业绩符合市场及我们预期。公司发布业绩快报,13年实现营业收入20.13亿元、归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,对应全面摊薄EPS0.55元,同比增长172.7%,符合市场及我们预期(公司业绩预告预计13年实现归属于上市公司股东的净利润6.36-6.84亿元,同比增长160-180%),扣除非经常性损益后同比增长129.3%;其中第四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长131%,继续保持高增长趋势。 电影业务是公司业绩高增长的主要原因,14年电视剧业务有望拐点向上。1)年初以来《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》票房成绩,是13年公司业绩大幅增长的核心推动力,而随着14年“H计划”十部电影的陆续上映,电影业务仍然有望保持较高增速;2)13年受制于电视剧行业整体发展以及公司内部调整,电视剧业务增速受到一定影响,未来随着常升影视以及永乐影视收购完成并表,14年电视剧业务有望拐点向上。 维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持买入评级。1)我们继续维持公司14/15年备考盈利预测为0.68/0.79元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.49/0.61元),当前股价分别对应同期38/33倍PE,与影视行业同期平均估值水平基本相当;2)从中长期情况来看,公司后续利好有望不断:电影票房/手游流水均有超预期的可能,产业链若能持续布局也将是惊喜,我们继续维持公司股价“买入”评级。后续股价催化剂:a)电影票房超预期;b)影视衍生品领域拓展(新闻报道公司与腾讯合作推出O2O娱乐社交平台);c)版权价值提升超预期;d)外延扩张持续推进。

投资要点: 事件:1)百视通拟授予激励对象设计标的股票数量为396.31万股股票的期权,占总股本的0.356%;2)拟授予激励对象股票增值权作为股权激励工具,涉及股票数量13.43万股,占公司总股本的0.012%;3)计划授予的股票期权行权价格为44.33元;4)自授予日起24个月内不得行权。在满足生效条件的情况下,激励对象获授的股票增值权分3批生效(每批1/3);5)行权条件为a)以2013年为基准年,营业收入年复合增长率不低于25%,且不低于对标企业同期75分位水平;b)在生效的前一财务年度(2015年~2017年),净资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%,且不低于对标企业同期75分位水平。 点评: 股权激励方案有助推动公司长期健康成长。1)本次股权激励对象合计224人,基本囊括了公司管理层和核心业务骨干,有助于提升员工凝聚力,促进公司长期健康发展;2)同时采用股票增值权的方式向外籍高管提供激励,也有助于提升公司对优秀人才的吸引力和激励效果。 行权条件符合新媒体公司实际发展的要求。本次股权激励行权条件主要采用收入增速和资产收益率两个指标,考虑到公司不断向新媒体领域进军,采用收入增速作为考核指标而非简单以净利润增速,更加符合互联网企业的发展模式。 长期看好公司基于电视屏业务的发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为0.61/0.80/1.01元,当前股价分别对应同期74/56/44倍PE,高于传媒行业同期平均估值水平。我们持续看好公司基于电视屏的IPTV/互联网电视/游戏(XBOX)/广告业务等业务的发展潜力,继续维持“买入”评级。

业绩略高于预期。1)公司13 年实现营业收入15.97 亿元、营业成本7.81 亿元,分别同比增长17.7%、9.0%,实现归属于上市公司净利润3.38 亿元,对应全面摊薄EPS0.49 元,同比增长18.3%,略高于市场及我们预期(我们在年报前瞻中预计公司全面摊薄EPS 为0.44 元,同比增长5%);2)公司业绩增长的主要原因在于公司新媒体领域的网游业务和小贷业务对收入和利润的贡献,业绩高于我们预期的主要原因在于漫游谷并表对公司净利润的贡献;3)第四季度实现营业总收入4.61 亿元、营业成本3.35 亿元,同比分别增长34.9%、9.2%,实现归属于上市公司净利润亿元,同比增长95.6%,净利润增速远高于收入主要原因在于四季度毛利率同比大幅提升。 费用率和毛利率维持稳定水平,收入增长主要来自新媒体产业。1)13 年费用率保持稳定,其中销售费用率同比上升0.2%至4.7%,管理费用率同比下降0.5至11.8%;2)公司综合毛利率有所上升,同比上升3.9%至51.1%,主要原因在于网游业务和小贷业务占收入比重增加,而该业务毛利率较高所致;3)收入增长主要来自于网游业务和小贷业务。13 年印刷业务实现收入4.87 亿元(占收入32.1%),同比降低8.9%,广告业务实现收入4.53 亿元(占收入29.9%),同比增长10.4%,电商配送业务实现收入1.84 亿元(占收入12.1%),同比降低0.7%,网游业务实现收入1.94 亿元(占收入12.8%),同比增长107.9%,小贷业务实现收入1.23 亿元(占收入8.1%),同比增长982.3%,网游业务和小贷业务成为公司收入增长的主要动力。 依托漫游谷和梦工厂全面布局游戏产业链。公司于2013 年10 月公司完成对漫游谷70%股权的收购。2013 年度,漫游谷实现收入2.97 亿元,净利润1.66亿元,扣除购股协议约定的非经常性损益后的净利润为1.59 亿元,完成对赌承诺(2012-2014 年承诺净利润分别为1.20/1.56/2.03 亿元),并表净利润为0.62 亿元(2013 年11 月和12 月并表)。2014 年漫游谷计划重点研发包括页游、手游在内的15 款游戏,其中上半年计划上线6 款,下半年上线9 款,重点打造的4-6 款有望实现月流水过千万级的产品。梦工厂重点手游项目《龙之守护》计划在一季度韩国率先上线,2014 年上半年内在国内投入运营。未来,公司将依托漫游谷在页游的优势和梦工厂在端游的优势,加大手游研发力度,向移动游戏转型,完善了“端游+页游+手游”的全产品模式。 维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持“买入”评级。1)我们维持公司14/15 年备考盈利预测0.69/0.75 元(报表业绩为0.48/0.50元),公司当前股价分别对应14/15 年35/32 倍PE(对应报表业绩50、47 倍PE),高于传统媒体公司估值水平但是低于新媒体行业平均估值水平;2)考虑到公司对于新媒体领域布局的持续推进,我们维持公司“买入”评级。

顺网科技13 年业绩预增5%-20%,低于预期。顺网科技发布业绩预增公告,2013年公司归属母公司净利润较上年同比增长5%-20%,预计实现归属母公司净利润0.97-1.11 亿元,低于我们预期的1.2 亿元;预计13 年实现EPS 0.73-0.84元,低于我们预期的0.91 元;13 年公司非经常性损益对净利润的影响金额约为560 万元-600 万元。预计13Q4 公司实现归属母公司净利润0.2-0.34 亿元,折合EPS 0.15-0.26 元,低于我们预期的0.33 元。 游戏贡献13 年业绩增长,13Q4 费用快速增长使得业绩低于预期。公司业绩与上年同期相比略有增长,主要源于公司游戏收入增长较大,但公司13 年度IDC带宽费用、市场费用投入较大使得公司净利率同比略有下降;13 年公司净利润率由12 年34%下降至33%,13Q4 公司费用快速增长使得业绩低于我们的预期,但公司收购“新浩艺”进一步扩大的市场份额将增加公司未来网吧端用户变现渠道及能力。 “连我”无线产品有望为公司布局全新移动互联平台。我们认为,公司推出的“连我”无线路由器及相关APP 客户端将符合未来公安部的公共场合Wi-fi接入1)安全审计规范;同时其允许商户对接入用户提供2)个性化营销服务;因此“连我”无线或将重塑线下消费的移动互联网入口,而公司在产品内建的3)APP 分发平台(秒下)等内容叠加产品将进一步增加用户粘性和变现渠道,我们看好“连我”产品为公司拓展全新移动互联网平台。 垄断网吧娱乐平台,拓展全新移动新平台,重申“买入”评级。1)我们下调公司13 年盈利预测至0.80 元(之前0.91 元),维持14、15 年EPS 分别为1.28/1.74 元,当前股价分别对应同期78/49/36 倍PE,低于互联网及游戏行业同期平均估值水平。2)公司通过收购“新浩艺”,实际上垄断了网吧流量入口(网吧市场占有率超过60%);而公司已经推出路由器产品并推出“连我”移动客户端,移动平台布局正在快速推进中,将有望为公司打开未来持续成长的新空间(年初以来页游联运平台收入大幅增长已经部分展现了公司作为平台型互联网公司的价值),重申公司“买入”评级。

事件:1)公司公告2013 年业绩预告,同时计划十送十并派发1 元现金股利;2)光线传媒拟使用剩余超募资金6409 万元及超募资金利息共计8325 万元,用于投资《寻龙诀》(暂定名)及《谋面》(暂定名)两部电影。 点评: 业绩低于市场及我们预期。公司预计13 年全年实现归属于上市公司股东的净利润3.10-3.41 亿元,对应全面摊薄EPS 0.61-0.67 元,同比增长0%-10%,低于市场及我们预期(我们预计13 年全面摊薄EPS 为0.80 元);其中第四季度实现归属于上市公司股东的净利润0.72-1.03 亿元,同比下滑41%-59%,主要在于12 年四季度上映的《泰囧》贡献显著收益。 超募资金投资电影有助于推动公司电影业务持续快速发展。1)根据公司公告,《寻龙诀》(暂定名)及《谋面》(暂定名)两部电影合计投资金额1 亿元,其中超募资金及利息共计8325 万元;2)《寻龙诀》(暂定名)依据网络小说《鬼吹灯》改编而来,具备非常广泛的读者基础,预计将于2015 年上映;《谋面》主演暂定刘德华、黄渤,预计将于2014 年上映;3)考虑到这两部电影具备良好的剧本及演员、导演团队,有望成为14、15 年极具票房号召力的大作。 下调盈利预测,期待公司全产业链布局推进,维持“买入”评级。1)我们下调公司13 年EPS 21%至0.64 元,但是考虑到14 年电影、电视剧及电视节目存在超预期可能,继续维持14/15 年EPS 为0.89/1.11 元,公司当前股价分别对应同期75/53/43 倍PE,与影视行业平均估值水平基本相当,我们继续维持公司“买入”评级。近期公司股价表现的催化剂:a)电视节目收视率表现良好;b)电影票房超预期(《投资发行的《爸爸去那儿》将于1 月31 日上映;c》产业链持续布局可能。

投资要点: 事件:掌趣科技拟授予激励对象1,106万份股票期权,对应的公司股票数量为1,106万股,占本计划签署时公司总股本的1.5687%;股权激励分4期行权,行权价格为36.23元,行权条件为13/14/15/16/17年营业收入分别不低于3.83/7.02/7.98/9.08/10.22亿元,同期扣非后净利润分别不低于1.35/1.92/2.49/3.24/4.05亿元。 点评: 股权激励计划激励有助推动公司持续快速发展。1)本次1106万份股票期权共计授予144人,其中董事、高级管理管理人员6人,核心技术(业务)人员138人,均为公司管理或者业务骨干;2)人力资本一直是游戏行业的核心竞争要素之一,同时随着公司持续的快速并购成长、人员规模也在快速的增长壮大,而本次股权激励计划的推出将有助于进一步稳固核心团队,保证公司“内生+外延”的发展战略持续推进,保障公司健康发张。 业绩大幅高于行权条件将是大概率事件。1)我们预测公司13年净利润为1.74亿元(对应全面摊薄EPS0.25元);不考虑期权成本,我们预计公司14/15年备考净利润分别为5.02/6.48亿元,对应全面摊薄EPS分别为为0.61/0.79元,同比分别增长45%/29%,均显著高于行权条件;2)我们认为当前行权条件是在公司尚处于重大重组期间、基于相对保守预期所做出的预判。未来在行业持续高增长以及外延并购持续推进下,公司实际业绩远超行权条件甚至我们当前的盈利预测将是大概率事件。 维持盈利预测,期待公司内生+外延战略持续推进,重申“增持”评级。考虑到最终期权成本尚未确定,我们维持公司13/14/15年备考全面摊薄EPS为0.42/0.59/0.72元,当前股价分别对应同期81/56/43倍PE,而若考虑持续的外延并购可能,14年估值水平或在30倍左右。公司是国内移动游戏行业龙头,并且正在通过外延并购的方式迅速发展(已经持续收购了动网先锋、玩蟹科技、上游信息等标的);考虑到移动游戏行业高成长的潜力以及公司内生+外延战略有望持续推进,我们继续维持公司“增持”评级。

投资要点: 事件:1)公司董事会审议通过了《关于公司限制性股票激励对象及授予数量进行调整的议案》,首次激励对象从591人调整为495人;限制性股票数量从1085万股调整为976.2万股;2)审议通过了《关于公司限制性股票激励计划首次授予相关事项的议案》,同意授予495名激励对象976.2万股限制性股票。 点评: 限制性股票激励对象及数量调整或在于员工个人财务原因。1)根据公司公告,原激励对象中有96名激励对象,因个人原因自愿放弃全部所授予限制性股票;有39名激励对象,因个人原因自愿放弃部分所授予限制性股票。同时对应的限制性股票数量进行调整,由1085万股调整为976.2万股;2)由于限制性股票行权的方式所限(需要一次性支付股票购买费用),部分员工放弃或者减少所授予的限制性股票,主要或在于自身财务约束所限,与对公司未来发展的信心无关。 限制性股票正式授予打开公司未来成长新的阶段。根据激励方案,首批限制性股票激励计划授予对象全部为公司中层管理人员及核心业务骨干人员。本次激励方案正式授予有助于进一步稳固核心业务团队,保证“内生+外延”的发展战略得到持续的推进,公司有望迎来新一轮快速成长期。 维持盈利预测,期待公司内生+外延战略持续推进,重申“买入”评级。我们维持公司13/14/15年备考盈利预测为1.23/1.45/1.68元(维持13年报表业绩为0.86元),当前股价分别对应同期46/39/34倍PE 估值水平,而若考虑到公司持续的并购可能,14年实际估值水平或已经降低至32倍PE 的估值水平。而若市场14年给予考虑并购预期后备考业绩40倍估值水平(历史正常水平),不考虑并购及内生业绩超预期的可能下,公司股价有望达到72元,重申公司“买入”评级。

事件:1)光线传媒参股12.5%的天神互动借壳科冕木业上市。交易方案为:a)科冕木业拟将其拥有的全部资产和负债作为置出资产与天神互动100%股权的等值部分进行置换。置出资产的预估值约为5.15亿元,天神互动100%股权的预估值约为24.5亿元;差额部分(约19.35亿元),由公司发行股份购买,合计发行股份约1.30亿股(其中光线传媒持有12.5%,即1619万股)。增发完成后,上市公司总股本达到2.23亿股,光线传媒持股占比7.26%。 点评: 天神互动经营情况良好。1)天神互动主要从事页游及移动游戏的开发和发行业务,代表性作品有《傲剑》、《飞升》等作品,是国内最具实力的页游开发商之一(。根据易观发布的《2013年第三季度中国网页网游市场监测报告》,天神互动在网页网游开发商中排名第6,市场占有率6.2%)。2)天神互动近期经营情况良好,11/12/13年净利润分别达到0.72/1.18/1.34亿元,同比分别增长65.5%/13.2%。 若能成功上市将有望为光线传媒贡献显著投资收益。1)根据科冕木业重组预案,天神互动预计14/15/16年净利润分别为1.86/2.42/3.03亿元(对应完全摊薄EPS0.83/1.09/1.36元),继续保持快速的增长趋势;2)保守估计假设二级市场给天神互动30倍PE估值水平,借壳完成后天神互动市值有望达到55.8亿元;光线传媒所持股份(股本摊薄后占比7.26%)市值将会达到4.05亿元,占公司当前市值的1.92%;而若从投资收益的角度来看,光线传媒12年投资成本为1.25亿元(占其12.5%股权),投资收益将会合计达到2.8亿元(二级市场估值与市值、投资收益贡献敏感性分析见下文);3)同时公司10月份亦公告参股投资新丽传媒,若其亦能成功上市,也将有望贡献显著投资收益。 维持盈利预测,期待公司全产业链布局推进,重申“买入”评级。1)考虑到天神互动借壳上市成功时间节点尚不确定,我们继续维持公司13/14/15年EPS为0.80/0.89/1.11元,公司当前股价分别对应同期52/47/38倍PE,与影视行业平均估值水平基本相当;2)考虑到公司栏目制作与广告有望持续向好、电影业务持续得到改善、电视剧业务正处于转型中并有望在未来贡献显著收益,我们继续重申公司“买入”评级。近期公司股价表现的催化剂:a)电视节目收视率表现良好;b)电影票房超预期(《投资发行的《爸爸去那儿》将于1月31日上映;c》产业链布局可能(公司在12年年报中提出“2013年公司仍将通过外部股权收购、业务合作等多种方式进一步与互联网等新媒体建立更为紧密的合作关系提升新媒体方面的盈利水平,同时公司也在考虑与其他影视公司接触,希望通过影视项目合作、股权合作方式强化公司影视方面的制作及发行优势,完善公司的产业链。”)。

事件: 1)公司拟将原募集资金投资项目“跨平台游戏社区门户项目”变更为“对外投资筑巢新游”;2)以现金向筑巢新游增资2200万元,增资完成后掌趣科技将持有增资后筑巢新游35%的股权。 点评: 筑巢新游主要从事ios平台发行业务。1)筑巢新游当前股东筑巢家宜主要从事iOS游戏发行业务,定位于精品的游戏发行;2)根据本次交易安排,筑巢家宜所有业务合约、产品发行业务、员工及相关资产一并转给筑巢新游,完成业务实质上的移转。同时对核心员工及筑巢家宜竞业禁止进行了明确约定,有助于保持筑巢新游业务发展的稳定性和持久性。 收购价格合理且有助于公司产业链布局。1)公司预计筑巢新游14/15/16年税前净利润分别达到0.49/1.56/2.49亿元,本次收购价格分别对应同期1.5/0.5/0.3倍PE(假设筑巢新游享受高新技术企业优惠,税率为15%),收购价格远低于同期二级市场平均估值水平;2)公司一直从事移动游戏的开发、代理发行等业务,本次收购筑巢游戏有助于进一步强化公司在iOS平台的发行优势,发挥双方协同效应。 略微上调盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“增持”评级。1)考虑到筑巢游戏有望贡献一定利润,我们分别上调公司14/15年备考盈利预测3.0%/7.8%至0.61/0.78元,维持13年备考为0.42元。公司当前价格分别对应13/14/15年备考85/59/46倍PE。考虑到移动游戏行业高成长的潜力以及公司内生+外延战略有望持续推进,我们重申公司“增持”评级。

投资要点: 事件:1)公司公告以自有资金2000万元收购广州叶游信息50%股权,同时以自有资金1000万元人民币投资叶游,投资完成后,公司持有广州叶游60%股权;2)原股东承诺广州叶游2014/15/16年净利润分别不低于400/750/950万元。 点评: 广州叶游信息主要从事手游研发业务。1)根据公开信息显示,广州叶游主要从事手机游戏开发业务。截止至评估基准日2013年12月25日,叶游资产总额123.33万元、负债总额85.46万元、净资产37.88万元、年初至基准日营业收入5.69万元,净利润-30.21万元;2)我们认为2013年广州叶游收入和利润相对较低主要在于公司尚处于游戏产品的研发布局期,14年随着在研产品的持续推出收入和利润有望迎来快速增长的时期。 收购广州叶游进一步丰富公司游戏内容布局,收购价格相对合理。1)在收购广州叶游前,公司已经陆续收购了方寸科技、爱乐游等手游标的,本次收购标志着公司在手游端布局更进一步。考虑到手游与动漫间天生存在优秀的协同性,公司在游戏内容端的布局有望与公司动漫内容业务起到相辅相成的效果;2)本次收购价格分别对应14/15/16年12.5/6.7/5.3倍PE,与公司类似收购标的价格基本一致但远低于二级市场水平,收购价格相对合理。 略微上调备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。考虑到广州叶游有望在14/15年贡献一定业绩,我们分别上调公司同期备考盈利预测0.9%/1.3%至0.73/0.94元,维持13年备考为0.48元,当前股价分别对应13/14/15年备考67/45/35倍PE,高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持“增持”评级。后期催化剂:a)产业链布局持续推进;b)电影票房超预期(《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》1月16日上映、《巴啦啦小魔仙之魔法的考验》1月23日上映)。

事件:1)蓝色光标公告全资子公司收购英国We Are Very Social Limited 公司82.84%股权;2)目标公司目前估值为2508 万英镑,收购总价将会根据目标公司未来3 年的经营数据有所调整,其中首次支付金额为1871 万英镑;3)We AreVery Social 13/14 年预计EBIT 分别为372/462 万英镑。 点评: We Are Very Social 是国际优秀的基于社交媒体服务的营销传播公司,近期经营情况良好。1)We Are Very Social 成立于2008 年,总部位于英国伦敦,并在全球范围内拥有8 家子公司,通过将社交媒体与数字营销、公共关系、营销技巧相结合,其主要提供包括市场研究、数字媒体营销、社交媒体应用与平台研发等在内的营销传播服务;2)公司当前团队人数达到400 人,并拥有包括Adidas, Jaguar, Mondelēz, Cisco, Heineken 和Lenovo 等知名国际企业在内的客户,是国际一流的数字营销传播公司;3)公司12/13 年营业收入增速分别达到134%/100%,EBIT 增速亦分别达到-33%/86%,经营情况表现良好。 收购价格合理,且有助于公司开拓海外市场、推动公司数字化转型。1)本次收购We Are Very Social 估值2508 万英镑,对应13 财年EBIT 8 倍估值,低于公司及国际可比营销传播公司估值水平;2)公司一直致力于寻求向海外拓展以及向数字传播转型,本次收购We Are Very Social 使得公司国际化、数字化的战略更进一步。 上调备考盈利预测,期待公司内生+外延战略持续推进,重申“买入”评级。 考虑到We Are Very Social 有望贡献较大收益,我们分别上调公司13/14/15年备考盈利预测3.9%/4.1%/4.3%至1.23/1.45/1.68 元(维持13 年报表业绩为0.86 元),当前股价分别对应同期39/33/29 倍PE 估值水平,而若考虑到公司持续的并购可能,14 年实际估值水平或已经降低至27 倍PE 的估值水平。而若市场14 年给予考虑并购预期后备考业绩40 倍估值水平(历史正常水平),不考虑并购及内生业绩超预期的可能下,公司股价有望达到72 元,当前股价隐含50%以上的空间,重申公司“买入”评级。

投资要点: 事件:公司公布中长期激励基金方案,计划以超额利润分享为激励方式,基于公司当年净利润增量的一定比例计提激励基金,逐年分批发放。激励方案为:1)上市公司基于当年实现的净利润增量提取一定比例的激励基金,提取的数额不超过净利润增量的20%;2)激励对象原则上包括公司的执行董事、高级管理层以及所有在职的正式员工。 点评: 中长期激励基金有助改善公司治理及激励机制。1)本本次激励对象原则上包括公司的执行董事、高级管理层以及所有在职的正式员工,而激励方案采取按比例提取新增净利润(不超过20%)的方式,使得公司发展与所有员工利益更加一致,有助于提升员工的积极性和主动性;2)同时激励方案的推出也有助于公司进一步提升员工的薪资水平,提升对互联网人才的薪酬吸引力,推动公司持续健康发展。 激励发放方式有助提升核心团队的稳定性,推动公司持续健康发展。根据激励方案,岗位层级在12级以上(包括12级)的激励对象,激励奖金按奖金银行的模式进行滚动发放(激励奖金计入个人奖金银行账户,之后按照账户余额的1/3向激励对象支付激励奖金);岗位层级在10级和11级的激励对象分三批匀速发放(每批发放奖金总额的1/3),从而使得公司中高层核心员工实际激励时间在3年以上,有助于提升核心团队的稳定性,推动公司持续稳定发展。 长期看好公司基于电视屏业务的发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为0.61/0.80/1.01元,当前股价分别对应同期66/50/40倍PE,高于传媒行业同期平均估值水平。我们持续看好公司基于电视屏的IPTV/互联网电视/游戏(XBOX)/广告业务等业务的发展潜力,继续维持“买入”评级。

事件: 公司公告与迪斯尼成立合资公司,预计总投资规模800万元。合资公司注册资本400万美元,约合人民币2452万元,其中百视通控股51%,迪士尼持股49%。 点评: 合资公司主要从事新媒体内容运营及内容创意咨询业务。根据公司公告,合资公司主要从事两块业务:1)百视通和迪士尼将其旗下部分家庭、青少年及卡通等方面内容的新媒体合作咨询权授于合资公司进行运营;2)百视通和迪士尼在中国大陆地区的合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务。 与迪斯尼设立合资公司有助公司向内容端延伸,完善公司产业链布局。1)迪斯尼旗下包含影视内容制作、主题乐园、有线电视网络、主题乐园等业务,12年收入规模450亿美元,是国际一流的传媒集团;2)公司当前在IPTV、OTT等领域已经构筑起强大的平台优势,但是在内容方面尚缺乏布局。本次与国际一流的内容及运营服务提供商迪斯尼建立合资公司,将有助于强化公司在内容产业上的掌控力、完善公司产业链布局。 长期看好公司基于电视屏业务的发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑到合资公司贡献利润尚需时日,我们维持盈利预测,预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为0.61/0.80/1.01元,当前股价分别对应同期62/47/37倍PE,高于传媒行业同期平均估值水平。虽然估值相对较高,但是我们持续看好公司基于电视屏的IPTV/互联网电视/广告业务等业务的发展潜力,继续维持“买入”评级。

事件:公司公告股权激励方案草案,1)拟向激励对象授予433.7万份股票期权,其中首次授予390.4万份、预留43.3万份,行权价格为48.36元;2)行权条件为14/15/16年收入相比2013年增速分别不低于50%/105%/170%,同期净利润相比2013年增速分别不低于30%/70%/120%。 点评: 股权激励方案有助公司长期健康发展。1)从本次授予名单来看,首批390.4万份股权激励计划授予189人,其中6人为公司副总经理、董秘在内的高管,剩余183人全部为公司中层管理人员及核心业务骨干人员;2)人力资本是互联网公司长期竞争优势的重要来源,本次股票激励方案的推出将有助于进一步稳固核心业务团队,推动公司持续快速成长。 行权条件展现公司未来发展信心。1)根据本次行权条件,公司14/15/16年收入增速将分别达到50%/37%/32%,净利润增速分别达到30%/31%/29%;2)不考虑期权激励成本,我们预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为1.06/1.63/2.14元(报表),同比分别增长52%/54%/31%;若考虑期权费用对公司业绩影响,公司14实际业绩增速有望达到67%以上,充分展现公司对未来发展的强大信心。 考虑期权费用影响,略微下调14/15年盈利预测,重申买入评级。我们维持公司13年盈利预测为1.06元(备考为1.25元),但是考虑到期权费用影响,我们略微下调14/15年盈利预测8%/4%至1.50/2.05元,当前股价分别对应同期43/35/26倍PE(13年为备考业绩),低于互联网及游戏行业同期平均估值水平。通过收购“新浩艺”,公司当前实际上垄断了网吧流量入口,而随着新版网维大师、云海平台的普及以及移动平台(公司中报披露“已组建无线业务团队”)的推出,将有望为公司打开未来持续成长的新空间(年初以来页游联运平台收入大幅增长正在不断展现公司平台价值),重申“买入”评级。

投资要点: 事件:1)公司拟通过股票+现金相结合的方式收购雅润文化100%股权,收购对价5.7亿元,其中现金支付25%,股票支付75%;2)拟向符合条件的不超过10名(含10名)特定对象非公开发行股份募集配套资金,金额不超过本次交易总金额的25%,即1.9亿元;2)本次收购拟发行股票数量1700万股,占公司当前总股本的4.4%;3)雅润文化2013/14/15/16年对赌扣非净利润应分别为5720/6500/7500/ 8400万元。 点评: 雅润文化主要从事电视媒介广告买断经营业务,经营情况良好。1)雅润文化成立于2005年,主要从事电视广告代理业务(12年收入占比87.7%),并介入了户外(12年收入占比12.3%)、新媒体广告代理及栏目制作与广告等业务,先后与炫动卡通、泉州电视台等媒体建立广告承包或经营协议,并创造性的与武汉/合肥/南京电视台建立合营公司的经营模式;2)雅润文化12年分别实现营业收入3.14亿元、净利润5166万元,同比分别增长66.3%、8.8%,净利润率15.1%,经营情况良好。 收购价格相对合理并有助于发挥双方协同效应。1)本次收购对价分别相当于同期13/14/15/16年对赌业界10.0/8.8/7.6/6.8倍PE,收购价格远低于二级市场平均估值水平,与蓝色光标收购西藏博杰价格基本相当(13年8.7倍PE);2)本次收购雅润文化使得公司电视媒介资源进一步得到丰富(12年已经收购青岛先锋广告),而考虑到省广股份是本土竞争力最强的广告公司、拥有较多优质客户,本次收购使得公司更加容易实现客户与媒介资源的对接,强化双方协同效应。 上调备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。考虑到雅润文化有望贡献显著业绩,我们分别上调公司13/14/15年备考业绩15%/13%/11%至0.85/1.06/1.33元(维持13年报表业绩为0.70元),当前股价分别对应同期43/35/28倍PE,与营销服务行业同期平均估值水平基本相当。我们期待公司产业链并购持续推进,继续重申“买入”评级。易实现客户与媒介资源的对接,强化双方协同效应。