投资要点: 公司定向增发用于GMP改造和营销建设,董事长参与认购。公司拟以19.94元/股为发行底价,定向发行不超过5818万股,董事长窦啟玲承诺以不低于1亿元现金参与认购。募集资金主要用于新GMP改扩建,以及用于公司营销网络扩建及品牌建设。这是公司自上市后的首次增发融资,募集资金对公司在生产、营销,以及可能的新品种收购方面有重要意义。 医疗城镇化推动重磅品种13年全线加速增长,两个重磅新药值得期待。预计13年公司处方药预计增长25%以上,多个重磅产品在城镇化和公司基层渠道下沉的推动下预计13年:中药注射剂艾迪加速增长25%以上;康赛迪收入将过3亿元;杏丁增长30%以上;洛铂增长70%以上。心血管独家品种米高心乐滴丸已完成制证,预计春节前有望获批,有望成为一个新的重磅品种;溶血栓药物瑞替普酶预计今年完成建设,14年开始借助原有东阿产品的代理队伍迅速放量。 管理层股权激励行权在即,估值压制因素解除:首期股权激励在13年1月17日后可以行权,市场担心的估值压制因素将解除,公司13年业绩增增长预计将全面提速,公司的专科处方药业务将面临重估。 投资建议:12个月30元,建议增持。预计13年公司产品销售增长全面加快,产品线和营销扎实,估值中枢有望提升。我们预计公司2012/2013年EPS为0.95元、1.18元,12个月目标价30元,建议增持。

速效救心丸:下一站,22亿。市场认为,公司的速效救心丸作为11年收入已达6亿元的成熟产品,基数效应决定了未来增长存在瓶颈。我们认为,随着公司医院销售激励彻底改变,速效救心丸凭借医院终端的放量将突破基数效应,我们预计13年速效救心丸销售收入达10亿元,同比增长33%,超越市场20%的一致预期。未来5年该品种有望成长为22亿元的大品种,挑战天士力复方丹参滴丸的霸主地位。 独家品种有望纳入新基药,畅享医疗城镇化盛筵。由于独家品种京万红已进入天津、山西、陕西、江西、河南、海南、青海等多省的基药增补目录,我们判断其进入即将颁布的新基药目录的可能性较大,即将享受基层医疗市场的扩容,成为医疗城镇化的受益者。预计京万红12年销售收入同比增长15%,预计未来3-5年随着基层市场的放量京万红的复合增速将提升至30-35%。 中美史克12年投资收益并非偶然事件,未来有望持续。11年中美史克只贡献4000万元的投资收益,主要是由于巨额牙膏广告投入,而非主营业务下滑致。12年随着牙膏广告费用确认在体外体现,中美史克投资收益将大幅回升。 预计中美史克12年净利润约5亿元,贡献超过1.2亿元的投资收益。中美史克公司未来净利润增速预计将保持在15%左右,有望持续贡献巨额投资收益。 建议增持,上调目标价至18元。公司13年将迎来新董事长的第一个考核年,在独家大品种销售放量的推动下,我们预计12-14年EPS分别为0.60元(不考虑转让中央药业一次性收益预计EPS为0.51元)、0.68元、0.87元。若按照13年业绩给予25倍估值,上调目标价至18元,尚有45%空间,建议增持。

雪兰诺或退出中国市场,金赛份额有望跨越性提升。我们判断,瑞士雪兰诺可能由于在与金赛药业的竞争中节节败退(市场份额从2006年的39%下降至2011年的18%),而战略性地在生长激素领域退出中国市场,以节省其在销售团队上的巨额投入。我们预计瑞士雪兰诺2013年市场份额下降至6%(尚有少部分库存产品的销售),2014年将下降至0%。如果这一判断正确,2013-2014年金赛药业的市场份额有望跨越性地上升至64%、72%,巩固其在生长激素市场的垄断地位。 “长效生长激素”获批可能性极大,意味着什么?重磅新药长效生长激素在经历3年的等待后,即将进入现场检查阶段。这意味着新药审批的实质环节—专业审评已经通过,我们认为之后的现场检查不过是例行流程,长效生长激素获批的可能性极大。“长效”对中国,意味着首个真正“原研药”的诞生;“长效”对生长激素市场,意味着9倍的空间;“长效”对金赛,在生长激素领域独揽天下,拥有难以撼动的霸主地位。预计未来金赛的生长激素产品线将打造成40亿量级的“重磅炸弹”。 13年30倍估值贵吗?且看Genentech。世界顶级的生物制药企业Genentech2000年估值曾高达135倍,1994-2008年平均估值为62倍!对于即将推出我国第一个真正意义的“原研药”的、相当于1998年Genentech的公司,我们认为,应给予金赛药业13年至少45倍的估值。 上调目标价至110元,建议增持。公司豪华重磅新药梯队13年有望陆续登场,未来将向200亿市值迈进。我们预计12-14年EPS为1.82元,2.60元,3.60元。上调目标价至110元,建议增持。

12年业绩预告:主业收入近5.8亿,增长20%,净利润1.20亿-1.35亿,增长52%-71%,超越市场一致预期。肿瘤微创设备四季度医院采购力度加大,全年收入近2.7亿元,增长39%。分子筛制氧四季度收入结算超预期,全年收入近1.7亿元,增长47%。公司收入增速大幅低于利润增速,主要是因为公司减少了低毛利率的代理业务,集中精力发展肿瘤、制氧、影像三大自主产品。 营销改革效果显着,主业增长加速。公司12年调整营销策略,由以前的分区销售改为分线销售。销售队伍按照肿瘤、制氧、影像三条产品线分为三组,每个销售人员只卖一类产品。而以前的分区销售造成销售人员只卖成熟的肿瘤设备,新产品制氧设备和影像设备销售不畅。分线营销策略在12年取得显着成效,肿瘤、制氧业务增速均超过市场预期。 医疗城镇化加速,县级医院大有可为。未来十年医疗城镇化的浪潮中,县级医院将迎来新一轮的建设高峰。公司避开一线城市大型医院与跨国品牌的直接竞争,产品定位与价格敏感的县级医院,契合医疗城镇化的政策方向。2012年底,公司覆盖医院数量约400家,潜在目标客户超过4000家,市场空间巨大。 投资建议:增持,目标价30元。我们认为,凭借为县级医院量身打造的产品线和商业模式,在医疗城镇化的浪潮中,公司的发展将全面提速。预计公司12-14年EPS为0.64元、0.86元、1.17元,按照13年35倍PE,目标价30元,建议增持。

投资要点: 12年业绩预告:净利润1.43亿-1.62亿,同比增长22%-38%,低于市场预期。业绩低于预期,主要原因是由于12年磺苄西林钠招标基本停滞,销售低于预期,公司业绩增长主要来自核心业务药用辅料。我们预计,13年各省医保招标将重启,新一轮采购周期将带动磺苄西林钠上量。 2月1日药用行业标准即将强制执行,行业整合加速无边界扩张。公司辅料业务四季度保持高增长态势,预计全年增长35%以上,其中,大辅料预计增长30%左右,高毛利率的小辅料增长40%以上。药用辅料强制标准将于2013年2月1日强制执行,行业政策壁垒大幅提高,随着占比85%以上的食品、化工等不规范辅料企业的退出,行业集中度将大幅提高。公司作为行业龙头,在资金和技术方面优势明显,受益最大。我们预计,未来2年公司药用辅料业务增速在40%以上。 磺苄西林钠13年增长有望加速。磺苄西林钠12年低于预期主要由于各省招标停滞,并不是公司经营管理或市场需求不足造成的。公司工艺先进,产品质量优于竞争对手,符合“质量优先、价格合理”的招标政策方向。13年1月份从湖北药品集中采购网查到,公司产品在湖北中标。 我们认为13年将是各省医保招标大年,磺苄西林钠增长有望全面加速。 投资建议:增持,目标价25元。药用辅料行业行业标准的升级是公司13年后业绩全面加速的引擎。我们预计公司12~14年EPS为0.65元、0.95元、1.27元,同比增长31%、47%、33%,目标价25元,增持。

长效生长激素有望13年上市具有里程碑意义,打造40亿量级产品线。市场认为,长效生长激素由于我国新药审批缓慢、副作用大,短期内获批可能性不大。我们认为,由于1)长效生长激素临床数据良好,且并无市场担忧的副作用大问题;2)十八大结束后我国新药审批提速,我们判断金赛的长效生长激素13年上市的可能性较大。作为全球唯一成功的PEG化长效生长激素,该药在我国医药史上具有划时代的意义,预计上市后生长激素产品线将成40亿量级“重磅炸弹”。 主要竞争者雪兰诺或退出生长激素市场,金赛有望独步天下。根据我们在北京、上海8家医院的终端调研,我们判断瑞士雪兰诺可能由于在与金赛药业的竞争中节节败退(市场份额从2006年的39%下降至2011年的18%),而决定在生长激素领域退出中国市场。如果这一判断正确,金赛药业的市场份额有望跨越性地上升至65%。 重组促卵泡激素—放开二胎政策的直接受益者。二胎政策推出指日可待,促卵泡激素作为女性不孕不育症治疗中必不可少的药物,有望直接受益。金赛药业的促卵泡激素是首个国产重组产品。公司预计已招聘了几十人的促卵泡激素销售团队,显示了公司对该产品获批的信心。我们预计该产品有望于13年获批,上市后将凭借低价优势迅速形成进口替代,打造又一个重磅品种。 给予增持评级,上调目标价至100元。公司依靠生物制药重磅品种在潜力巨大的市场中加速扩张,创新构筑护城河,将向200亿市值迈进。我们上调12-14年EPS至1.82元,2.60元,3.60元,上调12个月目标价至100元,建议增持。

本报告导读: 腹膜透析有望量价齐升,实现无边界扩张,主业输液无需过分担心降价风险。 投资要点: 公司发布2012年业绩预增:2012年实现净利润9600万元-9800万元,同比增长约9.64%-11.92%,低于市场此前的预期,我们预计主要是由于股权激励带来管理费用率的提升,以及腹透产品的推广和开发带来销售费用率的增长。 我们依然看好大病医保升级背景下,公司在腹膜透析行业的无边界扩张。2013年1月,新农合20种重大疾病(包括尿毒症)最高报销比例从过去的70-80%提升至90%,这将进一步释放尿毒症治疗需求。另外在国家卫生部的推动下,腹透液在管理政策上由药品变为耗材,腹透将不受药占比的限制,医生动力有望改善。我们预计我国腹透市场未来3年将保持近40%的复合增速。 预计公司腹透产品13年贡献净利润2720万元。根据我们的终端调研,预计2012年青山利康腹透液终端增速达40-50%,长征富民腹腹透液终端增速超过50%。公司的腹透产品2012年下半年以市场培育为主,凭借和国家卫生部的合作、部队渠道优势、低廉的价格、以及非PVC包材优势,2013年有望迎来高速增长。预计2013-2014年公司腹透产品贡献净利润2720万元、5780万元。 目标价23元,建议增持。我们预计公司2012-2013年EPS为0.45元、0.72元,净利润分别增长11%,60%。按照2013年30倍PE,目标价23元,建议增持。

前拜耳营销总监加盟,公司营销已经发生质的提升。公司11年前营销能力较弱,在和大型外企竞争时,在品牌形象和学术营销上处于劣势。2011年,原拜耳营销总监武瑞华先生加盟后,市场并没有认识公司的营销已经发生质的变化,营销模式从国产品牌传统的关系营销升级为专业的学术营销。武瑞华先生的加盟提升了公司在高端市场的声誉和地位,公司营销实力得到极大提升。 进军高端市场,进口替代加速。学术营销模式植入后,公司造影剂产品的品牌和知名度得到迅速提升,逐渐得到高端客户认可。根据我们的实地调研,公司造影剂产品2011年底已成功进入北京军区总医院、北京301医院等高端三甲医院,造影剂高端市场被跨国药企垄断局面逐渐被打破,为公司发展迎来新的契机。 医疗城镇化加速,基层市场空间巨大。基层市场是公司传统销售终端,市场可能认为公司在基层市场发展空间有限。而我们认为,我国在诊断设备的普及远低于发达国家,仍具有5倍以上增长空间。随着我国新型城镇化的推进,覆盖我国70%人口的县医院将进入“美好时代”,县医院对于检测设备的大力投入将带动我国诊断设备保有量的增长,从而进一步带动造影剂在临床上的使用。 建议“增持”,目标价19元。公司营销实力得到大幅提升后,在高端市场将抢占外企份额。同时,受益于医疗城镇化,公司在基层市场还有很大增长空间。我们预计,公司12-14年EPS为0.41元、0.54元、0.70元,按照35倍PE,目标价19元,建议“增持”。

本报告导读: 长春高新12年年报预增净利润增长147%-174%,再超市场预期,创新构筑护城河。 投资要点: 12年锁定高增长,再超市场预期。12年年报预增净利润增长147%-174%,实现EPS为2.06元-2.29元。根据我们的估计,预计公司12年主业约实现EPS为1.82元,预计公司收回欠款冲回已计提的坏账准备金约5000万元。金赛生长激素未来将在儿童和抗衰老市场高速增长,成为20亿级重磅品种。我们预计,金赛药业12年实现收入7.5亿元以上,增长40%以上,独家水针剂型在行业中延续压倒性增长态势。儿童生长治疗市场在消费升级推动下高速增长,抗衰老的巨大市场空间将在未来逐步开拓。 创新构筑护城河,革命性新药将在13年上市粉墨登场。长效生长激素、重组促卵泡素有望在13年粉墨登场,成为未来3年持续高增长推动力:(1)长效生长激素的革命性创新将迅速扩大用药人群,生长激素系列(水针+长效)预计未来3年达到20亿量级;(2)促卵泡激素在生殖助孕市场的高速增长已达到20亿元市场容量(目前仅有2家进口产品,1家国产丽珠为提取产品),公司作为首仿药的上市将迅速形成进口替代,预计上市2年内有望过亿元。 百克生物狂犬疫苗生产工艺得到突破,已经开始全面上量。百克生物狂犬疫苗生产恢复超出市场预期,生产工艺得到突破,预计12年狂犬疫苗收入有望达到7000万元,贡献利润约2000万元以上。水痘疫苗市场占有率和价格均有所提升开始恢复增长,预计水痘疫苗实现收入2亿元。 上调盈利预测,建议增持,上调目标价至90元。公司依靠生物制药优秀品种在潜力巨大的市场中加速扩张,创新打造优秀产品线构筑护城河,未来将向200亿市值大公司迈进。我们上调12-13年EPS为至2.17元(主业1.82元),2.48元,上调12个月目标价至90元,建议增持。

重磅品种13年将全线加速,医疗城镇化是加速引擎。随着医疗城镇化的深入,公司未来将大力开发县级医院,目前基层市场占20%, 增速40%以上,远快于三甲医院,是推动公司加速的引擎。公司处方药预计13 年增长25%以上:艾迪预计12 收入约10 亿,增长20%, 预计13 年将增长25%以上;康赛迪12 年增长约30%,预计13 年收入将过3 亿;杏丁12 年预计与11 年持平,13 年预计增长30%以上; 洛铂12 年预计收入1.6 亿,增长120%,预计13 年增长70%以上。 公司营销团队渐入佳境,新药梯队形成。市场认为公司近年来营销团队调整,后续新品种储备不足。我们认为,公司完成营销团队分线整合,大力建设基层市场300 人队伍的同时,已经完成后续新药梯队布局。心血管独家品种米高心乐滴丸已完成制证,预计春节前有望获得生产批文;新一代溶血栓药瑞替普酶在13 年完成北京工厂建设, 14 年开始借助原有代理销售队伍将迅速上量。 管理层股权激励即将行权,估值压制因素解除。公司管理层首期股权激励将在13年1月17日后开始行权,市场担心的估值压制因素即将解除,随着公司13年业绩增速上一个新的台阶,公司以中药注射剂为主体的处方药业务将面临重估,估值中枢有望提升。 投资建议:上调目标价至30元,建议增持。多个积极因素在13年集中体现,公司增长也将全面加速。我们预计,公司12-13年EPS为0.95元、1.18元,估值中枢将上移至25倍,上调目标价至30元,建议增持。

本报告导读: 腹膜透析有望量价齐升,实现无边界扩张,主业输液无需过分担心降价风险。 投资要点: 腹膜透析:大病医保再升级,招标价格超预期,量价齐升。2013年起新农合20种重大疾病(包括尿毒症)最高报销比例从过去的70-80%提升至90%,这将进一步释放尿毒症治疗需求,腹透市场有望加速增长,我们预计未来3年将保持近40%的复合增速。公司的腹透产品2012年下半年以市场培育为主,凭借和国家卫生部的合作以及军队医院良好的渠道,2013年有望迎来爆发性增长。预计2013-2014年销量分别为330万袋、700万袋,按中标价27.5元(高于市场此前预期的25元)、净利率30%计算,2013年有望贡献净利润2720万元、5780万元。 主业输液无需过分担心降价风险,有望继续保持20%增长。市场认为,公司输液产品存在较大招标降价风险。我们认为,公司凭借技术领先的非PVC包材和较强的政府公关能力,可有效抵御降价风险。在刚刚结束的湖北二级以上医疗机构招标中,公司普通输液中标价格维持稳定,好于市场预期,膦甲酸钠氯化钠等治疗性输液中标价格甚至略有提升。我们认为,随着国家招标政策从“唯低价是取”转为“质量优先、价格合理”,公司有望在后续的各省招标中维持稳定的价格。 上调目标价至23元,建议增持。在腹透行业巨大增长空间提供了超预期的投资弹性,主业输液产品的稳定增长提供了安全边际。我们预计公司2012-2013年EPS为0.50元、0.72元,净利润分别增长22%,45%。按照2013年30倍PE,上调目标价至23元,建议增持。

我们认为,公司已完成“中等美女”到“优质美女”的华丽转身(敬请关注后续深度报告),不再是OTC+普药企业,而是华润的中药注射剂+中药配方颗粒+精品OTC整合平台,三九重构=原三九+康缘+红日,应享受一线中药企业25倍以上的估值。我们预计公司12-13年EPS为1.01元,1.32元(不考虑集团内部业务整合),给予13年EPS25倍估值,12个月目标价35元,建议增持。

市场将”优质美女”错误定位于“中等美女”。市场由于惯性思维,将公司定位于增长缓慢的OTC+普药企业,2013年PE不到20倍。我们认为,三九重构=原三九+康缘+红日,非普通OTC企业。华润入主后,公司已转型为优秀的中药注射剂+中药配方颗粒+精品OTC整合平台,预计中药注射剂和中药配方颗粒利润贡献比例在15年将超过40%。若给予中药注射剂30倍PE(参考康缘药业),中药配方颗粒30倍PE(参考红日药业),精品OTC20倍PE,则估值中枢上升至25倍PE。 预计13年业绩增长超市场预期,感冒OTC将受益行业变局。我们认为公司13年业绩增长将达到31%(不考虑资产注入和并购),超越市场20%的一致预期。其中OTC业务由于康泰克、白加黑等含麻黄碱感冒将转为处方药管理,预计13年增长20%以上。 中药注射剂与中药配方颗粒将改变公司增长弹性。中药注射剂分享行业高速增长,预计13年增长35%,其中参附注射液独家品种有望进入新基药目录,成为医疗城镇化的受益者;中药配方颗粒受益于管理激励机制改善和产能释放,预计13年增速达40%。 建议增持,上调目标价至35元。我们预计公司12-13年EPS为1.01元,1.32元(不考虑资产注入和并购),给予13年EPS25倍估值,上调12个月目标价至35元,建议增持。

投资要点 医疗城镇化浪潮中最确定受益的医疗器械企业。未来十年医疗城镇化的浪潮中,县医院将迎来新建、扩建、竣工后科室建设的美好时代。而公司三大业务板块均契合医疗城镇化、县医院改革的政策方向:1)肿瘤微创“All-in-One”方案解决了县医院竣工后科室创收的燃眉之急,与国家县医院建设及大病医保新政不谋而合;2)分子筛制氧以低价优势迎合县医院节约成本的需求;3)DR的联诊模式契合国家对县医院“农村三级医疗卫生服务网络龙头”的定位。我们认为,公司凭借为县医院量身打造的产品线和商业模式,有望成为医疗城镇化进程中的最确定受益的医疗器械企业。 被市场忽视的“护城河”-医院渠道壁垒。市场多认为公司作为面向低端市场的医疗设备厂商,壁垒不高。我们认为,公司通过为县医院量身定制的“All-in-One”解决方案(融资-设备引进-科室建设-科室管理-人才培养-科室宣传),筑造了坚实的渠道壁垒。医院一旦按公司的模式建立起科室,便在资金、技术、管理、人情等各方面与公司绑定,同类医疗器械厂商进入成本高企。且一旦掌握了产业链的重中之重医院终端,公司未来可以通过代理/并购进入耗材领域,借势已有的医院渠道获得新的持续增量。 给予增持评级,目标价25元。在医疗城镇化的浪潮中,公司的发展将全面提速。我们预计公司2012-2013 年EPS 为0.58元,0.80 元,给予13年业绩31倍PE估值,目标价25元,建议增持。

公司12年业绩预告,净利润同比增长50%-60%,超过市场预期(我们预期增长48%)。业绩超预期主要有两个原因:1)沙坦类原料药出口继续放量,预计增长约40%,全球沙坦类原料药需求依然旺盛,随着公司新产能投产,公司沙坦原料药出口超市场预期;2)公司和海外渠道商合作不断深入,以及12年下半年新获得ANDA文号,自主制剂出口略超我们预期,全年制剂出口预计同比增长约200%。 有别于市场观点,沙坦类放量并未结束,成长无忧。市场认为,公司原料药占比较大,沙坦类11-12年的高增长可能是昙花一现,未来可能出现量价齐跌的风险。我们认为,全球沙坦类原料药市场空间超40亿元,公司产能准备充分,目标近50%份额,增长空间巨大远未到天花板。同时,高价值的缬沙坦将在2013年接过高增长接力棒,品种结构的优化有能力对冲降价带来的毛利率下滑风险。 制剂业务推动公司业绩长期持续增长。随着制剂业务比重不断提升,公司的盈利结构将在2014年前后发生重大变化,制剂业务将成为新引擎,推动公司二次高增长。我们预计,公司制剂出口收入在2015年有望超过10亿元,而2014年国内市场也将进入新药的收获阶段,增长逐步提速。未来公司将由原料药企业转型成化学药制剂企业,业绩稳定性将得到提升。 投资建议:目标价16元,增持。我们预计未来2-3年公司沙坦原料药将继续放量,实现40%的复合增速,国内和国外整体制剂业务保持80%以上增速。由于制剂出口超过我们预期,上调12-14年EPS为0.62/0.80/0.99元(原预测0.60/0.77/0.96)。我们按照2013年20倍的估值,12个月目标价16元,建议增持。