首次覆盖,给予增持评级。涤纶行业迎来景气周期,公司业绩将在2015-2016年迎来改善,预计2014-2016年EPS为-0.29元、0.43元、0.76元。按照公司2012-2014Q3历史平均P/S水平(0.387)估值,对标2016年预计每股营业收入,给予11.5元的目标价。 涤纶景气上行,长丝最先受益。我们认为2015-2016年棉价将会反弹,从而打开涤纶长丝上涨空间,涤纶长丝产业链将迎来景气行情。(1)公司拥有的180万吨涤纶长丝产能最先受益,涤纶长丝价差每扩大100元,增厚EPS0.12元;(2)全产业链景气行情下,PTA产能过剩压力减小。 2016年PTA复苏。(1)2016年PTA产能扩张结束,公司PTA盈利水平将在2016年起迎来实质好转;(2)公司拥有600万吨PTA权益产能,PTA价差每扩大100元,增厚EPS0.32元 若油价反弹,公司库存升值。(1)油价上涨周期下,涤纶全产业链价格上涨,PTA企业将享受低价原料库存和产成品库存;(2)2014年三季度公司拥有近20亿元的原材料和产成品库存,2014年将计提存货跌价,若2015年油价反弹将重获该部分损失。 风险提示:纺织行业低迷;油价继续暴跌

首次覆盖,给予增持评级。涤纶行业迎来景气周期,公司业绩将在2015-2016年迎来改善,预计2014-2016年EPS为-0.29元、0.23元、0.50元。按照公司2012-2014Q3历史平均P/S水平(0.49)估值,对标2016年预计每股营业收入(并考虑加入新投中金PX项目,假设按外销估值,预计能产生128亿营业额,给折价60%),给予19.4元的目标价。 涤纶景气上行,长丝最先受益。我们认为2015-2016年棉价将会反弹,从而打开涤纶长丝上涨空间,涤纶长丝产业链将迎来景气行情。(1)公司拥有的90万吨涤纶长丝产能最先受益,涤纶长丝价差每扩大100元,增厚EPS0.06元;(2)全产业链景气行情下,PTA产能过剩压力减小。2016年PTA复苏。(1)2016年PTA产能扩张结束,公司PTA盈利水平将在2016年起迎来实质好转;(2)公司拥有530万吨PTA权益产能,PTA价差每扩大100元,增厚EPS0.29元 若油价反弹,公司库存升值。(1)油价上涨周期下,涤纶全产业链价格上涨,PTA企业将享受低价原料库存和产成品库存;(2)2014年三季度公司拥有近24亿元的原材料和产成品库存,2014年将计提存货跌价,若2015年油价反弹将重获该部分损失。 200万吨PX项目试产在即。中金石化90万吨PX项目扩产成200万吨,超过市场预期,2015年二季度项目试产在即,届时公司将拥有“PX-PTA-涤纶”全产业链。长远来看,预示着公司在向高利润石化上游的拓展上更进了一步。 风险提示:纺织行业低迷;油价继续暴跌

投资要点: 维持增持评级。看多2015-2016年棉价,涤纶行业迎来景气周期,长丝龙头弹性最大,我们预计公司盈利水平将在2015-2016年大幅提高,上调2015-2016年EPS至0.65元、0.98元,增速为492%/50%。 公司历史平均PB水平为1.5倍,在周期复苏初期给予较高的2倍PB,维持目标价14元。 涤纶景气上行,长丝龙头弹性最大。2015年涤纶长丝企业存在以下好转:(1)春节后将迎来补库存和旺季涨价行情;(2)“PX-PTA-涤纶”产业链利润中枢继续下移:2014-2015年亚洲PX产能暴增,PX供应由紧变松;PTA产能在2015年仍过剩;涤纶长丝2015年产能增速在10%以内,是产业链中供需最好的,我们预计2015-2016年涤纶长丝价差将比2014年均值高150-300元/吨;(3)油价暴跌后,低油价带来低原料成本,纺织服装行业化纤使用比例将进一步提高;在棉价的拉动下,涤纶长丝价格有望上涨。公司拥有至少280万吨涤纶长丝产量,是涤纶景气行情下弹性最大的受益标的,涤纶长丝价差每扩大100元,公司增厚EPS0.22元;(4)2014年三季度公司有近25亿元的原材料和产成品库存,因油价暴跌,2014年将计提存货跌价损失。 若2015年油价反弹,全产业链涨价,公司将获得库存升值收益。

2015年一月30 日,公司发布业绩预告,预计2014 年归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-70%,即全年实现净利润1.0-1.2 亿元,四季度净利润约0.8-1.0 亿元。公司业绩证实了我们对四季度涤纶长丝价差扩大的判断。 维持增持评级,上调盈利预测,上调目标价。涤纶行业已迎来景气周期,我们认为涤纶长丝2015 年全年将延续2014 年四季度的景气行情,上调2015-2016 年EPS 至0.54 元、0.71 元(原0.35 元、0.45元),增速为329%、31%。公司历史平均PB 水平为1.5 倍,考虑到在周期景气初期给予较高的2 倍PB 估值,上调目标价至14 元。 涤纶迎来景气周期,长丝龙头弹性最大。2015 年涤纶行业存在三重好转:(1)春节后将迎来补库存和旺季涨价行情;(2)“PX-PTA-涤纶”产业链利润中枢继续下移:2014-2015 年亚洲PX 产能分别增加605 万吨和745 万吨,PX 供应由紧变松;PTA 产能在2015 年仍过剩;而下游的涤纶长丝2015 年产能增速在10%以内,涤纶供需格局得到改善,我们预计2015 年涤纶长丝价差将比2014 年高200-300 元/吨;(3)油价暴跌后,低油价带来低原料成本,纺织服装行业化纤使用比例将进一步提高。公司拥有至少280 万吨涤纶长丝产量,是涤纶景气行情下弹性最大的受益标的,涤纶长丝价差每扩大100 元,公司增厚EPS0.22 元。 风险提示:纺织服装行业低迷

我们维持“增持”评级、维持11.6元的目标价,距离目前的股价仍有74%的空间。我们维持2014-2016年EPS为0.16、0.30、0.60元,增速为400%,93%,100%,目前的股价对应2016年PE仅为11.1倍。未来的刺激因素主要包括公司自身的外延式收购进程加快和天然气价改超出市场的预期。 油价触底,天然气悲观预期释放,未来看多政策刺激带来的清洁能源天然气需求的高速增长(十三五目标复合增速15%)。国际油价跌破50美金/桶,国内天然气价格管制,性价比导致天然气下游需求抑制,气价下调窗口临近和油价触底有望修复行业悲观预期。未来,作为环保和清洁能源的天然气,将迎来下一个高速发展期,刺激因素可能是天然气价格改革和市场化的相关政策的出台。 2015年,公司转型速度有望加快。1月13日,公司公告成立并购基金为自身外延式扩张提供项目和资金支持;1月27日,公司公告传统产业的退出,明确转型方向;同时,聘任李广峰先生(原新奥集团销售总经理)为公司副总,未来人才的大举引进将为公司转型提供有力支撑。根据公司规划,将于2015年底实现双百加气站和10个县级燃气的特许经营权。我们测算双百加气站、10个县级特许经营权、外加5个加气母站分别可以贡献利润1-1.5亿元、2亿元、0.5亿元,超过市场对于公司2016年合计实现2.5-3亿元的预期。 风险提示:公司外延式收购低于预期。

投资要点: 2015年PVC产品乙烯法工艺开工率不会因为油价下跌提高,公司电石法工艺竞争优势依然十分明显,同时公司估值由于进入新业务得到提高。 预计公司2014-2016年的EPS分别为0.53、0.68、0.82元,增速为56%、27%、21%。给予公司2015年业绩20倍PE估值,低于可比公司平均估值,目标价13.60元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司PVC受乙烯法冲击不大,盈利维持稳定。PVC价格此轮受油价下跌影响较大,有投资者担心乙烯法成本优势提高后会有大量供给冲击市场。 我们认为乙烯法带来的影响有限,目前开工的企业开工率处于较高位臵,停工企业无意复工。我们判断,主要的冲击来自于金牛化工的63万吨产能,对公司PVC产品冲击不大。公司PVC虽然是电石法,但是自配电石和电,打造循环经济一体化产业链,竞争优势明显,盈利可以在2015-2016年维持相对稳定。 公司土壤改良液空间广阔。我国人口基数大、可耕种面积少,土壤改良剂市场空间巨大。我们测算,仅仅是受污染面积670万公顷和黄淮海平原沙地200多万公顷来计算,市场空间就有104亿元。公司的土壤改良剂主要是无机作料,具备调节酸碱度、保水、保肥的作用。根据公司产品线的建设和销售进度,我们预计2015年土壤改良剂有望实现收入6000万元,利润约2400万元。 风险提示:油价下跌导致PVC价格进一步下滑;新产品开发推广不及预期。

投资要点: 维持“增持”评级。低油价对公司盈利的促进作用有望在公司的四季度盈利中逐步体现,2015年公司可降解塑料等新材料有望进入收获期。我们维持公司2014/2015/2016年0.25/0.42/0.50元的盈利预测,维持目标价9.80元。 低油价下改性塑料盈利有望改善。受油价下跌的影响,改性塑料行业毛利率自2014年9月起逐月改善。目前,油价已经在40-50美元的期间稳定一段时间,我们推测公司的高价原料库存已经消耗完毕,业绩拐点已现。如果油价反弹,公司盈利将受益于低价原料库存,下游的补库存也将拉动改性塑料销量。 可降解塑料国内市场可期。公司拥有3万吨/年的可降解塑料产能,目前以出口为主,2014年开工率并不高。吉林省和海南三亚于2015年起执行限塑令,国内可降解塑料市场逐步升温。公司于2013年12月与新疆生产建设兵团签订生物降解农膜推广协议,2015年该市场有望放量。 复合材料是碳纤维业务未来发展重点。公司在碳纤维领域的研究已经经历了8年时间,目前能够合成T300\T400原丝。碳纤维复合材料,尤其是车用碳纤维复合材料,或成为公司下一步开发的重点。 风险因素:油价大幅波动,可降解塑料国内需求不达预期。

上调盈利预测,维持增持评级和目标价。公司发布2014年业绩预告,2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-25%,略高于我们和市场的预期。我们认为公司毛利率提升将超过我们的预测,上调2014-2016年EPS至0.34元、0.42元、0.49元(原为0.30元、0.42元、0.48元),维持增持评级,维持目标价。 油价继续下跌,公司成本大幅下降。公司原材料价格跟随油价下跌,涂料产品贴近消费端,跌价传导有时滞,油价下跌过程中公司将受益涂料毛利率的提升。2014年油价下跌幅度超过我们之前的预计,下调2015年油价预期至55美元/桶,上调2014-2016年毛利率至31.8%,34.5%和33.0%(原为30.0%、34.6%、32.8%)。 涂料下游拓展加速,开启新增长。公司外延式拓展加速,2014年12月27日,公司增资控股下游型材公司,涉足空间广阔的建筑涂料市场。2015年1月13日,公司董事会通过与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)成立合资公司的决议。我们认为合资公司将成为公司外延拓展的重要一环:1、合作将进一步提升金力泰水性涂料技术水平;2、水性涂料将替代溶剂型涂料,双方合作将能够为商用车客户提供一体化解决方案;3、加速公司在合资主机厂的拓展。我们预计公司2014-2016年的收入增速将达到11%、18%、25%。 风险提示:涂料下游拓展缓慢

事件: 公司12月27日公告,拟用1999.2万元对上海阿德勒新材料科技增资扩股,公司将持有上海阿德勒51%股权;上海阿德勒将出资2550万元收购浙江阿德勒门窗型材的业务和部分资产。上海阿德勒将主要经营节能环保建筑材料,并与金力泰的涂料业务形成协同效应。上海阿德勒承诺2015-2019税后净利润不低于800万元、1400万元、2000万元、2600万元、3000万元。 评论: 2015年新一轮产销增长。继11月公告拟成立汽车涂料合资公司后,公司继续向建筑涂料领域拓展,增资控股门窗型材公司。我们维持公司涂料产品2015年将开启新一轮产销增长的判断,维持2014-2016年EPS 为0.30元、0.42元、0.48元,增速3.4%、40%、14%。维持目标价14.3。 下游延伸,节能环保建材大有可为。建筑型材和板材可视为建筑涂料的下游,增资扩股后的上海阿德勒将主营新型共挤型材及幕墙板材等建筑材料。门窗节能是建筑节能的重要环节,受节能环保政策推动,根据住建部规划,2015年起,节能保温门窗的市占率要达到65%以上,此外还有老门窗改造市场,我们认为节能门窗市场是蓝海市场,市场容量大、持续性强。 协同效应,加速拓展建筑涂料市场。建筑涂料市场广阔,增速高:2012年国内建筑涂料产量480万吨,占涂料总产量的37.8%,同比增幅28%。 金力泰目前主营汽车阴极电泳漆和汽车面漆,我们认为增资控股上海阿德勒后将加速公司在建筑涂料市场的拓展:阿德勒在建筑材料市场有丰富的推广经验和客户网络,其型材和板材产品表面使用金力泰的涂料产品,双方合作后将有助于提升金力泰建筑涂料产品的市场影响力和市场份额。 风险提示:增资整合失败;公司涂料下游拓展缓慢。

改性塑料行业受益于国际油价大幅超跌,公司作为行业龙头业绩改善最为显著。首次覆盖给予“增持”评级,目标价9.8元,距离目前的股价仍有59%的空间。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.42元、0.5元,增速分别为-15%、69%、19%。2015Q1公司将进入业绩的实质性拐点,公司未来的催化剂主要包括,油价继续下跌和公司业绩增长的兑现。 油价超跌带来公司的改性塑料的盈利改善。8月份开始,布伦特原油价格从110美金/桶的高位跌至目前的60金/桶,下跌幅度超过45%。我们按照保守估计2015年全年原油均价75美金/桶(前低后高),公司毛利率有望提高1-2个点,给公司带来的业绩弹性在1.5-3个亿,毛利率的提升将带来业绩同比2014年增长23-47%(我们预计公司2014年的净利润仅为6.4个亿)。 改性塑料行业底部反转,预计2015Q1将体现在业绩层面。改性塑料具备轻资产属性,经营性现金流更能体现公司经营状况和盈利能力的变化。同行业内的普利特、银禧科技的经营性现金流均有不同程度的好转,公司作为行业龙头改善更加显著,我们预计公司2014年经营性现金流将超过10亿人民币,先于盈利大幅改善。 风险因素:原材料存货跌价风险。下游家电和汽车行业需求大幅下滑。

公司大股东认购定增的给予市场信心,我们维持公司的“增持”评级,维持公司的目标价9.4元,距离目前的股价有47%的空间。由于公司的盈利能力和原油价格高度相关,未来的催化剂除了继续外延式收购之外,公司对油价的反弹更为敏感,建议关注油价超跌反弹带来的投资机会。 我们下调公司2014-2016年EPS至0.06元、0.11元、0.29元,下调幅度分别为81%、76%、57%。大幅下调的原因主要基于我们下调2015年、2016年全球原油均价至70美金/桶和80美金/桶(原预测原油均价100美金/桶)。公司致密油的盈利能力下调至2015年的6美金/桶和2016年的13.5美金/桶(原预测值25-30美金/桶)。鉴于原油盈利能力的下降,我们认为公司将放缓油井扩产速度,下调2015年和2016年原油产量至350万桶和600万桶(原预测值为500万桶和700万桶)。 本次定增,大股东及一致行动人合计参与60%,总金额近48亿元,彰显了公司在美国致密油领域持续发展的信心和决心。增发之后,董事长(实际控制人)直接和间接持股比例合计38.9%。 假设增发项目顺利通过,我们测算,公司的资产负债率将从2014Q3的69%下降到20%,利息费用大幅下降之后,公司原油的盈利能力将恢复到20美金/桶,预期ROE水平恢复至8%,按照增发后130亿净资产给予3倍的PB测算,目标市值为390亿(目前股价对应增发后总市值255亿)。 风险因素:油价继续大幅下跌。

首次覆盖,给予增持评级。涂料受益油价下跌,公司毛利率有望提升;随着合资公司的推进,2015 年公司将开启新一轮的产销增长周期。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.30 元、0.42 元、0.48 元,增速为3.4%、40%、14%。按照涂料行业平均给予公司2015 年34 倍PE 的估值,对应目标价14.3 元。 油价下跌周期下,公司毛利率提升。2014 年8 月至今,WTI 原油价格从105 美元跌至70 美元。原材料成本占公司生产成本75%以上,且价格跟随原价涨跌。成本端的价格下跌传导到下游有一定时滞,公司毛利率有望提升。假设2015 年油价在70 美元/桶附近,我们预计公司2014-2016 年的毛利率将从2013 年的29.1%提升至30.0%、34.6%、32.8%。 成立合资公司,2015 年开启新一轮的产销增长周期。11 月22 日,公司公告拟与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)成立合资公司,金力泰控股50.1%。我们预计2015 年该合作将有实质性进展:1、艾仕得在水性涂料和汽车面漆领域世界领先,合作将进一步提升公司在水性涂料和汽车面漆领域的技术水平;2、加速公司在合资主机厂的拓展,我们预计公司2014-2016 年的收入增速将达到14%、16%、24%。 催化剂:油价下跌趋势确认;合资厂实质性进展;水性涂料标准出台。 风险提示:原油价格回升;公司渠道拓展缓慢

投资要点: 目标价由10.66元上调至11.55元,维持“增持”评级。我们将公司2014/2015/2016年EPS 由0.82/1.00/1.14元上调至0.85/1.05/1.28元,我们看好后期增量资金给公司带来的价值重估,给予公司2015年EPS 12倍PE 估值,目标价由10.66元上调为11.55元。 公司满足增量资金对于价值型股票的投资标准。根据我们的盈利预测,公司目前对于2015年EPS 仅为9倍估值,是化工股中估值最低的股票,在整个A 股中位于最后5%。公司的主要利润来源-尿素和醋酸,2015年景气下行的风险也较小。 出口关税调整利好尿素行业。据磷复肥会议信息,2015年我国尿素出口窗口期或取消,尿素出口量有望大幅增加,我们预计出口增量在300万吨。我们预计2015年我国尿素产能增速为6.9%,内需+出口需求增速为8.2%,供需结构变化不大,当前尿素景气有望维持。 醋酸行业最低迷时期已过。2015年醋酸仅有40万吨产能投放,年化供给增速仅为2.5%,卓创资讯预计2015年醋酸需求增速为3.57%,加之3年的去产能化导致醋酸行业集中度提升,行业价格协调能力有所增强,醋酸后期景气大幅下滑风险依旧不大。 公司未来ROE 存提升空间。公司即将进行的100万吨/年水煤浆法合成氨按照当前盈利和公司的资产负债率计算,预计ROE 为13.9%,高于公司2014年预测ROE(12.5%),公司未来ROE 有提升空间。 风险因素:煤价大幅上涨,尿素出口低于预期。

首次覆盖,给予增持评级。油价下跌周期下,涤纶长丝价差扩大,我们预计伴随着涤纶的反弹行情,公司作为国内涤纶长丝龙头估值将迎来修复。预计公司2014-2016 年EPS 为0.26 元、0.35 元、0.45 元,增速370%/35%/29%。参照公司历史PB 给予1.5 倍的PB 估值,对应目标价10.5 元。 油价下跌周期下,涤纶长丝价差扩大。2014 年8 月至今,WTI 原油价格从105 美元跌至75 美元,PTA 限产保价9 月破产,涤纶上游PTA价格随油价快速下跌,下跌的传导存在时滞,11 月末涤纶长丝POY、FDY、DTY 价差相比8 月分别扩大395 元/吨、640 元/吨、515 元/吨。 我们测算价差每扩大100 元,公司EPS 增厚 0.14 元。 中长期看,PX 产能宽松,PX-PTA-涤纶产业链利润中枢下移。我们认为,目前涤纶价差和两个因素最为相关:一是原油价格涨跌带来的价格变动存在时滞,靠近下游消费端的涤纶产业在该过程中价差得以扩大;二是涤纶产业链利润分成中枢下移,2014 年以来,海外PX 产能增长16%,PTA 产能任然巨量过剩,我们认为PX-PTA-涤纶产业链利润中枢会在2014-2016 年下移,下游涤纶最受益。 公司迎来估值修复。公司目前PB 仅1.14 倍,相比历史水平和同类公司都显著低估,我们预计伴随着涤纶长丝的反弹行情,公司作为国内涤纶长丝龙头的估值水平将迎来修复,PB 回升至1.5 倍。 风险提示:PTA 持续限产保价;纺织行业低迷。

投资要点: 我们上调公司的目标价至33.9元,上调幅度36%。我们维持公司2014-2016年的EPS分别为0.75元、1.13元、1.56元,增速分别为90%、49%、39%,鉴于公司的高成长性,以及大股东管理层参与定增对未来公司发展的坚定信心,我们给予2015年30倍PE,提高目标价至33.9元,目前股价距离目标价仍有27%的空间,维持“增持”评级。 大股东和管理层的连续增持彰显公司对未来发展的坚定信心。公司大股东和管理层,继6月认购300万股快速融资之后,又认购了本次非公开增发的80%的股份,合计16亿元。剩下20%的股份(合计4个亿)由京泽永兴认购(实际控制人为谢直锟)。控股股东及一致行动人海淀科技、海淀国投、刘雷的合计持股比例将从2013年底的28.5%提高到35.8%,控制力增强,同时实现了管理层刘雷、林科的增持和激励。 公司本轮融资补充流动资金的完成将加速公司盈利模式的转型。公司由“单纯的剂种销售”向“能源净化综合服务提供商”的转型过程中,经历了应收账款和资产负债率的大幅提高,经营性现金流已经很难同公司的发展需要和盈利增长相匹配,所以增发资金的到位将有效补充流动资金,有益于环保工程服务领域规模的迅速提升。 风险提示:油品升级等环保政策低于预期、工程收入确认低于预期。