投资要点: 2014前三季度公司营业收入同比增加16.59%,净利润同比增加76.23%,符合预期。2014前三季度公司实现营业收入34.59亿元,同比增加16.59%;归属上市公司股东净利润8.99亿元,同比增加76.23%;归属于上市公司股东的净资产244.16亿元,同比增加6.85%,加权ROE 为3.84%,同比增加1.55个百分点。 公司净利润增长主要源自融资融券业务和自营业务。代理买卖证券业务净收入17.28亿元,同比增加1.17%,收入占比49.96%;投行业务净收入1.92亿元,同比减少11.93%,收入占比5.56%;资产管理业务净收入1.61亿元,同比增加17.52%,收入占比4.66%;自营业务净收入2.22亿元,转亏为盈(2013年8月受816事件影响,自营8月份大幅亏损),收入占比6.42%;三季末公司融资融券余额为224.24亿元,同比增加118%,利息净收入8.49亿元,同比增长35.62%,收入占比24.56% 。 杠杆水平大幅增加。营业利润率为32.73%,同比增加11.80%,归属于母公司所有者的净利润率为25.99%,同比增加8.8%。随着融资融券业务规模提升和成功发行70亿元次级债,公司杠杆水平逐步增加,公司当前总杠杆为3.38倍,同比增加1.1倍,剔除客户保证金之后的杠杆为2.12倍,同比增加0.76倍,有效杠杆为1.44倍,同比增加0.15倍。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。公司估值便宜,816事件影响逐步消除,公司业绩将发生反转,公司将迈入新的战略,实施二次创业,同时公司股东进行股权整合也将有利于公司与兄弟公司的合作。给予公司2014-2015年EPS分别为0.35元,0.48元,对应当前股价的PE 分别为29倍和21倍,维持“增持”评级。

2014H1 公司营业收入同比增加74.38%,归属上市公司股东净利润同比增加93.19%,符合预期。2014H1 公司实现营业收入105.35 亿元,同比增加74.38%;归属上市公司股东净利润40.76 亿元,同比增加93.19%;归属上市公司股东扣非净利润24.11 亿元(2014 年4 月转让全资子公司天津京证、天津深证的全部股权开展特定创新金融业务实现资产增值税前收益21.78 亿元),同比增加14.65%;归属于上市公司股东的净资产897.31 亿元,同比增加6.34%,加权ROE 为4.56%,同比上升2.14 个百分点,扣非后的加权ROE 为2.70%,同比上升0.29 个百分点。 并表里昂证券、华夏基金导致资产经纪业务、资管业务大幅增加;投行双融业务收入同比大幅增加。由于并表里昂证券,代理买卖证券业务净收入33.24亿元,同比增长67.72%,收入占比31.55%;投行业务净收入8.96 亿元,同比增加42.45%,收入占比8.50%;由于并表华夏基金,资产管理业务净收入18.39亿元,同比增长734.07%,收入占比17.45%;自营业务净收入39.89 亿元,同比增长55.46%,收入占比37.86%;利息净收入2.60 亿元,同比减少37.84%,其中融资融券业务收入15.88 亿元,同比增长123.64%。 公司净利润率提升;公司资本中介业务大幅推进,杠杆水平继续增加。公司营业利润率为34.19%,同比减少10.62%,归属于母公司所有者的净利润率为38.69%,同比增长3.77%。公司总杠杆为3.79 倍,同比增加1.43 倍,剔除客户保证金之后的杠杆为3.15 倍,同比增加1.23 倍,有效杠杆为1.98 倍,同比增加0.37 倍。 行业负债工具打开和净资本监管体系放松,公司杠杆水平将逐步提升,ROE 也将随之提升,维持增持评级。允许证券公司发行收益凭证,解决券商负债渠道问题,公司将发挥在结构化产品研究和设计方面的优势,发行收益凭证,发展资本中介业务,不断增加杠杆,提升ROE,上调公司盈利预测,预计2014-16公司的EPS 分别为0.70 元、0.73 元和0.85 元(调整前2014-2016 年的EPS为0.58 元、0.67 元和0.72 元),对应PE 分别为18 倍,17 倍和15 倍,维持增持评级。

投资要点: 2014H1公司营业收入同比增加18.48%,归属上市公司股东净利润同比增7.69%,符合预期。2014H1公司实现营业收入67.14亿元,同比增加18.48%;归属上市公司股东净利润28.78亿元,同比增加7.69%;归属于上市公司股东的净资产633.47亿元,同比增加5.44%,加权ROE 为4.55%,同比上升0.1个百分点。 佣金收入占比下降为25%,资产管理和融资融券业务收入大幅增加。代理买卖证券业务净收入17.03亿元,同比增长4.78%,收入占比25.36%;投行业务净收入7.44亿元,同比增长16.12%,收入占比11.08%;资产管理业务净收入0.92亿元,同比增长182.76%,收入占比1.37%;自营业务净收入22.30亿元,同比增长8.66%,收入占比33.22%;利息净收入15.06亿元,同比增长50.30%,其中融资融券业务收入11.39亿元,同比增长67.90%。 公司净利润率有所下降,杠杆水平大幅增加。营业利润率为55.64%,同比减少7.03%,归属于上市公司股东的净利润率为42.86%,同比减少4.29%,总杠杆为3.41倍,同比上升1.09倍,剔除客户保证金之后的杠杆为2.70倍,同比上升1.01倍,有效杠杆为2.0倍,同比上升0.62倍。 公司杠杆水平不断提升,将大幅受益于行业净资本监管体系放松政策。监管层允许券商发行收益凭证,解决公司负债渠道问题;放松净资本监管体系,打开杠杆上限,公司杠杆在行业处于前列,将大幅受益。维持买入评级,不调整盈利预测,预计2014-16年EPS 分别为0.49元、0.51元和0.56元,对应PE为20倍、19倍和17倍。

2014H1 公司营业收入同比增加21%,归属上市公司股东净利润同比增加23%,符合预期。2014H1 公司实现营业收入46.34 亿元,同比增加21%;归属上市公司股东净利润16.75 亿元,同比增加23%;归属于上市公司股东的净资产352亿元,同比增加1.68%,加权ROE 为4.74%,同比上升0.68 个百分点。 佣金收入占比仅34%,投行、融资融券和资产管理业务收入大幅增加。代理买卖证券业务净收入15.21 亿元,同比减少0.52%,收入占比33.82%;投行业务净收入7.13 亿元,同比增加452.71%,收入占比15.39%;资产管理业务净收入1.71 亿元,同比增长101.18%,收入占比3.69%;自营业务净收入16.52亿元,同比增长20.76%,收入占比35.65%;利息净收入5.65 亿元,同比增长17.22%,其中融资融券业务收入9.56 亿元,同比增长119.77%。 公司净利润率逐步提升;杠杆水平逐步增加。营业利润率为45.79%,同比增长0.66%,归属于母公司所有者的净利润率为36.15%,同比增长0.62%,总杠杆为3.56 倍,同比增加0.48 倍,剔除客户保证金之后的杠杆为2.52 倍,同比增加0.43 倍,有效杠杆(剔除客户保证金和自营负债)为2.01 倍,同比增加0.25 倍。 公司创新能力强,维持“增持”评级。公司获得互联网证券业务试点、新三板做市商业务资格、场外市场收益凭证业务试点资格,公司创新业务能力强,将大幅受益于未来资本市场改革和证券行业创新转型。考虑到公司当前有效杠杆已达2 倍,在业内处于较高的水平,预计公司将启动股票融资以补充资本金,之后将摊薄估值。维持增持评级,不调整盈利预测,预计2014-2016 年EPS为0.57、0.58 和0.65,对应的PE 为19 倍、18 倍和16 倍。

2014H1 公司营业收入同比增加24%,归属上市公司股东净利润同比增加30.37%,符合预期。2014H1 公司实现营业收入36.01 亿元,同比增加24%;归属上市公司股东净利润13.65 亿元,同比增加30.37%;归属于上市公司股东的净资产398.91 亿元,同比增加52.72%,加权ROE 为4.58%,同比上升0.58个百分点。 投行、资产管理和融资融券业务收入大幅增加。代理买卖证券业务净收入12.81 亿元,同比减少2.66%,收入占比35.57%;投行业务净收入4.07 亿元,同比增加481.43%,收入占比11.30%;资产管理业务净收入1.79 亿元,同比增长175.38%,收入占比4.97%;自营业务净收入9.63 亿元,同比减少15.3%,收入占比26.74%;利息净收入7.63 亿元,同比增长256.54%,其中融资融券业务收入9.70 亿元,同比增长145.57%。 公司净利润率逐步提升;由于增发融资杠杆下降。营业利润率为46.71%,同比增长1.50%,归属于母公司所有者的净利润率为37.91%,同比增长1.86%,总杠杆为2.69 倍,同比下降0.71 倍,剔除客户保证金之后的杠杆为1.93 倍,同比下降0.27 倍,有效杠杆为1.60 倍,同比下降0.19 倍。 公司资本实力增强,估值便宜,维持增持评级。2014H1 公司完成非公开增发融资111 亿元,大幅增加资本金,公司净资产达399 亿元,在上市券商中排名前三;公司当前估值1.68 倍PB,估值便宜,公司将大幅受益于未来证券行业的创新转型,维持增持评级。不调整盈利预测,2014-2016 年EPS 为0.54 元、0.6 元和0.69 元,对应最新股价的PE 分别为21 倍、19 倍和16 倍。

投资要点: 拟与全资子公司共同收购湘财证券100%股权。公司公告,公司拟于全资子公司上海大智慧财汇数据科技有限公司拟通过向湘财证券全体股东非公开发行大智慧股份及支付现金的方式购买湘财证券100%的股份。财汇科技以现金方式购买新湖控股持有的湘财证券3.5%的股份;公司将拟以发行股份方式购买其他股东持有的剩余湘财证券96.5%的股份,湘财证券交易价格原则上不超过90亿元。 湘财证券具有经纪、投行、自营、资管和融资融券等业务。湘财证券注册资本31.97亿元,最新(2014H)净资产规模为37.13亿元;2013全年营业收入为8.30亿元,净利润1.30亿元。湘财证券业务牌照齐全。经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;证券资产管理;证券投资基金代销;融资融券业务;代销金融产品业务及中国证监会批准的其他证券业务。 公司成为第一家拥有证券牌照的互联网金融公司。公司收购湘财证券之后将成为第一家拥有证券牌照的互联网金融公司,公司将于证券在经纪、资产管理、融资融券、代销金融产品等业务方面形成明显的协同作用,将自己平台客户能够便利的导入到上述证券业务,并且能够形成良性循环。这与其他互联网金融机构与证券公司的合作模式有本质区别。 收购之后公司估值将摊薄,公司很大的成长空间。湘财证券若按照2倍PB估值(相比大券商,中小券商具有一定的交易溢价),总市值约75亿元,预计最终方案对价在75-90亿元之间;合并之后公司总市值为195-210亿元,净资产为67亿元,对应PB估值为2.91-3.13倍,在购买资产同时,公司将募集配套资金用于向湘财证券增加资本金、补充湘财证券的营运资金。这样将进一步摊薄PB估值,因此预计发行之后公司PB估值在2.5-3倍之间,大幅低于其他互联网金融企业的估值。 投资建议:给予“增持”评级,考虑转让民泰贵金属有限公司70%股权的投资收益以及收购湘财证券后收入和净利润的增加,上调2014-2016EPS为0.12元,0.21元和0.25元,上调比例为500%(处于13-14年公司扭亏为盈的时点,上调比例较高),110%,78.65%。

2014H 公司营业收入同比减少20%,净利润同比下降53%,符合预期。2014H公司实现营业收入19.22 亿元,同比下降20%;归属上市公司股东净利润3.81亿元,同比下降53%;归属于上市公司股东的净资产235 亿元,同比增加2.86%,加权ROE 为1.66%,同比减少1.93 个百分点。 公司净利润下滑主要源自投行业务和自营业务。公司投资业务收入为-1.63 亿元,同比下降4.8 亿元,由于市场下跌,“816 事件”购买资产约损失1.22 亿元;处置以前年度购买的可供出售金融资产实现损失1.54 亿元,并计提可供出售金融资产减值准备2.23 亿元;投行业务收入1.24 亿元,同比下降23.64%。 以上两项业务的下滑是导致公司净利润大幅下滑的主要原因。 公司收入结构中经纪业务占比46%,信用业务占比33.3%。公司经纪业务收入8.87 亿元,占比46%;信用业务收入6.41 亿元,占比33.3%;投行业务1.24亿元,占比6.5%;基金业务1.88 亿元,占比9.8%;资管业务1.0 亿元,占比5.2%;期货业务收入1.38 亿元,占比7.2%。 自营和创新业务资格恢复将逐步消除2013 年“816 事件”的影响,公司业绩也将发生拐点,将催化公司估值修复,修复空间约30%。公司经纪业务市场份额3.1%,经纪业务收入变化与行业水平相当,信用业务收入6.4 亿元,同比增加121%。随着公司自营业务的恢复,自营减值准备计提充分,2013 年“816事件”的影响将逐步消除,公司业绩也将发生拐点。当前公司估值为1.41 倍,相对其他可比的券商1.7-1.8 倍还有20-30%修复空间。 维持“增持”评级,调整盈利预测。根据2014 年中报业绩下调盈利预测,给予公司2014-2015 年EPS 分别为0.35 元,0.48 元,对应当前的PE 分别为27倍和20 倍,维持“增持”评级。

事件:公司收到中国证监会《关于解除光大证券股份有限公司证券自营业务限制措施、恢复受理公司新业务申请的决定》,中国证监会经核查验收,认为公司已基本完成整改,决定自2014年7月7日起解除对公司证券自营业务采取的限制措施,恢复受理公司新业务的申请。 自营业务资格的恢复将增加投资收益,提升公司资金业务收益率。由于2013年“816”事件的影响,公司自营业务受到限制,使得公司投资收益大幅下降,公司一季度投资净收益从2013年的4.04亿元下降至2014年的0.85亿元;导致公司净利润从13年一季度的5.48亿元下滑至14年一季度的2.46亿元。自营业务资格的恢复将增加投资收益,提升公司资金业务收益率。 创新业务资格的恢复将加速公司创新进程。证监会受理公司新业务的申请将加速公司创新进程,根据行业近期政策,预计接下来公司将逐步申请互联网证券业务资格、收益凭证业务资格、场外市场做市商等业务资格,从而大幅提升公司创新业务收入,继续保持大券商的创新能力水平。 自营和创新业务资格恢复将催化公司估值修复,修复空间约30%。自“816”事件以来,公司估值大幅下滑,当前PB仅为1.16倍,接近清算价值。根据2014年一季度报表,公司237亿元的净资产构成为:现金12亿元,自营净规模65亿元,固定+无形+长期股权20亿元,融资融券141亿元;公司当前资产质量较高,再加之经纪、投行和资管三项轻资产业务产生稳定现金流,1.16PB估值接近清算价值,因此往下几乎没有下跌空间。自营和创新业务资格恢复将催化公司估值修复,新业务恢复之后,公司将继续享受行业创新发展带来的重大机遇,提升公司估值,预计修复至具有可比的招商证券的估值水平,约1.5倍PB,相对当前估值有30%修复空间。

公司2013 年营业收入同比增长21.81%,归属母公司净利润增长36.89%,业绩符合预期。公司营业收入71.67 亿,其中经纪业务净收入32.25 亿,同比增长30.03%,占比45%;投行业务收入8.3 亿,同比下降14.66%,占比11.59%;证券投资收入0.79 亿,同比下降89.98%;资产管理业务收入3.09 亿,同比增加256%。 经纪业务市场份额持续回升,并购重组业务位居行业首位。 2013 年公司股票市场占有率为6.01%,较上年5.45%继续上升。此外,虽受IPO 暂停影响,公司投行业务收入同比下降,但增发配股、债券、并购重组等创新类业务稳步增长,全年主导并购业务数目居行业首位,财务顾问业务总收入达2.05 亿元。 自营业务收入同比下降。公司自营业务收入同比大幅下降,占公司收入比重显著下降。主要原因系公司本年度将部分持有金融资产收益(约7 亿)划入融资融券业务部分口径下计算,另外股市和债市投资收益的同比下降也造成了自营业务收入下滑。 融资融券和资产管理业务收入大幅增长。公司创新业务稳步推进,2013 年双融业务余额达201 亿,是去年同期的3 倍。资产管理业务规模和收入大幅增长,其中集合资产管理业务规模达218 亿,同比增长92%,位列行业前茅。先行推出了业内首只股票质押类集合计划“华泰紫金投融宝”;首只有限保本产品“华泰紫金避险”等。 维持买入评级。预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.45、0.52 元,对应当前股价的PE 为19 倍,16 倍。公司当前PB 仅为1.31 倍,在上市券商中具有明显的估值优势。我们认为公司转型阵痛期已过,传统业务和创新业务稳步开展,公司估值便宜,维持买入评级。

投资要点: 公司一季报收入同比大幅增加。公司公告2014年一季报业绩预告,公司一季度营业收入约3.16亿元,同比增加120%;归属上市公司股东净利润约400-600万元,同比大幅增加(2013年一季度归属上市公司股东净利润为9190万元)。 公司一季度收入大幅增加进一步验证公司的业务布局是成功的。公司通过内核的三大块业务:大平台、大数据和大服务来发展和导入客户,通过新产品开发和外延业务(包括互联网金融、彩票、成品油交易、海外业务、贵金属、黄金)实现盈利,公司在2013年完成相关布局,在2013年四季度实现大幅盈利,2014年一季度收入大幅增加进一步验证业务布局是成功的。 一季度收入大增消除市场对于公司盈利持续性的顾虑。市场认为,2013年公司收入大幅增加主要依靠民泰贵金属交易,且认为该模式不可持续,我们认为,民泰贵金属交易仅仅为公司布局中的一环,14年新推出的云操盘,沪港通推出之后资本市场逐步开放将带来海外业务的进一步扩张,公司未来实现盈利的模式很多种,公司将会根据客户产值进行科学引导,短期来看,公司大幅盈利的项目将逐步增加。民泰贵金属本身也会逐步趋于成熟和稳定,预计年营业收入可以维持在4-5亿元。一季度收入的大幅增加消除市场对于公司盈利持续性的顾虑。 继续推荐大智慧。公司过去两年一季报均亏损(12年为-0.17亿元,13年为-0.93亿元),此次由于业务布局和产品创新实现收入大幅增加,并且在一季度费用较大的情况下实现盈利意义重大;随着时间推移,公司12-13年的布局将逐步实现盈利,公司收入将快速增长,继续推荐大智慧。

公司2013 年营业收入同比增长30.45%,归属母公司净利润增长35.46%,业绩符合预期。公司营业收入60.87 亿,其中经纪业务净收入42.06 亿,同比增长56.84%,占比69%;证券投资业务收入7.10 亿,同比下降35.60%,占比11.67%;投行业务收入3.85 亿,同比下降27.58%;资产管理业务收入1.99 亿,同比增加97.78%;公司营业费用率为50.45%,同比下降4.10 个百分点,运营和业务类费用控制良好。 经纪和双融业务市场份额大幅提升,跻身行业前五,佣金率基本持平。 2013 年公司股基市场占有率为4.272%,较上年4.025%上升6.14%,行业排名由第7 名上升到第5 名,同时,股基佣金费率基本维持上年水平;年末融资融券余额为197.47 亿元,较上年48.26 亿元上升309.18%,融资融券余额市场份额由5.38%提升到5,70%,排名由第8 上升到第5。 投行业务收入下滑,但储备项目充足,预计14 年投行业务收入将有大幅提升。 受IPO 暂停影响,公司13 年投行业务收入下降27.58%。但储备项目充足,截止至13 年底,公司在8 个保荐项目已过会,52 个保荐类项目在会审核。 拟增发进一步增强资金实力。公司3 月股东大会已通过调整增发预案,拟发行12.35 亿股,募资120 亿元,进一步补充公司资本金,支持包括信用业务在内的各项创新业务的进一步发展。 维持增持评级。预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.54、0.60 元,对应当前股价为21、19 倍PE,看好IPO 开闸对公司业绩的推动作用,维持增持评级。

沪港通实现沪港股票市场交易互联互通机制。国内通过上交所购买香港的股票,香港通过港交所购买沪市股票,实现沪港股票市场交易互联互通机制,沪港通可以深化交流合作,扩大两地投资者的投资渠道。 公司在香港的布局有望受益沪港通。公司全资子公司阿斯达克网络信息有限公司,主营业务为互联网金融信息服务,注册资本2414 万元(2013 年增资2 亿港币),2013 年总资产1.99 亿元,净资产1.13 亿元,营业收入1.65 亿元,净利润3077 万元。子公司在香港移动用户,上百万的用户;在香港市场占有率一枝独秀(除了Yahoo,facebook 就是本公司),与国内建立的通讯社,已是香港最重要了解国内的工具。沪港通实现之后,公司将发挥与香港子公司的协同作用,随着相关制度的进一步放松,还可将现有客户导入香港子公司实现配套交易、咨询等服务。 资本市场的对外开放将会使公司的海外布局逐步开花。公司除了布局香港之外,还在新加坡、日本等地进行了收购布局。沪港通只是中国资本市场对外开放的第一步,随着资本市场的逐步开放,相关的外汇交易、股票交易、衍生品交易、大宗商品等放开,公司将可通过国内三大平台的客户导入,实现海外业务的盈利。 公司是互联网金融的龙头,外延布局将逐步盈利。公司三大内核业务:(1)大用户平台;(2)大数据平台;(3)金融与投资服务平台;公司除了三大内核业务之外,还有两大外延的业务链:(1)互联网金融:基金销售;多层次资本市场,金融里面的P2P,场外市场等。进一步加强互联网金融方面的扩展,在基金销售、OTC 市场、彩票、商品以及理财产品的研发与营销等方面取得长足进步。(2)海外市场:香港、日本、新加坡。三大内核业务主要发展客户和传统金融咨询服务,随着外延业务的布局逐步成熟,将逐步实现大幅盈利。 公司近期推出“云操盘”模式创新很大,既能实现导入客户功能,又能实现产品销售盈利。“云操盘”是全新打造的交易培训实战操作平台和投资者互动社区。用户在云操盘通过培训获取智慧豆可以参与模拟白银、上证指数、简易期权等各类热门投资品种的实战环境演练,并通过精心设计的交易培训课程,获得全面的交易技能提升、资质认证,申请奖学金兑换丰富的奖品。这些功能设计既能实现导入客户功能,又能实现产品销售盈利。 投资建议:给予“增持”评级,预计2014-2016EPS 为0.02 元,0.1 元和0.14元。

公司拟于2014 年4 月9 日与网易签署《战略合作协议》,协议内容包括:(1)高层定期交流;(2)网易将利用旗下各业务平台的宣传资源给予华泰证券进行品牌包装、产品推广、业务接入、平台支撑、营销活动等多层面的支持;(3)网上开户业务合作,网易或其关联公司在相关产品或频道增加证券开户功能或入口,并引导用户在华泰证券开户。此外,在其他例如研究咨询业务方面、资产管理业务方面等也会在将来探讨进一步合作的可能性。 通过与网易的合作,公司将进一步拓展客户,将发挥与公司在融资融券优势方面的协同作用;同时也将借助网易在网络搜索、数据挖掘技术、客户交流体验等方面的优势,为客户打造全新的财经资讯服务和理财平台,为用户提供高效快捷、个性化定制的金融服务。最终实现集网上证券开户+财经资讯服务+理财产品销售+网上交易+投资者社区于一体的开放式第三方金融信息与交易服务平台。 公司正式全面进军互联网金融业务,提升公司估值水平。公司当前PB 估值1.25倍,与行业相比处于严重低估,公司与网易合作,全面进军互联金融业务,将提升公司估值水平,维持“买入”评级。

公司2013年营业收入同比增加14%,归属母公司净利润增加33%,业绩符合预期。2013年公司营业收入104.5亿元,同比增加14%;归属母公司净利润40.4亿元,同比增加33%;EPS0.42元;同比增加27.3%。归属上市公司股东净资产615亿元,同比增加4.8%,公司加权ROE为6.7%,同比增加1.04个百分点。 收入结构均衡,信用业务收入大幅增加,杠杆水平增加。公司代理买卖证券佣金收入31.02亿元,占比29.7%;其他经纪8.23亿元(包括席位租赁4.13亿元,代销金融产品0.19亿元,期货经纪4.62亿元),占比7.88%;投行业务收入8.87亿元,占比8.49%,资产管理业务收入0.71亿元,占比0.68%;融资融券利息收入14.3亿元占比13.7%,其他信用(约定购回和股票质押)收入3.8亿元,占比3.64%;自营业务18.1亿元,占比17.3%;直投2.96亿元,占比2.83%;境外10.9亿元,占比10.4%。公司负债不断增加,杠杆(剔除代理买卖证券款)由2012年的1.48倍增加至2014年的2.01倍,财务费用(包括短期借款利息、转融资和应付债券利息)3.99亿元,占收入比例为3.82%。 公司经纪业务市场份额不断提升,网点逐步轻型化,数量不断增加。2013年公司整体股基交易量市场份额4.73%,同比增长0.19个百分点;公司加快分支机构转型,压缩网点营业面积2.45万平方米,完善新型网点布局,全年共完成37家微型网点完成筹建,网点总数达240家。期货业务快速增长。公司期货业务日均客户权益79亿元,同比增长31%;市场份额5.95%,同比提高1.55个百分点;期货代理成交量、成交金额同比增长126%和111%。 投行业务在IPO暂停的情况下仍保持增长。2013年投行业务收入8.87亿元,同比增加10.6%;全年共完成非公开发行项目12个,;全年完成债券融资项目28个。 资产管理规模快速增长。2013全年发行各类产品190只,管理规模由2012年350亿元大幅提升至2013年底的2048亿元,投资业绩有所改善。海富通基金管理规模约888亿元,其中公募基金管理规模244亿元;富国基金管理规模1033亿元,其中公募基金管理规模660亿元。 自营业务收入同比增加30%。上证综指累计下跌6.75%的低迷市场环境下,权益类趋势性投资积极捕捉市场机会,实现投资收益率18.7%;被动套保、主动套利、阿尔法策略等量化投资实现投资收益率10.8%,2013年公司自营收入18.07亿元,同比增加30%。 直投业务收入同比增加68%。2013公司着力加强投后管理,海通开元全年新增投资项目5个,新增投资金额2.27亿元;新增退出项目5个,年化收益率近30%,2013实现直投业务收入2.96亿元,同比增加68%。 公司信用业务快速增长。2013年公司融资融券余额由年初的70.4亿元增加至2013年底的198亿元;融资融券利息收入为14.3亿元,同比增加96%;2013年底约定购回余额为31.1亿元,利息收入1.96亿元,同比增加460%;股票质押式回购余额47.5亿元,利息收入1.84亿元,同比增加534%。 维持“买入”评级:公司估值便宜,随着创新业务的逐步推进,公司收入和净利润仍保持一定的增长,维持“买入”评级,预计2014-2015EPS为0.49和0.57元。

投资要点: 公司2013年营业收入同比增长38%,归属母公司净利润增加24%,业绩符合预期。2013年公司营业收入 161亿元,同比增加38%,收入大幅增加主要是里昂和华夏基金并表,母公司收入同比增加3.75%;归属母公司股东净利润52.4亿元,同比增加24%;基本每股收益0.48元;2013年底归属母公司股东权益877亿元,公司加权ROE 为6.02%,同比增加了1.12个百分点。 公司业务结构均衡,资金类业务收入增加,杠杆水平增加。公司代理买卖证券净收入45.13亿元,占比28%;其他经纪业务收入14.98(代销金融产品2.22亿元,期货2.83亿元,席位租赁5.5亿元,投资咨询服务4.43亿元)占比9.3%;投行业务收入21.2亿元,占比13.2%;资产管理业务收入16.7亿元;占比10.4%;信用业务利息收入23.89亿元,占比14.8%(融资融券19.99亿元,约定购回2.09亿元,股权质押1.81亿元);投资业务45.2亿元,占比28%;财务费用(应付债券利息7.06亿元和短融利息5.4亿元)12.46亿元,占比7.7%。公司于报告期内发行了 8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券,公司杠杆(剔除代理买卖证券款之后)有1.49倍增加至2.53倍。 公司经纪业务市场份额大幅增加。2013年公司营业部数量由181家增加至204家,公司(含两家子公司)市场份额为 6.18%,同比增长 7.29%,保持市场第一。资产在人民币 500万元以上的高净值个人客户同比增长 36.2%。 全年新增交易席位 54个机构客户席位;QFII 交易客户增至110家,客户交易量排名市场第一。公司共代销金融产品人民币 1139亿元。公司投行业务仍然保持行业第一。公司完成股票主承销项目 16单,主承销金额人民币 542.99亿元,市场份额10.95%,排名市场第二。其中,主承销 1单IPO项目(换股吸收合并);主承销 11单现金类定向增发项目,主承销金额人民币243.25亿元,排名市场第一。中信证券国际在香港市场参与完成了 5单IPO 项目、3单跨境并购项目、4单再融资项目、21单离岸人民币债与美元债项目。2013年,公司完成企业债、公司债、金融债、中期票据、短期融资券及资产证券化主承销项目 141单,主承销金额人民币 1,595.37亿元,市场份额 4.02%,债券承销数量与承销金额均排名同业第一。 公司资产管理业务规模市场第一,子公司华夏基金继续稳步增长。截至2013年12月31日,公司受托管理资产总规模5049元,其中,集合理财产品规模、定向资产管理业务规模(含企业年金、社保基金)与专项资产管理业务的规模分别为人民币 331亿元、4690亿元和28亿元。截至2013年12月31日,华夏基金资产管理规模为人民币 3,333.74亿元,同比增长 12.01%,继续保持行业第一。其中,公募基金管理规模为人民币 2447亿元,同比增长3.98%,市场占有率8.15%;机构业务资产管理规模为人民币 887亿元,同比增长42.37%,其中,企业年金业务规模为人民币501亿元。 直投子公司稳步发展。2013年公司直投子公司金石截至 2013年12月 31日,金石投资总资产人民币11亿元,净资产人民币90亿元万元; 2013年实现营业收入人民币7.5亿元,净利润3.4亿元。 公司信用业务保持行业第一。2013年,公司融资融券市场份额为9.64%,排名第一;截至 2013年 12月 31日,公司融资余额人民币 331亿元,同比增长285%;境内融券余额人民币 3.34亿元,同比增长 33%。约定购回余额为31.4亿元,股票质押余额为78.8亿元,均保持市场前列。 l 维持增持评级。公司在传统业务和创新业务均保持市场第一的位置,随着行业创新业务的不断推进,公司将大幅受益。当前公司估值处于比较低的位置,PB 仅1.32倍,维持增持评级。预计2014-15年EPS 分别为0.58和0.67元。