投资要点: 2014年业绩预增47.2%-48.5%,符合市场预期。公司公告14年业绩预告,受益于考普乐并表因素,归属于母公司净利润同比增长47.2%-58.5%,对应为6500-7000万,处于三季报中预计增长40%-60%区间上半部分,业绩符合市场预期。公司合并营业收入同比增长70%以上,其中母公司营业收入同比增长10%左右。由于新产品和新项目的研发和市场推广导致的投入增加、募投项目投产后折旧成本和运行费用上升,母公司净利润同比下降约37%。 2015年为公司腾飞起步之年。晶圆制造类产品稳步上量,铜互连电镀液已经突破中芯国际(上海+北京)和无锡海力士,铜制程清洗剂突破中芯国际(上海)。划片刀在长电和通富等封测大厂验证结果良好,并取得通富少量订单。IC载板镀铜添加剂突破深圳安捷利实现少量销售。先进封装镀铜液为晶方、华天供货。2015年这些产品都具有上量的可能,为公司带来巨大业绩弹性,将成为公司腾飞起步之年。 国内半导体材料龙头,半导体黄金十年最大受益者。国内半导体行业将在政府的大力支持之下将快速抢占台湾市场份额,步入行业高速发展的黄金十年。公司下游的晶圆制造和封测企业都将在政府政策和资金的大力支持之下,通过快速扩张产能和兼并收购来实现规模和技术的跨越式进步,逐步追赶甚至赶超台湾半导体企业。这将大大提升公司产品的潜在市场空间。并且公司作为很多产品国内的唯一供应商,在政府鼓励下的半导体材料国产化替代过程之中,受益确定性非常高。新阳作为半导体行业的“卖水者”,有望成为国内半导体黄金十年的最大受益者。 重申买入评级,目标价为47元。由于半导体材料产品进入壁垒非常高渗透速度较慢,我们下调公司盈利预测,预计2014-16年EPS为0.58元,0.93元,1.43元(调整前为0.64元,1.05元,1.48元),当前股价对应14-16年PE为60.3X,37.7X和24.5X。考虑到国内半导体行业在政策大力扶植之下步入黄金发展十年,公司作为国内半导体材料稀缺投资标的受益确定性高,我们认为合理估值水平为15年50倍,对应目标价为47元,重申买入评级。

事件:公司预告14 年净利润同比增长50%~60%,即归属于上市公司股东净利润3.67-3.92 亿元,EPS 0.70-0.75 元,超申万化工预期的0.68 元;14Q4 单季度净利润0.71-0.95 亿元,EPS 0.14-0.18 元,环比增长-32%至-9%,同比由于14Q3 金宇子公司并表业绩大幅增长而不可比。 受益油价下跌,产品结构改善,综合毛利率提升。油价下跌,产品成本下降;且高毛利的半钢胎扩产及金宇业绩并表,产品结构改善,双重刺激有助于综合毛利率提升。 美国反倾销税率初裁结果公布,对国内轮胎出口有较大影响。美国商务部21 日公布初裁结果,认定多家中国企业输美的轮胎产品存在倾销行为,征收19.17%至87.99%倾销税。除佳通轮胎、固铂轮胎、赛轮金宇等公司产品加征特定关税,其它中国轮胎企业税率是87.99%。叠加14 年12 月22 日的12.03%的普遍反补贴税,美国对我国轮胎企业征收普遍双反初裁税率达100.02%,远超09 年美国轮胎特保案最高55%的税率。2013 年,我国向美国出口轮胎金额为21 亿美元,目前国内轮胎在美售价比同类美国产品低30%左右,高双反税率将严重影响国内对美国的轮胎出口。 公司海外基地投产有效规避贸易壁垒。赛轮越南基地14 年下半年已投产,目前产能700 万条,不仅能完全规避美国双反(2013 年公司出口美国341 万条);随着国内轮胎企业退出美国市场,公司产品在美国市占率有望提升。 产业链整合+市场拓展+品牌建设协同促进业绩爆发。2015 年是公司产能加速释放期,其中半钢胎产能增至4480 万条,同比增长60%,其他如巨型胎、军工胎等新产品有望贡献业绩。公司通过收购国外轮胎销售公司、加强国内销售网络覆盖等措施,拓展国内外轮胎营销网络,有望在15 年发力。品牌建设未来将是公司着力发展点。 产业链整合+市场拓展+品牌建设协同发力,推动公司15-16 年业绩高速增长。 上调盈利预测,维持增持评级。由于油价驱动原材料下行超预期,上调14-16 年EPS分别为0.73 元(原0.68 元)、1.02 元(原1.01 元)、1.44 元,对应14-16 年PE分别为25 倍、18 倍、13 倍。 风险提示:美国轮胎“双反”加剧国内市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹。

公司1月22日公告,赛轮越南收到越南财政部、总税务局205号公文:赛轮越南15年内企业所得税率为10%,自产生应税收入之日起4年内免缴企业所得税,以后9年按5%税率征收企业所得税。目前公司执行政策为:10年内企业所得税率为20%,自产生应税收入之日起2年内免缴企业所得税,以后4年10%税率征收企业所得税。 赛轮越南将长期保持免、低的企业所得税,短期增厚2016年EPS0.07元。该政策有利于赛轮越南长期保持免、低的企业所得税,提高公司业绩。公司自2014年下半年开始盈利,原政策,14-16年应缴企业所得税为0%、0%、10%。新政策执行后,14-16年应缴企业所得税均为0%。导致公司16年应缴企业所得税从10%降为0%,相应增厚EPS0.07元。 受益油价下跌,公司产品毛利率不断提升。受益油价下跌,公司产品毛利率不断提升。原油价格下跌,轮胎原材料天然/合成橡胶、炭黑、帘子布等价格持续走低,轮胎成本不断降低,毛利率逐季提升,其中三季度毛利率高达19.13%。随着原油价格持续低迷,轮胎成本将长期维持低位。 产业一体化优势明显,海外基地投产有效规避贸易壁垒。赛轮金宇积极进行产业链上下游纵向横向整合,提高原材料稳定、扩充产品种类及规模、拓展下游销售渠道及网络。赛轮越南基地目前已投产盈利,年底产能将达780万条,能有效规避美国双反贸易壁垒。 国内轮胎龙头步入高速成长轨道,15-16年是公司业绩爆发期。2015年是公司产能加速释放期,其中半钢胎产能增至4480万条,同比增长60%,是国内半钢胎产能最大的企业之一。公司积极拓展销售网络并十分重视产品品牌建设,产能利用率一直维持在高位,给公司良好的业绩支撑。 上调16年盈利预测,维持增持评级。预计公司14-16年EPS分别为0.68元、1.01元、1.44元(上调前1.37元),对应14-16年PE分别为26倍、18倍、12倍。 风险提示:美国轮胎“双反”与橡胶价格反弹。

益盐堂深入各地,全国性布局正式铺开。公司公告应城益盐堂与吉林盐业运销、大连山月贸易及深圳北味侬商贸合作设立益盐堂(大连)健康盐有限公司,拟在建设10万吨澳洲海盐分销、研发和生产基地;应城益盐堂还将与广西银鹏多品种盐、广州端盈商贸合作设立广西益盐堂健康盐有限公司投建50万吨海盐生产基地及仓储物流中心(在钦州保税港区);同时益盐堂和贵盐集团分别出资1931.81、1100万元向贵盐商贸增资扩股。 与各地盐业公司合作进一步加深,建立益盐堂健康盐当地分公司,共同谋求盐改后新的发展模式,抢占盐改先机,品种盐全国性布局正式开启。由于食盐运输半径以及成本的限制,要有效覆盖全国必须在各个区域建立多个生产基地,目前公司已在应城、宁陵、广西等地建立了食盐研发、生产和分装基地。此次在大连和广西设立益盐堂分公司就是利用当地地理、物流、政策优势及盐业公司的渠道优势,满足品种盐全国战略布局的需要。 与盐业公司合作共同进军高端食用盐市场。盐改后,普通碘盐的竞争在于抢占时间和渠道的先机,新都具备绝对优势,同时公司亦开始布局具有巨大消费群体的海盐产品。利用新都旗下的进出口贸易公司采购优质的澳洲海盐,加之当地盐业公司的渠道共同拓展高端海盐品种,丰富公司高端品种盐品类。 公司预计大连益盐堂投建的10万吨澳洲海盐项目投产后将实现销售收入和净利润分别为14000、1000万元。钦州保税港区的50万吨海盐生产基地及仓储物流中心项目投产后将实现销售收入和净利润分别为22000、1500万元。 维持新都化工增持评级。公司进一步深入与各地盐业公司的合作,未来这种模式将复制到更多省份,高端海盐的拓展以及全国性的生产布局已全面铺开,公司致力于打造食盐和川味调味品两大市场龙头。维持新都化工14-16EPS预测为0.48元(摊薄后为0.39元)、0.76元(摊薄后为0.62元)、0.96元(摊薄后为0.78元),目前股价对应的PE分别为35、22、17倍,维持增持评级。

投资要点: 基础磷肥处于周期底部,15-16年将稳步向上。供给方面,经过11-12年争夺磷矿石而新建的大量磷肥装置冲击后,13-14年行业整体亏损,无矿或成本劣势企业退出,国内磷肥供给改善;需求方面,出口取消窗口期将有利于企业协调国内外市场销售,提高议价能力,同时印度磷肥采购连续2年“小年”,库存低位。 引入战投ICL是中期最大看点。借助ICL在技术和管理上的优势,结合公司资源与国内市场优势,预计合资公司后续发展较快,根据ICL预计,2017年有望实现7亿美元收入,预计非肥业务占比有望超过50%,成为云天化产业升级的模版。股份公司层面,ICL将派驻2位董事,并与云天化成立了专门的磷酸盐专业委员会及磷化工研发中心,提升其长期竞争力。 新业务模块借力新三板。持股88.68%的纽米科技、100%的天驰物流已报新三板。其中纽米科技主要从事锂电池隔膜业务,目前重庆、昆明各有2条*1500万平米/年产能,;天驰物流从事金融等服务业物流业务。 呼伦贝尔金新化工煤气化改造项目(年产50万吨合成氨、87万吨尿素)有序推进,预计14-15年尿素产量分别为40万吨、50万吨,15年10月改造完成后明显降低生产成本。 行业底部明显,战投入住改变中期基本面,维持增持评级。维持14-16年EPS预测分别为-1.1元、0.15元、0.45元,维持增持评级。近期股价催化剂包括与ICL合作的持续进展、2015年春耕旺季磷肥价格上涨等。

投资要点: 公司公告以自有资金3000万投资设立成都益盐堂调味品有限公司并由益盐堂调味品公司以自有资金2159万元收购成都新繁食品公司95%的股权,已签订股权转让协议。 正式设立益盐堂调味品公司向川味调味品市场迈出实质性的一步。益盐堂调味品公司专门负责公司调味品的研发和营销,统一管理内部食用品种盐、调味品业务。公司现有湖北应城、河南宁陵两个品种盐生产基地、并将与吉林盐业共同打造澳洲海盐生产基地,加之已收购的新繁食品和川菜调味品产业技术研究院,这些分散在各地的品种盐及调味品公司也将由其进行统一管理。 两大渠道相辅相成。盐业公司的渠道全面覆盖了调味品业务的所有渠道类型,盐改前可利用新都及盐业公司现有渠道,并辅以发展新渠道,先以与盐同渠道的调味品销售打开渠道,待盐改后,再用调味品渠道带动食盐的销售,整合两大渠道,抢占先机。 未来将发挥品种盐业务、调味品业务和复合肥业务的三大协同作用,最终实现肥、盐、调味品一体化的大农业发展战略目标。公司未来将利用自身优质的复合肥,选取优质农业生产基地,为种植农户提供种子、农药、复合肥等农化服务,再反向收购农产品用于公司的调味品生产,最终实现肥、盐、调味品一体化的战略转型。 整合快速改善新繁食品的盈利能力。“新繁泡菜”在四川的品牌知名度高,但由于受资金制约,融资成本过高导致其财务负担过重连年亏损,收购后公司将引入新的管理团队整合,预计15年将实现销售收入8600万元,净利润900万元。 维持新都化工增持评级。公司的战略转型已经全面铺开,盐改将是未来食盐和调味品两大渠道互相打通的契机。维持新都化工14-16EPS预测为0.48元(摊薄后为0.39元)、0.76元(摊薄后为0.62元)、0.96元(摊薄后为0.78元),目前股价对应的PE分别为34、22、17倍,维持增持评级。

公司公告:1,上市公司层面:拟以8.24 元/股对以化上海(实际控制人ICL)定增1.99 亿股,合16.42 亿元,占发行后总股本的15%,引入ICL 成为公司外国战略投资者;资金用途为偿还银行贷款;双方共同设立磷化工方面研发机构;2,子公司层面:拟以全资子公司云南磷化集团与以化上海按照50:50成立合资公司,云天化三环子公司100%权益(120 万吨/年DAP)、云天化集团下属天创100%权益(精细磷化工,含贝克天创40%权益)、贝克天创60%权益将全部转让给合资公司。 ICL(以色列化工集团)是全球领先的特种矿物公司,纽交所上市,市值91亿美元,13 年收入62.71 亿美元,净利润8.20 亿美元。主要业务包括化肥(钾肥全球第六、磷钾复合肥全球第一、缓控释肥欧洲第一,收入占比54%),工业产品(溴素、磷系阻燃剂等全球第一,收入占比20%)及精细化工(磷系食品添加剂、特种磷酸等全球第一,收入占比24%)等三大板块。 本次合作ICL 将给云天化带来三层礼物:l 1,资金层面:公司14Q3 负债率达到89.07%,带息负债356.85 亿元,14Q1-3利息支出21.30 亿元;本次增发后负债率将下降至86.80%。 2,产品层面:公司是全球第二大磷肥生产企业,但产品较为单一,高附加值产品较少,磷肥行业底部公司盈利压力巨大。ICL 将在高端磷复肥、缓控释肥、精细磷化工产品等领域全面提升公司产品档次,有望明显改善公司盈利水平。 3,战略层面:增发成功后ICL 将持股15%位列第二大股东,将在公司治理、战略规划、产业升级等全方位发挥积极作用。 行业底部弹性巨大,增持评级。维持14-16 年EPS 预测分别为-1.1 元、0.15元、0.45 元,磷肥环节行业底部近3 年,公司P/S 仅0.22,化工股中最低,业绩弹性巨大,维持增持评级。

投资要点: 公司公告拟对实际控制人宋睿(认购2200万股)、平安创新(认购2000万股)、招商基金(认购1300万股)、博时基金(认购1000万股)、光大永明(认购800万股)共5名特定对象非公开发行不超过7,300万股A股股票,发行价格为15.5元/股,预计募集资金总额为11.315亿元,全部用于补充流动资金。 公司自11年上市以来一直通过债务融资的方式获得资金,资金利率较高,2012、2013、2014Q1-Q3公司财务费用率分别为2.36%、2.02%、2.78%,截止14年三季报公司的资产负债率已高达61.09%,高于行业平均水平,同时流动比率、速冻比率均高于行业平均水平。本次非公开发行募集资金有助于优化公司资本结构,降低财务费用。 大股东参与认购彰显对公司未来经营的信心。公司此次补充流动资金主要用于三个方面:新型复合肥产能的扩张(14年170万吨,14-15年90万吨)、北方市场的营销以及品牌建设、复合肥产业链的衍生包括6万吨黄磷项目和利川鄂州示范基地等;品种盐产能扩展,继续复制和盐业公司合作的模式,抢占品种盐渠道资源,进军调味品市场,重点是川味调味品市场,预计将继续采取合作或收购的模式;公司可能按约定购回12年3月发行的公司债券,需要准备一定现金。 随着益盐堂的高速发展,公司14Q1-3少数股东权益占净利润比重提高至38%,从完善治理和提升市值角度判断,预计公司后续有动力且有资金解决益盐堂49%少数股东权益。 维持新都化工增持评级。复合肥产品结构向新型硝基肥和水溶性肥调整,有助于毛利率的提升,受益盐改,渠道布局抢尽先机,未来致力于打造食盐和川味调味品两大市场龙头,维持新都化工14-16EPS预测为0.48元(摊薄后为0.39元)、0.76元(摊薄后为0.62元)、0.96元(摊薄后为0.78元),目前股价对应的PE分别为36、23、18倍,维持增持评级。

原材料价格持续走低,轮胎行业受益。轮胎原材料天然/合成橡胶、炭黑、帘子布等价格受产能扩张及原油价格下跌等多因素影响,成本持续下行并将长期维持底部,利于轮胎行业毛利率提升。 全球轮胎行业稳定增长。随着世界经济逐渐企稳复苏,北美、欧洲以及中国等主要市场轮胎需求恢复增长,2013年全球轮胎销售量超过16亿条,同比增长4.3%。 国内轮胎产业大而不强,集中度低,可待龙头产生。中国大陆轮胎产能占全球1/3以上,但产业集中度低,前10强产能仅占31%,远低于同期全球水平64%;中小企业众多,产品低端同质,竞争激烈,行业面临分化,迫切需要龙头企业来整合产业。 产业链整合和技术创新是国内轮胎企业重要突破口。国际大型轮胎制造企业产品毛利率稳定,未与原材料价格呈反向波动的趋势。主要因其产业链整合带来的成本优势以及技术创新带来的价格优势。 业绩突出的行业龙头,站在半钢胎产业发展的风口上。公司近三年以39%的年增长率领跑行业,净利润、毛利率、ROE实现三连增,公司积极涉足万亿的半钢胎市场,收入比重超50%,产能跨越式发展。 产业链整合+海外基地+品牌驱动。公司多次进行国内外产业链纵向横向整合;利用东南亚资源及公司技术成为国内首家拥有海外轮胎生产基地的企业,从而有效规避轮胎出口风险;通过品牌营销及技术驱动构建世界赛轮。 首次给予增持评级。公司增发后摊薄收益,预计公司14-16年EPS分别为0.68元、1.01元、1.37元,对应14-16年PE分别为27倍、18倍、13倍。鉴于行业趋势有望持续向好,公司是立志品牌发展的民营轮胎龙头,且公司向大股东及核心管理层定向增发彰显信心,首次给予增持评级。 风险提示:全球轮胎行业低迷及国外对我国轮胎实施贸易壁垒扩散。

炭黑行业龙头。公司是全球第四、全国第一的炭黑生产企业,8 个生产基地总产能98 万吨/年,占全国的14%;下游主要为轮胎等橡胶制品。 P/S 估值底部。申万化工板块242 只股票加权平均P/S 为1.40,数学平均P/S 为3.35。黑猫股份P/S 为0.54,位居倒数第15 位,较历史均值的0.99倍差距明显;PB2.59 倍,较历史均值3.3 倍有一定距离。 行业底部2 年有余,马太效应明显。由于煤焦油的资源属性近年开始显现,12 年以来炭黑行业持续亏损。马太效应在行业开工率与出口上表现明显,龙头企业满开而中小企业开工在40%左右,出口成为龙头企业不亏或少亏的法宝。 环保高压加速行业洗牌。新《环保法》15 年实施,炭黑生产产生的废气、粉尘等需追加投资和较高的运行费用,持续2 年亏损后中小企业有望加速退出。 享受煤焦油资源属性+规模效应,公司整体盈利能力全面反超龙星化工。 特别是拥有煤焦油的生产基地盈利能力明显更强。 业绩底部已过,行业向上明确。行业洗牌+马太效应明显,新《环保法》有望加剧行业洗牌,黑猫股份业绩底部已探明,行业底部向上明确。 业绩弹性大。目前炭黑主力品种N330 市场价在5700 元/吨左右(含税,下同),静态测算,炭黑每提价100 元年化将增加黑猫股份EPS 0.13 元。 首次给予增持评级。不考虑配股,预计公司14-16 年EPS 分别为0.20 元、0.38 元、0.60 元,对应14-16 年PE 分别为36 倍、19 倍、12 倍。期待黑猫股份作为国企改革概念股“行权”。 风险提示:美国轮胎“双反”与安全环保事件。

投资要点: 基础数据: 2014年09月30日l 三季报业绩略超预期。1-3Q14公司实现收入44.2亿元(yoy+13%),归属母公司净利润2.88亿元(yoy+69%),EPS 0.33元,略超申万化工三季报前瞻中的预测(EPS 为0.31元,14Q3营业外收入0.2亿元)。其中14Q3单季度实现收入15.8亿元(yoy+19%,QoQ-5%),归属母公司净利润1.57亿元(yoy+76%,QoQ+47%),EPS0.18元,经营性现金净流入2.41亿元。 虽然单季度收入环比略有下滑,但单季度净利润创历史新高。7月1日提价6%约合300元/吨后,公司毛利率环比继续上行1.29个百分点,14Q3毛利率从14Q2的35.18%提升至36.47%。14Q3单季度净利润1.57亿元,较此前最高13Q4的1.49亿元高5.5%。库存连续5个季度下降,产成品库存周期维持在1个半月的水平。 行业整体继续呈恢复性增长,价格有继续上行空间。玻纤经历了五年的全球不景气,两年的结构调整,近期全球池窑继续滚动冷修,新增产量较少,整体供给有序,出口增长,目前的销量与库存状态支撑价格继续上行。 高杠杆隐藏业绩改善空间。14Q3公司资产负债率79.83%,单季度财务费用率12.42%(连续3个季度下行),净利润率12.58%。随着社会融资成本趋势性下降,公司财务费用率有望继续下行,净利润率改善幅度将更快于毛利率改善幅度(14Q3毛利率改善1.29个百分点vs 营业利润率改善2.96个百分点)。 继续看好玻纤行业恢复性增长趋势,上调盈利预测,维持增持评级。考虑到融资成本趋势性下行,上调14-15EPS0.46元(原0.43元)、0.65元(原0.57元),对应PE21倍、15倍,未来玻纤景气有望持续复苏,建议增持。

投资要点: 公司今年前三季度业绩同比增长120%,第三季度单季同比增长261%。本报告期公司由于合并江西考普乐营业收入和净利润同比大幅增长,公司实现净利润4813万,同比增长120%;第三季度单季实现净利润1750万,同比增长261%。 母公司由于自主研发投入和募投项目运行费用增加导致净利润同比下降36%,较上半年同比下降46%有所收窄,对应三季度单季实现净利润488万,与去年三季度基本持平。 新产品稳步拓展,提升公司在国内半导体材料领域的行业地位。晶圆制造领域,公司今年上半年芯片铜互连液产品进入中芯国际(北京)中央供液系统,目前出货量已经是中芯国际(上海)的两倍,在无锡海力士也已经通过认证并实现销售;铜制程清洗液现在也已经通过了中芯国际(上海)的认证,开始实现供货。划片刀业务方面,公司已经取得通富微电少量订单,在长电科技已经认证通过。我们预计划片刀业务将从今年年底开始逐步放量。IC基板领域,公司的电镀铜添加剂产品也已经通过了客户的验证实现了少量供货。 IC材料平台型公司雏形初成,看好公司未来成为行业龙头。公司现在产品已经从最初的传统封装产品拓展到了晶圆制造产品、划片刀、先进封装镀铜液、IC基板镀铜添加剂、12寸大硅片等领域。产品对应的国内潜在市场空间从15亿大幅提升到了105亿,平台类公司雏形初步形成,市场空间已经打开。考虑到公司所处行业具有极高的进入壁垒,国内难有新厂商进入与之直接竞争。伴随国内IC产业崛起,我们看好公司未来将成长为IC材料领域行业龙头。 维持买入评级。由于新产品拓展速度可能会低于我们预期,我们调整对公司14-16年盈利预测自0.64元,1.33元,1.80元至0.64元,1.05元,1.48元,目前价格对应14-16年PE为58.4X,35.9X和25.3X。考虑到国内半导体行业进入黄金发展期,公司作为半导体材料领域稀缺标的受益弹性巨大,我们认为6-12个月合理估值为15年45倍,对应目标价为47.0元,维持买入评级。

公司预计今年前三季度业绩同比增长100%-128%。本报告期公司由于合并江西考普乐营业收入和净利润同比大幅增长,预计实现净利润4400-5000 万,同比增长100%-128%;其中母公司由于自主研发投入和募投项目运行费用增加净利润同比下降约35%。 3Q 半导体业务同比实现正增长。公司半导体业务前三季度净利润同比下降约35%,较上半年同比下降45%有所收窄,对应三季度单季实现净利润约510 万,较去年同期增长5%。 晶圆制造产品逐步放量,划片刀业务取得一定突破。公司今年上半年芯片铜互连液产品进入中芯国际(北京)中央供液系统,目前出货量已经是中芯国际(上海)的两倍;铜互连清洗液在上半年验证通过后现在也开始逐步放量。划片刀方面公司已经取得通富微电少量订单,在长电科技已经认证通过。我们预计划片刀业务将从今年年底开始逐步放量。 IC 材料平台型公司雏形初成,看好公司未来成为行业龙头。公司现在产品已经从最初的传统封装产品拓展到了晶圆制造产品、划片刀、先进封装镀铜液、IC 基板镀铜添加剂、12 寸大硅片等领域。产品对应的国内潜在市场空间从15亿大幅提升到了105 亿,平台类公司雏形初步形成,市场空间已经打开。考虑到公司所处行业具有极高的进入壁垒,国内难有新厂商进入与之直接竞争。伴随国内IC 产业崛起,我们看好公司未来将成长为IC 材料领域行业龙头。 维持买入评级。由于今年新产品拓展略低于我们预期以及募投项目投产带来的费用提升,我们下调公司今年盈利预测,维持未来两年盈利预测。预计2014-16 年EPS 为0.64 元(下调前0.83 元),1.33 元,1.80 元,目前价格对应14-16 年PE 为61.0X,29.5X 和21.8X。考虑到公司半导体材料设备业务未来具有高增长弹性,涂料业务总体较为稳定,我们认为公司半导体材料设备业务、涂料业务合理估值水平分别是15 年45 倍、20 倍,对应目标价为47.0元,维持买入评级。

看好逻辑一:环保推动内需消费升级。我国每年约有220万吨VOC排放,超过25%源于涂料污染。溶剂型、水性、粉末涂料的VOC排放量分别为700、150、0(g/L)。中国市场因成本、技术等问题,13年粉末涂料占涂料消费比例不足10%,而欧美这一比例达到25-28%。随着国内对VOCs排放治理趋严,我们预计对溶剂型涂料征收消费税的法规有望在15年出台,汽车、建筑铝型材等领域粉末涂料替代传统溶剂型涂料消费升级趋势明确,预计13-17年国内粉末涂料行业整体CAGR将达15%。 看好逻辑二:欧美经济复苏拉动出口快速增长。公司1H14出口收入增长161%,一方面得益于欧美经济复苏带动粉末涂料在房地产、汽车、工程机械等领域的需求增长;另一方面是公司借助其在阿克苏、杜邦供应链的良好声誉,打开了北美和中东市场,分析阿克苏等粉末涂料巨头的发展战略,我们预计未来全球粉末涂料企业将继续增加在华采购。我们预计公司14-16年海外销售收入CAGR有望超过100%。 看好逻辑三:混合型树脂中聚酯配比提升利好聚酯树脂企业。粉末涂料的上游树脂分环氧树脂和聚酯树脂两种,由于环氧树脂售价高、污染大,粉末涂料企业逐渐增加聚酯树脂的配比,我们预计17年聚酯树脂占粉末涂料比例将由34%提升至38%,聚酯树脂13-17年行业需求CAGR将达18%。 聚酯树脂龙头企业的壁垒何在?公司现有12万吨聚酯树脂产能,13年7.6万吨产量享有国内17%市占,其优势在于:1、认证壁垒:公司已进入全球最主要的两家粉末涂料巨头供应链,借助其在阿克苏供应链的良好声誉及其他国际权威认证中的优秀产品性能,公司加速进入其他海外粉末涂料企业供应链。2、研发壁垒:多元的下游客户结构和上市公司提供的充沛现金使其在研发中走得更快,其与山东朗法博合作开发、推广的在家具行业使用的低温固化粉末涂料未来空间极大。 首次给予增持评级。公司未来业绩增长驱动力:1、下游粉末涂料需求增长;2、公司聚酯树脂和上游新戊二醇新增产能达产;需跟踪的验证信号:1、国内VOCs相关政策;2、出口数据。我们预计14-16EPS分别为0.27元、0.37、0.47,考虑公司所处行业的成长性,给予公司15年25xPE,对应12个月目标价9.25元。

投资要点: 公司拟定增融资3亿,募投大硅片项目。今年5月公司公告与兴森科技、新傲科技、张汝京博士团队合资成立大硅片项目公司。大硅片项目与公司现有业务具有较大差异属于重资产项目,总投资规模为18亿元,其中合资公司注册资本为5亿。本次公司公告拟向不超过5名投资者定向增发融资3亿元,全部用于大硅片项目投资。 大硅片项目大幅提升公司市场地位,预计4Q 正式启动。硅片是集成电路行业最重要的原材料,是IC 材料领域最高技术象征。目前全球仅有不到10家企业具备12寸硅片生产技术,国内现在仍全部依靠进口。本次公司成为国家重点扶持的大硅片项目重要参与者之一,大幅提高公司在全球IC 材料领域的市场地位。预计该项目将于今年4Q 启动,建设期为2年,2017年达产15万片/月。按目前市场价格测算,该项目将实现营业收入12.5亿。未来,该项目建成后经过技改产能可扩产至60万片/月。 IC 材料平台类公司雏形初成,未来持续成长路径明确。公司现在产品已经从最初的传统封装产品拓展到了晶圆制造产品、划片刀、先进封装镀铜液、IC基板镀铜添加剂、12寸大硅片等领域。产品对应的国内潜在市场空间从15亿大幅提升到了105亿,平台类公司雏形初步形成,市场空间已经打开。公司未来成长路径明确,预计今年下半年晶圆制造领域的硫酸铜电镀液和铜制程清洗液将率先起量;2015年划片刀、铝制程清洗液、Bumping 镀铜液上量;2016年TSV 镀铜液、IC 基板镀铜添加剂上量;2017年大硅片项目量产。 重申买入评级。我们维持对公司的盈利预测,预计2014-16年EPS 为0.84元,1.34元,1.82元,目前价格对应14-16年PE 为44.2X,27.7X 和20.5X。考虑到公司半导体材料设备业务未来具有高增长弹性,涂料业务总体较为稳定,我们认为公司未来6个月半导体材料设备业务、涂料业务合理估值水平分别是15年45倍、20倍,对应目标价为47.0元,重申买入评级。