投资建议:增持,目标价25元。《加强药用辅料监督管理的有关规定》下半年有望执行,问题胶囊事件促使行业规范化发展,市场集中度提升有望加速,公司作为行业龙头,将享受无边界扩张实现高成长。我们维持公司12~13年EPS为0.75、1.03元,按照13年25倍PE,上调目标价至25元,继续增持。

建议增持,目标价15元。在速效救心丸、通脉养心丸等大品种销售放量增长,以及中美史克投资收益增长的推动下,我们上调12年-13年EPS至0.58,0.71元,若按照13年业绩给予20倍估值,则未来目标价为15元,建议“增持”。

投资建议:目标价14 元,增持。公司将分享政策红利,打造医院产业集团,随着在医院领域的不断攻城略地 ,价值将有巨大提升空间。我们预计公司2012-2013 年EPS 为0.70、0.80 元,同增15%、14%,按照2012 年20 倍PE,目标价14 元,建议增持。

百年国药价值再造,建议增持,目标价22 元。公司历经百年历史积淀,“同仁堂”拥有巨大的品牌价值,目前227 亿的市值与其行业地位和品牌价值不符。随着公司激励改善和营销机制加强,加之公司多个瑰宝级品种的价值再现,公司业绩有望持续超预期,巨大的国药品牌价值将得到体现。我们上调公司12-13 年EPS 至 0.46 元、0.60 元, 目标价22 元,建议增持。

投资建议:增持,目标价18元。公司目前正向中药材综合流通商全面转型,中药饮片和红参将持续高增长,作为行业整合者,公司将继续在高速发展的中药材行业无边界扩张。同时,下游产业链的拓展,在与现有主业发挥协同作用的同时,也使得公司能充分享受医院产业的巨大发展空间,启动新的增长点。我们认为此次全面进入医疗健康产业将提升公司估值。预计2012-2013年公司EPS为0.69元,0.90元,给予2012年业绩25倍PE,目标价18元,建议增持。

投资建议:目标价11元,谨慎增持。我们认为公司的投资机会在于:招标制度转向+纯销业务高速扩张(基本面向好)+开展第三方物流(现代物流概念)。我们预判12年公司收入取得快速增长较为确定,若毛利率触底反弹趋势确立,业绩仍有超预期可能。预计公司12~13年EPS0.36、0.48元,目标价11元,谨慎增持。

收购南京医大三院,扩张意图明确:南京医科大学第三附属医院(原仪化集团公司职工医院),属于二甲综合医院,现拥有床位310张,借助南京医科大学的学术资源和平台,在仪征市已拥有较好的品牌基础。收购三附院是公司进军医院产业迈出的第二步,在医疗服务市场持续扩张的意图明确。基于三附院尚需改制为营利性医院才能完成并购,类同我们此前关注的开元投资收购西安高新医院前进行了的转制流程。 政策细则日益明朗,社会办医潮加剧:目前国内的政策环境提供了良好的外部条件。在“十二五”期间,国家优先社会资本的态度将日渐明朗。卫生部已于近日陆续发布细则政策进一步鼓励社会化办医,微观各环节的政策破局将为我国医院产业带来巨大发展契机,医院产业投资将进一步加剧。 宿迁医院盈利能力稳步提升,树造成功样板:自2003年收购以来,宿迁医院的盈利能力稳步提升,2003~2010年净利润复合增速近60%。2011年公司收入达到4.76亿元,同比增长19%,净利润7,657万元。宿迁医院目前是该市唯一的三级医院,有望继续受益于医疗需求的持续增长,若申报三甲成功,其资产的盈利能力仍有提升空间。 借助南京鼓楼医院强大背景,打造医院集团:公司借助南京鼓楼医院的顶尖专家和学术背景,成功的打造了新宿迁人民医院,此次收购南京医大三附院后,将同样借助鼓楼医院的资源提升医院的核心价值。新建医院树立品牌难度非常大,公司的成功经验就是依托强大的公立医院母体进行扩张收购,输入专家和品牌。公司未来将可能继续收购合适的改制医院,打造医院集团趋势将日渐明确。 看好进入医院产业巨大前景,建议增持。在政策环境向好的背景下,我们看好公司背靠南京鼓楼医院,复制宿迁的成功经验,打造医院集团。公司医院扩张方向明确,估值有提升空间,我们预计公司12/13年EPS为0.43、0.53元,目标价13元,建议增持。

皮肤药龙头,畅享行业增长:2004~2010年,我国皮肤用药复合增速13%,整体运行平稳,2011年市场增长有所提速。华邦制药选择增速较快的银屑病切入,产品线逐步向抗过敏、抗真菌和激素类等其他细分领域延伸。未来公司看点在于销售渠道将逐步从处方药扩展到OTC领域,凭借研发优势和产品梯队继续享受龙头地位,我们认为皮肤病用药业务有望保持15%~20%的稳定增长。 颖泰嘉和天生丽质,盈利能力处于提升拐点:我们认为颖泰嘉和属于国内研发型的一线农药企业。1)行业属性看,公司研发和销售实力出众,占据了产业链的价值端,可以给予估值溢价;2)成长空间上,仿制重磅品种及丰富的产品线提供了未来业绩的持续性。3)短期内,公司的产能劣势逐步改善,盈利能力正处于加速提升阶段。在并入上市公司后,公司有能力、有动力释放业绩,高增长可期。 颖泰嘉和将借助上市公司资金优势,共享研发资源,迅速做强:华邦制药通过资本运作,多元化发展,产业布局基本完成。公司历史增长稳健,颖泰嘉和的加入将加速整体发展,双方有望共享现有平台资源,充分发挥整合效应,同时颖泰嘉和将更有效的利用上市公司的资金优势,加快自身的发展步伐。在皮肤药提速,颖泰内力提升的驱动下,公司整体盈利向好。 给予“增持”评级,目标价23元:不考虑增发摊薄,我们预计公司2012~2013年EPS为0.98、1.22元。考虑到颖泰嘉和在国内的行业地位以及农药出口业务的高成长性,我们以2012年25倍PE给该块业务定价,并给予华邦医药及其他业务2012年20倍PE的估值,对应目标价23元。给予“增持”评级。

目标价17元,建议增持。随着公司近几年激励机制的推出,以及营销改革逐渐见效,公司重新焕发活力。作为国内最具价值的百年老字号之一,公司多个品种还有巨大的增长空间,同仁堂作为国药品牌一直享有溢价。我们预计公司12、13年EPS0.42、0.52元,目标价17元,建议增持。

投资建议:增持,目标价35元。创新和国际化引领公司穿越政策迷雾,加速发展,预计12~13年EPS为0.97元、1.18元,建议增持,目标价35元。

公司持续快速 增长,业绩符合预期。12 年1 季报营业收入7.43 亿, 同比增长49.6%,净利润0.32 亿,同比增长88.5%。EPS 0.10 元,毛利率略降1.6pp 至27.2%;期间费用率略降2.2pp 至21.7%;营业利润同比增幅67.2%;税率降5.7pp 至14.4%。每股经营性现金流0.05 元. 11 年天然植物药实现较快增长:11 年分部看:天然植物药收入9.6 亿元,同比增长34.5%,毛利率因中药材等原材料价格同比上涨下降3.28 个百分点至52.97%;占公司利润比重70%;11 年预计血塞通冻干粉针实现收入约3 亿,水针和胶囊各6 千万;2011 年天麻素系列预计达到1.3 亿收入,增幅约40%。12 年1 季度母公司收入2.59 亿, 同比增幅88.4%;主要是天然植物药系列的增长。 基药放量和营销改善将推动三七和天麻系列产品将持续快速增长。三七系列增长的主要原因:新增3000 万支产能已经于2011 年底通过了GMP 认证,产能瓶颈已突破;基药放量是粉针增长的重要原因,目前全国各省份已经进入;但随着基药人均水平的提升,基药下沉及布点尚未完成(公司认为12 年基药布局覆盖到80%左右),预计粉针仍有较大成长空间。天麻素系列的增长:主要和公司销售策略改进有关:实施重要代理商的寻找、以提升销量为目标的学术推广和科室会等。另外:中药厂近1 年来进行了较大幅度调整,今年广告投入明显增加,疏肝颗粒、清肺化痰丸、止咳丸等重点品种未来将实现较快增长。而中药材价格的回落将逐渐缓解公司成本压力。 建议谨慎增持,目标价18 元:公司未来增长点主要是三七系列和天麻素系列; 基药放量和营销改革是增长的重要原因。不考虑增发摊薄,预计12、13 年归属母公司净利润分别为1.83 亿、2.36 亿,同比增长41%、29.1%,EPS 分别为0.58、0.75 元,谨慎增持,目标价18 元。

一季度净利润增长25.84%,符合预期。一季报:营业收入12.34亿,同比增长20.31%;归属于母公司所有者净利润1.48亿,同比增长25.84%,扣除非经常性损益净利润增长23.98%。净利润率12.46%,同比提高0.61pp;毛利率41.63%,同比下降1.32pp;期间费用率31.91%,略提高0.03pp。 核心品种推动公司主业增长加速。公司去年开始调整对速效救心丸的销售模式和激励,并专设了针对医院市场的规格,该产品医院销售明显加速,预计一季度速效增长约20%,预计12年全年收入增速在15%以上。通脉养心丸是公司在心血管领域的另一个潜在重磅品种,11年预计实现收入1亿元,且主要集中在天津市场,12年是该产品全面走向全国市场的一年,一季度已有明显增长,全年预计增长在60%以上。 中美史克贡献投资收益有望实现恢复性增长。一季度公司投资收益6086万元,同比增长82%,投资收益的主要构成为对中美史克25%的股权投资,11年由于中美史克消费品广告费用大幅增长影响了当期业绩,预计12-13年中美史克将会调整经营,广告投入将会大幅下降,对公司贡献投资收益有望实现恢复性增长。 建议增持,目标价11元。我们预计主业增长将加速,公司12年中美史克广告费用将大幅减少,预计12-14年EPS分别为0.44、0.56、0.70元,未来12个月目标价11元,建议增持。

公司12年1季度净利润同增37%,略超市场预期:12年1季报营业收入17.64亿,同比增长32.5%,净利润3.07亿,同比增长36.9%。EPS 0.31元,每股经营性现金流0.06元。扣非后公司净利润增速达到45%,净利增速超过收入增速的原因在于:毛利率提升了1个pp;期间费用率下降了1.8个pp。 成本压力小幅缓解,盈利能力有所回升:1季度公司毛利率60%,同比提升了1个pp,环比提升了0.4个pp,公司成本端的压力在逐步缓解。公司毛利率与原材料价格关系紧密,中药材和白糖占生产成本近50%。随着国家2月推行收储计划,糖价有望维稳,而中药材价格在供需结构的变局中,持续上涨也难以为继。我们预计公司全年盈利能力仍有提升空间。 处方药增长提速,OTC稳健前行:公司处方药收入增速较快,预计一季度增长50%以上,主要是参附注射液11年下半年以来处于快速的增长阶段,同时头孢曲唑受到抗限政策的影响较小,销售有所恢复。OTC业务在去年同期较高的基数上仍实现了近20%的增长,发展趋势良好。不考虑并表因素,我们预计OTC业务全年有望实现20%以上的增长。 内外并举,战略清晰:公司的愿景是成为国内OTC市场的引领者,利用三九品牌优势培育大品种,进而带动大品类。顺峰药业是国内的皮肤药品牌企业,有望丰富公司产品线,并借助公司渠道优势实现快速增长,公司已于4月并表,全年有望增厚EPS 0.04~0.05元。 投资建议:目标价20元,增持。公司12年业绩弹性较大,盈利能力回升有望超预期。考虑到后期成本端存在一定的不确定性,我们暂时维持公司12~13年EPS为0.99、1.19元,目标价20元,增持评级。

公司持续快速增长。12年1季报营业收入1.71亿,同比增长24.2%,净利润0.35亿,同比增长93%。按最新股本2.39亿计算EPS0.15元,毛利率39.2%;期间费用率略降2.5pp至15.2%。净利增速超过收入增速的原因在于:毛利率提升了7.5个pp;营业利润率提升了9.7pp至23.4%。湖南省基药扩展招标即将在未来两个月完成,尔康的磺卞西林钠作为独家中标品种,预计将取得较好的结果。 毒胶囊事件将推动辅料行业标准化进程:公司立志成为药用辅料标准的制定者和推行者。我国制剂使用的药用辅料大约有500多种,但具有药用质量标准的占少数,尤其在药典中收载较少。政策门槛提高趋势明确,专业药用辅料企业将成为唯一选择。公司力争在行业标准化进程中抢占先发优势,做行业标准的制定者和推行者。毒胶囊事件将推动辅料行业标准化进程。 磺苄西林钠市场正在扩张。磺苄西林钠属于新代抗生素,耐药性几乎没有,而在最新的抗生素分级管理办法中属于限制级品种,用量限制较小,而高定价能照顾到院方利益,处于舒服的增长阶段。公司产品11年进入湖南基药增补目录,市场前景看好,12年集中开始的省标也将打开新的增长空间。我们预计12年该品种增长50%,延续高成长态势。 投资建议:增持,目标价21元。公司作为药用辅料龙头,立足成为行业标准的制定者和推行者,将借力资本优势寻求快速扩张,磺卞西林钠近几年的爆发式增长将提供安全边际。12年1季报出色的业绩印证了公司正处于经营上攻阶段,高增长可期。我们预计公司12~13年EPS分别为0.75、1.03元,同比增长51%、38%,继续给予增持,目标价21元。

子公司处于调整期和费用上升致公司一季报低于预期:公司12年1季度收入实现1.54 亿,同比下降6.7%;净利润实现1,749 万,同比下降14.5%;期间费用率提高8 个pp 至25%。EPS 0.10 元。每股经营性现金流 -0.24 元。湖南康源仍处于经营调整阶段,业绩低于预期,拉低了整体增速。 湖南康源业绩有望在下半年释放:湖南康源1 季度实现净利润约800 万,同比降幅较大,主要是大输液招标环境恶化影响了毛利水平,同时通过新版GMP 的新车间带来的折旧、人工等费用压力有所上升。而去年同期偏高的基数(1,200 万净利润)也影响了表观增速。我们预计随着新增产能的逐步释放以及新产品碳酸氢钠软袋注射液的招标推进,康源业绩将集中在下半年体现, 全年仍有望实现快速增长。 母公司主业有望恢复性增长:莱美母公司1 季度净利润增长约21%,主因在于特殊专科药保持高增长态势。12 年后续IPO 项目的逐步投产有利于抗感染类产品实现恢复性增长。我们预计莱美母公司全年增速有望达到30%。 重磅药埃索美拉唑上市将推动公司向品牌药企全面转型。埃索美拉唑有望在12 年下半年上市,作为阿斯利康的首仿药,将享受单独定价优势,并借力已经成熟的临床市场迅速发展。阿斯利康原研药国内销售额近10 亿,该药若上市将为公司未来业绩带来巨大弹性。 投资建议:目标价16 元,建议增持。公司未来高成长趋势明确,研发推动公司向高端专科药企全面转型,考虑到湖南康源仍处于调整期,我们下调公司12~13 年EPS 至0.55、0.72 元,同比增长37%、32%,按照12 年30 倍PE, 目标价16 元,增持。