转型清洁能源提供商,天然气业务迎来大发展。公司已成功实现天然气战略转型;近几年共收购13家天然气下游企业,并逐步剥离低效的传统产业;2017年公司天然气业务营收和毛利占比均约7成。公司大力开展“气代煤”工程,天然气公司“村村通”、“镇镇通”等业务实现快速增长;正在探索海外进口LNG、焦气洁能、页岩气等多层次、低成本的气源供应体系、发展天然气一体化产业链。 我国天然气需求增长快,发展潜力大。2016年我国天然气消费占一次能源消费的比例仅6.2%,远低于全球平均值24.13%,根据我国《天然气发展十三五规划》,到2020年这个比例要达到8.3~10%。我国天然气消费量近10年的复合增速为13.41%,2017年我国天然气消费量2394亿立方米,同比增长14.71%,预计未来几年我国天然气消费增速依然会保持10%~15%的增速水平。在下游消费领域中,城市燃气、天然气发电、工业燃料领域均具有非常大的发展空间。 公司天然气并购项目优质,未来盈利增长潜力大。公司稳步推进以城市经营权为核心的天然气收购兼并;近年来共收购了13家天然气下游企业,其中大部分收购是很成功的,比如霸州胜利顺达天然气、东泰燃气等收购。我们预计公司2018年天然气业务盈利将大幅改善,重庆胜邦天然气2018年开始并表,彭泽天然气和温州胜利港耀可贡献全年利润;2018年天然气业务业绩贡献有望超2亿元。 受益于天然气大发展,公司燃气管道业务盈利高增长。随着重庆胜邦塑胶的投产,公司PE管道产能达到12万吨/年。2017年公司管道业务实现营收6.79亿元,同比增长99.7%,实现净利润5399万元,同比大幅增长273.1%。随着“村村通”和“煤改气”的不断推进,我们看好公司PE管道业务的发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司天然气业务今年开始迎来业绩释放,我们预计公司2018~2020年归属母公司净利润分别为2.40亿、3.51亿和4.62亿元,2018~2020年EPS分别为0.27元、0.40元、0.52元,对应目前的股价5.79元,PE分别为21.2倍、14.5倍和11.0倍,目标价7.0~8.0元,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入10.45亿元,同比增长36.15%,实现归属于上市公司的净利润3296万元,同比增长36.10%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3261元,同比增长31.55%,实现每股EPS 0.04元。 评论: 1、公司转型天然气成果显著,营收和净利实现快速增长 2018Q1公司营业收入和净利润分别增长36.15%和36.10%,基本保持同步快速增长,主要得益于公司天然气业务的壮大。2017年9月分别收购了温州胜利港耀天然气公司55%的股权和彭泽天然气有限公司85%的股权,2018年1月底公司收购了重庆胜邦燃气有限公司100%股权,这三个公司的并表带来公司营收的增长;同时随着2017年我国“煤改气”的快速推进,公司之前收购的天然气业务营收也稳步增长;双重因素影响下公司营收增长36.15%。 另外报告期内公司计提了901万元的资产减值损失,影响了部分净利润。 2、公司毛利率提升,期间费用率略有提升 2018Q1公司毛利率17.2%,同比提升1.16pct,环比提升3.97pct,公司毛利率提升得益于业务结构的调整,毛利率较高的天然气业务占比提升,而毛利率较低的贸易业务占比下降。 2018Q1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.05%、2.48%和1.72%,同比分别增加0.96pct、-0.16pct和0.58pct,总体看稳中略升。 3、公司天然气并购项目优质,未来盈利增长潜力大 2011年下半年公司开始战略转型,进军天然气产业,并逐步剥离低效的传统产业,实现公司由多元化的传统产业向专业化的清洁能源方向转型。2017年公司天然气业务营收和毛利占比均约7成,转型成果显著。 从2011年下半年开始至今,公司共收购了14家天然气下游企业,其中大部分收购是极其成功的,比如霸州胜利顺达天然气、东泰燃气等收购。2018年重庆胜邦天然气开始并表,彭泽天然气和温州胜利港耀可以贡献全年利润,预计天然气业务盈利继续大幅改善,我们预计2018年公司天然气业务业绩贡献有望超2亿元。 4、受益于我国天然气大发展,公司燃气管道业务盈利高增长 随着重庆胜邦塑胶的投产,公司PE管道产能达到12万吨/年。2017年公司管道业务实现营收6.79亿元,同比增长99.7%,实现净利润5399万元,同比大幅增长273.1%。随着“村村通”和“煤改气”的不断推进,我们看好公司PE管道业务的盈利。 5、投资建议 经过7年多的战略转型,公司天然气业务营收占比近7成,未来公司主要包括两块业务,即天然气业务和天然气塑胶管道业务。 2018年公司主要业绩增量来自收购的重庆胜邦燃气并表,彭泽天然气公司和温州胜利港耀天然气公司2018年可以贡献全年利润;重庆胜邦塑胶投产后带来的业绩增量,其它燃气公司的有机增长。 我们预计公司2018~2020年净利润分别为2.40、3.51和4.62亿元,2018~2020年EPS分别为0.27元、0.40元、0.52元,对应目前的股价5.70元,PE分别为20.9倍、14.3倍和10.9倍,目标价7~8元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示 并购资产整合不达预期的风险、气荒时气源供应不足风险和外延并购进度不达预期风险。

胜利股份公布2017年年报。2017年,公司实现营业收入38.28亿元,同比增长44.46%;实现归母净利润6230.25万元,同比增长121.29%。公司业绩大幅增长主要由于公司通过兼并收购和提升运营质量,天然气业务不断扩大发展。2017年公司天然气业务营业收入25.68亿元,同比增长96.26%;天然气管道制造业务营业收入6.91亿元,同比增长82.65%。l实现战略转型,天然气业务成为主导产业。2017年公司继续推进清洁能源天然气产业向纵深发展,经营规模与盈利能力持续提升,实现天然气产业战略转型,目前清洁能源产业已成为公司主导产业。2017年公司天然气业务和天然气管道制造业毛利率分别为14.79%(同比下降3.12个百分点)和22.66%(同比上升0.17个百分点),毛利占比分别为67%、28%。 内生增长:大力推进“气代煤”工程。在国家推广“以气代煤”能源结构转型的大背景下,公司大力开展“气代煤”工程,天然气公司“村村通”、“镇镇通”等业务实现快速增长,2017年完成896个村庄施工,接驳安装16万户。2018年2月13日,公司发布公告,为实现天然气业务更快发展,公司拟非公开发行股份,募集资金主要用于“村村通”、“镇镇通"、“储气设施项目"和"智慧燃气系统"的建设。 外延发展:稳步推进以城市经营权为核心的天然气收购兼并工作。2017年,公司顺利实现与温州胜利港耀天然气有限公司、彭泽县天然气有限公司、重庆胜邦燃气有限公司等项目合作。2018年1月8日,公司董事会同意与华源公司及其管理人签署《股权转让协议》,受让华源公司持有的新公司100%股权,股权转让价格为6.638亿元。股权转让完成后,公司将持有重庆胜邦燃气有限公司100%股权,公司的清洁能源业务进一步延伸至西南市场。 天然气行业未来有望持续快速发展。据国家发改委的数据,2017年全国天然气表观消费量2373亿立方米,同比增长15.31%。我们认为天然气行业改革将推动下游需求持续快速发展,预计未来几年我国天然气需求年增速保持10%以上。需求增长带动天然气上游开采、中游管输、下游分销继续快速增长。 盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2018~2020年EPS分别为0.17、0.23、0.31元,预计2018年BPS为2.64元。考虑到公司刚完成转型,通过内生外延式增长,天然气业务正处于快速发展时期,我们按照2018年BPS以及2.5倍PB,我们给予公司6.60元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:天然气需求不及预期;天然气业务开拓进展不及预期。

胜利股份公布2016年报和2017年一季报。2016年,胜利股份实现营业收入26.50亿元,同比+5.59%;实现归属于母公司净利润-2.93亿元,同比-1118.42%;加权平均净资产收益率为-14.18%。每股指标方面,2016年公司实现EPS-0.35元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.06元,归属于上市公司股东的每股净资产为2.41元。2017年一季度,公司实现营业收入7.67亿元,同比+27.67%,归母净利润2422万元,同比-54.62%,基本每股收益0.03元,净利润同比减少主要是系上期转让股权获得5527万投资净收益,本期无大额转让净收益所致。 天然气业务成为公司主要利润来源。公司加快战略转型步伐,天然气业务继续保持快速增长势头。公司加快推进以天然气城市经营权为核心的收购兼并,兼顾发展天然气上下游创新业务,先后完成了河南濮阳、河北霸州、大连普兰店市、普湾新区及大连庄河市等项目的合作,天然气规模快速提升。2016年公司天然气业务实现营业收入13.09亿元,同比增长82.74%,占公司总收入的比例达到49.4%;实现毛利2.34亿元,成为公司的主要利润来源。 农化业务已经实现完成退出,产业转型基本完成。2016年,公司农化业务营业收入为4.02亿元,同比减少41.10%,公司计提资产减值损失3.28亿元,同比大幅增长,主要是因为山东胜邦绿野化学有限公司产品减值以及东营胜利绿野农药化工有限公司部分生产线停产。目前,公司已经实现农化业务的战略退出,公司本阶段的产业转型基本完成。 利用终端资源,开拓汽车充换电业务。为了开拓新能源业务,胜利股份与青岛特锐德签署《战略合作协议》,拟共同推进在汽车充电领域的战略合作。此次强强联合从胜利股份拥有的加气场站等终端领域开始,推广新能源汽车充电业务合作。通过此战略合作公司将切入汽车充换电领域,利用现有市场终端网络打造多层次新能源供应体系,开拓新的业务增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2017~2018年EPS分别为0.19、0.41、0.57元,按照2018年EPS以及30倍市盈率,我们给予公司12.30元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:转型风险;天然气业务开拓进度不及预期等。

投资要点: 加快培育天然气业务,扩展威海乳山地区市场。胜利股份与华昌新能源及其股东签署协议,拟以各方确认的优质天然气资产出资成立天然气专业公司,运营威海乳山地区天然气业务。公司拟以4740万元收购新设立的天然气专业公司60%股权。此次合作有利于发挥合作各方优势、实现共赢发展的目的,加快公司在胶东半岛地区天然气市场布局。 业绩承诺及补偿方式。天然气专业公司原股东做出业绩承诺:2016-2020年经审计的平均扣非净利润不低于810万元,其中2016年0万元、2017年800万元、2018年950万元、2019年1100万元、2020年1200万元。在利润补偿期间(2016-2020年)内任一年度实现净利润应不低于同期承诺净利润,否则华昌新能源应给予公司相应现金补偿。 转让山东利华晟汽车股权,加快退出传统产业。为发展清洁能源天然气产业,加快退出传统产业,胜利股份及全资子公司山东利华晟能源拟总价款1519万元将其合计持有的100%股权转让给杨红星、杨支峰,此次股权转让预计为公司贡献净利润约170万元,退出资金用于清洁能源天然气业务发展。 拓展东北地区天然气市场。为加快培育天然气业务,拓展东北地区天然气市场,2015年12月20日公司与大连益民实业、普兰店益民等签署协议,拟共同开发经营大连市普兰店市、普湾新区及大连庄河市天然气业务。截至2016年9月12日,大连益民、普兰店益民出资设立的大连胜益新能源工商登记及银行开户手续已办理完毕,公司与大连益民实业、普兰店益民签署股权协议,此次股权转让完成后公司将持有大连胜益新能源51%股权(51%股权最高限价为4845万元);大连益民实业及其股东出资设立的大连益民新能源工商登记及银行开户手续已办理完毕,公司与大连益民实业及其股东签署股权协议,拟以2295万元受让大连益民实业持有大连益民新能源51%股权。此次交易有助于公司加快天然气业务的发展。 拟发行股份购买天然气等城市运营类资产,并募集配套资金。胜利股份拟通过发行股份的方式购买荆州市景湖房地产开发有限公司、重庆贤达实业有限公司持有的荆州市天然气发展有限责任公司100%股权,霸州市顺达天然气有限公司持有的霸州市胜利顺达燃气有限公司49%股权等标的资产,同时募集配套资金。此次交易有助于公司扩大天然气市场,逐步完善产业链。 盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2016~2018年EPS分别为0.17、0.37、0.40元,按照2017年EPS以及20倍市盈率,我们给予公司7.40元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:转型风险;天然气业务开拓进度不及预期等。

投资要点: 合作运营天然气业务,扩展天然气市场。胜利股份与北方燃气及其股东签署协议,北方燃气以各方确认的优质天然气资产出资成立天然气专业公司,负责运营河南安阳地区天然气市场业务。其后公司以现金收购新设立目标公司60%股权,协议约定交易对价不超过6660万元。公司预计目标公司未来三年年均可实现天然气年销售收入约为1亿元,将对公司收益带来积极影响。此次合作加快了公司在中原地区天然气市场的布局,将进一步扩大天然气业务经营范围。 拟发行股份购买天然气等城市运营类资产,并募集配套资金。胜利股份拟通过发行股份的方式购买荆州市景湖房地产开发有限公司、重庆贤达实业有限公司持有的荆州市天然气发展有限责任公司100%股权,霸州市顺达天然气有限公司持有的霸州市胜利顺达燃气有限公司49%股权等标的资产,同时募集配套资金。目前交易方式及标的资产尚未最终确定,存在重新调整的可能。 进入霸州天然气市场。公司与霸州市顺达天然气签署合作协议,拟共同开发经营霸州市天然气业务。目前双方新设立的天然气专业公司霸州市胜利顺达燃气的工商登记及银行开户手续已办理完毕,并进入试营业状态。胜利股份以现金16830万元受让胜利顺达燃气51%股权实现控股。 加快发展天然气业务。公司自2012年开始进行战略转型,将清洁能源天然气产业定位为公司未来的主导产业,进入2016年公司天然气业务加快发展。自2015年开始公司开始陆续收购天然气城市运营类资产,扩展天然气业务。此次交易有助于公司扩大天然气市场,逐步完善产业链。 变更募集资金用途,发展天然气管网业务。为了适应市场环境的变化加快天然气业务发展,公司决定将募集资金用途变更为补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需的流动资金,大力推进和发展盈利空间更大、盈利稳定性更高、发展前景更好的天然气管网领域,提高资金的使用效率。青岛润昊和东泰压缩新建加气站项目投资金额合计6087万元,公司决定将该部分投资金额全部用于永久补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需流动资金。 盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2016~2018年EPS分别为0.40、0.43、0.52元,按照2016年EPS以及20倍市盈率,我们给予公司8.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:转型风险;天然气业务开拓进度不及预期等。

投资要点: 拟发行股份购买天然气等城市运营类资产,并募集配套资金。胜利股份拟通过发行股份的方式购买荆州市景湖房地产开发有限公司、重庆贤达实业有限公司持有的荆州市天然气发展有限责任公司100%股权,霸州市顺达天然气有限公司持有的霸州市胜利顺达燃气有限公司49%股权等标的资产,同时募集配套资金。目前交易方式及标的资产尚未最终确定,存在重新调整的可能性。 加快发展天然气业务。公司自2012年开始进行战略转型,将清洁能源天然气产业定位为公司未来的主导产业,进入2016年公司天然气业务加快发展。自2015年开始公司开始陆续收购天然气城市运营类资产,扩展天然气业务。此次交易有助于公司扩大天然气市场,逐步完善产业链。 变更募集资金用途,发展天然气管网业务。为了适应市场环境的变化加快天然气业务发展,公司决定将募集资金用途变更为补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需的流动资金,大力推进和发展盈利空间更大、盈利稳定性更高、发展前景更好的天然气管网领域,提高资金的使用效率。青岛润昊和东泰压缩新建加气站项目投资金额合计6087万元,公司决定将该部分投资金额全部用于永久补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需流动资金。 地方管道企业将受益于管网改革。按照目前天然气管网改革方式来看,主干网将率先剥离,未来地方管输企业将能够作为第三方准入到主干网,以支付管输费的方式运输天然气。随着管网改革的进一步深化,地方管输企业的购气成本将得以降低、天然气销售量将得以增加。公司大力发展天然气管道业务有望受益于天然气管网改革。 利用终端资源,开拓汽车充换电业务。为了开拓新能源业务,胜利股份与青岛特锐德签署《战略合作协议》,拟共同推进在汽车充电领域的战略合作。此次强强联合从胜利股份拥有的加气场站等终端领域开始,推广新能源汽车充电业务合作。通过此战略合作公司将切入汽车充换电领域,利用现有市场终端网络打造多层次新能源供应体系,开拓新的业务增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2016~2018年EPS 分别为0.40、0.43、0.52元,按照2016年EPS 以及20倍市盈率,我们给予公司8.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:转型风险;天然气业务开拓进度不及预期等。

投资要点: 胜利股份公布2015年度报告。2015年,胜利股份实现营业收入25.09亿元,同比-12.63%;实现归属于母公司净利润2873.94万元,同比-21.70%;加权平均净资产收益率为1.61%。每股指标方面,2015年公司实现EPS 0.04元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.08元,归属于上市公司股东的每股净资产为2.32元。 天然气业务发展迅速,成为公司第一大产业。公司加快战略转型步伐,天然气业务继续保持快速增长势头。公司加快推进城市燃气特许经营权并购,截至2015年底,公司先后完成了河南濮阳、河北霸州、大连普兰店市、普湾新区及大连庄河市等项目的合作,天然气规模快速提升。2015年公司天然气业务实现营业收入7.16亿元,同比增长149.59%,占公司总收入的比例达到28.54%,成为公司的第一大产业。 传统产业盈利能力下降拖累公司业绩。公司天然气业务扩展迅速,盈利稳定,但传统业务规模缩小、盈利能力下降拖累公司的业绩。2015年公司天然气管道制造、成品油贸易、农化业务收入同比分别下降9.74%、53.73%、23.68%,特别是农化业务毛利率同比下降了9.09个百分点。受整体经济形势的影响,公司正加快处置和剥离传统产业资产。 胜利股份公布2016年一季度报告。2016年第一季度,胜利股份实现营业收入6.01亿元,同比-14.18%;实现归属母公司净利润5336.91万元,同比+557.13%,实现每股收益0.07元,加权平均净资产收益率2.93%。一季度公司投资收益为6099.77万元,同比增长1306%,主要是由转让子公司山东陆宇商贸有限公司所致。 利用终端资源,开拓汽车充换电业务。为了开拓新能源业务,胜利股份与青岛特锐德签署《战略合作协议》,拟共同推进在汽车充电领域的战略合作。此次强强联合从胜利股份拥有的加气场站等终端领域开始,推广新能源汽车充电业务合作。通过此次战略合作公司将切入汽车充换电领域,利用现有市场终端网络打造多层次新能源供应体系,开拓新的业务增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2016~2018年EPS 分别为0.40、0.43、0.52元,按照2016年EPS 以及20倍市盈率,我们给予公司8.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:转型风险;天然气业务开拓进度不及预期等。

事件描述 胜利股份发布2015年年报,报告期内,公司实现营业收入25.09亿元,同比减少12.63%,归母净利润为2873.94万元,同比减少21.70%,基本每股收益为0.04元;公司发布2016年一季报,报告期内,公司实现营收6.01亿元,同比减少14.18%,归母净利润为5336.91万元(其中出售陆宇商贸贡献净利润0.51亿),同比增加557.13%,基本每股收益为0.07元。 事件评论 天然气业务持续发力,转型初见成效。公司2015年业绩同比下滑21.70%,主要原因系公司传统业务受经济持续探底影响,营收及毛利率下降幅度较大(①成品油贸易业务:营收下滑53.73%,毛利率仅为0.08%;②农化业务:营收下滑23.68%,毛利率仅为2.01%);反观公司清洁能源天然气业务,在报告期内业绩大幅增长149.59%,毛利率为20.89%,首次成为公司第一大产业。同时,公司2016年一季报显示,天然气保持快速发展态势,收入同比增长200%,天然气业务增长带来的规模效应(高毛利)逐渐在业绩上兑现,战略转型初见成效,公司逐步进入业绩兑现期。预计未来传统低效资产将进一步剥离(2016年底剥离农化产业,2017年底剥离其他产业),公司将逐步打造成纯正清洁能源服务商。 外延收购+内涵发展,双轮驱动打造燃气新贵。公司自2012年开始转型天然气行业,并开始剥离毛利率较低的非清洁能源产业(13年底剥离生物产业),目标打造清洁能源综合服务商。报告期内,公司在天然气业务上实现了“外延收购+内涵发展”的双轮驱动转型:(1)外延收购:以城市燃气特许经营权为目标的并购,实现了博源天然气(濮阳)、胜利顺达(霸州)、益民实业(大连庄河)、益民燃气(大连普兰店)四个区域的项目合作;(2)内涵发展:积极建设天然气终端项目,自2013年定下“一参一控双百站计划”以来,公司已运行的参控股加气(油)场站达到150余座。 积极探索新兴业务,分布式能源成下一个突破点。公司大力布局分布式天然气,打造能源供应微网,该领域在经历“天然气分布式能源元年”后将进入高增长期。公司在天然气分布式能源项目上拥有两大优势:(1)低成本气源优势:①中石油、中石化等供应的传统气源,②海外进口 LNG 以及生物质制天然气、焦气洁能等气源供应体系;(2)产业链优势:公司拥有铺向全国的供气特许经营权,嫁接天然气分布式能源,能够实现产业链上下游贯通,达到全产业链的全收益,助推公司成功打通上下游产业链。 盈利预测及估值:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.32、0.48、0.54,对应PE 分别为21x、14x、12x,维持“买入”评级! 风险提示:政府分布式能源政策力度低于预期、公司外延整合力度低于预期;

天然气业务快速发展,一季度业绩大幅增长。胜利股份发布一季度业绩预告,归母净利润为5200~5600万元,同比增长540.28%~589.53%。主要原因是公司天然气业务营业收入约为上年同期的300%,以及转让子公司陆宇商贸股权实现投资收益,使得公司一季度业绩大幅增长。 受整体经济形势的影响,2015年业绩有所下降。公司发布2015年度业绩快报,实现营业收入24.96亿元,同比-13.11%;归母净利润3025.10万元,同比-17.58%。受整体经济形势的影响,公司毛利率降幅较大。 利用终端资源,开拓汽车充换电业务。为了开拓新能源业务,胜利股份与青岛特锐德签署《战略合作协议》,拟共同推进在汽车充电领域的战略合作。此次强强联合从胜利股份拥有的加气场站等终端领域开始,推广新能源汽车充电业务合作。通过此次战略合作公司将切入汽车充换电领域,利用现有市场终端网络打造多层次新能源供应体系,开拓新的业务增长点。 变更募集资金用途,发展天然气管网业务。为了适应市场环境的变化加快天然气业务发展,公司决定将募集资金用途变更为补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需的流动资金,大力推进和发展盈利空间更大、盈利稳定性更高、发展前景更好的天然气管网领域,提高资金的使用效率。青岛润昊和东泰压缩新建加气站项目投资金额合计6087万元,公司决定将该部分投资金额全部用于永久补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需流动资金。 进入霸州天然气市场。公司与霸州市顺达天然气签署合作协议,拟共同开发经营霸州市天然气业务。目前双方新设立的天然气专业公司霸州市胜利顺达燃气的工商登记及银行开户手续已办理完毕,并进入试营业状态。胜利股份以现金16830万元受让胜利顺达燃气51%股权实现控股。 拓展东北地区天然气市场。为加快培育天然气业务,拓展东北地区天然气市场,公司与大连益民、普兰店益民等签署协议,拟共同开发经营大连市普兰店市、普湾新区及大连庄河市天然气业务。协议约定交易对方将优质天然气资产分别注入大连胜益和庄河胜益,公司分别以不高于4845万元和2550万元的对价收购大连胜益和庄河胜益51%的股权,成为其控股股东。 盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2015~2017年EPS分别为0.04、0.40、0.32元,按照2016年EPS以及20倍市盈率,我们给予公司8.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:转型风险;天然气业务开拓进度不及预期等。

受益气价下调,公司天然气业务业绩激增。公司2015年营收及业绩下滑主要由于传统业务持续不景气所致,对比之下天然气业务在营收(2015年上半年实现营收2.89亿,同比增长302.19%)及毛利率(22.93%,上涨2.54%)方面均实现较大幅度增长。今年持续受益气价下调带动需求激增双利好,预计2016年一季度实现业绩0.52-0.56亿,同比增长540.28%-589.53%,其中,天然气业务营收同比增长300%。 国际原油持续低迷,天然气价格仍存下调空间。2015年11月以来,国际原油价格持续走低,处在历史低位,截至目前,布伦特原油现货价格已经跌至37.10美元/桶,跌幅达21.56%。而与天然气直接挂钩的液化气和燃料油价格同样持续走低,其中,燃料油进口平均价跌幅达35.7%,我们预测天然气仍存下调空间,公司未来将继续获益。 天然气价格下调,购销差价扩大,公司盈利能力提升。2015年,天然气价格经历两次下调,下调幅度达1.14元/m3。对应的,公司的天然气门站价格下调为2.02元/m3,气价下调为公司带来双重利好:(1)刺激末端需求(2016年累计前两个月天然气消费量同比增长14.19%)(2)末端消费价格下调慢于门站价格,享受毛利率提升过程(从公司所处地区末端消费天然气价格来看,除德州外最高下调1.05元/m3,均小于门站价格下调幅度)。以上两方面因素推动公司盈利能力提升。 公司积极打造清洁能源服务商,未来发展前景十分广阔。公司2011年起以并购模式开启转型升级计划,在大力拓展天然气业务的同时,积极剥离传统毛利率较低的业务,截至目前,公司转型升级布局基本成型,我们十分看好公司未来发展,主要有以下几点原因:(1)气价下调持续刺激;(2)布局前景无限的分布式天然气市场,后续将进入高增长时期,公司业绩再度提振在即;2016年被称为“天然气分布式元年”,天然气价格下调+补贴额度提升+电改&能源互联网,多重因素刺激下,我国分布式天然气市场将迎来高增长时期,公司在气源、客户及产业链方面优势明显年“,公司拥有低成本气源及特供气两发优势,上下产业链打通明显,未来将获益。 (3)并购整合下,公司“业绩承诺10倍PE”将持续给公司业绩带来明显增厚。 盈利预测及估值:考虑定增摊薄,预计公司2015~2017年EPS分别为0.04、0.29、0.53,维持“买入”评级。 风险提示:系统风险、项目进度不及预期风险

报告要点 传统行业风光不再,战略转型主打天然气业务 公司传统业务拥有较强的竞争力,然而随着时代的变迁,各项业务在经济性上呈现较强的下滑趋势;截止2014年,公司三项传统业务(生物制品业务已被剥离)毛利率分别为0.25%、11.1%和9.95%,平均每年萎缩24.3%、5.6%以及6.4%。在严峻形势下,公司于2011年年中开始转型布局天然气产业,进军深合我国未来发展策略的清洁能源业务。 转型天然气五年磨一剑,打造纯正清洁能源服务商 自2013年确立起外延式和内涵式双轮发展模式之后,公司于2014年开始快速启动以现金或发行股份方式并购模式,并购方向以未来发展空间巨大的三四线城市天然气公司为主。与此同时,公司计划抓紧剥离掉毛利率较低的其他非清洁能源产业,目标打造清洁能源综合服务商。 转型初战告捷与气价下调,公司迎来挂果期 企业转型需要一定的过渡期,胜利股份历经数年埋头转型,清洁能源天然气业务在历次披露的报告中环比快速增长,陆续奠定起核心产业的地位,随着传统产业和清洁能源产业的加减法运作,目前转型已迎来挂果期,尤其是在分布式能源、美丽乡村项目等清洁能源细分市场的拓展和深耕细作,令人期待。 分布式天然气进入增长期,全产业链优势瞄准千亿市场 公司大力布局分布式天然气,打造能源供应微网,该领域在经历“天然气分布式能源元年”后将进入高增长期:①分布式并网问题解决;②15年2次下调气价,天然气价格正式并轨;③多地政府出台补贴政策;④新电改+能源互联网+“十三五”百大工程项目。公司在天然气分布式能源项目上拥有低成本气源和供气特许经营权两大优势,上下产业链打通优势显现。 “气价下调”+“外延”+“内生”,公司业绩进入兑现期 气价下调带来需求增长及盈利能力提升。与此同时,行业“跑马圈地”结束,整合是大趋势,公司战略有效,执行得当,加速整合三四线燃气公司。公司整合以“业绩承诺10倍PE”,持续的并购为公司业绩带来明显增厚。公司业绩逐步进入兑现期,预计公司2015~2017年EPS分别为0.07、0.32、0.52,给予公司“推荐”评级! 风险提示:政府分布式能源政策力度低于预期、公司外延整合力度低于预期、公司定增计划不及预期;

1、2015年8月,公司与霸州顺达天然气签署协议,设立霸州胜利顺达燃气,公司以现金收购新设立的公司51%股权,布局京津冀天然气市场。 2、2015年11月,非居民气最高门站价每千立方米降低700元。 3、公司与特锐德签署战略协议,首先从公司拥有的加气终端等领域开始,推广新能源汽车充电业务合作,后期将推广更深度合作。 4、公司将全资持有的山东陆宇商贸有限公司100%股权转让给华立达公司,股权转让款1971万元,并收回欠款1.45亿元,预计增加公司利润5100万。 “买入”评级。考虑本次增发,预计公司2015-2017年EPS0.13元,0.37元,0.53元。对应2015年-2017年PE分别是46倍、16倍、11倍。若不考虑增发,预计公司2015-2017年EPS0.13元,0.42元,0.62元。对应2015年-2017年PE分别是46倍、14倍、10倍。我们看好公司转型天然气成功后迎来的业绩爆发和持续的高成长,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:大盘系统性风险,收购项目进度不达预期,燃气销量不达预期,自建项目投产进度不达预期,传统业务剥离进度不达预期,非公开发行具有不确定性。

投资要点: 利用终端资源,开拓汽车充换电业务。为了开拓新能源业务,胜利股份与青岛特锐德签署《战略合作协议》,拟共同推进在汽车充电领域的战略合作。青岛特锐德拥有国际领先的电动汽车群智能充电系统及相关管理经验;胜利股份拥有多个城市的天然气特许经营权及加气站等终端资源。此次强强联合从胜利股份拥有的加气场站等终端领域开始,推广新能源汽车充电业务合作。通过此次战略合作公司将切入汽车充换电领域,利用现有市场终端网络打造多层次新能源供应体系,开拓新的业务增长点。 变更募集资金用途,发展天然气管网业务。为了适应市场环境的变化加快天然气业务发展,公司决定将募集资金用途变更为补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需的流动资金,大力推进和发展盈利空间更大、盈利稳定性更高、发展前景更好的天然气管网领域,提高资金的使用效率。青岛润昊和东泰压缩新建加气站项目投资金额合计6087万元,公司决定将该部分投资金额全部用于永久补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需流动资金。 进入霸州天然气市场。公司与霸州市顺达天然气签署合作协议,拟共同开发经营霸州市天然气业务。目前双方新设立的天然气专业公司霸州市胜利顺达燃气的工商登记及银行开户手续已办理完毕,并进入试营业状态。胜利股份以现金16830万元受让胜利顺达燃气51%股权实现控股。 拓展东北地区天然气市场。为加快培育天然气业务,拓展东北地区天然气市场,公司与大连益民、普兰店益民等签署协议,拟共同开发经营大连市普兰店市、普湾新区及大连庄河市天然气业务。协议约定交易对方将优质天然气资产分别注入大连胜益和庄河胜益,公司分别以不高于4845万元和2550万元的对价收购大连胜益和庄河胜益51%的股权,成为其控股股东。 加快发展天然气业务。公司自2012年开始进行战略转型,将清洁能源天然气产业定位为公司未来的主导产业,进入2015年公司天然气业务加快发展。2015年4月,公司收购濮阳市博源天然气有限公司51%股权。2015年8月,公司拟收购霸州胜利顺达燃气有限公司51%股权,合作开发霸州天然气市场。2015年上半年公司天然气业务实现营业收入2.89亿元,第三季度实现营业收入4.99亿元,取得了较快增长。 盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2015~2017年EPS分别为0.12、0.40、0.32元,按照2016年EPS以及20倍市盈率,我们给予公司8.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:转型风险;天然气业务开拓进度不及预期等。