公司一季度业绩略低于预期,母公司仍保持较快增长速度。12年一季报营业收入7.13亿,同比增长1.35%,主要系出售医药商业子公司所致;实现净利润3.33亿,同比增长23.9%,EPS0.51元;经营性现金流为-604万,主要是应收票据为2.21亿,增加了1.7个亿所致。其中母公司营业收入6.09亿;较同期上升20.43%。母公司净利润3.13亿,同比上升26.46%;母公司毛利率持平为75.2%;期间费用率略降2pp至17%。 阿胶系列产品12年仍将保持较快增速。阿胶块:价格出厂零售均提10%;量持平或略降;阿胶浆:零售价提价30%,出厂价提价10-15%,需要全国备案,防止窜货,因此将在全国做完后统一提价,提价效应更多体现在下半年;保健品收入增幅在40%以上。(11年阿胶系列产品收入22.89亿,同比增长27.08%;毛利率70.83%,同比增加4.51个百分点。其中,我们估计阿胶块收入约12亿,毛利率81%左右;复方阿胶浆收入约8亿,同比增长约23%;毛利率62%;保健食品收入2.89亿左右,同比增长约45%,毛利率50%左右。) 建议增持,目标价53.4元。2012年公司阿胶块销售将逐渐恢复,阿胶浆将保持稳定增长,我们认为阿胶浆的提价效应将体现在下半年,因此不能以一季度来预测全年,预计12、13年EPS为1.73、2.14元。目前股价39元,给予目标价53.4元,维持“增持”评级。

11年净利润同增41%,主业符合预期。公司11年收入60.81亿,同比增83.8%;净利润10.05亿,同比增40.5%,扣非后同比增长43%;EPS0.47元。单四季度,收入、净利润分别为18.1、3.6亿元,同比分别增长80%、49%。 中药材贸易保持快速增长,向中药材综合流通商全面转型。预计2011年中药材贸易收入27亿元,同比接近翻倍。公司正在向中药材综合流通商全面转型,依靠药材涨价赚取收益比例逐渐减少。预计2012年药材贸易收入增长在30%以上。 中药饮片增长35%,12年产能扩大增长将加速。11年中药饮片业务预计实现收入12亿元,11年产能为1.5万吨,四川阆中和亳州产能预计12-13年投产。随着这些饮片基地陆续投产,预计未来饮片收入增速将保持在40%以上。 新开河红参将持续量价齐升。新开河红参11年预计收入2亿元以上,预计12年产量增长30%,近期已提价约20%,预计全年共计提价30%以上,12年收入有望增长60%以上。 建议增持,目标价18元。公司将向中药材综合流通商全面转型,作为行业整合者在中药材行业无边界扩张。预计12-13年EPS为0.69、0.90元,12个月目标价18元,建议增持。

12年1季度净利润同增24%:公司12年1季度收入实现9.95亿,同比增长16.3%;净利润实现5,363万,同比增长24.1%;EPS0.08元。每股经营性现金流0.07元。由于宝鸡和西旺店仍处于培育期,费用支出压力较大,拉低了整体盈利水平,公司1季度扣非后净利润同比下降17%。 零售主业平稳,12年仍面临增长压力:公司零售业11年收入30.1亿,同比增22%,1季度零售业收入在去年较高的基数上实现同比增长约5%,开元母店收入略有下降。12年公司可能将继续受宏观环境影响,开元母店可能进行内部改造,整体增速有所放缓。我们预计全年增速在15%。 西安高新医院并表,扩张趋势确立:11年高新医院实现营业收入3.5亿,同比增长20%,净利润1600万,盈利能力正处于迅速上升期。公司公告拟新建三甲医院,扩张趋势确立,正借力资本市场全面进军医院产业领域,发展空间很大。预计12年高新医院有望贡献净利润3000万元以上。财务费用压力导致期间费用率小幅提升:公司12年1季度期间费用率11.3%,同比提高了1.8个pp,其中销售费用同增54%,财务费用同增262%,主要原因是开元商城西旺店、西安高新医院增加利息支出所致。 投资建议:目标价6.5元,增持。公司的零售、医疗服务的双主业战略奠定发展基石。注入的高新医院正处于规模扩张和盈利提升的拐点,将借力资本高速发展,零售主业稳进,提供良好的安全边际。我们维持公司12~13年EPS至0.24、0.32元,同比增长34%、34%,增持,目标价6.5元。

12年1季度净利润同增1.6%,主业略超预期:公司12年1季度收入实现4.50亿,同比下降14.5%;净利润实现7,701万,同比增长1.6%;EPS0.14元。每股经营性现金流0.13元。11年同期地产业务一次性确认收入约2亿、净利约4,000万,若扣除该影响,公司12年1季度收入、净利润分别同比增长约45%、100%,主业增长态势非常健康,略超我们预期。 沙坦持续放量驱动业绩高速增长:公司主力品种沙坦类继续放量销售,我们预计销售增长在60%以上;普利类同增约20%。沙坦重磅品种专利到期带来原料药需求的持续爆发,公司现产能600吨,12年底有望达到1,000吨,产能准备充分。1季度制剂出口近3,000万,毛利率约35%,独立出口比重提升。 沙坦类市场前景或超预期:依那普利、赖诺普利等普利品种在00~02年专利过期,公司在03年迎来了普利类爆发。结合品种的市场规模以及专利过期的时点,我们预计沙坦类原料药高增长态势的确定性较高。沙坦类的药品属性与普利类不同,副作用较小,后续逐步抢占普利类市场,因此普利类原料药的放量时间较短。反观沙坦类现不少已是全球大品种,市场正处于快速增长阶段,因此在我们预计沙坦类在放量的空间和时间上可以更为乐观。 期间费用控制良好:公司期间费用率20.3%,同比提高了5个pp,其中管理费用率16.8%,同比提高3.7个pp,公司销售费用率与财务费用率同比打平。 投资建议:目标价14元,增持。公司正从单一原料药企业转型升级,后续沙坦类订单的向上弹性较大,且制剂出口仍有不少看点。12年公开增发+股权激励行权将是管理层最大的动力,目前股价有安全边际。若不考虑增发摊薄,我们维持公司12、13年EPS为0.55元、0.70元,增持,目标价14元。

11年净利润同增23%:11年实现收入12.98亿,同比增20.8%,净利润1.05亿,同比增22.7%;扣非后净利润增长17.5%。EPS0.65元。每股经营性现金流0.57元。公司11年分配方案为每10股送10股,派3元现金(含税)。 12年1季度净利润同增42%,略超市场预期:公司1季度收入、净利润分别同增5%、42%,EPS0.26元。业绩略超预期的原因在于:1、高毛利的培南系列延续高增长态势,增速在40%以上;2、三费控制出色,期间费用率同降2.5个pp;2、川南公司在11年四季度重获高新认证,所得税率调整为15%。若剔除所得税因素,净利润同增30%。公司中报预增20%~50%。 主力品种处于上攻阶段:11年培南系列收入过3.3亿,同增48%,克林系列销售、氟苯尼考分别同增20%、33%。美罗培南原料药已过日本GMP认证,培南系列从中间体延伸到下游原料药,品种结构持续优化将是高增长的保障。 达比加群订单开始恢复:公司与BII合作的达比加群订单在11年四季度去库存结束,销售开始回升,11年大约确认6,700万收入,我们预计12订单较11年将有大幅的恢复性增长。公司目前品种储备丰富、产能准备充足,我们预计后续公司与国际大厂的合作将不断深化。 期间费用整体控制良好:公司三费控制良好,11年期间费用率14.3%,同比下降了1.3个pp,其中管理费用率同比下降0.8个pp,若不考虑确认的1,088万期权费用,11年公司管理费用只同增10%。投资建议:目标价26元,增持。公司主打品种发力,后续国际合作订单的弹性较大,高管参与定增彰显发展信心,12年有望成为业绩提升节点。我们预计公司12、13年EPS为0.88、1.18元,上调评级为增持,目标价26元。

公司持续快速 增长,业绩符合预期。11 年报营业收入6.22 亿,同比增长36%,净利润5.23 亿,同比增长91.9%。EPS 1.37 元,毛利率略降1.2pp 至75.4%;期间费用率略降2.6pp 至14.2%;投资收益2.23 亿,主要是处置所持北京普仁鸿医药销售有限公司25%股权。扣非后净利3.3 亿,同比增速36%,即主业eps0.87 元。一季报营业收入1.65 亿,同比增长30.6%,净利润0.98 亿,同比增长30.7%。EPS 0.26 元。公司同时预告中报净利润同比下降幅度20-45%;扣非后净利润同比增幅30-60%;主要是11 年第二季度有投资收益2.25 亿,基数较大。 主营产品贝科能、胸腺五肽实现较快增长:公司主打产品贝科能11 年收入约3.2 亿,2010 年新进入10 省地方医保,并且适应症为7 大类,适用范围广,12 年增幅仍将保持30-40%;胸腺五肽1mg 水针是独家剂型,中标价格为30-35 元,11 年收入达到6 千万;12 年1 季度以来白介素2 等表现出较快增速;我们预计贝科能以及胸腺五肽12 年也将保持较快增长。 研发主导未来发展:替莫唑胺不仅对脑胶质瘤疗效较好,对白血病、黑色素瘤、淋巴瘤和实体瘤亦有明显治疗效果。替莫唑胺具有较宽的抗肿瘤谱,中标价大约3215-4005 元;芬兰厂家5225 元.。卡文迪许的来那度胺挑战Celgene 的重磅药物(全球销售36 亿美元)专利成功,将为公司未来的发展带来巨大弹性。 建议增持,目标价35 元。公司近期的并购积极布局于疫苗、单抗、基因工程药等领域,主导思想是并购标的有大病种领域的创新性专利药物,但考虑到投资收益的影响,主要是福尔生物2012 年可能会有投资亏损,略微调整12、13 年EPS 为1.21、1.54 元,目标价35 元, 建议增持。

公司业绩实现稳定增长,符合预期。一季报营业收入28亿,同比增长14%,净利润2.9亿,同比增长28.9%。EPS0.47元,ROE5.1%。每股经营性现金流-0.20元。 药品、透皮、健康品三驾马车拉动下较快增长:按照事业部计算的净利润占比来看:2011年药品(主要是白药系列和普药,收入21.3亿)、透皮部(白药膏和创可贴,收入9.5亿)、健康品事业部(牙膏和洗护类,收入12亿)、医药商业分别占比34%、27.4%、18%、14.5%;我们预计12年白药药品系列中气雾剂、白药酊增速较快,整体中央型药品增速约18-20%;透皮部创可贴增速较快,整体增速约30%;牙膏11年实际销售约15亿,养元青5千万,预计12年牙膏增速20%,养元青翻番。 “新白药,大健康”战略推进将使公司迈入发展新阶段。11年积极推进大健康战略实施。如果说“稳中央、突两翼”是以“产品”为基础的公司战略,那么“新白药、大健康”将是以“产业”为基础的公司战略。我们认为白药在这一广阔领域将大有所为:药品、牙膏和透皮的成长瓶颈未到,通过品规的扩展,仍有上升空间;药妆和急救包等也有望成为下一个增长点。 建议增持,目标价70元。我们认为公司在“整体搬迁”完成之后,在进行内部资源的重新配置和整合,“新白药、大健康”是以“产业”为基础的公司战略,公司将继续稳健快速发展,预计12、13年EPS为2.25、2.73元,12个月目标价70元,建议增持。

多个不利因素 导致公司11 年业绩下滑。公司11 年收入6.29 亿,同比下降14.73%;净利润1.96 亿,同比下降23.52%。业绩下滑主要有4 个原因:1)批签发影响代理Hib 疫苗和甲肝疫苗销售。2)AC 结合疫苗由于原料问题停产。3)新增代理产品处于市场导入期,未真正贡献业绩。4)由于加大营销和研发投入,期间费用率大幅提高。 不利因素基本消除,12 年业绩反转明确。2011 年由于新版GMP 认证导致疫苗批签发受到影响,目前中检所疫苗批签发已恢复正常。AC 结合疫苗原料问题有望解决,我们预计12 年将恢复生产。代理的默沙东23 价疫苗12 年将放量增长,成为公司新的利润增长点。 2013 年有望上市的AC-Hib 将是新的重磅产品。公司自主AC-Hib 疫苗已完成临床试验,正申报生产批件。我们预计,AC-Hib 结合疫苗2013 年上市,成熟后有望成为10 亿的重磅产品。 公司与默沙东深度合作将打开公司巨大成长空间。除了23 价肺炎疫苗和麻腮风三联疫苗,默沙东在中国还有多个重磅品种处于临床研究阶段,其中五价轮状疫苗即将进入三期,宫颈癌(HPV)疫苗正在做三期临床,未来存在进一步合作的可能性。 建议增持,目标价28 元。我们看好公司未来发展,自主产品上市将提升公司盈利能力,和默沙东深度合作将打开公司巨大上升空间。公司12 年业绩反转明确,预计2012、2013 年EPS 为0.73 元、0.95 元, 12 个月目标价28 元,建议增持。

12年1季度净利润同增34%,符合市场预期:公司1季度实现收入35.2亿,同比增37.4%,净利润1.22亿,同比增34.2%;扣非后净利润增长35%。EPS0.28元。每股经营性现金流-0.64元。 收入增长健康,工商业齐头并进:我们预计一季度公司医药商业销售收入的增长在25%左右,医药工业收入的增速在30%以上,收入结构的优化使得公司综合毛利率提升了1.5个百分点。主力品种继续引领公司健康增长,我们预计百令胶囊增长超过50%,阿卡波糖增长约30%。现代物流中心项目一期在一季度已正式投入运营,将进一步提升公司商业在浙江地区的核心竞争力。 期间费用整体控制良好,财务费用依然高企:公司三费控制良好,期间费用率14.3%,同比提升了1.6个百分点,其中管理费用和销售费用的增速基本都保持在正常范围;财务费用高达3,000万元,同比增长44%,全年看,财务费用高企对公司业绩仍构成一定的压力。 股改承诺仍是未来主要关注点:目前公司产能存在瓶颈,难以支撑主力品种后续的高速增长,而商业的外延式扩张急需资金,由于股改承诺问题迟迟没得到解决,影响了再融资,使得公司资产负债率偏高,现金流紧张。若大股东12年能拿出切实有效的解决方案,公司的业绩和估值有望得到提升。投资建议:目标价33元,增持。主力品种正处于上攻阶段,引领公司良性发展。 公司将力求12年解决股改承诺,寻求发展的节点。我们预计公司12、13年EPS为1.14、1.43元,同比增长29%、26%,增持,目标价为33元。

12年1季度净利润同增33%,符合市场预期:公司1季度实现收入1.39亿,同比增长25.6%,净利润1,862万,同比增长33.1%;扣非后净利润增长62%。EPS0.12元。每股经营性现金流0.21元。 威尔德延续增长,上海佰金双剑合璧:一季度母公司纺织主业增长约10%,子公司威尔德继续享受彩超放量,收入增速在25%左右。全资子公司上海佰金在1季度开始并表,我们预计全年有望贡献业绩2,000万以上。上海佰金作为国内优秀代理商,将借助渠道优势拓展医院总包代理器械业务以及国外大厂的总代业务等,后续业绩向上弹性值得期待。 毛利率平稳,三费控制出色:公司1季度毛利率27.1%,基本与去年同期打平。三费控制良好,期间费用率11.5%,同比下降1.9个百分点,其中销售费用率和财务费用率平稳,管理费用率由于佰金并表,同比下降2个百分点。 定增超声领域设备,向医疗器械综合制造商迈进:公司拟定增3.5亿元,主要投向超声领域设备,实现超声诊断、治疗的一体化,公司在强化其超声领域优势地位的同时,正在稳步向医疗器械综合制造商迈进。 投资建议:“增持”,目标价16元。公司作为医疗器械产业新军,有能力(彩超放量、佰金拓展新业务)、有动力(定向增发)实现高增长。再融资项目投产后,将充分打开公司发展空间,大幅提升盈利能力。公司12年中报预增50%~80%,业绩高增长态势确定,暂不考虑增发摊薄,我们上调公司12~13年EPS为0.70、0.88元,同比增长51%、26%,目标价16元,增持。

公司一季度主营业务加速增长。12年一季度业绩快报:公司营业收入21.29亿,同比增长55.03%;归属于母公司所有者净利润1.48亿同比下降7.79%,EPS1.18元;扣除非经常性损益后母公司净利润1.41亿,同比增长47.16%。公司净利润同比下降,主要是因为11年一季度出售天津商汇取得7378万投资收益,12年一季度不存在重大非经常性收益。 复方丹参滴丸2012年将延续快速增长趋势。2012年,丹滴销售渠道下沉基础良好,基层市场将继续放量;FDA试验对医院市场的销售推动惯性也将持续。我们预计12年丹滴将延续11年快速增长势头,收入有望保持15%-20%的增速。 二线产品羽翼丰满,将成增长主力。2012年,二线重点产品包括养血清脑颗粒、水林佳、益气复脉、芪参益气滴丸等将继续成为增长的主力,推动公司整体业绩增长。我们预计,公司二线产品12年整体将增长30%以上,重磅新药丹参多酚酸也将逐步上量贡献业绩,是公司未来增长的重要看点。 建议增持,目标价47元。我们认为,12年丹参滴丸将延续快速增长趋势,二线产品的产品矩阵已经羽翼渐丰,逐渐成为公司业绩增长主力。公司工业整体收入增长将继续保持高速增长态势,预计公司2012、2013年EPS为1.61元、2.07元,12个月目标价47元,建议增持。

12年1季度净利润同增22%,符合市场预期:公司1季度实现收入4.29亿,同比增16.7%,净利润3,330万,同比增21.7%;11年同期政府补贴较多,确认营业外收入1,250万,公司12年扣非后净利润增长58.5%。EPS0.09元。每股经营性现金流0.42元。 处方药继续发力,整体增速受累于OTC业务:公司处方药收入仍然处于快速增长通道,预计增速约25%,我们预计主导产品艾迪、康赛迪等保持20%以上的增长,洛铂品种销售翻倍。公司OTC业务仍处于整顿中,增长缓慢,由于11年同期基数较高,拉低了整体收入增速以及毛利率水平,1季度公司综合毛利率78.8%,同比下降2.9个百分点。 三费控制良好,销售费用率回归常态:公司三费控制良好,期间费用率70%,同比下降了5个百分点,其中管理费用和财务费用没有随收入规模的扩大而提升,体现了公司良好的费用控制能力。由于一些非经营层面的因素导致公司11年同期的销售费用率偏高,12年1季度销售费用率回归常态,同比下降了3个百分点。 投资建议:目标价24元,增持。回顾公司历史,上半年通常是收入增速低点,在处方药发力、费用控制良好的趋势下,我们看好公司业绩逐季提升。公司股权激励方案明确,管理层激励充分,我们维持公司12、13年EPS0.93、1.16元,分别同比增长23%、25%。目前股价17元,相当于12年18倍PE,估值有较大的吸引力,目标价24元,增持。

新建三甲医院,扩张趋势确立:这是公司进军医院产业迈入第二步,公司将依托西安高新医院在临床医疗和教学的平台,打造一家新的大型三甲医院,预计这家医院将主要定位中高端医疗需求,重点建设肿瘤、心血管、妇产科等高毛利率、大病种科室,公司在医院产业持续扩张的意图明确。 借力资本市场,打造医院集团:高新医院正在将借助资本市场力量在医院领域全面扩张。1、主要针对特需服务,走高端化路线,利用上市公司平台的资金支持实现规模扩张,吸引更多人才,提升医院的品牌价值。2、我们预计公司将主要定位于西安市和陕西省内,或继续通过收购、扩建、新建医院等方式进行管理输出和外延扩张,有望打造医院产业集团。 政策环境支持,行业前景看好:目前国内的环境提供了良好的外部条件。国家在“十二五”期间,鼓励社会资本进入医院产业政策方向明确,未来还将陆续出台更为明确的细则政策,医院产业投资将加剧,我们看好公司利用当地政府和社会资源,在医院产业扩张的战略方向。 高新医院正处于盈利提升阶段:2011年西安高新医院实现营业收入3.5亿,同比增长20%,净利润1600万,盈利能力正处于迅速上升期。我们预计12年西安高新医院将实现近4亿元的收入,有望贡献净利润3000万-4000万元,随着医院向营利性医院全面转型,未来高新医院的净利率还将持续提高。 投资建议:目标价6.5元,增持。公司的零售、医疗服务的双主业战略奠定发展基石。注入的高新医院正处于规模扩张和盈利提升的拐点,将借力资本高速发展,零售主业稳进,提供良好的安全边际。由于新建项目仍在洽谈中,我们维持公司12~13年的EPS为0.24、0.32元,同比增长34%、34%,增持,目标价6.5元。

肿瘤药增速放缓,非肿瘤药成新引擎。肿瘤药物由于基数较大、价格下降等因素增长趋缓,预计12年增速10%~15%;手术麻醉药随着手术量的增加将延续高增长态势,预计12年收入增长仍能达到50%;造影剂由于对进口产品的替代作用12年收入增速有望保持在40%以上;电解质市场空白较大,12年有望翻倍。 创新药研发将迈入收获期,重磅肿瘤药物上市将使公司进入增长第二季。国家一类新药艾瑞昔布已获批上市,预计12年开始逐步上量;阿帕替尼胃癌适应症已进入绿色通道,12年下半年有望获批;肺癌适应症完成了三期临床试验,13年一季度有望通过认证;法米替尼正在进行肾癌的三期临床,预计副作用小于对比药物索坦。国际前沿的抗肿瘤小分子靶向药物的上市,使公司进入肿瘤药增长第二季,有效规避药品降价政策对公司的冲击。 规范市场认证,国际化战略坚定长期发展。伊立替康注射剂11年12月已通过美国FDA认证,将通过分销商代理的形式将自有品牌推入美国市场。规范市场认证不仅给公司带来了国际市场的入场券,而且为公司在国内市场树立高端形象、巩固市场份额、获得定价优势提供了帮助。 营销网络广度深度两维扩张,加强市场地位。公司的营销网络正在向广度和深度两个维度发展。广度方面,公司未来营销增量来自潜力市场的覆盖及开发及渠道下沉;深度方面,公司将强调医院内部的深耕细作,将覆盖范围由肿瘤科扩展到妇科、泌尿科等其他科室,启动新的增长点。 投资建议:增持,目标价35元。公司通过创新和国际化双翼齐飞,穿越政策迷雾,预计12~13年EPS为0.97元、1.18元,建议增持,目标价35元。

公司一季度继续保持高速增长态势。12年一季报:公司收入为2.63亿,同比增幅41.2%;归属于母公司净利0.508亿,同比增幅40.69%,EPS 0.19元;毛利率83.4%,略高于11年全年毛利率1.6个百分点;11年收入和归属母公司的净利润分别8.20亿、1.68亿,同比增长35.86%、36.03%,每股EPS 0.64元。 痰热清产能将释放,推动主业快速发展。痰热清注射液是公司主打产品,近几年以来,一直贡献98%以上的收入和99%以上的毛利润。11年痰热清销售收入8亿左右,销量约3200万支,随着11年下半年募投产能的投产,目前产能已扩大到4500万支/年,有效缓解产能不足。公司着手中药提取车间的设计、规划及建设,进一步增加痰热清注射液产能。 研发顺利推进,口服剂型将成为新增长点。在痰热清系列产品研发方面,目前“5ml 痰热清注射液”还在审批程序中;公司将争取下半年取得生产批件;加快痰热清口服液III期临床试验进度,即时跟进、总结,争取尽快完成III期临床试验研究。 医院渠道持续拓展。公司产品目前覆盖了全国2200多家医院,未来每年将新增500家,11年实际新增400家,公司销售人员储备充足。 建议增持,目标价26.7元。公司受益于抗生素限用政策,这将长期刺激痰热清需求量,公司产能问题基本解决,12年公司业绩有保证。预计公司12、13年EPS分别为0.89元、1.17元。目前股价20.87元,相当于12年23倍PE,给予12个月目标价26.7元,建议“增持”。