收入增长9.72%,净利润同比增长13.48%,基本符合预期 2016年,海螺水泥共实现营业收入559.32亿元,同比增长9.72%,实现归属母公司股东净利润85.29亿元,同比增长13.48%,扣非归母净利润76.81亿元,同比增长44.89%,全年EPS为1.61元/股,基本符合预期。分红预案拟每股派发0.5元(含税)。 盈利能力强,现金流大幅提升 16年公司水泥和熟料合计净销量为2.77亿吨,同比增长8%;产品综合毛利达32.85%,较上年提升4.76%,主要由于水泥价格的上升以及成本的下降;水泥熟料综合成本132.28元/吨,较上年同期下降6.62元/吨,降幅4.77%,主要受益于原材料成本降低,以及煤炭、电力等消耗指标的下降;公司三项费用(销售费用、管理费用、财务费用)合计占主营业务收入比重为12.32%,同比下降1.46%,吨三项费用为24.4元/吨,同比下降8.68%,主要由于产品销量同比增加;经营活动现金流净额同比增加33亿至132亿,上升33.19%,受益于公司营业收入增加。 完善国内布局,推进国际化战略 国内方面,国家继续通过相关政策,利用环保执法和产品升级等手段加快落后产能的淘汰,鼓励支持水泥行业兼并重组,公司作为水泥行业龙头企业,积极稳妥地实施国内项目并购和股权合作;国际上,公司维持稳定节奏推进国际化战略,加大国际市场的拓展和布局,印尼北苏、柬埔寨马德望以及老挝勃朗拉邦等水泥项目正在积极建设,公司目前已拥有海外熟料产能480万吨、水泥产能935万吨。 当之无愧的水泥龙头,继续维持“买入”评级 随着供给侧改革的持续推进、行业结构的调整以及产业升级,公司作为国内水泥行业龙头企业,继续加深国内布局,市场份额有望进一步提高。中长期看,公司成本费用控制能力和盈利能力强,卓越的运营和管理方式将对海外项目建设提供参考和帮助,海外市场扩张值得期待。预测17-19年EPS分别为1.97/2.37/2.80元,对应PE为11.1/9.2/7.8x。继续给予“买入”评级。

收入同比下降0.9%,净利润同增119%,基本符合预期 2016年全年,天山股份共实现营业收入50.01亿元,同比下降0.9%,实现利润总额,5530万元,同比增长108.29%,实现归属母公司股东净利润9978.54万元,同比增长119%。其中,处置西部建设股票1620.69万股,实现投资收益1.09亿元,针对生产线计提减值准备1.01亿元,收到拆迁补偿等政府补助款项0.95亿元。年度分红预案为每10股派发0.36元现金(含税)。 销量略有下滑,但毛利率明显提升 公司目前水泥熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW,商品混凝土产能1530万方,16年全年公司销售水泥1632万吨,同比下降11.54%,销售商品混凝土255万吨,同比下降18.01%。虽然公司产能利用率较低,但全年通过积极参加区域错峰生产和价格协同,加之三四季度的行业价格上涨,公司全年平均毛利率达到23.58%,较去年提升10.47个百分点。各季度单季度归母扣非净利润分别为-1.9亿元、0.85亿元、0.97亿元、-0.97亿元,呈现较强的季节特征,一、四季度净利为负为区域特征。 区域固定资产投资规划高增长+供给侧改革,17年基本面值得期待 此前,新疆自治区人民政府提出2017年全区固定资产投资增长目标为50%、拟完成1.5万亿元的目标任务,若投资落地将对区域需求有较大拉动,利好公司基本面。此外2016年12月新疆维吾尔自治区人民政府办公厅签发《关于转发新疆水泥行业稳增长调结构增效益实施方案的通知》,明确未来区域内淘汰落后产能目标和工作计划;未来区域供给侧改革有超预期可能。 期待整合,维持“买入”评级 此前,中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”在两大集团启动重组后,随即公告“待重组完成后,由重组后的中国建材集团有限公司,依据境内外证券监管要求,本着有利于上市公司的发展和公众股东的利益的原则,成熟制定并在实施业务整合过程中稳妥推进水泥业务整合,适时解决同业竞争的问题”。而天山股份启动定增,增加中材集团持股比例,改善财务结构,已初显拟兑现承诺的迹象。我们预计17-19年EPS分别为0.31/0.68/0.93元,对应PE为46.8/21.2/15.5x。维持“买入”评级。

收入同比增长15.84%,净利润同增190%,基本符合预期 2016年全年,宁夏建材共实现营业收入36.89亿元,同比增长15.84%,实现利润总额1.41亿元,同比增长77.03%,实现归属母公司股东净利润5765万元,同比增长189.76%。其中,针对生产线计提减值准备1.27亿元,收到政府补助款项1.09亿元。年度分红预案为每10股派发0.4元现金(含税)。 销售稳增,超额完成年度任务,毛利提升 2016年度,公司销售水泥1584.87万吨,同比增加13.35%,,完成计划的116.53%,商品混凝土产销量183.08万方,同比增加8.29%,完成计划的85.15%,生产熟料1168.87万吨,同比增加11.18%;生产水泥1585.10万吨,同比增加13.17%,完成计划的116.55%,全年水泥熟料毛利26.74%,提升5.7个百分点。受益区域价格提价影响,公司吨毛利提升约11.8元/吨,虽然销售费用同比增长约20%,但公司管理费用和财务费用得到较好的控制,合计吨费用下降约3.6元。 区域基建加码+区域竞争秩序改善,17年基本面值得期待 根据宁夏交通运输厅规划,17年宁夏地区公路、铁路、民航计划完成投资370亿元以上,同比增速有望超30%,基建发力有望提振水泥区域需求。此外,2016年7月,中国水泥协会在兰州召开“西北水泥稳增长调结构增效益市场论坛”,宁夏、甘肃、陕西、青海四省政府和企业代表商定了西北水泥市场协调机制,未来区域有望进一步加强企业协同自律,推动错峰生产常态化,减少企业之间不振当竞争,推进企业经营由量本位向价本位转变。后续区域发展值得期待。 期待整合,维持“买入”评级 此前,中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”在两大集团启动重组后,随即公告“待重组完成后,由重组后的中国建材集团有限公司,依据境内外证券监管要求,本着有利于上市公司的发展和公众股东的利益的原则,成熟制定并在实施业务整合过程中稳妥推进水泥业务整合,适时解决同业竞争的问题”。期待后续整合方案推出。我们预计17-19年EPS分别为0.20/0.26/0.32元,对应PE为67.4/51.4/41.0x。维持“买入”评级。

收入增长20.94%,净利润增长38.46%,拟10转3派6(含税) 16年伟星共实现营业收入33.21亿元,同比增长20.94%,超额完成了31.8亿元的营业收入目标,实现利润总额7.95亿元,同比增长37.59%,实现归属母公司股东净利润6.71亿元,同比增长38.46%,EPS为0.88元/股,略微超预预期,分红方案拟10转3派6(含税)。 主打产品PPR占比逐步提升,业绩超预期增长,盈利能力维持高位 16年公司共销售塑料管17815吨,同比增长19.30%,各项产品PPR、PE、PVC及其他产品收入同比增速分别为32.08%、3.88%、21.43%和-9.22%占营业收入比重分别为56.74%(+4.79%)、27.35%(-4.50%)、13.43%(+0.06%)、1.46%(-0.49%),毛利率分别为PPR58.74%(+2.16%)、PE32.02%(+0.36%)、PVC26.60%(+1.75%)、其他产品33.02%(+0.44%)。“零售为先”的经营策略,规模优势导致的成本下行,地产销售的回暖都是公司利润增长的主要原因。 资债结构好,现金牛 期末公司资产负债率25.17%,较去年同期出现较一定幅度提高,期末账面现金10.1亿元。全年实现收入33.21亿元,提供商品和劳务收到的现金为40.75亿元,全年经营活动净现金流9.69亿元,规模超过净利润,这主要是公司销售增长的同时货款回笼较好以及应付款项增加所致。投资活动产生的现金流量净额较去年同期数减少253.80%,主要是公司对东鹏合立投资2.5亿元所致。 积极布局新领域,谋求新的利润增长点,维持“买入”评级 在传统业务稳扎稳打的同时,公司也在积极寻找新的利润增长点,围绕“大建材”布局,借助公司庞大的扁平化营销渠道和高效的服务体系,进军净水器和防水材料领域。从德国引入的净水设备过滤器,将实现与PPR管的产品协同,提升客单价销售,满足消费升级的市场需求。同时,公司与核心经销商共同出资设立“上海新材料”子公司,主营防水材料,该领域市场空间巨大,未来增长可期。随着新业务的开展,公司将不断拓宽和延伸产业链,培育新的利润增长点。17年营业收入目标力争达到38亿元(14.4%),成本及费用力争控制在29亿元(13.6%),我们认为公司持续稳定增长可期。预计17-19年EPS分别为1.02/1.19/1.41元/股,对应PE为18.8/16.1/13.6x,维持“买入”评级。

收入同降5.34%,净利润增长19.22%,EPS0.508元/股 2016年,塔牌实现营业收入36.29亿元,同比下降5.34%,利润总额6.04亿元,同比增长17.81%;实现归属上市公司股东净利润4.54亿元,同比增长19.22%,与年初目标5.6亿元有所差距,EPS为0.508元,略微低于预期。全年各季度净利润呈现逐步回暖态势,逐季净利润分别为0.26、0.84、1.17、2.27亿元,四季度单季度环比增长约100%。分红方案:每10股派发现金红利2.1元(含税)。 产销整体保持平稳,成本控制进一步加强 16年,公司实现水泥产量1467.74万吨,与上年同期基本持平;实现水泥销量1484.91万吨,较上年同期增长了1.39%;报告期公司水泥销售价格同比下降了7.29%,水泥销售成本同比下降了11.26%,成本降幅更大,使得综合毛利率同比上升了2.78个百分点;16年,公司全资控股搅拌站实现混凝土销量54.54万方,同降4.85%,实现营业收入15516.07万元,同降13.54%,销量的下降主要是由于上年底和今年初对外转让了部分搅拌站使得纳入合并报表范围内搅拌站数量有所减少所致,营业收入下降是受销量和售价下降叠加影响所致;实现管桩销量122.26万米、营业收入9,870.97万元,较上年同期分别增长了109.13%、90.59%,主要是公司加大了市场开拓力度,销量明显上升。 文福一期工程预计17年投放,进一步巩固了公司区域龙头的地位 文福万吨线项目正紧锣密鼓推进,该项目分两期建设,一期工程(第一条生产线)预计2017年3季度可建成投产。项目建设规模为年产熟料600万吨、水泥745万吨,项目落成将进一步巩固了公司区域龙头的地位。 主业中规中矩,期待新业务有所突破,维持评级 报告期内,公司启动了非公开发行,拟募集资金总额不超过30亿元,目前正处于审核之中,若获批,将为公司发展提供强有力的资金支持。此外,公司在深圳前海成立了广东塔牌创业投资管理有限公司,作为主发起人参与了客商银行发起设立工作(目前已获得银监会筹建批复)等行为表现出公司在水泥主业以外的其他领域正积极进行探索,期待新业务有所突破。预计17-19年EPS分别为0.90/1.02/1.14元/股,对应PE为12.3/10.8/9.7x,维持“买入”评级。

评论: 2016年业绩略超预期 公司2016年实现收入10.68亿元,同比增长83.97%,实现营业利润2.26亿元,同比增长72.69%,实现归属上市公司利润1.94亿元,同比增长75.46%,EPS0.81元,略超我们预期,业绩高增长一方面得益于公司重大合同推进顺利,另一方面公司收购的绿之源和金点园林陆续并表。 无锡古庄项目将开启公司PPP模式2.0时代 2016年公司中标“无锡古庄生态农业科技园PPP项目”,总投资约12亿,分三期开发。无锡古庄项目是公司进军经营性PPP项目的试水,该项目完成后,将形成部分政府回购资产(以项目基础设施建设为主)及经营性资产(农业、旅游、光伏及房地产)。在该项目中,公司通过充分调研及论证,通过最优化项目所在地自然资源,并引入光伏、旅游等领域的社会资本,实现以极小的资本开支撬动该项目,并最终实现工程利润+资本收益+经营性收益分成的三重利润来源。我们认为该项目展现出公司在经营性PPP项目上较强的研发能力及社会资源整合能力,公司未来有望以此为案列,获取更多经营性PPP项目,开启主动研发型PPP项目时代。 收购金点园林进军地产园林领域并完善区域布局 美尚生态的业务主要以生态修复与保护为主,园林景观方面业务以市政园林工程为主。金点园林与龙湖地产、华夏幸福、万科集团、鲁能集团、东原地产等众多知名地产商有着良好、稳定的合作关系,已经承接并完成了众多高品质的大型地产园林工程项目,在中高端地产园林景观领域具有品牌影响力。本次交易完成后,公司主营业务将拓展至地产园林领域,加之原先的优势产业生态修复以及市政园林业务,实现生态园林建设大行业全方位覆盖。 美尚生态的业务集中在江苏、安徽、湖南、贵州等省市,以华东片区为主。金点园林近年来已发展成为西南地区园林景观领军企业之一,同时业务规模不断拓展,以重庆为总部,2015年业务主要来源于河北省及北京市、四川省及重庆市、云南省等西南、华北省市,业务区域分布广。本次交易完成后,公司将在西南、华北等区域形成战略支点,加速公司业务区域拓展战略的实施,金点园林亦能凭借公司的市场影响力加快对华东、华中等区域地产园林景观市场的开拓。 收购江苏绿之源,进军边坡治理、矿山修复领域 美尚生态于2016年6月18日签署股权收购协议,合计以8000万人民币现金收购江苏绿之源生态建设有限公司100%股权。绿之源承诺2016年度、2017年度、2018年度实现的净利润将分别不低于600万、1200万、2200万,且业绩承诺期内累计实现的净利润累计不低于4000万元。 江苏绿之源2015年营收1985万元,净利润43万元,主要从事高陡边坡复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等业务。具备地质灾害治理工程施工乙级、地质灾害治理工程设计乙级等资质。在科研技术方面,绿之源总结出了针对裸露边坡工程绿化成套的PMS植生基材喷射技术体系,其《裸露坡面植被恢复综合技术研究》课题成果获北京市科技进步一等奖、国家科技进步二等奖。在边坡植被修复领域具备一定科研技术以及经验优势。 2017年或迎订单加速 公司无锡古庄项目作为试水打通经营性ppp项目的开发模式,公司有望以此为蓝本,在其他项目复制该模式,公司在16年ppp订单落地数量不多,但随着模式打通,我们判断公司在17年会迎来订单放量增长,且随着政府主动型ppp项目的陆续释放,后续项目的开发将更考验企业的项目研发能力,公司有望通过差异化的竞争策略实现订单增长提速。 金典园林与华夏幸福签订框架协议,协议约定在未来十二个月内,交易金额不超过16.3亿元,公司15年收入也不过10亿元,单参照华夏幸福的框架协议总量,金点园林地产园林业务将保持较好的增长。金点园林本身地产园林出身,华夏幸福一直是公司的战略客户,从协议我们推断未来金点园林将地产园林的重心放在战略客户上,参照园林公司的普遍发展模式,开拓市政业务将是必然选择。 股价较定增折价明显,大股东底部增持彰显信心 公司收购金点园林募集配套资金的定增价47.75(大股东参与),当前股价42.62较定增价折让10.74%,大股东也在1月16号公告6个月内累计增持比例不超过本公司已发行总股份的2%,或合计增持金额不超过人民币2亿元。 重申“买入”评级 预计2016-2018年净利润分别为1.94/4.02/5.18亿元、同比增长73.2%/110.4%/28.7%,每股收益(考虑定增摊薄)分别为0.81/1.67/2.15元,当前股价对应的PE分别为53/26/20x。公司在手订单充足,未来增长确定,将充分受益园林行业的高景气,大股东增持彰显信心,重申“买入”评级。

收购亚洲建设标志公司正式进军“一带一路”市场 亚厦股份有限公司与塔吉克斯坦共和国亚洲建设有限公司、自然人股东商庆龙(以下简称“乙方”)以及其关联方商登美在浙江杭州共同签署《协议书》。根据协议,公司拟以自有资金190万美元的价格增资收购自然人股东商庆龙持有的亚洲建设67%股权,其中20.3万美元作为目标公司新增注册资本,169.7万美元作为股本溢价计入目标公司资本公积。 标的公司在塔国有总包资质及较好的政府资源。亚洲建设有限公司注册于塔吉克斯坦境,主要从事大型建筑项目的设计及施工业务,具有建筑工程施工总承包资质,主要针对塔吉克斯坦共和国境内的政府投资的建筑项目开展业务。该公司原实际控制人商登美为塔吉克斯坦华人华侨联合会主席。商登美、商庆龙及其团队承担过塔吉克斯坦国家图书馆、外交部大楼、卫生部大楼、国家税务总局大楼、总统别墅5号楼等项目的设计与施工,在塔吉克斯坦建筑施工领域具有极高的知名度和美誉度。 本次收购标志公司正式进军“一带一路”海外市场。公司收购亚洲建设瞄准的是整个中亚五国的市场,中亚五国总面积约400万平米,总人口5200万,虽然面积不大,但地理位置极其重要,是从中国西出国门通往欧洲的必经之地,也是中国重要的能源来源地。当地基础设施发展较为落后,作为“一带一路”重要节点,中国工程企业在当地大有所为。亚厦增资亚洲建设,将依托其较强的商务能力以及自身较好的政府工程品牌,有望在该区域获取大量政府项目。 重构业务重心:通过APEC、G20项目,公司在政府工程领域在国际和国内树立了良好的口碑 近几年公司通过北京APEC峰会主会场、g20峰会主会场杭州国际博览中心的核心区域装修等多个重大项目,在政府工程领域树立了良好口碑,公司此次能顺利增资亚洲建设,与公司近年来在重大政府项目上的出色表现息息相关。公司今晚公告的16个重大项目中,厦门会展中心场馆改造装修工程和厦门国际会议中心项目是2017年厦门金砖五国峰会主会场项目,再一次说明了公司在政府工程领域的竞争力。 17年订单增长将加速 受以下几个原因影响,我们判断公司17年订单增长将加速: 一是海外市场带来的增量。增资亚洲建设是海外市场开拓的开始,我们判断公司17年将有订单斩获。 二是房地产投资17年仍将保持增长。起始于2015年的房地产回暖持续了大约2年时间,按照在投资上的滞后,我们判断17年房地产投资仍将维持个位数增长。由于装饰的后周期效应,装饰公司的订单和业绩在17年有望逐步回暖。 三是受益政府推进精装修房政策,2016年浙江省政府办公厅印发《关于推进绿色建筑和建筑工业化发展的实施意见》,明确从2016年10月1日起,浙江省各市、县中心城区出让或划拨土地上的新建住宅,全部实行全装修和成品交付,鼓励在建住宅积极实施全装修。全装修房全面推进,公司作为浙江本土最大最强的装饰企业,无疑受益于该政策。 上调评级至“买入” 预计2016-2018年净利润分别为4.28/5.84/7.35亿元、同比增长-25.2%/36.3%/26.0%,每股收益分别为0.32/0.44/0.55元,当前股价对应的PE分别为34/25/20x。公司经过2015、16年两年的业务重心重构和商业模式升级,17年将在多个点和面上迎来重大转折,未来有望超预期增长,上调公司至“买入”评级。

业绩预增87%-112%,符合预期 1月14日,秀强股份发布2016年业绩预增公告,预计全年业绩同比大幅上升,业绩区间为1.13-1.28亿元(去年同期为6045万元),较上年同比增长87%-112%,报告期公司非经常性损益约500万元至900万元,去年同期非经常性损益为-367.96万元,扣非后净利润预计增速为68%-86%。业绩高增长基本符合预期。 主业稳中有增,幼教领域并购项目业绩如期兑现 业绩高增长我们分析主要有如下原因:1、公司主业家电玻璃较去年同期有一定幅度增长,我们测算预计增幅在55%-65%,仍是今年业绩的核心构成部分;2、2015年收购的幼教项目--全人教育并表,我们预计全人教育完成业绩承诺,全年贡献业绩约2000万元。 秀强股份布局幼教,精耕细作,以直营园为核心,打造幼教生态圈,学习探索多重盈利模式的战略路径逐步清晰 我们对公司目前布局的教育项目情况进行简单的梳理: 全人教育项目拥有的资源:直营幼儿园、全优宝APP、教育信息化; 徐幼集团项目拥有的资源:直营幼儿园、徐州幼儿师范高等专科学校(幼师培养)、课程建设、教材研发等; 培基教育项目拥有的资源:直营幼儿园(望京、太阳、欧陆、绿城等6家)、早教服务和早教教学体系、艺术(声乐、器乐、芭蕾等)体育(马术、网球、游泳等)等多种幼儿兴趣班和教学体系、“小幼衔接教育”体系; 花火文化传媒拥有的资源:花火以原创动漫为核心,业务涵盖影视制作发行、音像出版发行、图书出版发行、主题乐园、游戏、娱乐节目、活动及周边衍生品等。目前,花火已拥有200,000屏原创漫画,150多个原创IP,在中国移动咪咕游戏平台拥有25款原创手游,花火的动漫专业制作团队已达100余人,主要动火作品“titi&kiki魔力课堂”; 秀强股份在幼教转型的过程中,一直秉承着以直营园为主的扩张理念,这也是秀强与其他转型教育的上市公司相比,最大的不同点。直营园的模式,拥有扩张步伐稳健、单园利润体量大、可控性强、教育品牌理念输出有保障等诸多优势,对于一个转型企业来说,坚持这样的模式稳抓稳打,步步为营,是对收益和风险的最优权衡,也是对股东利益的长期保证。

事项: 美尚生态发布公告:公司实际控制人拟在6个月内增持不超过2亿元或总股本2%。 评论: 大股东高价参与定增,目前位置再次增持彰显信心 公司2016年底收购金点园林的配套资金募集完毕,发行价47.75元/股,公司实际控制人参与此次定增,获配金额1.42亿,占此次募集基金总额的比例约为20%,目前股价较定增价已经折价约21%,大股东拟在6个月内再次增持不超过2%或不超过2亿元。我们认为实际控制人无论是参与定增还是在此时承诺增持均表现其对公司发展的信心。 无锡古庄项目将开启公司PPP模式2.0时代 2016年公司中标“无锡古庄生态农业科技园PPP项目”,总投资约12亿,分三期开发。无锡古庄项目是公司进军经营性PPP项目的试水,该项目完成后,将形成部分政府回购资产(以项目基础设施建设为主)及经营性资产(农业、旅游、光伏及房地产)。在该项目中,公司通过充分调研及论证,通过最优化项目所在地自然资源,并引入光伏、旅游等领域的社会资本,实现以极小的资本开支撬动该项目,并最终实现工程利润+资本收益+经营性收益分成的三重利润来源。我们认为该项目展现出公司在经营性PPP项目上较强的研发能力及社会资源整合能力,公司未来有望以此为案列,获取更多经营性PPP项目,开启主动研发型PPP项目时代。 收购金点园林进军地产园林领域并完善区域布局 美尚生态的业务主要以生态修复与保护为主,园林景观方面业务以市政园林工程为主。金点园林与龙湖地产、华夏幸福、万科集团、鲁能集团、东原地产等众多知名地产商有着良好、稳定的合作关系,已经承接并完成了众多高品质的大型地产园林工程项目,在中高端地产园林景观领域具有品牌影响力。本次交易完成后,公司主营业务将拓展至地产园林领域,加之原先的优势产业生态修复以及市政园林业务,实现生态园林建设大行业全方位覆盖。 美尚生态的业务集中在江苏、安徽、湖南、贵州等省市,以华东片区为主。金点园林近年来已发展成为西南地区园林景观领军企业之一,同时业务规模不断拓展,以重庆为总部,2015年业务主要来源于河北省及北京市、四川省及重庆市、云南省等西南、华北省市,业务区域分布广。本次交易完成后,公司将在西南、华北等区域形成战略支点,加速公司业务区域拓展战略的实施,金点园林亦能凭借公司的市场影响力加快对华东、华中等区域地产园林景观市场的开拓。 收购江苏绿之源,进军边坡治理、矿山修复领域 美尚生态于2016年6月18日签署股权收购协议,合计以8000万人民币现金收购江苏绿之源生态建设有限公司100%股权。绿之源承诺2016年度、2017年度、2018年度实现的净利润将分别不低于600万、1200万、2200万,且业绩承诺期内累计实现的净利润累计不低于4000万元。 江苏绿之源2015年营收1985万元,净利润43万元,主要从事高陡边坡复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等业务。具备地质灾害治理工程施工乙级、地质灾害治理工程设计乙级等资质。在科研技术方面,绿之源总结出了针对裸露边坡工程绿化成套的PMS植生基材喷射技术体系,其《裸露坡面植被恢复综合技术研究》课题成果获北京市科技进步一等奖、国家科技进步二等奖。在边坡植被修复领域具备一定科研技术以及经验优势。 受益PPP模式推行及行业高景气,在手订单充足 园林行业未来几年将维持高景气,一方面政府业务属于“补短板”领域,投资将倾斜;另一方面行业竞争格局正在发生变化,政府业务因普遍采用PPP模式,项目单体规模明显加大,未来行业集中度将持续提升。公司作为上市企业,享有融资优势,将受益行业高景气和集中度提升。 公司2016年以来先后承接了“220千米老挝沙湾拿吉-老堡新电气化双轨铁路的沿线11个指定开发区之绿化景观工程(标段D1-绿化)”、“汇川大道景观提升改造工程”,中标“无锡古庄生态农业科技园PPP项目”、“玉溪河河道治理及景观步道项目”等大型项目,16年截止7月底承接重大项目总金额已达24.2亿元,是公司2015年收入5.8亿元的4倍。 重申“买入”评级 维持2016-2018年净利润分别为1.67/3.90/4.89亿元的预测(考虑金点园林并表)、同比增长51.2%/133.4%/25.4%,每股收益(考虑定增摊薄)分别为0.69/1.62/2.03元,当前股价对应的PE分别为54/23/19x。公司在手订单充足,未来增长确定,将充分受益园林行业的高景气,大股东增持彰显信心,重申“买入”评级。

业绩预增390%-410%,超预期。 1月16日晚间,旗滨集团公告预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,预计增长390%—410%。2015年公司归属母公司股东净利润为1.7133元/股,EPS为0.0695元/股,按此基数测算,2016年全年归母净利润预计在8.40~8.74亿元,四季度单季度净利润4.1-4.4亿元,大幅超出市场预期,也超出我们预期。 新增产能投放加上玻璃价格大幅上涨是业绩超预期的核心因素。 旗滨16年业绩超预期,我们分析主要有如下原因:1、公司长兴#3线(600T/D)和醴陵#5线(600T/D)分别于2015年11月和2016年4月投产,总产能较此前增长超8%,加上今年玻璃行业回暖,公司产能投放之后带来产量、销量的提升;2、玻璃行业价格在7月中旬之后出现飙升,部分区域价格甚至创下2013年以来的新高,今年冬季随着对超载的严控,北部地区玻璃过剩产能对南部市场的冲击与往年相比较弱,使得南部地区玻璃价格淡季得以维持高位,旗滨产能布局主要集中在浙江、福建、广东、湖南等南部区域,因此获得了较好的盈利。 积极推进对玻璃深加工的布局,产能走出国门布局海外,中长期业绩增长以及业绩趋稳可期。 9月之后,公司密集发布数份公告,加大对玻璃深加工领域的布局,加大海外市场玻璃产能建设。公司拟与产业资本合作,拟合计投入20亿元,投建光电材料、中空、镀膜、光伏封装材料等玻璃深加工生产线,根据工期推算,该部分投资预计在2018年初可逐步为公司贡献业绩。此外,公司已在马拉西亚投建两条600T/D的生产线,预计2017年中期开始逐步贡献业绩。新布局完成之后,将改变公司目前产品以原片为主的现状,提升企业盈利能力,提升产品抗价格周期波动风险的能力,降低业绩的波动率,为提升和稳定公司估值有较大帮助。 17年玻璃行业供给侧改革加码值得期待,继续给予“买入”评级。 玻璃现货价格近几周均维持高位震荡格局,虽然淡季临近,产库有小幅回升,但目前仍处在年初以来的低位,结合协会公布17年产能投放情况看,预计明年开春市场产能冲击有限,上半年需求整体平稳,加之库存偏低和成本端涨价的支撑,预计春季进一步提价可期。此外,近期国家相关部门权威人士讲话提及16年钢铁煤炭等行业供给侧改革效果显著,17年政策有望向其他产能过剩行业扩散,因此,我们推断17年玻璃行业供给侧改革值得期待。预计公司16-18年EPS分别为0.33/0.40/0.50元/股,对应PE为11.6/9.6/7.7x,继续给予“买入”评级。

事项: 广田股份发布公告:终止筹划非公开发行股票涉及收购资产构成重大资产重组暨股票复牌。 评论: 重大资产重组终止不影响对其基本面向上的判断 重组终止主要由于停牌期间未就重要条款达成一致意见。双方尚未对资产购买协议的实质性条款达成一致意见,在综合考虑公司投资成本、投资风险等因素的情况下,经认真听取各方意见,充分沟通、调查论证后,公司认为若继续推进本次重组事项将存在较多不确定因素,为切实保护上市公司全体股东及公司利益,经审慎研究,公司决定终止非公开发行股票涉及收购资产构成重大资产重组事宜。公司承诺复牌之日起1个月内不再筹划重大资产重组事项。 此次重大资产重组终止并不影响我们对公司主业增速向上的判断,公司预计2016年全年净利润增长约10%-50%。四季度是工程公司的利润结算的高峰,是全年利润最多的季度,公司过往业绩也证明了此规律,即便按照50%的增速测算,公司四季度只要做到1.2亿就能实现,并未超过3季度的1.35亿,我们认为按照季节性规律,公司大概率全年增速将接近上限。 停牌期间图灵猫与恒大正式联姻,打开了图灵猫业绩想象空间 公司在停牌期间公告广田智能部分股东拟向恒腾网络转让51.6%的股权,转让完成后恒腾网络成为广田智能控股股东,而上市公司持股不变但变为第二大股东。 恒腾网络是中国恒大集团与腾讯控股有限公司联合控股的互联网社区服务整合运营商,依托中国恒大集团的社区规模优势,腾讯的技术与入口支撑,为社区住户提供一站式智能生活体验。 恒腾网络构建“3+2+X”的业务布局,即以物业服务、邻里社交、生活服务三大板块为基础,互联网家居、社区金融两大增值板块为两翼,未来还将结合用户居住需求衍生更多服务板块。 我们认为此次股权转让将给图灵猫带来更好的发展空间,恒大集团每年销售房屋超过15万套,且全部以精装修交房,几乎可以确定未来图灵猫或将成为恒大地产产品的标配。另外恒大还手握500万业主,除了增量房,未来存量房的市场也非常可观。而腾讯在互联网领域的地位众所周知,图灵猫未来要想真正通过大数据,云端实现业务增值,腾讯的介入无疑是如虎添翼。 图灵猫是目前市面上最优秀的智能家居整体解决方案产品 广田是唯一一家提供智能家居整体解决方案的A股标的。自2014年谷歌收购nest后,市场对智能家居市场产生了巨大热情,但实际上,目前在国内,我们一直没有看到智能家居爆品出现,我们这里的智能家居产品指的的智能家居的完整解决方案,并非智能单品。事实上,部分智能单品已经有较高的渗透率,比如智能家电、智能插座、门禁对讲等,但都没有实现相互间的互联互通,更谈不上智能情景。目前已经布局智能家居业务的上市公司,多以芯片、元器件或者智能单品为主,就我们所知,图灵猫是目前布局智能家居业务的上市公司中,唯一定位为提供整体解决方案的系统集成商。 图灵猫是目前市面上终端覆盖度最高的智能中控系统。目前市场上能提供解决方案的智能家居产品有图灵猫智能家居、lifesmart智能家居、海尔U-Home智能家居和小米智能家居等。图灵猫是其中的兼容性最强、智能化程度最高的产品,可以对市面上95%以上的智能终端实现智能控制,也可以实现远程控制,情景模式等功能。广田集团将图灵猫定位为智能生活的提供者,智能社区的重要组成部分。不久的将来,用户或可以通过图灵猫系统实现上门医疗、家教、家政以及购买食材等社区功能,真正实现智慧生活。 智能家居发展空间巨大,渗透率拐点或已来临 智能家居渗透率拐点或将来临。据统计数据显示,中国智能家居市场规模在2012年为156亿元,2014年升至304亿元,预计到2020年,整个智能家居产值将突破2300亿元。智能家居概念的普及、居民支出观念的改变以及收入水平的提高是智能家居渗透率提升的重要原因。而全装修房屋时代到来,而调控背景下房地产商提供差异化、高品质产品的动机可能才是渗透率拐点的根本原因。 过家家迈开全国布局第一步 公司停牌期间另一重要公告是其子公司深圳广田云万家科技有限公司与腾讯指定的下属子公司湖北腾楚网络科技有限责任公司签订了《腾讯过家家合资协议》,经双方一致同意共同投资成立腾讯过家家科技有限公司,其中深圳广田云万家以自有资金出资500万元,占腾讯过家家50%的股权。目前过家家在深圳已经开业4家门店,与腾楚网络合资一方面是可以更好的利用腾讯的的流量为过家家服务,另一方面也是开拓区域市场,走向全国布局的第一步。 与恒大在金融方面的合作也已经展开 公司全资子公司广融基金、广融基金控股子公司广融汇基金与珠海合源融达投资中心(LP为恒大人寿)签署了《珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)合伙协议》,由广融汇基金作为普通合伙人,合源融达和广融基金作为有限合伙人共同发起设立珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)。广融恒金注册资金为人民币30.003亿元,其中,合源融达认缴出资人民币22.5亿元,占广融恒金74.99%出资比例;广融基金认缴出资人民币7.5亿元,占广融恒金25.00%出资比例;广融汇基金认缴出资人民币30万元,占广融恒金0.01%出资比例。 本次成立投资基金是公司工程金融的升级。本次成立合伙企业主要是向下游企业或目标下游企业投资,公司下游企业以地产商为主,因此,公司设立此合伙企业主要还是产融结合的模式,以金融带动工程业务。恒大人寿作为优先级合伙人的加入无疑为公司的工程金融业务形成重大利好:一方面,恒大人寿可提供充裕资金,如果合作顺利,我们判断后续规模会快速扩大;另一方面,恒大作为国内最大的开发商,在所投项目出现风险时,有实力通过收购、合资等多种方式化解。 未来金融将成为公司利润的重要组成。作为公司三大战略板块的金融业务目前已经开始贡献利润,预计2017年金融业务贡献收入有望达到2亿,公司从产业金融到大金融的布局一直在稳步推进,金融将成为公司除传统主业外最先看到显著利润贡献的新业务。 本次合作标志着公司与恒大的合作全面升级。过往公司与恒大的合作仅局限于装修业务后续,本次升级到金融领域,考虑到恒大业务多元化发展方向,鉴于双方深厚的合作历史,我们判断恒大与公司的合作将全方位展开,后续不排除有其他合作继续推进。 维持“买入”评级 维持16-18年每股收益为0.26/0.33/0.43元,当前股价对应的PE分别为38/29/23x,短期因收购终止可能对投资者情绪带来一定负面影响,长期来看,公司发展战略清晰,目前围绕三大战略方向的布局稳步推进,未来金融将成为公司利润的重要来源,而与恒大和腾讯在各个业务领域的合作也为新业务发展打开想象空间,维持“买入”评级。

幕墙业务大概率17年扭亏为盈 由于海外业务拖累,公司幕墙业务过去两年持续亏损,因人民币进入贬值通道,剥离海外子公司,计提坏账准备等,我们认为由海外业务带来的风险因素在年已经基本消失,公司的幕墙业务大概率能回归正常水平。公司幕墙年收入超过80亿元,常态下,按照2%左右的净利润率保守测算,一年可为公司贡献1.6亿以上的净利润。 内装业务承达持续快速增长,港源将受益装饰市场回暖 香港承达自公司收购以来保持了较好的发展势头,除规模持续增长外,其盈利能力可比肩国内最优秀的内装公司金螳螂,预计16年净利润将达到4亿元;港源受大环境影响15年以来业绩有所下滑,考虑到装饰的后周期性,我们判断其17年有望实现主业的回升。梁志天作为亚洲顶尖设计公司,除了可为公司带来每年0.35亿以上的权益净利润,还有望通过设计带动施工业务增量。 收购南京泽明标志国内眼科业务落地 受国内医疗体制、政策等影响,公司海外医疗品牌Vision要在国内直接复制难度较大,通过并购国内眼科医院,再引进Vision品牌和技术是公司的较好选择,公司近期公告收购南京泽明框架协议有重要标志意义,如投资入股成功,有助于公司国内外眼科医疗业务协同发展,有利于进一步加快公司专科医疗业务的开拓,代表公司国内眼科医疗业务取得实质性进展。 目前是澳洲医疗服务公司Primary第一大股东 公司今年通过二级市场买入澳洲医疗服务公司Primary(PRY)股份,截止目前,累计投资2.68亿澳元,约折合人民币13亿元,持有Primary股份15.94%,成为其第一大股东,Primary近3年平均收入约15.9亿澳币(约82亿人民币),平均净利润约1.05亿澳币(约5.5亿人民币)。 “买入”评级 预计公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.45和0.57元,对应的增速分别为26.1%、31.8%和27.7%,对应PE分别为35、27和21x,公司传统建筑主业即将迎来业绩拐点,而医疗业务有望通过并购实现快速扩张,双主业的布局将带动业绩和估值的双重提升。给予“买入”评级。

评论: 教育业务外延式扩张再次落地,11.4倍估值收购江苏童梦65.27%股权 11月28日上午,秀强股份公告使用自筹资金收购江苏童梦幼儿教育信息咨询有限公司65.27%股权,其中徐州童梦又持有徐州幼师幼教集团78.14%的股权,本次收购完成后,秀强股份控制徐州幼师幼教集团约51%的股权,此前公告的徐幼项目正式落地: 收购价格与估值:标的公司预估值约为2.75亿元,预估值根据标的公司3年业绩承诺净利润平均数的11.4倍确定,秀强股份最终以1.785亿元的交易对价购买新余祥翼持有的江苏童梦65.27%的股权; 业绩承诺:(1)幼儿园数量:新余祥翼协助江苏童梦及其下属单位于2017年、2018年及2019年直接或间接所属的直营园开办数量累计分别达到60家、100家、150家;(2)利润承诺:新余祥翼承诺江苏童梦17-19年经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润不低于1800万元、2400万元、3000万元; 利益绑定:新余祥翼承诺,于收到第二笔股权转让款后6个月内,以累计不低于35%总股权转让款的金额于二级市场购买秀强股份股票,且该等股票自购买之日起48个月内分期解锁(即每满12个月方可解锁售出25%),根据交易方案测算,预计购买金额约为6250万元。 徐州幼师幼教集团——全国唯一一所高专院校成功创办的幼教集团 徐州幼师幼教集团(以下简称“徐幼集团”)创建于2003年12月,是全国唯一一所高专院校成功创办的幼教集团,主要从事幼教机构的投资经营及与之相关的延伸业务,现已成为江苏省成立最早、规模最大的学前教育专业机构。依托于徐州幼儿师范高等专科学校,徐幼集团在幼儿园师资培养培训、科学研究、课程建设、教材研发、环境创设、管理团队和师资团队建设、统一标准化管理及围绕幼教相关产业研发等方面具有领先优势: (1)强大的高校背景:徐州幼儿师范高等专科学校,是经教育部批准独立设置的一所公立高等专科学校,是江苏省也是淮海经济区第一所幼儿师范高等专科学校,目前开设了音乐表演、商务英语、特殊教育、早期教育等20多个专业。目前学校拥有6大重要项目:“教育部卓越教师培养改革项目”“教育部幼儿园骨干教师国培项目”“教育部幼儿园教师培训国家标准制订项目”;学前教育专业成为教育部“高等职业学校提升专业服务产业发展能力项目”重点建设专业、省“十二五”重点专业群、省高校A类品牌专业;近两年,徐州幼儿师范高等专科学校年均毕业生人数月1500人,为徐幼集团提供的充足且高素质的教师资源。 (2)标准化的管理:徐幼集团引入现代企业管理理念,实施“统一形象、统一基建、统一设备、统一师资、统一课程、统一收费、统一配餐、统一制度、统一职责、统一档案”的“十个统一”专业标准化管理体系,保障各下属幼儿园科学规范运作; (3)完善的治理机制:徐幼集团各幼儿园园长享有充分的办学自主权,全权负责幼儿园日常管理,有效实现了投资者所有权、管理者经营权、监督者监管权、办学者办学权的“四权分离”,促进徐幼集团高效规范运作; (4)灵活的扩张模式:徐幼集团在扩张商业模式上较为灵活,除了直营模式外,还同时采用了托管模式和加盟模式,此外,在直营模式方面,除了100%全资直营之外,还通过引入社会资本开拓了合资直营模式。灵活的商业模式将有利于徐幼集团未来拓展商业规模,提升品牌影响力,更好的为股东创造价值。目前江苏童梦共有49所幼儿园,主要集中于徐州市六个区两个县,其中直营幼儿园19所(徐幼集团)、托管幼儿园2所(徐幼集团)、加盟幼儿园28所(徐幼集团8所+童梦20所)。 n秀强股份布局幼教,精根细作,以直营园为核心,打造幼教生态圈,学习探索多重盈利模式的战略路径逐步清晰我们对公司目前布局的教育项目情况进行简单的梳理: 全人教育项目拥有的资源:直营幼儿园(今年预计园数可达30家)、全优宝APP、教育信息化; 徐幼集团项目拥有的资源:直营幼儿园、徐州幼儿师范高等专科学校(幼师培养)、课程建设、教材研发等; 培基教育项目拥有的资源:直营幼儿园(望京、太阳、欧陆、绿城等6家)、早教服务和早教教学体系、艺术(声乐、器乐、芭蕾等)体育(马术、网球、游泳等)等多种幼儿兴趣班和教学体系、“小幼衔接教育”体系; 花火文化传媒拥有的资源:花火以原创动漫为核心,业务涵盖影视制作发行、音像出版发行、图书出版发行、主题乐园、游戏、娱乐节目、活动及周边衍生品等。目前,花火已拥有200,000屏原创漫画,150多个原创IP,在中国移动咪咕游戏平台拥有25款原创手游,花火的动漫专业制作团队已达100余人,主要动火作品“titi&kiki魔力课堂”;秀强股份在幼教转型的过程中,一直秉承着以直营园为主的扩张理念,这也是秀强与其他转型教育的上市公司相比,最大的不同点。直营园的模式,拥有扩张步伐稳健、单园利润体量大、可控性强、教育品牌理念输出有保障等诸多优势,对于一个转型企业来说,坚持这样的模式稳抓稳打,步步为营,是对收益和风险的最优权衡,也是对股东利益的长期保证。 但我们从秀强不断落地的项目中,也能看到公司在幼教转型步伐中,不仅仅只有直营园的布局。公司对每个项目的收购,均有自身的考量和对新领域的尝试。每一个项目的落地,不仅仅只是直营园数量的增加,利润的增加,从小了说,秀强在不断的完善公司在幼教领域的教育体系搭建、甚至是新的盈利模式探索,从大了说,公司在探索和完善幼教生态圈的打造。若仅仅是直营园经营本身,单园利润的提升空间是有限的。但倘若引入早教、兴趣班、小幼衔接教育等其他幼教服务,那么每个入学儿童的ARPU值,将有更大的挖掘潜力。而这一点,是以直营园的数量和规模为本,并且随着公司直营园经营数量的提升,以及教育体系、办园体系等的逐步完善,预计将会逐步的现象出来,值得期待。 执行力强,期待后续项目继续落地,继续给予“买入”评级 自去年9月公司公布转型教育以来,公司已经陆续落地了全人教育,徐幼集团等项目,管理层业务水平高,执行力强已经不断的得到印证,我们预计到今年年底,公司拥有的直营园数量有望突破100家,而教育业务备考利润有望超过6000万元。鉴于公司目前尚未披露自建园计划,预计目前在教育领域的扩张将仍以外延式扩张为主,期待后续项目继续落地,预计16-18年EPS分别为0.21/0.34/0.46元/股,对应PE为64.8/40.4/29.4x,继续给予“买入”评级。

以转让和增资方式控股南京泽明。南京泽明是一家以医疗产业投资、咨询、医疗机构管理为主业的医疗产业集团。现有四家二级专科医院、一家视光管理公司、两家医疗器械及耗材销售公司。南京泽明旗下医院分布在江苏、安徽等地区,主要开展准分子激光矫正近视、白内障、角膜病、青光眼、眼底病、斜弱视治疗以及医学验光配镜等眼科全科诊疗项目。江河将以受让的方式现金收购南京泽明21%股份,再以增资的方式获得其30%股份,最终实现51%的绝对控股。 本次收购初始估值1亿元,对应静态市盈率约14.6倍。南京泽明2015年净利润约686万元,收购初始估值约1亿元,对应静态市盈率14.6倍。双方约定,若标的公司下属常州医院能在6个月内营业并再新设或收购两家眼科医院,估值可提升到1.2亿元,标的公司17、18年连续收入增长不低于25%且两年累积净利润不低于1千万,估值可提升至1.3亿元。 标的公司未来有望嫁接公司澳洲眼科医院Vision的品牌和技术。受国内医疗体制、政策等影响,公司海外医疗品牌Vision要在国内直接复制难度较大,通过并购国内眼科医院,再引进Vision品牌和技术是公司的较好选择,我们判断未来公司将持续收购国内区域眼科医院,通过整合和及嫁接国外资源,最终形成自己的眼科医院品牌。 本次收购框架协议有重要标志意义,如投资入股成功,有助于公司国内外眼科医疗业务协同发展,有利于进一步加快公司专科医疗业务的开拓,是公司国内眼科医疗业务落地的实质性进展,为公司下一步扩展国内眼科医疗业务市场奠定良好的基础。 未来有可能私有化Primary。 公司在医疗业务方面的野心并不仅止于眼科医院,公司目前已经是澳洲上市医疗公司Primary第一大股东,持有其接近16%股份,参考公司收购vision的过程及公司的发展战略,我们判断公司未来进一步收购并私有化Primary是大概率事件,Primary在病理检查、影像、医疗诊断等方面在澳洲位居前列,未来也可以通过并购国内类似标的并嫁接国外品牌技术的方式在国内实现落地。Primary本身利润可观,近3年年平均税后净利润约1.05亿澳元,折合人民币超过5亿元,如果私有化完成,将大幅增加上市公司净利润。 装饰业务明年恢复常态,将迎来利润率拐点。 近几年公司建筑业务受海外幕墙业务拖累,毛利率和净利率持续走低,海外幕墙业务出现亏损,亏损主要受几个因素影响:一是人民币升值造成业务毛利率降低;二是竞争加剧导致合同质量不高,三是国际经济形式不理想大量应收账款无法收回。公司今年已经将亏损的海外公司剥离,应收账款也基本计提完毕,而人名币步入贬值通道也利于公司海外业务的毛利率恢复。我们判断公司2016年海外不利因素将出清,2017年建筑业务将回归正常,按照公司装饰业务的规模,正常情况下,保守估计年净利润应在5-6亿元。 给予买入评级。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.45和0.57元,对应的增速分别为26.1%、31.8%和27.7%,对应PE分别为34、26和20x,公司传统建筑主业即将迎来业绩拐点,而医疗业务有望通过并购实现快速扩张,双主业的布局将带动业绩和估值的双重提升。考虑到我们给建筑业务的测算相对保守,而Primary私有化完成将大幅增厚业绩,盈利预测有提升空间,给予“买入”评级。

事项: 广田股份发布公告:公司发布三季报并公告公司全资子公司广融基金、广融基金控股子公司广融汇基金与珠海合源融达投资中心(LP为恒大人寿)签署了《珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)合伙协议》,由广融汇基金作为普通合伙人,合源融达和广融基金作为有限合伙人共同发起设立珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)。 评论: 三季报验证我们关于公司主业将全面回暖的判断 三季报业绩表现靓丽。2016年1-9月,公司实现营业收入62.76亿元,同比增长11.45%;实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长15.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.94亿元,同比增长32.69%,eps0.19元,略超我们预期。从三季度单季来看,q3实现收入23.63亿元,同比增长19.74%,考虑营改增的影响,实际收入增速超过22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长44.58%。 3q16年公司综合毛利率114.71%,同比下降2.17个百分点,主要还是营改增的影响,目前营改增还在过度阶段,短期看对公司报表影响正面,长期影响还有待观察。1H14年公司期间费用率为6.59%,与去年同期基本持平,费用率上升趋势随主业回暖有所好转。 预计全年增速靠近披露上限。公司预计2016年全年净利润增长约10%-50%。四季度是工程公司的利润结算的高峰,是全年利润最多的季度,公司过往业绩也证明了此规律,即便按照50%的增速测算,公司四季度只要做到1.2亿就能实现,并未超过3季度的1.35亿,我们认为按照季节性规律,公司大概率全年增速将接近上限。基于恒大良好的销售,公司主业将迎来两年周期的回暖。公司三季报验证我们在专题报告《从地产回暖和恒大登顶看装饰园林投资机会》中关于恒大系供应商将迎来两年左右主业回暖的判断。公司装饰主业约四成收入来自恒大,从历史数据来看,广田集团收入增速与恒大地产销售额增速存在两年左右的滞后,恒大增速的发力是从2014年开始,到现在已经持续了两年多的时间,我们判断广田16年开始,往后的两年将经历明显的景气回升。即使受地产调控影响,房地产市场掉头向下也不影响本轮后周期行业主业阶段性回暖。 与恒大合作全面升级 公司全资子公司广融基金、广融基金控股子公司广融汇基金与珠海合源融达投资中心(LP为恒大人寿)签署了《珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)合伙协议》,由广融汇基金作为普通合伙人,合源融达和广融基金作为有限合伙人共同发起设立珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)。广融恒金注册资金为人民币30.003亿元,其中,合源融达认缴出资人民币22.5亿元,占广融恒金74.99%出资比例;广融基金认缴出资人民币7.5亿元,占广融恒金25.00%出资比例;广融汇基金认缴出资人民币30万元,占广融恒金0.01%出资比例。 本次成立投资基金是公司工程金融的升级。本次成立合伙企业主要是向下游企业或目标下游企业投资,公司下游企业以地产商为主,因此,公司设立此合伙企业主要还是产融结合的模式,以金融带动工程业务。恒大人寿作为优先级合伙人的加入无疑为公司的工程金融业务形成重大利好:一方面,恒大人寿可提供充裕资金,如果合作顺利,我们判断后续规模会快速扩大;另一方面,恒大作为国内最大的开发商,在所投项目出现风险时,有实力通过收购、合资等多种方式化解。 未来金融将成为公司利润的重要组成。作为公司三大战略板块的金融业务目前已经开始贡献利润,预计2017年金融业务贡献收入有望达到2亿,公司从产业金融到大金融的布局一直在稳步推进,金融将成为公司除传统主业外最先看到显著利润贡献的新业务。 本次合作标志着公司与恒大的合作全面升级。过往公司与恒大的合作仅局限于装修业务后续,本次升级到金融领域,考虑到恒大业务多元化发展方向,鉴于双方深厚的合作历史,我们判断恒大与公司的合作将全方位展开,后续不排除有其他合作继续推进。 智能家居产品迎来放量 广田是唯一一家提供智能家居整体解决方案的A股标的。自2014年谷歌收购nest后,市场对智能家居市场产生了巨大热情,但实际上,目前在国内,我们一直没有看到智能家居爆品出现,我们这里的智能家居产品指的的智能家居的完整解决方案,并非智能单品。事实上,部分智能单品已经有较高的渗透率,比如智能家电、智能插座、门禁对讲等,但都没有实现相互间的互联互通,更谈不上智能情景。目前已经布局智能家居业务的上市公司,多以芯片、元器件或者智能单品为主,就我们所知,图灵猫是目前布局智能家居业务的上市公司中,唯一定位为提供整体结局方案的系统集成商。 图灵猫是目前市面上终端覆盖度最高的智能中控系统。目前市场上能提供解决方案的智能家居产品有图灵猫智能家居、lifesmart智能家居、海尔U-Home智能家居和小米智能家居等。图灵猫是其中的兼容性最强、智能化程度最高的产品,可以对市面上95%以上的智能终端实现智能控制,也可以实现远程控制,情景模式等功能。广田集团将图灵猫定位为智能生活的提供者,智能社区的重要组成部分。不久的将来,用户或可以通过图灵猫系统实现上门医疗、家教、家政以及购买食材等社区功能,真正实现智慧生活。 智能家居发展空间巨大,渗透率拐点或已来临 智能家居渗透率拐点或将来临。据统计数据显示,中国智能家居市场规模在2012年为156亿元,2014年升至304亿元,预计到2020年,整个智能家居产值将突破2300亿元。智能家居概念的普及、居民支出观念的改变以及收入水平的提高是智能家居渗透率提升的重要原因。而全装修房屋时代到来,而调控背景下房地产商提供差异化、高品质产品的动机可能才是渗透率拐点的根本原因。广田在渠道推广上有天然优势。如果智能家居的普及如我们判断的依赖地产商的介入而实现,则广田在渠道推广上具备天然优势,广田是国内最大的住宅精装修供应商,而装修本身就可作为智能家居的渠道入口。公司的最大的客户恒大地产是国内最大的开发商,且恒大的产品以精装修房为主,广田依托地产客户推广图灵猫产品水到渠成。 上调盈利预测,重申“买入”评级 我们上调16-18年每股收益为0.26(+16.31%)/0.33(+18.56%)/0.43(+18.17%)元,当前股价对应的PE分别为41/32/25x,公司发展战略清晰,目前围绕三大战略方向的布局稳步推进,未来金融将成为公司利润的重要来源,而智能家居订单放量证明公司该业务已初步取得成功,未来将成为公司拥抱新经济的切入口,今年是恢复之年,明年或将成为爆发之年,业绩和估值均有提升空间,重申“买入”评级。