治痔类药物保持行业老大地位,焕发增长活力。痔疮膏行业市场容量约20 亿,马应龙长期以来是我国治痔领域第一品牌,具有多年积淀的品牌优势,市场占有率稳居首位。且公司通过推出痔疮栓等差异化产品满足医院终端的高端需求,2011 年痔疮类产品收入约5亿元,增速达33.5%,预计未来三年复合增长率达到20%,其中基层市场的放量和医院终端的快速增长是公司痔疮系列产品快速增长的动力。 药妆业务采取双品牌战略,发展平台拓宽。公司的药妆业务实行双品牌策略,“马应龙八宝”品牌由药妆事业部继续在药店渠道拓展;高端新品牌“瞳话”由新设的专业子公司八宝生物科技公司在商超、美容院、专营店、网络等新渠道营销。今年7月起,“瞳话”系列的4个系列22品种已通过万宁店在各大城市上市,淘宝商城和瞳话官网也均已上线。我们预计随着销售网点在全国铺开,2012年“瞳话”系列销售收入超过2,000万元,与“马应龙八宝“系列合计销售收入超过5,000万元。 肛肠医院跨过盈亏平衡点,协同作用引发畅想空间。目前公司的医疗服务板块已初具连锁经营规模,旗下肛肠医院已经达到5 家,其中武汉、北京、西安的医院已跨过盈亏平衡点,逐步步入稳健成长期。医院业务将受益于国家对民营医院发展的支持,且肛肠医院业务与公司治痔系列产品的销售起到协同作用。未来公司计划通过收购、托管、新建、开办院中院等方式,每年新增3-5个医院,打造以肛肠疾病治疗为核心的医疗连锁机构。肛肠医院业务将成为公司新的增长引擎。 目标价18.3元,建议谨慎增持。治痔类药物保持行业老大地位,焕发增长活力;消费品业务采取双品牌战略,发展平台拓宽;肛肠医院跨过盈亏平衡点,协同作用引发畅想空间。我们预计公司2012、2013年EPS别为0.61、0.72 元,给予30倍估值,对应目标价18.3元,建议谨慎增持。

事件:在日前召开的 三诺生物2012 年第一次临时股东大会上,董事长李少波透露,公司募集资金投资项目----生物传感器新生产基地正在加速建设中,预计新建厂房2012 年9 月封顶,2013 年3 月正式投产。 海外业务值得期待:公司产品目前通过唯一的海外代理商TISA公司销往古巴、委内瑞拉等公费医疗国家,主要在社区使用,且使用频率较高。 在不新增血糖检测仪的情况下,目前40多万台存量仪器每年对应试纸的需求约7000万条(但古巴新的基地建成后,试纸的需求将减少2000万条)。预计公司2012年全年海外业务收入将超过5000万元,同比增长 100%以上。未来公司计划在海外建立自己的销售团队,海外业务增长值得关注。 投资建议:作为国内领先的血糖监测系统生产企业,有望分享血糖监测行业确定性的高成长,进口替代提供广阔空间。我们预计 2012-2013 年 EPS 分别为1.46、1.95元,按 2013 年 PE估值 30倍计算,目标价58.5元,建议增持。

投资要点: 2012年中报净利润同增16%,符合市场预期:公司上半年营业收入实现2.31亿,同比增长28.2%,净利润实现4,432万,同比增长15.6%。EPS0.20元。ROE3.7%。每股经营性现金流0.09元。扣非后净利润同增13.7%。利润增速略低于收入增速主要原因在于期间费用率同比提升了2.2个PP。其中腹透产品的市场投入增加导致销售费用率同比提高0.7个PP,募集资金利息收入的减少使得财务费用增加1.3个PP。大输液增长较快,毛利率稳定:分业务看,公司上半年普通输液收入2.03亿,同比增加24.7%;治疗性输液收入0.23亿,同比增加55.9%。 分地区看,东北、华中地区收入增长53%和63%,上半年成立输液事业部后,新市场开拓效果明显,而随着IPO募投项目达产,全年业绩有望充分释放。在大输液招标降价的压力环境下,公司成本控制出色,毛利率只同比下降了0.7pp。腹透业务开始提速,市场空间巨大:上半年公司腹膜透析产品已经在山东、广东、新疆、广州军区、沈阳军区等5个地区中标,均价约28.5元/袋。目前血液净化事业部拥有50名员工,计划全年完成10个地区的中标、开发医院30家、病人的数量达到600人以上。同时公司已于31家商业公司签署配送协议。我们认为腹透市场空间巨大,公司产品拥有性价比优势,预计将在2012年下半年进入大规模推广阶段,2013年有望上量贡献约3000万的净利润。 投资建议:目标价18元,增持。我们预计公司2012~2013年EPS为0.50元、0.72元,分别增长22%,45%。在重磅新产品上市的推动下,公司有望打开新的发展空间,在新兴的腹膜透析市场,上演又一个?无边界扩张?的高成长故事。我们按照2013年25倍PE,目标价18元,增持。

公司上半年增长稳定,符合预期。公司12年上半年实现营业收入39.1亿,同比增长22.1%;归属于母公司净利润3.07亿,同比增长18.7%,EPS0.24元;经营活动现金流净额6.10亿,比增长18.9%。毛利率45.89%,同比增加1.35pp;期间费用率30.07%,同比增加1.92pp;净利润率12.28%,下降0.26pp。 激励改善和营销改革推动,季度增速将持续环比提升。公司11年推出的现金激励计划对管理层激励作用显著,公司通过与销售终端、一级代理商签订三方协议,做三位一体的营销。公司将协助经销商开拓终端,便于对终端渠道资源的掌控。安宫牛黄丸终端价格提高70%后,分步提高出厂价将给经销商足够的利润空间,从而为公司整体产品终端销售注入强心剂。我们预计公司多个价值低估的瑰宝产品将陆续提价,二季度是公司业绩增速低点,公司未来季度业绩增长将逐步加速。 可转债获批,公司发展注入新动力。公司拟发行不超过12.05亿可转债建设大兴基地(计划投资11.76亿元),主要增加大蜜丸、小蜜丸、散剂和口服液四大剂型产品产能。大兴基地建成将有效解决目前公司产能瓶颈问题,为公司未来发展注入新动力。 目标价22元,建议增持。随着公司近几年激励机制的推出,以及营销改革逐渐见效,公司有望实现价值再造。作为国内最具价值的百年贵族,公司多个瑰宝级品种还有巨大的增长空间。我们预计公司12、13年EPS0.46、0.58元,目标价22元,建议增持。

投资建议:目标价24元,建议增持。公司管理体系重构完毕,主业清晰,离职高管的减持压力已基本消除,同时随着公司业绩逐季加速,公司估值中枢有望上移。我们维持公司2012/2013年EPS为0.95元、1.18元,同增26%、25%。目标价24元,继续给予增持评级。

投资建议:目标价25元,增持。《加强药用辅料监督管理的有关规定》将于2013年2月执行,市场集中度提升有望加速,公司作为药用辅料行业龙头,将享受无边界扩张实现高成长。我们维持公司2012~2013年EPS 为0.75、1.03元,同比增长51%、38%,目标价25元,增持。

公司12年中报同增39%,EPS0.35元:公司收入实现3.94亿,同比增长26.6%,净利润实现8,400万,同比增长39.1%(预增38.31%~45.76%),EPS0.35元。公司扣非后净利润同比增长41%,净利润增速快于收入的主要原因在于期间费用控制良好,同比下降了4.3个PP,其中销售费用率下降了2.2个PP。 同期基数偏高拉低12年上半年表观增速:公司于11年下半年完成上市,11年二季度基数偏高,单季度净利润达到4188万,明显高于其他季度。我们认为若不考虑非经营性层面因素,公司内生性增长仍处于向上趋势。 药用辅料业务受益于政策推动,增长有望超预期:公司上半年辅料业务同比增长32.5%,毛利率同比提升1.1个PP,其中大辅料增长预计在30%左右,毛利率更高的小辅料上半年增速较快,预计在40%以上。问题胶囊事件带来的拉动效应明显,公司受益于政策性推动,目前辅料订单饱满,随着IPO新增产能在三季度后逐步释放,全年增速有望超预期。 磺苄西林钠静待招标,下半年有望上量:由于各省的招标时间推迟,上半年磺卞西林钠销售打平增长,小幅低于我们的预期。下半年磺卞西林钠将进入秋冬销售旺季,若湖南省基药增补品种的招标以及各地省标新一轮的采购有实质进展,该品种仍有较大的业绩弹性,我们预计全年增速有望达到30%。 投资建议:增持,目标价25元。《加强药用辅料监督管理的有关规定》下半年有望执行,问题胶囊事件促使行业规范化发展,市场集中度提升有望加速,公司作为行业龙头,将享受无边界扩张实现高成长。我们维持公司12~13年EPS为0.75、1.03元,按照13年25倍PE,目标价25元,增持。

投资建议:目标价26元,增持。考虑到公司OTC业务下半年有望提速,盈利能力回升有望超预期。我们上调公司2012~2013年EPS至1.02元(原0.99元)、1.24元(原1.19元),同比增长31%、22%,按照12年25倍PE,上调目标价为26元,增持评级。

建议增持,目标价50元。独家品种和定价优势是公司的核心竞争力,在药品价格持续下降背景下,公司强大的政府公关能力带来定价优势以及稳定利益空间,这种优势将持续显现。我们判断集团旗下化学药优质资产有望注入上市公司。预计公司12-13年EPS为1.56元、2.07元,12个月目标价50元,建议增持。

腹膜透析市场空间巨大,公司将充分享受无边界扩张:我国腹膜透析治疗比例偏低,在国家政策组合拳的推动下,将迎来历史性大发展契机,在中性假设下,我国腹膜透析液的市场容量有望达到65亿。公司作为国内首家非PVC包材的腹膜透析液企业,产品价格低于国外竞争者百特,性价比突出,将借力卫生部的宣传推广以及自身强大的营销实力,寻求迅速扩张,在进口替代的趋势下成为过十亿的重磅品种。我们预计公司产品将在2012年下半年进入大规模推广阶段,2013年销量有望达到400万袋,约贡献3000万净利润。 大输液主业稳步前行,提供业绩安全边际:非PVC软袋行业在大输液软塑化进程中,有望延续20%的复合增长。公司定位高端市场,双管双阀产品在招标中价格体系维护较好,同时在2012年IPO产能逐步释放的支撑下,公司大输液业务有望迎来向上发展的节点,从而获得超额行业的增长。我们预计未来3年的复合增速将维持在30%左右。 股权激励明确,开启内外兼修之路:公司股权激励方案明确,高管激励较为充分。按最低解锁条件计算,公司2012~2013年EPS分别为0.48元、0.61元,收入分别为6亿、8亿。目前收入目标存在一定缺口,我们预计公司将通过在行业中寻找优质的并购标的,完成激励目标。 投资建议:目标价18元,增持。我们预计公司2012~2013年EPS为0.50元、0.72元,分别增长22%,45%。在重磅新产品上市的推动下,公司有望打开新的发展空间,在新兴的腹膜透析市场,上演又一个“无边界扩张”的高成长故事。我们按照2013年25倍PE,目标价18元,增持。

投资建议:“增持”,目标价16元。公司作为医疗器械产业新军,在强化其超声领域优势地位的同时,正在稳步向医疗器械综合制造商迈进,后续定增超声领域设备将充分打开成长空间。我们维持公司2012~2013年EPS为0.70、0.88元,同比增长51%、26%,目标价16元,增持。

投资建议:目标价6.5元,增持。公司的零售、医疗服务的双主业战略奠定发展基石。注入的高新医院正处于规模扩张和盈利提升的拐点,将借力资本高速发展。我们维持公司2012~2013年EPS至0.24、0.32元,同比增长34%、34%,增持,目标价6.5元。

投资建议:目标价24元,建议增持。主力品种保障公司快速增长,收入将逐季提升,全年业绩有望超预期。我们预计公司2012/2013年EPS为0.95元、1.18元。目前动态市盈率仅为2012年20倍PE,随着公司业绩逐季加速,公司估值中枢有望上移,目标价24元,建议增持。

主营大品种凭借医院渠道放量增长。其中速效救心丸随着各地招标的结束和医院终端的放量,预计上半年累计收入增速达到20%以上。 通脉养心丸打入全国市场,已经在11个省市全部铺开,预计上半年累计收入增速达到30%,预计今年全年销售收入达到1.5亿元,未来有望再造另一个“速效救心丸”。 中美史克投资收益提升,预计下半年舒适达广告费返还将新增收益。 中美史克剔除牙膏业务后贡献的净利润将大幅回升,预计上半年贡献约7000万投资收益,今年全年贡献投资收益预计超过1亿元。另外,预计舒适达过去投入的广告费今明两年将总计返还2.9亿元,预计今年将返还1.5亿元,估计给上市公司带来新增收益约3700万元。 出售中央药业股权增加一次性收益。为实现医药集团内部资产的整合,公司向医药集团下属力生制药转让中央药业51%的股权价值2.56亿元,向医药集团转让津康制药10%的股权价值1890万,收购医药集团持有宏仁堂40%的股权价值2.12亿元。转让中央药业预计贡献约7500万一次性投资收益。扣除该一次性收益后,公司上半年净利润预计增长20%-40%。 建议增持,目标价17元。在主营大品种销售放量,中美史克投资收益增长的推动下,我们维持12年-13年EPS0.58元和0.71元,若按照12年业绩给予30倍估值,上调目标价至17元,建议“增持”。

社会办医钟声敲响,全面进军医院产业:58号文开启医院产业大门,国家优先社会资本态度日渐明朗。公司市场嗅觉敏锐,从增持美中互利(和睦家母公司)到收购民营医院,在积累和学习中,公司全面进军医院市场。 两个方向,三条路径,打造医院集团:公司未来将致力于高端医疗和基础医疗两个方向的发展。在着眼牵手211学校新建附属医院作为旗舰医院的同时,公司还将积极从二线城市切入,以并购民营医院为主,设立中心医院和终端医院,树立终端品牌模板,通过专科医院连锁化和综合医院区域化,打造一个拥有30家医院的产业集团。 借助各方资源和优势全力扩张:公司在管理人才、政府背景、资金实力以及产业链整合方面积累了一定的优势,作为民营优秀代表,复星将有望在这一波医院资产私有化过程中胜出。 聚焦工业主业,核心价值逐现:公司未来将聚焦医药主业,内外并举,我们预计工业收入的复合增速有望达到30%以上。同时公司财务投资高峰期已过,未来期间费用率将稳步下降,主业扣非后净利率有望得到明显提升,报表将逐步体现主业核心价值,成长空间将逐步被市场所认知。 投资建议:目标价14元,增持。公司将分享政策红利,打造医院产业集团,随着在医院领域的不断攻城略地,价值将有巨大提升空间。我们预计公司2012-2013年EPS为0.70、0.80元,同增15%、14%,按照2012年20倍PE,目标价14元,建议增持。