动态事项 公司发布2018年半年度业绩预告,盈利10亿元~11.5亿元。 事项点评 2018年上半年业绩高增长。公司上半年预计盈利10亿元~11.5亿元,同比增长81.7%~109%,其中Q2预计盈利为4.8亿元~6.3亿元,同比增长37.9%~80.9%。公司上半年业绩高增长,一方面受益于工程机械行业景气度不减,主要工程机械品种依然保持着销量高增长;另一方面受益于公司资产负债表的修复,净利率的上升。 工程机械行业景气度持续,公司头多项产品继续保持优势。2018年上半年整个工程机械行业依然保持较高的景气度,徐工机械作为国内工程机械的龙头企业,其在起重机、平地机、压路机等多项产品市场占有率排名第一,受益于行业的景气度,公司的多项产品销量高增长。2018年1-5月份其汽车起重机销售6351台,yoy+70.8%,市场占有率47.2%;履带起重机销售365台,yoy+89.1%,市场占有率49.1%;随车起重机销售3773台,yoy+41.1%,市场占有率58.9%;压路机销售2820台,20.2%,市场占有率29.4%;平地机销售803台,yoy+10.9%,市场占有率30.3%。 定增方案调整预计很快完成,助力新产业。公司近期调整了定增方案,华信工业放弃本次认购,调整后募集资金25.44亿元,但是总的项目建设投资没有调整。共投向包括高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、工业互联网化提升项目。预计本次定增项目将很快完成,将进一步丰富公司的高端装备产品线,实施环境装备制造,助力公司的转型升级和国际化布局,持续为徐工注入新动能。 投资建议。维持公司2018、2019、2020年营业收入375.83、416.67、亿元,归母净利润17.32、20.50、23.91亿元,对应的EPS为0.25、、0.34元,对应的PE为15.9、13.4、11.5倍。公司估值合理,工程机械景气度不减,维持公司“增持”评级。 风险提示。宏观经济下行。

2018年上半年业绩高增长。根据公司的业绩预告,公司2018Q2业绩区间为2997万元~3612万元,同比增长32.30%~59.44%。公司2018年上半年业绩首次突破5000万元,根据历史规律,公司上半年一般占全年业绩的40%左右,2018年公司业绩高增长无忧。公司业绩高增长一方面是因为公司的传统PCB设备受益于下游旺盛需求继续保持增长和新型的光电模组设备实现了批量销售;另一方面公司加大了资源配置和精益生产,促进生产提质增效。 PCB设备保持持续增长。公司的PCB设备主要包括电子焊接设备类(波峰焊、回流焊、固化炉)和智能机器视觉类(AOI、3D-SPI),其收入持续增长一方面受益于部分企业退出中国市场,行业集中度的提高;另一方面受益于行业旺盛的需求。 光电模组设备实现批量销售。公司通过人才引进和事业部制改革,不断加强光电模组设备的研发。目前产品主要包括生物识别模组生产设备、摄像头模组生产设备、3D贴合设备、3D玻璃设备、OLED设备、光电模组检测设备等,这些产品陆续在2016年和2017年推出。其中生物识别模组生产设备在2016年一经推出就获得了大客户的订单。2018年上半年公司的生物识别模组生产设备和摄像头模组设备实现了批量销售,公司自主研发设计的生物识别模组生产设备已应用于全球首款屏下指纹手机VIVOX21的生产制造。 公司各方面积极变化中。2017年公司完成事业部改革,按照公司业务覆盖范围划分为智能制造事业部、视显事业部、FPD事业部及封装项目部。2018年1月公司完成股权激励授予,覆盖87人核心骨干。通过事业部和股权激励,加大对员工的考核和激励,形成公司合力。另外公司的劲拓高新技术中心在今年有望完成投入,将解决公司的产能瓶颈。 投资建议。基于业绩预告,对公司业绩预测进行微调。预测公司2018/2019/2020年销售收入为7.21、9.29、11.9亿元,归母净利润1.26、1.57、1.99亿元,EPS为0.52、0.65、0.82元,对应的PE为28.0、22.4、17.7倍。公司从2017年开始各方面都发生积极的变化,战略清晰有望迎来二次成长,维持公司“增持”评级。

发展路径明确的智能制造企业。公司的核心业务包括智能装备核心部件及运动控制系统和工业机器人及智能制造系统,通过业务的不断拓展,形成了目前的全产业链布局。其中工业机器人及智能制造系统是公司的明星业务,收入快速增长,到2017年占比已经达到45.43%。随着公司上市以及加大产业布局,公司近几年以来步入快速发展的通道。 金属成形机床自动化:公司优势突出,随着数控化率的提升,未来将平稳增长。金属成型机床产量整体稳定,维持在30万台上下波动,未来行业的主要增量在于数控化率的提升。公司金属成形机床自动化产品主要包括数控系统和电液伺服系统,产品优势突出,未来随着数控化率的提升,这块业务将平稳增长。 交流伺服系统:收购TRIO以后,整合协同。通用交流伺服系统市场保持平稳增长,未来随着国产化替代,国内伺服市场依然可为。收购TRIO以后,公司将能提供运动控制完整解决方案,协同效应明显,未来有望快速增长。 工业机器人及智能制造系统:国产机器人企业的明星企业。性价比+国内加强研发+零部件快速国产化的双向正反馈助力国产机器人产业乘风而上。2020年国产机器人销量有望达到10万台,复合增长率38.7%。埃斯顿公司通过引入专家团队,股权激励绑定核心团队加强研发;通过内外和外延完善上下游的一体化布局,形成了高度自主化的核心部件,产品策略上遵循通用+细分的战略,公司的机器人业务迎来了快速发展,近几年以来一直保持翻倍以上的增长,成为国产机器人行业的明星企业。 盈利预测及投资建议 预测公司2018、2019、2020年营业收入17.38、23.89、31.84亿元,归母净利润1.49、2.21、3.19亿元,对应的EPS为0.18、0.26、0.38元,对应的PE为70.5、47.4、32.9倍。公司作为国内优秀的工业机器人企业,成长性突出,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 机器人本体的价格竞争、管理成本上升。

公司2017年实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%;归母净利润2.04亿元,同比增长29.83%。2018年Q1季度公司实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%,实现归母净利润1.02万元,同比增长197.05%。 公司是国内橡胶助剂龙头企业,主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS/CBS、不溶性硫磺、橡胶防护蜡、胶母粒等。公司为防焦剂CTP阳谷新厂区建成后将使公司合计拥有有效产能2万吨,产能瓶颈将被打破。防焦剂CTP价格较17年均价有大幅提升,目前为单吨3.9万左右。 促进剂方面,公司年产3万吨促进剂(2万吨NS及1万吨CBS)技术先进,NS及中间产物促进剂M生产工艺先进,能降低废水排放及高树脂问题,同时减少了生产成本。2017年促进剂四强企业(尚舜化工、科迈化工、蔚林新材料、阳谷华泰)促进剂总量达到19.2万吨,占促进剂总量的57.7%左右,行业集中度提升,紧平衡状态延续。产品价格涨幅较大,NS产品达到单吨3.9万左右,CBS也接近单吨3万。 不溶性硫磺方面,公司原先拥有9000吨不溶性硫磺产能,其中2000吨连续法,7000吨为间歇法,目前现已扩产到2万吨。阳谷华泰是目前国内唯一能做连续法的厂家,具有进口替代的能力。连续法技术壁垒较高,因此,中短期内公司的优势将非常显著。 1.产能增量:由于2017年促进剂和不溶性硫磺扩产处于持续进行期,产能逐步释放,促进剂NS、CBS、不溶性硫磺将在18年实现产能的较大提升。 2.价格增量:防焦剂CTP产品2017年年中约为3万,2018年3月为4.1万,近期产品价格约为3.9万左右。促进剂NS产品2017年年中约为3.5万,2018年3月约为4.1万,近期约为3.95万元,CBS产品2017年年中约为2.4万,2018年3月约为3.2万元,近期价格约为2.95万元。不溶性硫磺价格2017年年中约为1.2-1.3万元,近期约为1.4万元。 3.提前布局新材料领域:持有达诺尔9.67%股份涉足湿电子化学品领域,与中科院化学所签订合作协议对先进陶瓷纤维领域新材料布局。体现了公司对未来可能存在的行业天花板进行提前应对,加速布局新材料领域的决心。 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.78亿、24.75亿元和26.46亿元,增速分别为33.00%、13.61%和6.92%;归属于母公司股东净利润分别为3.95亿、4.82亿和5.42亿元,增速分别为94.11%、22.04%和12.38%;全面摊薄每股EPS分别为1.05、1.29和1.44元,对应PE为13.3、10.9和9.7倍,未来六个月内维持“增持”评级。

工程机械行业景气度不减,终端需求预期转向有望带来估值提升。2018年1-4月工程机械行业挖掘机销量86622台,yoy+57.9%,其中4月份挖掘机销售26561台,yoy+84.5%,整个工程机械行业景气度不减,2018全年预计挖掘机销售18万台,yoy+28.3%。其他工程机械保持增长。装载机累计销售44121台,yoy+38%,全年预计销售11万台,yoy+13%;汽车起重机累计销售10439台,yoy+84.9%,全年预计销售2.93万台,yoy+44%。从多个品种的销售情况来看,工程机械行业景气度不减,全年增长无忧。宏观经济依然保持韧性,中央首提扩大内需,未来市场对宏观经济终端需求的预期转向,有望带来工程机械板块估值的提升。 工程机械龙头多项产品优势突出,资产负债表持续修复。徐工机械作为国内工程机械的龙头企业,其在起重机、平地机、压路机等多项产品市场占有率排名第一。2018年1-4月份其汽车起重机销售4865台,yoy+72.4%,市场占有率46.6%。履带起重机销售274台,yoy+94.3%,市场占有率47.8%。随车起重机销售3030台,yoy+49.3%,市场占有率60.9%。压路机销售2320台,yoy+26.6%,市场占有率30.0%。平地机销售640台,yoy+13.1%,市场占有率29.7%。在行业增长下,公司销量持续保持增长。终端需求景气和公司加强自身管控,公司的资产负债表持续修复,2017年资产负债率51.67%,同比下降1.76pct;应收账款同比下降6.02%,经营性现金流31.53亿元。公司的利润弹性显现,2017年净利率3.53%,同比上升2.25pct;2018年一季度净利率进一步上升到4.86%。未来随着销量的平稳,资产负债表有望持续修复,公司的净利率有望持续上升。 定增扩充新产业,助力公司新动能。公司定增募集41.56亿元,目前定增项目已经获得证监会通过。共投向包括智能化地下空间施工装备制造、高空作业平台智能制造、智能化物流装备制造、智能化压缩站、大型桩工机械产业化升级技改工程、印度工程机械生产制造基地、徐工机械工业互联网化提升7个项目。本次定增项目将进一步丰富公司的高端装备产品线,实施环境装备制造,助力公司的转型升级和国际化布局,持续为徐工注入新动能。 投资建议。预测公司2018、2019、2020年营业收入375.83、416.67、449.17亿元,归母净利润17.32、20.50、23.91亿元,对应的EPS为0.25、0.29、0.34元,对应的PE为16.2、13.7、11.8倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

面向汽车电子行业的成长中的自动化集成公司。公司作为自动化集成公司,70%收入来源于汽车电子行业,博世系是公司第一大客户。2017年收入2.52亿元,复合增长率25%;净利润4924万元,复合增长率17%。2017年毛利率35.70%,净利率20.04%。区别于一般的自动化集成公司,独特的下游行业和著名大客户,造就了公司的业绩持续增长以及高的净利率。公司技术积淀深厚,团队来源于大学,核心高管和技术人员都持有公司的股权。 从联合到博世,克来顺势而发。汽车电子渗透率提高,安全性和娱乐性带来汽车电子多样化,驱动汽车电子装备行业发展。公司的第一大客户为联合电子,联合电子对克来的收入增长主要体现在两个方面:①联合电子自身规模(收入增长和新产品不断导入)持续扩大,装备采购需求的持续增长;②为了降低成本,联合电子设备国产化率提高的需要。预计到2020年,联合电子的设备需求为39.1亿元,按照30%的国产化率,其潜在国产设备采购需求为11.7亿元。目前克来已经进入博世的全球采购体系,近期也不断中标博世的大单。我们认为从联合电子到博世,公司有两大突破:①产品类型扩大。联合电子目前在行驶安全系统和信息系统还没有涉及,而博世覆盖了全部汽车电子产品,公司从联合电子到博世,面向的产品范围更广泛。②市场规模迅速扩大。2020年联合电子设备需求为39.1亿元,博世移动解决方案设备需求为223.9亿元。剔除掉联合电子的设备需求,除联合电子外博世系的设备需求为184.8亿元。从联合电子到博世,公司面对的市场规模增量扩大了6倍。 汽车内饰自动化业务平稳,上海众源预计平稳增长。公司的汽车内饰自动化主要产品为座椅的自动化生产线,主要客户为延锋江森系,其国内汽车座椅市场份额第一,预计整体业务平稳。公司收购上海众源,切入汽车零部件行业,上海众源主要产品为高压燃油分配器,国五升国六给公司带来机遇,预计公司量将平稳增长,但是新产品价有较大幅度增长,公司大概率能完成业绩承诺。 盈利预测及投资建议 预测公司2018、2019、2020年营业收入5.82、8.26、10.71亿元,归母净利润0.95、1.36、1.78亿元,对应的EPS为0.70、1.01、1.32元,对应的PE为37.7、26.3、20.1倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:单一客户依赖风险、毛利率下降风险。

环保趋严大环境下,中小型厂商及落后产能逐步被淘汰关停,染料及中间体供给持续收缩,产品价格出现连续上涨,目前分散黑价格已经超过5万元/吨,并且中间体间苯二酚自三井和INDSPEC退出后,行业供给不足,目前单吨价格在11.7万元左右,2017年年初仅为5.4万元,对分散染料产品形成有力的价格支撑。四月底苏北化工区被报道存在偷排现象,连云港灌云园区、灌南园区、盐城响水园区均出现关停整治,此外,滨海等园区也进行停产整治。此次停产涉及亚邦股份8家子公司,闰土股份3家子公司,江苏吴中响水恒利达子公司,吉华集团江苏吉华化工子公司等,影响H酸、对位酯、蒽醌等中间体及分散染料、活性染料部分产品。受此影响,5月初,H酸、对位酯双双提价,单吨价格分别从3.3万元和2.7万元提升至5万元和3.5万元,并有很可能传导至活性染料产品。 1.环保趋严:环保督查持续深入,对于中间体及染料产品的供给端有较好的优化效果,利于集中度进一步提升,产品价格中枢持续提升是大概率事件。 2.中间体利润提升:龙盛的中间体产品盈利能力较好,17年贡献毛利近20%,而间苯二酚价格持续提升,整体中间体行业维持紧平衡状态,预计18年毛利贡献将大幅提升。并且紧平衡叠加环保趋严将使行业边际改善的效果更强。3.中长期关注房地产板块:地产板块前期布局完善,目前几大项目地段较好,并且均进展顺利。 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为177.43亿、207.30亿元和245.81亿元,增速分别为17.50%、16.83%和18.58%;归属于母公司股东净利润分别为33.13亿、39.49亿和46.33亿元,增速分别为33.91%、19.21%和17.34%;全面摊薄每股EPS分别为1.02、1.21和1.42元,对应PE为12.8、10.8和9.2倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

减速电机平稳增长,减速器快速放量。公司的产品包括减速电机和减速器,其中减速电机为公司的优势产品,而减速器近几年快速放量,2017年减速器收入占比提高到23.77%。随着减速器业务的放量,公司2016年开始业绩向上,2017年实现收入4.98亿元,同比增长34.64%,归母净利润5984万元,同比增长27.99%。整体而言,公司减速电机面向下游众多行业,其国产化率较高,公司优势突出市占率较高,随着整体制造业投资向好,未来其将平稳发展。减速器国产化率较低,而行业中机器人需求旺盛,供需矛盾突出,减速器是公司成长的动力。 工业机器人核心零部件供需矛盾下,国产减速器企业迎来机遇。2017年中国机器人产量13.11万台,同比增长81%,2018年前3月累计产量3.3万台,同比增长30.7%,整体工业机器人需求旺盛。根据我们测算,到2020年中国机器人销量有望达20万台,其中国产机器人销售10万台,复合增长率38.7%。以此测算,到2020年国产品牌机器人减速器需求为45万台,市场空间22.5亿元。减速器工艺要求高、投入大和进口产品价格高企的矛盾,对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的选择。短期来看,外资品牌减速器产能受限,交货期延长,影响本体企业的放量,长期来看,到2020年减速器的供需矛盾将越发突出。在供需矛盾和两难选择下,国内减速器企业迎来机遇,产品不断被下游客户接受,产能和销量都处于快速释放中,我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径。 传动行业专家,减速器的明日之星。公司的优势在传动技术,从电机到减速器,从低端到高端,不断研发出新产品,公司的下游覆盖了行业内著名公司。公司与伯朗特的3万台减速器的合同大单,对于公司意义重大,借助下游本体企业的放量,公司的减速器业务有望快速突破,实现快速的放量。 盈利预测及投资建议 预测公司2018、2019、2020年营业收入6.84、8.83、11.63亿元,归母净利润0.92、1.25、1.73亿元,对应的EPS为1.15、1.56、2.16元,对应的PE为40.2、29.5、21.3倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 RV减速器新产品拓展不顺利、国内机器人行业发展放缓。

投资摘要 公司2017年实现营业收入202.62亿元,同比增长22.12%;归母净利润1.16亿元,实现扭亏。2018年Q1季度公司实现营业收入51.73亿元,同比增长6.58%,实现归母净利润4024万元,同比增长85.95%。短期尿素弹性高,长期关注优质煤化工平台建设公司目前拥有450万吨尿素产能,除去部分区域受环保等因素影响会有限产,生产销售都正常进行。假设尿素产品价差扩大100元,就能使毛利增厚3.5-4.2亿元(考虑部分限产因素,假设产量为350-420万吨之间),因此,短期来看,公司业绩弹性还将是依靠尿素。长线看,公司煤化工产业链日趋完善,以恒通化工为首的子公司具备较好的盈利能力,并且盈利能力较差的子公司置换已经完成,寿阳化工的注入预计将在2018年年中完成。此外,公司氯碱、烯烃等业务也将受益于行业高景气,持续为公司带来利润。 核心逻辑 1.短期关注尿素价格,初步预计产量350-420万吨(行业内弹性最大),并且毛利率基数不高,存在技改降成本空间。 2.煤化工产业链日趋完善,产品多样,可以根据不同产品市场情况进行生产安排。盈利较差资产已经换出,寿阳乙二醇注入节点临近。未来公司煤化工优质业务占比将逐步提升,将进一步提升公司整体盈利能力。 3.控费能力相对较弱,仍有改善空间。ERP管理系统上线在即,有望降低不必要的费用支出。融资成本提升可能短期导致财务费用提升,但定增过审将优化负债结构,募集资金将降低有息负债。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为232.48亿、248.83亿元和253.77亿元,增速分别为14.74%、7.03%和1.99%;归属于母公司股东净利润分别为4.93亿、7.94亿和10.31亿元,增速分别为324.57%、60.98%和29.83%;全面摊薄每股EPS分别为0.28、0.45和0.59元,对应PE为11.4、7.1和5.5倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 尿素产品价格大幅波动;煤价、油价出现波动导致化工品价格波动;企业受环保、安全等问题导致限产或停产;资产置换进程不及预期;融资成本提升影响业绩。

投资摘要 公司发布2017年年报及2018年一季报,公司2017年实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15%;归母净利润12.22亿元,同比增长39.58%。归母净利润年复合增速达到了20.08%。2018年一季度实现营收34.38亿元,同比增长39.83%,归母净利润7.34亿元,同比增速133.91%。 各项业务稳步发展,主营重心迁移步入收获期 公司2018年一季度销售肥料36.69万吨,有机胺8.47万吨,己二酸及中间品5.28万吨,醋酸及衍生品15.07万吨,多元醇5.43万吨,实现营业收入5.44、5.31、5.32、6.09和3.70亿元,各项业务均稳步发展。产品价格方面,尿素、己二酸、醋酸、DMF等产品价格均较2017年均价有不同程度提升。从主营占比来看,2017年公司肥料业务占比最高,为19.02%,有机胺占18.27%、己二酸及中间品占17.59%,醋酸及衍生品占16.10%,多元醇占13.52%。从五年趋势来看,肥料占比从超过30%下滑10几个百分点,多元醇和己二酸提升较多。从毛利占比来看,肥料占比从超过50%下滑至12.55%,有机胺占比从23.67%提升至27.60%,己二酸及中间品占比从8.83%提升至15.85%,醋酸及衍生品占比从12.84%提升至24.89%,多元醇占比维持在4%左右。主营重心从肥料迁移至化工品进程较为顺利,毛利率较高的产品占比逐步提升带动公司整体毛利率上移。 核心逻辑 1.产品产能提升:已投放的甲醇产能及18年将投放的乙二醇产能。 2.产品价格中枢上移:尿素行业景气回暖,价格显著好于17年同期,毛利率相对较低,弹性大;有机胺行业紧平衡,集中度提升,容易出现边际改善;受油价、气价中枢上移影响,甲醇-有机胺/醋酸、己二酸、多元醇等产品价格有望受到传导。 3.成本及费用:煤价不易出现大幅上涨,成本端预计保持稳定;深耕煤化工行业,成本控制能力强,费用率位居业内前列。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为140.95亿、162.16亿元和169.08亿元,增速分别为35.42%、15.05%和4.27%;归属于母公司股东净利润分别为24.23亿、28.39亿和30.39亿元,增速分别为98.30%、17.15%和7.08%;全面摊薄每股EPS分别为1.50、1.75和1.88元,对应PE为11.8、10.1和9.4倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 尿素春耕行情不及预期;油价出现波动导致化工品价格波动;新产能投放不及预期;企业受环保、安全等问题导致限产或停产。

动态事项 公司20180502收到中标通知书,中标中环光伏可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程四期改造项目设备采购第二批第一包,产品为晶体生长炉,金额8.58亿元。 事项点评 本次订单中标符合预期,在手订单创新高。我们在前次点评中预计中环8.6GW单晶硅四期新增和改造项共有29.84亿元的潜在设备招标需求,晶盛已经中标8.58亿元,预计未来还有21.26亿元的设备招标,根据中环三期项目的招标情况,预计这部分订单有望在下半年释放,根据历史规律,这部分订单晶盛获得的可能性高。本次中标8.58亿元的订单,符合预期,按照2017年四期项目设备的采购规律,我们预计此次订单合同签订日期在2018年7月左右,收入确认预计在2018年底或者2019年初。本次中标以后公司合计在手订单达到38.71亿元,预计带来不含税收入为33.09亿元,充足的订单保障了公司的业绩。考虑部分未披露的截断机和一体机小订单,我们预计中环8.6GW的项目还有10亿元的订单招标将在2018年下半年释放。 光伏设备:单晶硅扩产动能依然不减。隆基发布45GW的单晶硅产能规划,预计在2018-2020年新增单晶硅产能30GW;近期其2018年3月和4月份分别签订新增单晶硅的产能协议,其中保山隆基二期新增6GW、丽江隆基二期新增6GW、楚雄隆基二期新增10GW。协鑫新能源2018年4月宣布在曲靖新建20GW单晶硅产能。在平价上网和高转换效率的背景下,单晶硅的优势无疑,光伏龙头企业纷纷加大对单晶硅的投入。在单晶硅先进产能和成本囚徒困境下,预计龙头厂家还会持续对单晶硅产能进行持续的投入,未来光伏设备订单依然可期。 看好2018年半导体设备大单落地。晶盛目前已经具备8英寸、12英寸半导体单晶炉的供应能力,而且公司成功研发出6-12英寸半导体级的单晶硅棒滚磨一体机、单晶硅滚圆机、金刚线硅棒截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品。2018年4月,公司设立全资子公司浙江求是半导体有限公司用于半导体设备的研发,加码半导体设备领域。中环半导体硅片项目进度超预期,其8英寸项目的设备订单有望在今年落地,其中8英寸单晶炉潜在需要25台。郑州合晶8英寸项目下半年有望迎来25万片/月的扩产。半导体设备在下游客户新建产能进展超预期的背景下,我们看好公司2018年半导体设备大单的落地。 投资建议。维持公司2018/2019/2020年销售收入为38.36、48、56.64亿元,归属母公司净利润7.4、9.18、11.38亿元,EPS为0.75、0.93、1.16元的预测。对应的PE为30、24.2、19.5倍。公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。 n风险提示。光伏新增装机不及预期、半导体产业国内发展缓慢。蓝宝石材料发展不及预期。

2017年业绩符合预期,2018Q1毛利率下降和费用上升影响利润。 2017年全年公司毛利率58.15%,yoy-0.32pct。净利率36.38%,yoy+0.33pct。其中专用工业机器人及自动化智能装备毛利率63.53%,yoy-1.62pct。智能锡焊台等小型设备毛利率49.17%,yoy+2.35pct。专用工业机器人及自动化智能装备毛利率下降主要是原材料成本上升较多。2018Q1公司毛利率53.68%,yoy-4.94pct;净利率28.99%,yoy-5.97pct。2018Q1净利率下降较多,主要是受毛利率下降和费用上升的影响,其中管理费用率12.25%,yoy+0.95pct;销售费用率7.08,yoy+0.16pct;财务费用率2.97%,yoy+4.06pct。费用上升的原因包括公司加大新产品研发的投入、股权激励费用等。 传统产品和自动化产品稳健增长,自动化产品依然是未来发展的重点。分具体产品来看,2017年公司专用工业机器人及自动化智能装备实现收入1.49亿元,yoy+25.74%;智能锡焊台等小型设备实现收入1.3亿元,yoy+27.79%。智能锡焊台小型设备属于公司的传统优势产品,受益于下游旺盛的需求,今年也实现了稳健增长。自动化产品依然是公司未来发展的重点,包括专用工业机器人和系统集成自动化产线,公司自动化产品是以锡焊工艺为基础的产品,拥有自身的核心技术,在专用市场竞争力强。在机器换人和高质量需求的背景下,自动化的产品的需求会持续释放,未来的占比会不断提高。 股权激励落地、新产品研发进展顺利。2017年12月公司正式完成限制性股票激励授予,共覆盖了97人的核心骨干团队,此次激励覆盖人员范围广,有望凝聚公司核心竞争力。公司2017年正式进军面板显示模组设备领域,其中3D真空贴合机已经完成样机定型,未来有望成为公司新的增长点。 投资建议。预测公司2018/2019/2020年销售收入为4.74、5.85、6.98亿元。归母净利润1.63、2.04、2.47亿元,EPS为1.34、1.67、2.03元,对应的PE为25.2、20.2、16.7倍。公司自身质地优秀,内生增长能力强,开发新产品开拓新的增长点。维持公司“增持”评级。

业绩符合预期。公司2017年和2018Q1财报符合预期。2017公司毛利率32.45%,yoy-3.42%;净利率14.22%,yoy-0.82%。2017年公司毛利率下降较多,主要受两方面因素,一其他业务收入增长较多,而其毛利率较低(21.85%),影响整体的综合毛利率;二是锂电设备毛利率下降较多,2017年为36.22%,yoy-3.02%,主要是公司的原材料成本(2017年为8.74亿元,yoy+104.52%)上升超过收入的增幅,我们判断可能的原因包括产品结构、原材料涨价、整线模式下外购产品比例增加等。2018Q1公司毛利率37.42%,净利率16.07%,盈利能力较2017年有了较大的改善。 整线产品获得新进入者青睐。进入2018年由于动力电池企业现金流紧张以及对于政策的观望,整体新增产能落地项目较少。我们认为未来动力电池的扩产将主要聚焦于两股力量:一、动力电池龙头企业,强者恒强;二、在资本助力下新进入者的新建产能。在第二种力量下,整线产品更容易获得新进入者青睐,整线模式下能够更快落地产能。公司立足于动力电池整线方案提供商,在2018年不断获得新进入者青睐,与北京国能电池签署战略合作协议,其2018年新增产能预计为5GWH,根据规划其2020年产能将到20GWH。与河南力炫签订战略合作协议,2018年计划新增产能4GWH。得到这些新崛起的动力电池企业的青睐,公司未来获得大单的可能性高。 定增落地产能持续扩张,进军半导体设备市场。2018年4月公司定增正式完成,募集资金14.13亿元,未来公司将开展锂电池自动化设备生产线建设项目,预计新增锂电设备产能1025台。我们看好公司锂电设备扩产项目落地以后产能弹性下的增长动能。另外公司与AIKOREACo.,Ltd.合资设立艾合智能装备有限公司,公司占比70%,正式进军半导体设备市场,有望抓住中国半导体产能周期下的设备市场机遇,打造公司未来新的增长极。 投资建议。预测公司2018\2019\2020年销售收入为24.54、35.76、43.37亿元,归属母公司净利润3.51、5.21、6.15亿元,EPS为0.93、1.39、1.63元,对应的PE为25.8、17.4、14.7倍。维持公司“增持”评级.

动态事项 事项1:公司发布2017年财报,实现营业收入20.08亿元,yoy+39.20%;归母净利润2.75亿元,yoy+153.10%。 事项2:公司发布2018Q1财报,实现营业收入4.72亿元,yoy+14.56%,;归母净利润4930万元,yoy-5.17%。 事项3:公司发布持股5%以上股东对减持计划进行部分调整的公告,其中新余市伊理大526.4万股、新余市伊源251.608万股、新余市伊川万股通过集合竞价方式减持不再实施。 事项点评 2017年业绩符合预期。2017年业绩符合预期,其中注塑机实现收入11.29亿元,yoy+30.4%,毛利率35.62%,yoy+1.99pct。压铸机实现收入6.34亿元,yoy+47.74%;毛利率38.95%,yoy-3.11pct。橡胶机实现收入9661万元,yoy+54.65%。机器人系统6764万元,yoy+106.79%。公司2017年业绩高增长的原因:受益于下游制造业固定资产回暖对公司产品的旺盛需求,规模效应下带来的毛利率和净利率改善。公司主要下游客户行都迎来了收入的高增长,汽车行业收入6.07亿元,yoy+38.6%;家用电器行业3.14亿元,yoy+92.1%;3C行业2.88亿元,yoy+43.3%;日用品行业1.82亿元,yoy+113.9%。2017年净利率达到了14.01%,是近几年来最好的水平。 2018Q1由于压铸机收入和费用增加,业绩有所下滑。2018Q1收入增长不高的主要原因是压铸机业务收入下滑36.41%,由于行业增速回落整个汽车行业固定资产投资增速(2018Q1+3.6%)与去年增速(2017Q1+8.1%)相比有所下滑的原因;市场竞争加剧等因素的影响,另外由于销售费用和财务费用有所增长,导致盈利能力有所下滑。 注塑机业务依然高增长,看好公司注塑机竞争力提高下的高增长。公司2018Q1注塑机同比增长49.61%,继续保持高增长态势。近看,2018Q1制造业固定资产投资同比增速3.8%(去年同期为+5.8%),整个制造业投资依然不错。中央提出持续扩大内需,我们对制造业投资的复苏保持乐观。塑料消费量持续增长+下游消费升级创新带来新需求+更新需求支撑行业稳态需求三重推动力推动注塑机行业的持续增长。我们预计到年中国注塑机市场规模536亿元,CAGR=6%;全球注塑机市场规模1720亿元,CAGR=4%。2017年公司国内注塑机市场占有率2%左右,公司2018Q1注塑机市场占有率进一步提高。我们看好公司注塑机竞争力提高下的市场占有率的持续提升。公司持续加大海外布局,2017年印度工厂投产,在北美市场实施YIZUMI-HPM双品牌战略。2017年公司海外收入占比19.5%,占比逐年提高,我们看好公司在全球市场中的成长动力。 风险提示。宏观经济下行需求变弱,公司新产品拓展不顺利。

事项点评 2017业绩预告符合预期。2017年实现营业收入27.95亿元(yoy+104.02%);归母净利润3.82亿元(yoy+442.90%)。再看具体的财务指标,毛利率32.82%,同比大增10.79pct,净利率13.63%,同比大增8.71pct;净资产收益率10.39%,同比增加8.38pct;经营活动现金流1.54亿元。各项财务均呈现快速增长的趋势。公司2017年业绩快速增长的原因包括三点:①规模效应带来财务改善;②挖掘机专用油缸和非标油缸受益于下游旺盛的需求,销量快速增长;③新产品液压泵阀快速放量。 挖掘机油缸:2018年挖掘机销量热度不减,收入稳定增长。2017年公司挖掘机专用油缸实现收入11.54亿元(yoy+118.09%),销量274122根(yoy+99.2%),挖掘机专用油缸呈现出量价齐升,其中销售均价提升的主要原因包括单价提高,以及大挖销售占比提高。2018年挖掘机销量热度不减,第一季度挖掘机销量60061台,同比增长48.4%。公司产品供不应求,利用非标油缸为挖掘机油缸贡献了部分产能。我们预计2018年挖掘机全年销量有望达17~18万台,同比增长20%~30%,全年销量有望超预期。公司的挖掘机专用油缸将随着行业继续保持稳定增长。 非标油缸:2017年盾构机行业高速增长,2018年高空作业车行业有望接力。2017年公司非标油缸实现收入10.42亿元(yoy+86.09%),销量127475根(yoy+89.0%)。公司的非标油缸主要应用行业包括盾构机、高空作业车、海工市场等。2017非标油缸收入高增长,主要是盾构机行业的收入高增长,实现收入4.77亿元,同比增长101.7%。2018年高空作业车油缸收入有望接力盾构机油缸,目前公司的高空作业车客户主要面向美国市场,包括特雷克斯、马尼托瓦克,未来随着在终端客户市占率的提高,高空作业车油缸收入将进入放量阶段。另外公司也在开拓新能源、特种车辆行业的客户,新行业新客户也有望贡献增量收入。总体而已公司非标油缸客户结构持续优化,收入呈现出多元化。 挖掘机泵阀:看好2018年放量。2017年公司液压泵阀实现收入2.49亿元(yoy+198.58%),销量15000套,主要是小挖的泵阀。在下游挖掘机火爆、泵阀供应紧张的局面下,2017年公司小挖泵阀快速放量,在终端客户处市场占有率迅速提高,2018年小挖泵阀依然处于持续放量的阶段,有望实现翻番的销量。中挖泵阀公司目前已经实现小批量的供应,随着产能的释放,我们看好公司下半年中挖泵阀在客户处市场占有率提高下的快速放量。 投资建议。基于2017年年报,对公司业绩进行调整。预测公司2018/2019/2020年销售收入为36.65、46.89、57.07亿元,归母净利润5.91、7.88、9.93亿元,EPS为0.94、1.25、1.58元,对应的PE为29.2、21.2、17.4倍。公司管理优秀,看好公司2018年液压泵阀的放量。维持公司“增持”评级。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。