9月数据:客运好于货运,国内好于国外。上海机场9月完成飞机起降架次31213架次,同比增长7.44%,完成旅客吞吐量387.94万人次,同比增长9.25%,完成货邮吞吐量26.15万吨,同比增长1.75%。其中国内航线旅客吞吐量和货邮吞吐量增速分别达到13.87%和6.69%,明显快于国际和地区航线,是公司需求增长癿主要来源。客货运对比来看,客运市场整体依然强于货运,国内、国际航线上客运增速分别领先货运7.18和4.37个百分点,仅仅在地区航线上客运增速落后货运2.87个百分点。 旅客吞吐量增速领先同行,日本航线影响微弱。随着航空旺季接近尾声,白云、深圳机场癿9月旅客吞吐量增速均呈现回落态势,增速环比分别下降0.71和3.55个百分点,而上海机场9月旅客吞吐量增速环比提升1.02个百分点,分析原因主要是去年同期癿低基数造成。从旅客吞吐量环比降幅来看,上海机场介于白云机场和深圳机场之间。从年初以来,上海机场癿旅客吞吐量增速一直远高于同行,三季度由于中日关系紧张,部分中日航线停运,但据我们了解,停运癿大部分为旅游包机,同时需求也部分转秱到东南亚市场,对公司影响较小,9月运营数据也印证了我们癿观点。 货运增长一改颓势,但仍低于同行。上海机场9月货运吞吐量实现同比增长1.75%,是连续六个月负增长之后癿首次回正。分析原因,我们发现是货运回暖造成,9月公司完成货物吞吐量26.15万吨,是近半年来首次回到26万吨以上,而且从8月货运数据可以看出,增速下滑态势已经有所收窄。国内上市三大机场9月货运吞吐量环比均出现大幅回升,也显示目前国内货运市场正在好转。但受制于较大基数和经济环境影响,公司货运增速依然远远落后白云和深圳机场。 三季度业绩前瞻:由于航空煤油价格三季度处于上升通道,预计航空油料公司业绩同比将明显改善;客运市场依然维持稳健增长,货运虽然下滑,但业绩影响较小。我们预计公司三季度业绩增速在10%左右,暂时维持公司2012-2014年EPS预测为0.85、0.98、1.08元,维持“增持”评级。

三季度单季业绩小幅正表现,前三季度净利维持两位数增长。公司三季度实现营收11.99亿元,同比增长10.19%;实现归属于母公司所有者净利1.97亿元,同比增长1.26%;实现基本每股收益0.064元。按合幵口径计算,2012年1-9月,公司累计实现营业收入36.44亿元,同比增长12.35%;发生营业成本25.68亿元,同比上升17.83%;实现归属于母公司所有者净利润5.81亿元,同比增长10.77%;实现基本每股收益为0.191元,同比增长2.68%;扣除非经常性损益后基本每股收益为0.185元,同比增长17.83%。 公司货物吞吐增长有赖于外贸贡献。2012年1-9月仹,公司完成货物吞吐量16,843万吨,同比增长10%。分货种看,完成煤炭及制品吞吐量2,598万吨,同比增长12%;完成金属矿石吞吐量10,523万吨,同比增长3%;完成钢铁吞吐量503万吨,同比增长8%。从内外贸货物分类上看,由于转水矿石吞吐量下降约36%,内贸货物吞吐量下降19%完成3,781万吨;而外贸货物吞吐量完成13,062万吨,同比增长22%,成为公司货物吞吐增长癿主要贡献。 定增注入业务料将收益可观。今年4月仹公司完成定增,集团港口主业优质资产注入上市公司,进一步丰富了公司癿业务品种,也在一定程度上缓解了公司码头泊位能力丌足癿现状。新注业务癿盈利能力良好而稳健,已成为公司利润贡献重要癿一极,预计今年癿收益较为可观。另外,去年闲置募集资金癿正确使用对公司癿财务状况也有所改善。 公司目前已有业务发展稳健,货种通道和基地建设以及高毛利货种癿注入预期仍是公司未来癿看点。我们预测公司2012-2014年癿营业收入分别为46.69、48.54和51.36亿元,归属于母公司癿净利润分别为7.33、8.07和8.88亿元,基本每股收益分别为0.24、0.26和0.29元,对应2012-2014年劢态市盈率为11.66、10.60和9.62倍,幵维持公司“增持”评级。

业绩维持增长。2012 年上半年, 公司完成营业收入1,289,693.74 万元,比上年同期增长15.67%;实现净利润22,472.49 万元,比上年同期增长22.16%,业绩维持增长态势。公司毛利率虽有所下滑,但物流业务毛利率二季度已有所回升。公司近几年三费占比较为平稳,变化不大,验证了公司较好的管理水平。 物流业务毛利贡献大,细分业务发展有空间。公司物流业务收入占比尽管只有10%左右,但由于其毛利率较高,毛利贡献占比达56.57%,反而超越贸易业务的毛利贡献。综合来看,公司物流和贸易业务缺一不可,呈现共进的态势,而物流业务更具有潜力和空间。未来随着公司业务规划的逐步实现,其传统仓储业务将保持较好的发展,而公司现货市场、仓单质押监管和物流地产项目运营状态良好,多元化的盈利点将成为公司未来业绩的保障。 仓储龙头,尽享布局优势和政策利好。公司是国内最大的仓储物流企业,形成了遍布东部沿海和中心城市的网络布局。完善的物流网络不仅构成了公司在竞争中的重要优势,也是公司开展其它增值业务的基石。公司作为仓储物流企业的龙头必将受益于国家政策的大力支持和细分子行业的发展,未来盈利能力有望进一步增强。 投资建议:我们预测公司2012-2014 年的营业收入分别为263.23、301.61 和342.15 亿元,归属于母公司的净利润分别为4.36、5.35 和6.63 亿元,基本每股收益分别为0.52、0.64 和0.79 元, 对应2012-2014 年动态市盈率为13.77、11.19 和9.06 倍,并维持公司“增持”评级。

港口石化物流企业的核心价值:(1)码头是生命线。码头是港口物流企业产业链的核心,有码头的企业利润率高于无码头企业,拥有码头资源将占据战略高地。(2)长远发展需要内外兼修。内生增长主要依靠在仓储基地不断扩大罐容量,提高出租率提高盈利能力;外生增长通过异地拿地、兼并扩张,新增港口码头岸线资源,建立新仓储基地实现外延式扩张。 公司发展占尽天时地利:(1)布局珠三角和长三角港口,高栏港经济区是全国最大的油气化学品仓储区,仪征港背靠扬州化工园区,化工产业快速发展;(2)码头建设先发制人。高栏港码头:泊位吨级港区第二,罐容量领先民企;仪征港码头:紧随南京港和中化,提前抢占码头资源。(3)融资空间大、远行无后顾之忧。公司资产负债率仅20%,未来债务融资扩张空间大。(4)盈利能力强、具备抗通胀能力,公司毛利率高且单位收入水平随CPI浮动。 内外兼修推动公司成长:(1)内生增长来自两地储罐扩容,未来三年扬州募投一期、珠海三期第一阶段、扬州募投二期、珠海三期第二阶段将陆续投产。预计未来三年公司储罐容量保持高速增长,到2014年,增速仍然能达到10%左右。随着新建储罐量增多,未来公司储罐出租率将先抑后扬。(2)外生增长想象空间来自大丰港。公司与大丰港签署投资意向,计划15亿元建设现代物流上下游产业及仓储项目,大丰港目前成长迅速,未来潜力巨大。 维持“增持”评级。结合目前公司储罐建设及出租情况,我们略微上调公司2012-2014年EPS预测为0.61、0.74、0.81元,考虑到公司未来三年的增长较为确定,维持“增持”评级。

业绩略超预期。2012年上半年公司实现营业收入22.89亿元,同比增长12.87%;实现利润总额5.48亿元,同比增长15.12%;实现归属于母公司净利润3.89亿元,同比增长18.58%,基本每股收益0.34元,略高于我们之前的预期。 吞吐量快速增长。报告期公司完成飞机起降18.34万架次,旅客吞吐量2355.50万人次,货邮吞吐量59.38万吨,同比分别增长7.2%、7.4%和5.48%。与同行相比,公司不仅旅客吞吐量继续保持高增速,同时货邮吞吐量逆势增长。我们认为由于基数较低,公司旅客及货邮吞吐量下半年有望保持5%以上的增速。 综合毛利率下降,而航空服务业毛利率提升。公司上半年营业成本达到14.42亿元,增幅14.87%。成本增速超过收入增长导致综合毛利率下降1.1个百分点,达到36.97%,主要原因是新增固定资产投入使用后,折旧、维护费及运营成本等相应增加所致;而上半年公司主营航空服务业收入19.43亿元,对应营业成本10.42亿元,分别同比增长13.19%和11.10%,毛利率达32.77%,同比增加2.01个百分点,毛利率提升的主要原因得益于公司略微调整了业务结构,其中航空性延伸服务收入占比由去年的32.13%提升到33.44%。 费用控制和营业外收入共同促进盈利增长。公司上半年虽然综合毛利率下降,但净利率依然同比提高1.1个百分点,主要原因是管理费用率下降到6.79%的历史最低水平,同时营业外收入同比增加近1500万,主要来自于政府的征地补偿款。 维持“增持”评级。考虑到公司吞吐量的增长和良好的费用控制,我们略微上调2012-14年EPS预测为0.71、0.79、0.91元。

业绩实现较好增长,资产转让贡献较大。2012 年上半年公司实现营业收入38.48 亿元,同比增长15.51%;实现利润总额19.81 亿元,同比增长27.25%;实现归属于母公司净利润15.34 亿元,同比增长23.72%,基本每股收益0.12 元。公司业绩略超之前预期,主要是因为公司3 月资产转让取得营业外收入3.46 亿元,占比利润总额达17.47%,对上半年业绩贡献较大。 货物吞吐表现佳,集装箱业务发展势头好。公司上半年货物吞吐量完成2.20 亿吨,同比增长19%,主要货种皆实现两位数的增速, 特别是港外码头生产高速增长,完成货物吞吐量5318 万吨,同比增长66.1%;公司集装箱业务发展良好,集装箱吞吐量继续保持两位数的增长;另外,公司综合物流及其他业务均有所增长,毛利率得以小幅提升,主要归因于运输业务和代理业务量同比增幅较大。 项目有序推进,产能取得突破。公司一批在建项目有序推进, 基建技改、合资合作项目建设取得突破,散货、液体化工、原油码头等相继投入试生产,有效缓解了原油、煤炭、液化品三大货种通过能力不足的矛盾,港口发展能力明显增强。 投资建议:公司未来的发展将以装卸业务、现代物流和资本运作为主,走多元业务并进之路。随着投建和合作项目的逐步完成, 公司产能会进一步得以释放。我们预计公司2012-2014 年的营业收入分别为79.75、88.93 和98.26 亿元,归属于母公司的净利润分别为28.31、30.78 和33.98 亿元,基本每股收益分别为0.22、0.24 和0.27 元,对应2012-2014 年动态市盈率为11.21、10.31 和9.34 倍, 并维持公司“增持”评级。

业绩符合预期。2012年上半年公司实现营业收入22.73亿元, 营业利润9.97亿元,归属于母公司所有者的净利润7.54亿元,分别同比增长4.58%、8.10%和4.41%。实现基本每股收益0.39元,同比提高0.01元,符合我们的预期。 客运增速较快,货运市场持续低迷。上半年浦东机场共实现飞机起降17.75万架次,旅客吞吐量2190.17万人次,同比增长5.95% 和10.62%;货邮吞吐量142.99万吨,同比下降6.62%。从单月增速来看,公司今年国内航线客运和货运较为稳定,而国际和地区航线的客运和货运均呈现增速放缓走势,我们认为这种趋势将贯穿全年。 非航业务占比继续提高。公司上半年非航业务收入占比达到49.95%,同比提高2.88个百分点。从具体业务来看,商业餐饮租赁收入占比达到30.10%,同比提高3.5个百分点,贡献最大。由于非航业务毛利率较高,随着机场商业区开发的深入,公司非航业务收入占比保持稳步提升,将对公司毛利率产生正面影响。 毛利率略有提升,费用水平下降。报告期公司航空及相关服务的毛利率为38.97%,同比略微增加0.46个百分点。而由于营改增试点和利息收入增加,公司营业税金及附加和财务费用分别同比减少40.59%和68.66%。对公司盈利产生负面影响的主要是投资收益和所得税,其中浦东航空油料公司贡献投资收益1.45亿元,同比减少0.52亿元,而所得税费用同比增加约0.4亿元。 维持“增持”评级。考虑到目前机场旅客吞吐量增速依然较快, 同时公司非航业务占比不断提升,我们维持对公司的盈利预测,未来三年EPS 为0.85、0.98、1.08元,维持“增持”评级。

行业低迷和成本趋高致使公司业绩大幅下降。2012年上半年,整个航运市场十分低迷,高油价等带来的成本趋高进一步压制航企的生存空间。公司上半年实现营业收入人民币291,566.39万元,同比上升18.76%;实现归属于母公司的净利润人民币86.07万元,同比下降99.41%。总体毛利率为7.23%,同比减少3.2个百分点。 不同船型收益差异明显,托管业务对净利润贡献大。上半年公司杂货船、多用途船和滚装船营业利润率皆为负数,三种船型合计实现营业利润为-10,273.25万元,而半潜船、重吊船和汽车船共实现营业利润达7,694.24万元,其中半潜船呈现触底回升趋势,汽车船出现回暖势头,毛利率也有所提高。上半年公司受托管理方面共收取代管费用计3,400.00万元,对公司净利润产生较大贡献。 下半年行业环境仍艰难,但公司船队竞争力较强。我们认为航运市场短期内仍难以看到实质性的转变,公司将继续面临一个艰难的行业环境。但公司是特种船运输的领头者之一,未来特种船运输的市场广阔,公司也正在加快自身船队结构的升级,船队渐趋年轻化,竞争力逐步强化。如2月份公司新创的半潜船POOL模式(联合经营体)整合能力已逐步显现,市场占有率会进一步提高。 投资建议:我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为59.27、70.44和82.80亿元,归属于母公司的净利润分别为0.38、1.52和2.39亿元,基本每股收益分别为0.02、0.09和0.14元,对应2012-2014年动态市盈率为156.63、38.79和24.62倍,并维持公司“增持”评级。

公司2012年上半年业绩维持增长。上半年,公司实现营业收入15.61亿元,同比增长12.84%。其中,路费收入为集团主要的收入来源,同比增长4.65%至13.82亿元,主要源于清连高速和盐排高速的收入增长。公司实现归属于公司股东的净利润4.19亿元,同比增长18.81%。但扣除养护拨备的影响后,上半年公司净利润为4.32亿元,同比轻微下降1.37%。 清连高速是公司盈利的重要贡献点。上半年清连项目路费收入同比增长24.29%,达2.86亿元,占路费总收入的20.7%。截至2012年6月,清连高速的日均车流量和日均路费收入分别达24344辆次和1564.00千元,同比分别增长了13.52%和22.15%,保持了较好的增速。我们认为,尽管上半年清连高速的车流量稍低于预期,但随着广清高速故障的解除,会逐渐达到预期,清连高速仍是公司未来业绩增长的主要看点,对公司未来的盈利贡献将会越来越凸显。 政策影响偏负面,但不会导致路费收入出现大的波动。我们认为,统一方案和节假日方案的实施将在2012年下半年对公司路费收入的影响会有所显露,路费收入增长会受到一定的抵减。但综合来看,政策面带来的负面影响仍在可控的范围内,目前公司已经采取各种措施进行应对,由于大多路段车流量的增长,预计不会导致公司的路费收入出现大的波动。 我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为30.72、33.50和35.85亿元,归属于母公司的净利润分别为7.96、8.90和9.92亿元,基本每股收益分别为0.36、0.41和0.45元,对应2012-2014年动态市盈率为9.67、8.65和7.76倍,并维持公司“增持”评级。

面对严峻的外部环境,公司实现了持续发展。2012年上半年,公司完成营业收入1,289,693.74万元,比上年同期增长15.67%;发生营业成本1,229,282.67万元,比上年同期增长16.43%,实现营业利润28,917.25万元,比上年同期增长19.04%,利润总额29,980.34万元,比上年同期增长21.40%;净利润22,472.49万元,比上年同期增长22.16%,实现基本每股收益0.2619元。 公司上半年财务费用有所增加,投资收益大增。上半年公司财务费用增加主要是当期利率较去年同期偏高及当期借款规模较去年同期增加所致;上半年公司实现投资收益2669.40万元,占比净利润达11.88%,对公司业绩贡献较大,主要归因于上半年出售部分持有的太平洋股票。 公司仓储等业务发展良好,盈利点逐渐呈现多元化。公司是我国仓储物流行业的龙头,其物流业务毛利贡献占比达到56.7%,在行业系列政策出台支持的背景下,能够充分分享物流业近年来发展的红利。未来随着公司业务规划的逐步实现,其传统仓储业务将保持较好的发展,而公司现货市场、仓单质押监管和物流地产项目运营状态良好,多元化的盈利点将成为公司未来业绩的保障。 投资建议:我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为263.23、301.61和342.15亿元,归属于母公司的净利润分别为4.36、5.35和6.63亿元,基本每股收益分别为0.52、0.64和0.79元,对应2012-2014年动态市盈率为14.57、11.88和9.59倍,并维持公司“增持”评级。

业绩继续稳健增长。公司2012上半年实现营业收入5.34亿元,同比增长14.15%;实现净利润1.84亿元,同比增长13.7%;实现基本每股收益0.58元,同比增长15.18%,符合我们之前的预期。 客运市场明显强于货运市场。厦门机场上半年共完成运输起降6.97万架次,比上年同期增长8.3%;旅客吞吐量834.77万人次,同比增长11.7%;货邮吞吐量12.7万吨,同比增长1.5%;境外货邮累计完成3.87万吨,下降16.2%;在境外受到欧债危机影响,境内经济增速下滑的背景下,货运市场特别是境外货运市场的下滑将不可避免,但整体上由于客运仍保持较快增长,对业绩负面影响较小。 货运市场低迷导致非航业务收入占比同比略有下滑。公司上半年航空业务、租赁及特许权收入、货站及货服业务、地勤业务收入分别为3.85、0.92、0.38、0.056亿元,同比增速分别为16.08%、15.41%、-2.93%、19.15%。其中航空业务收入占比为73.85%,与去年同期相比提高1.12个百分点,主要原因是由于货运市场低迷,导致货站及货服业务下滑,收入占比下降1.32个百分点所致。考虑到货站服务业务占比较小,全年来看,非航业务收入占比下降幅度有限。 费用控制得力,基本抵消毛利率下滑。公司上半年毛利率53.87%,同比下降1.22个百分点,主要原因是营业成本上升所致。分业务来看,除了货站及货服业务毛利率上升之外,其他业务毛利率均出现下滑。上半年净利率为34.42%,同比基本持平,主要原因是管理费用率下降0.75个百分点,其中职工薪酬费用减少577万元。 维持“增持”评级。预计公司旅客吞吐量全年有望保持稳步增长,未来三年EPS为1.24、1.40、1.60元,维持“增持”评级。

维持“增持”评级。我们认为今年公司货运市场虽然低迷,但下滑幅度有限,考虑到持续增长的客运市场,维持“增持”评级。

维持“增持”评级。预计公司2012-2014年将实现营业收入分别为192.26、218.32、247.95百万元,实现EPS分别为0.60、0.69、0.78元,目前公司估值略低,维持“增持”评级。