公告。 公司1月23日晚公告,公司控股股东吴国政拟以协议转让方式,将公司股份7055万股(占总股本的15%)转让给宁夏华锦,宁夏华锦将成为公司第一大股东,宁夏华锦的实际控制人系中国国防金融研究会。 公司同时公告终止筹划发行股份购买资产,此前拟以发行股份的方式购买新材料资产将告一段落。公司股票将于24日复牌。 中国国防金融研究会将给公司带来新变化。 公告称,标的股份的转让价格为人民币15.50元/股,股份转让价款合计为人民币10.94亿元。股份转让价款均以人民币现金方式支付。同时吴国政拟将其在股份转让后持有的金力泰剩余2137.44万股(占总股本的4.54%)股份所对应的表决权全权委托给宁夏华锦行使。公告称,宁夏华锦的实际控制人系中国国防金融研究会。中国国防金融研究会积极开展国防金融基本理论、应用理论、前沿问题等相关研究,围绕国防金融领域的重大问题举办论坛和研讨活动,推动以金融手段扶持有广阔应用前景和重大价值的技术创新,促进高新技术向国防和军队建设运用转化,在全社会汲取和整合配置国防建设资源,从资本层面推动军民深度融合。我们预计,大股东易主中国国防金融研究会,公司有望参与军民融合。 公司是国内汽车涂料龙头企业,汽车涂料业务带动主业稳步成长。 公司的主要产品包括阴极电泳涂料,汽车用漆,工业用漆和陶瓷涂料等。 我们看好下游汽车行业,换车周期缩短为公司汽车阴极电涌涂料及汽车用漆都带来了极大的增长机会。我们判断公司主业每年可维持平稳增长。 军民融合和半导体有望成为公司重要战场。 半导体是公司未来投入的重要方向(目前先通过产业基金方式投资,怡钛积也有丰富的半导体业务储备)。我们看好公司在1)半导体封装材料+2)激光IC 切割市场布局,新的股东契合国家军民融合和半导体发展战略,公司有望发挥新股东资源优势和公司上市公司平台整合优势,打开新的成长点。 盈利预测与投资建议:公司主业维持平稳增长,大股东变更为中国国防金融会后,将从资本层面推动军民深度融合。预计公司17-19年净利润为0.63、0.88和1.10亿元,对应EPS 为0.13,0.19和0.23元,大股东变更后公司在管理运营以及未来战略布局调整后由传统化工材料切换至军民融合方向,上调至“买入”评级。 风险提示:新股东变动存在一定不确定性,主业盈利能力持续下滑。

公司是国内汽车涂料龙头企业,汽车涂料业务带动主业稳步成长:公司的主要产品包括阴极电泳涂料,汽车用漆,工业用漆和陶瓷涂料等。我们看好下游汽车行业,换车周期缩短为公司汽车阴极电涌涂料及汽车用漆都带来了极大的增长机会。我们判断公司主业每年可维持平稳增长。 成立并购基金,加码新兴领域布局,外延脚步或提速:公司5月和8月分别与对手方成立“嘉兴领瑞投资合伙企业”(领瑞基金)及“厦门盛芯材料产业投资基金合伙企业(有限合伙)”,并购基金总规模分别为5亿元和2亿元。分别投入新能源相关材料及半导体设备领域。公司借助其在化工材料领域形成的技术优势,通过半导体材料+新材料产业投资整合,切入新兴应用领域,打开新的盈利增长点。 投资怡钛积,布局OCA光学胶+氟化工市场,产业投资迈出关键一步:公司8月22日公告,其参投的“新兴产业并购基金”现金出资2.6亿元,购买怡钛积20%的股份。怡钛积布局的OCA光学胶+氟化工市场是公司主业良好延伸,与公司主业协同性强烈,公司有望借助怡钛积现金技术,打造新成长点:1)OCA光学胶需求增长来自OLED兴起,OLED广泛采用OUTCELL触控贴合结构,需要两层OCA光学胶,比INCELL方案多了一倍,市场稳步增长。OCA光学胶的企业集中在美日韩,怡钛积联合中航集团收购了日立化成的OCA事业部,打破海外企业在OCA光学胶领域龙垄断地位,同时结合OCA技术平台,怡钛积还积极投入PI膜、OLED偏光片、锂电池软包膜等新兴产业;2)氟化工领域,怡钛积氟化工业务板块除了向上游主剂材料拓展外,中游材料加工方面,怡钛积主要有防指纹、防眩光、防水氟硅涂料产品,下游材料贸易方面,怡钛积具备氟硅材料市占率第一的优势。 半导体有望成为公司重要战场:半导体是公司未来投入的重要方向(目前先通过产业基金方式投资,怡钛积也丰富的半导体业务储备)。我们看好公司在1)半导体封装材料+2)激光IC切割市场布局,公司有望发挥产业资本和公司上市公司平台整合优势,打开新的成长点。 盈利预测与投资建议:公司主业维持平稳增长,外延预期强烈,预计公司17-19年净利润为0.63、0.88和1.10亿元,对应EPS为0.13,0.19和0.23元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产业投资进展不及预期;公司外延收购进度不及预期;公司新产品发展不及预期;公司主业盈利能力持续下滑。

公司参与并购基金新进展:公司董事会会议通过,公司与领雁资本共同设立新兴产业并购基金合伙企业领瑞基金,领雁资本与深圳怡钛积科技股份有限公司的主要股东厦门怡科科技发展有限公司、石河子怡科股权投资合伙企业达成了关于股权转让及增资的初步意向,拟由领瑞基金以现金形式,通过股份转让和增资结合的方式,出资2.6亿元,向深圳怡钛积科技股份有限公司投资以持有该公司的20%股份。公司汽车涂料业务稳步增长:公司国内中高端工业涂料自主品牌供应商,业务主要分为汽车原厂涂料和其他工业涂料两大类,随着每年新汽车数量的不断增多,公司的汽车涂料业务也是不断增长,未来业绩持续稳步增加。公司营业收入中汽车涂料销售占比约为一半,比重较大,因此公司业绩会受到中国汽车行业尤其是商用车行业的影响而有所波动。2017年上半年商用车产销204.30万辆和210.09万辆,同比增长13.80%和17.39%,增速比上年同期提升12.30个百分点和15.52个百分点。受上述影响,公司汽车原厂涂料业务稳步增长。不断推动汽车涂料创新发展,聚焦于高新环保节能涂料自主研发:公司现销售的涂料全部为无铅化涂料,其中电泳涂料和陶瓷涂料全部为环保型水性涂料,在阴极电泳漆和汽车面漆方面研发不断加大,配套绿色前处理的车身用高泳透力低膜厚产品的推广,技术的突破不仅降低了环保排放,也提升了涂装的质量。汽车面漆以水性汽车面漆和高固体份溶剂型具备与合资品牌性能处于同一水平,工业面漆,陶瓷面漆持续推进以满足客户需求的整体解决方案。公司新型水性汽车面漆及水性工业面漆正在研发过程中,目前已取得重大进展,产品性能达到国际先进水平。未来将有更多体系产品推向市场。 “油转水”政策不断加码,水性汽车面漆的市占率不断提升:9月13日,环境保护部、发展改革委、财政部、交通运输部、质检总局、能源局联合印发了《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》。明确目标,到2020年重点地区、重点行业的挥发性有机物(VOCs)排放总量下降10%以上。重点推进石化、化工、包装印刷、工业涂装等重点行业以及机动车、油品储运销等交通源VOCs污染防治,实施一批重点工程。公司现销售涂料全部为无铅化涂料,其中阴极电泳涂料和陶瓷涂料全部为环保型水性涂料,公司水性涂料产量占公司各类涂料总产量近70%。此外,公司积极开发多种新型水性汽车面漆产品,各项性能对标合资品牌,部分产品工艺创新,且具备原材料及应用成本优势,未来将成为利润增长点。目前国内汽车面漆市场中,其中水性汽车面漆占比不足30%。随着环保趋紧,水性汽车面漆的市占率不断提升。公司凭借多年水性涂料研发投入和技术积累,有望率先抢占市场,成为国内水性汽车面漆领先企业。 盈利预测与估值:公司汽车原厂涂料业务主要与中国汽车市场整体的增长形势以及配套生产线数量的增长有直接关系,2017年上半年度汽车产销1352.58万辆和1335.39万辆,同比增长4.64%和3.81%。公司汽车原厂涂料业务销售同比有所增长,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.17元、0.19、0.23元,给予增持评级。 风险提示事件:原材料价格波动使毛利率变化的风险,市场竞争加剧的风险,新产品投产进度低于预期,并购基金拓展不达预期。

事件:公司接到并购基金管理人领雁资本的通知,领雁资本与深圳怡钛积科技股份有限公司的主要股东厦门怡科科技发展有限公司、石河子怡科股权投资合伙企业达成了关于股权转让及增资的初步意向,并拟签署合作备忘录,拟由并购基金以现金形式,通过股份转让和增资结合的方式,出资2.6亿元,公司投资以持有其20%股份。 产业基金并购助力企业成长:并购首单深圳怡钛积科技股份有限公司是一家是专注于触控与显示、电子组装、智能终端等领域新材料研发应用的生产商,主要业务为OCA光学胶和氟硅材料的加工与销售。光学胶产品主要用途为粘贴显示屏与触控模组、粘贴OLED显示屏和玻璃盖板等;氟硅材料主要产品包括表面处理的防指纹纳米涂层材料、抗眩光纳米涂层材料、防水涂层材料等。公司拥有行业内关键的OCA光学胶和膜类精密模切加工、纳米涂层表面精细加工、氟橡胶等材料配方开发及加工技术,为数十家国内外知名的电子产品组装厂商提供切割精良的光学及涂布材料和氟硅材料产品。公司是OCA模切行业及氟硅材料行业的领军企业,产品技术及良率在行业中处于领先地位,并凭借领先的技术优势、产品品质以及综合技术解决方案,与客户建立了长期稳定的合作关系,是该类产品在市场中的主要供应商。 新起点新材料:公司今年参与投资设立并购基金,借助在精细化工领域已形成的产业优势,通过在半导体材料、新能源材料等方向的布局与整合,实现公司精细化工业务的全面提升。并购新材料企业会积极围绕原有主业,将产品线拓展到半导体制程用高纯化学材料的研发生产,公司能切入化工行业的新材料领域,未来可能对提高公司的竞争力及提高公司抗行业周期风险的能力有积极作用。 公司汽车涂料业务技术不断创新:公司聚焦于涂料行业高端的汽车涂料等领域,通过研发和自主创新,不断推出生产难度大、技术壁垒高、竞争对手少的新型环保节能涂料品种。公司销售的涂料全部为无铅化涂料,其中电泳涂料和陶瓷涂料全部为环保型水性涂料,部分电泳涂料还通过降低烘烤温度满足客户节能减排的需求。 盈利预测与估值:公司汽车原厂涂料业务主要与中国汽车市场整体的增长形势以及配套生产线数量的增长有直接关系,2017年一季度商用车产销102.57万辆和105.45万辆,同比增长15.37%和22.85%。公司汽车原厂涂料业务销售同比有所增长,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.17元、0.19、0.23元,给予买入评级。 风险提示事件:原材料价格波动使毛利率变化的风险,市场竞争加剧的风险,新产品投产进度低于预期,并购基金拓展不达预期。

公司是国内领先的中高端工业涂料自主品牌供应商,公司业务主要分为汽车原厂涂料和其他工业涂料两大类。公司自成立以来一直从事涂料的研发、生产和销售,涂料产品广泛应用于汽车、农业机械、工程机械、摩托车、汽车零部件、轻工。公司能在产品系列、技术领先度、质量稳定性以及成本等方面走在国内同行的前列并接近全球先进水平零部件、建筑幕墙等多个市场领域。 公司聚焦于涂料行业高端的汽车涂料等领域,通过研发和自主创新,不断推出生产难度大、技术壁垒高、竞争对手少的新型环保节能涂料品种。公司销售的涂料全部为无铅化涂料,其中电泳涂料和陶瓷涂料全部为环保型水性涂料,部分电泳涂料还通过降低烘烤温度满足客户节能减排的需求。 公司拟参与投资设立并购基金,借助在精细化工领域已形成的产业优势,通过在半导体材料、新能源材料等方向的布局与整合,实现公司精细化工业务的全面提升。,并购基金规模不超过5亿元(第一期),其中公司以自有货币资金认缴出资不超过1.25亿元。 公司汽车原厂涂料业务主要与中国汽车市场整体的增长形势以及配套生产线数量的增长有直接关系,2017年一季度商用车产销102.57万辆和105.45万辆,同比增长15.37%和22.85%。公司汽车原厂涂料业务销售同比有所增长,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.17元、0.19、0.23元,给予买入评级。 风险提示事件:原材料价格波动使毛利率变化的风险,市场竞争加剧的风险,新产品投产进度低于预期,并购基金拓展不达预期。

专注涂料领域,打造国内领先汽车用涂料自主品牌 公司是国内自主品牌中一家阴极电泳涂料和汽车面漆销售收入均达亿元规模的全系列原厂汽车涂料供应商,也是在阴极电泳涂料领域可以和国际品牌相抗衡的少数自主品牌之一。根据公司公开资料显示,目前公司产品为阴极电泳涂料、汽车面漆以及陶瓷涂料等,现具备阴极电泳涂料产能5万吨,汽车面漆产能1.4万吨,陶瓷涂料产能600吨。16年实现涂料销量5万余吨,营业收入7.9亿元,同比增长12.5%。 环保政策趋严,公司水性涂料优势凸显 公司现销售涂料全部为无铅化涂料,其中阴极电泳涂料和陶瓷涂料全部为环保型水性涂料,16年公司水性涂料产量占涂料总产量近70%。此外,公司积极开发多种新型水性汽车面漆产品,各项性能对标合资品牌,部分产品工艺创新,且具备原材料及应用成本优势,未来将成为利润增长点。 目前国内汽车面漆市场中,其中水性汽车面漆占比不足30%。随着环保趋紧,水性汽车面漆的市占率不断提升。公司凭借多年水性涂料研发投入和技术积累,有望率先抢占市场,成为国内水性汽车面漆领先企业。 成立并购基金,寻求新业绩增长点 公司近期发布公告,拟和合作方共同投资设立新兴产业并购基金,基金规模不超过5亿元(第一期),其中公司以自有货币资金认缴出资不超过1.25亿元,投资方向:重点投资于与公司主业相关的化工行业和汽车行业,关注上述行业中新材料、智能驾驶、车联网、新能源汽车等新兴产业上下游中的优质企业,为公司培育合适的并购标的。 预计17-19年净利润0.81、0.97和1.07亿元,首次给予“谨慎增持”评级 风险提示:1、原材料大幅波动,导致产品价格波动;2、新产品投产进度低于预期;3、安全环保风险;4并购基金拓展不达预期。

事件:2015年8月19日公司公布2015年半年报,报告期内公司营业收入、净利润和经营性现金流分别为3.27亿、3401万和1078万,同比分别下降8.74%、26.68%和71.94%,实现每股EPS 0.07元;其中2015Q2实现营业收入、净利润分别为1.80亿、1779万,同比分别下降11.76%和38.14%,环比分别增长23.20%和9.68%。 点评: 商用车销量下滑导致公司阴极电泳漆营收下降。阴极电泳漆是公司的主要产品,占比达到70%左右,公司阴极电泳漆的市场主要在商用车领域,2015年上半年我国商用车产销176.72万辆和175.47万辆,分别下滑14.86%和14.41%,同期公司阴极电泳漆的营收也下滑9.69%,市占率略有提升。受益于上游原材料价格低位,阴极电泳漆的毛利率提升1.03%。 营收下降和费用上升导致公司业绩有所下滑。报告期内公司三费合计5668万,同比增加571万,主要是职工薪酬上涨较多;同时报告期内公司收到的政府补贴减少导致营业外收入同比减少315万;再加上营收下降,毛利率基本持平,综合因素影响下公司半年度业绩有所下滑。 汽车面漆市场进口替代大有可为,公司努力实现弯道超车。目前公司主要业务集中在汽车阴极电泳涂料,汽车面漆的占比还不高,未来随着环保趋严,涂料VOC 排放标准提高,针对VOC 含量高于420克/升的油性涂料自2015年2月1日征收4%的消费税,环保压力下未来我国汽车面漆必然从溶剂型涂料向水性涂料转变,公司目前正努力把握水性化机遇,大力开发汽车水性面漆,实现弯道超车,提升在汽车面漆领域的市场占有率,汽车面漆的市场空间是阴极电泳涂料的3倍以上,把握此发展机遇将为公司提供长足的增长动力。此前公司与艾仕得涂料合资设立艾仕得金力泰涂料公司就志在借助艾仕得涂料在汽车面漆领域的品牌和渠道,发挥公司制造、研发的优势,快速打开汽车面漆市场。 维持“推荐”评级。预计公司2015-17年公司EPS 分别为0.15、0.18和0.22元,对应当前的股价7.53元,PE 分别为50.0X、40.9X、34.7X。考虑到未来水性面漆的巨大发展空间,同时公司外延并购预期较强,维持“推荐”评级。 风险提示:1)商用车产销量继续下滑;2)公司面漆业务发展低于预期。

核心观点 公司2014年实现营业收入6.9亿元,营业利润9360万元,归属于母公司净利润8776.6万元,完全符合我们预期,今年一季度归属于母公司净利润同比增长-10%-10%,盈利1586-1938.5万元,略低于我们预期,但我们仍然看好公司全年业绩增长,理由包括: 1.油价下跌带来的成本下降:根据我们的判断,明年的油价中枢将下降到50美元/桶左右,公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅,类比09年的情况,我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%,毛利率有望上升7个百分点。 2.和艾仕得的合作有望带来公司销量提升:随着涂料环保政策的趋紧,面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作,有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺,在本轮面漆行业洗牌中,预计有望实现销量的大幅提升。 财务预测与投资建议 综上所述,我们看好公司未来的发展,预测2015-17年EPS0.54,0.57,0.60元,按照可比公司估值维持2015年28倍市盈率,目标价15.17元,维持“买入”评级。 风险提示 和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利l 油价预测的不确定性

维持增持评级 ,上调目标价至 18.3 元。2014 年公司营业收入增长9.5%,净利润增长16.8%,业绩符合市场预期。公司作为A 股稀缺的工业涂料标的,2015 年将受益于成本下移,环保推进和整合加速。 涂料消费税落地,上调2015-2017 年EPS 至0.47 元、0.51 元、0.61元。按行业平均给予2015 年39 倍PE 的估值,对应目标价18.3 元。 油价低位,涂料成本下移,公司毛利率有望提升。油价将中长期处于低位,涂料化工原材料跟跌(双酚A 价格从2014 年中的1.58 万/吨跌至1.08 万/吨),2014 年公司原材料占营业成本比重已从90.5%下降到86.6%,而工业涂料下游调价缓慢。我们认为受益于成本下移,2015-2017 年公司毛利率有望从29%提升至33%、31.5%、30%。 涂料消费税开征,水性涂料替代可期。从2015 年2 月1 日起,将对涂料征收4%的消费税,低VOC 涂料免征。近日Beckers 宣布上调售价4%,将消费税成本转移至下游。我们认为,消费税起征后,油性涂料相对于水性涂料的性价比削弱,水性涂料对油性涂料的替代可期。金力泰水性涂料占比70%以上,2015-2017 年销量将高速增长。 工业涂料领域整合加速。2014 年12 月公司增资控股下游型材公司;2015 年1 月,公司与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)签订合资协议。公司是A 股唯一一家中高端工业涂料上市公司,希望通过扩大经营范围加快增长,2015 年将加速行业整合。 风险提示:原油价格回升;公司销售拓展缓慢

核心观点 公司公告2014年业绩预测,预计全年实现归属于母公司净利润8263-9390万元,同比上升10-25%,基本符合我们预期。 展望2015年,我们仍然看好公司业绩高成长。理由主要包括: 1.油价下跌有利于公司毛利率提升:根据我们的判断,明年的油价中枢将下降到50美元/桶左右,公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅,类比09年的情况,我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%,公司毛利率有望上升8个百分点。 2.面漆销量有望大幅提升。随着涂料环保政策的趋紧,面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作,有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺,在本轮面漆行业洗牌抢占更多市场份额。 财务预测与投资建议 综上所述,我们看好公司未来的发展,预测2014-16年EPS0.33,0.54,0.57元,按照可比公司估值给予2015年28倍市盈率,维持目标价15.17元,给予“买入”评级。 风险提示 和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利 油价预测的不确定性

上调盈利预测,维持增持评级和目标价。公司发布2014年业绩预告,2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-25%,略高于我们和市场的预期。我们认为公司毛利率提升将超过我们的预测,上调2014-2016年EPS至0.34元、0.42元、0.49元(原为0.30元、0.42元、0.48元),维持增持评级,维持目标价。 油价继续下跌,公司成本大幅下降。公司原材料价格跟随油价下跌,涂料产品贴近消费端,跌价传导有时滞,油价下跌过程中公司将受益涂料毛利率的提升。2014年油价下跌幅度超过我们之前的预计,下调2015年油价预期至55美元/桶,上调2014-2016年毛利率至31.8%,34.5%和33.0%(原为30.0%、34.6%、32.8%)。 涂料下游拓展加速,开启新增长。公司外延式拓展加速,2014年12月27日,公司增资控股下游型材公司,涉足空间广阔的建筑涂料市场。2015年1月13日,公司董事会通过与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)成立合资公司的决议。我们认为合资公司将成为公司外延拓展的重要一环:1、合作将进一步提升金力泰水性涂料技术水平;2、水性涂料将替代溶剂型涂料,双方合作将能够为商用车客户提供一体化解决方案;3、加速公司在合资主机厂的拓展。我们预计公司2014-2016年的收入增速将达到11%、18%、25%。 风险提示:涂料下游拓展缓慢

核心观点 金力泰是国内领先的中高端工业涂料自主品牌供应商,其业务主要集中在商用车涂料市场中,公司电泳漆占有率超过40%,面漆占有率约20%。随着募投项目的投产,公司目前拥有电泳漆产能5.2万吨,面漆产能1.85万吨,陶瓷材料600吨。 我们认为公司将有望进入收入和利润的高增长期,原因包括: 1. 驱动力一:油价下跌有利于公司毛利率提升:根据我们的判断,明年的油价中枢将下降到50美元/桶左右,公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅,类比09年的情况,我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%,公司产品价格按照历史规律下降2%左右,则公司毛利率有望上升8个百分点。 2. 驱动力二:面漆销量有望大幅提升。随着涂料环保政策的趋紧,面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作,有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺,在本轮面漆行业洗牌中,超越大桥化工,成为国内最大的商用车面漆生产商。按照电泳漆在商用车领域40%的市占率测算,我们认为公司面漆产量有望大幅增长。 3. 驱动力三:公司有望打开乘用车市场。通过本次和艾仕得的合作,公司有望借助其品牌优势和客户资源,打入乘用车电泳漆市场,尤其是美系乘用车领域,这将极大促进公司收入和利润的提升。我们假设此次通过和艾仕得的合作,公司能够在美系品牌车中占到20%的市场份额,每辆车需要11KG 的涂料测算,则有望增加公司5060吨的电泳漆,相当于公司13年产量的14%。 财务预测与投资建议。 综上所述,我们看好公司未来的发展,预测2014-16年EPS0.33,0.54,0.57元,按照可比公司估值给予2015年28倍市盈率,目标价15.17元,给予“买入”评级。 风险提示。 和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利。 油价预测的不确定性。

事件: 公司12月27日公告,拟用1999.2万元对上海阿德勒新材料科技增资扩股,公司将持有上海阿德勒51%股权;上海阿德勒将出资2550万元收购浙江阿德勒门窗型材的业务和部分资产。上海阿德勒将主要经营节能环保建筑材料,并与金力泰的涂料业务形成协同效应。上海阿德勒承诺2015-2019税后净利润不低于800万元、1400万元、2000万元、2600万元、3000万元。 评论: 2015年新一轮产销增长。继11月公告拟成立汽车涂料合资公司后,公司继续向建筑涂料领域拓展,增资控股门窗型材公司。我们维持公司涂料产品2015年将开启新一轮产销增长的判断,维持2014-2016年EPS 为0.30元、0.42元、0.48元,增速3.4%、40%、14%。维持目标价14.3。 下游延伸,节能环保建材大有可为。建筑型材和板材可视为建筑涂料的下游,增资扩股后的上海阿德勒将主营新型共挤型材及幕墙板材等建筑材料。门窗节能是建筑节能的重要环节,受节能环保政策推动,根据住建部规划,2015年起,节能保温门窗的市占率要达到65%以上,此外还有老门窗改造市场,我们认为节能门窗市场是蓝海市场,市场容量大、持续性强。 协同效应,加速拓展建筑涂料市场。建筑涂料市场广阔,增速高:2012年国内建筑涂料产量480万吨,占涂料总产量的37.8%,同比增幅28%。 金力泰目前主营汽车阴极电泳漆和汽车面漆,我们认为增资控股上海阿德勒后将加速公司在建筑涂料市场的拓展:阿德勒在建筑材料市场有丰富的推广经验和客户网络,其型材和板材产品表面使用金力泰的涂料产品,双方合作后将有助于提升金力泰建筑涂料产品的市场影响力和市场份额。 风险提示:增资整合失败;公司涂料下游拓展缓慢。

事件: 近期金力泰发布公告称与艾仕得达成合作意向,我们实地调研了公司,与公司高管进行了交流。 观点: 1、国内汽车涂料行业增速放缓,水性化是未来发展方向 新世纪以来我国汽车涂料行业伴随着汽车工业的快速发展而发展壮大。2004年我国汽车涂料产量约23万吨,到了2010年增长至88.2万吨,6年增长283%。预计到2014年全国汽车涂料总产量将达到120万吨左右。虽然汽车涂料产量大幅增长,但国内汽车涂料生产商的竞争力依然较弱。对汽车涂料要求较高的乘用车领域,外资占据了80%左右的份额。国内高端汽车涂料市场被PPG、巴斯夫、杜邦、关西、立邦等国外合资或独资企业垄断。国内汽车涂料厂商主要在商用车、维修市场等领域占据一定的份额。从2011年开始国内汽车产销增速放缓,汽车涂料市场增速也开始下降,行业竞争日趋激烈,那些无法跟上行业发展趋势的企业市场份额将被不断挤压,可能面临被淘汰出局的危险。 “高质、环保、节能、低成本”已经成为汽车涂料发展的主旋律,水性涂料是未来发展方向。汽车涂料行业在不断提高基材防腐能力和外观装饰性的基础上,向简化标准工艺程序、节省设备投资、降低涂料耗量、低污染、低能耗、低成本、高产出和生态可持续性的方向发展。尤其在减少挥发性有机化合物(简称VOC)排放方面,世界各国相继制订了相关法规,如美国的66法规、德国的大气净化技术纲要等。其中以德国的法规最为严格,要求VOC排放量低于35g/m2。通常情况下采用溶剂型涂料VOC高达120g/m2,而如果采用水性漆VOC可降低至28g/m2。我国也陆续出台了相关法规,工信部于2011年12月发布的汽车行业准入条件,要求自2012年起规划新建汽车生产线要采用水性中涂漆和水性色漆,以控制VOC的排放量。因此汽车涂料从中低固体分的溶剂型涂料向高固体分涂料、水性涂料方向转化的步伐正在加快。 2、金力泰凭借阴极电泳漆抢占卡客车市场,逐步向乘用车市场渗透 金力泰作为汽车涂料行业国内企业的代表,是国内涂料行业百强企业之一,在卡客车的阴极电泳漆(底漆)领域具备了较强的竞争力。公司目前拥有汽车涂料总产能10万吨/年,其中阴极电泳漆产能约5万吨/年,面漆、陶瓷涂料产能合计约5万吨/年。阴极电泳漆、面漆是公司两大核心产品,分别占主营业务收入的73%和26%。陶瓷涂料虽然产品性能好,但价格昂贵,性价比较低,当前仍不是市场主流产品,每年贡献收入在500万元左右。陶瓷涂料当前产销规模小,但发展前景看好,是公司的主要储备产品之一。 公司2011年登陆A股市场,虽然面临下游汽车市场增速放缓的不利局面,但公司凭借阴极电泳漆产品优良的品质逐步扩大市场份额,2012年至今收入规模稳步增长。2014年上半年主营业务收入3.58亿元,同比上涨20%。公司收入增速高于行业平均水平,原因之一是公司在稳定北汽福田、江铃汽车等老客户订单的同时,获得了北汽株洲车厂的乘用车涂料订单。 公司主要客户包括北汽福田、江铃汽车、中国重汽、安徽江淮等,前五大客户(按集团分)占公司总收入的45%左右,其中北汽福田是公司最大客户,占公司收入比例约22%。 3、核心产品毛利率稳定,涂装承包模式提升将毛利率 阴极电泳漆、面漆的毛利率较为稳定,分别在30%和25%左右。毛利率稳定与产品的定价模式有一定关系。公司下游客户可分为主机厂(即整车厂)和非主机厂两大类,产品通常按照成本加成的方式进行定价,因此原材料价格波动对公司毛利率影响较小。 一般情况下公司与主机厂一年签一次供销合同,销售价格根据双方协商确定。产品结算模式主要有2种:(1)公斤价结算模式,按产品重量进行结算;(2)单车模式,按涂装车辆的数量乘以单车价格进行结算。另外,部分主机厂也采用涂装承包模式:主机厂将涂装流程完全交给涂料厂。涂装承包模式对涂料企业的技术要求较高,但利润率也相对高一些。金力泰已经具备了给主机厂提供一体化涂装服务的能力,未来将根据下游客户的不同需求提供多样化的服务。如果能有效提高涂装承包模式的收入占比,将有效提升公司的毛利率水平。 4、与艾仕得达成合作意向,有利于公司提升品牌形象并有望在面漆领域取得突破 今年11月21日,公司发布公告称与艾仕得达成合资意向,双方将组建合资公司销售双方的产品,并给下游客户提供服务。通过与艾仕得合作,金力泰将借助艾仕得面漆的优势,带动公司电泳漆的销售。 上文已经提到,国内汽车主机厂将从溶剂型油漆转向水性油漆的趋势已经明朗。公司的优势在于电泳漆(底漆),但水性面漆方面技术积累少,产品性能落后于国际大厂。艾仕得前身是杜邦的高性能涂料部门,在水性面漆领域技术全球领先,另外还拥有一项紧凑型油漆的专利。通过与艾仕得的合作,有望提升公司在客户中的形象,带动公司电泳漆的销售。长期来看,有助于公司从合作方学习优秀的生产管理经验,提升公司水性面漆产品的技术水平。 结论: 金力泰专注于商用车涂料市场,水性阴极电泳涂料进入了国内绝大部分商用车整车厂的配套体系,与下游客户形成了稳定了合作关系。公司产品符合水性化的发展趋势,通过与艾仕得的合作将弥补公司在水性面漆领域的不足。随着产能增长、原材料价格的下跌,看好公司业绩稳步增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.33元,0.42元和0.55元,对应PE分别为33.6倍,26.4倍和20.1倍,首次给予“强烈推荐”评级。

首次覆盖,给予增持评级。涂料受益油价下跌,公司毛利率有望提升;随着合资公司的推进,2015 年公司将开启新一轮的产销增长周期。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.30 元、0.42 元、0.48 元,增速为3.4%、40%、14%。按照涂料行业平均给予公司2015 年34 倍PE 的估值,对应目标价14.3 元。 油价下跌周期下,公司毛利率提升。2014 年8 月至今,WTI 原油价格从105 美元跌至70 美元。原材料成本占公司生产成本75%以上,且价格跟随原价涨跌。成本端的价格下跌传导到下游有一定时滞,公司毛利率有望提升。假设2015 年油价在70 美元/桶附近,我们预计公司2014-2016 年的毛利率将从2013 年的29.1%提升至30.0%、34.6%、32.8%。 成立合资公司,2015 年开启新一轮的产销增长周期。11 月22 日,公司公告拟与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)成立合资公司,金力泰控股50.1%。我们预计2015 年该合作将有实质性进展:1、艾仕得在水性涂料和汽车面漆领域世界领先,合作将进一步提升公司在水性涂料和汽车面漆领域的技术水平;2、加速公司在合资主机厂的拓展,我们预计公司2014-2016 年的收入增速将达到14%、16%、24%。 催化剂:油价下跌趋势确认;合资厂实质性进展;水性涂料标准出台。 风险提示:原油价格回升;公司渠道拓展缓慢