医药工业产品聚焦战略效果显著,研发卓有成效。2015年工业收入118.24亿,同比增长6.49%。其中化学药53.31亿,同比增长8.92%;中药44.06亿,同比增长5.28%;生物药4.09亿,同比增长7.91%;此外其他产品16.78亿,同比增长2.06%。除其他产品基本保持持平外,三大药品板块增幅均超过14年水平,且总体毛利率上升1.49PP,达到49.72%。其中60个重点产品销售收入67.90亿元,占工业销售57.43%,同比增长12.52%,快于整体增速。 研发方面15年合计投入6.18亿元,占工业销售收入比例(5.22%)进一步上升。主要聚焦市场巨大的肿瘤、免疫及心血管领域的创新药;推进心血管、消化系统、精神神经领域、抗肿瘤、抗风湿以及糖尿病领域的大品种精仿,及时跟进受到市场检验的优秀产品。此外,还将选取百余项重要产品积极开展仿制药一致性评价。 医药商业继续扩容,电商多点合作谋发展。15年公司面对医药分家趋势积极进一步提前布局。分销部分实现收入937.17亿元,同比增15.47%,扣除两费后营业利润率2.58%(+0.08PP)。公司通过托管医院药房等创新服务维护毛利率水平,目前已托管84家医院药房。此外新引入1万过个药物品种,进一步丰富产品线。零售部分实现收入47.95亿元,同比增长13.68%。15年公司积极建设医药电商,3月设立上药云健康,10月完成对DTP业务平台整合,至年底即实现6亿销售收入。同时,上药云健康与京东、万达、丁香园等开展战略合作,并引入京东、IDG等投资者,志在快速完成电商在线上线下的联动并进一步深入布局。 业绩持续增长,战略布局扎实,维持“推荐”评级:公司作为国内工商业一体化的龙头企业,在行业增速下滑、公司计提坏账比例甚高的情况下,依然保持了较快的业绩增长。面对行业发展新趋势,积极布局迎接挑战。 工业紧抓重点品种,并通过过硬的研发团队注入新的活力;商业分销与零售两手抓,通过创新方式拓展渠道。15年电商迎来多方合作,并完成DTP业务整合,战略布局逐步落实。预计公司16-18年EPS为1.20、1.34、1.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:药品降价、控费;合作不达预期。

投资要点 事项: 2016/3/11晚,公司公告了其与罗氏(上海)签署的生化试剂采购协议:罗氏向九强生物购买生化试剂产品,并在全中国范围内进行销售。 平安观点: 生化试剂再次进入国际巨头采购目录,产品品质广受认可: 九强与国际IVD巨头签署采购协议已非第一次。13年底时,公司就已经与雅培合作销售“金雅”生化试剂,为其提供质量高、品种更契合国内市场需要的产品。罗氏是全球最大的体外诊断产品制造商,生化试剂是其应用科学部旗下的主要产品线之一,拥有1,000余种试剂项目。此次与罗氏的销售协议再一次证明了公司生化试剂产品研发能力和质量控制已经达到国际先进水平,受到国际巨头的广泛认可。我们预计,一方面公司产品借助罗氏渠道销售,另一方面九强提供的试剂有望获得罗氏封闭生化检测仪的进入许可,为九强打开了更大市场空间。对于罗氏而言,通过九强获得了高性价比的二线品牌试剂,给予用户采购昂贵进口试剂之外的选择,也有利于罗氏适应中国医疗国产化和基层化的改革。 深入贯彻“与全球领导者同行”战略,大步迈向国际化: 公司贯彻“与全球领导者同行”战略收获颇丰。13年为雅培提供生化试剂,经过两年多成功的合作,双方于上月签订了技术转让协议,分享雅培全球相关试剂收益,是国内IVD领域第一次向国际巨头进行技术输出。此次与罗氏的合作又一次以供货协议作为开端,未来双方或有望走出类似路径,进行更深入的合作。而另一方面,九强的同行策略绝不会局限于已有合作对象,不排除未来进一步和其他IVD巨头的深入合作。 管理层思路清晰,目标明确,倾力打造国际生化试剂精品品牌,“强烈推荐”评级。公司管理层战略定位清晰,跳出国内生化试剂低价混战,打造质量好、能创新的精品试剂品牌。并通过与IVD行业巨头合作,共同开拓国内与海外市场,有望获取远超行业平均水平的利润。预计2016-2017年EPS1.19、1.45元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。

事项: 公司3月3日公告,公司董亊汪思洋出任新一任董亊长;已完成血塞通水针和粉针剂型药品说明书修订备案工作;出资24-25万美元与美中药源协会合作在美国设立昆药集团北美药物研发中心,进行一系列基于慢病治疗领域的新药研究, 公司持股比例为90%。 平安观点: 内外积极变革,一系列组合拳推进慢病管理战略布局落地。1、企业家二代汪思洋出任公司董事长,走向前台将大股东战略意图与上市公司紧密对接,显著提升公司执行力,确保公司慢病管理战略落地;2、公司率先完成血塞通水针和粉针剂型药品说明书修订备案工作,强化原研地位,抢占市场先机,迎来竞争格局向好窗口期。预计医生出于药品安全性考虑,用药将会向公司产品有一定倾斜,相对市场份额有望有所提升;3、国际化进程又迈出一步,显著提升公司新药研发水平。美中药源协会是美国联邦税务局核准和注册的公益性组织,是生物、制药、医学领域的全球性专业协会。昆药集团北美药物研发中心将是公司与药源构建的开放型研发平台,助力公司新药项目的孵化和投资。 投资建议:维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。1、内外双修,积极迎接行业变革。1)面向大股东的定增落地以及企业家二代走到前台将确保公司慢病管理战略落地;2)新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建;3)预计海内外并购有望加快步伐。2、加大慢病管理战略布局。1)不断丰富心脑血管产品梯队:以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步成为重头产品;2)在研品种聚焦糖尿病慢病管理:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;3)通过互联网医疗延伸至医疗服务领域:专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈。我们预计未来三年保持30%的业绩增长,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,预测公司2015-2017年EPS分别为1.05、1.38、1.75元,对应16年PE仅为25倍左右,第一目标价48元。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

平安观点: 内生增长动力依然强劲,季节波动因素导致全年业绩前高后低。1、由于苏豪逸明在15年年底才完成工商过户,利润项并未并表,全年24%的业绩增速完全由内生增长贡献,在全行业增速大幅放缓的背景下,15年业绩仍然快于14年22%的增长,显示内生增长动力依然强劲;2、受季节波动因素影响,公司业绩存在前高后低的特点,因此15年四季度业绩增速出现放缓,但我们预计,16年一季度将快速恢复到50%以上的增速,如果考虑苏豪逸明并表因素,也有30%左右的内生增长。 生长激素仍继续保持高速增长,营销改革助力中成药保持良好增长势头。1、儿童矮小症就诊率的不断提高和销售模式的持续创新拉动生长激素全年增长30.51%,我们预计,通过三甲医院KOL专家陪诊、合建矮小症专科门诊、互联网医疗平台等销售模式创新和产品升级,生长激素未来三年将保持35%以上的高增长;2、齐全的产品剂型尤其是外用剂型的市场开拓带来干扰素全年7%的的平稳增长;3、营销改革助力中成药继续保持良好的增长势头,全年增长21%;4、由于化药主要采用OEM模式,受到主要合作方销售调整影响,增速放缓至11%。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T细胞治疗领军企业博生吉20%股权,占领学术至高点,致力于CAR-T/CAR-NK实体肿瘤临床取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK细胞扩增试剂盒和pNK细胞治疗项目有望上市。2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER2-ADC/HER-2单抗、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联并表影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.74、0.95元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

公司处于向核医学转型的拐点期,新时代的大幕即将拉开。核医学行业具有高壁垒、高增长、高利润的特点。因云克药业并表时间短,核医学业务2015贡献有限,预计2016Q1开始业绩将充分释放弹性。2015年业绩下滑的主要原因是原料药业务收入和毛利率下滑,2016年起,原料药业务占比将急剧下降,高增长的核医学板块将成为最大增长引擎,再加上公司继续整合核医学行业的预期,公司将迎来核医学驱动的新时代。 云克药业完成并表,核医学龙头呼之欲出。公司2015年四季度完成云克药业并表,2015贡献有限,预计2016Q1开始将充分释放业绩弹性。我们预计云克药业2015年净利润1.1亿左右,独家品种云克注射液不受行业政策波及,公司管理层激励到位,未来有望大幅超出业绩承诺的水平。公司目前停牌正筹划发行股票购买资产事项,核医学领域再下一城,外延并购速度超出市场预期,符合我们对公司将持续整合核医学行业的判断。公司将加快对云克药业(现持股52.11%)剩余股权的收购和其他诊断或治疗性核素药物公司的收购,未来向核医学相关的医疗服务领域延伸的潜力巨大。 传统业务平稳发展,贡献现金流。2015年肝素原料药业务实现收入2.71亿元.同比下滑31.30%,毛利率32.47%(-2.03pp)。海关出口数据显示,肝素原料药出口均价同比下降20%左右,肝素原料毛利占2015年总毛利不到30%,预计2016年这一比例将下降至10%左右,对业绩逐步减弱。 硫酸软骨素业务2015年实现收入2.57亿元,同比增长21.02%,毛利率14.08%(-11.11pp),毛利率下滑的主要原因是产品结构的变化,药用级在销量中占比下降。中成药子公司大洋制药2015年收入9274万元,净利润2165万元,保持稳定增长。在制剂领域,公司有多个储备品种,2015年8月获得那曲肝素钙制剂批文,成为国内第二家获批的企业,进入市场广阔的低分子肝素制剂领域,将为2016业绩贡献新的增量。 维持“强烈推荐”评级。公司已经从原料药时代进入核医学时代,我们看好公司整合核医学的战略方向和执行力,以及核医学作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。2016Q1开始业绩弹性将得到体现。暂不考虑停牌并购事项,预计2016-2017年EPS分别为1.03元、1.49元、1.79元,给予“强烈推荐”评级,目标价70元。 风险提示:并购整合风险,研发风险。

投资要点 事项:2016/2/23晚,公司公告了一系列资本动作项目: 1.设立1亿美金规模的全球精准医疗创投基金,第一期募资1,100万美元,并全额增资美国尖端IVD企业Quanterix公司,获得5.35%股权。 2.发布投资建设心血管网络医院及O2O营销网络体系的公告,项目共计2.73亿元,建设周期3年。并以自有资金9,320万元收购洛阳市第六人民医院100%股权,成为心血管网络医院群中首家落地医院。 3.向四川睿健医疗科技增资7,000万元,获得其18%股权,进军血透行业。 4.收购乐普药业剩余40%股权,完成全资控股。 5.公布16年定增预案:向5名特定对象募资9.92亿元。资金用于乐普药业剩余股权的收购、乐普心血管网络医院及O2O营销网络体系建设。平安观点: IVD布局日趋尖端化,士别三日当刮目相待: 公司与烟台民和德元共同设立1亿美元规模的精准医疗创投基金,在全球范围投资精准诊断、精准治疗领域产品与技术,并推动相关技术在中国落地。第一期募资额1,100万美元全额投向美国Quanterix公司,参与其D轮融资,获得5.35%股权。 Quanterix公司创始人为DavidWalt,也是基因测序龙头Illumina的创始人。Quanterix公司是全球尖端的超高精度蛋白检测设备及配套试剂提供商,研发了颠覆性的单分子免疫阵列技术(SiMoA),其蛋白检测灵敏度达到了传统ELISA的1,000倍,适用于肿瘤、心血管疾病等液体活检领域。其检验设备与试剂已进入罗氏、辉瑞等国际巨头的研发体系。 公司增资Quanterix除分享上市收益外,意图与之合作推进该技术在中国的落地和商业化。也是公司自去年成立乐普基因、控股美国普因基因后,再一次对IVD板块进行延伸,且布局日趋尖端化。我们认为将乐普简单定位为心血管龙头企业不再适宜,公司将在IVD产业同样占有有一席之地。打造三层级心血管网络医院,医院群构建细节已然明晰: 公司在15年便已提出打造三层级心血管网络医院的战略,并围绕该战略进行持续建设,详情请参阅我们在去年10月发布的乐普深度报告《全方位加速布局打造心血管生态闭环》。 而如今该战略的细节得到进一步确认:除先前已建成的北京心血管网络医院为一级外,此次公告显示将建设5个区域级心血管网络医院作为第二层级,第三层级则设立1500个基层诊所,最终实现基层与一、二级中心的双向互动。 此举在打造医疗服务、互联网医疗产业线的同时,通过患者导流、药品配送实现器械、药品、健康管理APP及可穿戴设备受众数量的提升,并有助于心血管等疾病大数据的收集与挖掘,实现各产业线共同受益的局面。 此次收购的洛阳市第六人民医院是心血管专科医院群中首家落地医院,将发挥区域级心血管网络医院的作用,成为高端医疗资源与基层需求的对接通道,也为医院群进一步扩张起到实验与示范作用。 布局横向再次扩展,进入血液净化领域:乐普向四川睿健医疗增资7,000万元,持有其18%股权。睿健医疗旗下共3家控股子公司:成都欧赛、北京睿尓健、北京睿尔康,分别从事血液净化设备及配件的研发和生产、产品的销售、合作共建血液净化中心医疗服务机构。 公司通过参股形式横向扩张进入血液净化领域,并涉及多项产品、配件和对应的血液净化中心服务,以高起点一次性覆盖该产业链。意图以乐普强大的行业地位与销售渠道帮助睿健医疗快速成长。双方约定未来某一时点,乐普具有进一步扩大其在睿健医疗股权比例的权利。 血液净化领域因其近千亿的市场和极其刚性的患者需求,被众多上市企业视为医疗服务中的一个大蛋糕。由于血液净化中心跨省牌照未完全放开,以及医保支付申请批复较少,目前发展尚不充分,乐普介入时间并不算晚。我们认为随后续政策的放开,乐普有望在这巨大市场中分得一块蛋糕。 管理层志存高远、眼界开阔,马不停蹄打造医疗帝国,维持“强烈推荐”评级。公司管理团队战略清晰,行动迅速。完成心血管生态闭环并进一步垂直延伸,开拓医疗服务市场。构建多维度金融平台助力主业发展。日前再次发力,横向扩展介入尖端IVD领域及空间广大的血液净化领域,布局宏大值得期待。较之前约定早一年完成乐普药业少数股权的收购,有利于增厚2016年业绩,提高安全边际。因15年定增完成造成的稀释效应,预计2015-2017年EPS分别为0.66、0.89、1.20元,一年期目标价45元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。

投资要点 事项: 公司2月3日公告,拟以自有资金750万元受让博生吉医药科技(苏州)有限公司控股股东杨林5%的股权,公司已于15年12月28日公告增资持有博生吉15% 的股权,此次股权受让完成后,公司将持有博生吉20%股权,成为继控股股东杨林(42%股权)之后的第二大股东。 同时,拟以2475万元的价格将持有的北京惠民中医儿童医院有限公司的55%股权转让给首都医疗健康产业有限公司。公司此前于14年5月12日以2750万元受让北京惠民康健医院管理有限公司持有的惠民医院55%的股权。 平安观点: 提高博生吉持股比例,加强双方合作力度,CAR-T实体肿瘤临床进展以及细胞免疫治疗产业化有望加快。1、公司在合肥市建设细胞治疗分中心,将选择更多的医院作为CAR-T实体肿瘤临床合作单位,加快临床病人的招募进度,并筛选特定适应症患者入组,例如武警安徽总院(也已于11月26日在ClinicalTrials.gov上注册了MUC1临床I/II期的临床试验)等;2、双方将在GMP车间建设、市场营销等方面通力合作,我们预计未来将从医疗技术收费项目合作与向CFDA申报两个方向同时推进细胞免疫治疗产业化,推广的品种顺序将是:NK、pNK、异体CAR-NK、异体CAR-T,预计NK细胞扩增试剂盒和pNK细胞治疗项目有望上市。 强化精准医疗战略,剥离惠民儿童医院有助于集中主业并减少亏损。1、提高博生吉持股比例,剥离惠民儿童医院,一增一减体现了公司强化精准医疗的战略意图;2、14年收购惠民儿童医院55%股权的初衷在于更好地促进生长激素在儿科领域的推广,但惠民儿童医院自收购以来一直处于亏损状态,剥离以后有助于减少亏损,提高资产效益;3、同时,剥离惠民儿童医院并不会对生长激素销售产生不利影响,这是因为生长激素已通过三甲医院KOL专家陪诊、合建矮小症专科门诊、互联网医疗平台等销售模式创新和产品升级确保了未来三年超过35%的增速。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,重申“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T细胞治疗领军企业博生吉,占领学术至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK细胞扩增试剂盒和pNK细胞治疗项目有望上市。2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER-2、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.37、0.59、0.79元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

橙医生是国内最大的心脑血管慢病领域的O2O诊所医疗平台。(1)“医+患”平台商业模式清晰,打通诊前中后环节。目前平台医生主要向患者提供预约咨询问诊服务,2016年加入陪诊、病床和手术安排、院后随诊、术后康复、远程医疗和智能监测。初期,用户在线上通过微信公众号预约专家的碎片化时间,线下到专家所在医院可实现专家诊疗。后期,将针对诊前、诊中及诊后开展更多业务,如陪诊(已在线下试行)、预约手术及病床(已在线下试行)及慢病整体解决方案(电子病历+健康管理)等。 (2)约诊模式已经初步走通,未来有望嫁接保险及医药电商实现全闭环。 我们了解到,产品自2015年6月15号上线以来,已覆盖北上广100多家三甲医院近2000名副主任级别以上心脑血管专家;微信累计关注用户超10万名,注册用户近7万名;日约诊突破200单;月累计约诊超2000次,累计约诊近7000次。 橙医生将完善公司互联网医疗布局,牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈。 (1)O2O线下业务优先权。公司将拥有与橙医生开展同质化药品O2O业务合作的排他性及同类药品的优先权,在云南省开展药品配送及线下诊所的优先权。(2)药学服务的免费推送平台。橙医生拥有高端医生资源(心内、心外、神内、神外),精准的心脑血管用户患者端,这将成为公司布局医药电商及进行患教的重要流量入口。(3)助力精细化营销推进。橙医生在利用公司渠道推广时,借助邀请码等一系列手段,获取“药品销售居间人”的信息,进一步扁平化渠道。(4)“医+患”、“医+医”平台协同云补。 专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈。 投资建议:维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。1、内外双修,积极迎接行业变革。1)面向大股东的定增落地以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司慢病管理战略落地;2)新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建;3)预计海内外并购有望加快步伐。2、加大慢病管理战略布局。1)不断丰富心脑血管产品梯队:以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步成为重头产品;2)在研品种聚焦糖尿病慢病管理:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;3)通过云联网医疗延伸至医疗服务领域:专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈。 我们预计未来三年保持30%的业绩增长,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,预测公司2015-2017年EPS分别为1.05、1.38、1.75元,对应16年PE仅为20倍,第一目标价48元。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

事项:1月12日,CFDA发布《关于修订血塞通注射剂和血栓通注射剂说明书的公告》,血塞通注射剂和血栓通注射剂被要求在说明书中明确标注不良反应。 1月14日,公司发布针对该公告的说明公告,自14年起已完成多项血塞通注射剂临床研究和安全性评价,并按期完成相关说明书的修订及补充申请工作。 平安观点: 中药注射液行业进一步规范,强调药品安全性,中药口服剂型替代空间打开。在当前的医保控费和行业规范趋势下,疗效、性价比突出的口服剂型有望成为重点品种。昆药集团血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比,异军突起,实现近40%的高增长,目前在公司天然植物药的销售占比接近20%,预计将逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,未来仍有上升的空间。 血塞通注射剂不良反应部分需修改内容相对较少,竞争格局迎来向好窗口期。对比血塞通注射剂、血栓通注射剂两个品种现有说明书以及此次CFDA要求明确标注不良反应部分,可以发现,血塞通注射剂需修改内容相对较少。同时昆药集团是血塞通的原研单位,国家标准的拟定者,其注射剂经过多年的临床研究,已积累充足的临床数据,目前包含新不良反应的说明书正在走备案程序,预计医生出于药品安全性考虑,用药将会向血塞通注射剂有一定倾斜,相对市场份额有望有所提升。 投资建议:公司内外双修,积极迎接行业变革,加大慢病管理战略布局!维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。我们预计未来三年保持30%的业绩增长,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,预测公司2015-2017年EPS分别为1.05、1.38、1.75元,对应16年PE仅为24倍,第一目标价48元。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

业绩显著好于预期,延续前三季度增长趋势,我们预计主要由于:1)以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,血塞通注射液竞争格局迎来向好窗口期(由于中恒事件);2)毛利率继续提升主要得益于三七价格下降带来的成本效应;3)华方科泰四季度并表以及全资控股贝克诺顿进一步增厚业绩。 内外双修,积极迎接行业变革:1)面向大股东的定增落地以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司慢病管理战略落地;2)新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建;3)预计海内外并购有望加快步伐。 加大慢病管理战略布局:1)不断丰富心脑血管产品梯队:以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步成为重头产品;2)在研品种聚焦糖尿病慢病管理:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;3)通过互联网医疗延伸至医疗服务领域:通过医洋科技搭建医生在线互动平台(例如微信公众号:医学V直播),未来有望通过帮助药企学术推广和引导医生多点执业变现。 投资建议:维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。我们预计未来三年保持30%的业绩增长,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,预测公司2015-2017年EPS分别为1.05、1.38、1.75元,对应16年PE仅为22倍,第一目标价48元。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

公司迎来历史性大拐点。公司发布2015年业绩预告,2015年扭亏为盈,实现归属上市公司股东净利润1500-3000万元(2014年为亏损2.19亿元)。其中,2015Q3单季实现盈亏平衡,2015Q4实现净利润3462-4962万元,业绩迎来拐点。我们认为,在VB2和VB6涨价以及玉米价格下行的推动下,2016全年业绩有望再创新高。 大股东长投集团是湖北省国资委的金控平台,而广济药业是长投集团旗下唯一上市公司,资产注入预期强烈。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委,2014年入主广济,公司新的管理团队由湖北省国资委委派,上任后公司经营显著改善,得到省国资委的充分肯定。湖北省近期组建长江经济带产业基金,省财政厅出资400亿,由长投集团履行出资人职责,发起设立总规模4000亿元,聚焦新兴产业投资,2015年底首批产业投资项目已经签约。广济药业作为长投集团唯一的上市平台,省国资委对广济药业定位极高,有望获得长投集团大量优质资产注入(包括但不限于生物医药)。 今年下半年以来,维生素B2和B6价格大幅上涨,且我们认为仍有很大上涨空间。经过长期低位运行,VB2和VB6已经形成稳固的寡头垄断格局,新《环保法》的实施加速了行业集中度的提升,企业价格话语权很强。 公司是全球最大VB2生产商,也是唯一的VB6相关上市公司,将充分受益于VB2和VB6涨价。按2000吨VB2产销量估算,VB2价格每提升100元,增厚利润约1.7-1.8亿,弹性巨大。 维持“推荐”评级。公司主打品种VB2和VB6价格快速上涨,且玉米价格下降进一步拉大利润空间。同时,作为长投集团旗下唯一上市公司,随着定增后长投集团控股股东地位的确认,资产注入预期强烈。我们认为公司正面临历史性大拐点,业绩弹性巨大,预计2015-2017年EPS为0.07、1.01、1.16元,维持“推荐”评级,目标价30元。 风险提示:价格风险,环保风险。

投资要点 事项:公司1月4日公告,撤回生长激素水针生产注册申请,生长激素水针于14年8月申报生产,此次撤回生产注册申请,主要是响应CFDA对临床数据的要求以及新药审评审批政策。 平安观点: 撤回生长激素水针生产注册申请,延迟上市不影响现有粉针剂型35%以上高增长。我们对公司生长激素35%以上增速的判断是基于现有粉针剂型,水针剂型撤回也只是延迟半年上市(预计17年),公司主营业务高成长性不受影响。主要由于,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%:1、公司从2012年开始实行产品分线销售,更加注重学术推广、产品推广、患者教育等专业化营销;2、公司将生长激素定位于治疗儿童矮小症,1)增加对三甲医院KOL 的覆盖,并推行专家陪诊模式,2)与地级市医院合作建立矮小症专科门诊,实现客户拦截和渠道下沉,目前合作门诊近百家,预计每年增加20-30家,3)通过互联网医疗平台加强患者教育,并通过合作医院线下体检筛选患者,提高患者就诊率,增加患者流量。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T 细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T 细胞治疗领军企业博生吉,占领学术至高点,致力于CAR-T 实体肿瘤临床取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK 细胞扩增试剂盒有望明年上市。2)全资控股法医DNA 检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER-2、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响,我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.37、0.59、0.78元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点 事项: 公司12月28日公告,拟以自有资金2000万元增资博生吉医药科技(苏州)有限公司,增资完成后,持有博生吉15%的股份。另外,公司与博生吉控股股东杨林先生自愿结成一致行动人,未来将根据博生吉发展情况,加大对博生吉的投资力度,不断提高持股比例,同时享有优先购买权。 增资资金将主要用于博生吉GMP车间建设、临床试验、市场营销等。公司将利用自身优势协助博生吉在合肥市建设细胞治疗分中心,开发医院资源,开展细胞治疗及CAR-T临床试验,并尽快完成CAR-T临床注册申报。 平安观点: 博生吉占领CAR-T细胞治疗至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破。1、博生吉具有国际先进水平的CAR-T/CAR-NK细胞技术服务平台,已经成功构建了第二/三/四代CAR-T系统,包括1)细胞治疗技术与产品:CAR-T、CAR-NK、CTL、DC-CTL等,2)抗体靶向药物:免疫检验点抗体、双特异抗体、纳米抗体等;2、博生吉致力于在CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,1)对一例精囊腺瘤患者CAR-T(MUC1靶点)治疗后,通过影像学和组织切片分析后均发现十分理想的肿瘤坏死,并且没有发生如免疫因子风暴等副作用,预计有望选择权威杂志发表临床数据,2)博生吉已于10月25日在ClinicalTrials.gov上注册了MUC1临床I/II期的临床试验,在武警浙江总院招募肝癌、非小细胞肺癌、胰腺癌、三阴乳腺癌等患者。 博生吉正式纳入公司精准医疗版图,双方合作将更加紧密,CAR-T实体肿瘤临床进展以及细胞免疫治疗产业化有望加快。1、公司在合肥市建设细胞治疗分中心,有望选择更多的医院作为CAR-T实体肿瘤临床合作单位,加快临床病人的招募进度,例如武警安徽总院(也已于11月26日在ClinicalTrials.gov上注册了MUC1临床I/II期的临床试验)等;2、细胞免疫治疗产业化有望加快,1)此次增资资金将主要用于博生吉GMP车间建设、市场营销等,2)博生吉自主研发的最新NK细胞扩增技术能够高效扩增,由于NK细胞杀伤肿瘤细胞无MHC限制性,具有独特的肿瘤杀伤优势,预计NK细胞扩增试剂盒有望明年上市。 投资建议:继续看好公司在精准医疗领域的战略布局和管理层执行力,不断巩固精准医疗龙头地位,同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T细胞治疗领军企业博生吉,占领学术至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK细胞扩增试剂盒有望明年上市。2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER-2、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.37、0.59、0.78元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点 事项: 公司12月9日晚公告,公司与安乡县人民医院就医院整体搬迁建设工程签订了《投资建设合同》。合同金额约4亿元,建设周期3年。 平安观点: 定增补充流动资金,盘活整体工程建设业务的循环: 7月公司完成定增后,流动资金得到补充,医院反腐与直销模式引起的资金紧张得到缓解,增强公司项目承接能力:11月16日公司与河口瑶族自治县人民医院签订《合作框架协议书》,委托公司对河口县人民医院进行扩建,项目涉及金额1.8亿;11月23日公司在睢县中医院设备采购项目中中标,中标总价1,338.5万元;12月9日公司与安乡县人民医院签订《投资建设合同》,承接医院整体搬迁建设工程,合同金额约4亿元。 此次整体搬迁工程将于年底前开工,建设周期3年。假设工程款按4年分期支付计算,平均每年为和佳带来1亿元的工程收入,可使总收入获得近10%的提升。 整体工程建设是公司核心业务,其增强对公司意义重大: 工程建设业务收入占公司总收入比例超三分之一,并带动相关器械设备的销售,是公司高速增长的引擎。今年来受到医院反腐影响项目周期拉长,致使公司收入确认与项目回款遭遇困难,影响了进一步的业务承接。本次工程合同是2014年底公司与安乡县人民医院签订合作意向书的后续进展,该项目得以顺利完成合同签订环节说明定增资金带来的盘活效应现已逐步在业务获取层面显现,未来还将依次呈现到收入端与利润端。 血液净化大合同与康复业务的落地将提升业绩: 血液净化中心目前已建成6家,未来会与互联网金融产品结合,通过金融产品绑定会员保障流量。8月与中京大健康签订的3.75亿元血液净化设备供货合同(1500套装置)预计大部分将在16年得以确认,初步测算能带来近1亿元的利润,成为明年重要的业绩增长点。待中京的戒毒中心投入运营后,公司有大概率成为耗材(灌流器等)供应商,进一步为公司未来的业绩提供保障。 公司与郑医合作建设的康复中心将于16年建成并对外营业。设计床位70张,自美国引进成熟的技术、标准和流程,并从郑医导入病人流量。中心的神经与骨科康复业务填补了国内康复阶段服务的缺失。且人员培训与康复设备的一次性投入相对较小,有利于公司未来进行快速的模式复制。此外,和佳代理以色列HOBART的康复设备也已于12月进入销售阶段,明年开始贡献利润。 长期布局宏大且清晰,因短期因素业绩承压,明年有望实现触底反转,维持“推荐”评级: 公司由医疗器械制造商向多维度医疗服务供应商延伸,掌握医院渠道能力优秀。15年受短期因素影响业绩出现下滑,下半年公司韬光养晦,围绕“3+2”战略对内部资源配置与架构进行调整整合,夯实业绩基础。随着整体工程建设项目的增强与新兴血液净化与康复业务的崛起,有望带领公司实现绝地反转。我们维持2015-2017年EPS为0.25、0.39、0.57元的判断,维持“推荐”评级。 风险提示:业务收入确认时点不确定的风险,应收账款较高风险,业务进度不达预期。

平安观点: 面临业绩拐点,弹性巨大的小市值细分行业龙头。2014年7月,公司大股东由武穴国资委变更为湖北省国资委下属的长投集团,管理层已经基本完成换血。公司作为VB2和VB6行业的龙头,受益于这两个品种景气度提升,产品价格快速上涨,以及玉米跌价成本下降,2015Q3已经实现单季盈亏平衡,预计2015Q4将实现净利润3500万左右,2015全年实现扭亏。若定增顺利完成,将节省财务费用接近3000万,2016年预计将实现2-3亿净利润。 VB2(核黄素)价格快速上涨,公司充分受益。VB2对人体不可或缺,主要用于饲料和食品添加剂。VB2的价格自2015Q3起大幅上涨,1-7月基本维持在125元/千克,9月份达到150元/千克,截至12月7日已上涨至195元/千克,较上半年上涨56%。从供给格局来看,行业已经形成寡头垄断格局,公司具备全球最大的VB2产能(4800吨),而BASF为1500吨,DSM为2000吨,国内其他企业不具备出口能力。另外,近期玉米价格下跌,进一步拉大了VB2的利润空间。 VB6涨价持续性强,公司是唯一生产VB6的上市公司。公司第二大产品VB6价格同样快速上涨,今年1-7月价格一直稳定在138元/千克,8月份开始价格一路上扬,最新报价已经达到275元/千克,较年中价格翻倍。10月份DSM欧洲老工厂已经停产,国内最大的天新药业受困环保问题无法充足供货,预计VB6价格上涨具备较强可持续性和空间。广济有1000吨产能,是唯一的VB6相关的上市公司,将充分受益价格上涨。 首次覆盖,给予“推荐”评级。公司主打品种VB2和VB6行业格局改善,价格快速上涨,且玉米价格下降进一步拉大利润空间。我们认为2015Q4就是公司经营拐点,业绩弹性巨大,预计2015-2017年EPS为0.07、1.01、1.16元,给予“推荐”评级,目标价30元。 风险提示:价格风险,环保风险。