新材料技术企业，控股鸿新科技切入光伏赛道公司专注于新材料技术开发与应用，主要产品包括磨球、衬板等耐磨产品与金属陶瓷 PIP 产品以及 PIP 技术加工等。 2022前三季度公司营收 1.96亿元，同比增长 66%，归母净利润 485万元，同比下降 62%。公司于 2022年 8月通过了《关于收购鸿新新能源科技有限公司 80%股权的议案》，拟使用自有资金 5,600.00万元收购鸿新新能源科技有限公司80.00%股权，并于 9月 7日完成了工商登记变更手续。目前鸿新科技已成为公司控股子公司。 鸿新科技主要生产光伏产业链上游单晶硅棒及单晶硅片材料，公司“年产 10GW 高效 N 型单晶硅棒、硅片项目”已取得项目备案证与环评并完成公示，并分别与无锡松瓷机电、连城凯科斯科技签订《设备采购合同》，购买单晶炉及配套设备，合同金额约为 1.6亿元（含税），用于第一期建设。我们预计明年硅片产能投产之后将为公司贡献主要利润。 股权激励显发展决心，绑定核心员工利益公司于 2022年 7月发布股权激励计划，计划 2022-2024年考核 目 标 分 别 为 营 业 收 入 2.1/5/10亿 元 或 净 利 润1000/4000/7000万元，相较公司当前盈利情况有较大增幅，体现出公司管理层发展的决心。此次激励计划对象包括公司管理人员与技术骨干，完成之后将绑定公司与员工利益。 盈利预测考虑到公司新增硅片产能未来部分投产，预测公司 2022-2024年收入分别为 2.31、27.0、37.9亿元，EPS 分别为0.03、0.27、0.33元，当前股价对应 PE 分别为 3 14、34、27倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示光伏下游需求不及预期，硅片产能扩产不及预期，原材料价格上涨风险。

事件: 2016年12月30日,公司发布《关于2016 年创业板非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》(修订稿),对证监会反馈意见的回复材料进行了补充和修订。 投资要点: PIP技术优势明显,市场将迎快速发展。相比于传统的电镀等表面改性技术,PIP(可控离子渗入)具备两大优点:一是清洁环保,PIP将非金属元素渗进金属构件表面,在使用过程中不会因脱落污染水土,且整个工艺过程几乎实现零排放;二是耐磨抗蚀,经PIP技术处理的零部件,耐磨性是镀铬产品的1.5至2倍,耐腐蚀性是镀铬产品的5至10倍。目前我国电镀行业每年产生8亿吨含重金属的废水,5万吨固体废物,3000亿立方米酸性气体,给环境造成巨大压力。2015年工信部发布《电镀行业规范条件》,对电镀行业的发展进行高度限制。我们认为,PIP技术的应用和推广有助于实现绿色环保,且产品具备良好的耐磨抗蚀特性,未来有望全面替代电镀铬工艺,市场发展将进入快速上升通道。 产业化+民参军+定增推进,PIP业务有望成为公司业绩亮点。PIP技术由公司总工程师罗德福教授发明,后者是材料表面处理技术的权威专家。2016年5月,公司建成全球首条PIP生产线,年生产力为5000吨,初步实现PIP技术的产业化;2016年7月,公司发布定增预案,拟向朱红玉及锐德创投两名特定对象募集5亿元用于PIP可控离子渗入技术产业化项目,其中朱红玉为公司董事长、实际控制人。目前定增已进入回复证监会反馈问题阶段,实际控制人参与定增也彰显其对PIP技术未来发展的信心;2016年11月,公司与中国人民解放军某研究所签署了《某新型武器可控离子渗入技术应用研究意向协议》,表明公司PIP技术已在“民参军”道路上迈出了重要的一步。我们认为,公司通过多项举措推进PIP技术产业化,有望进一步提升公司在这一领域的核心竞争力,PIP业务或将成为公司未来发展亮点。 3D智能喷焊助力高效球磨综合节能技术升级,公司主业或将企稳回升。公司是国内少数的球磨机耐磨铸件高端产品和高效球磨节能新技术应用方案提供商,可为球磨生产环节节电30%-40%,使球磨机产能提高5%-30%,耐磨铸件的消耗量降低50%以上。2016年受宏观经济下滑导致下游需求萎缩以及公司主动减少对信用评级较低客户的销售等因素的影响,公司主业磨球及衬板的业绩有所下滑。在这一背景下,公司将3D智能喷焊技术运用在高效球磨综合节能之中,目前3D喷焊衬板已完成了20多家客户试用和批量供货。随着产品性能的不断提升从而契合下游客户对节能减排、降本增效的迫切需求,公司高效球磨机衬板及磨球的市占率有望得到提高,2017年业绩或将企稳回升。 维持公司“增持”评级。随着公司不断升级高效球磨综合节能技术,磨球及衬板业绩有望企稳回升。此外,公司还通过多重布局推动PIP技术的产业化,我们看好PIP业务未来的发展。基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,预计2016-2018年公司净利润分别为0.21、0.30、0.49亿元,对于EPS分别为0.05、0.07、0.11元/股,按照2017年1月10日股价11.23元计算,对应PE分别为231、163、102倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:磨球及衬板业务持续下行;PIP业务推广不及预期;定增行政审批不通过的风险。

投资要点。 公司与军方签署PIP技术武器应用研究意向协议:红宇新材11月10日公告,与中国人民解放军某研究所签署了《某新型武器可控离子渗入(PIP)技术应用研究意向协议》。 公司按照军方规定的作战使用性能要求和战术技术指标进行某新型武器可控离子渗入(PIP)技术应用的样机试制,公司提供研究报告和样机供军方验收。该意向协议的签订,表明公司的PIP技术在“民参军”的道路上迈出了重要的一步。 PIP技术在武器装备应用的大门已经敞开:该协议意味着公司积极参与研究所有关重大科研项目的良好开端。由于PIP技术在黑色金属表面处理技术领域的优异性能及其广泛的适应性,我们认为PIP技术在军工重大科研项目的试验及应用可望取得积极的成果,在此基础上PIP技术将进入武器装备应用的广阔空间,因此具有标志性的重要意义。 PIP技术优势明显,具有良好发展前景:罗德福教授在QPQ技术(曾获国家科技进步二等奖)的基础上成功开发PIP技术(可控离子渗入技术)。PIP是运用离子活化技术和离子稳定技术,创新性发展起来的金属表面复合处理技术;其机理是运用多种工艺方法将非金属元素和微量金属元素渗入到产品,在产品表面形成由金属元素的氧化物,溶入氧的化合物晶格、金属元素的氮碳化合物以及氮在铁中的固溶体组成的可控的多层复合渗层,从而使产品表面形成防腐耐磨层,使其耐蚀性能、耐磨性能和耐疲劳性能大幅度提高。我们认为PIP技术凭借对金属表面处理技术的极大创新性获得行业领先地位,同时广泛的实用性正在带来相当可观的经济效益和社会环境价值。(7月27日公司深度报告《红日初升正当时》)。 维持买入评级和19.6元的目标价:维持2016-2018年每股收益0.06、0.21、0.33元的预测值。以及”买入一A”的投资评级和6个月目标价19.6元。 风险提示:公司必须取得武器装备科研生产单位二级保密资质,军工重大科研项目试验进程要求严格,试验合格距离取得订单尚有时日。

事件概要 2016年11月10日,公司(乙方)与解放军某研究所(甲方)签署了《某新型武器可控离子渗入(PIP)技术应用研究意向协议》(简称《协议》),协议内容为:甲方委托乙方进行某新型武器可控离子渗入(PIP)技术应用研究,乙方按照甲方规定的作战使用性能要求和战术技术指标进行某新型武器可控离子渗入(PIP)技术应用的样机试制,乙方提供研究报告和样机供甲方验收。 事件点评 《协议》凸显PIP技术优势,改善公司风险评价。PIP技术可广泛应用于黑色金属机体的表面处理,相对于传统的电镀、发黑、高频淬火等传统表面处理工艺,耐磨性、耐腐蚀性、抗疲劳性均有望大幅提升。同时,在环保要求日益提升的背景下,PIP技术作为一项绿色环保技术,相对于传统表面处理工艺,PIP的性价比逐步提高,替代过程有望加速。本次《协议》的签订,将在一定程度上打消市场对PIP技术的疑虑,改善公司的风险评价。 减持无忧,资金或为支持公司转型需要。任立军教授曾历任公司总工程师、董事长朱红玉女士的一致行动人,从公司成立之初起,就是公司耐磨材料业务的技术骨干,与公司共同成长,风雨同舟。目前,公司正全力转型PIP业务,在定增方案未获批的情况下,加速建设PIP生产线,所需资金投入较大。自公司上市以来至今年11月前,任立军教授未减持任何股份。近期减持所获得的资金,或通过其它渠道用于支持公司转型需要。 传统业务加速下滑,倒逼公司加快转型速度。公司三季报实现营业收入1.66亿,实现净利润1198万元,均大幅低于我们此前预期。三季度传统耐磨材料业务加速下滑,倒逼公司加速转型PIP。PIP应用范围广泛,公司已于长沙和东莞斩获小批量订单,近日又新签军工研发协议,未来不排除在汽车零部件、海工装备等领域获得更大的突破。 盈利调整 鉴于公司传统主业下滑速度加快,我们下调公司2016-2018的EPS至0.031、0.188、0.222。 投资建议 目前股价对应摊薄后427x16PE,我们继续坚定看好公司转型PIP业务的前景,维持未来3-6个月目标价15元,维持买入评级

事件概述 控股子公司红宇智能与东莞泰锋五金公司签署PIP技术零件销售合同,合同总额为1018万元,交货时间为2016年10月-12月,结算方式为验收货物后10天内支付100%货款。 事件点评 新订单有望提升公司盈利预期和改善风险评价。自16年5月PIP生产线投产以来,公司首次披露签署的较大规模的订单。订单规模达到了1018万元,对16年公司盈利预期改善产生积极影响。同时,新订单的签订有望打消市场对公司转型PIP业务的忧虑,改善公司的风险评价。 新订单是PIP模具市场拓展的开始。东莞地区是华东制造业聚集地,当地企业每年对模具消耗量极大。本次的订单预计既包含了自产零部件,也包含了部分来件加工服务,若能本次订单获得客户良好反馈,后续或将快速打开东莞市场。 PIP业务拓展或将加速。公司采用自产零部件和来件加工服务相结合的方式来拓展市场。自今年5月份生产线投产以来,已吸引超过90家客户前来考察交流打样,公司也积极前往烟台、东莞等制造业发达地区,与当地龙头企业洽谈合资建厂事宜。我们认为,该订单签署和执行后,或将形成良好的示范效应,加快PIP业务的市场拓展速度。 盈利调整 我们认为,公司PIP业务的市场拓展有望加速,维持公司2016年EPS=0.099,上调2017-2018年EPS至0.189、0.228。 投资建议 目前股价对应摊薄后122x16PE,鉴于公司PIP业务的市场拓展速度有望加快,上调公司未来3-6个月的目标价至15元,相当于150x16PE,对应现价空间23%,上调至买入评级。 风险提示 磨球和衬板业务加速下滑;PIP订单情况低于预期。

主要观点: 行业成本下降,下游需求结构分化。公司上游行业十分成熟,竞争充分,近年来,公司原材料采购成本占营业成本比重逐年下降;下游行业主要为水泥、火电、铁矿、氧化铝等传统行业,受下游行业去产能影响,行业需求下行,同时,下游行业面临节能减排以及落后产能淘汰的压力,未来耐磨铸件行业需求会有一个结构化的转变,节能环保产品将会更加受到政府支持和企业青睐。 高效球磨节能技术解决方案节能提效显著,3D智能喷焊助力升级。公司高效球磨节能技术解决方案可为球磨生产环节节电30%-40%,使球磨机产能提高5%-30%,耐磨铸件的消耗量降低50%以上。公司3D喷焊技术,全方位地解决了喷焊存在的难题,打开我国新材料应用领域。目前该技术已成功应用于台阶形专利衬板上,进一步提高球磨机衬板的性能,提升高效球磨综合节能技术的竞争门槛,并且完成了20多家客户试用和批量供货。在行业需求整体萎缩的背景下,因核心技术不断提升产品性能、竞争优势,公司毛利率不降反升。 PIP表面处理技术,降本增效突出。PIP表面技术处理,与四大通用零件传统热处理相比,降本增效突出。2014年开始,尚在中试阶段的PIP活塞杆就通过了世界最大的农机企业——美国约翰迪尔公司的验证,并已获得订单,也通过了国内部分军工和石油钻采企业的验证。公司和约翰迪尔的合作有望形成示范效应,国内厂商跟进。 电镀行业政策趋严,PIP技术应用前景广阔。PIP表面处理技术不仅可以大幅提高材料性能,而且能够解决传统电镀工艺带来的环境污染问题。我国电镀企业(车间)约有15,000家,其中规模以上的电镀生产线超过5000条,在电镀行业政策趋严的背景下,替代需求空间大,PIP技术应用前景广阔。 定增加码扩建PIP技术生产线,业绩贡献可期。公司已建成两条PIP生产线,年产能可达5000吨,年产值约8500万元。自PIP生产线投产后,已有客户单位实现了小批量试用。为进一步推动PIP技术、产品的大规模产业化运用,公司定增发行5507万股,拟募集资金约5亿元,建设20条PIP生产线,形成PIP处理产能6.73万吨/年。按照1年项目建设期、1年项目投产期的规划,全部达产后,公司预计年销售收入(含税)8.3亿元,年税后利润1.4亿元,未来有望成为公司业绩增长的支柱产业。 投资建议:我们假设公司PIP定增项目明年三季度逐步投产,预计公司2016-2017年的净利润分别为4049万元、5711万元,EPS分别为0.09元、0.13元,对应P/E分别为131.44倍、91.00倍,目前机械基础件行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为129.38倍,考虑公司可控离子渗入(PIP)技术、高能离子束3D喷焊技术产业化逐步落地,前景广阔,公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示:公司新技术市场推广不及预期,定增项目未能如期投产。

投资逻辑 转型PIP表面处理技术:PIP替代电镀铬,市场空间超100亿。公司借助定增,兴建20条PIP生产线,有望快速实现PIP表面处理技术的产业化;同时,PIP技术来件服务的推进速度也值得期待; 3D喷焊:瞄准智能机器人市场。中物红宇背靠中物院,技术储备有望逐步产业化;15年已投入超20台3D智能喷焊机器人,用于衬板产品的性能改良,且已完成20多家客户试用和批量供货,16年预计将投入应用的机器人数量超100台。 外延预期强烈:打造平台型新材料公司。联手上元资本,成立规模10亿的产业并购基金,并购方向为医用、军工新材料领域。强化激励机制,合伙人制度和员工持股计划并举,广泛吸纳人才。 投资建议 我们看好公司向PIP和3D喷焊技术方向的转型努力,认可公司打造平台型新材料公司的战略规划。首次覆盖,给予增持评级。 估值 我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.10、0.12、0.14。结合行业可比公司2016年PE法和PB法估值,我们给予公司未来6-12个月13.06元目标价位,相当于131x16PE,对应现价空间10.3%。 风险 磨球和衬板业务下滑超预期;PIP订单少于预期。

报告关键要素: 2016年上半年,公司业绩低于预期。公司加强下游客户信用管理以及下游行业景气度持续低迷致公司业绩下滑,盈利能力显著提升,伴随新技术在下游领域应用推广及下游去产能等因素影响,预计下半年业绩有望恢复增长,公司未来看点及业绩增长点主要在于PIP项目。暂不考虑非公开发行对公司股本摊薄影响,预测公司2016-17年的EPS分别为0.09元和0.19元,按8月5日11.82元收盘价计算,对应PE为136.87倍和62.33倍。目前估值偏高,考虑公司PIP项目发展前景及行业地位,维持“增持”投资评级。 事件: 红宇新材(300345)公布2016年中报。2016年上半年,公司实现营业收入11526万元,同比下降16.01%;实现营业利润1256万元,同比大幅下降45.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1120万元,同比下降48.17%,基本每股收益0.03元。 点评: 公司业绩低于预期。2016年上半年,公司实现营收1.15亿元,同比下降16.01%,其中第二季度营收5440万元,同比下滑33.26%;上半年净利润为1120元,同比大幅下降48.17%,其中第二季度为0元。公司业绩大幅低于预期,主要是公司加强了客户信用管理,减少对信用评级较低客户的销售。16年上半年,公司投资净收益-196万元,而15年上半年为392万元,主要系权益法核算的长期股权投资收益降低所致,16年上半年股权投资收益为-213万元;营业外收入64万元,同比下降61.16%,原因是政府补助大幅降低;资产减值损失488万元,同比大幅增长109.62%,主要是计提坏账准备增加。 下游行业不景气致传统主营业务业绩较差预计16年下半年恢复增长。长期以来,公司专注于耐磨新材料技术和产品的应用与推广,并不断升级球磨机高效球磨综合节能技术,使之成为国际国内领先的高新技术,并于15年12月成功入选国家发展和改革委员会“国家重点节能低碳技术推广目录”。目前,公司主营产品为磨球和衬板,下游主要集中于水泥、火电、氧化铝以及铁矿行业。近年来,受下游行业不景气影响,公司主营业务业绩总体表现较差,如磨球业务营收2011-13年持续下滑, 14-15年略有增长,16年上半年实现营收7719万元,同比大幅下降30.47%,占比为66.97%,下降原因系公司客户信用调整所致,主动减少对信用评级较低客户的销售;衬板营收在2013-15年持续下滑,16年上半年为2280万元,同比增长10.46%。公司衬板营收增长主要受益于3D智能喷焊技术对产品性能的提升,16年上半年公司加快了该技术在衬板上的产业化开发,目前已完成了20多家客户使用和批量供货,根据客户数据对比分析,其处理后的衬板性价比优势显著,大幅提高了衬板的使用周期。 总体而言,公司下游钢铁、火电、水泥、矿石等行业与我国宏观经济走势息息相关,上述行业总体产能过剩现象较为显著,根据权威人士预测我国经济将长期保持L型走势,为此磨球和衬板总需求增长动力不足。但受降本增效经营驱动,且公司的高效球磨综合节能技术在水泥、火电等领域具备一定竞争力,特别是3D智能喷焊技术在衬板领域推广取得了显著成效,总体预计公司传统主营业务业绩有望恢复增长。 值得注意的是,公司应收账款长期维持在较高水平,其在公司营收中占比也较高。2012-15年,公司应收账款在营收中占比基本维持在90%左右的水平,如2015年应收账款为2.32亿元,占比为92.63%,但16年上半年,公司应收账款为2.92亿元,同比大幅增长179.39%,占比253%,其中1年以内应收账款为1.81亿元,在应收账款中占比62.23%,1至2年为9829万元。公司应收占款占比持续维持在较高水平主要与所处行业属性相关,原因在于下游行业产能过剩现象较为普遍,其盈利水平较差,伴随公司加强客户信用管理以及国家正加大钢铁、水泥等行业的去产能举措,预计公司应收账款占比将回归至合理水平。 销售毛利率提升预计下半年维持高位。2016年上半年,公司销售毛利率为41.79%,较15年上半年的38.76%提升3.03个百分点,并创近年来新高,其中第二季度毛利率为41.73%。具体至细分产品,磨球毛利率为40.19%,同比提升3.10个百分点;衬板为47.76%,同比略降0.09个百分点。公司长期注重研发投入,2013-15年公司研发投入在营收中占比维持在10%左右的水平,2014-15年占比分别为11.14%和8.96%,至16年6月底:公司已拥有专利28项,其中发明专利12项。公司磨球和衬板产品总体具备一定行业竞争力,同时伴随新技术投入,预计公司盈利能力将持续维持在较高水平。 三项费用率提升预计16年全年基本持平。2013-15年,公司三项费用率总体维持在24%左右的水平。16年上半年,公司三费合计支出2781万元,同比下降9.98%,对应三项费用率为24.13%,较15年上半年的22.51%提升1.62个百分点。具体至分项费用:销售费用支出799万元,同比增长5.19%;管理费用为1717万元,同比略增1.95%;财务费用为265万元,同比下降58.92%,主要系募集资金到位,公司利息收入增加。伴随公司加强客户信用管理,预计公司下半年业绩将增长,预计全年三项费用率总体基本持平。 公司致力于打造新材料平台企业重点关注PIP项目进展。公司在立足于高效球磨综合节能技术的基础上,致力于打造新材料平台企业。2015年,公司积极进行外延式扩张,通过投资新设、增资入股等方式引进了高能离子束3D喷焊技术和可控离子渗入PIP技术两项先进的金属表面处理技术,可对军工、航空航天、海工装备、工程机械、汽车等领域的关键零部件进行表面处理,提高其耐磨耐腐蚀、抗疲劳等性能。目前,3D喷焊技术已在衬板产品上产业化应用,而PIP项目则有望再造新红宇。 PIP项目非公开发行概况。16年7月19日,公司公布了非公开发行股票预案,发现价格为9.08元/股,拟发行不超过55066078股股票,其中朱红玉以现金认购33039647股,锐德创投以现金认购22026431股,拟募集资金总额不超过5亿元,募集资金投向PIP可控离子渗入技术产业化项目。值得注意的是,朱红玉为公司实际控制人,发行前朱红玉及一致行动人合计持股占比27.57%,发行后合计持股不低于31.16%。 PIP项目背景。磨损、腐蚀和断裂是机械零部件、工程构件的三大主要破坏形式,为此通过材料表面改性技术来提高材料表面性能、延长机械零件使用寿命,其中电镀工艺是应用广泛的表面处理技术。随着环保形势日趋严峻,金属表面处理技术急需改革升级。据不完全统计,我国电镀企业(车间)约有15,000家,其中上规模的电镀生产线超过5,000条,每年排放大量的污染物,包括8亿吨含重金属的废水、5万吨固体废弃物、3,000亿立方米酸性废气,给社会带来较大的环境压力。2010年以来,我国政府先后实施《重金属污染综合防治“十二五”规划》、新《环境保护法》、《电镀行业规范条件》等法规,限制高污染电镀行业发展,如对电镀铬行业征收高额排污费等。同时,由于欧美发达国家的环保政策尤为严格,电镀铬产品在发达国家遭到抵制,使我国某些采用了电镀铬工艺的出口制造企业销售受阻。 PIP技术简介。PIP(可控离子渗入技术)是一种复合表面技术,原理为运用多种工艺方法将非金属元素和微量元素渗入产品,在其表面形成多层复合渗层,从而是产品整体内外同时形成防腐耐磨层。经过PIP技术处理后的产品具有如下特点:1)极高的耐磨性。滑动磨损试验表明,40Cr钢经PIP处理后,耐磨性达到离子氮化2.8倍以上,达到镀硬铬的2.1倍以上,并且质量更稳定。与镀硬铬比较,PIP处理不仅耐磨性好,而且摩擦系数小、成本低以及解决了重金属对环境的污染,大幅度节能减排。2)极好的抗蚀性。中性盐雾试验表明,40Cr钢经PIP处理后,达到912小时才出现锈点,而镀铬的产品最多只能达到120小时,就开始生锈,并且腐蚀速率较快。3)环境友好。PIP生产工艺可以实现清洁生产和绿色环保,符合我国的环境政策,符合资源节约型与环境友好型社会的建设要求。4)极微小的变形。处理前后工件尺寸变化极小是PIP处理技术的一大特点,利用这一特点解决了很多常规方法无法解决的变形难题。通常处理前后工件尺寸的变化量大约为0.01mm左右。5)可同时替代多道工序,综合成本具优势明显。PIP处理技术可以同时替代“淬火(高频淬火,渗碳淬火)--回火--发黑(镀铬)””等多道热处理和防腐工序,大大缩短生产周期,降低生产成本。6)使用范围广。PIP处理技术适用于碳钢、合金结构钢、各类不锈钢、工模具钢和铸铁等黑色金属材料,可广泛用于高端汽车零部件、工程机械、农用机械、环卫机械、矿山机械、海工装备、体育器材、五金工具、医疗器械、精密齿轮、模具、军工、石油、钢铁、炊具、洁具、家具、家电等行业。 PIP市场空间巨大。金属表面技术处理市场空间巨大,基于PIP技术特点,预计该技术将逐步替代传统表面处理技术市场,其市场潜力巨大。据统计:在机械行业,国内活塞杆市场规模约30亿元,光轴市场规模约32亿元;在湖南,电镀铬企业(排除自己产品自身电镀的公司)2015年销售收入5亿多元。我国已成为全球汽车产量和保有量大国,汽车零部件产值约占整车产值的50-70%。2015年,我国汽车产量2446万辆,对应国内汽车零部件的行业产值3.7万亿元,同比增长22.39%,PIP技术可在汽车零部件的多个领域发挥耐磨、防腐蚀的效果,如曲轴、凸轮轴、气门、气弹簧活塞杆、活塞环、油泵齿轮、摇臂轴、气门挺杆等,其中汽车零部件的原材料中涉及金属摩擦(包括汽车内所有需要 通过润滑油进行润滑的部件)的部件占总量约一半左右。 除民营市场外,军工领域市场潜力更大。近10年来,我国军费占GDP比重平均1.33%,大大低于2.6%的世界平均水平。2015年中国军费预算8869亿元,较上年涨12.2%,2016年我国军费预计支出为9543.54亿元,同比增长7.6%。我国国防费用连续4年增加,并且增长率均超过10%。随着我国国防预算的增长,国内武器装备需求将大大提高,对军工新材料的需求将日益增长。国家层面鼓励民营企业进入军工科研生产领域,国内军工领域新材料行业将迎来黄金发展机会。2015年我国军工新材料行业容量达到425亿元,预计到2020年我国军工新材料行业市场容量将达到831亿元。 公司PIP项目具备显著的技术优势。公司总工程师罗德福教授是PIP技术的主研人员,于20世纪90年代中期独立开发出了成套QPQ(盐浴复合处理技术),打破了德国独家国际垄断,成功代替进口,并获国家科技进步二等奖,自此我国未再成套引进QPQ技术。此后20年,罗德福教授不断升级该项技术,最终形成了PIP技术,技术指标高于欧美发达国家类似技术,并已开始实现产业化。2014年开始,尚在中试阶段的PIP活塞杆就通过了世界最大的农机企业-美国约翰迪尔公司的验证,也通过了国内部分军工和石油钻采企业的验证。公司在2016年5月建成了全球首条PIP示范生产线,产品品质得到高端汽车零部件、工程机械、矿山机械、农用机械、军工、石油装备、高铁等行业用户的肯定。此次募集资金将扩大公司主要产品PIP活塞杆、PIP光轴、PIP销轴的产能,满足高端汽车零部件、军工轻武器零部件、高铁零部件对PIP处理的需求。 盈利预测与投资建议。暂不考虑非公司发行对公司股本摊薄的影响,预测公司2016年、2017年的每股收益分别为0.09元和0.19元,按8月5日11.82元收盘价计算,对应PE为136.87倍和62.33倍。目前估值偏高,考虑公司PIP项目发展前景及行业地位,维持“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;项目进展不及预期;坏账损失大幅计提;行业竞争加剧。

上调盈利预测,维持买入评级:主要考虑到PIP业务的快速扩张,我们将2017-2018年每股收益从0.12、0.2元分别上调至0.21、0.33元。维持”买入-A”的投资评级和6个月目标价19.6元。 风险提示:宏观经济下滑、行业过度竞争、项目进程不达预期等。

投资要点。 机械通用零件可望最先实现PIP规模化应用:国内活塞杆与光轴市场规模分别约30、32亿元:仅湖南电镀铬企业2015年销售收入5亿多元,可见PIP技术取代电镀铬的市场空间巨大。一般轴类直径在50毫米以下,大都属于通用标准化产品,根据市场需求情况,公司拟将七成产能用于销轴、光轴的PIP处理,这块有望快速放量,实现大规模商业化应用。另外约三成产能用于其他各类零件的PIP加工服务,我们认为这应是目前市场需求和企业产能状况下的合理布局。 汽车行业活塞环可望率先批量使用PIP技术:PIP技术可用于汽车曲轴、凸轮轴、气门、气弹簧活塞杆、活塞环、油泵齿轮、摇臂轴、气门挺杆等多种零件。由于我国汽车产量市场巨大,即使是单一零件活塞环的表面处理也有数亿元市场,市场规模可观。尽管汽车零部件的工艺变更周期较长,不过在外部环保因素的促进下,PIP技术推广可望以点带面,加速进行。 PIP军工行业应用进展顺利预期良好:军工行业诸如轻武器的枪管等对寿命有着较高要求,公司经过试验验证。PIP技术高耐磨性使其可以满足这类要求。此外,Pl技术的高抗腐蚀性也可以改善相关兵器设备在高温高湿高盐环境下的使用寿命。目前这些方面的工作进展顺利,估计很快会取得阶段性成果。 PIP工艺过程实现零排放有着重要的环保标志意义:公司PIP-期项目2条生产线的环保验收已经通过,实现有害物质的零排放。这不仅为公司节约了排污权支出费,对整个金属表面处理行业而言也有着重要的标杆意义,预计将会得到环保部门相关政策的支持,从而为PIP技术推广应用打开更加广阔的空间。 客户群体数量持续增加订单值得期待:PIP首条生产线投产以来,洽谈合作的客户群体,在7月23日有53家,有部分单位前来公司考察,部分单位与公司建立和合作意向,有的已完成打样、有的已进入产品测试、有的进入工艺评价阶段、有的已实现了小批量试用。目前看各类客户数量在不到一个月的时间内又有高的增长。 我们估计后续中小批量的订单将会逐步增多,不排除较大订单签署的可能。公司在多方交流推广中已经明确PIP的商业模式,目前以自主生产PIP零件与来件PIP处理为主。 衬板业务新产品研发取得一定进展:以前公司衬板主要应用于中小型球磨机,而半自动球磨机由于生产效率高在大型矿山使用较多,其衬板有着较高的技术要求,公司积极研发取得成果,上半年矿山球磨机台阶形衬板已经在攀枝花丰源矿业等矿山试用,进行参数收集.我们估计后续进展将会比较顺利。 维持买入评级和19.6元的目标价:PIP业务保持良好的发展势头,为公司业绩的高速成长奠定扎实基础,我们维持2016-2018年每股收益0.07、0.21、0.33元预测值。以及”买入一A”的投资评级和6个月目标价19.6元。 风险提示:宏观经济下滑、行业过度竞争、项目进程不达预期等。

投资要点 磨球衬板业务将逐步企稳:公司起家于新材料技术,现有的磨球衬板业务在节能增效仍具核心技术优势,废钢和铬铁等原材料价格下降有利于保持磨球衬板的盈利水平,“节能分享”创新市场的营销模式仍有潜力,报废汽车拆解的耐磨铸件市场规模百亿元,这些新兴领域也会逐步发展,短期由于受下游行业下滑的影响,预计磨球衬板业务2016年将经历一定幅度的调整,2017年可望逐步企稳回升。 可控离子渗入表面处理技术( PIP)正在冉冉升起:PIP是金属表面复合处理技术创新性重大发展,具有耐磨耐腐,无变形无污染,成本低周期短的特点,我国基础件行业存量巨大,应用前景极其广阔,估计PIP替代市场规模估计100-120亿元,通过定增募集资金,公司PIP生产线大规模扩充至20条,未来产值可达10亿元规模,该项业务将成为公司业绩增长的重要一极。 电镀行业困境非一日之寒,逐步被替代亦属历史必然:电镀行业“三废”排放严重污染环境,而电镀废水处理技术始终难尽如意,另一方面电镀行业环保政策愈加严格,各地排污费大幅上调,电镀行业外在成本越来越高。目前电镀行业多数企业开工不足、大多数电镀企业技术水平低下、六成多中小企业跑冒滴漏严重、经济发达地区电镀企业环境压力尤甚,我们认为电镀行业部分被新技术取代渐成趋势。 高能离子束3D智能喷焊表面处理技术业务极具潜力,中物红宇具有合理股权结构,这将有利于这类高科技企业长期发展,其拥有前沿功能梯度材料和表面改性技术在四个方面优势明显,商业模式上产品改性与对外服务并行,我们估计技术高壁垒和经济效应可观将带来较高的毛利率水平,而广泛的应用领域意味着该项业务的高成长性非常值得期待。 公司战略基础扎实,发展模式清晰:我们认为公司战略目标基于三大业务架构,并以新材料新技术融会贯通,基础稳固。兼顾各方利益的“合伙人模式”,有利于追求项目效应最大化。设立高端新材料产业并购基金,有助于孕育优质标的,增强长期发展动力。拓展海外业务,不仅裨益国内市场,也有望带来新的机遇。 定增募集5亿元投入PIP项目:此次定增价格为9.08亿元,发行5506万股,募集资金约5亿元,全部用于PIP产业化项目,定增工作估计2016年11月底完成。 募投PIP生产线规模远大于先前的计划,体现市场需求开始快速释放,前景看好。 盈利预测与估值:我们预测2016-2018年每股收益分别为0.07、0. 12、0.2元,这意味着49.58%年均复合增速胺照可比公司分项业务测算,公司整体估值为86.68亿元,我们将投资评级上调至“买入一A”,目标价上调至19.6元。 投资建议:宏观经济下滑、行业过度竞争、项目进程不达预期等导致公司业绩不达预期。

投资要点: 事件。红宇新材发布公告,以9.08元/股的价格发行不超过55066078股股票,拟募集资金不超过5亿元。资金将全部用于PIP 可控离子渗入技术产业化项目。公司大股东朱红玉拟以现金方式参与本次发行认购,认购金额为3亿元。此外,深圳瑞德创投将以现金方式认购约2亿元的股份。认购股份自非公开发行结束之日起36个月内不得转让。 PIP 技术领先,效果远超电镀铬。可控离子渗入(PIP)技术,是一种复合表面技术。是运用多种工艺将非金属元素和微量金属元素渗入到产品,在表面形成多层复合渗层。经PIP 技术处理后的零部件,耐磨性是镀铬产品的1.5~2倍,耐腐蚀性是镀铬产品的5~10倍。有效改善机械设备性能,延长使用寿命,节约材料。 引领绿色制造,市场空间广阔。PIP 的生产工艺可以实现清洁生产和绿色环保,符合国内环境政策和社会需求。传统电镀铬工艺生产过程中采用了含有重金属六价铬的铬酐,其带来的污染问题十分严重。因此,电镀行业也被列为世界三大污染行业之一。我国的电镀行业,承担了世界70%的电镀产能,每年产生8亿吨含重金属的废水,5万吨固体废物,3000亿立方米酸性气体,给环境造成了巨大的压力。我国上规模的电镀生产线超过5000条,PIP 技术本身为零污染排放,未来在替代电镀铬等传统技术方面空间广阔。 示范生产线受欢迎,产业化推广在即。公司总工程师罗德福教授是国内PIP 技术的开拓者,曾独立开发出成套QPQ 技术,打破国外垄断并获得国家科技进步二等奖。PIP 技术是在QPQ 技术不断升级基础上的成果,公司在2016年5月建成了全球首条PIP 示范生产线,产品品质得到高端汽车零部件、工程机械、矿山机械、农用机械、军工、石油装备、高铁等行业用户的肯定。本次募投项目计划建设20条PIP 产线,将大幅提高公司主要产品PIP 活塞杆、PIP 光轴、PIP 销轴的产能,满足高端汽车零部件、军工轻武器零部件、高铁零部件对PIP 处理的需求。目前,公司运用PIP 技术处理的部分产品已在多家企业进行了试用,完成了实验室测试和工艺评价,部分企业已经下了产品订单。 财务预测与评级。公司在表面处理技术领域优势明显,PIP 技术、高效球磨技术、3D 喷焊技术是公司在耐磨材料行业的独特优势。随着公司新建产能的逐渐释放以及市场开拓的不断进行,公司业绩将平稳增加。募投项目新建20条PIP 生产线,将打造公司又一利润增长点。大股领衔增持,彰显股东信心。给予公司2016-18年EPS 分别为0.12元、0.20元、0.31元,给予公司2016年PE125倍,对应目标价15元,买入评级。 不确定性分析。公司募投项目尚未完成。下游需求不振。

投资要点 公司拟定增募集资金5亿元投入PIP项目:公司拟定增5507万股,大股东朱红玉董事长以现金认购3304万股,锐德创投以现金认购2203万股。发行价格为9.08元/股,本次发行募集资金总额不超过5亿元,扣除发行费用后拟全部用于PIP可控离子渗入技术产业化项目,建设20条PIP技术生产线,进一步推动PIP技术、产品的大规模产业化运用。 PIP技术将全面替代传统污染严重的电镀工艺:目前我国上规模的电镀生产线超过了5000条,生产能力超过了3万亿立方米,每年排放超过8亿吨含重金属的废水、5万吨固体废弃物、3000亿立方米酸性废气,给环境造成了巨大压力。PIP技术的应用和推广过程可以实现绿色环保,未来有望全面替代黑色金属的电镀铬工艺,减少电镀行业对环境的污染压力。具有良好的经济效益和环境效益。 PIP技术正在形成市场需求:PIP可控离子渗入技术不仅具有明显的环保效应,也可以大幅提高材料的耐磨耐腐蚀性,性能突出、技术稳定,满足了高端装备行业对高端零部件的迫切需要,因此PIP技术正在高端汽车零部件、工程机械、矿山机械、农用机械、军工、石油装备、高铁等行业进行推广应用。2016年5月,公司建设的全球首条PIP生产线正式建成投产之后,各地客户纷纷显示出合作兴趣,我们估计市场需求将逐步形成规模。 本次定增加速公司业务结构的优化:公司将全面推动金属表面处理业务,业务结构由单一业务向以原有核心业务为主,成长性业务为辅的业务结构转变,业务结构更加合理。我们认为公司新材料技术发展极具潜力,快速增长可期。 投资建议:此次定增对公司股本摊薄约为12.5%,定增工作估计2016年11月底完成,我们按照新增5506万股计算,考虑到既有业务的状况,以及未来的发展趋势,预测2016年-2018年每股收益分别为0.05、0.1和0.15元。维持”增持一A”的投资评级,6个月目标价为12.5元。 风险提示:宏观经济下滑、行业过度竞争、项目进程不达预期等。

投资要点 传统业务预计保持相对平稳态势:公司主营的耐磨铸件包括磨球和衬板,属于矿山、水泥、火电等行业的必备配套耗材,产品具有核心技术所形成的竞争优势,具有显著的节能降耗效果,尽管下游需求不振,不过原材料价格下降有利于提升磨球衬板的毛利率,“节能分享”也在创新市场营销模式,公司有望继续保持技术优势。 公司拥有前沿的功能梯度材料和表面改性技术:公司研发生产出高能离子束3D喷焊智能机器人,完全实现了核心零部件的3D打印,加上其早已成熟的具有国际先进水平的金属陶瓷超硬复合材料技术,公司基本上解决了材料的生产和使用设备等方面的难题,成为国内仅有的金属构件梯度耐磨系统解决方案提供者不服务商。高能离子束3D智能喷焊技术广泛应用于机械军工油气各个领域,2015年高能离子束喷焊设备成功实现批量生产和销售,预计2016年有望成为公司业绩增长的支撑点。 可控离子渗入表面处理技术(PIP)投产在即:PIP技术无污染,可以完全替代电镀铬工艺,防腐抗疲劳性能明显提高,极大增强了上述领域关键零部件的性能和使用寿命,是创新性发展起来的金属表面复合处理技术,适用于一切黑色金属材料,可运用于汽车、纺织机械、液压与流体部件、医药设备、消防机械、塑料机械、石油机械、军工、航空航天、火车等行业零部件以及工模具。能代替多种热处理工艺和防腐蚀工艺,在工程机械,石油化工、军工,海工等领域很受欢迎,预计市场增长潜力可观。 大股东完成增持计划:公司控股股东2016 年1月28日至4月28日期间,增持红宇新材股份1,271,661股,占公司总股本的0.29%。已经完成增持计划。这体现控股股东对公司成长潜力的较强预期。 投资建议:我们预测2016-2018年每股收益分别为0.14、0.25和0.6元。给予“增持-A”投资评级,6个月目标价为12.5元,相当于2017年50倍的市盈率。 风险提示:宏观经济波动、行业供需变化、公司业绩不达预期等。

投资要点 国内高端耐磨材料领航者,主业有望“逆生长” 红宇新材是国内球磨机高端耐磨铸件产业领航者,产品和服务广泛应用于冶金矿山、水泥建材、火力发电等高污染、高能耗行业。公司高效球磨节能技术入选了《国家重点节能低碳技术推广目录》,未来将定位综合节能服务商。我们认为,公司高端耐磨材料主业将受益于行业集中度提升趋势,同时节能降耗将助推下游对公司耐磨铸件主业需求增长。目前公司产能区域布局趋于完善,子公司“以技术换市场”,实现跨越式发展。 资本和技术融合,打造新材料产业孵化平台 公司目前拥有的三大核心技术为:高效球磨综合节能技术、高能离子束3D智能喷焊技术和可控离子渗入技术(PIP)。高效球磨综合节能技术已实现成熟应用,3D智能喷焊及PIP是具有革命性意义的表面处理技术,潜力巨大。我们认为,3D智能喷焊机器人的使用,可大大改善主营耐磨材料产品的性能,还可延伸至军工、航空、航海、石油化工领域;PIP技术在国内替代电镀铬等传统热处理技术的趋势明显,未来存在巨大的替代空间。 借力一路一带,海外市场“开花结果” 我们认为,2016年中塔红宇、与大唐钢铁合作的非洲项目预计将实现部分收入,海外市场实现突破。考虑到合作体量较大、市场空间较广,2017年起中亚及非洲市场将实现爆发。 盈利预测及估值 我们预计公司2016-2018年实现营业收入分别为4.34亿元、6.43亿元、9.14亿元,同比增长73.14%、48.21%、42.15%;实现归属于母公司股东的净利润分别为0.66亿元、1亿元、1.52亿元,同比增长120%、50.46%、52.12%;对应的EPS(摊薄)分别为0.15元、0.23元、0.34元。目前公司股价对应2016/2017/2018年P/E分别为66.58倍、44.25倍和29.09倍,我们看好公司未来的广阔发展前景,结合公司当前估值,首次覆盖并给予公司“增持”评级。