首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.58元。宝馨科技是国内数控钣金行业的细分龙头,市场担心公司钣金业务“天花板效应”、新业务开拓存在不确定性,而我们认为随着湿化学设备订单相继落地、火电灵活性调峰和电锅炉业务开始成为新的利润增长点,公司成长路径逐渐清晰。考虑到上年度投资建设的京科、阜新灵活性调峰项目已投入运营贡献营收、湿化学设备业通过验收、电锅炉成功交付等,预计2018-2020年营业收入分别为9.15、12.08、16.07亿元,归母净利润1.21、1.74、2.4亿元,对应EPS0.22、0.31、0.44元。给予目标价8.58元,对应2018年PE39倍,首次覆盖给予“增持”评级。 通过收购、股权投资等方式积极开拓节能环保业务。公司在保持数控钣金产品领先地位的同时,持续推进节能环保领域投入:①收购南京友智科技,依托中国环保节能装备产业平台,涉足气体流量测控系统、烟气监测和锅炉燃烧优化领域;②引进德国生产工艺,建立装备生产基地,研发用于太阳能晶硅电池片的湿化学光伏设备,进入该领域后已累计产生上亿订单,成功开拓通威、中节能、协鑫等优质客户。 政策大力推进火电灵活性改造,阜新和京科发电调峰项目盈利可观。公司与瑞典高压电极锅炉品牌阿帕尼合作,大力发展煤改电分布式集中供暖和高压电极锅炉技术。高压电极锅炉作为火电灵活调峰较成熟的解决方案,公司参与阜新和京科发电调峰项目运营,其中京科项目总投资1.22亿,公司公告称预计年均盈利6000万,而阜新项目总投资2.96亿,装机容量是京科的接近三倍,未来盈利空间更大。 催化剂:高压电极锅炉调峰加速渗透,开拓其它城市火电调峰项目l风险提示:业务整合风险;原材料价格波动风险

数控钣金件细分龙头,转型聚焦火电灵活调峰服务及光伏高端装备产业。公司主营工业级数控钣金结构件,属仅次于军用级的高端产品,积累了精湛的制造能力。2014年以来,公司规划大力开拓节能环保产业,环保监测领域2014年8月收购南京友智科技,涉足气体流量测控系统和运营服务。环境治理领域2014年12月收购上海阿帕尼51%股权,但由于政策体制限制,相关项目推进遇阻,2017年12月公告拟1元转出全部股权。期间公司与瑞典阿帕尼签署《唯一性合作协议》,继续大力推进高压电极锅炉在国内火电灵活性调峰领域的EPC 运营。 2015年公司组建光伏自动化事业部,与RCT Solutions 合作研发太阳能晶硅电池片制绒及刻蚀装备,与通威、协鑫、中节能等保持密切合作,业务进展顺利。 政策大力推进火电灵活性改造,市场化机制保障盈利强,高压电极锅炉空间广阔。为解决新能源消纳问题,我国政府积极推进火电灵活调峰改造,规划十三五期间“三北”地区热电和纯凝机组分别改造1.33亿千瓦和8200万千瓦;当前两批试点火电机组总负荷仅1565万千瓦,潜在市场空间广阔。东北电网率先试点市场化激励,国电庄河项目盈利良好,2016年获调峰辅助服务补偿1.58亿元。 高压电极锅炉为火电灵活调峰较成熟的解决方案之一,2017年9月25日公司公告子公司友智科技分别为阜新和京科发电调峰项目运营商,其中京科项目120MW 电蓄热调峰工程10台电锅炉全部满负荷试运行,是国内首个标志性工程,总投资1.22亿元,公司公告该项目预计2年将收回成本,因此预估项目年均盈利6000万元左右;阜新发电厂建有110万千瓦机组,是京科发电厂装机容量的接近三倍,项目总投资2.96亿元,未来阜新项目盈利空间值得期待。 引进德国先进技术,积极拓展光伏自动化相关设备:公司于2015年引进太阳能湿法设备的核心工程和生产团队,组建自动化设备部,通过与德国RCTSolutions 公司技术合作,积极研发太阳能晶硅电池片制绒及刻蚀设备。公告显示2017年光伏自动化设备累计接单量1亿多元,公司积累了通威、中节能、协鑫等优质客户,公告向协鑫交付了20多条黑硅工艺制绒设备,同时持续进行校企合作寻求技术上的突破,未来光伏自动化设备产业的发展前景广阔。 投资建议:我们预计2017年-2019年净利润分别为0.44亿元、2.31亿元、3.03亿元,对应EPS 为0.08元、0.42元、0.55元,公司历史收购上海阿帕尼已计提损失,京科、阜新辅助性调峰项目进展顺利,有望改善盈利,首次覆盖给予增持-A 评级,6个月目标价9.66元,相当于2018年23倍动态市盈率。 风险提示:项目盈利性下滑;火电灵活改造项目低于预期;相关政策不确定性。

投资要点。 事件:9月11日,宝馨科技与瑞典阿帕尼签署双方唯一性合作协议。 对此我们点评如下: 阿帕尼:高压电极锅炉低谷电蓄热供暖,环保&成本优势并举。1)瑞典阿帕尼合作协议:瑞典阿帕尼拥有高低压电极锅炉的设计、关键零部件制造等核心技术,各方希望宝馨科技作为瑞典阿帕尼中国地区的独家合作伙伴,宝馨科技通过向瑞典阿帕尼采购关键零部件、辅助零部件生产、配套组装、市场开发等,降低产品成本、缩短交货周期,共同拓展瑞典阿帕尼品牌电极锅炉在中国市场的发展,使之成为中国市场的领军品牌。2)环保、成本优势并举:受益于替代燃煤供暖,蓄热供暖业务迎来放量契机。高压电极锅炉利用低谷期电能进行局域集中供热的方式不但清洁环境,且符合降低能耗的要求:与燃煤锅炉相比,具有明显的环保优势,与燃气锅炉和生物质锅炉相比,利用低谷电蓄能供热具有良好的成本优势。3)中广核深度合作,轻资产推广:2015年6月,公司控股子公司上海阿帕尼与中广核节能签署框架合作协议,约定上海阿帕尼为项目提供设备、建设实施与技术服务;中广核节能定位为项目的投资建设与运营管理方,开启轻资产推广新模式。上海阿帕尼与中广核保定已经签署了河北农业大学电蓄热供暖项目,合同总金额8261万元。 友智科技矩阵式流量监测领导者,解决流量监测痛点。空气环境监测具体分为浓度和流量监测,流量监测准确性问题,是环保部推行排污费翻倍征收和排污权交易的痛点。公司13年启动收购友智,友智的矩阵式流量计解决了传统皮托管测不准的问题,14年开始受环保部总量司大力推广。目前贵州、宁夏、辽宁等地要求安装精准式流量监测设备。在超净排放大力推广背景下,核定超净排放成果将是流量设备发展的重要契机!晶硅电池设备研发成功,本部结构件业务盈利性大大提升。公司通过与德国巴登-符腾堡州的康斯坦茨大学的科研人员技术合作,研发出了先进的太阳能晶硅电池自动化设备,共同打造RCT品牌(中国区)。德国提供化学工艺,宝馨提供自动化设备。目前国外同类产品售价高昂,宝馨科技借RCT品牌快速切入市场;预计毛利率在30%以上,远超现有钣金结构件产品。 投资建议:维持增持评级。我们预测宝馨科技16-17年净利润达到0.78/1.0亿元,目前总市值61亿元。公司在矩阵式流量监测、低谷电蓄热供暖等领域是绝对龙头。各地要求安装精准式流量监测设备,矩阵式流量监测迎来爆发。阿帕尼高压电极锅炉低谷电蓄热供暖,环保&成本优势并举。维持增持评级。 风险提示:阿帕尼技术推广低于预期。

事件:公司发布公告,明确:就股权纠纷事宜,12名纠纷对方已与洁驰科技达成和解,凡尔特持有洁驰科技6.53%的股权不存在代持情形,洁驰科技符合重组管理办法中的资产权属清晰的规定。 对此我们点评如下: 股权纠纷达成和解,资产权属清晰;重组隐忧消除。2016年1月,宝馨科技收到律师函。该函称其接受王锦标等12人的委托,函称洁驰科技未按照劳动合同、股权激励协议等证据给予纠纷对方分红及股权回购款,要求洁驰科技尽快履行付款义务。2016年5月,依据12名纠纷对方出具的承诺函以及相关访谈的情况,就股权纠纷事宜,12名纠纷对方已与洁驰科技达成和解,凡尔特持有洁驰科技6.53%的股权不存在代持情形,洁驰科技符合重组管理办法中的资产权属清晰的规定。 洁驰科技:PCB废液在线循环先驱,200亿净利润市场空间。1)废液在线循环,创新BOO处理模式。目前主流废蚀刻液都是集中处理,仅仅提取其中的铜,没有实现废液回用。洁驰科技将PCB蚀刻液在线回用;通过免费提供设备、服务的模式,绕开中间商。废水排放达标,同时实现铜回收、废液回用,环保性+经济性凸显。对于厂家而言,无需再购买蚀刻液(1200~1500元/吨),经济性大幅提升。2)和PCB巨头合作,业绩快速释放。公司PCB项目在富士康、南亚、金象等公司都安装了设备。洁驰科技的毛利率30%,净利率20%左右。洁驰科技获得的再生铜增值税100%退税。3)市场空间巨大:全国4000条PCB家(按5条线算,共2万PCB线),1条线1年净利润100万,合计净利润200亿。目前公司是行业龙头老大,按10%计算能实现每年20亿净利润。 友智科技矩阵式流量监测领导者,解决流量监测痛点。空气环境监测具体分为浓度和流量监测,流量监测准确性问题,是环保部推行排污费翻倍征收和排污权交易的痛点。公司13年启动收购友智,友智的矩阵式流量计解决了传统皮托管测不准的问题,14年开始受环保部总量司大力推广。目前贵州、宁夏、辽宁等地要求安装精准式流量监测设备。在超净排放大力推广背景下,核定超净排放成果将是流量设备发展的重要契机。 投资建议:维持增持评级。考虑并购洁驰科技,我们预测宝馨科技16-17年净利润达到2.2/3.2亿元,增发完成备考市值达到72亿元。公司在PCB废液循环、矩阵式流量监测、低谷电蓄热供暖等领域是绝对龙头。PCB废液循环市场空间达到200亿净利润,上市增资助力洁驰科技迅速扩张。各地要求安装精准式流量监测设备,矩阵式流量监测迎来爆发。底部区域,持续强烈推荐。 风险提示:重组进度低于预期

事件:1)2015年收入5.23亿元,同比增长25%;归属净利润0.47亿元,同比增长177%。2)2016年一季度收入1.24亿元,同比下降2.6%;归属净利润1829万元,同比增长17%。3)公司与北京福伟昊签订终止协议书。 对此我们点评如下: 业绩逐步兑现,进入快车道!1)2015年年报情况:2015年收入5.23亿元,同比增长25%;归属净利润0.47亿元,同比增长177%。其中,友智科技2015年净利润5072万元,同比增长62%。因项目完工进度拖累收入确认,上海阿帕尼2015年亏损2552万元。从收入结构来看,2015年钣金结构件收入4.01亿元,同比增长3.0%,毛利率同比增长1.1个百分点到22.1%;2015年流量监测收入1.17亿元,同比增长73%(同口径调整,剔除并表因素),毛利率同比增长5.8个百分点到58.1%。2)一季报情况:2016年一季度收入1.24亿元,同比下降2.6%;归属净利润1829万元,同比增长17%。3)聚焦主业,退出碳化硅领域:因项目技术壁垒高、研发周期长,公司与北京福伟昊,签订终止碳化硅复合材料开发项目协议书。 洁驰科技:PCB废液在线循环先驱,200亿净利润市场空间。1)废液在线循环,创新BOO处理模式。目前主流废蚀刻液都是集中处理,仅仅提取其中的铜,没有实现废液回用。洁驰科技将PCB蚀刻液在线回用;通过免费提供设备、服务的模式,绕开中间商。废水排放达标,同时实现铜回收、废液回用,环保性+经济性凸显。对于厂家而言,无需再购买蚀刻液(1200~1500元/吨),经济性大幅提升。2)和PCB巨头合作,业绩快速释放。公司PCB项目在富士康、南亚、金象等公司都安装了设备。洁驰科技的毛利率30%,净利率20%左右。洁驰科技获得的再生铜增值税100%退税。3)市场空间巨大:全国4000条PCB家(按5条线算,共2万PCB线),1条线1年净利润100万,合计净利润200亿。目前公司是行业龙头老大,按10%计算能实现每年20亿净利润。 晶硅电池设备研发成功,本部结构件业务盈利性大大提升。公司通过与德国巴登-符腾堡州的康斯坦茨大学的科研人员技术合作,研发出了先进的太阳能晶硅电池自动化设备,共同打造RCT品牌(中国区)。德国提供化学工艺,宝馨提供自动化设备。目前国外同类产品售价高昂,宝馨科技借RCT品牌快速切入市场;预计毛利率在30%以上,远超现有钣金结构件产品。 投资建议:维持增持评级。考虑并购洁驰科技,我们预测宝馨科技16-17年净利润达到2.2/3.2亿元,增发完成备考市值达到71亿元。公司在PCB废液循环、矩阵式流量监测、低谷电蓄热供暖等领域是绝对龙头。PCB废液循环市场空间达到200亿净利润,上市增资助力洁驰科技迅速扩张。各地要求安装精准式流量监测设备,矩阵式流量监测迎来爆发。底部区域,持续强烈推荐! 风险提示:重组进度低于预期

投资要点: 主营高端装备+节能环保。公司立足结构件主业的基础上收购友智科技、洁驰科技、上海阿帕尼,布局废气流量监测、电路板后市场、高压电极锅炉领域。未来母公司定位于设备,向自动化方向发展;子公司做节能环保增值服务,做运维与设计。相关企业均有业绩承诺,对应目前市值估值便宜,同时行业处于政策转换期,产品替代需求空间巨大,增速显著,长期看好。 友智科技,废气流量监测平台。因废气流量测量一直不准确,环保部发文规范测算方法,提升准确性。公司生产的矩阵式多点废气流量检测设备,相比传统技术优势明显,可实现产品替代,目前获得多省市政策支持。1台火电机组检测设备需求量250万,合计市场规模200亿,目前公司累计替换量占比不到4%,具有较大的发展空间。原大股东承诺2016年净利润0.58亿。 洁驰科技,电路板废液后市场。聚焦于线路板蚀刻废液后市场处理,使用离子膜萃取铜技术替代传统废液处理技术,可实现蚀刻液100%回收,同时提升铜产量。洁驰科技采用同线路板企业分成模式承包蚀刻液回收,废液处理之后洁驰先收取一定的成本,之后所得的利润同线路板厂分成,按照单条蚀刻线百万的利润,目前全国运维市场规模在200亿的利润。假设单条线投资200万,回收设备市场规模达400亿。公司承诺2016-2018年净利润不低于0.7、1.0、1.3亿。 上海阿帕尼,供热系统设计。主要是利用低谷电与高压电机锅炉做煤改电的供热公司,利用晚上低电价加热水蒸气储存起来供全天供暖使用。采用EPC模式,预计未来三年投资20-30亿的资金,建设200个项目,3个月的建设周期,建成之后销售给中广核等供热运营企业。2016-2017年净利润承诺不低于2000、3000万元。 母公司,未来转向高端设备制造及新材料领域。未来将以高端设备以及碳化硅新材料为主,设备包括以阿帕尼为核心的高压电机锅炉,应用于电力设备、金融及新能源板块的钣金结构件,业绩相对稳定;碳化硅材料采用军民融合,研发军用及飞机用刹车盘,实施进口替代,空间较大。 盈利预测与投资评级。目前股价同公司期权价格及增发价相比有安全边际。我们预计公司2015-2017年归属上市公司净利润分别为0.82亿元、2.20亿元、3.22亿元,对应EPS分别为0.29元、0.63元、0.93元,参考同行业可比公司,按照2016年50倍估值,对应目标价31.50元,首次给予买入评级。 风险提示。政策不达预期,市场风险。

公司概况:传统业务为数控钣金,转型节能环保行业 ①公司为国内领先的数控钣金结构件制造商,客户涵盖电力、通讯、金融、新能源等多行业。②2014年先后收购南京友智100%股权进军烟气流量监测行业、上海阿帕尼51%股权拓展高压电极锅炉蓄能供热业务。③15年12月发布草案拟收购洁驰科技100%股权,布局PCB 清洁生产蚀刻液在线循环再生及处理领域。 增长点一:收购洁驰科技进军PCB 蚀刻液循环再生行业 ①作价10.6亿(现金2.03亿+增发8.57亿)收购洁驰科技100%股权+募集配套资金不超过5.8亿,洁驰科技15/16/17/18年实现的扣非归母净利润分别不低于0.4/0.7/1/1.3亿元。②洁驰为PCB 蚀刻液循环再生领域龙头,对比末端处理, 洁驰在线再生回用方式经济性更高,技术水平领先,客户资源强大。③收购解决资金瓶颈,有助于洁驰快速开拓PCB 蚀刻液循环再生市场千亿市场空间。 增长点二:矩阵式流量监测设备需求加速释放,友智迎高成长期 友智为掌握核心技术的烟气矩阵式流量监测领域龙头,盈利能力强,净利润率40%+。①友智矩阵式流量测量技术成功解决了电厂环境设备测量精度和稳定性差等传统难题。②政策持续强力推动污染物总量控制。环保“十三五”规划总体思路提出要加强污染物总量控制体系建设,提出按照自动在线监测数据核定排污费,且大幅提高排污费征收标准,精准烟气在线监测需求将得到释放。为避免流量数据监测不准确而导致的经济损失(错过补贴+错误被罚款等),企业将更有动力安装准确性高的流量监测设备。③烟气流量监测设备市场市场空间百亿以上。 增长点三:在加速替代燃煤小锅炉背景下,阿帕尼蓄热供暖项目有望加速发展 上海阿帕尼引入世界一流的高压电极锅炉设备与低谷电先进储能技术,提供工业供热及市政供暖解决方案。①电极锅炉具有高安全性、高效率、高可靠性的优势。②去年6月与中广核节能签订了合作框架协议,重点推进城市集中供暖项目及传统燃煤锅炉供暖工程节能改造项目。 传统钣金业务稳健,向自动化设备高端制造转型 公司与著名高校合作研发先进自动化系列设备,并计划共同打造上市公司旗下的RCT 品牌(中国区),逐步由传统钣金加工向高端设备制造业延伸。 盈利预测及评级 公司坚持内生+外延发展节能环保业务的战略,传统钣金业务稳中有增,阿帕尼稳步拓展,友智及洁驰均在高成长期。我们预计公司15/16/17年EPS 分别为0.19/0.62/0.95,对应PE129/39/26倍,给予“买入”评级。

事件:2015年12月,公司公布增发全资并购洁驰科技预案。洁驰科技100%股权总价10.6亿元,对应16年业绩承诺市盈率15.1倍。公司以21.21元/股发行4041万股支付8.57亿元的股份对价;募集配套资金发行不超过3000万股,募资总额不超过5.82亿元,用于支付2.03亿元现金对价、1亿元增资洁驰科技、1亿元补充上市公司流动资金等。 宝馨科技以数控钣金业务起家,收购友智科技、洁驰科技、阿帕尼,节能环保多元平台成型。 友智科技矩阵式流量监测领导者,政策环境促爆发:1)排污费改税,精准监测如箭在弦。环保税预计16年正式开征,征收标准或再上升一倍。准确计量直接关系到烟气排放量的计算准确性,烟气流量监测的重要性凸显。2)矩阵式流量计先驱:友智科技采用全截面多点阵列式技术,突破烟气流量监测瓶颈,首家获得烟气流速仪环保产品认证,烟气流量监测业务成长占先机。 洁驰科技:PCB废液在线循环先驱。1)市场空间巨大:我国2014年共生产5.8亿平方米PCB。年总回收经济价值接近1270亿元,其中铜回收价值1160亿元。2)先发优势:已经成功应用在富士康、台塑集团南亚电子、翰宇博德、等大型PCB企业。3)先发优势明显,创新BOO模式:洁驰科技通过免费提供设备、服务的模式,绕开中间商。废水排放达标,同时实现铜回收、废液回用,环保性+经济性凸显。业绩承诺15~18年达到0.4/0.7/1.0/1.3亿元。 阿帕尼:蓄热供暖环保&成本优势并举,抢占千亿市场。燃煤排放正式提标,燃煤供热锅炉遇最强紧箍咒。高压电极锅炉经济性明显优于燃气、燃油锅炉,能迅速填补燃煤锅炉关停后的空白。阿帕尼为供热项目提供设备、建设实施与技术服务;中广核节能定位为项目的投资建设与运营管理方。 投资建议:维持增持评级。考虑并购洁驰科技,我们预测宝馨科技15-17年净利润达到1.4/2.2/3.2亿元,增发完成备考市值达到51亿元。增发价21.21元大幅超过复牌现价。公司业务未来仍将以节能环保为重点方向,加强环境监测、清洁供暖、光伏发电等领域拓展。公司在PCB废液循环、矩阵式流量监测、低谷电蓄热供暖等领域是绝对龙头,业绩进入加速释放期,持续强烈推荐! 风险提示:收购资产整合速度低于预期

事件:宝馨科技发布2015年半年报,上半年,公司实现营业收入2.61亿元,同比增长44.25%;归属上市公司股东净利润3157万元,同比增长2.1倍,扣非净利润3115万元,同比增长2.38倍,基本每股收益0.11元。同时,公司预告1-9月份净利润区间在4594-5359万元,同比增长200%-250%。 友智科技贡献近90%利润,是上半年业绩暴增的主要原因。今年上半年,友智科技实现了全面并表,在上市公司的支持下,友智加快了业务的区域和行业布局,先后成立北京、华中、西南、西北办事处,并将产品从现有的电力行业进一步拓展到钢铁、水泥、石油、化工等行业。与此同时,国家日趋严厉的环保政策对公司产品的快速推广也提供很好了政策基础。上半年,公司实现营业收入6527.8万元(超过13年全年), 净利润2795万元,为对赌业绩的57%。友智科技的良好表现是公司上半年业绩表现抢眼的关键。全年看,公司超额完成对赌业绩是大概率事件。 钣金件制造业务收入增长平稳,但毛利率下滑3.7%。今年上半年,公司母公司钣金件制造业务实现收入1.79亿元,同比增长9.1%。但由于下游行业不景气,特别是随着中国劳动力成本优势的逐步丧失,行业竞争加剧,公司钣金件价格明显下滑,从而导致各产品毛利率出现2-6个点不等的下滑,制造业务平均毛利率下滑3.7%。全年来看,公司传统制造业务仍然压力很大,公司将加大电极锅炉成套设备、光伏自动化设备的开发和制造,预计全年制造业务将保持平稳。 阿帕尼项目进度低预期致业绩未释放,绑定中广核破解核心瓶颈,锅炉改造业务将加速释放业绩。上半年,阿帕尼燃煤锅炉改造业绩交付进度低预期,致使上半年没有业绩贡献,核心障碍仍然是资金不足导致建设进度缓慢,制约了项目交付进度。今年7月,阿帕尼与中广核节能签署战略合作协议,双方约定将在城市燃煤锅炉改造方面进行战略合作,后者将承担项目投资、运营,阿帕尼则负责设计、施工和建造。此次合作可谓强强联合,将大大提高项目推进速度。按照阿帕尼在建项目情况来看(已完成3个,在建3个,预计开工5-7个),估计全年有望实现0.8-1亿左右的业绩。 维持“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.53元、0.83、1.12元, 当前股价对应PE 为27.9倍17.8倍和13.2倍。考虑到公司内生与外延增长巨大潜力, 我们认为公司2017年合理PE 为25-30倍,目标区间28.00-33.6元,维持买入。

事件:8月12日,公司公布了15年年报。上半年营业收入2.61亿元,同比增长44%,归属净利润0.32亿元,同比增长210%。 对此我们点评如下: 业绩进入快车道!1)传统钣金主业稳定增长,积极转型光伏、电极锅炉设备。 上半年钣金收入1.96亿元,同比增长8.3%。光伏事业部完成了样机的设计、总装和检测,下半年将进行定型化批量生产;电极锅炉成套设备也完成了样机的交付、安装,正在计划调试。2)南京友智上半年净利润、收入直逼去年全年。上半年南京友智实现收入0.65亿元、净利润0.28亿元,直逼去年全年收入0.67亿元、净利润0.31亿元。净利润率达42.7%,盈利能力极强!3)与中广核合作,阿帕尼下半年业绩进入释放期。阿帕尼上半年收入14万元,净利润-544万元。2015年6月阿帕尼与央企中广核签订了合作协议,珠联璧合实现优势互补,公司将迅速抢占广袤市场。阿帕尼第一批供暖项目预计在第三季度可全部交付使用。今年下半年还将有7个较大规模供暖项目开工建设。 流量监测、蓄热供暖业务比翼齐飞!1)风口中的流量监测,市场规模达200亿:环境监测走向风口浪尖,政策要求监测全覆盖,还要测得准。友智科技矩阵式突破烟气流量监测瓶颈,技术优势无可置疑,全国近200亿市场规模。2)供暖锅炉煤改电、与中广核合作,蓄热供暖业务迎来放量契机:受因于燃煤供暖趋紧,低谷电蓄热供暖市场处于高成长期。技术方面引进瑞典阿帕尼锅炉,以前是在核电行业应用,现在民用化,技术上无竞争对手,绝对环保、低谷电保证运营经济性。济南仅一个区有70多个锅炉需要改造,全市有1000多个锅炉待改造。保守估计全国市场规模在2000亿以上。 投资建议:维持增持评级。不考虑此次停牌增发事项,我们预测宝馨科技15-17年净利润达到1.3/2.1/3.2亿元。公司业务拓展理想,大概率超预期。公司业务未来仍将以节能环保为重点方向,加强环境监测、清洁供暖、光伏发电等领域拓展。公司在矩阵式流量监测、低谷电蓄热供暖领域是绝对龙头,业绩进入加速释放期,持续强烈推荐! 风险提示:阿帕尼业务增速低于预期

投资建议:维持增持评级。因阿帕尼业务拓展持续超预期,巨量订单落地渐行渐近,我们上调宝馨科技15-17年净利润盈利预测至1.1/2.0/3.0亿元,EPS为0.40/0.72/1.08元。目前样板项目建设进度良好,阿帕尼革命性技术落地推广指日可待。阿帕尼牵手中广核节能,实现优势互补,公司迅速抢占广袤市场。未来随着友智和阿帕尼业绩的释放,宝馨高端装备制造平台腾飞在即。我们认为宝馨的业绩兑现才刚刚开始,持续强烈推荐!

投资要点。 事件: 7月1日,宝馨科技公告向激励对象授予股票期权。本次股票期权授予日2015年6月30日,行权价24.60元,授予数量为766.9万份,预留85.2万份。 对此我们的点评如下: 行权价高于目前股票市价,利益深度绑定!1)管理层获得大量期权,做事动力十足。受大盘拖累,今日宝馨科技股价跌至22.55元,低于股票期权行权价24.60元。宝馨科技核心团队中,总经理、副总经理、财务总监、董秘各获得股票期权117、40、20、20万份,做事动力十足。2)行权条件凸显高增长,15-18年CAGR达80%。行权条件为以14年为基数,16-18年扣非后净利增速不低于500%、800%、950%,对应CAGR为80%,15-16年同比增长率145%,凸显公司业务高成长性。3)行权条件仍显保守,未来大概率超预期!以16年业绩为例,行权条件要求达到0.97亿元净利润,而此前收购的友智科技16年业绩承诺就达到0.58亿元;在本部钣金业务实现高端装备制造转型(预计实现20%~30%的复合增长)、上海阿帕尼业务持续放量的情况下,业绩超预期概率很大。 阿帕尼高端技术落地推广愈发明确。1)样板项目建设进度良好,技术优势明显。阿帕尼高压电极锅炉两个样板项目交付在即,进度良好。高压电极锅炉是同时满足环保要求和经济性的解决方案,受到地方政府和事业单位热烈欢迎。2)项目毛利率高;直购电下存在进一步上升的空间。根据我们的测算,阿帕尼运营的毛利率25%~30%;运营成本主要是电价,未来随着直购电政策进一步明朗,收益率有进一步上升的空间。3)核心技术市场推广前景良好。因不符合环保排放要求,济南仅一个区有70多个锅炉需要改造,全市有1000多个锅炉待改造。山东肿瘤医院项目、石家庄职业学院项目是公司的两个样本工程,未来在华北地区推广前景广阔。 投资建议:维持增持评级。我们预测宝馨科技15-17年净利润0.9/1.5/2.2亿元,EPS为0.33/0.54/0.80元。未来随着友智和阿帕尼业绩的释放,宝馨高端装备制造平台腾飞在即。宝馨是我们13年9月份以来重点推荐的标的,把握行业大趋势,持续推荐近2年,逻辑一以贯之!我们认为宝馨的业绩兑现才刚刚开始,持续强烈推荐! 风险提示:友智科技、阿帕尼业务推广低于预期

事件:宝馨科技公告一季报,一季度公司收入1.26 亿,同比增长58.36%,净利1563 万,同比增长157%。EPS 为0.06 元。业绩基本符合我们的预期。 点评: 一季度收入和利润增长主要来源友智科技的并表。友智科技从2014 年8 月31 日开始并表,去年一季度公司的主业只有钣金业务。从公司的季报数据中可以推算,一季度友智科技收入在4000 万左右,利润超过1000 万。一季度友智贡献了绝大部分的利润。 上海阿帕尼尚未开始贡献利润,预计三、四季度业绩开始进入爆发点。一季度阿帕尼的所有项目还在施工进行中,没有收入贡献,考虑到公司生产过程中会产生一定的费用,一季度上海阿帕尼实际利润应该为负值,一季度暂时拖累业绩表现。根据公司的工程进度,我们预计二季度开始上海阿帕尼会有少部分利润贡献,三、四季度进入业绩爆发点。阿帕尼开始贡献利润之后,会带动公司业绩更快速增长。 传统钣金业务保持平稳,利润略有下降。钣金业务属于比较平稳的业务,14 年一季度业绩660 万,2015 年和去年基本持平,略有下降。 预计未来几个季度,业绩增速将呈现逐季加快的趋势。在一季度报告中,公司预测了2015 年1-6 月份的盈利情况,预计上半年利润区间为3054 万元-3564 万元,同比增长200%-250%,增速加快。我们预计随着上海阿帕尼的订单交付,下半年业绩会呈现逐季加快的趋势。 投资建议:维持买入评级。我们预计2015 年-2017 年公司的EPS 分别是0.43 元、0.62 元、0.94 元,对应的PE 分别是66 倍、46 倍、30 倍。估值尚在合理范围内。鉴于公司业绩有超预期的可能,建议“买入”,目标价32 元。

事件:宝馨科技发布2015 年一季报,一季度公司实现营业总收入1.27 亿元,同比增长58%,归属净利润1563 万元,同比增长135%,扣非后净利润1548 万元,同比增长157.6%。基本每股收益为0.06 元。公司同时预告2015 年H1 业绩区间为3054.75-3563.88 万元,同比增长200-250%。 子公司业绩爆发,全年业绩增速逐季提升。公司一季度最终公布的业绩在预告区间中值偏上(扣非值超过区间上沿),主要原因是去年并购的友智科技和上海阿帕尼实现财务并表,以及子公司友智科技业绩暴增和母公司传统业务改善(上海阿帕尼一季度暂无贡献业绩)。 全年看,我们认为,受益雾霾治理压力剧增,公司友智科技和上海阿帕尼业务均有望持续爆发,特别是阿帕尼,其高压电极锅炉改造业务顺应地方政府取缔燃煤锅炉需求,项目订单应接不暇。我们判断,随着上海阿帕尼2014 年首批项目的逐步交付(二季度确认是大概率事件),阿帕尼将在二季度开始贡献业绩,公司全年业绩增速逐季提升是确定性事件,中报业绩区间进一步提升至200-250%已是最明确的信号。 激励方案提供股价短期安全支撑。公司近日公布了首期期权激励方案,根据方案,公司未来4 年业绩复合增速不低于80%,行权价为24.6 元/股。公司在股权变更尚未最终交割完成之前(交割只是履行正常手续,公司控制权已实质变更),就大手笔推出首次期权激励方案,无论是从推出时点(距签署第二笔股权转让协议仅1 月余)、激励力度、覆盖面来看,都远超市场预期,反映新股东和管理层对于推动公司转型、升级的强烈意愿,而看似苛刻的高行权价格实则显示公司对于未来业绩高增长的超级自信,短期提供二级市场股价的安全支撑。 仍然建议投资者买入!我们预计,2015-2017 年公司净利润分别为1.48、2.29 和3.11亿元,同比增长161%、36%和23%,对应EPS 分别为0.53 元、0.83 元和1.12 元,当前股价对应PE 分别为54 倍、35 倍和25 倍。考虑到上海阿帕尼业务巨大的市场空间以及公司股权变更后持续的并购预期,维持公司“买入”评级。 风险提示:阿帕尼工程进度低预期、友智科技销售不达预期