投资要点 事项: 1)拟定增募集资金不超过10亿,定增价9.98元/股,募集资金全部用于增资世联小贷业务;2)公司公布限制性股权激励方案,涉及1571.25万股,占公司总股本的1.09%,期限不超过5年,授予价格为5.55元/股。 平安观点: 定增增资小贷,助力金融业务持续发力。公司自2013年开展小贷业务以来,金融业务对净利润贡献占比持续提升,2015年前三季度,世联小贷公司实现净利润6249万,贡献了上市公司净利润的24.8%。尽管公司近年通过资产证券化等方式提供资金的周转率,但随着业务规模扩大,较小的资本金已成为制约金融业务进一步增长的重要束缚。本次定增完成后,世联小贷的注册资本金将直接由5亿提升至15亿,按照1比2的杠杆,将增加20亿的可贷资金规模,同时相比于资产证券化10%左右的融资成本,公司资金成本将大幅下降,亦助于提高公司金融业务的盈利能力。2015年世联为保证真实交易和真实用途,适度加强了家圆云贷业务的风险管控,随着风控系统的完善及本次注资的完成,预计2016年公司小贷业务将再次迎来腾飞。 限制性股权激励覆盖面广,利于上下一心。本次授予的限制性股票价格为5.55元/股,为前20交易日均价的50%,共计1571.25万股世联行股票,占本激励计划签署时公司总股本的1.09%,授予对象为包括高管在内的468名核心员工。此前公司仅主要高管持有公司股票,本次限制性股权激励覆盖包括高管在内的468名核心员工,覆盖面广利于公司上下一心,为大资管、类金融等新业务的成功开展保驾护航。 业绩考核条件较高,体现员工对未来发展信心。本次股权激励行权条件为:1)2016-2019年扣非净利润不低于6亿、7.2亿、8.7亿和10.4亿,对应2017至2019年增速为20%;或者2)2016-2019年营收不低于65亿、84.5亿、110亿和143亿,对应2017至2019年营收增速为30%。在满足上述两个业绩条件之一的基础上,个人年度业绩考核需不低于C档。营收及净利润增速均明显高于近年行业均值,体现员工对未来新业务增长的信心,个人业绩考核要求利于激发员工的工作热情。 传统代理业务增速远超行业,市占率稳步提升。公司2015年累计实现代理销售额4308亿,同比增长33.9%,增速明显高于全国商品房的14.4%的同比增速,亦优于万科(21.5%)、保利(12.8%)等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至4.9%。代理业务高速增长,为2016年业绩奠定基础。 维持“强烈推荐”评级。预计2015、2016年EPS预测至0.33元和0.42元,当前股价对应PE分别为32.3倍和25.4倍。公司股价年初至今下跌34.3%,跌幅远超行业,我们认为公司为具备业绩和销量双重支撑的超跌品种,定增注资小贷助力金融业务腾飞,股权激励实现员工利益绑定,2016年新业务增速值得期待,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:定增进度不及预期风险。

事项: 公司公告重组预案,拟以非公开发行股份的方式购买搜房房天下持有的举满万家100%股权、搜房媒体100%股权和北京搜房网络100%股权,购买房天下网络持有的拓世寰宇100%股权,购买搜房装饰持有的宏岸图升100%股权。拟置入资产预估值161.8 亿元。拟同时进行31.6 亿元配套融资。因尚需取得上交所审核意见,万里股份暂不复牌。 平安观点: 搜房借壳,房地产后市场巨头回归A股。公司公布重大资产重组预案,拟将万里股份拥有的除货币资金外的全部资产及负债出售,预估值不低于7亿元。并拟以非公开发行股份的方式购买搜房房天下持有的丽满万家、搜房媒体和北京搜房网络100%股权,购买房天下网络持有的拓世寰宇100%股权,购买搜房装饰持有的宏岸图升100%股权。拟置入资产预估值161.8亿元。并进行总金额拟不超过31.6亿元的配套融资。本次交易完成后,上市公司控股股东变更为搜房房天下及其一致行动人,持股比例达到70.01%。 置入搜房网旗下广告营销及金融服务,转型发力期:本次重大资产重组拟注入资产为搜房控股旗下的互联网房产及家居广告营销业务和金融业务。搜房控股作为国内领先的互联网及移动应用房产及家居信息服务平台运营商,在用户积累方面优于行业。但由于转型投入,置入资产收入和利润均面临下滑压力,此次配套融资将布局新业务,有望提升公司盈利能力。 盈利预测及估值:公司交易完成后总股本将达到9.68亿股,按停牌前33.09元/股计算,总市值达到320亿元,对应2016-2018年业绩承诺8亿元、10.4亿元及13.52亿元净利润,PE分别为40.0、30.8和23.7倍,参考可比公司世联行、三六五网2016年对应PE区间30-35倍,我们认为搜房在房地产营销及互联网领域处于龙头地位,且注入业务均为互联网属性,估值有进一步上升空间,给予公司重组后合理市值320-400亿元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司借壳重组方案未能如期完成审批的风险。

投资要点 事项:1)公司公布2015年业绩预告,预计2015年净利润3亿~4.8亿,同比下降2.54%~39.09%,对应EPS为0.45元~0.72元。2)公司全资子公司5.45亿竞得成都地块。 平安观点: 非经常性损益下滑拖累业绩:公司预计2015年净利润为3亿~4.8亿,同比下降2.54%~39.09%。我们认为业绩下滑原因主要为:1)非经常性损益下滑。2015年公司因昆山九方城项目公允价值变动产生非经损益2.5亿~3.5亿,2014年同期为3.88亿。2)整体毛利率下降。由于地产项目结算结构的变化及低毛利率的物业管理收入占比提高,公司2015年前三季度整体毛利率同比下滑5.3个百分点,对业绩有一定拖累。公司预计全年扣非净利润为5000万~13000万,2014年同期为1.05亿。 竞得成都地块,加速布局航空科技文化领域:公司公告全资子公司成都航逸置业(原成都航空置业)和航逸科技(原成都航空科技文化)5.45亿竞得成都地块,总建面58.6万平米,楼面地价930元/平米。其中商住用地30.8万平米,娱乐康体用地26.3万平米。根据公司此前公告,成都航逸置业及航逸科技主要负责公司在成都区域的航空文化主题产业及房地产项目的拓展、开发和运营。本次成功竞得成都商住文娱用地,加上近期任职大股东中国国际控股负责中航大世界项目的徐维东总空降为公司副总经理,预计公司在航空科技文化领域布局有望进一步加速。 盈利预测与投资评级:考虑到公司非经损益下滑低于我们此前预期,上调公司2015-2016年eps预测至0.59(+0.24)元和0.66(+0.25)元,当前股价对应PE分别为14.7倍和13倍,公司作为中航工业集团下属地产上市平台,未来有望受益央企改革带来的政策机遇,积极谋变布局航空文化产业,当前市值仅50多亿,相比NAV溢价折价35%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:航空科技文化产业布局进度低于预期。

投资要点 事项:公司公布2015年1-12月销售简报,全年实现整体销售额723.5亿元,同比增长41.2%,销售面积770.9万平米,同比上升32.6%。 平安观点: 销量持续高增长,异地占比稳步提升。公司全年实现销售额723.5亿元,同比增长41.2%,实现销售面积770.9万平米,同比上升32.6%,超额完成615亿目标。剔除园区回款后销售额625.2亿,同比增长43.2%,增速领先万科(21.5%)、保利(12.8%),超市场预期。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积526.7万平,占比68.3%,较2014年下降11.1个百分点,异地项目销售贡献稳步提升。全年销售均价8110元/平米,较2014年上升7.98%,其中产业园区住宅均价7710元/平,城市住宅销售均价9401元/平,同比分别上升4.14%和2.08%。 园区拓展稳步推进,模式持续创新。公司近年集中力量发展高毛利率产业园区业务,年内先后与来安县、华北石油、雄县、马鞍山、北戴河等签订约定区域委托开发合作协议。产业园区加速发展亦体现在园区回款增速上,全年园区回款98.3亿,同比增长29.6%。年内收购火炬孵化加速在长江经济带战略布局,与印度尼西亚AS公司和韩国文化产业振兴院合作,开启全球化战略布局。 高结算面积增加奠定业绩保障。公司全年累计住宅结算面积360.6万平米,同比增长67.2%,按照8000元/平米的结算均价,可贡献营收288.5亿元,加上高毛利率的产业发展服务占比持续提升,奠定业绩增长基础。公司年末逐步加大拿地力度,全年累计新增建面747.3万平米,同比增长75.3%。需支付地价款89.0亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的12.3%,较2014年均值(16.9%)下降4.6个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价1191元/平,较2014年均值(1588元/平)下降25%。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE分别为15.0倍和11.3倍,在风险偏好下行,市场震荡环境下,公司兼具业绩和销售高增长双支撑,防御价值凸显。且公司近期70亿定增已获证监会批复,将极大改善资金状况,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销量不及预期风险。

投资要点 事项:1、公司公告拟以4.335亿元收购苏州火炬创新创业孵化管理有限公司(以下简称火炬孵化)。2、华夏并福(大厂)文化影视产业园投资有限公司与乐视虚拟现实科技有限公司签署战略框架协议,共同在“大厂潮白河经济开发区”打造中国顶级、国际一流的 “大厂国际文化科技产业集群”,建设新技术研发和内容开发产业基地。 平安观点: 以创业孵化提升产业新城价值,打造公司特有产业聚集模式:火炬孵化其下拥有“博济科技园”“创客邦”、“O’Park”三大业务品牌。博济科技园目前已在在苏州、南京、上海、杭州、常州等地直接运营23个实体园区。创客邦是全国首批获得“国家级创新型孵化器”的众创空间,O’Park园区在线创业服务平台具有园区线上招商、企业办公、园区内部运营管理等功能。此次,华夏幸福以收购火炬孵化为开端,开启产业发展新模式,未来有望在产业孵化提升园区价值方面持续发力。 优势互补,增强公司长三角区域实力:华夏幸福产业新城目前的战略布局主要集中于京津冀区域,火炬孵化在长三角地区拥有丰富的园区运营经验和产业发展服务资源有助于加速华夏幸福在长江经济带的战略布局,从而推动实现华夏幸福产业新城资源增值和城市发展最优化运作。同时在互联网时代,华夏幸福有望联手火炬孵化旗下创客邦,提供租金低廉、产业集群及产业基金,打造中国版“Wework”模式。 与乐视VR签订战略协议,进一步展示公司创新驱动园区价值战略:继日前固安园区和安徽问天量子签订战略合作协议后,此次大厂园区与乐视VR签订战略协议,一方面加大大厂园区文化产业的集群效应,另外公司通过与前沿科技企业合作,规避宏观经济增速下行影响,以创新驱动发展。 投资建议:公司独特的产业新城开发模式,使公司业绩增速一直快于行业,目前打造的创业-孵化-产业化的价值链极具发展前景。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE分别为18.3倍和13.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续下行对产业新城的负向冲击。

体育总局旗下唯一上市平台,战略回归体育初现成效:中体产业是国家体育总局控股的唯一上市平台,自2012年起,公司进行战略回归,体育及相关业务占收入比例逐步提升。2014年,体育业务实现收入6.18亿元,占总收入比例54.4%,战略转型初见成效。大股东及二股东均曾公告过未来可能的股权变更,我们认为当前公司的体育产业盈利模式已逐步清晰,股权变更将更有利于公司获取社会资本做大做强,提升竞争力。 体育行业龙头公司,体育业务全产业链布局:公司体育业务涉足赛事管理及运营、体育场馆运营、休闲健身服务、体育经纪、体育彩票、体育设施对外援助等方面,以全产业链姿态布局体育产业。其中赛事运营能力最为突出,目前已运营4大核心IP,包括环中国国际公路自行车赛、北京马拉松赛、中国高尔夫俱乐部联赛及美巡赛中国系列赛,2016大概率新增武汉马拉松。从赛事规模、级别到品牌效应,均已成为国内最有影响力的单项赛事。在当前体育产业IP为王的时代,赛事资源价值未来将逐步显现。 彩票业务有有望受益行业政策变革:2012年7月,中体产业收购英特达系统45%股份,布局彩票业务。同时公司也借此平台密切关注互联网彩票拓展机会。与全球体育产业对比来看,彩票业务与互联网结合,与体育赛事结合是大势所趋,政策的探索和完善是时间过程。 投资建议:市场化改革红利及居民消费水平提升将促进我国体育产业迎来黄金十年,公司作为体育行业全产业链布局的龙头公司最有望受益体育产业的发展。公司赛事管理及运营能力最为突出,同时体育彩票业务的布局也有望收益未来网络售彩政策放开。公司是当前A股上市公司中体育核心资源及运营能力最强的公司,我们看好未来公司在体育产业中的发展。预计公司2015-2017年EPS分别为0.13、0.15和0.19元,对应PE为194、168和133倍,首次覆盖给予“推荐“评级。 风险提示:公司股权变动及彩票业务未来不确定性、地产盈利下滑风险。

切入影像诊断,布局大健康:公司2011年组建创投公司,着力拓展新的业务领域,2014年曾明确表示以环保和大健康产业为第二产业拓展方向。2015年6月,公司与世正医疗合作成立杭州德康医学诊断中心,注册资本5000万,公司占20%股权,正式布局大健康行业作为第二产业,随着第二主业的确立,预计未来公司将加快大健康业务的拓展布局。 世正实力雄厚,影像诊断前景广阔:目前国内现有医学影像诊断机构大多为大型公立医院附属的放射科室,由于国内的公立医院常常人满为患,导致很多病人不能及时使用到这类高端医学影像进行检查,专业医学影像诊断服务面临巨大的市场需求。世正医疗此前投资运营了23家影像诊断和肿瘤放疗中心,拥有博导、教授等高级职称59人,在医学影像诊断领域先进的经营理念和丰富的实践经验。目前世正在上海的影像诊断中心预计将于近期开业,公司与其合作的杭州德康医学选址位于杭州几大三甲医院旁边,影像诊断结果亦能得到医院认可,预计2016年中旬开业,2016年前后可贡献业绩。 基本面受益杭州市场回暖,迎来结算高峰期。公司扎根杭州,显著受益区域市场回升,前三季度销售回款22.5亿,同比增长89.8%,其中武林外滩项目销售10多个亿。在手土地储备90万平米,大部分位于杭州,可售依旧充足,预计全年销售额可达30亿,同比增长59.7%。未来在拓展第二主业的同时,预计仍将保持现有地产规模,为第二产业拓展提供充足资金。公司2014年底完成定增,募集资金8亿,但拿地规模并未大幅扩张,为第二主业布局留够充足弹药。2016年公司将迎来武林外滩、锦秀桃源等项目结算,预计业绩亦将较今年有较大改善。 盈利预测及投资评级:预计2015-2016年eps分别为0.11和0.34元,对应PE分别为81.8倍和27.5倍。公司当前市值仅70亿,相比于NAV溢价40%,溢价率明显低于其它同比转型公司,估值、市值及涨幅亦明显低于绿景、宜华、万方等同比公司,为地产板块难得的小市值涨幅相对靠后的转型标的,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:转型不及预期风险。

事项:12月3日,珠海市人民政府与中国航空技术国际控股有限公司(中航国际)签订“中航航空大世界”投资合作框架协议。 平安观点: 航空大世界再落一子,航空科技文化大战略稳步推进:中国航空工业集团2014年8月宣布在全国建立5-6个大型综合航空城主题乐园项目--航空大世界,利用航空的外溢效应,进军航空文化旅游产业。项目单个投资约200亿元,占地约5000亩,首个项目预计2017年建成对外开放。继首个航空大世界项目落地西安后,此番携手珠海,集团布局航空文化旅游产业战略稳步推进。随着此番珠海航空大世界落地,预计其他区域航空大世界建设亦将加快布局。 科技创造梦想,打造中国航空文化领航者:珠海自1996年举办首届航展20年来,已孕育出成熟的航空文化氛围和航空产业链。本次“中航·航空大世界”将以航空科技为依托、航空文化为主线,被打造为“全球首个以航空文化为主题,集参与性、体验性为一体的世界级航空文化旅游目的地”。航空大世界作为展示航空科技文化的旅游综合体,包括航空科技博览体验、航空主题休闲度假、城市商业配套三大部分,不仅覆盖博物馆、科技馆和主题公园内容,还将探索“航空博物展示+航空科技文化体验+航空旅游休闲+航空科技创新”的产业发展新形态,提供文化旅游行业全新的体验产品。同时航空大世界还将借助众筹、创客概念,创造一个多维度的航空衍生产业布局,充当中国航空文化领航者、传播使者。 发展创意体验经济、推动地产业务转型。中国经济正由投资带动型向消费拉动型转变,体验经济已成为重要的经济形态,未来在休闲娱乐领域将有很大的市场空间,而航空作为一种新的生活方式必然将会有一席之地。航空大世界项目正是中航国际适应互联网经济时代发展需要,大力发展创意经济、推动地产业务转型的重大战略举措。根据中航国际副总裁肖临骏此前介绍,单个航空大世界项目预计每年可以带来的直接旅游收入超过50亿元,可带动区域GDP增长近100亿元,增加税收收入15亿元。 布局航空科技文化产业,受益集团大战略。中航地产实际控制人为中航国际,近期公司公告成立成都航空科技文化,注册资本达2亿,经营范围包括“航空文化推广、航空旅游咨询服务、航空旅游产品开发与销售等”,并明确表示将拓展新的业务增长点。作为中航国际下属企业,中航地产有望分享集团布局航空科技文化旅游产业带来的收益。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2016年eps分别为0.35元和0.41元,当前对应pe分别为36倍和31倍,公司作为中航工业集团下属地产上市平台,未来有望受益央企改革带来的政策机遇,积极谋变布局航空文化产业,当前市值仅80多亿,相比NAV溢价不到10%,未能反映航空科技文化新业务带来的估值溢价,上调评级至“强烈推荐”。 风险提示:业绩及新业务拓展进度不及预期风险。

平安观点: 销量表现靓丽,致力打造商业地产运营商:公司致力打造成商业地产投资、发展和运营商,以商业地产为核心,通过快速复制“中航城”模式,来实现商业地产业务的跨越式发展。公司“中航城”业态,以购物中心为核心,集合星级酒店、高级住宅、高档公寓等产品类型,目前赣州、成都等地九方购物中心项目均已开业,预计未来贵阳等项目也将逐步运营。公司商业综合体部分自持部分出售,力图实现项目本身的现金流平衡。2015年前三季度上市公司实现签约金额26.5亿元,签约面积34.7万平米,同比分别增长49.5%和64.1%,年内仅新增南昌地块,考虑公司当前未售土地储备约300万平,相对充足,预计后续投资仍将较为谨慎。 积极谋变,布局航空文化产业:公司近期公告成立成都航空科技文化和成都航空置业,负责公司在成都区域的航空文化主题产业及房地产项目的拓展、开发和运营。其中成都航空文化注册资本达2个亿,经营范围包括公司开发地块内从事项目配套体育场馆的建设和经营、航空文化推广、航空旅游产品开发及销售等。考虑到公司在成都亦存在中航城项目,航空文化的开展有助于丰富中航城产品的业态结构,同时公司实际控制人的股东方中国航空工业集团旗下拥有多个航空相关企业,未来公司有望借助集团兄弟单位的资源,以航空文化产业为纽带,形成新的业务增长点。 资金压力略大,物业重估有望改善业绩:公司前三季度营收30.7亿,同比增长5.95%,其中地产结转金额同比增长49.2%。净利润亏损1.69亿,公司昆山九方购物中心近期开业,物业公允价值重估有望改善全年业绩。三季度末在手现金12.3亿,仅覆盖一年内到期流动负债的29.5%,净负债率及剔除预收款的资产负债率达266%和70.7%。公司近期已公告发行15亿公司,但短期偿债压力依旧较大。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2016年EPS分别为0.35元和0.41元,对应PE分别为30.8倍和26.5倍,公司作为中航工业集团下属地产上市平台,未来有望受益央企改革带来的政策机遇,积极谋变布局航空文化产业,扣除大股东股权后流通市值不足40亿,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩不及预期风险。

投资要点 事项: 公司公布定增预案,拟向关联方发行股份及支付现金,购买其持有的与家居商贸业务相关的资产,并募集配套资金,定增价6.06 元/股。 平安观点: 背靠大树好乘凉,优质资源再注入:公司大股东为南方香江集团,旗下包括家居流通、地产开发、资源能源和金融投资四大产业。此前大股东已注入香江商业和深圳大本营100%股权,公司形成了商业地产及住宅地产开发和商铺招商、家居等商贸流通的完整产业链。但由于商业地产开发周期较长,上市公司短期内难以为商贸业务提供大量优质商业,本次大股东再次注入沈阳、广州、深圳、郑州和长春等优质物业,将大幅提高上市公司“自有物业+自有招商运营”的比例,加快上市公司向商贸业务战略转型。 股权激励有助激发员工热情,或将揭开公司发展新篇章。尽管市场对大股东拥有的各项资源较为认可,但近年来上市公司相对保守的态度,使得市场对公司的运营能力和发展速度仍存疑虑。公司之前未做过股权激励,大部分核心员工无上市公司股份,公司近期已出台股权激励方案,有助于激发员工热情,借助集团资源,或将揭开公司新的发展篇章。 土地储备充足,财务状况稳健:前三季度公司实现销售额22.5 亿,销售面积24.0 万平米。在手土地建面493.0 万平米,可出租物业92.1 万平米,按照目前的开发进度,可满足未来5 年的开发,前三季度累计新开工39.2万平米,完成全年新开工目标的59.4%。在手现金20.2 亿元,覆盖一年内到期长短期负债的94%,剔除预收款的资产负债率58.4%,资金状况整体稳健。 投资建议:预计2015-2016 EPS 分别为0.29 元和0.34 元,对应PE 分别为27.3 倍和23.3 倍。公司大股东实力雄厚,优质资源注入助力公司业务转型,股权激励利于激发员工热情,看好公司转型及员工激励后的新气象,维持“推荐”评级。 风险提示:销量及业绩不及预期风险。

首都区位+产业链优势,一二级联动模式独特:截止目前,公司共拥有二级开发项目26个,其中17个位于北京市(其中9个为保障房及限价房项目)一级开发项目5个,全部位于北京市。公司所有土地储备总可售货值约705亿元,北京占73%,销售充分受益北京市场复苏。同时公司利用集团产业链优势以及多年的保障房开发经验,一二级联动获取土地,未来将加大棚户区改造及一级土地开发力度,在通州建设及棚户区改造中都将最具竞争优势。 股权投资业务为公司可持续发展助力:北京城建自1999年投资国信证券、北科建集团,开始对外股权投资业务以来,目前已形成了房地产上市公司中独具公司特色的股权投资板块。2001年入股中科招商,2010年参股锦州银行。截止2014年末,公司共对外投资企业9家,总投资额12.45亿元,根据市场公开估值,我们认为公司目前股权投资企业合理估值约100亿元,未来公司将进一步加大股权投资业务,公司表示积极寻找新的股权投资项目,布局新兴产业。 股东资源雄厚,国企改革大风中有望率先受益:公司大股东北京城建集团是以工程承包、地产开发、城轨建设、园林绿化、物业经营、投资融资为六大支柱产业的大型综合性建筑企业集团。集团现有总资产968亿元,是北京市国资委100%控股的国有企业。在全面深化国有企业改革的大环境下,若国企改革推行,上市公司有望在资源整合、员工激励等方向受益。 盈利预测及投资建议:公司在北京以一二级联动模式获取土地项目,具有资源获取的独特模式,目前项目73%位于北京市,充分受益北京市场回暖。同时公司在对外股权投资逐步发力,主要股权投资的合理估值约为100亿元。公司作为城建集团旗下主要的地产上市公司,未来也有望受益国企改革进程。我们测算公司当前股价较NAV 折价26%,预计公司2015年-2017年EPS 分别为1.02/1.25/1.49元,考虑到公司在北京区域内资源获取能力,维持“推荐”评级。 风险提示:一二级联动业务模式推进低于预期。

事项:公司公告公司非公开增发方案获得发审委无条件审核通过。 平安观点: 定增如期过会,翻开公司发展新篇章:公司公告非公开增发方案获得中国证监会审核通过,我们认为此次定增对公司意义重大,也将成为公司未来发展的新起点:1、定增引入国开金融,定增完成后公司股本扩大至3亿股,其中大股东北京天竺空港经济开发公司占49%,国开金融占16%,引入战略投资者将促进公司现有业务升级转型。2、结合国企改革大风潮以及大股东整合旗下三个园区形成临空经济核心区的整体战略,后续大股东的资源整合值得期待。 逐步转型园区综合运营商:公司在空港区域仍有4000余亩土地一级开发储备体量,未来将形成以临空经济区为核心的新型产业集群地。同时,随着北京市土地政策收缩,公司积极转变经营思路,未来通过园区细分及自持物业等方式,进行园区综合运营。 与国开金融合作,有望打开战投孵化业务:二股东国开金融的核心优势在于拥有国内唯一人民币股权投资牌照,以及业务依托国开行强大运营平台及地方政府资源,在股权直投及城市发展领域经验丰富。目前公司所在园区已入住企业共有2200多家,以航空物流、电子信息、文化创意企业为主。我们判断,随着国开金融入主,公司将积极参股中小公司,或为中小企业提供金融服务,并通过产业整合等方式向地产综合运营商转变。 盈利预测:公司由于前期盈利下滑,目前市值处于同类型公司中最小。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.20和0.25元,对应2015年PE为70倍,与园区企业平均估值水平相当。考虑到引入国开金融对公司经营管理具有拐点意义,同时公司一级开发储备及入园企业资源也将支撑未来公司业务升级发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司业务转型进程不及预期。

事项:公司公布三季报,前三季度实现营收23.5亿,同比下降12.4%,实现净利润2.04亿,同比下降16.5%,对应eps0.27元(未摊薄),符合预期。 平安观点: 业绩相对平淡,毛利率持续回升:由于去年三季度为全年结算高点,结算周期变化导致三季度单季营收下滑64.7%,前三季度累计营收同比下降12.4%,净利润同比下滑16.5%。但三季度单季毛利率达55.2%,自去年三季度以来连续5个季度环比回升,前三个季度整体毛利率44.8%,同比上升7.9个百分点,远高于行业平均水平,考虑到公司大部分土地储备拿地成本较低,预计短期毛利率仍将处于较高水平。 土地储备充足,财务状况稳健:期内公司实现销售额22.5亿,销售面积24.0万平米。在手土地建面493.0万平米,可出租物业92.1万平米,按照目前的开发进度,可满足未来5年的开发,前三季度累计新开工39.2万平米,完成全年新开工目标的59.4%。期末在手现金20.2亿元,覆盖一年内到期长短期负债的94%,剔除预收款的资产负债率58.4%,与中报基本持平。 背靠大树好乘凉,股权激励为业务转型保驾护航。公司大股东南方香江集团资源丰富,旗下包括家居流通、地产开发、资源能源和金融投资四大产业,近期已实现旗下家居流通资源的注入。同时公司近期公布限制性股权激励方案,考虑到公司之前未做过股权激励,大部分核心员工无上市公司股份,在刚刚完成对大股东香江商业和深圳大本营的收购,向商贸物流开发与运营转型的关键时点,股权激励的出台,利于上下齐心,为业务成功转型保驾护航。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS分别为0.44元和0.52元(未摊薄),公司近期刚完成定增,按最新股本计算,预计2015-2016EPS分别为0.29元和0.34元,对应PE分别为27.3倍和23.3倍。公司大股东实力雄厚,股权激励利于激发员工热情,看好公司转型及员工激励后的新气象,维持“推荐”评级。 风险提示:销量及业绩不及预期风险。

投资要点 事项:公司公布三季报,1-9月实现营业收入38.9亿元,同比增长52.1%,实现归属上市公司股东净利润6.9亿元,同比增长49.4%。实现EPS 0.48元。 平安观点: 深圳项目结算增加致公司业绩大幅增长:公司1-9月业绩大幅增长,主要是由于深圳项目结算增加所致,1-9月营业收入及净利润分别同比增长52%和49%。三季度由于结算节奏原因,营业收入及净利润分别同比下降58%和25%。销售毛利率及销售净利率维持高位,分别达到45%和33%。我们预计随着四季度通州项目进入结算,公司业绩将依然保持高速增长。 三季度销售略有回落,1-9月销售额同比增长24%:由于三季度公司推货节奏,公司三季度房地产销售额16亿元,同比下降34%。1-9公司房地产销售额36亿元,同比增长24%,销售面积15万平米,同比增长32%。 当期未有新开工面积,显示公司由于转型战略,房地产业务持续处于收缩状态。但由于目前公司土地储备集中于北京通州及深圳等一线城市,土地储备高含金量将保障公司近两年销售基本面。 转型布局医疗健康产业,走向全产业链布局:公司2014年10月以21.5亿元收购重庆捷尔医疗,目前已实现并表。未来上市公司将以捷尔医疗为平台,通过与重庆医科大学的深入合作,建立大型综合性医院,获得重医三院75%的股权,并逐步打造涵盖医疗健康全产业链的企业。据业绩承诺,捷尔医疗2015-2017年净利润分别为1.3、2.2、3.0亿元。随着医疗板块业绩释放,公司实质完成利润表重整,开启公司成长性。 盈利预测及投资建议。预计2015-2016年,公司净利润分别为9.6、11.8亿元。对应EPS 分别为0.67、0.83元。对应PE 为21x、17x。通过收购捷尔医疗,公司已逐步改善利润表来源,并随着重医三院开业在即,未来也将逐步布局医疗全产业链。作为地产转型公司,公司亦拥有含金量极高的核心一线城市项目资源为后续拓展提供雄厚资金保障。维持“推荐”评级。 风险提示:转型进度低于预期。

事项:公司公布三季报,前三季度实现营收250.3亿,同比增长39.6%,实现净利润37.6亿,同比增长33.4%,对应eps1.42元,符合市场预期。 平安观点: 业绩持续高增长,毛利率同比微降:期内公司营收同比增长39.6%,净利润同比增长33.4%。结算及收入结构的变化,导致毛利率同比略降2.5个百分点至36.8%,但相比去年全年毛利率仍上升1.0个百分点。长期来看,公司近年持续加大产业发展服务布局,未来高毛利率的产业发展服务收入占比提升仍将是趋势,有望拉动整体毛利率逐步回升。由于销售金额大于结算收入,期末预收款较年初增长36.5%,奠定业绩持续增长基础。 销量表现中规中矩,异地贡献稳步提升。前三季度累计销售金额449.2亿元,完成全年615亿目标的73%。整体剔除园区回款后销售额383.7亿,同比增长20.4%,与万科(21.1%)、保利(19.6%)等龙头房企表现基本持平。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积346.3万平,占比74.6%,较2014年下降4.9个百分点,异地项目销售贡献稳步提升。前三季度均价8268元/平米,较2014年全年均价上升10.1%。 土地投资稳健,园区拓展模式持续创新。公司前三季度累计新增土地建面434.6万平米,同比增长102.3%。需支付地价款49.5亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的12.9%,较2014年均值(16.9%)下降4个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价1139元/平,较2014年均值(1588元/平)下降28.3%。三季度先后与来安县、华北石油、雄县签订约定区域委托开发合作协议。其中与华北石油合作开发华油智慧新城,是首次以“PPP”模式订制央企智慧城市,开启业务发展模式新起点。 资金状况良好,融资成本有望持续下行。期末公司在手现金307.1亿元,为一年内到期负债的136%,较年初上升59.5个百分点,资金状况优质。 公司历来融资成本较高,近期已公告发行75亿公司债,首期发行票面利率仅5.99%,叠加央行持续降息,融资成本有望持续下行。期末净负债率及剔除预收款后的资产负债率分别为104%和46.2%,与中报基本持平。 维持“强烈推荐”评级。公司深耕京津冀区域,目前在京津冀地区拥有约1700平方公里委托面积,随着京津冀协同发展进入加速推进阶段,公司业绩将不断受益。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE分别为14.1倍和10.6倍,公司产业发展平台价值逐步凸显,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销量不及预期风险。