陕鼓动力上半年实现营业收入35.8亿元,同比增长14.8%,完成年度计划的53.43%;实现净利润5.57亿元,同比下降5.05%,完成年度计划的53.82%;每股收益0.34元。 产品结构变化导致毛利率同比下滑。上半年公司综合毛利率31.66%,同比下滑4.37个百分点。公司在转型升级的过程中,新产品、新市场、新业务的营业收入增加,由于部分新产品、新业务尚处发展初期,毛利率水平相对较低,产品结构的变化是公司毛利率水平下滑的主要原因。第二季度毛利率34.22%,环比有所回升。 期间费用率13.33%,同比下降3.8个百分点。上半年公司营业费用率稳定,新产品试制费用减少使得管理费用减少约8000万,上半年管理费用率10.37%,下降4饿百分点;定期存款利息收入增加1800万,财务费用率下降。 上半年新增订单同比好转。2012年下游石油、化工、煤化工行业需求减少,公司新增订单78.45亿元,同比下滑20%。今年上半年公司新增订单42.55亿元,同比增长7.63%,较去年有所好转,订单好转主要来自于服务板块业务订单的大幅增加。 转型持续进行,服务、运营板块快速成长,收入占比20%,提升6个百分点。上半年公司服务板块收入5.56亿元,同比增长77.2%,占比15.5%,提升5个百分点。上半年累计订货量16亿元,占总订货量的37.69%,占比较2012年提升5.5个百分点;气体运营业务收入1.46亿元,增长2倍以上,占比4.1%,上半年新订单1.8亿元,占比从3.66%提升到4.2%。 设备板块,下游冶金和化工行业低迷,天然气和煤化工是公司未来重要的增长点。上半年公司设备收入28.57亿元,同比增长4.5%,收入占比80%,下滑7个百分点。公司积极开拓天然气业务,天然气相关产品包括LNG液化制冷压缩机、管线压缩机、脱湿鼓风机等,未来将受益于天然气产业的发展。公司在6万以上等级空分设备制造能力具备进口替代的能力,煤化工业务未来可能有较大空间,但煤化工项目的投资进度存在不确定性。 推广各类节能新技术和综合能效优化解决方案,节能业务持续增长。下游冶金、化工行业整体景气度较低,凭借节能设备(BPRT、SHTR、STRT 机组)制造优势,公司通过BOT、EMC 等新的业务模式,提供节能环保整体解决方案,上半年的典型节能项目包括:在役TRT设备性能评估及优化方案、大型轴流压缩机改型设计解决方案、TRT湿式改干式项目、工业循环水系统能效分析及节能项目、烧结尾气余热回收利用技术、煤气发电系统能效分析、高炉动力与冶炼系统能效综合分析的合作研发课题、压缩空气系统节能优化项目、高炉鼓风脱湿技术、加热炉采用黑金属覆盖层节能方案等。公司加大各工业流程中低品位余热回收ORC(有机郎肯循环)系统技术研究,上半年获得低温余热发电项目,进军低温余热发电市场。 维持“增持”评级。随着公司节能业务的持续推进,天然气和煤化工领域业务的不断开拓,气体项目逐渐投产,公司未来将实现稳定成长,预计公司2013~2015年的EPS分别为0.65/0.71/0.77元,对应PE为10.9/10.0/9.22倍,估值相对安全。 风险提示:空分设备需求萎缩,气体项目供气时间推迟。

投资要点: 事件:安徽合力2013年8月9日晚发布2013年半年报显示,公司2013年上半年实现营业收入33.18亿元,同比增长11.56%;归属于上市公司股东净利润2.47亿元,同比增长25.94%,EPS0.48元,扣除非经常性损益归属上市公司股东净利润2.38亿元,同比增长31.17%。 营业收入符合预期,净利润超出我们的预期。2013年上半年,宏观经济的弱复苏带动叉车行业开始缓慢复苏,上半年国内叉车总销量达16.5万台,较上一年同期增长8%,安徽合力上半年销售叉车3.72万台,占比22.55%,保持行业领先地位。营业收入同比增长11.56%,符合我们其前12%的预期,净利润超出我们的预期主要归结为综合毛利率的提升和相关费用的减少。 综合毛利率上升,符合我们此前的判断,未来将趋于稳定。公司2013年上半年综合毛利率为19.6%,较上一年同期增加了1.13个百分点,我们初步判断主要得益于:1)叉车及配件毛利率的提升,同比增加了1.01个百分点;2)产品结构逐步的优化。随着公司产品结构的优化,高毛利的电动叉车销售比重提升;同时,主要原材料钢材价格上半年维持在低位徘徊,公司综合毛利率有望趋于稳定,维持在19%以上。 期间费用控制较好,同比略有下降。2013年上半年,公司期间费用率为9.92%,较上一年同期减少了0.11个百分点,主要是销售费用率和管理费用率下降所致。2013年上半年,公司销售费用率下降了0.29个百分点达4.16%,主要原因是公司加强了成本控制,差旅费、广告费以及招待费等相关费用都略有减少;公司管理费用率下降0.05个百分点达5.48%;财务费用为930.7万元,同比增长425.7%,费用率为0.28%,较上一年增加了0.22个百分点,主要是报告期内汇兑损失增加所致。 展望2013:处于弱复苏中,力争完成70亿元销售收入。2013年宏观经济处于弱复苏中,公司将加快新产品推进速度,满足市场多样化需求,积极完善产业布局,实现内涵式和外延式发展并重,做强做大产业链,力争完成70亿元的销售收入。 盈利预测与投资建议:维持“增持”评级。暂不考虑老厂区土地补贴,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.77元、0.86元和0.98元,对应的PE分别为11.68X、9.64X和8.45X。公司是国内工业车辆行业龙头,技术及规模优势明显,经营稳健,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷;原材料价格剧烈波动;贸易壁垒与汇率波动。

公司公布半年报,符合预期。同期公布三季度预告,继续保持较快增长速度。今年上半年公司实现营业收入9.4亿,增长76.18%,营业利润1.17亿,同比增110.40%,归属于母公司所有者的净利润1.007亿,同比增长105.80%。符合市场预期。前三季度业绩预增90%-120%,高增长势头不减。 盈利能力并未受到冲击,毛利率进一步提高。上半年整体毛利率上升至39.38%,主要原因是成本的降低以及价格坚挺。公司LNG相关业务上半年实现收入8.14亿,同比增长93.7%,LNG业务毛利率达到38.45%,同比提高6.58个百分点。公司产量大增,规模效应显著,使成本降低。上半年,公司气瓶及加气站产品价格并未因竞争的加剧而大幅降低。市场担心的由于进入者众多而导致盈利能力下滑的局面并未出现。 新产品储备充足,未来成长性有保证。前几年天然气汽车快速增长,公司作为行业龙头充分受益,也是公司主要的业绩支撑点。天然气应用领域广泛,煤层气,页岩气的发展将推动公司小型液化装置的需求,存量汽车发动机改造,天然气锅炉的储罐装置等设备将成为公司未来新的增长点。 LNG价格上涨短期利空,长期促进行业健康发展。近期中石油上调天然气价格,涨价之后,LNG汽车仍有较明显的经济性;天然气价格上涨使整个产业链的利益分配更加合理,能够进一步推动煤层气,页岩气的开发,从而增加天然气的供应,有利于行业的长远发展。天然气发动机的能源效率有进一步提高的效率,经济性有望进一步提高。天然气汽车的环保性明显,将推动行业的继续发展。2014年有望实施重卡的国四标准,将提高柴油车的购置成本及使用成本,天然气汽车的经济型将更加明显。 盈利预测与投资评级。经过近期下跌,目前2013、2014年估值水平下降至40x和26x。对于今年保持100%增长,未来几年有望保持50%以上增长的公司来说,估值已经不贵。估值下跌显示出市场对气价继续上涨和行业增速下滑的担忧,我们认为当前形势下市场的反应也是合理的。未来国际LNG价格的回落,终端加气站价格下调;实际的LNG重卡销量数据继续高增长,以及柴油车国四标准的实施;公司自身业绩继续保持高速增长都会再次证明公司的内在价值。维持2013-2015年1.74、2.68和3.66元的盈利预测。对应当前PE分别为40x、26x和19x。维持“买入”评级。 风险提示:创业板再融资开放进度低于预期,LNG价格波动。

投资要点: 事件:8月2日,珠海太阳鸟游艇制造有限公司与珠海市金湾区平沙镇人民政府签订协议,公司拟在珠海平沙镇连湾工业片区投资兴建游艇模块研发和制造基地,项目名称暂定为“太阳鸟游艇模块研制项目”。项目占地约15.3万平方米,其中一期地块约5.26万平米,二期地块约6.08万平方米,三期地块约3.95万平方米。鉴于二、三期地块尚未办理征用手续,为非工业建设用地,平沙镇政府拟采用整体规划分期供地(挂牌出让)方式向珠海太阳鸟出让一期和二期土地,租赁三期土地。以平沙镇工业用地基准地价480/平方米起始价竞拍,一期总地价约为2524.8万元。 这是继公司在长沙投资建设“太阳鸟麓谷工业园”之后,又一次推进区域布局发展战略的重要举措,彰显了公司做强做大游艇业务的信心和决心。长沙“太阳鸟麓谷工业园”已经取得土地使用权,年内有望开始动工建设,预计总投资7.5亿元,分本次公司再次在珠海拿地建设油田批量化生产制造基地,加快游艇产业的布局,显示出公司对中国游艇市场未来发展的信心。 游艇批量生产线项目投产将极大地提高游艇制造效率。本项目建成后将为公司游艇、公务艇等船艇产品提供标准化的模块开发和制造,系统提高船艇设计水平,促进公司制造模式向标准化、模块化、大规模定制化的转变,加强优化复合材料生产工艺工序和新制造方法的研究,进一步提高生产效率,优化公司的产品结构,扩大公司生产经营规模,提升公司盈利能力。 上半年新增订单持续增长,年内海洋局招标有望重启。上半年公司新增订单保持增长的态势,7月份海洋局重组完成,重组后的国家海洋局整合了国家海洋局中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政、海关总署海上缉私警察4个队伍和职责,将以中国海警局的名义开展海上维权执法工作。我们预计中国海警局的招标将于年内启动,时间和金额尚有不确定性,我们认为随着近年来国家对近海维权力度的加大,以及对海洋经济的重视,加大设备的采购是大概率事件。 维持“增持”投资评级。公司半年报预告净利润增长0~20%,我们认为低于预期的主要是订单确认的因素导致,下半年是公司订单的集中交付期,预计全年业绩增速在30%左右。预计2013-2015年EPS为0.54/0.66/0.75元,对应PE为24.6/20/17.5倍。估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示:本合同属于投资意向性合同,存在不确定性;海洋局重启招标的时间和规模存在不确定性。

事件:聚龙股份发布2013年中期业绩报告,截止今年6月30日,公司营业总收入1.72亿元,同比增长60.72%;营业利润2415.7万元,同比增长25.98%;净利润3969.3万元,同比增长46.28%。对应EPS0.13元,业绩完全符合我们的预期。 收入高增长印证行业高景气。今年上半年,央行总行发文明确全额清分实施时间表,并要求自7月1号开始,地市级以上银行网点未尽清分现钞不得进入银行金库。全额清分政策的不断明朗,推动清分机需求持续爆炸性增长。公司上半年清分机收入1.3亿元,同比大增71.92%,即是行业高景气的最好印证。 销售费用大幅增加拉低利润增速,真实业绩增速超60%。上半年,公司销售费用达到了3357万元,同比大幅增加85.8%。销售费用率提升至19.55%,比去年同期提高2.64个百分点。销售费用的增加主要是由于新增部分销售网点、加强售前服务及海外渠道建设等,如果假定销售费用率不变(而不是考虑规模效应提升使费用率继续下降),那么,上半年真实营业利润增速应该在50%以上,净利润增速超60%。全年看,随着收入规模的扩大,销售费率将会自然回落,全年不会对业绩构成压力。 清分机市场空间被低估,真实潜在规模约为240亿元。根据我们草根调研的反馈,全额清分后,银行网点清分和现金中心清分两种模式将并行,二者合计清分机需求容量约240亿元,行业未来三年增速在40%左右,2015年达到45-50亿元的规模。聚龙作为小型机龙头,中型机、流水线亦进展迅速,将是行业未来最大赢家。 新产品和新业务提升公司中长期成长潜力。硬币兑换机和柜员循环出钞机是公司今年上半年推出的新产品,二者市场空间巨大,均至少100亿以上,将为聚龙提供新的增长空间。硬币兑换机目前已由人行在江苏、福建、山东和北京等地商业银行进行试点推广,全面推广是大概率事件。柜员循环出钞机作为柜员办公自动化产品,有助于提升柜员办公效率,降低银行运营成本,需求也有望快速释放(目前建行总行已在试点推广)。另外,公司正积极推进清分外包业务,未来将为公司注入新的增长动力。 维持“买入”评级。我们预计,2013-2015年,公司EPS分别为0.77、1.15和1.65元,未来三年CAGR为51.9%。当前股价对应PE为30、20和14倍。我们看好公司持续创新能力以及核心技术的跨领域移植能力,维持“买入”评级。 风险提示:政策变化引致需求波动、新产品推广低预期、竞争加剧致毛利率下滑

事件:康力电梯2013年7月30日晚发布半年报显示,公司2013上半年实现营业收入9.78亿元,同比增长19.42%;归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长38.45%,EPS0.294元;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长37.23%。 营业收入符合预期,归属上市公司股东净利润超出我们预期。归属上市公司股东净利润超出我们预期的主要原因是公司产品毛利率的提升。2013上半年,电梯毛利提升5.1个百分点,达34.85%;扶梯毛利率提升2.18个百分点,达26.35%,零部件毛利率提升4.16个百分点达23.86%;安装及维保毛利率提升1.46个百分点达12.36%。公司产品毛利率较上一年同期有较大提升主要归结为以下四点:1)公司扩大了零部件的生产,将原来外购部件改为自制,极大地提升整机的毛利率;2)整机销量上升,规模效益得到体现,折旧及待摊费用分摊到单个产品中有所下降;3)通过技术改造及工艺革新,提高材料利用率,降低材料成本;4)2012年下半年以来,主要原材料钢材及稀土价格维持在低位,采购价格较上一年同期明显下降。 期间费用率上升幅度较大。2013年上半年,公司期间费用上升幅度较大,较上一年同期增加了2.58个百分点,主要原因是:1)公司正处于快速发展期,营销网络不断扩大,销售人员及费用增加较快;2)研发费用投入加大;3)回购股份导致货币资金减少,利息收入减少。 展望未来:订单充足,稳增长有保证。截止2013年6月30日,公司正在执行的有效订单为23.54亿元,占2012年全年销售收入129%,在确保了2013年业绩的同时也给今后稳定增长打下了坚实的基础。尽管国家房地产宏观调控对电梯市场有一定的影响,但是我们认为新一届政府的新型城镇化政策、保障房以及全国大中型城市地铁和公共交通的快速发展可以弥补商品房电梯的下滑,总体来看电梯行业还将继续保持稳定健康的发展。 维持“增持”评级。暂不考虑公司注销回购股份的情况下,我们预计公司2013-2015年EPS分别为元0.58、0.63元和0.73元,对应的PE分别为19.34X、17.64X和15.32X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动;房地产宏观调控更加严厉。

投资要点: 事件:公司发布2013年上半年业绩快报,截止今年6月30日,公司营业总收入1.72亿元,同比增长60.72%;营业利润2415.7万元,同比增长25.98%;净利润3969.3万元,同比增长46.28%。对应EPS0.13元,业绩完全符合预期。 收入高增长印证行业景气持续。今年上半年,央行总行发文明确全额清分实施时间表,并要求自7月1号开始,地市级以上银行网点未尽清分现钞不得进入银行金库。全额清分政策的愈加明朗,推动清分机行业需求持续爆发性增长。公司上半年收入1.72亿元,同比增长60.72%,即是行业景气持续的最好印证。 研发及销售投入增加与收入增长不同步,全年不会对业绩构成压力。上半年,公司加大了研发和销售投入,研发方面,在北京、大连及鞍山总部研发中心继续招募研发人员,导致同期管理费用增加较多;销售方面,公司进一步完善了服务网点铺设,并加大了售前服务力度,导致同期销售费用增加较多。研发与销售支出的快速增加与收入增长并没有完全同步,导致公司营业利润增速不及收入增速。全年看,随着公司销售收入的快速增长,这种情况将逐步改善,不会对业绩构成压力。 清分机市场空间被低估,真实潜在规模约为240亿元。根据我们草根调研的反馈,全额清分后,银行网点清分和现金中心清分两种模式将并行,二者合计清分机需求容量约240亿元,行业未来三年增速在40%左右,2015年达到45-50亿元的规模。聚龙作为小型机龙头,中型机及清分流水线亦进展迅速,将是未来行业最大赢家。 新产品和新业务提升公司中长期成长潜力。硬币兑换机和柜员循环出钞机是公司今年上半年推出的新产品,二者市场空间巨大,均至少100亿以上,将为聚龙提供新的增长空间。硬币兑换机目前由人民银行在江苏、福建、山东和北京等部分地区商业银行进行推广,全面推广是大概率事件。柜员循环出钞机作为柜员办公自动化产品,有助于降低银行运营成本,需求也有望快速释放(目前建行总行已在试点推广)。清分外包也是公司目前正在推进的一项新业务,将为公司未来提供新的增长点。 维持“买入”评级。我们预计,2013-2015年,公司EPS分别为0.77、1.15和1.65元,未来三年CAGR为51.9%。当前股价对应PE为29、20和13倍。考虑到新产品和新业务的推广进度,我们认为公司具备业绩向上的弹性,维持“买入”评级。 风险提示:政策变化引致需求波动、新产品推广低预期、竞争加剧致毛利率下滑

事件:7月19日中集举办了高管见面会。我们对公司的看法:1)转型升级已经初见成效。从过去集装箱板块占主导,发展成为4大5小业务板块,能源、海工、物流对公司的盈利贡献逐渐提升;2)优质的土地资产面临价值重估。公司在全国范围内拥有近30平方公里的土地,部分工厂面临搬迁和土地用途的变更,仅深圳前海、坪山土地价值达600亿(未考虑转换成本),商业开发后将大幅增厚公司每股净资产。 优质土地资产价值重估。公司在深圳、上海、青岛、大连等地的工厂搬迁和土地性质变更概率较大,土地价值面临重估。以深圳为例,公司在前海、坪山分别拥52万、86万平米土地,土地价值600亿(未考虑转换成本),加上太子湾20万平米商业土地开发权,如果公司进行土地用途转化进行商业开发,按NAV估值法,将增厚公司每股净资产11.3元。 海工业务正在迈向全面的成功。海工对中集未来战略地位的奠定十分重要,我们认为中集海工目前已经开始迈向全面的成功,理由是:1)交付业绩。就半潜式来说,目前公司交付了8座。2)在手订单超过30亿美金,其中半潜式订单近20亿美金。3)今年持续减亏,预计明年扭亏,正常盈利后可达2~3亿美金。 聚焦能源、物流行业。过去能化装备年均增长25%左右,未来5年是天然气行业的黄金发展期,保守估计中集天然气业务要在目前的基础上翻一倍;今年1月份增资振华物流实现控股,在铁路集装箱物流、电商物流和冷链物流快速发展的背景下,物流业务将在资金和人才方面得到集团层面的倾斜扶持,未来有望呈现较快的增长。 集装箱、车辆业务对公司盈利影响下降。今年以来集装箱箱价同比下滑15%~20%,集装箱业务大幅低于预期,预计行业复苏将推迟到2015年以后;受投资影响的车辆业务表现亦不理想。公司规划未来5年内,集装箱业务收入净利润占比将下降到40%以下,车辆业务占比下降到18%。传统周期类业务对集团业绩的影响将有所减小。 维持“增持”评级。短期看,由于集装箱业务低于预期,下调公司2013~2015年EPS至0.7、0.84、0.9元(之前为0.9、1.07、1.18元)。长期看,符合产业升级方向的天然气、海工、物流业务对公司业绩贡献逐渐加大,转型成果不久将在业绩上有所体现,同时,土地资产价值面临重估,公司价值被明显低估,维持“增持”评级。 风险提示:前海土地开发进度低于预期,平山厂房搬迁进度低于预期。

清分机市场空间被低估,真实潜在规模约为240亿元。全额清分执行后,商业银行的货币清分量理论上提升20倍,客观上倒逼清分机需求的快速释放。但由于押运成本的存在,以及网点流通币清分标准与ATM配钞和人行入库清分标准不同,商业银行将选择网点分散清分+集中清分模式并行的方式。根据我前期大量的草根调研数据,我们估算这两个市场的清分机需求规模合计约240亿元,至少是目前普遍预测值的1.5-2倍。行业短期看不到天花板,对聚龙成长性的担忧毫无道理。 小型机优势明显,中型机及清分流水线将进一步提升公司清分机整体竞争力。从人行及地方商行反馈看,聚龙小型机已基本与日本光荣同处第一梯队,产品性能及服务保障均优于国内竞争对手,但价格比光荣低20-30%。另外,公司高端产品中型机及清分流水线也于今年开始小批量生产,并入围交行,另有多家银行试用,下半年继续获取订单是大概率事件。高端机的突破将进一步提升公司清分机整体竞争力。 硬币兑换机、柜员循环出钞机及清分外包将提升公司中长期成长潜力。硬币兑换机和柜员循环出钞机是公司今年上半年推出的新产品,二者市场空间巨大,合计约360亿元以上,将为聚龙提供新的增长空间。硬币兑换机目前已在江苏、福建等地推广,全面推广是大概率事件。循环出钞机有助降低银行运营成本,需求也有望快速释放。清分外包是公司目前正在推进的一项新业务。全额清分背景下,外包服务加速成长是必然。聚龙占尽设备、客户及资金优势,有望快速介入并抢占传统外包服务商的市场份额,为公司带来新的业绩增量。 优秀的企业基因确保公司长期可持续增长能力。企业家精神、持续高强度的研发投入、产学研紧密合作的研发体制(国家级研发平台)及前瞻性的研发战略布局是公司过往成功的关键,也将是公司未来持续稳定增长的重要保证。 上调至“买入”评级。我们上调公司2013-2015年摊薄后EPS至0.77、1.15和1.65元,上调比率分别为11.8%、20.4%和30.8%。当前股价对应PE分别为29、20和14倍。与机器人、博实等成长股相比,公司成长性更优,但估值更便宜。另外,考虑到硬币兑换机、柜员循环出钞机等新产品及清分外包业务即将在2014年开始贡献业绩,我们认为,公司具备向上的业绩弹性,上调公司到“买入”评级。 风险提示:政策变化引致需求波动、新产品推广低预期、竞争加剧致毛利率下滑

投资要点: 公告收购煤层气资源:公司发布公告,拟用12,875万元人民币收购DartEnergy(FLG)Pte.Ltd.(以下简称“DartFLG”)100%股权。DartFLG通过持有富地柳林燃气有限公司(以下简称“FLG”)50%的股权从而拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同(以下简称“PSC”)25%的权益。 煤层气资源储量较大。柳林煤层气主要含气煤层为山西组3、4、5号煤层和太原组8、9、10号煤层,含气量较好。该煤层气探矿权所有人为中联煤层气,项目的作业者为富地柳林燃气有限公司。根据最新的评估结果显示,煤层气探明地质储量、技术可采储量和经济可采储量分别为164.68、85.93和80.44亿立方米。目前该项目处在勘探后期阶段,已经取得项目开展前期工作的复函。 煤层气开发将从长远角度提升公司的盈利能力。项目建设规模暂按3亿立方米/年设计,总产量的70%作为生产作业费用、勘探开发投资回收。余额气扣除一定比例的留成气后,公司享有25%的权益。若产能建设完毕,预计惠博普能够享有0.5亿方/年的权益。假设每方煤层气的净利润是0.8元,则该项目可以为公司带来每年约4000万元的净利润。长期提升公司的盈利能力。但是由于该项目处于勘探的后期,预计难以在短期内贡献较多的利润。 收购进一步延伸产业链,进入上游油气资源开发领域。收购煤层气资源,有利于发挥公司山西天然气项目和上游资源的协同效应,进一步延伸了公司的产业链。 投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.37元、0.53元、0.73元,对应的PE分别为32X、23X和16X。此次煤层气资源开发的突破,标志着公司上游油气资源开发、中游油气装备和下游天然气运营的一体化产业链已经形成,上中下游之间的协同效应将逐步显现。长期来看,我们倾向于认为公司有望成为跨越周期的成长股,前期股价调整提供了买入时机,维持“买入”评级。 风险提示:收购事项交易的不确定性

投资要点: 汉钟精机致力于成为流体机电产业的世界领导品牌。主要产品有:制冷压缩机、冷冻冷藏压缩机、空压机、真空泵、零部件维修。制冷产品收入占60%,空压机占25%。 公司盈利拐点基本确立。2012Q4以来,公司盈收下滑幅度持续收窄,上半年业绩预告净利润增长25%~40%,我们认为公司盈利拐点基本确立:1)中央空调压缩机和商业地产销售正相关,上半年恢复性增长;2)冷冻冷藏产品需求旺盛,市场份额持续提升;3)上半年主推的7~8kw空压机新产品销量超预期;下半年主推永磁无刷变频空压机,有望进一步打开高端节能市场;和日立合作的无油螺杆空压机形成销售;4)公司强化成本和费用控制,原材料价格维持低位,营业成本持续下降。 冷冻冷藏产品需求旺盛,市场份额快速提升。公司冷冻冷藏产品主要用于生产地中小型冷库、工业冷冻。随着冷链物流行业快速发展,上半年公司冷冻冷藏产品销量快速增长。同时,凭借价格和服务优势,抢占竞争对手市场份额,公司市场占有率持续提升。上半年冷冻冷藏产品占公司制冷板块的比从20%提升到25%,未来几年冷冻冷藏业务有望继续保持快速增长,占制冷板块的比重有望持续提升。 空压机小型化新产品销量超预期,产品线继续往高端延伸。上半年主推7~8kw小型化新产品替代活塞机,性价比优势明显,销量超预期。下半年主推永磁无刷空压机,比传统变频空压机产品节电17%,1~2年收回成本,具备经济性;和日立合作的无油螺杆空压机今年开始形成销售,产品线进一步往高端延伸。 螺杆/离心ORC膨胀机技术储备,为公司长期发展奠定基础。公司4月份在制冷展上推出来的新产品,设备在台湾已运行2年,目前国内有几个项目在做前期的数据收集工作。作为公司核心技术储备,我们预计随着低温余热利用市场需求的爆发和相关政策的完善,未来有望成为新的业绩增长点。 上调投资评级至“增持”。基于以上分析,我们认为公司超额完成2013年8.5亿营收目标的概率较大,上调2013~2015年收入至8.86、10.77和13.2亿元,摊薄后EPS为0.58、0.73、0.89元(之前为0.52、0.62和0.69元),三年复合增速24%,对应PE为18.9、14.9和12.4倍,给予2013年25倍估值,目标价为15元。 风险提示:冷链物流发展低于预期;永磁无刷空压机等新产品市场开拓低于预期;原材料、人工成本上升。

2013半年报预告:公司发布公告,2013年上半年实现归属上市公司股东净利润9542.29万元-11010.33万元,同比增长95%-125%。单季度实现归属股东净利润为4667万元-6135万元,同比增长66%-118%。业绩增长幅度略超市场预期。 业绩持续高增长。我们判断公司2013年上半年公司业绩高增长主要原因是LNG气瓶和加气站受益于行业高景气将继续保持快速增长态势。受益于LNG汽车行业的蓬勃发展,旺盛的需求极大的拉动了LNG相关设备行业的发展。目前公司LNG气瓶仍处于供不应求的状态,随着新增产能的投放,预计下半年LNG气瓶业务将继续保持高增长。LNG加气站订单充裕,全年有望继续保持高增长。 “油改气”将开启新的成长空间。“油改气”技术和政策层面已经成熟,公司已经将整套产品成功应用在水泥搅拌车、重卡等领域,按照目前的市场燃料价格计算,每年可以节约成本20-30%。以后“油改气”可能大力发展的模式是三方合作模式---即富瑞特装、租赁公司(江苏金茂租赁公司)和能源公司合作,共同推动油改气市场的发展。具体来看:富瑞特装提供设备、租赁公司提供资金,能源公司提供LNG,强强联合,推动市场的发展。 我们认为这种合作模式意义重大:1、企业层面:a:租赁公司提供资金来源,为富瑞特装提供充裕的现金流。b:LNG气瓶+LNG发动机+改造和维修服务整体打包出售的模式较单纯卖设备的公司有明显的竞争优势。在LNG气瓶市场竞争加剧的情况下,该模式可以显著增强客户粘性。 2、市场层面:原油的单纯销售LNG气瓶的模式主要针对新售LNG重卡和LNG公交车和城际客车;而新的模式将大大盘活450万重卡的存量市场。新的市场将为公司未来的成长注入新的活力。 投资建议:持续坚定看好公司发展前景,维持“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.74元、2.68元、3.66元,对应的PE为51X,33X和24X。LNG行业成长空间巨大。而富瑞管理层勤奋务实,产品和市场前瞻性的战略布局得当,现有产品和储备产品市场空间大,LNG装备产业链完善,我们倾向于认为公司有成为LNG行业大公司的潜质,而作为绿色循环经济与美丽中国的践行者,我们认为公司应享受合理估值溢价,持续坚定看好公司的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:天然气大幅涨价

铁路车轴与关键零部件供应商。公司核心业务为铁路货车车轴,并从车轴不断向下游产业延伸,产品线扩充至轮对、摇枕侧架、转向架和货车车辆,同时,公司积极研发高铁动车组空心车轴,已成为高铁动车组空心车轴国产化标准制定单位之一,未来将成为高铁动车组空心车轴国产化的最大受益者。 新体制下铁路设备发展元年,值得期待。2013年3月,大部制改革将原铁道部实行政企分开,成立中国铁路总公司和国家铁路局。铁总公司成立标志着中国铁路发展进入一个崭新的时代,对铁路设备公司将是长期利好,具体观点有以下几点:1)现实需求难改铁路建设规模,但建设速度将会放缓;2)庞大营业里程将会推动设备需求迎来高峰;3)高铁继续发展空间较大,主要来自新建线路需求和既有线路加密;4)国内城市轨道交通建设发展迅速;5)经过多年的技术和市场积淀,铁路设备出口将保持高速增长。 抓住两头,做大做强中间业务。公司未来发展战略是抓住车轴和货车车辆业务,做大做强轮对、摇枕侧架和转向架业务。车轴业务龙头优势明显,将是动车组空心车轴国产化的最大受益者;与马钢合作,产品能力大幅提升,强强联手打造轮对业务龙头地位;车辆配套件业务技术国际一流,产能逐步释放,与齐齐哈尔车辆战略合作实现出口,未来将自己定位为南北车零部件重要的配套商;车辆业务保持现有生产规模,从70t级升级到80t级,满足市场对快速重载化的需求。 给予“增持”评级。暂不考虑定向增发的情况下,我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.51元、0.60元和0.74元,对应的动态PE为20.90X、17.56X和14.20X。考虑到公司为国内铁路关键零部件唯一一家上市公司,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,铁路货运需求严重下滑;市场竞争加剧打价格战;铁路总公司招标低于预期。

快速成长的印后设备龙头。公司主要产品为模切机、烫金机、糊盒机以及检品机等, 主要用于包装印刷品的印后处理。2008-2012 年,公司营业收入CAGR26%,净利润CAGR29%,远优于印机行业整体。目前,公司已成长为国内印后设备龙头,主导产品在烟包印后处理市场占有率已超过50%,在社包领域份额亦在不断提升。 印机行业整体缺乏国际竞争力,但印后设备优势渐显。目前,国内印机行业依然缺乏国际竞争力,内资品牌整体市场份额不超过50%,在印前、印中等部分领域则几乎被外资品牌垄断。内资品牌的弱势地位,使得国内印机行业走势明显与下游印刷行业良好的抗周期性及稳定增长的固定资产投资相背离,行业波动性较大。印后设备是目前国内印机产业链中技术与国际竞争对手最为接近的品种,但价格仅为后者30-50%, 内资品牌具备明显竞争优势。在烫金、模切等细分品种的增量市场,内资品牌进口替代率已达到50%,未来仍将充分受益进口替代进程。 社包业务和海外市场拓展提升传统产品增长空间,新产品和新业务贡献未来增长点。受益烟草重组、三产剥离和招标市场化改革,烟包印后设备需求短期集中释放,公司烟包业务过去3 年CAGR 高达27%,市场份额也已超过50%,未来持续高增长概率较低。近年来,公司加快了社包和海外市场的开拓,将为传统产品贡献更大增长空间。新产品方面,公司通过研制数码喷墨印刷机切入印中设备,目前已取得重要进展。喷码机已实现销售,随着药品、食品电子监管政策的执行,明年有望得到放量。另外, 云印刷、纸电池及再制造等新业务目前进展顺利,预计将逐步成为未来业绩增长点。 核心竞争优势明显,具备成为印机行业优秀公司潜质。公司作为国内印后设备龙头, 在技术上具备明显优势,产品的自动化程度、套准精度和工作效率明显高于国内其他竞争对手。同时,公司作为民营企业,保持了民企灵活的体制和良好的激励机制。我们认为,随着产品线不断丰富,公司完全具备成为印机行业一家优秀公司的潜质。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计,2013-2015 年,公司EPS 为1.30、1.59 和1.96 元,未来3 年CAGR23%。当前股价对应估值分别为19、16 和13 倍。目前, 可比公司2013 年加权平均估值为18 倍,考虑到长荣更好的成长性及新产品、新业务带来的业绩向上的弹性,我们认为公司合理估值区间应在20-25 倍,目标价26-32.5 元/股。首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点: 事件:中国证监会披露截至5月31日申请主板上市企业名单,国泰君安已向证监会上报IPO材料,拟在上交所上市,说明国泰君安上市已进入实质性的审批环节。大冷股份持有国泰君安3010万股,占总股本比例0.49%。 我们的点评如下: 国泰君安股权收益重估,提升公司投资价值。公司持有国泰君安约3010万股,占国泰君安总股本的0.49%。持股成本是1元/股,经过国泰君安连续数年的“十派十”分红,持股成本已回收。2012年,根据董事会决议国泰君安未分配股利。国泰君安是目前国内规模最大、经营范围最宽的创新类证券公司之一,其2012年营业收入合计77.98亿元,净利润25.62亿元,经营业绩连续第二年在行业内排名第三。如果上市,根据2012年净利润和61亿总股本计算,每股收益0.42元,按20倍PE估计,每股股价约为8.4元,公司股权价值2.53亿元,折合公司每股资产增厚0.72元;公司市净率由1.80降为1.58。 目前公司整体经营状况保持平稳。2013年前5个月,公司本部以消化历史订单为主,营业收入略有下降。重点参股公司中,三洋压缩机借助涡旋机行业复苏业绩继续好转。 三洋制冷在整合增资后,继承了三洋空调机的优势产品,溴化锂产品市场份额继续提升。2012年国内冷藏陈列柜市场下滑,三洋冷链借助三洋电机海外销售网络,出口实现70%以上增长,同时加大商业厨房设备的推广力度,使冷藏陈列柜销售比重下降到1/2,降低了国内销售业绩下滑风险。 未来不乏亮点。6月1日开始,冷库用电转为工业电价,冷库盈利有望改善,相关投资回升,预计将拉动公司本部业绩增长。富士冰山自动售货机2012年投资收益增速108%,首次实现了1万台销量,由于公司产品已经形成标准系列,规模化后成本大幅下降,目前“富士”品牌在国内市场已形成较强影响力,未来预计维持高增长。公司与三菱重工将合资的菱重冰山定位为菱重离心机全球生产基地,将在2014年4月开始运营,并达到年产500台的规模,未来将成为公司投资收益的新增长点。 业绩与评级。暂不调整盈利预测。预计2013-2015年,公司EPS分别为0.44/0.47/0.50元,当前股价对应估值分别为21.9/20.3/19.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:制冷行业投资增速低于预期