事件：2021年，公司实现PVC产量50.1万吨，同比减少16.57%；烧碱产量41.12万吨，同比减少5.19%；氢气产量1080万方，同比增加462.5%。 实现营业收入65.23亿元，同比提高20.93%；实现净利润8.52亿元，同比提高4.68%。 点评：煤化工在建产能有望完成，煤化工业务产能增加。公司全资子公司乌海化工、中谷矿业依托西北地区丰富的资源和自身完善的产业链，以电石、原盐等为主要原料，采用电石法生产PVC、烧碱等基础化工产品。公司PVC产能110万吨/年、烧碱110万吨/年、电石162万吨/年。公司全资子公司中谷矿业年产PVC40万吨/年、烧碱40万吨/年二期PVC及配套项目有望于今年投产，公司煤化工产业产能大幅增加。 氢产业快速扩张。公司下属鸿达氢能源及新材料研究院自2016年成立起，相继开展氢气制备、氢气加注、氢气储运、加氢站、移动加氢站、装备研究等氢能产业研究开发工作，在制氢及储氢等方面积累丰富经验。 公司拥有气态、固态、液态三种储氢方式的技术，大力发展氢能储能业务，氢能生产能力不断提升。2021年，公司氢气产量1080万方，同比增加462.5%。公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”，推进民用液氢产品规模化生产，进一步增强公司在氢能领域的核心竞争力，提高公司盈利水平。 投资建议与评级：预计2022-2024年公司营业收入为84.95/97.27/112.55亿元，归母净利润分别为14.79/18.13/20.59亿元。 考虑公司传统煤化工和氢产业快速扩张，参考远兴能源、山东海化和氯碱化工2022年估值，给予10倍市盈率；公司合理估值在146.75亿元，较当前股价有11.9%空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：公司传统化工产业扩产低于预期；公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”投产低于预期；PVC、烧碱和氢气价格大幅回落，低于预期。

业绩略低于预期,期间费用有所提升。公司公布三季度季报,前三季度实现营业收入43.22亿元,同比下降10.35%;实现归母净利润6.64亿元,同比下降22.39%;实现扣非净利润65.85亿元,同比下降22.87%。主营产品均价的下跌以及原材料价格提升是公司营收和利润均出现下滑的主要原因。前三季度公司的毛利率水平有所下滑,较去年同期下滑了约0.85个百分点;公司期间费用率有所抬升,较去年同期上涨了2个百分点至15.8%,主要受到公司财务费用不断上升的影响。 PVC短期价格回落,供需结构仍然较好。前三季度受到下游房地产投资增速的影响,PVC表观消费量增速虽然有所回落,但仍维持3%的增速。而供应端受多因素影响弹性有限,社会整体库存水平较去年同期要低,行业供需结构改善的趋势未变。短期受到市场对地产周期的悲观影响,PVC价格较去年同期有所回落,而焦炭价格却同比上升,挤压了公司氯碱业务的利润。今年,公司产能所在地内蒙古是受环保影响最大的省份之一,前三季度内蒙古的电石和PVC产量反而是下滑的。公司作为行业优质企业,排放处理达标,环保施压反而巩固了公司的优势地位。 产能继续扩张,培育业绩增长点。子公司中谷矿业的二期项目仍在建设中,投产后将使公司的PVC产能提升到100万吨/年,产能向行业第一梯队迈进。另一方面,公司土壤修复业务仍处于培育期,目前以通辽市100万亩盐碱地为改造基础,后期逐步扩大改造面积。 盈利预测。考虑到公司氯碱业务盈利不及预期,下调对公司2018-2020年的盈利预测至EPS分别为0.37元、0.49元、0.55元,对应PE分别为9.46X、7.60X、6.67X。参考目前行业估值中枢在10-11倍之间,公司股价的合理区间为3.7-4.0元/股,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:氯碱产品价格下跌;土壤修复项目进展不及预期。

氯碱业务短期波动,业绩略低于预期。公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入29.36亿元,同比下降4.45%,归属上市公司净利润4.19亿元,同比下降16.87%。整体业务的毛利率为34.78%,较去年同期下降1.44个百分点,期间费用率略有上升至14.78%。公司业务板块中,PVC、烧碱以及电子交易平台业务收入分别增长4.39%、16.14%、15.64%,其他业务均出现负增长;而PVC和烧碱业务均受产品价差收窄的影响,毛利率出现略微下降,导致毛利润同比减少约3000万元。土壤修复剂业务收入和毛利率的大幅下跌影响毛利润约8300万元。 参股上游煤矿企业,延伸产业布局。报告期内全资子公司中谷矿业与其他合资方共同出资设立盛恒矿业,公司占股权比例为8%。内蒙古自治区人民政府在纳林河矿区无定河井田内为中谷矿业配置煤炭资源 1.2 亿吨,由泰盛恒矿业进行无定河井田的煤炭开采和销售。煤炭资源是氯碱产业的重要原材料,不管是电力还是电石的生产都以煤炭为主要成本,因此公司向煤炭领域的布局将提升公司的竞争优势,平抑业绩的波动,是产业链一体化的重要一环。 土壤修复业务进展低于预期。公司2017年与通辽市政府签订了100万亩盐碱地改造项目,计划投资25亿元。后期的收入来源为耕地流转、土地综合开发以及财政补贴。报告期内,公司土壤调理剂收入出现大幅下滑,并且毛利下跌较多。我们认为公司通辽的土壤修复项目进展低于预期,后续有待观察。 盈利预测。考虑土壤修复业务发展不及预期,调整对公司2018-2020年的盈利预测至EPS分别为0.39元、0.49元、0.55元,对应PE分别为9.46X、7.60X、6.67X。参考目前行业估值中枢在10-11倍之间,公司股价的合理区间为3.90-4.29元/股,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 氯碱产品价格下跌;土壤修复项目进展不及预期。

2018Q1净利减17%,业绩略低于预期 鸿达兴业于4月27日发布2018年一季报,实现营收14.1亿元,同比减5.5%,实现净利2.5亿元,同比减17.2%,按照当前25.85亿股的总股本计算,对应EPS为0.10元,业绩略低于预期。公司同时预计2018H1实现净利4.5-5.5亿元,同比变动-10.9%-8.9%,对应2018Q2净利为2.0-3.0亿元(去年同期为2.0亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.50/0.62/0.70元(暂未考虑公司后续购买内蒙古盐湖镁钾资产对股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 主营业务整体平稳 2018年一季度,据百川资讯,电石法PVC华东地区均价为6567元/吨,同比上涨4.7%;华北地区烧碱(32%)均价为992元/吨,同比上涨4.4%;此外,公司土壤修复业务和塑交所业务发展良好,主要产品经营情况整体平稳。一季度公司综合毛利率同比下降1.7pct至35.0%,公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.3/0.4/0.9pct至3.3%/3.2%/5.5%,对净利润增长构成一定制约。 氯碱景气后续预计平稳为主 据百川资讯,目前华北市场32%离子膜碱价格为1035元/吨,较3月中旬阶段性高点回落13%。5月份烧碱企业检修涉及产能约480万吨,约占全国总产能的11%,叠加下游氧化铝等方面需求向好,价格有望止跌回升。另一方面,油价强势也对PVC价格构成支撑,目前电石法PVC华东市场价已较3月下旬阶段性低点回升8%至6752元/吨,公司PVC和烧碱业务具备较为明显的资源和成本优势,有望充分受益。 推进在建项目建设,培育新的利润增长点 报告期内,公司一方面改造并新建PVC装置,中谷矿业30万吨PVC/烧碱及配套项目正有序建设;另一方面,公司积极开展专用PVC的研发,目前公司年产10万吨稀土改性PVC项目主体设备已安装完成,土壤修复、PVC生态屋及环保材料项目也在加快推进,有望培育新的利润增长点。 维持“增持”评级 公司是国内氯碱行业的领军企业,氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏,经营态势良好,子公司中谷矿业30万吨PVC及配套项目有序建设。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.50/0.62/0.70元(暂未考虑公司后续购买内蒙古盐湖镁钾资产对股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。

业绩大幅增长,毛利率提升明显。公司公布2017年年报,营业收入65.4亿元,同比增长6.2%;归属净利润10.0亿元,同比增长22.8%。主营业务的毛利率提升5个百分点,整体毛利率的提升主要受益于氯碱行业景气上升;期间费用上升3个百分点,其中销售费用以及财务费用明显增加。公司PVC业务收入增长15.3%,但毛利率下降了4.7个百分点,PVC利润的下降是上游原材料兰炭价格上涨侵蚀利润导致。烧碱业务收入增长84.8%,毛利率提升21个百分点 PVC行业供需结构持续改善。在经历3年产能的负增长,PVC行业名义产能利用率上升到75%以上,较2014年提升了7个百分点,行业供需改善明显。2月,环保部发布《电石工业污染物排放标准》,细化了电石行业的排放标准,环保要求大幅提高。预计新的环保政策将继续淘汰行业内的落后产能。公司产能位于西北地区,成本优势突出,公司拟在70万吨PVC/年、70万吨/年烧碱的基础上,再扩建30万吨/年的PVC和烧碱产能,利用国家供给侧改革的机遇提高市场集中度。新产能的建设预计投资26亿元,拟通过发行可转债的方式募集建设资金。 土壤改良业务未来发展空间广阔。公司土壤调理剂业务实现收入3.42亿元,收入规模与2016年基本持平,业务增长不及预期。业务仍处于培养阶段,改良土壤的经济效益仍需要时间验证,并且已改良的土壤对调理剂需求边际递减影响了该部分业务的增长。我国待改良土地约为7.5亿亩,市场规模超千亿,未来仍有待开发。 盈利预测。公司目前停牌收购集团公司旗下的子公司盐湖镁钾,在不考虑收购资产的情况下,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.40元、0.50元、0.56元,对应PE分别为15.7X、12.6X、11.4X。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:氯碱行业产能出清不彻底,产品价格出现反复;土地修复项目推进不及预期。

事件 公司发布2017年年报,报告期内公告实现营业收入65.41亿元,同比增长6.22%,实现归母净利润10.05亿元,同比增长22.88%;其中Q4实现营业收入17.19亿元,同比降低32.92%,实现归母净利润1.48亿元,同比降低49.88%,Q4业绩低于市场预期。 简评 PVC新材料助力18年氯碱业务未来发展:报告期内,电石法PVC(华东地区)均价6451元/吨,同比增涨9.5%,公司销量64.5万吨,同比增涨3.1%,实现营业收入34.4亿元,同比增长15.2%,毛利率26.0%,同比下滑4.7%。2018年随着改性PVC 10万吨产能达产,2018年PVC产销量将达到70万吨。中谷矿业二期通过可转债募集资金建设年产30万吨聚氯乙烯及配套项目现已开展前期手续办理工作阶段。公司大力增加PVC新材料研发工作,2017年研发投入1.6亿,同比增长105.9%。从2016年下半年以来,由于氯碱平衡限制开工和铝行业多元化发展,烧碱需求量旺盛。报告期内,烧碱(99%)均价4375元/吨,同比上涨59.4%,全年产销量为45万吨与16年基本持平,实现营业收入13.28亿,同比增长84.76%,毛利率63.8%,同比上调21.27%。 土壤整理剂开拓市场成为新的利润增长极:2017年销售计划调整,从集中在特定区域转变为加大开发新市场,公司销售费用率上涨至5.8%,同比增幅59.5%。全年土壤整理剂产量23万吨,销售量12万吨与2016年基本持平。随着国家土壤修复支持力度增大,公司通过销售网点建设和布局迅速抢占市场。2017年与美国农业管理有限责任公司签订的合作项目以及通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目都在积极推进之中。 PVC一体化循环经济产业链初现雏形:公司拟以现金方式购买鸿达兴业集团持有的内蒙古盐湖镁钾有限责任公司100%股权。交易对方承诺,2018-2020年标的公司扣非归母净利润初步确定合计为6亿元,若标的公司未能达成上述业绩承诺,则由交易对方向公司进行补偿。收购完后,能够实现上市公司氯碱业务工业盐自给。同时,公司在2015年收购塑交所后,通过其在电子交易平台、现代物流、信息技术、上下游资源等方面的优势,进一步增强公司产品的市场竞争力和品牌影响力。塑交所2017年实现归母净利润1.64亿元,扣非归母净利润为1.57亿元,完成收购时2017年净利润1.5亿的承诺。 盈利预测:预计公司2018-2019年归母净利润为10.47、12.07亿元,EPS分别为0.41、0.47元,对应PE16X、14X,给予“增持”评级。

一、事件概述:公司发布2017年报,2017实现营收65亿元,同比增长6.22%;实现归属上市公司股东的净利润为10亿元,同比增长22.88%;对应基本每股收益0.4074元。2017年年度利润分配预案为,每10股派发现金红利1.10元(含税)。 二、分析与判断:氯碱主业量稳价增,土壤改良业务基本稳定。公司2017业绩增长主要来自氯碱产品价格上涨以及塑交所营收规模的增长。2017年公司PVC销量64万吨增长3%,烧碱销量45万吨略有下滑,而我们测算两者销售价格分别增长12%、87%至5335元/吨、2949元/吨。塑交所2017年再次超额完成业绩承诺,实现净利1.6亿元同比增长40%。而土壤改良剂方面,毛利率维持在75%的较高位置,但销量小幅下滑至12.6万吨。相对120万吨/年的产能,土壤改良剂产能利用率还处在较低位置,在已经取得肥料登记证背景下,土壤改良剂未来销量有较大提升空间。 拟发行不超过22亿元可转债投入30万吨聚氯乙烯项目,产能增加40%。公司2017年12月30日发布公告,拟发行不超过22元可转债投入30万吨/年聚氯乙烯项目。该项目为子公司中谷矿业60万吨/年聚氯乙烯项目的二期,一期30万吨聚氯乙烯、30万吨烧碱和50万吨电石项目已于2016年投产。二期项目手续已经齐备,预计建设进度将会较快,有望于2018年投产,公司PVC、烧碱产能将由目前的70万吨/年增长超40%至各100万吨/年,产能释放也将成为公司2018/2019年重要的业绩增长点。 现金收购大股东盐湖资产直接增厚公司业绩。公司2018年3月27日发布重大资产重组停牌公告,拟以20~25亿收购大股东持有的内蒙古盐湖镁钾100%股权,交易对方承诺,标的资产2018-2020年实现扣非净利润6亿元。根据鸿达兴业集团官网,盐湖镁钾拥有拥有内蒙古哈达贺休盐湖的矿业权和探矿权,矿权面积36km2,盐、硝、镁、钾、锂、硼、溴等资源储量丰富。盐湖镁钾投资20亿元建设“110万吨/年盐硝矿开发及综合利用项目”。未来盐湖镁钾将和公司现有业务产生较好的协同效应并增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议:暂不考虑盐湖镁钾,预计公司2018~2020年净利11.61、15.19、19.79亿元,每股收益0.49、0.61、0.76元,对应PE分别为13、10、8倍。氯碱化工景气度有望持续,公司产能增长确定,维持“强烈推荐”评级。

拟公开发行可转债用于年产30万吨PVC 及配套项目。 鸿达兴业发布公告,拟公开发行不超过2200张可转债(面值100元)募集不超过22亿元用于中谷矿业30万吨PVC 及配套项目建设,可转债转股期限为发行结束后6个月起至6年内止。中谷矿业于2010-2011年先后获得内蒙古经信委及环保厅关于年产60万吨PVC/60万吨烧碱项目批复,目前已建成30万吨PVC/30万吨烧碱及50万吨电石项目,本次所募集资金将继续用于项目的后续扩产,项目建设期2年,公司预计达产后将实现营收23.34亿元,利润总额6.15亿元。 本项目有助于公司扩大优势产能,提升行业地位。 项目具备多重意义:1、伴随国家对氯碱行业的产业调整,规模与工艺优势、能耗及安全环保因素将逐步成为新型氯碱项目的发展方向,我们预计本次扩产将有利于公司强化规划化、集约化的生产优势;2、受“以塑代木、以塑代钢”等趋势及氧化铝、化纤等行业发展的带动,PVC 及烧碱需求稳步提升,我们预计公司产品有望顺利消化;3、公司致力于一体化经营,所在地内蒙古乌海市具备资源、交通及能源优势,电石炉尾气、电石灰、母液循环水等多个环节三废已循环利用,我们预计项目的建设将进一步提升公司盈利能力,提升行业地位。 烧碱价格高位,PVC 底部回升。 供暖期以来,伴随下游氧化铝企业减产运行,目前华北地区32%烧碱市场价1000元/吨,较11月中旬阶段性高点下跌30%,但价格仍处高位,根据百川资讯数据,12月烧碱行业开工率85%,较11月提升2pct;PVC 方面,目前华东地区电石法报价6505元/吨,乙烯法报价6850元/吨,较11月下旬阶段性底部分别回升8.4%/2.2%,行业库存偏低(尤其是西北地区),根据百川资讯数据,12月行业开工率77%,较11月提升1pct。 维持“增持”评级。 公司是国内氯碱行业的领军企业,氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏,经营态势良好,本次项目将进一步提升公司行业地位,稀土新材料、土壤修复等新兴业务依托资源优势,持续完善产业链,发展潜力较大,公司整体处于快速发展期。我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.47、0.63、0.78元的预测,结合可比公司估值水平(2018年平均11倍PE),给予公司2018年12-14倍PE,目标价7.56-8.82元(原值9.0-10.0元)维持“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。

事件:公司公告三季报实现归属于上市公司股东的净利润8.56亿元,同比增长64.18%,折合EPS为0.35元,预计全年业绩11-12亿,同比增长34.51%-47.63%。 氯碱量价齐升,业绩稳步提高:业绩略超预期,主要受益氯碱景气,公司PVC、烧碱量价齐升。1-9月华东PVC(电石法)均价6499元/吨,同比增长20%,烧碱均价1080元/吨,增长58%,1-9月营业收入48.21亿元,同比增长34.12%,毛利率37.41%,同期比较增加6个百分点。华东PVC(电石法)Q1-Q3单季度均价分别为6416、5881、7077元/吨,烧碱Q1-Q3单季度均价分别1036、1092、1094元/吨,公司单季度业绩分别为3.04、2.01和3.52亿。进入4季度PVC价格调整,烧碱价格保持强势向上,预计Q4单季业绩2.44-3.44亿。 受益环保督查,氯碱景气延续:烧碱方面,环保督查供给不足,副产液氯难处理压制开工,同时冬季采暖限产,下游氧化铝采购积极,整体供需偏紧支撑价格走强;PVC供给紧张缓解,价格调整,但供给整体向好趋势不变。我们判断环保趋严氯碱行业维持供需紧平衡,价格中枢稳中有升。公司PVC、烧碱产能各70万吨,依托西北丰富的资源、能源优势打造“煤、电-电石-PVC、烧碱-土壤调理”氯碱一体化产业链,受益氯碱景气盈利稳步提升。 土壤修复市场空间大,PPP项目值得期待:公司土壤调理剂产能50万吨,拥有“土壤调理剂-土壤改良-综合开发利用”一体化土壤修复产业链。17年2月签约PPP项目,对科尔沁左翼中旗100万亩盐碱地进行土壤改良和综合开发,项目预计投入25亿元,未来随着项目落地,业绩将逐步显现。 定增完成,加码土壤修复、PVC产业链延伸:公司完成定增12.15亿元,用于土壤修复项目、PVC生态屋及环保材料项目以及偿还银行贷款,公司土壤修复循环经济进一步完善、PVC产业链延伸,项目预计贡献收入30亿元,净利润5.1亿元,未来贡献盈利可观。u盈利预测和投资评级:预计公司17-19年EPS分别为0.46、0.55和0.58元。考虑到氯碱供需改善、行业景气向上,公司氯碱盈利稳步上升,同时土壤修复业务市场空间大,未来业绩逐步显现值得期待,给予“推荐”评级。 风险提示:PVC价格持续下滑;烧碱价格大幅回落。

前三季度净利增64%,业绩符合预期 鸿达兴业发布2017年三季报,实现营收48.21亿元,同比增34.1%,实现净利8.56亿元,同比增64.2%,以最新股本25.85亿股计算,对应EPS为0.33元,业绩符合预期。其中2017Q3实现营收17.48亿元,同比增28.7%,实现净利3.52亿元,同比增43.1%。公司同时预计2017年全年实现净利11-12亿元,同比增长34.5%-46.7%,对应2017Q4单季度净利为2.44-3.44亿元。 主要产品量价齐升带动业绩大幅增长 2017年1-9月,电石法PVC华东地区均价为6418元/吨,同比上涨18.2%,且与原料电石、盐酸价差同比扩大近30%;华北地区烧碱(32%)均价为962元/吨,同比上涨75.0%;且公司PVC/烧碱产销量亦同比增长,带动前三季度公司综合毛利率同比增6.1pct至37.4%。此外,公司土壤修复业务和塑交所业务发展良好,亦对业绩增长有所助益。报告期内,因产销量增加及运输费用上涨,公司销售费用同比增94%至2.21亿元。 烧碱、电石高景气延续 受环保及会议影响,目前氯碱装置整体开工负荷约7成左右,较9月的81%继续下滑,目前华北市场32%离子膜碱价格为1335元/吨,较9月初累计上涨55.2%。PVC方面,西北装置开工稍高,全国开工率在7成左右较前期下滑,而由于下游制品企业停限产影响需求,目前电石法PVC华东市场价格为6615元/吨,较9月初高点回落15%,而西北地区电石价格继续上涨,目前为3145元/吨,2017年累计上涨18.7%。公司具备烧碱、PVC产能各70万吨,且主要原料电石完全自给,有望充分受益。 维持“增持”评级 公司是国内氯碱行业的领军企业,氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏,经营态势良好,稀土新材料、土壤修复等新兴业务依托资源优势,持续完善产业链,发展潜力较大,公司整体处于快速发展期。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.63、0.78元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。

业绩高增长,竞争优势突显。公司公布三季度报告,前三季度营业收入48.2亿元,同比增长34.1%;归属净利润8.5亿元,同比增长64.2%;单季度实现归属净利润3.5亿元。公司业绩大幅增长一方面源于子公司中古矿业新产能投产,一方面受益于氯碱行业盈利大幅改善,其中PVC价格在三季度上涨37%,烧碱价格上涨15%。公司拥有PVC70万吨/年产能、烧碱70万吨/年产能,同时建成“资源-电力-电石-PVC/烧碱-副产品综合利用及土壤调理剂-下游制品加工-电子交易与供应链业务”的PVC一体化循环经济产业链,是PVC产业链布局最完善的公司之一。相比行业其他企业,公司PVC生产成本较低,毛利率处于行业领先水平。 行业盈利水平向上,竞争格局利好龙头。2017年1-8月份PVC表观消费量累计1208万吨,比去年同期增长13.6%。主要受到房地产投资增速上升影响,而地产新开工面积增速自2016年达到高位以来,在今年三季度才回落到个位数。由于PVC管材和型材的需求一般滞后于地产新开工数据半年时间,因此四季度PVC需求有望持续。而随着落后产能以及无电石配套的产能不断退出市场,行业龙头的地位不断提升,PVC业务盈利水平有望上移。 土壤修复业务打开公司成长空间。公司土壤调理剂产能120万吨/年,公司一方面积极开拓国内市场,在内蒙古通辽签订了100万亩盐碱地修复项目;同时在积极开拓海外市场,在美国设立土壤改良研发、工程和销售中心。目前土壤调理剂业务占公司收入比例仅为6%,但收入占比在不断的提升,并且该部分产品毛利率高达73%,是公司未来盈利增长的重要动力源。 盈利预测。预计公司2017-2018年EPS分别为0.53元、0.64元,对应PE14.7倍、12.2倍。公司传统业务的竞争优势强,新业务增长空间大,维持”谨慎推荐”评级。

签订合作意向书,加强土壤改良领域合作 鸿达兴业发布公告,全资子公司西部环保与美国农业管理公司签署了《合作意向书》,拟与美国农业管理公司在土壤改良等领域开展合作,每年供应10万吨“丰收延”土壤调理剂,并共同推进土壤改良产品及相关土壤改良技术在美国市场的应用与推广。 布局海外土壤改良市场,创造新利润增长点 本次合作的意义:1、充分发挥西部环保在土壤改良领域的技术和产品优势,以及美国农业管理公司在美国的农业管理经验和市场渠道优势,共同推进土壤改良产品及相关技术在美国市场的应用与推广。2、通过加大公司土壤调理剂产品和业务在海外的拓展力度,布局海外“土壤改良”市场,为公司带来新的利润增长点。 PVC、烧碱行业高景气延续 受环保督查影响,近期华北、西北地区均有氯碱装置计划检修,需求方面,“金九银十”迎接销售旺季。今年6月以来,PVC价格持续上涨,目前电石法PVC华东市场价格为7450元/吨,较6月已累计上涨30%。国内烧碱价格坚挺,市场高位运行,目前32%离子膜碱华北市场价格为1065元/吨,较去年同期涨幅逾50%。公司PVC和烧碱业务具备较为明显的资源和成本优势,有望充分受益。 定增发行完成,聚焦新兴业务 公司非公开发行于2017年9月8日完成,增发1.64亿股,发行价格7.41元/股,其中鸿达兴业集团认购3280.27万股,限售期为36个月,其他投资者认购1.31亿股,限售期为12个月。此次定增募集12.15亿元将用于土壤修复项目、PVC生态屋及环保材料项目和偿还银行贷款,聚焦PVC产业链延伸的新兴业务,盈利前景良好。 维持“增持”评级 公司是国内氯碱行业的领军企业,氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏,经营态势良好,稀土新材料、土壤修复等新兴业务依托资源优势,持续完善产业链,发展潜力较大,公司整体处于快速发展期。我们维持公司2017-2019年净利润分别为12.19、16.35、20.18亿元的预测,对应增发后股本EPS分别为0.47、0.63、0.78元(对应增发前股本为0.50、0.67、0.83元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。

氯碱行业景气上行,公司受益产品价格上涨。受环保影响,高能耗、高污染产能逐步退出,而需求端在房地产和基建带动下稳步提升,行业供需改善。2016年PVC和烧碱平均开工率分别提升至73%和85%,2017年上半年西北地区PVC和片碱市场均价分别达到5778元/吨和3486元/吨,分别同比上涨18.8%和77.0%。公司PVC和烧碱产能各70万吨/年,其中改性PVC产能10万吨/年,产品价格上涨带来较大的业绩弹性。 公司上下游一体化,“废物”综合利用。公司通过整合上下游产业资源,实现煤炭/石灰石/原盐-电力-电石-PVC/烧碱-电石渣综合利用的产业链一体化和副产品资源化利用。尾气循环烧白灰可减少天然气用量,电石渣加工后生产土壤改良剂,这使得公司生产成本降低、盈利能力提升。 公司近期公告非公开发行股票获得中国证监会核准批复。此次非公开发行拟发行不超过218,980,450股,募集资金不超过12.15亿元,用于土壤修复项目(6.2亿元)、PVC生态屋及环保材料项目(2.4亿元)和偿还银行贷款(3.6亿元)。 土壤修复项目瞄准千亿级别市场。《土壤污染防治行动计划》将土壤治理提升至国家层面,要求到2020年受污染耕地安全利用率达到90%左右,污染地块安全利用率达到90%以上。据统计,我国盐碱地面积高达5亿多亩,南方地区的酸化耕地约2.5亿亩,合计7.5亿亩。按照每亩调理剂的费用300元计算,土壤调理剂市场达2250亿元。公司电石渣作为PVC生产副产品,通过调制与工艺处理可用于调节土壤酸碱性,起到修复土壤的功能。公司土壤调理剂等产能120万吨/年,目前,采用公司土壤调理剂处理的鄂尔多斯和乌海部分盐碱地已试种小麦、玉米、水稻、葵花等作物。2017年2月,公司签约《通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目合作协议》PPP项目,初步估算仅土壤调理剂公司可获利1.3亿元。 装配式建筑的推广给PVC生态屋及模材带来机遇。装配式建筑房屋因其建设周期短、循环利用程度高、节能环保的特点,在部分景区、度假村、棚户区改造和偏远地区应用空间广阔,公司此次定增项目拟建15条PVC生态屋相关的片板材生产线及42条PVC建筑模板生产线,建成后将拥有1250套100平米单层PVC生态屋以及500万张PVC建筑模板的年产能,可用于相关领域。 公司收购广东塑料交易所股份有限公司100%股权,打造“互联网+”平台。塑交所是集大宗商品现货电子交易、综合实体物流和供应链金融服务为一体的第三方电子商务企业,其收入来源包括交易手续费、仓储及物流费等,承诺2017、2018 年扣非净利润分别不低于1.5 亿元和2 亿元。收购完成后,公司通过互联网平台优势,实现产融结合。 盈利预测与评级:基于对氯碱行业景气上行以及公司在土壤修复领域的广阔前景判断,同时基于审慎暂未考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为69.16、77.55 和86.41 亿元,归属母公司净利润分别为12.87、15.69 和19.02 亿元,EPS 分别为0.53、0.65 和0.79 元/股,对应当前股价PE 为14.77、12.11和9.99 倍,维持 “买入”评级。 风险提示:PVC、烧碱价格大幅下跌风险,土壤修复项目推进受阻风险,非公开发行不及预期风险。

公司动态事项。 公司2017年半年报称,2017年上半年实现营业收入30.73亿元,同比增长37.40%%;归属于母公司股东净利润5.05亿元,同比增长82.93%;基本每股收益0.21元,同比增长84.07%。 公司预计2017年1-9月实现归属于母公司股东净利润7-8亿元,同比增长34.8-53.35%。 公司点评。 PVC周期弱化,氯碱产业链量价齐升。 随着中谷矿业30万吨PVC及烧碱产能投产,公司已经具有年产70万吨的PVC及烧碱产能和年产112万吨电石产能。2017年上半年PVC业务实现营业收入16.72亿元,同比增速为112.06%,毛利率为29.07%,同比下降6.83个百分点;烧碱业务实现营业收入5.62亿元,同比增速为239.20%,毛利率为62.38%,同比增加27.48个百分点。 尽管PVC毛利率出现下降,但2017年三季度PVC价格一路走高,并且2017年上半年行业需求增速近10%,供需关系及出口进一步改善,我们继续看好PVC价格中枢上移。 土壤调理剂继续放量。 继公司2016年土壤调理剂创造营业收入3.38亿元,同比增长72.29%之后,2017年上半年土壤调理剂持续放量,实现营业收入1.87亿元,同比增速高达43.68%,并且毛利率仍然维持高位(73.36%)。 与内蒙古自治区通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理有限公司签署了《通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目合作协议》,拟对科尔沁左翼中旗的100万亩盐碱退化土地通过土地流转方式,进行土壤改良和综合开发,项目估算总投入25亿元。公司布局的土壤修复市场正在逐步被打开,空间巨大,公司具有先发优势,正在逐步扩大市场份额,并且变废为宝,利润丰厚,能够大大提升公司的盈利能力。 定增获批助力加速业绩增长。 公司拟非公开发行股票募集资金进行土壤修复项目、PVC生态屋脊环保材料项目及偿还银行贷款,其中土壤修复项目计划投入6.17亿元,超过计划募集资金的50%,项目实施主体为西部环保子公司,预计将建立覆盖全国重点地区的土壤调理剂市场营销体系,预计实现年销售量80万吨。PVC生态屋及环保材料项目实施主体为中科装备子公司,计划将达到年产1250套100平米单层PVC生态屋及500万张PVC建筑模板的产能。拟使用募集资金偿还3.6亿银行贷款,按照基准利率4.35%上浮10%计算,能节省财务费用1700多万元。 盈利预测与估值。 我们继续坚定看好公司发展,预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为69.81亿、78.44亿和85.01亿元,增速分别为13.36%、12.37%和8.38%;归属于母公司股东净利润分别为11.75亿、14.57亿和16.61亿元,增速分别为43.69%、23.97%和14.00%;全面摊薄每股EPS分别为0.49、0.60和0.69元,对应PE为16.9、13.6和11.9倍,未来六个月内,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年中报,实现营业收入30.73亿元,同比增长37.4%; 归属于上市公司股东净利润为5.05亿元,同比增长83%;实现EPS0.21元,半年度ROE为12.5%。 点评。 要点1营业收入上涨主要是本期PVC和烧碱销量及价格高于去年同期。 子公司中谷矿业30万吨PVC、30万吨烧碱项目于2016年投产,本期PVC、烧碱产销量高于上年同期,16年上半年PVC销量为17万吨,17年上半年预计PVC销量约为30万吨。17年上半年PVC收入为16.72亿元,同比增长112%; 上半年平均价格为5969元/吨,同比上涨20.5%;毛利率为29.1%,同比下滑6.8%。 17年上半年烧碱收入为5.62亿元,同比增长230%;固碱(99%)上半年年平均价格为3974元/吨,同比增长77.9%;毛利率为62.4%,同比增长27.5%。此外,土壤调理剂实现收入1.86亿元,同比增长43.6%;毛利率为73.4%,同比持平。 要点2近期PVC价格大涨,助推下半年业绩环比上涨。 自7月初以来,PVC价格从6000/吨,一路上涨到7200元/吨,涨幅高达20%。 近期PVC上涨逻辑:1.原材料电石价格上涨;2.供需方面,近期检修企业增多,资源较进一步紧缺,厂家库存低位;3..期货带动现货;4.第四批8个中央环保督察组全部实现督察进驻,将对山东、四川、新疆等8个省开展环境保护督察,PVC生产受到环保督查影响较大。需求方面,今年1-5月PVC实现销量739万吨,同比增长13%。在需求稳定增长和供给收缩下,叠加需求旺季来临,PVC价格仍有望上涨。PVC价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚4.1亿元,下半年业绩环比将上涨。 要点3非公开发行获批,大力发展土壤修复产业。 6月底,公司非公开发行股票获得中国证监会核准批复,非公开发行不超过2.19亿股。本次募投项目主要是用于土壤修复、PVC生态屋和环保材料的推广以及偿还银行贷款降低公司负债率。公司本次定增资金的一半用于土壤修复项目推广。公司围绕土壤调理剂,构造了以土壤调理剂为核心,土地流转和土地修复为两翼的商业模式,预计该项目在土壤调理剂达到预期销量时将实现20亿以上的收入(预计2019年实现)。 盈利预测及估值。 预计17、18、19年收入分别为70.82亿元、83.23亿元和92.51亿元,同比增长15.02%、17.52%和11.16%;预计17、18、19年归属母公司净利润分别为11.73亿,15.94亿和18.81亿元,对应增速分别为43.53%、35.81%和18.06%,17、18和19年EPS为0.48、0.66元和0.78元,当前股价对应17、18、19年PE分别为16、12、10倍PE,估值处于历史底部区域,维持"买入"评级。 风险提示:PVC价格大幅下跌、土壤调理剂推广不达预期。