事件 国投新集上半年实现营收45.7亿元,同比增长14.7%,毛利率提升6.4个百分点至39.2%。归属母公司股东净利润9.2亿元,同比增长52.5%, EPS0.5元。 点评 二季度环比下滑公司二季度实现营收23.6亿元,同比增长21.1%;二季度毛利率36.4%,环比下滑5.9个百分点,较去年同期提升5.1个百分点;二季度单季净利润较去年同期增长44.7%至3.9亿元,EPS0.21元。 电煤实现增长公司上半年商品煤产量804.7万吨,同比提升13.3%,销售量增长10.6%至791.8万吨。其中电煤销售量、价分别提升24.2%和9%, 其在销售结构中占比由去年同期的68.7%提升至77.2%。同时由于经济增速放缓致使部分下游企业煤炭需求下滑,地销煤销售量价分别下滑17.2% 和4.4%,销售占比则同比下滑4.6个百分点至13.7%。 12年将新增产量450万吨6月底公司口孜东矿建成投产,规划产能500万吨,预计今年将贡献250-300万吨产量。同时,刘庄矿产能由之前的800万吨提升340万吨至1140万吨,预计该矿全年产量在950万吨左右。 投资建议由于公司电煤销售占比较高且定价较去年同期有所上升,故上半年地销煤量价下滑对公司业绩形成的影响较为有限。我们认为下半年口孜东矿的投产及刘庄矿的新增产能将对地销煤的销售形成一定的压力,但综合影响仍有利公司业绩。我们预计公司全年产量将达1950万吨,实现营收102.4亿元,同比增长27.2%;净利润将增长40.3%至18.9亿元,EPS 1.02元,目前股价对应2012年PE 11.8x。给予公司推荐评级。 风险提示1.下半年经济复苏弱于预期; 2.公司新增产能对售价冲击高于预期。

我们预计2012年露天煤业煤炭销量将较去年下滑6%至4200万吨,全年销售均价因上半年合同煤价格的提升而保持稳定。我们预测公司2012年营收将同比小幅下滑2.4%至63.5亿元,毛利率受销量下滑及生产原料价格上涨等因素影响下滑2.2个百分点至35.9%,将实现净利润14.3亿元,同比下滑10.3%,EPS1.08元。目前价格对应2012年P/E12x。我们认为在三季度经济企稳的背景下,煤炭价格见底回升概率较大,将推动行业整体估值水平的提升,维持公司“推荐”评级。

投资要点 最大露天开采上市公司露天煤业地处内蒙古东部通辽市霍林郭勒,是目前A 股最大的露天开采类煤炭上市公司。公司2011年销售原煤4,396万吨。 公司控股股东为中电投蒙东能源集团,拥有煤炭开采、火力发电、电解铝生产等多项业务资产。2010年蒙东能源发电量187亿千瓦时,生产电解铝60万吨,位列全国第七。 内蒙区内加快煤电一体化建设中电联《电力工业“十二五”规划滚动研究报告》指出未来以开发煤电基地为中心,重点建设山西、陕北、鄂尔多斯、锡盟、呼盟、霍林河等16个大型煤电基地。以锡林郭勒盟为例,目前大唐、神华、中电投等位于胜利、白音华煤田的在建煤矿均配建了坑口电厂,对当地褐煤产出将形成新的需求支撑。 未来竞争或将加剧根据“十二五”规划,仅锡林郭勒盟地区到2015年末将形成超过3亿吨的新产能,其中白音华和胜利煤田均是重点建设项目。预计未来2-3年将是该地区新增产能的产出高峰期。 蒙东煤价相对坚挺尽管宏观经济形势不佳且煤炭市场出现明显供大于求的局面,但蒙东地区的煤价仍保持相对坚挺的走势,直至4月价格方出现松动。我们认为褐煤价格略强于全国煤价走势的主要原因在于:1)近年受动力煤价格高企影响,蒙东及东北地区掺烧褐煤需求攀升;2)蒙东地区褐煤用户群集中,受全国经济影响相对较小;3)蒙东地区褐煤单位热值价格较低。 露天煤业方面,由于公司七成左右的销售来自重点合同煤,因此其对市场煤价的敏感性相对较小。我们测算,公司今年一季度煤炭销售均价较去年第四季度小幅下滑3%左右。我们认为在当前的宏观经济形势下,政策松动力度将决定煤炭的销量及价格。 下游产业资产有望注入我们认为除了白音华三号煤矿资源外,中电投蒙东能源的其他资产仍是可选择的注入标的。主要逻辑在于煤-电-铝产业链一体化带来的中间生产成本降低,进而赢得终端产品的价格优势。 2011年蒙东能源整体实现营收201亿元,毛利率24.8%,净利润26.3亿元。除煤矿资源外,蒙东能源控股四家火电公司,两家电解铝公司,形成了从煤炭-电力-电解铝能源消耗的自给。我们估算,蒙东能源产煤量近15%供给自备电厂,而电解铝生产耗电则占公司总发电量超过五成。在上下游产业链一体化的情况下蒙东能源整体实现了相对较高盈利水平。我们认为这一优势在经济不景气,下游需求疲弱的背景下显得更为明显。 盈利预估与投资建议我们预估公司2012年煤炭产销量将与去年基本持平,营收较去年小幅下滑1.7%至63.9亿元,毛利率下滑1.8个百分点至36.3%,实现净利润14.7亿元,同比下滑7.9%,EPS1.11元。 目前股价对应2012年PE 14x。我们认为长期看公司体量的扩张将取决于控股股东中电投蒙东能源旗下下游产业资产的注入,而短期内业绩改善则需依赖下半年整体经济回暖。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示1. 经济复苏弱于预期;2. 短期内蒙东地区产能大幅释放。

平庄能源主产褐煤,平均发热量3,300-3,400大卡。产量近年保持平稳,在产的五个主力矿井(区)为风水沟矿、西露天矿、六家矿、古山矿区、老公营子矿,核定产能885万吨,2011年产量超过1,000万吨,未来产能增长空间10%左右。 内蒙区内外需求增长稳定。 东北地区开采量逐步萎缩,煤炭外调量逐年增长,是蒙东煤炭重要输出地。作为国家政策扶持的能源基地,内蒙古依靠煤炭储备优势大力发展火电项目,2007至2011年区内火电机组容量增长47%。公司2011年收入中有超过四成来自内蒙地区,为稳定销售起到极大作用。 区内产能逐步扩张未来竞争将加剧。 蒙东作为我国重点规划的13个大型煤炭生产基地之一拥有多个重要矿区。根据“十二五”规划,仅锡林郭勒盟地区到2015年末即将形成超过3亿吨的新产能。我们认为新增产量大部分将调往东北和南方市场。锦赤线、赤绥线建成后煤炭下水通道将打通,外运成本大幅下降,有效提升了该地区煤炭竞争力。届时平庄能源所具有的地缘优势将部分丧失,煤价压力将逐步显现。 调结构应对需求下滑。 为应对经济不景气,平庄能源今年加大电煤销售力度。测算显示一季度公司市场煤和地销煤均价较去年同期下滑1.5-2%。但电煤比重的提升使整体均价仍小幅上升1.3%。我们认为此举将在一定程度上降低公司面临市场煤价下滑带来的经营风险。 期待下半年经济回暖。 我们认为在目前产量稳定的情况下,煤价将成为影响公司业绩的重要因素。测算显示,今年市场煤价变动5%,公司EPS将变动0.09元。我们认为在当前的宏观经济形势下,政策变动将左右煤炭的销量及价格。 产能扩张需静待资产注入。 我们认为控股公司煤矿注入需等待白音华一号矿盈利能力的提升。预计一号矿二期产能扩张后将摊薄单位产出成本,而经济回暖并带动煤炭售价提升之际或是一个比较合适的时机。 盈利预估与投资建议。 我们认为平庄能源未来的内生增长空间为10%左右,产量将维持在1,000-1,200万吨水平。今年国内经济增速回落将拖累公司市场及地销煤销售,并带动该类品种价格小幅下滑。由于公司提升电煤销售比重并将合同价上涨5%,我们预估公司2012年营收将与去年基本持平,毛利率下滑1.1个百分点至40.3%,实现净利润8.7亿元,EPS0.86元。目前股价对应2012年PE16x。 我们认为公司产能大幅扩张将取决于对控股股东矿产资源的收购,而短期内我们预期下半年经济有望回暖,有利于公司改善业绩,维持“推荐”评级。

根据公告,本次煤炭运价基价1和基价2的上涨幅度分别为13%和13.7%,略高于我们之前的预期。我们测算显示运价上涨后公司2012-2013年净利润将在原来的基础上分别增长3.7%和6%至132亿元和150亿元,EPS分别提升0.03元和0.06元至0.89元和1.01元。 目前大秦线的特殊运价为0.0751元/吨,仅比基价2高0.0122元,若考虑大秦线无基价1收费,其全线实际收入已低于涨价后的普货标准收费。 我们预计今年大秦线煤炭运输量将小幅增长至4.5亿吨,同时其投资的朔黄铁路运力在今明两年将分别提升15%和13%,成为公司利润增长的另一驱动力。我们维持公司“推荐”评级。

盈利预测及投资建议 我们预计2012年平庄能源煤炭产量将维持在1,000万吨左右,未来两年将有10%的增长空间。价格方面,今年1季度市场煤价受累于需求萎缩而有所下滑,但若下半年经济见底回升,公司产品均价将有望小幅上涨。我们预测公司2012年营收将与2011年基本持平为39.8亿元,毛利率则因人工及原料价格上涨而下滑1.2个百分点至40.1%,实现净利润8.7亿元,同比下滑3.4%,EPS0.86元,目前价格对应2012年P/E15.8x。我们认为公司的长期发展空间将取决于其对矿产资源的收购,而短期内我们认为经济下半年企稳回升概率较大,有利其业绩改善,故给予“推荐”评级。 风险提示 1.经济疲弱拖累煤炭需求; 2.周边煤矿在短期内产出大幅提升。

今年大秦线煤炭运输量将小幅增长至4.5亿吨,我们认为公司投资的朔黄铁路运力在今明两年将分别提升15%和13%,公司利润水平将受惠于此而稳步提升。运价上涨也将成为助推大秦业绩的重要动力。我们预估公司2012年营收将小幅增长2.3%至460亿元,净利润则将因投资收益的提升而同比增长8.9%至127亿元,EPS0.86元。按目前公布分配预案,公司股息率超过5%。我们维持公司“推荐”投资评级。

近日我们对露天煤业进行了调研,观点如下: 产能扩张有预期公司2011年生产及外购煤炭共4,400万吨,其中自有矿生产量在4,200-4,300万吨(估算)。就目前已有投入矿而言,公司产量增长空间有限,但公司计划至2015年将目前已有矿产能扩张至5,000万吨,年均增长200万吨左右。根据项目的建设进度,我们认为改扩建工程的前期工作应在今明年陆续展开。 控股股东持有的白音华煤矿2、3号矿合计产能2,900万吨,公司方面表示目前尚无明确注入时间表,但作为控股股东承诺注入资产,白音华2、3号矿产资源注入只是时间问题,届时公司整体产能将增长至近8,000万吨,较目前增长80%。 成本有上升压力成本控制方面,由于去年和今年油料、炸药等生产原料成本上升较快,而煤价保持平稳使得公司较难转移成本,从而使其2011年及1Q12毛利率分别出现3个和1.6个百分点的下滑。我们预计原材料成本上升的压力将在今年持续。 人力成本方面,尽管目前一线工人工资水平不高,但公司表示未来工资上涨幅度将利润增幅挂钩,而并无其他明确的工资提升计划,我们认为这将有效降低公司面临成本上升压力。 目前确定订单较去年小幅增长由于蒙东、辽宁等地区部分电力企业锅炉基本按照3,000大卡发热量的褐煤设计,因此周边电厂对公司产煤依赖性较强。目前公司与关联企业签订的合同金额已略高于去年水平,由于今年价格上涨乏力,我们判断今年公司的出货量将基本与去年持平。公司预计今年从周边小煤矿收购煤炭的难度加大,故降低了今年的原煤生产、收购总量计划-较2011年下降150万吨至4,250万吨,我们预计公司自产量下降可能性不大,不确定的在于外购部分。 盈利预测及投资建议我们预计2012年露天煤业煤炭生产量将保持稳定,具有不确定性的外部采购量不会对公司业绩形成重要影响。价格方面,公司的低热值煤单位价格具有较大优势,且周边地区相关电力公司对公司产品具有较强依赖性,公司煤价将保持稳定。我们预测公司2012年营收将较2011年小幅下滑1.8%至63.9亿元,毛利率则因生产原料价格上涨而下滑1.8个百分点至36.3%,实现净利润14.7亿元,同比下滑7.9%,EPS1.11元。目前价格对应2012年P/E 14x。 我们认为露天煤业未来三年产能扩张预期明确,给予公司“推荐”评级。 风险提示1. 经济疲弱拖累煤炭需求;2. 生产成本出现预期外的上升。

盈利预测及投资建议 我们认为经历2010-2011年的运价大跌,行业将更自律。为配合提价目前市场的封存运力不断提升。3月欧地线的集体提价幅度之大为近年淡季所罕见,预计今年美线运价提升仍有空间。同时我们认为随着大船的投入,公司揽货能力不断增强,且单箱成本持续下降,抗风险能力有所提升。预测公司2012年营收将同比增长13.5%至321亿元,毛利率回升至3.2%,净利润将回升至1.5亿元,EPS 0.01元。同时我们认为2013年随着新建船舶的投入,市场运价将面临较大压力,公司业绩可能出现回落。考虑12年年中运价提升带来的交易性机会,维持公司“推荐”评级。

我们预计2012年广深高铁开通对公司城际线路客源分流影响较为有限,而预期中的运价上涨将在一定程度上弥补公司运营成本的上升。我们预测广深2012年营收将同比增长3%至151亿元,线路检修及人工等成本提升将拖累毛利率下滑1.3个百分点至25.7%,净利润小幅下滑4.7%至17.2亿元,EPS0.24元。我们认为随着时间推移,铁路改革概念将逐步发酵,维持公司“推荐”评级。

我们认为随着沙鲅线扩建工程的完工及新增特种集装箱的陆续投入使用,公司的货运业务获利能力将得到进一步增强。预估公司2012-2014年营收将分别增长26.3%、27.4%和27.8%至36.7、46.7 和59.8 亿元;净利润分别增长37.7%、19%和19.2%至6.9、8.2 和9.8 亿元;EPS0.53、0.63 和0.75 元。当前价格对于各年PE 分别为17.6x、14.8x 和12.4x。 鉴于公司未来增长确定且铁路系统改革预期强烈,我们给予公司“推荐”的评级。

盈利预估与投资建议 我们认为未来5年大秦线煤炭运输量将呈年小幅增长趋势,朔黄线和公司其他干线的运量将随港口扩建及周边线路货运能力的释放进入稳定增长期。在此背景下,我们预估公司2011-2013年营收将分别增长6.5%、2.8%和5.8%至447、460和487亿元,实现净利润127、132和147亿元,EPS0.85、0.89和0.99元,目前股价分别对应2012-2013年PE8.5x和7.7x。鉴于公司未来业绩增长稳定,估值较低且存在运价上涨、铁路改革等诸多正向预期,我们给予公司“推荐”评级。