公司是我国制冷行业两大龙头之一,内外部皆迎来拐点式机遇。今年以来,农业产业化和生鲜电商驱动冷库工程及设备投资快速回升,公司本部理顺内部销售体系,公司内外均迎来拐点式机遇。我们认为,中报的小幅低于预期仅仅是2012年底到2013年初公司经营状况的体现,而随着今年7-8月公司订单的显著好转(均为和烟台冰轮竞争下获取),以及已有所体现的部分物流园区订单释放,2013年公司本部将维持小幅增长,而2014年公司本部业绩将实现较快增速,最终实现管理层对本部重回集团核心企业的定位。 公司本部:大额订单已经出现,重回集团舞台中心。2013年以来,新上高层重新将本部业务定位为冰山集团核心企业,计划5年内本部收入由目前的9亿元达到20亿元以上,年均复合增速约20%,净利润由目前的2-3千万提升为1亿元。根据公司内部改革进展和下游大额订单复苏情况,公司本部预计增长高峰在14-15年。 投资收益:排除不确定性,稳健增长。参股公司采取覆盖冷链行业所有环节产品的战略,将充分受益电商冷链物流的发展。同时,公司已完成对联营公司股权处置,消除了投资收益的不确定性,预计2013年整体也将实现小幅增长。而2014年,随着菱重冰山贡献收益,三洋制冷重回增长轨道,预计参股公司整体维持稳健增长。 氨制冷冷库事故提高行业门槛,公司有望成为NH3/CO2复叠制冷推广的主要受益者。在短期内,部分国资冷库可能由于液氨的危险性而选择较贵的氟利昂或复叠制冷机组,对氨机市场有所冲击。但长期看,随着目前安监部门排查的深入,行业门槛正在提高,大冷、冰轮的成套工程收入有望提高,直接提高公司的主营收入。同时,事故之后,NH3/CO2复叠制冷机组的安全性凸显,渗透率有望提高,公司的相关技术储备充足,是主要受益公司。 维持“增持”。我们认为,公司本部迎来拐点式投资机会。在农业产业化和生鲜电商的推动下,冷库建设的大型化、密集化趋势明显著,而冷库事故有助提高市场集中度;公司作为国内冷库龙头企业,将是市场基本面提升的主要受益者。同时,公司内部管理改善,市场份额稳步提高;同时在排除投资收益不确定性后,公司投资收益2013年规模有望上台阶,长期稳定增长。我们预计公司2013-2015年EPS为0.46/0.57/0.62元,对应当前PE为18.0/14.5/13.4倍。给予公司“增持”评级。

事件:雪人股份拟以发行股份及支付现金的方式购买常州晶雪冷冻设备有限公司100%股权,并向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过交易总金额的25%。发行股份购买资产的发行价格为11.09元/股,发行数量约3029万股;配套融资的发行价格不低于9.97元/股,发行数量不超过1498万股。 按照2012年业绩算,收购PE19倍,按照2014年承诺业绩算,收购PE13倍。晶雪冷冻2012年净利润2283(YOY40%),今年1-5月净利润675万元,主要是因市场开拓、生产线调试、新产品研发以及固定工资支出等导致期间费用较高,但今年新增订单同比增长了80%。晶雪承诺2014-2016年净利润分别不低于3400万元、4000万元、4600万元,三年累计净利润不低于12000万元。按照晶雪冷冻资产预估值4.48亿元计算,收购PE不算便宜,但我们看好农产品产业化、电商布局冷链的背景下,晶雪冷冻未来的增长潜力。 晶雪冷冻是国内最大的冷库建设及保温板生产商,有利于提高雪人在冷连物流领域的市场份额。晶雪冷冻产品应用于冷链物流、超市、食品加工、餐饮酒店、生物医药、机场仓储等领域。主要客户包括沃尔玛、家乐福、乐购、雨润食品、肯德基、麦当劳等连锁超市和食品餐饮企业,大冷三洋、开利冷冻等制冷系统制造商等。收购晶雪冷冻,迅速扩大雪人制冷设备配套库板、库门的生产能力,完善冷链物流领域的业务链;获得全球知名超市、食品、物流企业等高端客户资源,将提高雪人的市场占有率。 战略转型步步为营,打造冷链物流和空调领域的专业制冰制冷系统提供商。2012年募投建设“高效节能制冷压缩机组产业园项目”,投产后将具备制冷螺杆压缩机生产能力;2013年6月,控股杭州龙华环境集成系统有限公司,在中央空调系统工程方面的集成及安装能力增强。本次收购晶雪冷冻完成后,将具备新型环保保温板、冷库门制造能力和冷库建造能力。公司制冷系统产业链得到延伸,产品结构调整和战略转型步步推进。 维持“增持”评级。预计公司将在两年内完成产品结构升级和战略转型,看好其长期发展前景。公司下游需求旺盛,上半年收入快速增长,毛利率维持稳定,但管理费用、营业费用增加,利息收入、政府补贴减少,净利润出现下滑。收购晶雪增厚雪人2014~2016年业绩0.165、0.19和0.22元,我们调整公司2013~2015年EPS为0.38、0.62和0.81元,对应PE为33、20、15倍。 风险提示:高效节能压缩机产业园项目进度略低于预期;重大资产重组存在不确定性。

中集集团2013中期实现营业收入285.85亿元,同比增长4.46%,归属于上市公司股东净利润5.52亿元,同比下滑40.88%,每股收益0.207元。 航运市场需求不足,集装箱行业景气度低于预期,下半年难以好转。上半年集装箱业务收入123.15亿元,同比下降9.92%,净利润4.1亿元,同比下降48.73%。上半年集装箱行业产能有所增加,但全球贸易复苏乏力,航运市场需求低迷,集装箱行业竞争加剧,箱价同比下滑,中集市场份额维持稳定。公司预计下半年集装箱需求可能仍然偏弱,未来集装箱需求更多地来自于长期服役旧箱的更新需求。 道路运输车辆需求低迷,未来主要来自于更新需求。道路运输车辆业务收入6.67亿元,同比下降2.17%,净利润3.9亿元,同比上升353%,主要由于出售中集安瑞科股份带来的投资收益增加,剔除这个影响,道路车辆业务净利润约1.11亿元。预计未来道路运输车辆需求主要来自于国家排放标准提高带来的车辆更新需求。 长期看好天然气产业,认为天然气调价是短期影响。上半年能化业务收入55.66亿元,同比增长23.11%,净利润3.92亿元,同比增长52.56%。其中天然气装备业务收入25.22亿元,同比增长26.11%。7月份天然气价格调整后,圣达因10%左右的气瓶提货推迟,整体影响不大。公司认为天然气提价主要是由于上游不赚钱,影响天然气供给,提价之后会刺激天然气供给力度,只要保持相对的价格竞争力,长期来看提价是利好天然气行业发展的,公司长期看好天然气行业发展,未来将继续在天然气业务进行资本支出。 海工业务处于投入期,正在迈向全面的成功。上半年海工实现收入15.2亿元,同比增长22%,亏损1.95亿元。目前公司在手订单超过30亿美金,其中半潜式订单近20亿美金,预计明年扭亏。目前国内一共交付的8座半潜式平台中,6座来自于中集莱佛士,中集海工已经获得国际主流客户的关注和认可,开始迈向成功。 下半年是空港业务的集中交付期,上半年业绩不具参考性。空港业务上半年实现收入2.25亿元,同比增长227%,亏损0.16亿元,大幅收窄。由于空港装备大多于年底安装交付,因此下半年将是业绩的集中确认期。机场摆渡车产品成功出口;立体车库订单良好。上半年公司设立了中集天达物流系统工程有限公司,开展物流服务业务,已经获得订单。 公司提出下半年力争在深圳龙华、太子湾、坪山项目、上海宝山项目取得阶段性进展,工厂搬迁和土地性质变更概率较大,土地价值面临重估。 维持“增持”评级。短期看,由于集装箱业务低于预期,预计公司2013~2015年EPS至0.7、0.84、0.9元,对应PE为17、14、13倍。长期看,符合产业升级方向的天然气、海工、物流业务对公司业绩贡献逐渐加大,转型成果不久将在业绩上有所体现,土地资产价值面临重估,公司价值被明显低估,维持“增持”评级。 风险提示:前海土地开发进度低于预期,平山厂房搬迁进度低于预期。

上半年业绩小幅下滑。2013年上半年丰东股份实现主营收入1.9亿元,同比增长3.75%;营业利润0.29亿元,同比下降18.7%;归属于母公司所有者的净利润0.25亿元,同比下滑17.2%;每股收益0.095元。上半年公司业绩小幅下滑,低于我们的预期。 财务费用和资产减值损失增长导致公司净利润增速跑输收入增速。上半年,公司财务收入同比增长73%,主要原因是公司超募资金的利息收入大幅减少。同时考虑到下游行业的低迷,部分订单回款困难,坏账损失上升,相应的资产减值损失增长62.2%。公司在财务费用和资产减值损失上的调整是净利润增速低于收入增速的重要原因。 下游景气度不高,热处理装备销售毛利率下降,未来有望触底反弹。热处理设备销售收入占公司营业收入的69%。上半年,由于整体经济持续低迷,工程机械、汽摩零部件和机械标准件等行业景气度不高,热处理产能扩张和装备升级需求受到抑制。因此,公司在国内略微放松了销售政策,国内装备销售收入增长15.3%,但国内设备的毛利率水平由30%下降到25%;而国外市场复苏乏力,销售收入大幅下降89%,导致热处理装备整体销售情况低于预期。考虑到公司在国内热处理设备行业的龙头地位,而且处于产品线拓展阶段,公司毛利率下降为短期反应,而市场份额有望提升。随着制造业的节能环保政策力度的加大和设备转型升级的需求,我们认为,目前基本是公司装备销售最低谷,未来有望触底反弹。 热处理加工业务基本持平。公司的热处理加工业务占公司收入的23%,上半年由于重庆等网点的加工量减少,而上海、广州等网点加工量稳步增长,因此,加工业务整体维持稳定状态,增长3%。我们认为,随着公司加工业务向长三角、珠三角的聚集现象将更加凸显,公司也将随之调整加工产能布局,大幅扩张的可能性不大。未来热处理加工业务预计还将呈现平稳态势。 维持“增持”评级:我们认为由于下游处于景气低谷,公司业绩短期内将平稳运行,而随着节能环保政策推进,和机械制造业转型启动,公司业绩有望好转,预计2013~15年公司EPS分别为0.24/0.29/0.34元,PE分别为22.7/18.9/16.3X,估值基本合理。 风险提示:机械制造业装备升级低于预期,公司新产品进度低于预期

收入增速超预期,毛利率维持稳定。雪人股份上半年实现营业收入1.596亿元,同比增长44.34%;实现归属于母公司的净利润2621.38万元,同比下降21.53%;每股收益0.16元;综合毛利率37.19%,比上年同期下降1.89%,但较上年末回升0.2%。公司预告1~9月份净利润同比下滑10%~25%。 收入大幅增长的原因:1)零售行业与建筑行业销售收入合计同比增长89.04%。上半年水利、铁路、公路投资逐渐恢复,公司建筑行业收入快速增长;2012年是零售行业收入的低点,上半年恢复增长;2)公司出口产品主要是制冰机和混凝降温制冰系统,中东建筑行业回暖,上半年公司出口同比增长35.21%;3)公司控股公司福建雪人新能源技术有限公司、福建雪人制冷工程技术有限公司开始实现盈利,合并报表收入同比增加1552.20万元,占上半年公司总收入的10%。 净利润同比下降的原因:1)管理费用和营业费用上升。上半年公司加大了营销力度,在企业标准化、内控管理方面投入较多,销售及管理费用同比增加1000万,增幅60.60%;2)募集资金利息收入减少343万,同比下降51.25%。3)上半年获得政府补贴及上市奖励款项139万元,比去年同期减少932万。 新型高校节能螺杆压缩机研发工作顺利,产业园项目建设进度略低于预期。公司与世界最先进的螺杆压缩机研究机构--瑞典SRM公司合作,共同研究开发可适用于天然工质及各种环保制冷剂的新型高效节能螺杆制冷压缩机,研发工作进展顺利。公司将以新型压缩机成功研制为契机,两年内逐步实现产品结构升级和发展战略转型,以制冰设备和压缩机为核心产业,逐渐向新材料、新能源、环保节能等领域延伸。公司公告由于土地原因,高效节能压缩机产业园项目将推迟到2014年7月开工,进度略低于预期。 维持“增持”评级。预计公司2013~2015年EPS为0.52、0.72、0.86元,PE为24.1、17.6、14.7倍。公司将在两年内完成产品结构升级和战略转型,未来三年复合增长率28%。 风险提示:高效节能压缩机产业园项目进度略低于预期。公司目前在进行重大资产重组,处于停牌中,重大资产重组存在不确定性。

事件:美亚光电2013年8月25日晚发布2013年半年报显示,公司2013年上半年实现营业收入2.39亿元,同比增长0.66%;归属于上市公司股东净利润7140.3万元,同比增长12.47%,扣非后归属上市公司股东净利润6451.4万元。 色选机销售低于预期。2013年上半年,公司传统业务色选机实现营业收入2.16亿元,同比减少6.8%,毛利率较上一年同期增加3.51个百分点。受季节性影响,大米色选机和茶叶色选机销售低于预期。我们预计下半年随着稻谷开始收割,大米色选机销售将开始恢复,保持稳定增长,但增幅不会太大。 X射线工业检测机和CBCT机开始进入收获期。2013上半年年,X射线工业检测机实现销售收入1435.4万元,同比增长532.2%,主要是轮胎检测机开始放量,过去公司一直同轮胎厂家紧密联系,替轮胎厂家改造检测机,今年终于开始获得收获,并与多家轮胎厂实现销售;2012年下半年开始投入市场的CBCT,今年上半年在公司大力推广下,实现销售收入552.6万元,同时,毛利率较去年下半年提升21.49个百分点。我们认为工业检测机和CBCT将会成为公司未来稳定成长的新动力,且可以保持高毛利;同时,公司将不断强大技术平台,在此基础上,逐步发展新的检测和医疗设备,拓宽发展领域。 期间费用率略有上升。2013年上半年,公司期间费用率为23.22%,较上一年同期增加了1.05个百分点,主要是销售费率和管理费用率的提升。报告期内公司销售费用率为12.81%,同比增加了1.68个百分点,主要原因是公司加大对X射线轮胎检测机和CBCT机的市场推广;管理费用率为15.08%,同比增加3.37个百分点,系公司加大对检测和医疗等领域的研发投入;财务费用率为-4.67%,同比减少3.99个百分点,系购买银行理财产品及IPO募集资金部分未使用的利息收入增加所致。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.81元、0.92元和1.06元,对应的PE分别为37.68X、33.14X和28.80X。公司是国内色选机行业龙头,在光学识别和软件控制方面具有很强的核心优势,并积极通过自身优势向多领域拓展,目前已成功进入X射线工业检测和牙科CBCT领域,我们看好公司以某一优势向其他领域发展的发展模式,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,毛利率下滑超预期;CBCT市场开拓低于预期。

投资要点: 事件:郑煤机2013年8月23日晚发布2013年半年报显示,公司2013年上半年实现营业收入37.78亿元,同比下降20.03%;归属于上市公司股东净利润5.36亿元,同比下降33.67%,EPS0.33元,扣非后归属上市公司股东净利润5.33亿元。 业绩低于预期,净利润下降幅度大于营业收入下降幅度的原因有以下两点:1)公司核心产品液压支架的毛利率下降3.29个百分点,拖累净利润,我们认为是受煤炭行业影响,下游需求减少,但是公司的产能释放较大,产能利用率下降,导致液压支架毛利率下降;2)管理费用增加,同比增加10.66%。 应收账款增长较快,回款承压。2013年上半年公司应收账款17亿元,较年初增长了19.55%,煤炭行业不景气,煤炭库存高企,煤炭价格维持低位徘徊将直接影响煤炭企业的现金流和经营利润,从而影响公司产品的市场订货和回款。公司也在积极创新销售模式,将回款作为销售工作的重中之重。 期间费用略有上升。2013年上半年,公司期间费用率8.53%,较上一年同期增加1.39个百分点,主要是管理费率的提升。报告期内,公司销售费用率3.26%,同比略有减少,下降了0.47个百分点,主要是运输和中标费用减少;管理费用率5.92%,同比增加了1.64个百分点,系薪酬、研发和维修费用增加所致;财务费用率-0.65%同比增加了0.22个百分点,系利息收入减少所致。 受煤炭行业景气影响,13年业绩将承压,主要逻辑有以下三点:1)2013年上半年,公司预收账款为5.71亿元,较上一年同期13亿元下降了56.1%,同时较年初7.44亿元也下降了23.3%,尽管公司放宽了销售条件,但是,我们认为2013上半年新签的订单量还是有所减少,全年业绩很难改善;2)13年国内宏观经济面临的不确定因素太多,目前总体判断为弱复苏,这样一来煤炭行业景气度很难得到提升,煤炭企业的盈利能力也在短期内看不到改善,这使得煤炭企业的资本支出将可能大幅削减,造成对煤机需求断崖式下降;3)2013年1-7月煤炭采掘与洗选业固定资产投资累计完成额2589.2亿元,同比下降1.64%%,下降幅度收窄,静待好转。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为元0.71、0.89元和1.08元,对应的PE分别为13.51X、10.79X和8.84X。公司是国内液压支架行业龙头,技术及规模优势突出,在经济弱复苏中,龙头企业将占优,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;煤炭行业库存承压以及煤价下行间接影响煤企对煤机的资本支出;海外市场开发受阻。

维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测,预计2013-2015年,公司EPS分别为0.83/1.01/1.20元,业绩复合增速为24%。当前股价对应估值分别为25/21/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:热再生机组销售低预期、公路固定资产投资持续下滑、坏账风险

公司公布2013年半年报。公司实现营业收入4.33亿元,同比增长120.86%。营业利润5802万元,同比增长67.8%。归属于母公司所有者的净利润4201.23万元,较上年同期增长34.64%。扣非后净利润4110万元,同比增40.11%。盈利能力较收入规模增幅较小,主要是由于新增天然气运营业务利润率较低。EPS为0.09元。 传统业务确定性强。传统业务第二、四季度利润较高,尤其是第四季度净利润占全年的一半以上。且传统业务订单周期较长,受结算时点影响较大,因此季报和半年报增速波动难以反映公司实际水平。 按照历史经验,上年末的合同在本年度能够全部交付,上半年获得的订单,本年内能够大部分确认。去年年底,公司在手订单5.5亿,同比大幅增长47%,今年上半年又新接订单1.7亿,若订单交付进度仍符合历史规律,则今年传统业务收入至少为7亿,同比增长33%,符合市场预期。 天然气运营业务达到预期。天津武清项目去年年底通气,经过年初调试后达到正常输气状态。上半年实现收入1.86亿元,贡献毛利约1千万元,考虑到年初项目刚投产输气量不稳定以及年底用气量将大幅上升,下半年输气量预计较上半年有20%的增长,全年毛利在2340万元以上。明年年底之前,信义玻璃新生产线有望投产,全年供气量预计会略有增长至2.2亿方,预计贡献EPS为0.030元。另外,山西燃气项目目前已经在试运行,今年年底之前有望投产,预计能够贡献一些利润,辽宁营口项目预计在今年年底投产,年内利润较少。 潍坊凯特表现良好,远超业绩承诺水平。上半年已实现净利润1034万元,全年预计为2100万元净利润以上。收购潍坊凯特时的2013-2014年绩承诺为税后1700、2000万元。预计实际利润至2100万,2800万,贡献净利润为1071和1428万元。贡献EPS0.024和0.031元。收购之后协同效应明显,预计未来业绩有望进一步超预期,新业务达预期,维持“买入”评级。公司主要股价驱动力是新业务的进展,目前看能够达到甚至超预期。传统业务有在手订单做保证,实现目标问题不大。中报因订单确认问题增速下滑,前期股价大幅下跌已经充分反应。下半年是传统接单旺季,如果公司能够继续获得大单,则股价有望进一步上行。公司未来三年能够保持50%左右的复合增速,明年动态PE仅22倍,有较高的安全边际。维持“买入”评级。 风险提示:传统业务在接单旺季新增订单低于预期。

投资要点: 事件:博林特2013年8月21日晚发布2013年半年报显示,公司2013年上半年实现营业收入6.03亿元,同比增长5.13%;归属于上市公司股东净利润5132.3万元,同比增长8.95%,EPS0.13元,扣非后归属上市公司股东净利润3052.7万元。 业绩符合预期,季节性影响慢慢减小。公司销售区域主要集中在东北和华北地区(约占销售收入的50%以上),因天气寒冷部分工程不能得到及时的验收,业绩季节性变化较大,但是公司日常支出并没有减少,通常上半年利润较少,但是,随着公司业务范围的扩大,特别是对西北和华南地区市场的渗透。2013年上半年,西北地区销售1.25亿元,同比增长50%,季节性影响开始慢慢减小。 综合毛利率略有提升。2013年上半年公司综合毛利率为33.5%,较上一年同期增加了2个百分点,毛利率提升的主要原因是:1)黑色金属和永磁体等关键原材料价格下降,导致直梯毛利提升1.56个百分点2)2013年上半年交付的扶梯主要为地铁类高端产品,毛利率相对较高,同比毛利率提高7.64个百分点,同时在公司内部销售的比重也在增加。我们认为,近期,黑色金属和稀土价格有所回升,对公司下半年产品的毛利率将产生不利影响。 期间费用同比略有上升。2013年上半年,公司期间费用率为24.2%,同比增加0.9个百分点,主要是销售费用和管理费用略有增加。报告期内公司销售费用率为14.68%,同比增加了1.51个百分点,系公司经营规模的扩大,销售费用有所增加;管理费用率为9.82%,同比增加了1.21个百分点,系经营规模扩大,折旧增加;财务费用率为-0.25%,同比减少了1.79个百分点,系银行利息收入增加所致。 展望2013:业绩增长稳定。2013年1-9月,公司预告同比增长20%-30%,实现净利润4974.97万元-5389.55万元,我们认为应该可以接近上限;同时,2013年上半年,公司预收账款达3.46亿元,较年初2.55亿元增加了0.91亿元,预收账款通常是签订订单的预付款,这样我们可以认为公司上半年新签订单状况良好,可以确保公司未来经营业绩稳定。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为元0.39、0.47元和0.58元,对应的PE分别为15.88X、12.93X和10.51X。公司是国内为数较少具有电梯全产业链的企业,我们相对看好公司的发展模式,维持“增持”评级。 风险提示:房地产宏观调控加剧;原材料价格剧烈波动

投资要点: 事件:2013年上半年公司营业总收入2.56亿元,同比增长32.01%,实现归属于母公司净利润2996万元,同比增长11.58%,EPS为0.215元。第二季度营业收入增长41%,净利润增长11.2%,EPS为0.15元。 收入维持较快增长,剔除财务费用增加的影响,净利润增速与收入增速基本保持同步。上半年银行借款增加,用于支付长沙“太阳鸟麓谷工业园”以及珠海“太阳鸟游艇模块研制项目”一期的土地款,导致利息费用同比增加460万元。另外,公司加大营销力度,销售费用增加340万元,管理费用维持稳定。产品结构的变化导致毛利率同比下降4.85个百分点至31.41%。 年内海洋局招标有望重启,加大设备采购是大概率事件。7月份海洋局重组完成,重组后的国家海洋局整合了国家海洋局中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政、海关总署海上缉私警察4个队伍和职责,将以中国海警局的名义开展海上维权执法工作。我们预计中国海警局的招标将于年内启动。日前国务院印发《船舶工业加快结构调整促进转型升级实施方案(2013-2015年)》指出要“加强行政执法和公务船舶配置”,我们认为加大设备的采购是大概率事件。 积极推进区域布局发展战略,做强做大游艇业务。长沙“太阳鸟麓谷工业园”下月开始动工,预计明年上半年将完成主体工程建设;珠海“太阳鸟游艇模块研制项目”也在积极推进中,未来将作为公司钢玻材料船生产基地和游艇模块化制造基地。以上两个项目建成后,公司游艇制造能力和效率将大幅提高。 在手订单充足。公司特种艇在手订单超过4亿元,预计全部在年内交付;上半年商务艇游艇新增订单保持增长,尤其是新产品钢玻复合材料船上半年新接订单数千万元,成为公司新的增长点。 维持“增持”评级。下半年是公司订单的集中交付期,股权激励完成后,业绩释放阻力消除,下半年财务费用影响减小,全年业绩增速有望达到30%。我们预计2013~2015年营业收入为8.04、10.4和13.23亿元,同比增长38%、29%、27%;EPS为0.54、0.66、0.75元,对应PE为23.6、19.4、17倍,维持“增持”评级。 股价驱动因素:业绩增速超预期;中国海警局招标启动。 风险提示:海洋局重启招标的时间和规模存在不确定性。

上半年业绩增速超预期。2013年上半年,汉钟精机实现营业收入3.88亿元,同比增长15.11%,净利润6077万元,同比增长35.45%,EPS为0.2534元。 毛利率创历史新高,费用率稳中有降,盈利能力持续提升。公司2012年开始进行事业部制改革和流程整合,完善ERP、MRP、OA系统,串联CRM、SCM和服务资讯体系,提升工厂管理效能,减少库存,成本费用控制能力提高。上半年公司毛利率提升4.2个百分点至33.63%,营业费用略有下降 ,管理费用率维持稳定,三项费用率稳中有降,ROE提升到7.74%。 电商布局农产品生鲜,加快冷链物流建设,公司冷冻冷藏设备迎来新一轮景气周期。公司冷冻冷藏压缩机主要用于生产地中小型冷库、商超陈列柜等领域。2013年农业一号文件提出鼓励家庭农场通过电子商务的模式销售产品,电商纷纷布局生鲜农产品,加大对农产品冷链物流体系建设的投入。公司是螺杆冷冻冷藏压缩机龙头企业受益于新一轮的行业景气周期,上半年冷冻冷藏压缩机销量快速增长,并且凭借价格和服务优势抢占主要竞争对手比泽尔市场份额,市场占有率持续提升。未来几年冷冻冷藏业务有望保持50%左右的年均增速,已经成为公司新的增长点。 空压机行业需求低迷,公司致力于产品线往两端延伸,上半年销量超预期。公司在传统10~15kw产品系列基础上,开发7~8kw小型化产品用于替代活塞机,由于性价比优势明显,抢占了鲍斯等外资的份额,上半年销量大幅增长。下半年公司主推永磁无刷空压机、无油螺杆空压机,产品往高端领域延伸。 ORC膨胀机产业化主要推广者,提升公司估值。公司螺杆ORC膨胀机在台湾已稳定运行2年,技术成熟,项目经验丰富,是国内少数几家能进行产业化的企业。在国内,公司有几个项目正在进行数据收集工作,预计年底推出示范型项目,进度可能超预期。随着国内低温余热利用市场需求的爆发,螺杆膨胀机有望成为公司新的业绩增长点。 维持“增持”投资评级。电商布局农产品生鲜,加快冷链物流体系建设,公司冷冻冷藏业务将迎来新一轮景气周期,未来三年冷冻冷藏业务年均增速有望保持50%以上;公司是国内少数几家能将螺杆膨胀机产业化的企业之一,估值具备较大提升空间。预计2013~2015年EPS为0.58、0.73、0.89元,对应PE为25.6、20.5和16.7倍,继续推荐,目标价18~20元。 风险提示:冷链物流发展低于预期;新产品市场开拓低于预期。

投资要点: 事件:长荣股份发布2013年半年业绩公告,上半年,公司实现营业总收入3.14亿元,同比增长0.83%;归属上市公司股东净利润9750万元,同比增长1.2%;稀释每股收益0.69元,与去年持平。业绩低于我们的预期。 下游行业持续低迷,公司主营产品增长乏力。今年上半年,受宏观大环境影响,包装行业景气持续低迷。1-6月份,包装装潢印刷行业收入同比增长15.2%,延续了去年较低的增速,远低于行业2010、2011年25%左右的增速。受下游行业低迷影响,外加公司主要客户群烟包企业需求回归正常,公司主营产品收入增长动力明显不足,除模切机外,几大产品销售均不达预期,其中模烫机收入下滑17%。 我们预计下半年公司主要产品销售大幅改善的可能性不大,主要逻辑在于:第一,传统烟草业务由于受制烟草行业特性及控烟影响,需求已从2012年开始回归正常,未来需求增长大幅向上的可能性不大;第二,公司去年以来致力于加大白酒包装业务的拓展,但却遭遇政府限制三公消费对高端白酒行业的剧烈打击,短期内酒包业务实现大幅突破的可能性不大。 检品机表现抢眼,显示公司新产品逐渐得到市场认可。检品机是公司2012年新产品,去年曾实现销售约30台。今年上半年,公司检品机实现销售约20台,收入2298.8万元,同比大幅增长92%,成为业绩稳定的关键因素之一。其中,改进版MK420Qmini型检品机得到客户高度认可,在与大恒的竞争中占据优势地位,未来有望抢占更大的份额。根据我们的测算,检品机较传统人工检测模式至少节约成本40%。在行业整体不景气的情况下,我们预计检品机将成为下游成本控制的首选配置,未来销量有望保持快速增长。我们继续看好检品机的未来表现。 成本管控效果显著,销售毛利率显著提升。上半年,公司加大了成本管控力度,显著地降低了生产和运营成本,在产品售价难以提高的情况下,主要产品毛利率均得到了明显提升。其中,模烫机毛利率提升5.55%,模切机提升3.96%,检品机提升7.99%。公司综合毛利率提升2个百分点(有部分其他新产品刚刚实现销售,大幅拉低了真实的综合毛利率水平)。随着检品机等新产品销量的继续上升,我们认为公司毛利率仍然有进一步提升的空间。 全年业绩目标实现有难度,资产重组计划提供想象空间。按照公司的股权激励行权条 件及公司年度经营目标,2013年,公司营业收入和净利润要双双实现20%的增长。按照上半年的业绩情况,要实现全年业绩目标,公司下半年的收入和净利润至少要分别增长42.6%和55.3%,在当前宏观环境下,依靠目前的主营业务来实现该业绩目标的难度相当大。 公司自7月30号宣布进行资产重组,截止目前股票仍处于停牌状态。我们认为,资产重组为今年业绩带来巨大的想象空间。按照目前的节奏,我们认为,年内完成重组计划是大概率事件,从而实现年内并表、增厚公司全年业绩。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,我们预计,2013-2015年公司EPS分别为1.30、1.59和1.96元,未来3年CAGR23%,当前股价对应估值分别为21、17和14倍。维持公司“增持”评级。

投资要点 开山股份2013年上半年实现营业收入9.5亿元,同比增长0.57%,实现利润总额2.13亿元,同比下降4.56%,实现净利润1.73亿元,同比下降4.68%,实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比下降4.9%。EPS为0.39元。 综合毛利率维持稳定。2013年上半年公司毛利率28.64%,同比基本持平。上半年公司在需求持续低迷的市场环境下,提升节能高端产品份额,产品结构持续改善,同时,公司提高管理效率,降低生产成本。 期间费用率有所上升。上半年公司加强销售网络建设,新增售后服务站、扩大营销、售后团队,在澳洲成立公司,使得销售费用投入增长15.37%;公司继续加强了新产品研发投入,人员工资增加,管理费用同比增长12.16%,报告期内定期存款利息收入减少,财务费用同比上升15.24%。 螺杆膨胀发电站市场开拓初见成效。2013年是公司的转型年,公司在国内加强销售网络建设,设立售后服务站,与关联企业浙江同荣节能科技服务有限公司合作,采取合同能源管理的模式开拓螺杆膨胀发电市场。2012年公司与同荣节能的关联交易金额仅为544元,今年上半年增长到8035万元,我们预计2013年公司螺杆膨胀机发电产品销售额有望超过2亿元人民币。国务院2012年6月发布的《“十二五”节能环保产业发展规划》,将螺杆膨胀发电技术列为九大待突破关键核心技术之一,公司有机朗肯循环螺杆膨胀发电站未来在低品位余热发电市场具备很大的成长空间。 主导产品空气压缩机市场需求依旧低迷,低于预期。上半年公司主导产品空压机下游行业需求仍然低迷,空压机销售同比继续下滑。公司销售收入回款减少,公司应收账款、应收票据同比大幅增加1亿元。 维持“增持”评级:公司致力于向新能源和节能装备制造企业转型,大力开拓新产品低品位能源回收装备有机朗肯循环螺杆膨胀发电机、制冷压缩机、冷冻压缩机、气体压缩机等产品,培育公司可持续成长能力,上半年市场开拓初见成效,未来有望成为新的增长。短期来看,公司主导产品空气压缩机市场需求恢复的程度低于我们的预期,下调公司2013~2015年EPS到1.05、1.2和1.31元,对应PE分别为36.7、31.9和29.2倍。 风险提示:空压机产品下游需求持续低迷;螺杆膨胀发电站市场开拓情况低于预期。

投资要点: 上半年业绩改善。2013年上半年烟台冰轮实现主营收入8.5亿元,同比增长9%;营业利润1.02亿元,同比增长2.1%;归属于母公司所有者的净利润1.1亿元,同比增长15.67%;每股收益0.28元。上半年公司业绩恢复增长,符合我们的预期。 受益冷链物流行业发展,冰轮本部收入增长15.2%,符合预期。冰轮本部营业利润占公司营业利润的20%,上半年食品冷链、物流行业需求稳定增长,带动了本部业务收入同比好转。成本下降使得综合毛利率提升3个百分点到26.5%;公司管理和销售费用大幅增加,上半年公司加大营销投入,销售费用率上升2.5个百分点到11.95%;计提应付而未付的责任制考核兑现,管理费用率上升2.5个百分点到9.12%,财务费用率有所下降。我们看好冷链物流行业发展,尤其是电商布局冷链宅配市场将带动冷冻冷藏设备的需求,公司是氨制冷机组龙头,有望受益于电商宅配市场发展。 投资收益8139万元,同比增长22.4%,占烟台冰轮营业利润的87.8%,其中公司对联营和合营企业的投资收益下滑27.1%,低于我们的预期。投资收益增长主要由于可供出售金融资产取得的投资收益增加了2230万。 烟台荏原贡献投资收益1840万元,同比下滑22%,依旧看好节能环保市场前景。公司产品余热型溴化锂吸收式机组、吸收式热泵、分布式能源、水地源热泵、节水塔等应用于工业节能、建筑节能、民用产品节能等领域,上半年下游钢铁、化工等行业不景气,公司收入下滑了10%,净利润下滑22%。近日国务院下发《关于加快发展节能环保产业的意见》加快发展节能环保产业,我们认为荏原会很快迎来业绩的好转。 上半年大型政府项目减少,烟台顿汉布什贡献投资收益970万元,同比下滑35%,下半年有望改善。顿汉布什主要产品是螺杆空气压缩机组和水地源热泵机组,下游以商业地产(收入占比超过一半以上)和轨道交通基建为主。上半年房地产市场稳定增长,但是大型政府投资项目减少,公司业绩出现下滑。随着地方轨道交通建设启动,房地产投资稳定增长,预计公司业绩将逐渐恢复增长。 维持“增持”评级:我们看好冷链物流行业、工业余热利用市场前景,同时房地产投资稳定增长,预计2013~2015年公司EPS分别为0.43/0.51/0.58元,PE分别为16/13/12X,估值处于低位。 风险提示:冷链物流行业发展低于预期;房地产、基建投资低于预期。