投资要点: 事件:1)通过子公司华谊兄弟(天津)互动娱乐以自有资金人民币2.1亿元投资参股江苏耀莱影城,获得其20%股权;原股东承诺13/14年净利润分别为7000/8400万元;2)公司公告调整投资控股常升影视的有关方案,其中70%股权对价仍为2.52亿元,调整条款主要为:a)弘立星恒及张国立保证其关联公司与常升影视相似资产转让给常升影视;b)弘立星恒及张国立保证5年期聘用合同期限届满满之日起至一年期满之日期间,其不从事与华谊兄弟或者常升影视极其关联公司相同或相竞争业务;c)业绩承诺期为5年,其中13年为不低于3000万元;d)股权支付款项中的1.52亿元不再指定购买王中军、王忠磊股票,转为从二级市场购买且锁定期为三年。 点评: 常升影视变更交易方案更加有力于二级市场股东,有助推动公司电视剧业务战略布局持续推进。1)本次交易方案相比前期变更主要集中在利润承诺(13年3000万净利润)、敬业禁止以及股票购买方式三个方面;2)本次交易方案可以看做是变相的“定向增发”、且对张国立团队有了更长时间的业务锁定时间;3)同时本次支付款项中1.52亿元资金转为从二级市场直接购买也更加有利于二级市场股东、且表明张国立团队对公司长期发展的信心,有助于保证张国立与公司利益一致、推动公司电视剧业务战略布局持续推进。 参股江苏耀莱进一步补强影院板块,收购价格合理。1)江苏耀莱为国内领先的连锁影城管理公司,目前在北京、广州、西安、沈阳、天津、郑州、常州、合肥、昆明、烟台等地经营12家现代化影院,其位于北京五棵松的“耀莱成龙国际影城”于2011年、2012年在全国范围内票房和观影人数均连续排名第一,综合竞争实力一流;2)江苏耀莱12年实现营业收入2.67亿元、净利润4938万元,净利润率18.5%,经营情况良好;3)本次收购对应13/14年15/12.5倍PE,远低于影视公司同期平均估值水平,收购价格相对合理;4)公司在电影内容领域竞争优势明显,本次参股江苏耀莱将进一步强化公司在电影院渠道上的布局,利好公司影视业务长期发展。 上调备考盈利预测,期待“内生+外延”战略持续推进,重申“买入”评级。1)考虑到江苏耀莱参股比例达到20%并有望贡献较大投资收益,我们上调公司13/14/15年备考盈利预测2.0%/2.0%/2.1%至1.15/1.36/1.60元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.75/1.03/1.18元),当前股价分别对应同期53/45/38倍PE,低于新媒体行业同期64/51/39倍PE的平均估值水平。而如果后续有电影业务或外延发展超预期,盈利预测将有望再次上调,公司估值优势将进一步凸显,重申“买入”评级。后续股价催化剂:1)电影票房超预期;2)影视衍生品领域拓展;3)版权价值提升超预期;4)外延扩张持续推进。

投资要点: 事件:1)公司公告以资本公积金转增股本每10股转增10股;2)拟以2.52亿元收购浙江常升影视70%股权。同时股权转让方拟使用部分股权转让价款购买王忠军和王忠磊持有的华谊兄弟股票(1.52亿,占总转让金额的60%);3)股权转让方弘立星恒同意将其购买的华谊兄弟股票锁定三年,每年解除锁定的股票数量不超过其持有的股票总额的1/3。 点评: 交易机制设计合理,有助于强化公司电视剧业务布局。1)本次交易方案在一定程度上可以看做是变相的“定向增发”,从而有助于保证张国立与公司利益一致,有利于二级市场股东;2)常升影视主要从事影视剧的制作发行业务,实际控制人为张国立;公开资料显示张国立曾主演并制作过《铁齿铜牙纪晓岚》、《金婚》等诸多有影响力的影视作品,并在影视圈内有着较强的影响力;同时常升影视今年内亦将有吴秀波主演的《槐树花开》,张国立、蒋雯丽共同主演的《爱情最美丽》等电视剧上映,有望在年内贡献较大收益;3)通过引进张国立团队,公司电视剧业务战略布局进一步得到强化,同时也有助于提升在电视剧行业内的影响力,推动电视剧业务持续成长。 上调备考盈利预测,期待“内生+外延”战略持续推进,重申“买入”评级。1)虽然公司没有公布常升影视盈利情况,但是参考近期华策影视、中视传媒收购标的当年12倍左右PE推算,常升影视13年净利润约为3000万左右;2)我们上调公司13/14/15年备考盈利预测3.1%/2.9%/2.8%至1.12/1.31/1.49元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.75/1.03/1.18元),当前股价分别对应同期43/37/32倍PE,低于新媒体行业同期60/42/36倍PE的平均估值水平。而如果后续有电影业务或外延发展超预期,盈利预测将有望再次上调,公司估值优势将进一步凸显,重申“买入”评级。后续股价催化剂:1)电影票房超预期;2)影视衍生品领域拓展;3)版权价值提升超预期;4)外延扩张持续推进。

业绩基本符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入1.28亿元、营业成本0.69亿元,分别同比增长33.9%、85.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,对应全面摊薄EPS 0.11元,同比增长41.0%,基本符合市场及我们预期(公司中报预告中预计同比增长40%—60%)。其中第二季度实现营业收入0.73亿元、归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,分别同比增长34.8%、33.5%。同时公司计划每10股转增8股。 毛利率下降显著,管理费用率有所下降。上半年公司综合毛利率同比下降15.1个百分点至45.9%,主要在于移动游戏业务毛利率下滑较大。销售费用率同比提高0.2个百分点至2.4%,基本保持稳定。管理费用率同比下降8.2个百分点至10.4%。 智能终端游戏业务收入增长迅速,毛利率有所下滑。1)上半年公司移动终端游戏业务实现营业收入8830万元,同比增长12.9%;毛利率同比下滑14.2个百分点至45.7%。2)其中传统手机游戏业务实现营业收入6197万元,同比下降16.58%,主要受制于功能手机游戏用户向智能终端转移;3)智能终端游戏业务呈现了快速爆发式增长的特点,上半年实现营业收入2633万元,同比增速高达573.7%;考虑到公司当前已经有包括《石器时代》等在内的智能手机游戏上线、下半年多款游戏即将推出,智能终端游戏业务有望继续保持较高的增速。毛利率则同比下降7.94个百分点至61.3%,主要在于上半年上线游戏数量较多。 页游收入继续高增长,毛利率基本稳定,动网先锋并表有望推动下半年收入高增长。上半年公司互联网页面游戏实现营业收入2851万元,同比增长92.3%;毛利率基本保持稳定,同比增长7.7个百分点至32.2%。而随着下半年动网先锋开始并表,公司网页游戏收入有望继续保持高增长。 看好公司在游戏领域持续布局的可能,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持13/14/15年备考全面摊薄EPS 0.45/0.55/0.66元,当前股价分别对应13/14/15年92/75/62倍PE。考虑到公司是国内领先的移动游戏开发商和发行商,且一直坚持“内生增长、外延发展”的策略(公司董事长在公开场合表明对产业链布局的意愿),我们看好公司在游戏领域的持续拓展,继续维持“增持”评级。

投资要点 事件:1)公司公布半年报;2)公司拟对下属子公司凤凰数字传媒增资3.2亿元,由其以3.1亿元认购上海慕和网络新增注册资本;3)本次增资的全部价款均用于慕和网络间接收购香港公司IFREESTUDIOLIMITED的全部股权。收购前吴波、张嵥、周颢持股比例分别为34%、33%、33%,收购完成后凤凰数字传媒持有其64%股权、吴波持有剩余36%股权;4)原股东承诺14/15年净利润分别不低于5291/6349万元。 点评: 业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入36.64亿元、营业成本22.65亿元,分别同比增长9.2%、8.0%;实现归属于上市公司股东净利润5.23亿元,对应全面摊薄EPS0.21元,同比增长8.5%,符合市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计同比增长5%)。其中第二季度实现营业收入19.91亿元、归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,分别同比增长31.1%、39.5%。 毛利率和费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率基本稳定,同比增长0.7个百分点至38.2%;管理费用率和销售费用率同比分别增长0.7、0.6个百分点至11.8%、12.8%,基本保持稳定。 慕和网络收购价格相对合理,本次收购标志着公司新媒体转型迈出重要一步。 1)根据公开信息显示,慕和网络主要从事游戏开发和运营,拥有手机、网页等多种类型的游戏产品。旗下多款多人在线游戏并且成功进入世界排行榜TOP50,目前主推美国、俄罗斯、新加坡等海外市场;2)慕和网络经营状况良好,12年实现营业收入6823万元、净利润695万元,而2013年1-5月即实现收入6933万元、净利润2301万元,显示出极大的业绩爆发力;3)本次点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值收购分别对应13/14/15年对赌11.0/9.2/7.6倍PE,显著低于A股市场同类游戏公司估值水平,收购价格相对合理;4)公司一直致力于向新媒体转型,本次收购标志着公司转型迈出重要一步。 传统业务收入增长稳定,毛利率略有下降。上半年公司出版业务和发行业务分别实现营业收入13.66、31.92亿元,分别同比增长16.9%、13.6%,继续保持稳步增长的态势;同时毛利率基本稳定,同比分别下降0.34、1.07个百分点至23.95%、29.03%。 上调备考盈利预测,期待公司战略转型持续推进,维持“增持”评级。 考虑到慕和网络有望贡献较大收益但并表时间并不确定,我们上调13/14/15年备考盈利预测至0.42/0.47/0.50元(维持报表业绩为0.41/0.45/0.47元),当前股价对应同期26/23/22倍PE,略高于图书出版行业同期平均估值水平。我们期待"以内容为核心,以数字技术为基础,以物业为依托的多元化、全媒体新型传媒企业"的战略目标持续推进,也期待公司影视及印刷资产注入早日完成(公司中报披露印务、影视版块注入工作已经全面启动),继续维持“增持”评级

业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入6.58亿元、营业成本3.69亿元,同比分别增长33.8%、27.5%;实现归属于上市公司股东的净利润0.9亿元,对应全面摊薄EPS0.15元,同比增长43.0%,符合市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计公司上半年同比增长40%)。其中第二季度公司实现营业收入3.4亿元、归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,分别同比增长51.8%、50.6%。同时公司预计13年前3季度业绩同比增长30-50%。 毛利率稳中有升,费用率略有增长。上半年公司综合毛利率同比增长2.8个百分点至43.9%,主要在于动漫玩具业务毛利率的提升。销售费用率和管理费用率同比分别提升1.7%、0.1个百分点,基本保持稳定,其中销售费用率提升主要在于渠道扁平化之下销售人员数量有所增长。 平台优势推动动漫玩具持续增长,渠道扁平化推动毛利率提升。得益于公司内容+渠道(内容播映、产品销售)优势,上半年公司动漫玩具收入同比增长43.4%至3.79亿元(收入占比57.6%),保持了较高的增长速度。同时得益于渠道扁平化推进,动漫玩具业务毛利率同比提升3.35个百分点至43.4%;而随着动漫片的持续推出以及渠道覆盖不断强化(公司已经与玩具反斗城、沃尔玛、家乐福等优质渠道建立合作关系),公司动漫玩具业务有望持续高速成长。 动漫内容增速优异,影响力不断提升。1)上半年动漫影视业务实现营业收入8497万元(收入占比12.9%),同比增长30.2%;其中上半年上映的《巴拉拉小魔仙》、《开心超人》等电影票房表现优异,印证了公司不断提升的内容制作实力;2)毛利率基本保持稳定,上半年动漫内容业务毛利率同比提升1.66个百分点至68.1%。 嘉佳卡通落地持续推进,媒介优势不断显现。1)上半年公司电视媒体业务实现营业收入2102万元,同比怎个张5.73%;毛利率同比下降11.8个百分点至6.26%,主要在于落地城市增加带来落地费用提升;2)年初以来嘉佳卡通在北京、上海等城市的落地,全国覆盖人口数量达到2.8亿,嘉佳卡通在全国的影响力正在不断提升;3)我们认为,虽然嘉佳卡通难以为公司贡献显著的直接收益,但是这一媒介平台有助于推动公司动漫内容的有效传播,带动公司内容+衍生品的模式持续前行。 婴童业务持续成长,渠道覆盖不断深化。1)上半年公司婴童用品业务实现营业收入3348万元,同比增长47.6%;毛利率同比略微下降4.73个百分点至38.9%;2)婴童产品的渠道覆盖正在不断优化,上半年婴童经销商增长27家至170家、婴童分销网点增加至7892家,未来随着销售渠道覆盖的不断深化,公司婴童业务收入有望持续增长。 上调盈利预测,看好公司最具价值动漫平台,维持“增持”评级。考虑到渠道扁平化以及新产品推出有望持续提升公司业绩,我们分别上调公司13/14/15年全面摊薄EPS8%/6%/9%至0.41/0.54/0.70元,当前股价分别对应13/14/15年68/52/40倍PE,高于新媒体行业同期平均估值水平。尽管估值水平较高,但考虑到公司是国内最具价值的动漫产业平台,拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力,我们看好行业及公司长期成长的空间,维持公司股票“增持”评级。

投资要点: 基础数据:2013年06月30日事件:1)公司拟使用自有资金人民币1.16亿元,以受让瑞格营销原股东部分股权之方式投资入股获其55%股权。瑞格营销13/14/15年对赌净利润分别为2300/2645/3042万元;2)公司拟以自有资金1000万元投资设立海南经典视线广告传媒有限公司,公司持有其100%股权。 点评: 收购瑞格营销有助丰富线下营销领域布局、完善公司营销服务架构。1)瑞格营销成立于2007年,是一家提供市场营销(店内促销、商务采购、销售规划等)及公共活动(路演/展会等)等线下营销服务的专业营销公司;2)省广股份一直从事线上营销服务,本次收购瑞格营销有助于公司快速切入线下营销市场,完善公司营销服务平台体系、为客户提供更加全面的品牌传播服务。 瑞格营销经营状况良好,收购价格相对合理。1)瑞格营销12年实现营业收入6937万元、净利润1872.9万元,净利润率为27%,经营状况良好。2)根据对赌业绩,瑞格营销13/14/15年净利润增速分别为23%/15%/15%,本次收购价格分别对应13/14/15年对赌业绩9.2/8.0/6.9倍PE,低于营销服务行业同期平均估值水平,收购价格相对合理。 设立海南经典视线进一步丰富公司户外广告资源。1)根据公司公告,公司日前中标海口公交车身广告媒体经营业务(合作期限为五年,自2013年11月1日至2018年10月31日),包括海口公交集团旗下986辆公交大巴以及合作期内新增公交大巴的车身广告资源;2)海南经典视线主要从事上述公交车身广告媒体项目的经营工作。截至目前公司已经拥有成都、深圳等地公交车身广告资源。本次在海南布局进一步丰富公司户外广告资源,推动公司持续成长。 上调备考盈利预测,期待产业链布局持续推进,重申“买入”评级。 考虑到瑞格营销有望贡献较大收益,我们上调公司13/14/15年备考盈利预测5%/4%/4%至0.74/0.94/1.19(考虑到并表时间的不确定性,我们暂时维持报表盈利预测为0.70/0.90/1.15元),公司当前股价分别对应同期50/39/31倍PE(备考),与营销服务行业平均估值水平基本相当。同时公司正在积极进行产业链布局,有望成为公司股价持续表现的催化剂,重申“买入”评级。

业绩基本符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入4.55亿元、营业成本2.40亿元,分别同比增长47.2%、91.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,对应全面摊薄EPS0.23元,同比增长23.6%,踢除非经常性损益造成的影响,上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长32.9%%,基本符合市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计公司上半年同比增长30%)。其中2季度公司实现营业收入2.84亿元、归属于上市公司股东的净利润8799万元,同比分别增长41.1%、20.5%。公司预测2013年1-3季度净利润同比增长约25%-40%,即3季度单季净利润同比增长约28%-72%。 毛利率大幅下滑,管理费用率下降明显。上半年公司综合毛利率提升12.2个百分点至47.2%,主要在于电视剧业务毛利率下滑较大。销售费用率基本稳定,同比下降0.5个百分点至2.9%;管理费用率同比下降5.6个百分点至6.2%,主要在于12年较高的期权费用基数。 电视剧业务收入继续大幅增长,毛利率下滑明显。2013年上半年公司电视剧业务实现营业收入4.10亿元,同比增长38.7%;收入大幅增长主要在于发行电视剧数量的提升,其中产生收入的电视剧主要为《百万新娘》、《新洛神》、《棋逢对手》、《新施公案》、《一克拉梦想》等,预计随着公司投拍电视剧持续贡献收入,电视剧业务收入全年仍将保持稳定增长的趋势。毛利率同比下滑9.8个百分点至48.7%,主要原因在于联投剧因权益占比产生的相应结算成本对毛利率产生一定影响,另外,电视剧制作成本的也导致毛利率略微下滑。 影院业务收入爆发式增长,广告业务贡献较大毛利。1)2013年上半年公司影院票房业务实现收入1991万元,同比增长410.2%,主要受益于影院数量的增多以及上座率的提升,我们预计未来随着公司新建影院的持续开业、原有影院上座率不断提升,公司影院业务有望持续保持较快的收入增速;毛利率则大幅下滑,同比下降39.0个百分点至13.3%,主要原因在于新落成的院线较去年同期增加,相应的摊销进成本的房租、水电、装修等增加所致;2)2013年上半年公司实现广告收入1399万元,同比增长99.2%%,收入占比3.1%,但毛利占比达到5.9&,未来随着公司植入广告等业务的持续发展,广告业务有望逐步为公司贡献更为显著的收益。 维持盈利预测,期待公司产业链布局可能,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计13/14/15年全面摊薄备考0.64/0.83/1.07元,当前股价分别对应同期45/35/27倍PE,高于电视剧行业同期平均估值水平(13/14/15年36/29/23倍PE)。我们期待版权价值提升推动公司持续成长,亦期待公司产业链布局获得突破,维持“增持”评级。

减持并不意味着公司基本面发生变化,后续持续减持概率相对较低。1)本次王忠军减持股票数量相当于其持有全部股权的6.96%、公司总股本的1.82%;参考王忠磊之前的减持节奏判断后续再进行较大规模减持的概率相对较低;2)我们认为公司董事长选择此时减持部分股票或更多出于理财及投资考虑、而非对公司未来发展判断发生变化,我们仍然维持对公司当前基本面及未来发展的乐观判断,如果股价出现调整将是买入良机(5月24日王忠磊减持至近期高点收益46.7%)。 维持盈利预测,期待“内生+外延”战略持续推进,重申“买入”评级。我们维持公司13/14/15年备考盈利预测为1.09/1.28/1.42元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.72/1.00/1.15元),当前股价分别对应同期38/33/29倍PE,低于新媒体行业同期54/41/32倍PE 的平均估值水平(剔除掌趣市值贡献后,当前股价对应同期主业58/42/36倍PE)。而如果后续有电影业务或外延发展超预期,盈利预测将有望再次上调(我们当前预计电影业务13年贡献净利润2亿元,而根据我们测算《十二生肖》、《西游》利润贡献已近两亿元,考虑到后续有《狄仁杰》、《私人定制》等大片上映将贡献显著收益,后续业绩上调将是大概率事件),公司估值优势将进一步凸显,重申“买入”评级。后续股价催化剂:1)公司电影票房持续超预期;2)继续在影视衍生品领域拓展;3)版权价值提升幅度超预期;4)外延扩张持续推进。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入2.43亿元、营业成本1.51亿元,分别同比增长31.1%、47.3%。实现归属于上市公司股东的净利润0.51亿元,对应全面摊薄EPS0.53元,同比增长25.5%,符合市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计上半年同比增长25%)。其中第2季度公司实现营业收入1.32亿元、归属于上市公司股东的净利润0.30亿元,分别同比增长65.3%、34.4%,收入增速高于业绩增速的主要原因在于毛利率的下滑。 毛利率有所下滑,销售费用率略有增长。上半年公司综合毛利率同比下降6.8个百分点至37.8%,主要在于“营改增”的影响。销售费用率同比增长2.2个百分点至7.0%,管理费用率则基本稳定,同比下降0.1个百分点至3.3%。 “营改增”带动电视剧业务毛利率下滑,《一代枭雄》展现制作升级潜力。1)上半年公司电视剧业务实现收入2.42亿元(收入占比99.6%),同比增长31.6%。 主要实现收入的电视剧包括《爱在春天》、《独生子女的婆婆妈妈》、《同在屋檐下》、《小鬼子走着瞧》、《黑玫瑰之铁血女骑兵》等电视剧。毛利率同比下降6.67个百分点,主要是受“营改增”的影响。2)根据公司披露的信息,公司投资拍摄的《一代枭雄》(投资比例90%)合同售价已经达到1.52亿元、单集价格达到380万元,跻身国内顶尖电视剧之列,展现了公司电视剧质量及价格提升的潜力。3)同时公司目前已有四部电视剧已取得发行许可证、五部电视剧进入后期制作阶段(《结婚的秘密》、《领袖》、《更年期的战争》、《大江东去》以及《一代枭雄》),有望推动公司业绩持续成长。 维持盈利预测,期待公司制作实力不断提升,维持“增持”评级。我们维持公司13/14/15年盈利预测为1.30/1.63/1.99元,当前股价对应同期30/24/19倍PE,低于影视行业平均估值水平。考虑到公司基本面预期有望持续改善(股权投资比例上升提升公司毛利率/大制作电视剧陆续投拍提升平均单价及品牌影响力),并且主业也有超预期的可能,我们继续维持公司“增持”评级。

业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入1.22亿元、营业成本0.53亿元,同比分别下降4.4%、2.7%;实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,对应全面摊薄EPS0.37元,同比增长12.8%,符合市场及我们预期(公司在上半年业绩预告中预计同比增长10-30%)。其中第二季度公司实现营业收入0.73亿元、归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,分别同比增长-5.1%、14.1%,利润增速高于收入增速主要在于毛利率的提高。 综合毛利率基本稳定,费用率略有提升。上半年公司综合毛利率基本稳定,同比下降0.7个百分点至56.7%;销售费用率和管理费用率则分别同比提升1.6、2.2个百分点至3.3%、8.4%。 “营改增”及项目周期导致电视剧业务收入有所下滑,毛利率基本稳定。上半年公司电视剧业务实现营业收入1.20亿元(收入占比98%),同比下降5.66%,主要在于“营改增”及项目周期影响。随着下半年公司电视剧逐步满足收入确认条件、电视剧业务收入有望得到恢复增长。毛利率基本稳定,同比略微下降2.23个百分点至56.2%。 艺人经纪业务开始为公司贡献一定收入,有望成为未来收入增长亮点。上半年公司艺人经纪业务实现营业收入158万元(收入占比2%),开始为公司贡献一定收益;随着后续艺人数量的持续提升,有望逐步为公司贡献较大收益。 同时艺人经纪业务毛利率表现较好,为97.6%。 维持盈利预测,期待精品剧战略推动公司持续成长,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计公司13/14/15年全面摊薄EPS分别为1.18/1.49/1.84元,当前股价分别对应同期35/28/23倍PE,低于A股其他影视公司估值水平。 得益于公司精品剧的定位,公司有望持续受益于电视剧行业成长以及内部竞争格局变化,维持“增持”评级。

业绩基本符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入11.26亿元、营业成本5.40亿元,分别同比增长22.8%、12.2%;实现归属于上市公司股东的净利润3.21亿元,对应全面摊薄EPS0.29元,同比增长25.1%,基本符合市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计公司上半年同比增长30%)。其中2季度公司实现营业收入6.47亿元、归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比分别增长13.4%、20.9%。2013年上半年利润分配方案:每10股分配现金0.5元(含税)。 毛利率显著提升,费用率有所提升。上半年公司综合毛利率提升4.5个百分点至52.0%,主要原因在于收入占比73.4%的IPTV业务毛利率相对去年同期有大幅提升。费用率有所提升,销售费用率同比上升0.9个百分点至5.5%,管理费用率同比上升1.3个百分点至11.4%。 IPTV收入稳定增长,毛利率有所提升。1)13年上半年IPTV业务实现营业收入8.23亿元,同比增长23.6%,收入增长的主要原因在于用户数的逐步提升(从年初的1600万增长至年中的1800万以上);根据我们的测算,用户月均ARPU值为8.1元,相比12年有所下滑(12年为9.1元);2)毛利率出现较大幅度上升,同比上升4.9个百分点至60.6%,主要原因在于IPTV业务中毛利率较高的增值业务和广告业务收入的增长;3)我们预计,随着公司IPTV用户数的持续增长(我们预计13年发展400万新用户),IPTV业务营业收入有望继续保持较快的增速。 手机电视业务发力,毛利率稳重有降。13年上半年手机电视业务实现营业收入4986万元,同比增长112.8%。收入的爆发式增长主要源于公司上半年在手机电视上做了业务上的梳理,取得了不错的结果。毛利率则同比略微下降2.4个百分点至44.9%,主要原因在于内容成本的持续提升。 舞美演艺与设备销售、租赁业务毛利率有所下降。1)舞美演艺业务13年上半年实现营业收入6084万元,同比下降36.5%,主要原因在于来自上海电视台的演出需求有所减少;2)设备销售与租赁业务实现营业收入1.17亿元,同比增长165.8%,主要原因在于来自上海以外区域的设备需求大幅提升;3)13年上半年舞美毛利率大幅提升22.4%至52.5%,设备销售、租赁业务毛利率大幅下滑20.2%至-1.35%。 增资风行网推动公司“一云多屏”建设。公司将投资3.07亿增持风行网19.0%股份,增资后合计持有54.0%股份。风行网2012年实现营业收入2.53亿元,净利润-9886万元,2013年1-4月实现营业收入8657万元,净利润-123万元。公司增持价格对应2012年PS为6.37倍,远低于可比公司乐视网20.55倍PS和优酷14.29倍PS,收购价格合理。风行网主要提供高清电影、电视剧等内容的在线点播,支持网络电视、在线电影点播、电影下载等互联网视频服务。公司增持风行网有利于进一步推动公司“一云多屏”建设。 长期看好公司IPTV/互联网电视/广告/海外市场发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为0.61/0.80/1.01元,当前股价分别对应54/41/32倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/广告业务/海外业务上的发展潜力,维持“买入”评级。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入11.83亿元、营业成本7.38亿元,分别同比增长31.8%、32.5%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,对应全面摊薄EPS0.34元,同比增长26.3%,符合市场及我们预期(公司半年报预告同比增长20-35%,我们在中报前瞻中预计同比增长30%)。其中第2季度公司实现营业收入6.93亿元、归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,分别同比增长23.4%、17.6%。 毛利率基本稳定,费用率略有提升。上半年公司综合毛利率同比略微下降0.3个百分点至37.7%,基本保持稳定;销售费用率和管理费用率分别提升1.7、1.5个百分点至15.0%、7.3%。 公关业务增长迅速,内生增速依然强劲。1)上半年公司公共关系业务实现营业收入7.27亿元(收入占比61.5%,仍然是公司主要收入来源),同比增长37.6%;毛利率基本稳定,同比略微下降1.05个百分点至47.2%;2)根据我们测算,13年全年公司内生增速依然保持在30%以上,继续保持快速增长的态势。 广告业务增长稳健,下半年有望获得较快增速。上半年公司广告业务实现营业收入4.56亿元(收入占比38.5%),同比增长23.7%;毛利率基本稳定,同比下降0.77个百分点至22.6%;随着8月起西藏博杰收入开始并表,下半年公司广告业务收入有望得到大幅提升。 上调报表业绩、维持备考盈利预测,重申“买入”评级。1)考虑到西藏博杰8月起开始并表,我们上调13年报表业绩17%至0.90元(维持备考业绩为1.17元),维持14/15年全面摊薄EPS为1.37/1.58元,当前股价分别对应13/14/15年53/35/30倍PE(对应13年备考40倍PE);2)假设14年公司并购利润规模达到2亿元(与西藏博杰相当),那么备考盈利预测有望达到1.65元(假设100%股权收购、10倍PE收购、增发股价按照50元计算),若能达到14年备考40倍PE,目标股价有望达到66元;3)考虑到公司未来潜在较高的收益率以及内生+外延战略持续推进,我们重申“买入”评级。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入7.48亿元、营业成本2.85亿元,分别同比增长66.6%、40.0%;实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长282.1%,对应全面摊薄EPS0.67元,符合市场及我们预期(公司中报业绩预告预计同比增长270-300%),其中经常性损益同比增长105%。 第二季度公司实现营业收入2.18亿元、归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,分别同比增长2.3%、215.9%,净利润增速显著高于收入增速的原因在于投资收益的大幅增长(第二季度实现投资净收益3.29亿元,去年同期为200万元)。 综合毛利率稳步提升,费用率有所下降。上半年公司综合毛利率同比提升7.2个百分点至61.9%,主要在于电影业务毛利率的显著提升;销售费用率和管理费用率分别同比下降3.8、5.5个百分点至23.8%、5.9%,主要在于电影业务收入的快速增长带动费用率的下降。 上半年公司主业增长主要来自电影业务,期待行业高景气推动公司持续成长。 1)上半年公司电影业务实现营业收入4.74亿元(收入占比63.4%),同比增长229.5%,是公司上半年收入和净利润增长的主要来源;同时毛利率同比提升17.7个百分点至66.8%;2)根据公司6月份公布的“H”计划及半年报披露的计划,下半年将有包括《狄仁杰前传》、《私人定制》等在内的5部电影上映,同时14年计划上映新片数量亦达到10部,有望推动公司电影业务收入持续增长;3)我们持续看好公司在电影行业的竞争实力,得益于中国电影市场高速增长以及公司电影一贯的高品质,下半年公司电影票房有望持续给市场带来惊喜,达成全年30亿票房的目标基本无虞(2012年全年票房21.6亿)。 电视剧业务收入下滑明显,下半年有望得到恢复。上半年公司电视剧业务实现收入8655万元,同比下降37.1%,主要原因在于新实现收入的电视剧数量显著下降(今年上半年为1部,去年同期为3部);毛利率亦同比下降33.7个百分点至13.7%。而随着下半年公司投拍的电视剧开始逐步贡献收入,电视剧业务收入增速有望得到恢复。 电影院收入增长迅猛,毛利率稳中有升。上半年公司电影业实现营业收入1.01亿元,同比增长99.1%,主要在于公司投资建设的影院开始逐步步入成熟期。同时毛利率基本稳定,同比提升0.33个百分点至58.4%。 维持盈利预测,期待公司内容产业布局持续推进,重申“买入”评级。 我们维持公司13/14/15年备考盈利预测为1.09/1.28/1.42元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.72/1.00/1.15元),当前股价分别对应同期37/32/28倍PE(剔除掌趣市值贡献后,当前股价对应同期主业57/41/35倍PE),低于新媒体行业同期54/41/34倍PE的平均估值水平。而如果后续有电影业务超预期、或整合并购事件出现,盈利预测将有望再次上调(在我们当前的盈利预测中,电影业务13年贡献净利润2亿元,而根据我们测算,《十二生肖》、《西游》利润贡献已近两亿元,考虑到后续有《狄仁杰》、《私人定制》等大片上映将贡献显著收益,后续业绩上调将是大概率事件),公司估值优势将进一步凸显,重申“买入”评级。后续股价催化剂:1)公司电影票房持续超预期;2)继续在影视衍生品领域拓展;3)版权价值提升幅度超预期;4)产业链整合持续推进。

业绩基本符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入7.41亿元、营业成本3.50亿元,分别同比增长13.3%、7.9%;实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,对应全面摊薄EPS0.29元,同比增长5.0%,符合市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计公司上半年同比增长5%)。其中2季度公司实现营业收入3.99亿元、归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比分别增长12.7%、0.1%。 毛利率有所提升,费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率提升2.4个百分点至52.9%,主要原因在于上半年小贷公司贡献3823万元利息收入。费用率基本稳定,销售费用率和管理费用率分别同比增长0.3、0.2个百分点至3.7%、10.8%。 传统业务逐步趋于稳定,户外广告收入增长迅速。1)上半年公司印刷业务实现营业收入2.43亿元、同比下降7.68%;毛利率基本稳定,同比下降0.14个百分点至30.7%,收入下滑主要在于报纸印刷业务受到较大冲击;2)发行投递业务实现销售收入9101万元,同比增长8.75%,主要在于电商物流贡献;毛利率同比下降5.52个百分点至46.38%,主要在于人力成本的提升;3)上半年公司广告业务实现营业收入2.32亿元,同比增长8.65%,收入增长主要来自户外广告业务:上半年户外广告业务实现收入9648万元、净利润1037万元,同比分别增长35.82%、40.75%。剔除户外广告后,传统广告业务实现营业收入1.35亿元,同比下滑4.89%。 新媒体转型仍在进行中。1)上半年公司网游业务实现营业收入4836万元,同比增长15.6%;毛利率同比下降8.38个百分点至76.4%;收入增长主要在于《侠义道》系列产品业绩继续持续稳定。我们预计随着下半年《寻龙记》等游戏的持续上线运营以及公司在端游、页游、手游领域的布局持续推进,游戏业务有望实现快速增长;2)公司12年10月公告拟通过非公开发行募资的方式收购漫游谷70%股权,标志着公司向网页游戏市场布局迈出重要一步,将有助于丰富公司游戏产品种类,提升在网游业务板块的竞争力,强化各业务间的协同效用。 维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“买入”评级。1)我们维持公司13/14/15年备考盈利预测为0.57/0.63/0.69元(报表业绩为(0.50/0.52/0.55元),公司当前股价分别对应13/14/15年35/31/29倍PE(对应报表业绩40/38/36倍PE),高于传统媒体公司估值水平但是低于新媒体行业平均估值水平;2)考虑到公司新媒体领域持续布局的可能以及市场对公司手游产品登陆微信游戏平台抱有较高预期,我们继续维持公司“买入”评级。

事件: 1)公司公告拟以现金和发行股份相结合的方式购买克顿传媒100%的股权,交易对价为16.52亿元,其中35%现金、65%股权支付;2)拟非公开发行股份募集配套资金,配套资金总额5.5亿元,募集配套资金不超过本次现金及发行股份购买资产交易总金额的25%;3)原股东承诺2013年的净利润不低于1.41亿元,截至2014年期末累计净利润不低于3.23亿元,截至2015年期末累计净利润不低于5.60亿元;4)本次收购最多将增发8445万股,增厚股本14.6%。 点评: 克顿传媒是国内领先的电视剧公司,“大数据”应用是其鲜明特色。1)克顿传媒成立于2003年,经过近10年的发展,旗下拥有包括剧酷传播、辛迪加影视、好剧影视等在内的影视剧公司,12年共有11部359集取得发行许可证、11部426集电视剧取得备案许可证,是国内规模相对领先的电视剧制作公司之一;2)克顿传媒拥有国内领先的影视行业数据挖掘和分析能力,并拥有国内领先的影视行业数据库,并独立研发了“影视资源管理系统”,将大数据分析引入影视行业数据挖掘、分析及决策,构成了其极具特色的竞争力。 收购价格合理并有助于发挥协同效应。1)克顿传媒近期经营状况良好,12年实现营业收入5.85亿元、归属于母公司股东的净利润0.87亿元,分别同比增长51.4%、76.0%,经营状况良好;2)本次收购对应13年对赌盈利预测11.5倍PE,显著低于影视剧板块及新媒体板块同期平均估值水平,收购价格相对合理;3)考虑到克顿传媒在数据挖掘及分析领域具备的显著优势,本次收购将一方面提升公司在电视剧行业的市场占有率和影响力,另一方面也将有助于两者在数据库、渠道资源等方面的协同效应,推动公司持续成长。 上调盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。 考虑到并表时间的不确定性,我们维持公司13年报表业绩为0.49元,同时上调公司13/14/15年全面摊薄备考EPS32%/31%/31%至0.64/0.83/1.07元,当前股价分别对应同期38/30/23倍PE,低于影视及新媒体行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持“增持”评级。