净增加0.23亿元,相当于去年投资收益总额增长33.6%。 营业外收入也迎来爆发--土地收储收益在第四季度得到确认的可能性很大。公司今年7月份公告两宗仓储用地使用权被大连市土地储备中心收储,公司获得收储补偿费为5000万元,其中4000万元已经支付给公司,但因相关宗地尚未达到移交标准要求,公司尚未向大连市土地储备中心交付收储宗地,因此,补偿费用未能在三季报中确认。公司将力争在第四季度完成土地交付,并获得余款1000万元,最终确认营业外收入5000万元;确认后将给公司带来净收益2500万元,增厚EPS为0.07元。 维持“增持”评级。公司在内部管理改善基础上,充分对接了冷链投资高峰到来的市场需求,订单回升迅速,有望获得超越行业的增长,印证了我们在9月份公司调研报告《冷链高景气,内外部迎来拐点式机遇》中的判断。而参股公司业绩增长预期较为稳定,处置联营公司股权的亏损出清后有助于投资受益总额增长。同时,公司土地收储收入也将带来公司营业外收入爆发。预计公司2013年将实现较快增长。2013~2015年公司EPS分别为0.51/0.56/0.61元,对应PE分别为16.9/15.4/14.3倍。 风险提示:下游投资增速低于预期,参股公司下游行业景气度低于预期。

投资要点: 近期,我们对聚龙进行了调研,就公司经营情况及战略与主要高管进行了交流,核心观点如下: 货币物流信息化和金融办公自动化是长期趋势,行业发展空间巨大。从人民银行总行12年底提假币零容忍、13年初提全额清分并明确实施时间表,再到后来的推行冠字码记录功能,监管层建立货币物流信息化系统的政策思路已非常清晰。该体系的建立需要两个必备条件:第一,配置具备信息采集与存储功能的智能终端,如清分机、A类点钞机及新型ATM机等;第二,构建基于智能终端的信息系统。 人民银行构建该系统的目的在于,实现人民银行货币金银管理工作的信息化,确保货币流通的安全性,降低货币流通的社会成本。该系统一旦建立,将实现货币从“出生”(出厂)到“死亡”(被销毁)全寿命周期里的可监控:包括货币流向、流通状况、流通速度等情况,并基于此,实现反假、反洗钱、反贪污腐败及为货币政策制定提供依据等衍生功能(大数据应用)。 政策趋势的明朗,带动清分机、A类点钞机等相关产品需求持续爆发,这个从聚龙业绩以及我们对竞争对手的草根调研中已得到验证。但我们强调,聚龙的行业机会远不止清分机、点钞机等。 我们认为,货币物流信息化与银行办公自动化在未来很长一段时间内都将持续进行,二者叠加所带来的行业机会与发展空间是可持续的、足够大的。主要核心逻辑在于:第一,金融的复杂性逼迫监管层需要不断创新监管手段,而货币物流信息化是基础工作之一;第二,利率市场化、劳动力成本攀升不断挤压银行传统业务利润,银行办公自动化、非核心业务逐步外包将是银行降低成本、保持长期竞争力的必然选择。我们长期看好由此带来的金融机具产业链的持续发展机会,看好聚龙巨大的发展前景。 厚积薄发,新产品将源源不断推出。作为国产清分机行业龙头,聚龙未来2-3年内仍然将畅享全额清分及冠字码追溯政策带来的清分机行业盛宴。但显然,聚龙业绩驱动力绝不仅仅只是清分机、点钞机,也不仅仅是硬币兑换机、柜员一体机和硬币清分机等即将推出的新产品(具体参加《聚龙,巨龙》),而是公司持久与卓越的创新能力。 这种创新能力源自两个方面:第一,企业领导人强烈的创新意识和创新视野。聚龙董事长柳长庆曾是一名高校教师,自创办聚龙开始,浸淫行业数十年,深刻了解行业国内外技术差距和下游银行业务发展趋势,对下游需求有着准确的把握。同时,柳总经常“游学”欧美发达市场,对发达国家金融安全及金融自动化发展趋势和国外竞争对手的最新发展情况十分熟悉,这也使得聚龙始终能够跟随全球金融机具发展的技术前沿。 第二,持续高强度研发投入和前瞻性研发布局。过去5年,聚龙研发支出占同期营业收入比例平均为10.1%,其中,94.1%实现了费用化。特别是,近三年,聚龙累计8000万元的研发费用基本全部作了费用化处理。管理层谨慎的会计处理,使得聚龙真实的盈利能力被掩饰了,但也为企业未来的持续创新垫定了坚实的基础。 另外,聚龙长期以来十分重视基础性理论研究,具体例证不胜枚举:已经成熟的人民币流通管理系统、今年业已取得订单且不断完善的金库管理系统,以及尚处于基础理论研究阶段的中央银行虚拟金库技术和基于计算机视觉技术的智能监控技术等。基础理论与核心技术的不断积累,使得公司的研发规模效应不断显现,产品研发速度不断加快,新产品源源不断(聚龙很多产品核心技术具有共性,所以,一旦核心技术实现突破或被掌握,新产品推出就很容易)。 管理团队成熟且年富力强,为聚龙基业长青保驾护航。负责聚龙战略、日常经营和技术研发的三个重要人物分别是董事长柳长庆、总经理柳永诠和副总兼董秘崔文华。年龄最长者为董事长,今年仅61岁,但身体健康、精力旺盛。其次崔文华,45岁,技术狂人。最年轻者为柳永诠,也是家族企业的接班人,年仅34岁,但却先后在聚龙的市场、生产等多部门饱经历练。老中青结合,各有所长、互有分工、密切配合,可很好地为聚龙发展保驾护航。我们认为,作为一个民营企业,聚龙的管理团队是成熟且可靠的,聚龙完全可以走得更远,5亿的规模只是开始,10亿、20亿或不会太遥远。 长期看好,维持“买入”评级。我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2013-2015年EPS分别为0.77、1.15和1.65元。由于收入的规模效应,Q1销售费用的大幅增加对公司业绩增速的负面影响将逐季减弱,Q3、Q4业绩增速将呈加速态势,全年业绩超60%是大概率事件。作为具备持续增长能力的高科技股,聚龙2013、2014的动态PE仅为36、24倍,远低于同类公司平均估值水平。我们继续维持“买入”评级。

未来5年重点发展9大业务领域。公司9 大发展重点包括:1)冷冻冷藏、2)永磁无刷、3)螺杆/离心ORC 膨胀产品、4)服务维修业务、5)铸造事业、6)离心式冷水机组、7)无油螺杆/离心空压机、8)海外市场拓展、9)其他新产品。 将冷冻冷藏业务放在发展首位。农产品龙头且整合产业链,电商布局农产品生鲜,加快冷链物流体系建设,冷链物流和宅配市场开始同时发力,冷冻冷藏设备需求空间很大,冷链设备行业将迎来新一轮景气周期。公司将冷冻冷藏业务作为未来几年业务发展的首位。我们预计,汉钟未来三年冷冻冷藏业务年均增速有望达到50%以上。 新产品永磁无刷空压机节能效果显著,用于替代变频空压机,面向进口替代市场。公司今年新推的新产品永磁无刷空压机,按照行业相关统计,此类压缩机比一般变频压缩机省电17%,比一级能效空压机省电30%,比二级能效省电38%,未来有望逐步替代传统压缩机。公司产品面对的竞争对手主要是阿特拉斯、英格索兰等3 家外资巨头,服务、国产化优势明显,回收期1 年左右,性价比优势突出,进口替代空间大。 制冷行业节能技术推广是趋势,公司螺杆膨胀机产品应用于余热发电领域。制冷行业未来的看点是不同领域节能技术的应用,压缩机技术是制冷设备的核心,公司技术和欧美处于同一水平。公司制冷压缩机可应用于热泵产品,为民用领域回收余热进行供暖供气,还可应用于石化等工业领域;公司的螺杆膨胀机用于钢铁、石化等行业的余热发电,等待市场成熟后将进行产业化推广。 前三季度业绩增速靠近业绩预告上限的可能性较大。公司预告前三季度业绩增速15%-35%,三季度是空调压缩机销售的传统旺季,热泵用压缩机需求持续增加,氨泄露事件短期利好氟机销售,公司三季度冷媒压缩机销售持续良好;同时,空压机销售持续好转,我们预计前三季度公司业绩增速靠近业绩预告上限的可能性较大。 维持“增持”投资评级。我们认为,冷链设备行业将迎来新一轮景气周期,汉钟冷冻冷藏业务有望保持快速增长;公司新产品永磁无刷空压机、螺杆膨胀机、无油螺杆空压机等新产品符合国家节能产业政策和产业升级方向,估值具备较大提升空间。预计2013~2015 年EPS 为0.58、0.73、0.89 元,三年复合增速25%,对应10 月11 日15.86 的收盘价,PE 为27.3、21.7 和17.8 倍,参考同类公司开山股份2013 年40 倍水平,目标价18~20 元。 风险提示:冷链物流发展低于预期;新产品市场开拓低于预期。