2015年,将互联网金融提升为三大战略业务之一 我们参加了用友年度策略会议,公司正式将互联网金融提升为2015年三大战略业务之一,形成软件+企业互联网+互联网金融三大主线齐头并进、无缝衔接、协同经营的战略格局。软件业务方面,公司将在14年分签分销的良好基础上进一步提高效益、推进软件系统端化,预计15年利润增长20%以上。企业互联网和互联网金融方面,公司明确“快速布局”的战略导向,继续加大投入,强调客户数量增长,致力于形成企业级互联网生态圈。 企业互联网:云服务+移动通信双层次铺设 我们认为,15年公司将继续通过云服务、移动通信两条线进军企业互联网市场:1)公司今年通过4款云应用免费的方式已成功实现公有云平台15万家企业用户的目标,预计明年将进一步增长至80万家。2)公司推出的移动通信整体解决方案实现了企业软件从PC端向移动端的延伸,形成了完整的移动办公闭环,预计到明年底将覆盖1万家企业用户。 互联网金融:以支付+理财为重心,打造企业金融龙头 我们认为,公司明年将立足于软件和企业互联网业务的资源优势,继续快速拓展以畅捷支付和友金所为重心的互联网金融业务;同时,通过融合金融增值服务,公司的软件/互联网业务也将形成差异化特色,进一步提升竞争优势。 估值:维持"买入"评级,目标价34.6元 我们预计用友通信+用友畅捷通将成为用友进军企业互联网市场的生力军,现阶段建议重点关注用友云计算企业用户数和通信公司手机入网数量的增长。我们采用分部估值法进行估值:给予大中型企业软件业务2015年30倍PE得出该部分市值203亿元;给予互联网业务2015年20倍PS估值,得出该部分市值200亿元。加总得出用友软件34.6元的目标价。

订单不断,看好公司市场份额提升 公司11月份以来已经相继获得中国银行和邮政储蓄银行的大额采购订单。我们认为公司核心产品的竞争力在不断增强,同时受到国家信息安全政策的影响,我们认为公司终端产品和核心部件的市场份额将不断提升。 从硬件制造到软件服务 我们认为公司正在逐步从单纯的硬件公司向服务公司跨越,服务业务将成为未来的主要业绩增长点。广电运通的服务类收入(包括ATM维护服务、运营服务)占比持续提升,已经从2009年的6%提升至2013年的15%。随着公司在2014年全面进军服务市场,我们预计公司的服务收入占比将快速增长,预计14-16年服务收入增速为36%/43%/34%。 未来服务业务增长点:高端全服务外包,武装押运和第三方支付 高端全服务外包方面,目前广电运通拥有一支覆盖全国的超过6000人的服务团队,在ATM维护服务、运营服务等新兴市场竞争优势显著。武装押运方面2014年上半年,公司成立了广州广电银通安保投资有限公司,在全国范围内开展金融武装押运业务的投资。我们认为武装押运业务会在2015年开始为公司贡献收入和利润。第三方支付方面,目前公司正在申报第三方支付业务许可资格,并且搭建综合支付平台项目的整体构建。公司遍布全国的分支机构网络和ATM设备将是公司支付业务的主要载体。 估值:维持“买入”评级 考虑到公司获取金融自主设备订单的加速以及服务业务将逐渐贡献盈利,我们上调公司2015/2016年盈利预测至1.24元/1.57元(原1.20元/1.46元),根据瑞银证券VCAM贴现现金流模型(WACC8.4%)得到公司目标价28.3元(原目标价26元)。重申“买入”评级。

用友公布定增预案,拟募集资金不超过18亿元 12月3日晚用友软件公告,将以不低于18.26元/股的发行价格非公开发行股份数量不超过98,576,122股(占公司当前总股本的8.5%),发行对象为不超过十名的特定投资者,锁定期12个月。本次非公开发行拟募集资金总额(含发行费用)不超过180,000万元。 资金投向:企业互联网+互联网金融 据公告,募集资金将使用于:1)用友企业互联网服务项目(6.7亿元);2)用友企业互联网公共服务平台项目(3.8亿元);3)用友互联网金融数据服务平台项目(3亿元);4)偿还银行借款及补充流动资金(4.5亿元)。 重申看好公司企业互联网战略 我们认为用友将成为传统企业连接互联网的入口:用友的畅捷通平台目前是国内服务中小企业的领先云计算平台;用友通信已与中国电信合作推出移动办公解决方案,进军企业移动互联网。我们认为,定增若完成,短期可能会一定程度摊薄每股收益,但有利于公司进一步完善企业互联网及互联网金融的战略布局,显著提升长期盈利空间。 估值:维持买入评级,目标价至34.6元 我们预计用友通信+用友畅捷通将成为用友进军企业互联网市场的生力军,现阶段建议重点关注用友云计算企业用户数和通信公司手机入网数量的增长。我们采用分部估值法进行估值:给予大中型企业软件业务2015年30倍PE得出该部分价值203亿元;给予互联网业务2015年20倍PS估值,得出该部分价值200亿元。加总得出用友软件34.6元的目标价。

牵手苏宁电器,搭建电子发票开放平台。 中国证券报报道:11月26日,航天信息与苏宁云商在北京签署战略合作协议,宣布双方在电子发票、线下金融收单、供应链金融等业务领域建立全方位合作关系。 电子发票业务加速发展。 航天信息是目前承担电子发票应用试点城市建设系统最多的企业,目前上海、广州、成都等一线城市电子发票开票系统均由航天信息提供。此外航天信息在金税工程建设中具有不可撼动的优势。我们认为本次携手苏宁云商,共同推进电子发票在全国的推广,将大大拓宽电子发票的应用范围,将电子发票的使用从线上拓展到线下,对电子发票行业将产生重要的推动。国家税务信息化的最终目标是"信息管税",电子发票作为实现"信息管税"的重要载体,我们预计未来发展空间非常大。 航天信息的企业客户价值值得深入挖掘。 航天信息目前拥有一般纳税人用户500万家,营改增后应还会带来一批小额纳税人客户,此外航天信息还是中国市场份额第三的财务ERP软件提供商。 我们认为航天信息的海量客户基础和大数据积累具有很高的商业应用价值,预计公司未来将通过征信业务、线下支付收单业务和供应链金融业务将其海量客户和大数据资产变现。 估值:维持买入评级,上调目标价至32.8元。 我们小幅上调公司2016年的EPS至2.02元,同时上调公司2017年之后的盈利预测。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.28元/1.69元/2.02元。 根据瑞银VCAM工具采用贴现现金流方法(WACC8.4%)得出公司目标价为32.8元。维持买入评级。

发布“用友通信”品牌,强势进军企业移动互联网 11月24日,用友软件旗下子公司用友通信发布“用友通信”品牌,正式进军企业移动互联网市场。用友通信拥有虚拟运营商牌照,将主要为企业客户提供移动互联网增值服务,包括语音服务、数据服务、企业移动互联网软件平台、企业移动应用等。用友通信的产品同时还将同用友集团的ERP产品打通。 企业移动互联网解决方案市场空间巨大,用友通信竞争力显著 我们认为国内企业移动互联网市场空间庞大,用友推出集成移动通信解决方案将满足市场不断增长的需要。用友通信的优势主要是:(1)节省企业通信和移动应用成本;(2)保障移动数据资产安全性;(3)一站式解决企业移动通信+移动办公的需求;(4)用友软件庞大客户基础和销售渠道。 有望建立用友主导的企业移动互联网生态链条 在企业互联网下,智能手机厂商,电信运营商,企业客户将通过用友通信形成闭环移动办公链条。目前用友通信已发放约2万个170号段手机号,我们预计2015年底公司移动手机号发放量将达15万个,覆盖超1万家企业用户。 估值:维持“买入”评级,上调目标价至34.6元 我们预计用友通信+用友畅捷通将成为用友进军企业互联网市场的生力军,现阶段建议重点关注用友云计算企业用户数和通信公司手机入网数量的增长。考虑到用友通信收入贡献,我们上调互联网业务收入,相应下调其它业务收入,总收入不变。我们采用分部估值法进行估值:给予大中型企业软件业务2015年30倍PE得出该部分估值203亿元;给予互联网业务2015年20倍PS估值,得出该部分估值200亿元。加总得出用友软件34.6元的目标价。

我们看好四维图新车联网业务的发展 我们看好公司车联网业务的发展,我们认为四维图新正在从一家地图数据销售商逐步转型成为国内领先的车联网产品、平台和服务提供商。我们认为公司通过与腾讯的合作和加大自主产品研发,有望抓住车联网市场快速增长的机遇。四维的商业模式有望从2B向2C方向转变。 携手腾讯,趣驾业务未来前景可期 世界互联网大会,腾讯提出专注于通讯和社交应用上,力图实现人、设备、服务的互联互通。其中腾讯同四维图新合作开发的趣驾业务将连接“人”、“车”、“路”,是腾讯物联网战略的重要环节。未来两家公司有望进一步加大趣驾业务的投入,将其打造成为中国车联网领域的领先平台。 预计车联网业务未来3年收入快速增长 我们预计公司包含车联网业务在内的综合地理信息服务业务有望在2014-2016年实现快速增长,我们估算公司2014-2016年该业务收入分别为5.4亿元,7.8亿元和10.2亿元,其中车联网业务2014-2016年收入预计分别为2.6亿元,4.0亿元和5.5亿元,同比增长分别为50%/55%/37%,占公司总收入的比重将从2013年的19.5%上升至2016年的32%。 估值:上调盈利预测和目标价,上调评级至买入 考虑到公司车联网业务产品和客户基础都在得到迅速提升,业务变现能力有望进一步增强,驱动公司整体盈利向好,我们上调EPS分别至0.28元/0.42元/0.59元,原来预测为0.28元/0.36元/0.50元,同时上调了公司车联网业务长期收入和盈利增速假设。我们27.3元的目标价是基于瑞银VCAM工具(WACC=7.9%)进行现金流贴现得出的(原来目标价为20元)。我们的目标价对应2015年65倍PE。

传统企业连接互联网的入口,战略价值提升。 我们判断用友软件将成为传统企业连接互联网的入口。互联网的快速发展,使得传统企业(特别是中小型企业)越来越希望通过网络开拓产品销售,提升经营能力,或者获得金融税务等服务。用友的畅捷通平台目前是国内服务中小企业的领先云计算平台,我们预计越来越多的中小企业客户将通过用友接入互联网。我们预计,公司2014-16 年云计算平台上中小企业累计客户数分别为20 万家/100 万家/200 万家,长远来看小微企业云计算市场潜力极大。 互联网业务:互联网金融全面布局优势显著。 发起设立P2P 平台友金所、畅捷支付获得第三方支付牌照是用友今年在互联网金融领域的两大战略布局,我们预计公司在互联网金融领域布局还会加快。 公司目前是国内上市公司中互联网金融业务布局最为完整,客户优势最为明显的企业。我们预计互联网金融服务将是用友云计算平台收入的主要来源。 软件业务:国产化替代的受益者。 我们预计用友传统软件业务(尤其大中型企业)未来3 年依然能够维持25%以上利润增长。一方面,国产化趋势为公司提供了扩大市场份额的良机;另一方面,公司打造生态系统的努力逐步见效,分签分销实施服务订单帮助公司的大中型企业软件业务利润率从2013 年开始稳步提升,改善趋势有望维持。 估值:维持买入评级,上调目标价至31.50 元。 我们小幅上调公司2014-16 年EPS 至0.58 元/0.78 元/1.11 元,考虑用友的商业模式正处于重大转型阶段,我们采用分部估值法进行估值:给予软件业务/2015 年30 倍PE 得到其201 亿元估值;给予互联网业务2015 年20 倍PS 估值得到164 亿估值;公司合计估值365 亿,得到新目标价31.5 元。

国务院发文推动电子发票推广 11月16日国务院办公厅发布关于促进内贸流通健康发展的若干意见提出要“加快推进电子发票应用,完善电子会计凭证报销,登记入账及归档保管等配套措施”。我们认为在政府的推动下2015年电子发票的商业模式将逐步清晰电子发票会计凭证报销的完善将推动电子发票业务的快速落地。航天信息在电子发票领域优势地位明显,我们认为将最为受益于这一行业趋势。 防伪税控业务:预计经营向好,销量稳步提升 我们认为公司产品价格下降之后销量将会显著上升,营改增客户的放量将支撑公司未来2年的客户增长,我们预计2015年产品销售能够完全弥补降价带来的收入损失。我们认为有限的竞争会推动行业的发展,航天信息在增值税防伪税控和营改增市场的竞争优势地位很难被竞争对手撼动。 看好公司的企业平台价值,新增长点有望不断出现 我们认为公司依靠防伪税控业务积累的500多万企业客户具备非常明显的价值。航天信息能够通过税务数据、电子发票数据、财务数据进行大数据分析提供如征信、线下支付等增值业务,我们认为航天信息未来1-2年新的盈利模式和增长点将不断出现。 估值:维持“买入”评级,上调目标价至30元 我们上调公司2014-16年盈利预测至1.28元/1.69元/2.00元,分别上调3.7%,0.7%和1.8%。根据瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=8.7%),上调目标价至30元(原28.3元),对应2015年18倍PE,维持买入评级。

用友友金所成交额增长迅速 10 月9 日,用友与力合金控、用友创新中心和合力成邦投资管理中心共同发起设立的P2P 平台“友金所”正式上线。截止2014 年11 月6 日,友金所累积成交额已达2000 万元,发展十分迅速。 P2P 行业发展空间大,公司介入时机有利,竞争优势显著 作为互联网行业中的新兴产业,国内P2P 市场在过去5 年呈现高速增长。据艾瑞咨询统计,P2P 贷款交易规模从2009 年的1.5 亿元扩大至13 年底的680 亿元,年复合增长率高达360%。友金所是最早一批由上市公司发起设立的P2P 平台,有望借助先发优势获得宝贵的P2P 牌照,享受先行的制度红利。此外,我们认为用友软件还在以下方面拥有竞争优势:(1)品牌优势;(2)贷款客户优势;(3)合作伙伴实力强大,管理团队优秀。 加速战略布局互联网金融业务 我们认为,发起设立P2P 平台友金所、孙公司畅捷支付获得第三方支付牌照是用友集团今年在互联网金融领域的两大战略布局。公司的“软件+数据+金融”的企业互联网产业大框架越来越清晰。我们预计公司将进一步拓展其他金融业务条线,完善产业布局;平台变现有望提速。 估值:重申“买入”评级,目标价22.3 元 我们认为用友作为企业互联网时代的平台型企业,正在从软件企业向互联网企业转型。其依托20 多年积累的160 万家中小型企业和40 万家大中型企业的客户基础,通过互联网金融业务变现,有望为公司带来新的盈利增长点。 我们略上调公司2014-16 年EPS 预测至0.58/0.75/1.06 元( 原为0.57/0.74/1.06 元),我们同时上调公司16 年之后的长期盈利增速预测。根据瑞银VCAM 贴现现金流模型(WACC8.2%)得出目标价22.3 元(原20.40 元),对应2015 年30 倍PE。

中国银行大额订单如期而至 广电运通公告中标中国银行2.99亿自助取款机和一体机订单,订单金额占公司2013年收入的10%。中国银行是广电运通长期以来的第一大客户,2013年11月27日公司同样公告中国银行订单2.93亿元,因此我们认为公司本次中标以及金额均符合市场预期。 金融服务新业务值得期待 我们认为广电运通正在从一个纯粹的设备商转型成为高端设备制造+IT服务的综合型金融IT解决方案供应商。公司在金融IT外包服务,金融支付、武装押运等领域进行了一系列卓有成效的市场开拓,我们认为未来的成长空间已经打开,预计公司的估值水平将提升。 业绩稳步增长 公司前三季度收入同比增长14%,利润增长16%;第三季度收入同比增长19%,利润增长13%。我们认为公司未来业绩有望加速增长的主要驱动力来自:(1)金融IT设备的国产化替代加速;(2)新产品清分机和VTM机有望放量增长;(3)金融服务新业务市场开拓。 估值:维持买入评级,目标价24.2元我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.98元,1.24元和1.50元,根据瑞银VCAM工具,(WACC=8.5%)通过贴现现金流得出目标价24.2元,维持买入评级。

扣非后净利润好于去年同期. 公司前三季度实现营收24亿元,同比增长1.5%;归属母公司净利润-5556万元,同比下降948.7%;扣非后净利润为-5971万,较同年同期少亏4492万元。我们认为前三季度业绩亏损主要是公司在新业务领域(如云服务、金融支付、P2P等)加大投入所致。 业务分拆效果显现,经营效率继续提升. 前三季度,公司高端业务收入同比增长11.2%,主要系原厂支持服务(SPS)增长较快;中端业务收入同比下降2.4%,低端业务收入同比下降2.1%。在软件业务结构优化的同时,经营效率进一步提升。前三季度公司销售费率27%,同比下降0.5个百分点;管理费率同比小幅上升1.1个百分点,主要系股权激励费用所致。 看好云计算和互联网金融的增长潜力. 公司公有云平台自上线以来获得快速增长,易贷帐/工作圈的企业客户数分别超过了6万/2万家。我们认为公司正加速布局云计算业务,将采取免费等营销手段拉动用户数快速增长,再通过互联网金融等增值业务进行变现。公司旗下P2P平台友金所已于10月上线,我们认为公司将利用其线下客户资源,通过分子公司加快存贷撮合,未来两年里有望实现盈利。 估值:目标价20.40元,“买入”评级. 我们预计公司2014-16年的EPS分别为:0.56元、0.74元和1.00元,目标价20.40元基于VCAM工具(WACC=8.2%)通过现金流贴现推导。

Q1-Q3 业绩总体符合我们预期 公司前三季度实现营业收入16.4 亿元,同比增长14%;归属母公司净利润4.4 亿元,同比增长16%。单季来看,公司营收5.4 亿元,同比增长19%;归母净利润1.2 亿元,同比增长13%;扣非后净利润同比减少1.5%。前三季度业绩表现总体符合我们预期。公司预计2014 年归属上市公司股东净利润变动幅度为0-30%。 毛利率表现坚挺,费用率有所上升 公司前三季度毛利率达55%,同比上升2.4 个百分点。同时,费用率也有所上升:销售费率20.1%,同比上升2.3 个百分点;管理费率12.6%,同比增加1.2 个百分点;3 项费率合计32.5%,同比上升4 个百分点。我们认为费率增加主要源于公司培育VTM、清分机等新业务市场,预计新产品有望加速获取市场份额、成为公司新的业绩增长点。 未来增长驱动:国产化替代、新产品和服务升级 我们认为公司未来业绩增长的驱动因素包括:1)IT 产品国产化替代加速推进;2)新产品清分机和VTM 机有望依靠公司沉淀的渠道优势实现放量增长;3)公司正在由传统的金融设备制造商向“制造与服务”并重转型,服务升级有望驱动业绩进一步增长。 估值:维持“买入”评级,目标价24.2 元 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.98 元,1.24 元和1.50 元,根据瑞银VCAM(WACC=8.5%)贴现现金流模型得出目标价24.2 元,维持买入评级。

营收快速增长,业绩符合预期。 2014年前3季度公司实现营收134亿元,同比增长24%;归属母公司利润9亿元,同比增长7%。单季来看,公司3季度营业收入52.6亿元,同比增长33%;归属母公司利润2.7亿元,同比增长8%。业绩整体符合预期。 费用控制良好,毛利率同比下滑。 公司前3季度销售费用率2.28%,同比小幅上升0.1个百分点;管理费用率4.11%,同比下降0.45个百分点;整体费用率6.12%,同比下降0.2个百分点。公司前3季度毛利率17.8%,同比下降1.4个百分点。 非税业务收入占比或进一步提升。 我们认为3季度公司营收同比增长较快,主要驱动来自网络、软件及系统集成业务收入同比增长较快、占比进一步提升。同时,受增值税设备价格下降(8月1日开始执行)影响,公司增值税防伪税控业务收入增速可能有所放缓。按照国务院的规划时间表,到2015年将在全行业完成营改增。我们预计2015年公司的增值税防伪税控业务将迎来一个增长高峰。 估值:目标价28.3元,“买入”评级。 我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.23/1.68/1.97元,根据瑞银VCAM工具,通过贴现现金流(WACC=8.9%),得到目标价28.3元。

营收稳步增长,利润低于预期 公司2014 年前三季度营业收入6.6 亿元,同比增长21%,归属于上市公司股东净利润为2.8 亿元,同比增长128%。而从单季度数据来看,公司第三季度营收2.7 亿元,同比增长18%,归母净利为2286 万元,同比下降54%,销售和管理费用率增长较快是公司业绩低于预期的主要原因。 毛利率逐步企稳,费用率显著上升 前三季度毛利率为44.0%,同比回落3.4 个百分点;而第三季度毛利率为45.3%,较二季度上升4.1 个百分点,表明毛利率正在企稳稳步回升。1-3 季度销售费用率为8.7%,较去年同期上升1.3 个百分点,管理费用率为21.7%,较去年同期上升1.3 百分点。费用率的上升除了并表影响之外,公司研发投入的加大以及三季度代维和维修费用的增加也是主要原因。 4 季度业绩依然面临一定压力 公司同时公告全年盈利变动范围为同比增长范围30%-70%。公司4 季度新产品销售可能依然面临一定增长压力,同时对鞍山搏纵潜在的商誉减值损失计提也使得公司4 季度业绩并不乐观。 估值:下调目标价至14.2 元,维持“买入”评级 考虑到新产品的推广速度慢于我们此前的预期,以及公司的销售和管理费用率可能超出我们的预期,我们将2014-16 的盈利预测从0.54/0.71/1.36 元下调至0.40/0.62/0.90 元。但由于计入上半年增持华凌光电确认的投资收益,我们上调公司2014 年EPS 到0.58 元。我们基于瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现(WACC8.8%),得到新目标价14.2 元(较原目标价16.2 元下调14%),对应2015 年23 倍PE。

收入增长加快 中兴通讯前三季度收入同比增7.8%,符合我们预期。单季收入同比增速达24% ,其中手机终端销售同比增40%,软件服务收入同比增60%。我们认为手机终端销售的强劲反弹主要得益于海外市场的拓展。通讯网络建设收入单季同比增10%,我们认为较为保守的收入确认是其增速弱于预期的原因。 收入结构变化,毛利小幅下滑 毛利由上半年末的32.3%小幅下滑至三季度末的31.6%,主要由于较低毛利业务所占比重提高。我们估算其主要业务毛利在第三季度与上半年持平(通讯网络建设毛利40%,手机销售毛利15-16%,软件服务收入30%)。 盈利开始反弹 中兴通讯前三季度利润为18.3 亿元人民币,同比增幅达232%。单季净利润升至7.0 亿元。我们认为稳定的收入增长和进一步改善的利润率或将推动公司四季度盈利持续上涨至10.6 亿元。我们认为电信行业2014-16 年资本开支或将维持在平稳高位,中兴通讯将是中国4G 网络建设的主要受益者。我们预计公司2015-16 年净利润复合增长率或在20%以上。 估值:重申“买入”,目标价21 元人民币 我们重申“买入”评级,目标价21 元是根据贴现现金流法得出的,并采用瑞银价值创造分析模型明确预测出长期估值影响因素,假设WACC 为10.2%。