定增引入战略投资者KKR。圣农发展公布增发预案,拟向KKR非公开发行2亿股,发行后KKR将占公司总股本的18%,成为公司第二大股东,锁定期为3年。本次发行预计募集24.6亿元,扣除发行费用后其中10亿元用于偿还银行贷款,剩余部分补充流动资金。未来KKR将获得一个董事会席位。双方并签署战略合作协议。 我们认为KKR选择圣农基于四点考量: 其一,公司的养殖模式上的优势。圣农凭借一体化的养殖,在公司过往的经营历史中具有良好的安全记录。公司从国外引进祖代种鸡后,通过自繁自养模式培育出商品代肉鸡,尽管相比较其他养殖模式在初期投入资本上较多,但是能解决公司+基地等模式普遍存在的“委托-代理”问题,尤其是在家禽行业,安全频发,因此圣农是首选的合作对象。 其二圣农在鸡肉供应链中的地位。公司各渠道分布比较平均,分为快餐(30%)、食品制造商(30%)和批发市场(40%)三种。快餐和食品制造领域是公司业务和盈利的重要来源,速生鸡事件一些大企业增加对圣农的采购。 其三,公司具备向下打通产业链的能力。圣农食品是大股东拥有的终端消费品资产,尽管在去年由于行业极端低迷影响未能顺利收购,但根据计划,未来将会择机将其注入上市公司,形成从养殖--屠宰--深加工的全产业链经营。 其四,鸡肉消费具有提升的空间。鸡肉消费在国内肉类消费中占比仅为16%,低于同属华人圈的台湾和香港的40%的占比,人均年消费量仅为10kg,低于世界平均水平,增长空间广阔。 圣农发展将受益于此次引入战投: 短期看,定增所募集资金将会降低公司财务压力,每年节约财务费用支出6000万元,对eps具有增厚效应;流动资金的增加有利于公司新增产能的开展。 管理上,KKR在国内先后投资过现代牧业、中粮肉食和亚洲牧业,在农业与食品领域积累了深厚的战略投资和产业运作经验,凭借其在私募股权并购领域的经验积累,将推动公司在管理水平上的提升; 长期来看,KKR利用在全球的资源,对公司寻找供应商和客户资源提供帮助。双方签订《战略合作协议》,KKR将会在公司业务发展战略、运营能力提升、管理绩效考核、资本与市值管理、海外业务与并购等方面提供帮助。 家禽行业继续处在复苏通道。作为一个约束性组织,肉鸡联盟要求会员企业将今年的引种量控制在109万套以内,引种同比减少近30%,据畜禽协会数据,上半年祖代鸡引种30多万套,引种措施得到落实。这些将决定2015年肉鸡的出栏量,因此今明两年肉鸡供应端的收缩为行业复苏提供了条件。我们注意到,3月份以来整个家禽产业链出现好转,盈利能力大有提升,而在此背景下,企业对缩减引种来保障盈利的意愿会更强烈,在不出现黑天鹅事件的情况下,未来几年行业走向复苏概率较大。 盈利预测与投资建议:上半年公司肉鸡销售约1.3亿只,根据半年报我们推算公司在Q2肉鸡单羽盈利2元,三季度以来肉鸡行业平均盈利在2.2元左右,8月份以后便加速上涨。考虑到饲料成本上升、后期鸡价回落的可能,我们保守预计下半年每只盈利1.6元,销售1.5亿只,全年盈利2.84亿元,15-16年盈利6.16/8.96亿元,eps分别为0.31/0.68/0.98元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致产品减产和消费需求萎缩的风险;原料市场价格大幅上涨带来成本上升的风险;本次增发尚需商务部和证监会等监管部门的批准,如未通过将可能会带来股价下跌的风险。

受并表影响业绩增长。公司上半年实现营收7.27亿元,同比下降14.08%;实现归属于母公司股东的净利润1.32亿元,同比增长25.49%;扣非后的净利润1.17亿元,同比增长57.02%。基本每股收益为0.27元/股。 三家子公司完成整合,新疆红安收入下滑。隆平种业、安徽隆平和亚华种子三家主要子公司的少数股权在去年底完成收购,2014上半年三家公司共实现营收5.2亿元,同比下降4%;净利润1.86亿元,同比增长2.2%。鉴于备考利润的要求,公司将会发力下半年的旺季销售。整合后的调整可能拖累短期的业绩,但为公司整体期望的“多主体、多品牌、宽渠道”战略铺垫了基础。报告期新疆红安因出口业务下滑,营收下降52%,拖累公司营收下降。 制种量下降,种业供给压力减弱。 2011年种业盈利出现下滑,在2012年“两杂”库存比往年显著增加,达到高位。种企减少制种量以应对行业低迷,据全国农技中心,13年和14年杂交玉米制种面积分别下降53万亩和72万亩、杂交水稻制种面积分别下降29万亩和13万亩,供给端上会显著收缩,行业已步入恢复通道。 试水外延式并购,布局长期竞争力。5月份控股股东新大新股份向奥瑞金种业提出收购意向,收购一旦成功,将来最大的可能是将其整合到隆平高科,从而形成优势互补。过去两年公司逐步退出一些延伸的产业,将更多的资源集中到种业上来。目前种业公司市值普遍处在低位,是进行并购的比较理想的时机。 大品种更新换代,多品种有望接力。水稻方面,Y两优1号已过了其快速推广期,深两优5814还处在较快阶段,除了这两个主力品种外,广两优1128、广两优2010和C两优608近两年都在快速增长,有望成为公司下一个系列的主要品种。 盈利预测与投资评级。我们将2013-15年净利润调整为3.37亿元/4.47亿元/5.68亿元,eps分别为0.34/0.45/0.57元/股,对应的PE分别为41、31、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:制种风险;极端天气风险;存货风险

二季度大幅盈利,上半年实现扭亏。圣农发展上半年实现营收29.12亿元,同比增长52%;归属于母公司股东的净利润4351万元,其中,Q2业绩表现抢眼,单季实现净利润1.59亿元,带动上半年实现扭亏;基本每股收益为0.048元/股。公司预计1-9月净利润为1.2亿元-2亿元。 供给面收缩,需求现好转。今年行业内大部分重要企业达成共识,将2014年的祖代种鸡引种规模控制在110万套左右,预计今年比去年引种规模将减少25%-30%,我们推算相应的将会减少680多万吨鸡肉供给,相当于去年消费量的5.2%。需求端上,疫情的消散已推动公众对鸡肉消费的信心得到恢复。 一体化优势逐步得到认可,核心竞争力凸显。公司的核心竞争力在于其自繁自养一体化的养殖模式,作为全国最大的一体化白羽肉鸡养殖企业,其优势在行业过去两年的洗礼中得到体现。在其最大客户肯德基的供应商比重从去年不足20%上升到今年的30%,肯德基压缩供应商,未来比重将可能进一步提高。上半年大客户的订单增速均在100%以上,最高的达300%,尤其是二季度以来,公司鸡肉产品呈现供不应求的乐观局面。 福喜事件影响国内肉类供应格局。福喜事件后,大型连锁快餐(麦当劳、肯德基和汉堡王等)先后暂停或终止与福喜的合作关系,欧圣农牧作为公司与福喜的合资企业,占公司收入比重不高(2013年欧圣占合并报表收入15%),影响可控。另一方面,近期圣农收到的订单增多,下游客户转而增加对其鸡肉产品的采购。因此从长期来看,由于其一体化养殖模式能提供卓越的安全记录、且不易被复制,圣农将会从此次事件受益。 盈利预测与投资建议:14H1肉鸡销售约1.3亿只,我们推算二季度公司肉鸡每只盈利2元,下半年家禽行业供需改善将推动行业持续复苏,预计14H2销售1.5亿只,中性预测每只盈利1.6元,14全年盈利约2.84亿元,预计15-16年净利润分别为6.16亿元/8.96亿元,三年EPS分别为0.31/0.68/0.98元/股,公司业绩已实质好转,因此我们将评级上调至“买入”。 风险提示:疫情导致产品减产和消费需求萎缩的风险;原料市场价格大幅上涨带来成本上升的风险;

业绩增长略超预期。海天味业公布2013年业绩,全年实现营业收入84.02亿元,同比增长18.84%;实现归属于母公司股东的净利润16.06亿元,同比增长33.03%;基本每股收益为2.26元/股。业绩表现略好于我们预期。公司拟向股东每10股转增10股并派发现金股利5元(含税)。 毛利率提升。2013年销售毛利率比上年提升1.59个百分点至39.23%,分项来看,酱油、调味酱、耗油毛利率分别比上年提升1.56、4.14、2.16个百分点,产品结构的优化以及新产品投放市场使毛利率得到提升。 产品和渠道双驱动。海天产品结构覆盖高、中端,既具有金标生抽、草菇老抽等招牌产品,同时通过新品的开发和投放扩大消费可选择性。在价格定位上,海天酱油的价格在中档水平上,相比同类型的其他品牌如李锦记有一定价格优势。在渠道方面,在地级市的市场开发率达90%、县级市场开发率约50%,一方面,城市渠道方面将着重提高其营销深度;县域市场尤其是农村市场存在巨大的渗透空间。国内调味品市场集中度偏低,CR10仅为11%,作为行业龙头,有望在未来行业整合中取得先发优势。 受益消费升级。2008年以来,国内调味品市场年均增长20.54%,其中酱油及食醋类年均增长26.6%,显著高于味精年均增速9.05%以及其他调味品年均增速23.22%。调味品作为大众消费品,已不仅限于作为增进对食物的味觉感受的单一用途,还兼具营养和健康等方面的考量,长期会受益于消费升级。 盈利预测与投资建议:我们预计2014、2015年净利润分别为18.47亿元、22.32亿元,EPS分别为2.47元/股和2.98元/股,目前对应的2014年PE为27倍,给予增持评级。 股价催化剂:产品提价、行业整合 风险提示:原料价格大幅上涨的风险;食品安全问题带来的风险

业绩增长符合预期。瑞普生物公布2013年业绩,全年实现营业收入7.55亿元,同比增长15.01%;实现归属于母公司股东的净利润1.52亿元,同比增长5.47%;基本每股收益为0.78元/股。全年业绩符合我们的预期。公司拟向股东每10股转增10股并派发2元现金(含税)。同时,公司预计2014Q1归属于母公司股东的净利润为3164万元-3314万元,同比增长5%-10%。 毛利率略有提升,期间费用拖累业绩。2013年销售毛利率同比提升1个百分点至59.35%,其中,原料药及制剂毛利率提升近3.5个百分点、疫苗产品毛利率下降略超2个百分点。2013年公司加大市场拓展力度,进一步地从渠道营销向终端营销转移,并加大拓展公司在家禽、南方市场,以弥补公司的短板。销售费用率比上年增加超4个百分点,使得净利率下降。 以市场带动销售、新品是驱动力。2013年市场苗销售3.62亿元,同比增长31%,而政府招标苗同比下降12%,在此消彼长中市场苗占比上升至87%。与大客户(泰森、福禧、圣农、牧原)等建立战略合作关系,战略合作的客户销量同比提升56%,明显快于公司总体销售增长。核心大产品的地位更加凸显,全年共有18个产品销售额超过1000万,其中传统的大品种优瑞康(鸡新城+禽流感H9亚型二联灭活疫苗)销售过8000万、新支妥(鸡新城+鸡传支二联活疫苗)销售过6000万,与12年相比继续保持快速增长。诸元妥(猪圆环疫苗)去年9月份上市后销售近2000万,猪圆环疫苗市场空间巨大,该产品有望成为三大产品之一。2014年禽流感DNA疫苗和仔猪腹泻疫苗有可能推出,将给公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计2014、2015年净利润分别为2.19亿元、2.79亿元,同比分别增长 42%和27%,EPS分别为1.13元/股和1.44元/股,目前对应的2014年PE为21倍,维持增持评级。 股价催化剂:新品种投放市场、新兽药获得批准、下游养殖业持续回暖风险提示: 疫情爆发并持续蔓延;应收账款状况恶化

业绩增长符合预期。瑞普生物公布2013年业绩快报,全年实现营业收入7.55亿元,同比增长15.01%;实现归属于母公司股东的净利润1.52亿元,同比增长5.47%;基本每股收益为0.78元/股。业绩表现符合我们的预期。 销售保持较快增长。分项来看,兽用生物制品销售收入4.18亿元,同比增长23%;兽用制剂销售收入2.15亿元,同比增长16%;兽用原料药业务略有下降。 猪圆环疫苗值得期待,新品种在今年继续推出。公司在去年9月份推出猪圆环疫苗,市场表现良好,推出当月销售超过1000万,预计去年销售额超过2000万。猪圆环疫苗的市场空间在10亿以上,目前主要有10家企业在销售,公司已将该疫苗纳入其重点推广的品种,2014年的销售预计将达到7000万元。禽流感疫苗和仔猪腹泻疫苗将很有可能在今年推出,新品种的推出将为公司带来新的利润增长点。 产能进入释放期。随着瑞普生物、湖南中岸和湖北龙翔等扩建及新建项目在2013年底陆续建成投产,2014年公司产能将会有显著增长。公司市场苗占疫苗销售80%,政府苗占比20%,尽管公司将主要精力放在市场苗的销售上,但并未放弃政府苗这一块,未来可能会进入猪蓝耳活疫苗的招标。 养殖业景气度同比会有恢复。2014年伊始,受到H7N9禽流感影响,家禽养殖业短期受到冲击。但截至目前,没有发生大规模的爆发,且爆发呈减弱的趋向。家禽业的利空在逐渐消散。能繁母猪自去年9月以来持续减少,预期利好下半年的猪价行情。 盈利预测与投资建议:我们预计2014、2015年净利润分别为2.19亿元、2.79亿元,同比分别增长 42%和27%,EPS分别为1.13元/股和1.44元/股,目前对应的2014年PE为22倍,给予增持评级。 风险提示: 疫情爆发并持续蔓延;

业绩增长符合预期:大北农公布2013年业绩快报,全年实现营业收入166.61亿元,同比增长56.6%;实现归属于母公司股东的净利润7.74亿元,同比增长14.67%;实现基本每股收益0.48元。业绩增速符合我们的预期。 受四季度业绩大增提振。从公布的数据来看,大北农Q4单季实现营业收入55.18亿元,同比增长65%、环比增长19%;单季实现净利润为3.27亿元,同比增长35%、环比增长157%。这与四季度饲料销售的强劲增长有关。我们预计全年大北农饲料销量为377万吨,比2012年增长134万吨或55%,饲料销售增长幅度超过预期,单从Q4来看,单季饲料销量125万吨,同比增长64%。无论从环比还是从同比上,四季度饲料销售情况都有明显的提高,同时也远好于行业平均水平。 新增业务人员业绩贡献逐步体现。上半年新增业务人员较多,我们预计公司目前销售人员数量在12550人左右,比去年底多出了近5000人,随着员工对业务逐步熟悉,销售员工人均销售额从Q3的37万元提升到Q4的44万,全年人均销售额133万元,尽管比去年人均销售141万元略低,但是我们看到在短期内取得如此成绩实属不易,何况未来还有继续成长的空间。 做大平台,构建事业财富共同体。公司通过构建平台,将自身定位成农牧行业的创业助推器和孵化器,让公司与其他创业企业同命运、共发展,这既与公司创业文化氛围浓厚有关,同时也是对行业的充分认识,农业行业的小和散使得其具备广阔的整合空间。公司亦在探索在新经济下如何利用互联网开展营销,这些都走在整个行业的前列。 盈利预测与投资建议:我们预计2014-2015年的净利润分别为10.31亿元和12.43亿元,EPS分别为0.64元/股和0.77元/股,鉴于公司业绩增长动能强劲,未来可能会进一步上调盈利预测。当前股价对应2014年PE为22倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;重大疫情风险

三季报业绩基本符合预期。圣农发展在2013年1-9月实现营业收入32.25亿元,同比增长11%;实现归属于母公司的净利润为-2.18亿元,同比下降328%;基本每股收益为-0.24元/股,业绩表现符合我们的预期。公司预计全年亏损3500万元-9500万元。 Q3单季出现明显好转。三季度鸡肉需求回暖,鸡价环比回升,据农业部统计,三季度大宗白条鸡均价为11.22元/公斤,环比二季度上涨8.54%。鸡价回升对公司业绩影响明显,Q3单季实现营业收入13.13亿元,同比增长25%、环比增长40%;Q3单季实现净利润1538万元,较去年同期(亏损3344万元)和二季度(亏损1.55亿元)均有大幅改善,在连续四个季度单季亏损后首次实现单季盈利。自6月份以来,公司经营情况好转,毛利率逐月提升,Q3单季毛利率为4.99%,环比和同比分别提升了10.21个百分点和2.42个百分点。 优质客户需求增多,中长期增长无虞。公司对大客户的销售保持30%的增速,在“速生鸡”和H7N9禽流感以后,短期来看虽然对行业和公司冲击较大,但更触发餐饮业以及食品制造业对于鸡肉安全的要求提高,中长期符合公司利益。肯德基今年宣布计划在2014年底之前将一体化模式供应商供应比重提高到60%以上。公司在今年上半年与沃尔玛(中国)建立合作关系,有望成为其最大的鸡肉产品直接供应商。 四季度继续向好,中期买点已现。鸡肉市场四季度需求会逐步回暖,利空过后旺季消费效应会更明显,中间商销售环节库存会继续改善。中性预计下半年将有环比3%-5%的涨幅,在11100元/吨-11200元/吨区间,全年单羽亏损减少到0.7元/羽,预计四季度实现盈利1亿元,全年亏损1.18亿元。四季度业绩继续环比大幅改善。 盈利预测与投资建议。预计2013-15年净利润分别为-1.18亿元、4.45亿元和6.08亿元,EPS分别为-0.13元/股、0.45元/股和0.61元/股。我们认为,鉴于公司基本面向好比较确定,且当前股价偏低,继续维持“增持”评级。 风险提示:疫情导致产品减产和消费需求萎缩的风险;原料市场价格大幅上涨带来成本上升的风险;

事件:隆平高科与湖南隆平、安徽隆平以及亚华种子的少数股东签订重大资产重组协议,将以发行股份购买上述三家公司的少数股权,具体为:公司发行合计8225万股股份,购买湖南隆平45%、安徽隆平34.5%和亚华种子20%的股权,其中,向涛海投资及袁丰年、廖翠猛等47名自然人合计发行5003万股股份,用于支付购买湖南隆平45%股权的对价;向合肥绿宝、张秀宽、戴飞发行合计2472万股股份,用于支付购买安徽隆平34.5%股权的对价;向张德明等6名自然人合计发行750万股股份,用于支付购买亚华种子20%股权的对价。议案已获得董事会批准通过,尚需股东大会和证监会的批准。 收回股权利在长远发展。隆平高科在2008年公司进行了中期战略梳理,确立了“聚集种业”的中期产业发展战略,2012年以来更明确了“聚焦种业,做强做大种业”的战略目标,逐步剥离延伸产业,积极作减法,构建“多品牌、多主题、宽渠道”的产业布局。对于与主业发展关联度不高的产业进行清理,剥离其他盈利能力较差的行业可以使公司将更多的资源投入到种业的品种研发和市场开拓中,在行业景气低迷时公司业绩依然保持增长明显好于行业其他的公司,是公司优秀管理的一个例证。此次购买股权将核心子公司少数股权上移,有利于子公司核心管理层与上市公司利益趋于一致,提升上市公司的整体管理效率、推进核心子公司共享资源和渠道。少数股权回收后,将大幅增厚EPS,如果在今年全部完成,我们预计将增厚2013-2015年EPS分别为0.19元/股、0.37元/股和0.49元/股。 品种接续力强,下半年有望推新品种。水稻品种除已有主导品种Y两优1号、C两优608和深两优5814以外,公司计划在下半年推出C两优248、准两优199等一批新品种。玉米销售尽管上半年该业务收入略有下滑,但产品结构改善,盈利能力高的隆平206保持快速增长,2012年该品种占公司玉米销售80%,我们预计今年会达到88%左右,品种依然处在增长期,未来还有隆平208等高产品种的推广。新品种在下半年市场表现值得期待。 盈利预测:与上次预测不同,收购股权可能在年内完成,因此调整盈利预测,将2013-15年EPS调整为0.69元/股、0.81元/股和1.1元/股,暂维持买入评级。 风险提示:制种风险;极端天气风险;存货风险

一体化构建公司核心竞争力。与“公司+农户”模式相比,一体化模式最突出的有点就是在食品安全的掌控上更具可靠性。由于在自繁自养一体化模式下,前期资本投入较大(圣农初始投入资本约18~20元/羽,行业其他约为6~7元/羽,相当于是结合农户模式的3倍);同时规模化养殖需要大量的土地资源,而对养殖过程的把控需要有养殖经验的积累和沉淀,使得自繁自养模式的养殖难度要高于“公司+农户”模式,在短期内其模式很难被复制。 客户结构保持优势。公司主要客户有肯德基、深圳铭基(麦当劳供应商)、德克士、双汇发展等,涵盖快餐、食品制造商和批发市场(约30%、30%和40%),以直销为主。公司对大客户的销售保持30%的增速,在“速生鸡”和H7N9发生以后,对于鸡肉安全的要求更高,公司的养殖模式符合对鸡肉安全的考虑。肯德基在上半年实施“雷霆行动”,计划在2014年底之前将一体化供应商比重提高到60%以上印证了我们的判断。近期与沃尔玛(中国)建立合作关系,有望成为其最大的鸡肉产品直接供应商,渠道拓宽将保障公司产品的需求。 收购圣农食品,平滑业绩波动。公司收购圣农食品将使产业链向下延伸到食品深加工领域,能发挥两者的协同效应,对于在上游养殖市场波动比较大时能形成业绩缓冲剂。假设该项收购在2014年完成,我们预计能分别增厚圣农发展2014年和2015年EPS约0.1元/股和0.14元/股。 未来5年产能大幅增加保障需求。公司计划在2017年使其屠宰加工产能由2.5亿羽提高到7.5亿羽,管理层对于公司的经营思路一直比较稳健,产能增长保障下游需求,与客户共成长。 盈利预测与投资建议:下半年旺季需求有望使鸡价稳步上涨,中性预计下半年将有环比3%-5%的涨幅,在11100元/吨-11200元/吨区间,将使得全年单羽亏损减少到0.7元/羽。我们预计2013-15年净利润分别为-1.18亿元、4.45亿元和6.08亿元,EPS分别为-0.13元/股、0.45元/股和0.61元/股。对应的2014年市盈率为24倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:下半年鸡肉价格稳定上涨;收购圣农食品事项进展顺利; 风险提示:疫情导致产品减产和消费需求萎缩的风险;原料市场价格大幅上涨带来成本上升的风险;

业绩略低于预期:2013年上半年大北农实现营业收入64.99亿元,同比增长45%;实现归属于母公司股东的净利润为3.2亿元,同比增长2.75%;EPS为0.2元/股。业绩增速略低于我们的预期。 饲料销量快速增长。上半年饲料销售额为60.1亿元,同比增长51%,占主营业务收入93%。公司上半年饲料销售148.02万吨,同比增长44.17%,大幅超越行业平均水平,其中猪饲料销量129.73万吨、销售额54.1亿元,同比分别增长46%、52%;在进一步改善客户结构,提高市场占有率的同时,公司重点推广教槽料、保育料、乳猪配合料、母猪浓缩料和高比例预混料等高附加值产品,其销量31万吨,销售收入19.46亿元,同比分别增长50%和57%,增速明显高于公司饲料平均增速水平。综合毛利率为20.96%,比去年同期下降了1.13个百分点。饲料业务毛利率从去年同期19.07%小幅下降至18.68%。 费用上升反噬利润。上半年三费支出总额9.69亿元,同比增长58%,截至6月底,公司员工人数为18120人,比年初增加5088人,主要是一线业务人员,员工增加超过年初制定的15000人的目标,使得销售费用增长57%至6.19亿元,费用增长拖累了部分业绩。在对客户服务上,通过推动“事业财富共同体”计划,逐步将核心客户转变成为合作伙伴共同发展,通过为合作伙伴提供技术、管理和资金等多方面支持,进一步提升客户的竞争力,来达到共赢的格局,提高客户的粘性。 下半年业绩看点:我们认为下半年饲料行业值得期待,一方面养殖业盈利情况正在逐步好转,旺季补栏拉动生猪存栏量逐月上升(7月生猪存栏量环比6月增加542万头,补栏效应明显);另一方面,业务人员配备后将增加下半年销售力度,费用率将会有所下降。 盈利预测与投资建议:我们预计2013至15年饲料销量分别为312万吨/396万吨/492万吨,净利润分别为8.41亿、10.47亿和12.62亿,对应的EPS分别为0.52/0.65/0.79元/股(上次预测为0.54/0.68/0.85元/股),目前股价对应的三年PE分别是23倍、18倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;重大疫情风险

业绩略好于预期。2013年上半年公司实现营业收入8.46亿元,同比增长1.53%;实现归属于母公司的净利润1.05亿元,同比增长34.75%;扣非后的净利润为9423万元,同比增长27.98%;基本每股收益为0.25元/股。业绩增长略高于我们预期。 水稻增长放缓,玉米优势品种突出。分业务来看,水稻营收4.04亿元,同比下降10%,毛利率下降0.2个百分点至43.41%;玉米营收1.49亿元,同比下降6%,毛利率增长12.27个百分点至49.6%。玉米主导品种隆平206销售所占比重提高,品种结构继续改善,从而推动毛利率提升。三费总额为1.53亿元,同比下降1%,由于水稻主导品种(Y两优1号、C两优608、深两优5814)已处于市场推广成熟期,玉米品种隆平206在快速上升期,费用支出增长缓慢。 剥离非主业,收购少数股权并行。2012年以来,公司明确了“聚焦种业,做强做大种业”的战略目标,逐步剥离延伸产业,上半年公司转让了明月山隆平16%的股权及隆康农资50%的股权,未来还将进一步剥离非主业。上半年公司启动收购控股子公司隆平种业45%的股权、安徽隆平34.5%的股权以及亚华种业20%的股权,有利于未来促进资源整合、降低管理成本、提升管理效率和股东回报水平。少数股权回收后,将大幅增厚EPS,假设在2014年全部完成,我们预计将增厚2014年和2015年EPS分别为0.37元和0.49元。 盈利预测与投资评级。公司品种方面储备丰富,水稻品种优势突出,现有主导品种“Y两优1号”、“深两优5814”和“C两优608”保持较快增长,下半年公司将推出“C两优248”、“准两优199”等新品种,水稻业务接续能力将保障其快速增长。玉米品种“隆平206”正处在快速增长期,公司扩大制种和推广面积继续提高市占率。在假设少数股权2014年完成回收的基础上,我们预计2013-15年净利润分别为2.10亿元、4.02亿元和5.47亿元,全面摊薄EPS分别为0.5元/股、0.97元/股和1.32元/股,对应的市盈率分别为45倍、24倍和17倍,考虑到业绩增速和2014年估值水平,给予明年28倍PE,对应目标价27.2元,维持“买入”评级。 风险提示:制种风险;极端天气风险;存货风险

业绩扭亏。2012年1-6月份公司实现营业收入37.5亿元,比上年同期增长25.49%;归属于母公司股东的净利润为330.36万元,折合eps每股0.01元,同比扭亏。 豆粕受益于农产品行情。自年初以来,全球农产品价格在减产的背景之下不断上涨。进入6月份后,美国持续干旱天气让此轮行情继续演绎。2012年豆粕现货均价比去年同期上涨超过5%,加上下游养殖规模化的不断提高,生猪等畜禽存栏量保持高位,豆粕需求复苏,上半年公司共加工大豆83.5万吨,同比增加24%,销售豆粕65.72万吨,同比增加18%,价格上涨使得豆粕毛利率比去年同期提高了近4个百分点。压榨业自6月份开始出现好转迹象,但行业供需条件较为宽松,在高成本驱动下企业获利能力将会受到削弱,上半年豆油现货均价比去年同期下跌了7%,公司销售豆油14.77万吨,同比增加28%,毛利率提升了3个百分点,毛利率提高的主要原因是受库存大豆以及年初采购大豆所导致的成本减少所致。总体来看,公司综合毛利率同比改善1.87个百分点,期间费用率略有下降,公司盈利能力改善。 未来业绩增量来自南沙项目。公司在广东南沙生产基地建设的5000吨/天大豆加工生产线项目已于8月份开始投产,根据我们保守测算,预计12年将会增加61万吨大豆加工能力,在目前现有基础上增长了30%。13年产能将在现有基础上增加1倍。 盈利能力与估值。公司大豆原料全部依靠从国外进口,业绩与国际大豆及大宗品价格走势密切相关。在全球多个国家受干旱减产的因素作用下,价格可能长期处于高位。我们预计2012/2014年豆粕销量分别达到182/260/280万吨,2012年均价增长5%;豆油销量分别达到39.2/56/60万吨,2012年均价下降5%。预计三年的eps分别为0.33/0.42/0.66元,给予“增持”评级。 风险提示:汇率风险

盈利预测上,市场一致预期11、12、13年摊薄后的eps分别为1.25、1.73和2.28元,给予公司行业平均P/E30-35倍的话,其合理股价应该在38-43元。 风险因素:原料价格(豆粕和玉米)价格大幅波动;募投项目低于预期