投资要点: 公司是国内唯一的耐磨铸件高端产品和高效球磨解决方案提供商 公司的主导产品包括球磨机磨球、衬板、磨段,近三年来营业收入和营业利润增长迅速,毛利率高,其中磨球为公司的主要产品,利润贡献最大。 球磨机耗能高,公司铬锰钨耐磨铸铁磨球更节能、高效 球磨机是矿山、水泥、火电、冶金等工业企业生产中进行物料粉碎的关键性设备,其能源消耗十分巨大。传统铬系铸铁磨球存在两大问题:易失圆、不耐磨。公司发明的铬锰钨耐磨铸铁磨球中心、表层性能均匀,使用过程中不失圆,使用寿命提高近2.5倍。使用公司生产的磨球可以为客户节约成本、提高效率。 公司新技术进一步改善磨球机的功效 公司发明的台阶形筒体衬板大幅提升球磨机研磨效率,减少球磨机装球量,使带球高度、带球量明显优于波形衬板;磨球级配技术能够减少装球量,提高研磨效率;物料球磨特性检测技术使技术解决方案更有针对性,使用效果更好。 提供技术解决方案有助于拓展市场和增强客户粘性 公司提供的不只是产品,而是针对客户设计方案。公司在传统的耐磨铸件产品基础上,加入技术服务与产品配套,形成高效球磨节能技术解决方案。实验证明, 公司高效球磨节能技术解决方案节电增效效果显著。 下游需求萎靡和国家节能减排政策倒逼企业降低成本、革新技术 火力发电、水泥、氧化铝、煤炭、黑色金属、有色金属采选等行业均属于周期性行业,在当前宏观经济形势低迷的情况下,均比较萎靡,正因为如此,企业革新技术、降低成本的意愿更强,公司的产品正好迎合需求。国家节能减排“十二五”规划对火电、水泥、钢铁、铝金属、铜冶炼等行业都提出了具体的目标,公司的发展面临良好的时机。 公司客户认知度高,扩大产能、深度挖掘原有客户是关键 公司的客户包括海螺水泥、五大火电集团、中国铝业等大型公司,客户认知度高,便于拓展其他客户。公司的市场份额较低,一方面是产品占现有客户的采购比例较低,另一方面是产能的限制,因而扩大产能、深度挖掘原有客户是关键。首次公开发行募集的资金将用于建设年产2.5万吨的项目,值得期待。 投资建议 公司2012年至2014年的盈利预测为0.60元、0.73元和0.97元。对应的PE 分别为31.6倍、26.0倍和19.6倍。考虑公司技术优势明显、成长空间大,给予增持的评级。

事件:东阳光铝(600673)发布半年报东阳光铝公告称:2012年上半年公司实现营业收入22.356亿元,比上年同期降低10.67%;营业利润1.424亿元,比上年同期降低49.12%;利润总额1.521亿元,比上年同期降低47.21%;归属于母公司的净利润0.828亿元,比上年同期降低52.13%。评论:一、铝电解电容器产业链低迷导致行业盈利普遍低于预期对比国内主要上市铝电解电容器产业链相关厂商发现:景气下降,盈利下滑是整个行业的格局。根据我们对桂东电力、东阳光铝等公司的实际走访,012年上半年,主要电极箔厂商的生产经营延续了去年第四季度业务订单不足、开机率偏低、生产能力未能得到充分利用的状况。 二、铝电解电容器行业需求短期下滑,长期仍有机会目前国内主要的厂商都有扩产电极箔产能的计划,业内普遍担心的问题是:随着各大厂商扩建产能的达产,未来是否会出现产能过剩和白炽化竞争的格局?就这个问题笔者和拥有众多腐蚀和化成专利的专家进行了深入交流,结论是:(1)目前全球基本供需均衡,2011年3季度以来的需求下滑是短期格局;(2)由于日本持续产业转移,中国的电极箔行业仍处于成长期,能够技术突破的企业面临机遇;(3)高端需求领域随着应用扩展和新兴行业的需求兴起,有望获得超过行业平均水平的收益,而中低端产品的竞争将日趋白热化。我们对公司的判断如下: 短期看,公司业绩的释放依赖于行业的复苏。从过往来看,电极箔行业表现出了较强的周期性,需求下滑时会出现产能过剩,而需求景气时又会出现供不应求。以2011年为例,在需求下滑前1个月,仍有众多的电容器厂商的采购员都东阳光铝和桂东电子等厂家催料,近期电极箔的需求下滑,并不意味需求的消失,也不是产能过剩的问题。公司将2012年定义为业务布局年,同众多下游客户进行了深入的合作,而合作带来的需求支撑并不能很快放量。我们预期2013年将是公司业绩爆发年,以尼吉康为例,未来采购额将有望从目前的20万平方米/月上升到80万平方米/月,未来仅此一家客户的采购量将达到960万平米,约占公司目前产能的1/3。 中期看,日本产业转移仍在进行时,公司作为龙头企业最有望受益。2002年时中国尚无电极箔产能,回顾我们电极箔产业链从无到有的10年历程,也就是逐渐地替代海外产能,实现自给的过程。日本的产业转移既有主动的因素也有被动的因素:一方面随着中国相关技术的突破,中低端需求完全自给,高端需求部分自给,日本的产品被替代;另一方面,由于高电价和环境污染(日本生活用电达300度以上约合1.9元/度1,而电力成本占化成箔成本约40%)带来的巨大成本劣势迫使日企主动转移产能到中国。目前全球前三大铝电解电容器厂商NipponChemi-Con(黑金刚)、Bubycon(红宝石)、Nichion(尼吉康)均为日本企业且均在中国设有工厂。在产业转移到趋势中,日本企业大多希望能和中国厂商结成战略合作伙伴,通过此举:一方面日本企业可以让分享产业转移带来的利润;另一方面,也加强自己对原材料的控制力度。因此,近年日本的东洋铝业、JCC、尼吉康、三井等公司频繁和中国相关龙头企业接触。未来看,能够突破核心技术的龙头企业将成为迎接产业转移最大的受益者。 长期看,中国的电极箔行业在5年后趋于稳定,中高端产能将趋于集中,而中低端产品竞争将更加激烈。根据《中国铝电解电容器市场竞争研究报告》2011年全球的需求量为29149万平米,根据中国电子元器件协会信息,中国2011年需求大约为11715万平米,其中高端需求约为5000万平米,中国不仅仅是世界需求大国,也是生产大国。根据《中国铝电解电容器市场竞争研究报告》全球整体市场近年将趋于平稳--整体保持3%-7%的增速,而中国由于承接海外产能转移,未来5年的中高端需求有望保持持续增长,而目中低端的电极箔和电容器行业的竞争将更加白热化。 …… 我们预期公司2012至2013年每股收益分别为0.24元、0.44元、0.64元,对应的估值分别为37倍、20倍和14倍,维持增持的评级。

事件: 东方锆业公布半年报:2012年上半年实现营业收入3.1亿元,同比增长14.42%,归属上市公司的净利润0.448亿元,同比下降23.69%,实现每股收益0.11元,同比下降31.25%。 评论: (1)业绩符合预期,毛利下降是公司增收不增利的主要原因。 (2)受益产品结构公司业绩好于同类公司 (3)管理费用和财务费用上升,掩盖了公司部分经营成果。 (4)产能扩张将有望平滑毛利下降。 (5)海外矿山投产在即,有望长期彻底摆脱资源束缚,由资源需求方转变为供给方。 (6)核级海绵锆项目值得期待。 (7)投资建议:公司成长空间巨大,静待利好兑现我们预测公司2012至2014年的EPS分别为0.3元、0.67元和1.13元,对应的PE分别为60倍、27倍和16倍。考虑到公司在所处行业的地位及锆作为战略性小金属的稀缺性,维持增持的评级。

事件:桂东电力(600310)发布半年报 8月10日桂东电力(600310)发布半年报,合并报表实现营业收入14.43亿元,同比增加43.73%(其中控股子公司桂东电子实现销售收入6.18亿元,同比减少69.87%,全资子公司钦州永盛实现销售收入82,453.33万元,同比增加681.51%);实现净利润0.79亿元,同比减少19.16%,每股收益0.2857元,同比减少19.13%。 评论: 1、整体业绩符合预期,桂东电子拖累业绩下滑,自发电增加带动电力业务盈利提升 2、多因素导致股价调整充分,安全边际高 3、公司长期仍不乏亮点 投资建议 基于宏观经济复苏缓慢,我们调整了公司的盈利预测:预计2012年至2014年的每股收益分别为0.40元、0.53元、0.67元,对应PE分别为26.3倍,19.8倍,和15.7倍,维持增持的评级。常理而言,多业务公司应给予估值折扣,但公司水电力业务同电极箔业务协同效应明显(早年引进电极箔业务的初衷也为为了消化过剩电力),且各自行业(或区域)竞争地位突出,应享受估值溢价。维持增持的投资评级。 风险提示: 公司主要风险为天气因素导致自发电量不足,高电价客户(直供厂矿)需求疲软和电子元器件行业需求不景气。 (1)天气因素。从企业过往经营看,公司自有水电站发电量对公司业绩影响较大,而影响水电发电量的主要因素是降雨量多少以及时间分布,尽管公司有调度部门追踪天气变化,趋利避害,在自发电不足时通过外购电量,实现利润最大化,但总体看公司水电业务目前仍未能完全摆脱“靠天吃饭”的境况,目前总体看,2012年自发电量情况较为理想。 (2)直供电客户需求持续疲软。从2011年至今的需求看,公司电网覆盖区域需求呈现明显下滑趋势,客户需求疲软,特别是高价电客户需求疲软将直接影响公司的盈利。 (3)电子元器件行业不景气。电极箔下游铝电解电容器受到宏观经济调控的影响,2011年底出现了需求下滑,导致公司电极箔订单减少,产能利用率下降。尽管近期下游电子元器件已开始回暖,但2012年的订单恢复和增长情况仍有较大不确定性,这将对公司子公司桂东电子的经营业绩产生影响。

基于宏观经济复苏缓慢,我们调整了公司的盈利预测:预计2012年至2014年的每股收益分别为0.40元、 0.53元、 0.67元,对应PE分别为25.0倍,18.8倍,和14.9倍,维持增持的评级。

投资建议 预期公司2012至2013年每股收益分别为0.34元、0.61元、0.87元,对应的估值分别为25.8倍、14.4倍和10.1倍,维持增持的评级。

我们预期公司2012至2013年每股收益分别为0.34元、0.61元、0.87元,对应的估值分别为25.7倍、14.5倍和10.1倍,维持增持的评级。

公司主营铅、锌、铜、镍、锂以及金银等产品的开采和冶炼(铅锌开采能力全国第一)。公司资源储量丰富,拥有包括亚洲最大凡口铅锌矿在内的多处海内外矿产资源,并下属韶关和丹霞两个冶炼厂,总产能38万吨,居全国第三。2009公司控股收购了澳大利亚子公司佩里亚获得了海外扩张的平台,也迎来了发展的新契机,目前公司海外扩张已进入收获期,未来还将持续外延扩张。 短期由于金属价格低位运行,公司业绩难以释放,但储量丰富的多种矿产资源奠定了公司的长期价值。公司矿山分布在中国、澳大利亚、尼加拉瓜、加拿大、爱尔兰五个国家,涵盖了锌、铅、白银、黄金、锂、镍、铜、钴8个主要品种。根据最新的储量更新公告,目前公司工业金属量为1170.4万吨,黄金8.41吨,白银4992.75吨,权益储量:工业金属储量836.2万吨(金属量),黄金4.49吨、白银3887.8吨。长期看,公司矿山资源储量有望维持稳定增长。 扩大储量,壮大规模,是资源类公司发展的必经之路,而收购、兼并是实现发展壮大最快速的途径。国内大的金属资源收购、兼并大多是由非上市央企主导,中金岭南作为地方政府控股的国企,本身不具备在全国范围内整合资源的能力,为此,公司另辟蹊径,转而将目光投向国际市场,无奈之中的选择却开创了“柳暗花明又一村”的新天地。目前,中金岭南是中国有色企业国际化经营最为成功的企业,在收购佩里亚以后,公司更是获得了对外扩张的平台,“打造多金属国际化的矿业集团”的战略下,公司外延式扩张可期。 综合比较A股可比公司,公司在盈利能力、偿债能力、运营能力、成长能力、资源储量、产量规模、投资看点各方面都极具优势。总体看,公司财务健康,管理精细,资源禀赋卓越,各项能力不存在短板,长期增长稳定,是比较理想的投资标的。 2012年产量难有突破,短期业绩的释放有待于金属价格的上涨和海外在探矿山的达产。预计公司2012年至2014年每股收益分别为:0.33元,0.44元,0.73元,FCFF绝对估值公司每股价值为13.89元,相比现在股价具有较大安全边际,给予公司增持的投资评级。

投资建议:公司在两广地区区域优势明显,经过资产折旧年限的调整,经营压力将明显减小。预计2012年至2014年EPS分别为0.19元、 0.25元、 0.38元,考虑未来有望受益集团公司同武钢集团重组,维持公司增持的评级。