ACR有望成为公司2012年业绩增长的主要动力 发泡板中ACR添加比例是管材的8-10倍,PVC发泡板对木材的替代作用使其需求大幅增加,是拉动ACR内需的主力。出口是公司ACR销量增长的主要源泉,短期看,我们预计美国地产复苏有望带动公司ACR出口;成本优势带来的全球ACR采购向中国转移将是公司出口长期发展的原因。 ACM替代CPE优势明显 按照目前CPE价格以及PVC制品5%添加量作为核算标准,我们预计同样的改性效果使用ACM相对于CPE可以节约56元/吨的成本,相对于PVC制品每吨几百元的净利润,ACM的成本优势较为明显,2008-2010年公司ACM销量实现了年均50%的增速。 预计公司2012、2013年产能增长较快 我们认为2012、2013年是公司的快速成长期,1万吨/年ACR以及2万吨/年ACM已经投产,公司公告2.5万吨/年ACR于2012年底投产,5万吨/年ACM于2012年3季度投产,7万吨/年共挤色母料于2013年底投产,我们相信ACR及ACM良好的需求使得产能能够有效转化为销量。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价22.77元。 我们预计公司2012/2013/2014年EPS为0.99/1.37/1.67元。我们首次覆盖日科化学,参考行业可比公司平均估值给予公司2012年EPS23倍市盈率,得出公司目标价为22.77元,较现在股价(18.00元)高26.5%,给予“买入”评级。

公司2011年实现EPS0.41元,基本符合预期 公司2011年实现净利润8227.86万元,同比增长12.87%,基本符合预期。公司的业绩稳定性较好,在2011年下半年宏观经济下滑的情况下,公司的销售收入与上半年基本持平,由于油价波动以及公司上半年存在少量低价库存,公司下半年毛利率较上半年下降0.7个百分点。 募投项目应是公司未来发展的关键 目前公司几乎所有的产品都存在产能瓶颈,常规试剂及PCB试剂依靠利润率较低的外包生产满足客户需求。我们预计公司2012年仅能增加7000-8000吨/年产能,募投项目由于政府审批问题延至2013年6月投产,公司的产能瓶颈短期可能难以解决,或影响公司成长。 新产品研发项目有望为公司开辟新的利润增长点 近期,公司董事会通过决议,以自有资金投资研发电子化学品高纯硝酸以及 新型核电级硼酸产品,为公司长期利润增长添加了新的产品。 估值:维持“买入”评级及14.00的目标价不变 我们维持对公司的盈利预测以及14.00的目标价不变(参考同类上市公司2012年市场一致预期EPS的PE估值均值,给予公司2012年EPS25倍PE估值),维持“买入”评级。

公司2011年实现EPS0.89元,超过我们预期 公司2011年全年扣除非经常性损益后EPS为0.81元,同比增长28.5%,超过我们预期。公司的杀虫剂业务销售收入同比增长30.74%,毛利率下降2.5个点,是公司业绩超预期的主要原因。 卫生菊酯和非菊酯杀虫剂增长较快 受天气限制,公司的农用菊酯收入仅同比增长4.2%。卫生菊酯方面,受益于国家对盗版菊酯的打击,公司的市场占有率见底回升,同时,公司的氯氟醚推广顺利,卫生菊酯销售额同比增长18.7%。未来,我们预计公司卫生菊酯仍将受益于盗版产品的减少,氯氟醚在海外市场也有望得到开拓,卫生菊酯业务有望继续增长。此外,公司菊酯以外的杀虫剂业务在2011年增长较快,销售额已达1.42亿,是除卫生菊酯外公司业绩又一主要增长动力。 草甘膦业务难以大幅回升 受草甘膦盈利拖累,公司的除草剂毛利率同比下降1.73个百分点。2012年,国家禁止销售草甘膦水剂有望淘汰业内部分小产能,大企业销售及盈利有望回升。但受制于庞大的过剩产能,我们认为行业盈利能力改善有限。 估值:维持“买入”评级及21.25元目标价不变 我们维持对公司的盈利预测及21.25元目标价(25X 2012EPS,采用行业可比农药公司相对于2012年市场一致预期EPS的PE均值),维持“买入”评级。

供需关系拉动三月MDI挂牌价上涨 公司2011年实现净利润185390万元,同比增长21.2%,基本符合我们预期。 巴斯夫在美国的26万吨/年MDI装置自2月中旬停车检修30天,国内拜耳装置目前技术性停车,MDI供应紧张。在此情况下,公司纯MDI3月挂牌价上调1200元/吨,聚合MDI上调1000元/吨,其它竞争对手也都有类似的上调。 需求决定未来MDI价格走势 我们预计巴斯夫美国以及拜耳上海装置均将于3月中旬恢复供应,后期MDI供应或有所缓解。需求方面,纯MDI下游氨纶开工回升明显,浆料和鞋底原液还有待复苏;聚合MDI方面,美国房地产回暖有望加大外墙保温材料需求,利好其出口,内销的家电等需求有所恢复,但放量可能更多取决于国家对外墙保温的政策。因此,我们认为后期MDI价格上涨程度取决于下游鞋革等行业的回暖情况。 我们看好公司未来规模增长明显 我们预计到2013年,公司的MDI总产能将达到140万吨/年。2014年烟台八角项目投产后,公司的MDI总产能将达到180万吨。此外,公司还将增加丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚的白料全产业链,产品结构进一步丰富。 估值:维持“买入”评级 我们维持对公司2011/2012/2013年的盈利预测不变,参考行业可比公司平均值给予公司2012年EPS15倍市盈率,维持17.55元的目标价,重申“买入”评级。

MDI盈利能力或回升 根据我们的市场调查,2011年底各个MDI企业开工率均不高,下游企业采购不积极形成去库存,目前整个产业链MDI的库存不高;加之原材料苯胺价格上涨,公司MDI挂牌价上调,我们认为此次上调或可基本弥补年初以来苯胺价格的上涨,公司MDI盈利能力回升。 MDI价格上涨具备一定持续性 我们估算2011和2012年全球MDI的供应均为30万吨/年。需求方面,我们估算国际MDI需求稳定增长;国内2011年MDI需求为140万吨,聚合MDI贡献了主要增量。春节过后是纯MDI的下游产品的传统旺季。我们预计,聚合MDI方面,建筑节能对聚合MDI需求的拉动有望抵消冰箱冰柜可能出现的下滑;MDI的价格有望在旺季需求的拉动下出现上涨,且从盈利能力看,MDI的毛利率仍处于历史较低水平,具备上涨的动力和空间。 公司2012年仍将有量的增长 宁波二期扩建完成后,公司产能将由2011年的80万吨/年上升至110万吨/年,我们预计2012年底公司产能将达到130万吨/年。产能投放构成公司内生性增长。 估值:维持“买入”评级 我们预计公司2011/2012/2013年EPS为0.86/1.17/1.55元(不变),给予公司2012年EPS15倍动态估值,得出目标价为17.55(不变),维持“买入”评级。

宏观经济下行影响公司聚酯业务盈利受欧洲债务危机影响,全球光伏产业进入低谷,我们预计公司背板膜的需求也受到影响,三季度后其销量和盈利能力均有所下滑。另外,由于背板膜属于公司聚酯业务的高端产品,低端产品占比上升可能使得该业务盈利下降。 n 其它业务盈利稳定我们认为:聚丙烯薄膜主要用于电力电容器,下游需求相对稳定,资金和认证壁垒使得行业进入壁垒较高,在宏观下行条件下该业务盈利有望保持稳定;公司的其它业务,如电工塑料,层(模)压制品等毛利率水平不高,盈利能力可压缩空间有限,同样受宏观条件影响较小。 n 未来产能投放是公司成长的主要动力我们认为公司的未来成长主要依靠现有产品的产能扩张及新产品的推出。我们预计公司的募投项目中3500吨/年柔软复合绝缘材料,4000吨/年无卤阻燃绝缘片以及7000吨/年层(模)压材料将于2012年1月投放,超募资金中的3万吨/年无卤阻燃聚酯切片于2012年下半年投放。大尺寸绝缘结构件以及在研产品苯并噁嗪有望构成公司未来超预期的成长。 n 估值:维持“买入”评级,目标价从32.37元小幅下调至30.42元考虑到背板膜业务所受到的负面影响,我们将对公司2011/2012/2013年EPS预测从0.83/1.04/1.60元小幅下调为0.76/0.95/1.45元。我们继续给予公司2011年39倍PE估值,获得新目标价30.42元。

MDI行业景气有望长期维持 全球MDI的平均开工率一直维持在80%以上的水平,供应略显紧张。我们预计2012-2016年全球MDI产能年均增速为6.15%,2011-2013全球MDI需求增速为6%。因此,我们看好MDI的行业景气长期维持。 2012年我国MDI盈利有望上行 目前MDI的下游需求较差,行业开工率不高,盈利处于历史较低水平。我们预计,未来随着国家货币政策的放松,纯MDI的下游服装鞋革行业有望好转,聚合MDI需求或将受益于外墙保温材料阻燃标准的放松,2012年MDI需求有望回升。加之净进口量的进一步下降,我们预计2012年新增的60万吨/年产能能够得到有效消化,MDI盈利能力有望上行。 公司未来成长性较强 根据目前公告,公司是2012年国内唯一一家有MDI产能投放的企业,应能够完全享受行业需求增长带来的收益。在未来产能扩张的同时,积极开发上下游产品,以充分获取整个聚氨酯产业链的利润。我们相信万华集团对BorsodChem的收购更是有利于公司海外业务的发展。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价19.35元 我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为0.86/1.29/1.66元。我们首次覆盖烟台万华,我们参考可比公司平均估值给予公司12年15倍动态市盈率,得出公司目标价为19.35元,较现在股价(11.66元)高66.0%,给予“买入”评级。

涤纶毛条是公司业绩增长的基石 目前公司国内市场占有率超过60%,掌握涤纶毛条产品的定价权。羊毛价格的居高不下使得涤纶毛条替代效应明显,9月份以来,涤纶毛条量价齐升。 我们预计涤纶毛条盈利的提升及明年可能的产能投放是涤纶毛条业务2012年的主要增长点。 ES纤维是公司未来的主要发展方向 ES纤维需求增长稳定,产业升级令其增速超越下游一次性卫生用品需求增速。公司目前市场占有率约为40%,正处于低毛利扩张期,利润较低。随着公司市场占有率的提高,ES纤维的生产比例及盈利能力有望走强,我们预计于2012年底投产的8万吨/年ES纤维产能,更是从量的角度提升公司盈利。 公司未来业绩高增长可期 我们预计公司12年业绩增量主要来自于涤纶毛条、ES纤维和小额贷款公司。 其中涤纶毛条需求受益于羊毛价格的上涨,ES纤维的下游一次性卫生用品属生活必需品,我们认为这两个产品2012年销量和业绩低于预期的风险较小。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11.20元。 我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为0.39/0.56/0.72元,复合增长率超过30%。我们首次覆盖江南高纤,给予“买入”评级。我们给参考可比公司平均估值给予公司12年20倍动态市盈率,得出公司的目标价为11.20元,较现在股价高46.0%。