投资要点: 同仁堂市值仅230亿,品牌价值与地位极不相符。同仁堂作为中药领域最富盛名的百年老字号企业,目前市值仅230亿,与其行业地位和品牌极不相符。这主要是其国有体制弊端、管理层激励机制长期缺失、公司业绩低迷造成的。我们认为随着公司营销改革的推进,尤其是管理层的激励机制的日益明确,公司价值将逐渐得到体现,市值有极大的提升空间。 市场低估了同仁堂的“奢侈品”属性。市场多将同仁堂看做与江中药业、东阿阿胶相似的品牌中药企业。然而我们认为,同仁堂原料、炮制工艺、独家品种、品牌的稀缺性决定了其有别于普通中药企业的奢侈品属性。根据我们的终端调研,消费者愿意为药品的安全、知名的品牌支付溢价。 “奢侈品”属性决定提价能力,营销改革带来提价动力。我们认为,除安宫牛黄丸、阿胶外,同仁堂还有西黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等多个自主定价品种具备后续提价潜力。我们相信,同仁堂有能力且有动力通过核心产品的持续提价,开启中药瑰宝的价值再造历程。 盈利预测:目标价22元,建议增持。随着公司营销改革的推进,公司的“奢侈品”属性有望得到体现,多个瑰宝级品种还有提价空间。 我们预计公司12、13年EPS0.42元、0.56元,目标价22元,建议增持。

GMP标准即将强制执行,政策壁垒提升。为规范我国极其混乱的药用辅料行业,药监局2012年8月出台公告《加强药用辅料监督管理有关规定》。该规定的最迟执行日期为2013年2月1日,对于我国药用辅料行业具有划时代的意义,我国对药用辅料生产企业的管理将从年的推荐性GMP标准逐渐上升为强制性GMP标准。我们认为流程标准的强制执行将使辅料行业的政策壁垒大幅提升,将使目前行业中占比85%以上的食品厂、化工厂、以及不规范的小型辅料生产企业退出市场,行业集中度将大幅提高。 尔康制药为最确定受益者,有望成为辅料行业的“小康美”。我们认为尔康制药作为率先完成GMP认证、批文最全的先行者,将成为行业变革的最确定受益者。我们认为公司可能战略性地等待GMP标准强制执行、众多小企业无力应对后,以低成本进行收购;等待未来行业充分整合、公司具有绝对话语权后对辅料进行提价。我们认为公司有望获得超越行业的增速,预计未来2年公司药用辅料业务保持40%的增速。辅料行业的“小康美”有望诞生,无边界扩张全面加速。 建议“增持”,目标价15元。我们看好公司在辅料行业规范化趋势下享受无边界扩张实现高成长,同时磺苄西林钠13年的恢复性增长将带来业绩弹性。我们预计公司12~13年EPS分别为0.75、1.03元,同比增长51%、38%,目标价25元,建议增持。

集团医药资产整合,打造统一上市平台。通用技术集团旗下有中国医药和天方药业两大上市公司,本次吸收合并天方药业后,中国医药成集团旗下唯一的医药上市公司。本次重组完成后,新中国医药的医药工业实力显著提升,公司将拥有包括医药工业、医药商业及国际贸易在内的完整产业链。我们预计,未来集团旗下的江药集团、海南康力等其他优质医药资产也有望注入上市公司。 医药工业:阿托伐他汀钙潜力巨大。阿托伐他汀钙是全球最畅销的降胆固醇药物,辉瑞原研药立普妥2011 年销售金额达96 亿美元。目前国内阿托伐他汀市场规模超过50 亿元,并保持快速增长。国内仅有3 家企业获得生产批文,天方药业阿托伐他汀钙是独家胶囊剂型,在招标中与其他厂家不产生竞争。我们认为,公司阿托伐他汀凭借性价比优势抢占立普妥份额,有望成为收入超过5 亿的重磅品种。 整合产业链,发挥协同效应。公司原有医药工业规模较小,收入仅占4.4%,本次重组后,占比提高到17.3%,医药工业实力得到显著提升。未来公司国际贸易业务中自有产品比例将大幅提高,工业产品毛利率将提高,国际贸易药品来源也更加稳定,医药工业和国际贸易业务都将显著受益。而医药商业的医院终端资源,对医药工业和国际贸易业务发展起到非常重要的作用。 “谨慎增持”评级,目标价23.50 元。新中国医药有完整的产业链优势,通过整合内部资源,实现资源共享,降低运营成本,公司整体盈利能力有望得到提升。假设本次重组成功,按全面摊薄后5.04 亿股本计算,我们预计公司12、13 年EPS 分别为0.86 元、1.07 元,按照13 年22 倍PE,目标价23.50 元,给予“谨慎增持”评级。

有别于市场观点,沙坦仍可持续放量,成长并未结束:与市场观点不同,我们认为华海2011年的高增长并非昙花一现,沙坦类原料药正处于放量的启动阶段,全球沙坦类原料药拥有超40亿元的市场空间,公司产能准备充分,目标近50%的市场份额,增长空间和时间都有望超市场预期;同时,高价值的缬沙坦将在2013年接过高增长接力棒,品种结构的优化有能力对冲降价带来的毛利率下滑风险。我们预计未来2年沙坦类收入将实现40%的复合增速。 不仅仅只有原料药,制剂业务将再造一个华海:沙坦放量后,制剂业务有望在2014年前后成为公司增长的新引擎,拉动二次腾飞。制剂出口销售已过亿,未来的快速增长将主要来自药品文号的积累以及与海外渠道商的合作,我们预计公司自主出口收入有望在2015年超过10亿元,净利润贡献达到1亿元。而2014年国内市场也将进入新药的收获阶段,增长逐步提速。 治理走出低谷,持续发展可期:2007~2010年,公司受累于大股东间矛盾,发展缓慢,而目前董事长陈保华已基本理顺了内部机制,股权激励的实施使得管理层利益较为一致,而股东间矛盾也趋于缓和。2011年,公司收入、净利润分别同比增长79%、132%,业绩重拾增长。我们认为公司已走出前几年的振荡期,未来围绕医药制剂战略的步伐将逐步提速,可持续增长可期。 投资建议:目标价16元,增持。短期内公开增发+股权激励将是公司管理层最大的动力,我们预计公司2012~2014年EPS为0.60、0.77、0.96元,同增48%、30%、25%。公司目前2012年动态PE 不到20倍,仅处于原料药企的估值水平。 而我们看好公司制剂的发展前景,并认为其成功将有效提升公司的估值中枢。我们按照2013年20倍的估值,12个月目标价16元,增持。

营销改革改变增长轨迹,业绩拐点确立:公司2011年下半年开始实施营销改革,开始加强销售团队建设,为长期发展奠定基础。2012年,公司营销队伍由不到1000人扩至3000人时加强了人员的业绩考核,医院覆盖率和产品覆盖率都显著提升。2012年1-9月处方药整体增长30%以上,1-9月净利润同增22%。2013年,我们认为公司营销改革仍有发力空间,业绩拐点确立。 主力产品增长超市场预期,抗生素拖累效应减弱,产品结构不断优化:预计公司抗生素业务2012年继续小幅亏损,但同比对业绩拖累大幅减弱。而其他制剂在营销改革的推动下,增速较快,其中高毛利率的参芪扶正注射液、促性激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子等产品增速较快,产品结构不断优化。我们认为老产品仍有成长空间,新产品上量可能超预期,公司业绩有望延续快速增长。 瞄准高端市场,近看疫苗,远看单抗:公司认为国内单抗、疫苗市场很大,能带来数十亿的空间。公司已初步搭建好单抗产业化体系,抗类风湿关节炎单抗进展最快,已申报一期临床,还有两个抗肿瘤类单抗处于临床前阶段。我们认为短期内疫苗业务将有实质突破,乙脑疫苗有望在2013年内拿到批文,开始贡献业绩。 投资建议:目标价39元,增持。营销改革推动华丽转身,公司业绩走出低谷,逐季加速。公司手握参芪扶正注射液、促卵泡素、鼠神经生长因子等多个优秀品种,且积极向单抗领域布局,中长期稳定发展可期,估值可向一线专科药企看齐。我们预计公司2012~2013年EPS分别为1.55、1.95元,同比增长28%、26%,按照2013年20倍,目标价39元,增持。

国内辅助生殖市场供不应求。1)需求增长:我国不孕不育发病率达10%,且有逐年增加的趋势;2)供给瓶颈:试管婴儿牌照是稀缺资源,我国对辅助生殖实施资质实行严格的牌照控制。我们估算试管婴儿潜在市场需求应该在年390万例,为目前手术量(20万例)的20倍。 与波恩合作,引入国际顶尖品牌和技术。通策医疗将与BournHall(恩公司)以利润分成的形式合作,计划在中国率先建立两个“旗帜”试管婴儿中心,并计划以加盟的形式管理其他试管婴儿中心。通过引进国际顶尖的品牌和技术,通策将在辅助生殖领域拥有较高的知名度和美誉度,解决患者对于民营辅助生殖机构不信任的潜在问题,建立领先的市场地位。 与公立医院合作,实现迅速扩张。公司将与昆明市妇幼保健医院合作建设生殖中心(通策医疗持股68%)。预计年底先拿试营业的牌照,1年后再拿正式试管婴儿牌照,预计明年可实现微利。除昆明市妇幼保健医院以外,预计通策还将与其他拥有辅助生殖牌照的公立医院合作,在杭州、上海等经济发达地区布点,实现快速扩张。 建议“增持”,目标价27元。我们看好通策医疗口腔主业的高速增长,在辅助生殖市场无边界扩张。预计公司2012-2013 年EPS 为0.58 元,0.79 元,考虑到辅助生殖巨大的成长空间,给予13年业绩35倍PE估值,目标价27元,建议增持。

第3季度净利润增长51%,超市场预期。公司1-9月收入58.37亿、净利润4.38亿,同比分别增长22.10%、26.80%。单季度:收入19.26亿、净利润1.30亿,同比分别增长22.02%、50.97%,净利润增长超过市场预期。单季度毛利率41.03%,同比提高2.1pp,安宫牛黄丸提价和高毛利产品占比提高是公司毛利率大幅提升的主要原因。 营销改革和整合进入收获期,瑰宝品种将迎来量价齐升。公司2007年开始的新一轮营销改革进入收获期,传统产品逐渐放量。公司拥有多个药品生产文号,196个独家品种,瑰宝级的资源背景下目前仅有8个过亿品种。在新的营销改革以及整合旗下350家药店零售终端的基础上,销量的增长弹性将全面打开。同时,随着安宫牛黄丸大幅提价,开启了公司多个重点瑰宝产品价值再造过程,后续多个重磅产品将迎来量价齐升。 最后的贵族,机制改善带来新生。2011年公司推出的现金激励提高了管理层积极性,我们预计未来部分休眠品种有望投入市场,蕴含巨大的增长空间。除了传统品种外,公司还有同仁堂阿胶等多个极具潜力与巨大品牌价值的品种爆发新增长活力,随着安牛和阿胶等瑰宝产品的扩产,公司的品牌价值将得到全面的释放。 目标价22元,建议增持。作为中国最具价值的中药瑰宝品牌,国企机制改善将全面打开公司价值再造,瑰宝品种的潜力将不断释放。预计公司12、13年EPS0.42、0.56元,贵族般的溢价将通过未来持续稳定的高增长来回归,给予13年40倍PE,目标价22元,建议增持。

12年三季报净利润同增18%,业绩提速:公司前三季度营业收入实现56.08亿,同增24.0%,净利润实现4.78亿,同增18.3%,符合市场预期。EPS 0.84元,ROE 10.7%。每股经营性现金流0.17元。公司第三季度收入、净利润分别同比增长21%、30%,较上半年明显加速,由于去年下半年大输液业务基数较低,我们预计公司四季度业绩仍将延续提速态势。 大输液“空窗期”将持续到2013年,升级产品打开新的成长空间:我们预计前三季度大输液收入同增30%-40%,软袋、塑瓶的销量增速都在50%以上,符合我们在前期公司深度报告中大输液供给“空窗期”推动行业集中度加速提升的判断。公司目前80%生产线通过新GMP认证,产能充足,我们预计大输液销量的高增长态势将持续到2013年。新一代包材产品中,817软袋目前供不应求,我们预计全年销量有望达7500万袋,贡献约3000万净利润;重磅新品三合一有望在今年12月贡献业绩,预计13年将全面上量。 华润入主带来全面改变,二线产品开始放量,费用控制表现出色:华润集团入主后,实行营销改革与新的考核机制,今年二线产品群的增长超市场预期,我们预计整体增速有望达到30%,成为拉动业绩的主力。同时,公司前三季度期间费用率同比下降1.9个PP,其中销售费用率同比下降2.4个PP。在内部组织结构改革的主导下,我们预计公司期间费用率仍有下降空间。 投资建议:目标价28元,建议增持。华润入主带来公司治理机制全面改善, 在大输液集中度加速提升并分享行业“空窗期”高速增长、明星产品上量的驱动下,公司未来三年将改变以往增长轨迹,进入快速发展阶段。预计公司12-14年EPS为1.10、1.38、1.70元,目标价28元,建议增持。

2012年三季报净利润同增19%,主业增长约30%,符合市场预期:公司前三季度营业收入实现14.96亿,同比增长14.2%,净利润实现2.07亿,同比增长19.0%,符合市场预期。EPS0.57元,ROE7.5%。每股经营性现金流0.78元。扣非后净利润同增20%,其中前三季度确认期权费用近2700万,若剔除其影响,公司主业增长约30%。 静等处方药四季度发力,重磅新药上市可期:分业务看,我们预计处方药收入同增17%左右,其中康赛迪三季度恢复正常供货,艾迪、杏丁等主力品种延续上半年增长态势;OTC仍在调整期,预计打平增长。由于洛铂等代理品种增速较快且部分品种代理成本上升,公司整体毛利率同比下降了2个PP。四季度通常是公司处方药销售的发力阶段,预计全年收入增速有望达到20%以上。同时,公司独家品种米高心乐滴丸已于8月通过现场检查,我们预计明年获得生产批文是大概率事件,该品种临床试验与天士力的复方丹参滴丸做对比,疗效较好,预计未来能做到5亿以上的销售规模,非常值得期待。期间费用率逐季下降,全年费用有望控制出色:公司期间费用率同比下降3.5个PP,环比下降3.3个PP,符合我们在中报点评中期间费用率逐步下降的判断。其中销售费用率同比下降2.9个PP,管理费用率在确认期权费用后仍同比下降0.4个PP。我们预计公司全年的费用控制仍将延续良好态势。 投资建议:目标价24元,建议增持。公司产品结构健康、销售能力突出,在管理体系重构完毕后,有望迎来价值重估。随着公司业绩逐季加速,公司估值中枢有望逐步上移。我们维持公司2012/2013年EPS为0.95元、1.18元,同增26%、25%。目标价24元,继续给予增持评级。

公司12年三季报同增36%,核心成长因素药用辅料增长符合预期:公司前三季度收入实现6.04亿,同比增长31.8%,净利润实现1.18亿,同比增长35.8%,EPS0.49元。公司净利润增速快于收入的主要原因在于期间费用控制良好,同比下降了4.7个PP,其中销售费用率下降了2.5个PP。由于磺苄西林钠招标停滞,公司前三季度的增长主要来自核心业务药用辅料。 公司核心投资逻辑不变,药用辅料无边界扩张依旧:公司第三季度辅料业务收入增速延续高增长态势,问题胶囊事件爆发后,公司订单充足,我们预计全年有望保持40%的增速。当下政策门槛提高趋势明确,市场份额正向优势企业加速靠拢,公司作为行业标准制定者,拥有文号、产能以及营销网络等优势,将充分受益于行业集中度提升进程,获得快速发展。 进军辅料产业上游,有效控制成本,盈利弹性可期:公司拟在印度尼西亚设立全资子公司,印尼拥有丰富的棕榈油、木薯淀粉以及蔗糖,进军产业上游能有效保障公司的原料采购、控制生产成本,从而在辅料行业的长期竞争中占据主动。短期看,由于公司的成本率较高,原料采购成本的下降带来的盈利弹性空间较大。作敏感度分析,若原料采购成本有望下降10%,有望新增近4000万的净利润,相当于贡献EPS约0.17元。 投资建议:增持,目标价25元:我们看好公司作为药用辅料的行业龙头,在辅料行业规范化趋势下享受无边界扩张实现高成长。我们维持公司12~13年EPS为0.75、1.03元,同比增长51%、38%,目标价25元,增持。

投资要点: 两度增长提速,再超市场预期。 公司1-9月收入12.5亿元, 同比增长32%, 净利润1.62亿元,同比增长138%,增长幅度接近预增125%-142%的上限, 再次超越市场预期。生长激素和狂犬疫苗增长强劲;同时费用控制良好,尤其是销售费用率同比下降7.7个百分点,导致净利润增速快速上涨。 金赛生长激素持续强劲增长,重磅新药梯队即将登场。我们预计,金赛药业1-9月实现收入5-6亿元,增长40%以上。生长激素市场的整体扩容和金赛份额的提升是金赛药业高速增长的主要动因。受益于消费升级和治疗意识的提升,生长激素行业维持着30%以上的高速增长。公司抓住中小学暑假生长激素销售旺季加大产品营销力度,凭借独家水针剂型销售强劲增长,预计全年生长激素收入有望超过7亿元。此外长效生长激素、重组促卵泡素、重组胸腺素a1构成的豪华新药梯队有望在未来1-2年陆续登场。 百克生物狂犬疫苗生产工艺得到突破,水痘疫苗恢复式增长。百克生物狂犬疫苗生产恢复超出市场预期,生产工艺得到突破,1-9月实现批签发48万人份,预计全年狂犬疫苗收入有望达到7000万元,贡献利润约2000万元以上, 成为超预期因素。水痘疫苗市场占有率和价格均有所提升,1-9月实现批签发207万人份,预计水痘疫苗收入增长将恢复。 公司高增长不断超预期,建议增持,上调目标价至80元。金赛未来将在3个重磅生物药上市及生长激素高速增长的推动下持续高成长,完成从50亿到200亿的成长晋级。预计12-13年EPS 为1.61元,2.38元,考虑到未来一年将可能有多个重磅药物上市,生长激素和狂犬疫苗仍有超预期潜力,若给予13年35倍PE, 则上调12个月目标价至80元,建议增持。

投资要点: 公司三季报预增34%~43%:公司预告12年三季报净利润在1.17亿~ 1.25亿元,同增34%~43%。公司三季度单季度净利润预计在3,300~4,100万元,我们预计公司单季度增速约在30%~35%,增长相对上半年有所放缓的主要原因在于磺苄西林钠开标进度继续低于预期。 药用辅料进入淡季,增长依然强势:我们预计公司辅料业务三季度收入增速保持在30%以上,高毛利的小辅料增速要高于大辅料,拉动辅料整体毛利率小幅提升。上半年问题胶囊事件带来的拉动效应明显,三季度一般是药用辅料的淡季,但公司目前辅料订单饱满,延续着上半年的良好增长态势,我们预计全年增速有望达到40%以上。 磺苄西林钠短期阵痛,等待拐点来临:由于各省招标时间继续推迟,三季度磺卞西林钠销售依然没有起色,导致公司业绩小幅低于预期。若湖南省基药增补品种的招标以及广东等其他省标新一轮的采购在四季度有实质进展,该品种仍有较大弹性空间。 投资建议:增持,目标价25元:《加强药用辅料监督管理的有关规定》明年2月强制执行,政策壁垒提高有望加速市场集中度提升,公司作为行业龙头,高成长可期。我们维持公司12~13年EPS为0.75、1.03元,同比增长51%、38%,目标价25元,增持。

金赛药业生长激素旺季继续高增长,重磅新药豪华梯队临近登场。我们预计,金赛药业1-9月实现收入5-6亿元,增长40%以上。三季度是中小学暑假生长激素销售旺季,公司独家水针剂型销售强劲增长和生长激素市场整体快速扩容是主要推动原因。长效生长激素、重组促卵泡素、重组胸腺素a1构成的豪华新药梯队可能在未来1-2年陆续登场,3个重磅新药都具有市场独特性,同时目标市场都是潜力巨大的细分治疗领域。 百克生物水痘疫苗有所恢复,狂犬疫苗工艺改进开始上量。百克生物水痘疫苗市场份额和价格有所增长,1-9月实现批签发207万人份,预计水痘疫苗收入增长将恢复。狂犬疫苗开始上量:生产技术与工艺得到进一步改善和提高,初步实现了生产工艺的突破和生产管理的全面升级,狂犬疫苗1-9月实现批签发48万人份,预计全年狂犬疫苗收入有望达到7000万元。 华康药业销售稳定,公司整体迎来辉煌年代。华康药业增长平稳,预计全年净利润将达到3000万元,房地产业务结算净利润超过3000万元。预计母公司的费用可基本于地产业务利润相抵掉,上市公司主要盈利均为制药主业所贡献。在医药行业受到医保控费、药品降价压力的时代,公司依靠高新科技研发、高增长、投入巨大潜力领域的辉煌发展路径将持续。 公司高增长持续超预期,将成为大市值生物制药公司,建议增持。金赛未来将在3个重磅生物药上市及生长激素高速增长的推动下持续高成长,完成从50亿到200亿的成长晋级,成为生物制药领域下一轮成长的“带头大哥”。我们预计12-13年EPS为1.45元,2.21元,目标价70元,建议增持。

本报告导读: 政策变量带来供给缺口,行业集中度加速提升。明星品种如期上量,盈利能力迎来拐点。 投资要点 有别于市场观点,大输液供给空窗期推动行业集中度加速提升:目前大输液行业正处于集中度加速提升的启动阶段,政策面的因素将带来行业的供给缺口,落后产能的退出以及新版GMP的停产认证将为优势企业腾出市场空间,公司作为行业龙头企业之一,产能准备充分,将迎来快速扩张阶段。我们预计公司基础大输液销量未来三年的复合增速有望达到30%以上。 业绩弹性高于竞争对手,新一代的升级产品打开增长空间:817软袋和三合一产品等重磅品种的上市放量有望强势推动公司的盈利能力大幅提升。三合一品种在生产过程中完全实现了无菌操作,且无需灯检,包材标准超出现有品种,符合国家政策导向,能拥有特殊定价权,市场容量有望达到5亿瓶以上。未来3-5年公司有望独享市场空间。我们预计公司产品2013年将进入爆发期,销售收入达到2.2亿元左右,贡献净利润近5500万。 华润入主带来蜕变,内在价值期待挖掘:在2011年华润入主后,原国企下的管理层激励机制将全面改善,内部营销整合将推动现有产品线的协同成长,公司未来几年向上的发展趋势确定,将朝着百亿工业目标稳健前行。 投资建议:目标价28元,建议增持。在大输液集中度加速提升、明星产品上量的驱动下,公司未来三年将进入快速的增长阶段,业绩迎来向上的发展节点。我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.10、1.38、1.70元,同增19%、25%、24%,公司目前2012年动态PE不到20倍,而未来三年增速有可能达

评论: 华仁药业利用行业整合契机,寻求快速扩张,迅速补充产能:新医改招标政策及新版GMP的实施正推动行业整合提速,华仁药业通过收购寻求产能的快速扩张。目前华仁药业只拥有1亿袋产能,募投项目需在四季度逐步投产,而公司2011年的销量就已突破1亿袋,存在一定的产能瓶颈。因此,结晶药业2.5亿瓶袋的产能将对公司的短期增长形成有力的支持。 结晶药业将有效补充华仁药业的产品线:在分类上,洁晶药业现拥有2条玻瓶(产能1亿瓶)、2条塑瓶(产能1亿瓶),而华仁目前专注于软袋的生产。在品种上,结晶药业拥有52个品种90个品规,治疗性输液为主,且同时拥有羟乙基淀粉130/0.4和缩合葡萄糖的原料药,能与华仁药业现有产品线形成有效的补充。 洁晶药业现有销售区域能形成较好的协同效应:结晶药业在山东省内拥有日照和临沂两个重点市场,可弥补华仁在山东的缺口;而在省外,洁晶药业销售网络主要布局在江苏、浙江、陕西和兰州、成都和济南军区等地,能进一步增强华仁产品在这些地区的市场竞争力。 结晶药业盈利能力被低估,有较高的提升空间:结晶药业净利率较低,2011年收入1.76亿,净利润594万;2012年上半年收入9,424万,净利润104万。由于管理能力存在不足(原控股股东从事化工产业),结晶药业虽有较大的产能,但利用率一直不高,而厂房设备新,折旧费用高,因此资产质地有所低估。我们预计收购完成后,华仁出色的管理能力和销售渠道将有效弥补结晶药业的短板,现有产能将得到充分释放,盈利能力提升空间较大。我们预计公司2013年有望贡献约2000万净利润,净利率近10%。 投资建议:目标价18元,增持。华仁药业的大输液主业在完成并购后,将延续稳步前行的节奏,提供业绩的安全边际。同时,在重磅新产品上市的推动下,公司有望打开新的发展空间,在新兴的腹膜透析市场,上演又一个“无边界扩张”的高成长故事。我们预计公司2012~2013年EPS为0.50元、0.72元,分别增长22%,45%。目标价18元,增持。