公司于4月20 日公布2013 年财报和2014 年一季报。2013 年实现营业收入15.7 亿元,同比增长11.58%,实现净利润7565 万元,同比下滑24.24%。对应EPS0.41 元。公司2014 年一季度实现收入3.38 亿元,同比下降4.38%;实现净利润2136 万元,同比增长10.77%,对应单季度EPS 为0.11 元。在消除限电停产和国内外原铝价差导致的不良影响后,公司一季度业绩环比回升。 受制于产能瓶颈和产品结构的影响,2013 年业绩同比下滑。2013 年,国内汽车行业与空调行业回暖复苏,铝合金钎焊材料需求持续向好。但由于公司募投项目尚未投产, 产能受限,加之三季度限电停产,导致收入增长缓慢。同时,公司产品结构中,毛利率较低的非复合材料占比较大,未能实现产品结构的优化。两方面导致公司盈利下滑。 产品结构调整驱动一季度盈利回暖。一季度,公司在收入同比小幅下滑的基础上,实现盈利正增长。说明公司产品结构正在逐步优化之中。我们判断,伴随公司行业技术地位的提高,公司主动选择高附加值产品乃是是趋势使然,具备可持续性。同时,由于一季度国内外铝价价差收窄,公司海外业务的盈利空间有所提高,也是导致公司盈利回升的重要原因。 公司主业处于上行通道,产能释放驱动公司业绩增长。公司所处的铝基钎焊复合材料行业正处于国内产品逐步替代进口的进程之中。国内企业依靠技术升级,在全球的市场占比不断扩大,逐步抢占瑞典萨帕,美铝等海外企业的市场份额,产品类型也从低端逐渐向中高端渗透,我们认为这一趋势在较长时间内不会发生改变。公司作为国内这一领域的领导厂商,已经进入法雷奥等下游主流企业的供货体系,并不断向其他大型客户渗透。需求端拥有充分保障,配合未来两年的产能释放,业绩增长值得期待。 子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D 打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉和HIP 业务正在取得国外核心客户的认证。一旦认证通过,有望开始规模化生产。这些迹象说明子公司业务将逐渐步入正轨,进入第一个高速发展期。我们预计子公司业务有望在今年开始贡献利润。 维持“买入”评级。鉴于公司主业长期处于上升通道之中的判断,且3D 打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2014-2015 年EPS 分别为0.63、1.03 元/股。对应动态市盈率为41,25 倍。

公司于4月4日发布一季度业绩快报。公司一季度预计实现净利润1929-2500 万元, 同比增长0-30%。相对去年四季度,环比增长约66.4%-115.7%。对应单季度EPS 为0.1-0.13 元/股。在一季度新增产能尚未释放阶段,业绩增长略超预期。 单季度业绩增长预计源于产品结构调整和国内外铝价价差收窄。我们判断,公司今年的业绩增长的主要驱动力来自于两个方面:1)公司主动提高复合材料的产量,优化产品结构,提高毛利水平。3)热轧线投产扩大产能。公司一季度新增产能并未释放的前提下,业绩有所增长,大概率上是由于铝合金复合材料和多金属复合材料的销量高于去年同期,产品结构有所优化。同时,今年一季度以来国内外铝价价差持续收窄, 从年初的近3300 元/吨缩减至1700 元/吨。由于公司海外销售采用铝价加成定价的策略,同时原料采购集中于国内,故而有利于公司海外订单盈利能力的回升。 产能瓶颈或将逐渐缓解,驱动公司主业增长。公司所处的铝基钎焊复合材料行业正处于国内产品不断替代进口的过程之中。国内企业依托国内汽车行业铝制热交换设备的发展逐步建立其自身的技术流程,在全球的市场份额逐渐扩大,逐步抢占瑞典萨帕, 美铝等海外企业的市场份额,产品类型也从低端逐渐向中高端渗透,我们认为这一趋势在较长时间内不会发生改变。公司作为国内这一领域的主要厂商,已经进入法雷奥, LG 等下游主流厂商的供货体系,并不断提升其他大型客户的渗透率。配合未来两年的产能释放,驱动业绩增长。 子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D 打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉设备已经投入正式产出,3D 打印制件预计在年内会增加设备产能,而HIP 已经获得测试性订单。这些环节说明子公司业务将逐渐步入正轨, 进入第一个快速发展期。我们预计子公司业务有望在今年开始贡献利润。 维持“买入”评级。鉴于公司主业长期处于上升通道之中的判断,且3D 打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2014-2015 年EPS 分别为0.68、1.03 元/股。对应动态市盈率为37,24 倍。 风险提示:产能投放进度不达预期;子公司业务拓展进展缓慢

亚太科技18日晚发布签署《合作协议》设立合营企业的公告,积极转型新业务的规划迈出关键一步。公司决定与美国DM3D公司在无锡设立一家中外合资经营的有限公司,暂定名为江苏亚太金属打印科技有限公司,注册资本167万美元,总投资500万美元。其中,亚太科技股权占比70%,DM3D占比30%。合营公司的经营范围为3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。 合作方DM3D是拥有十多年技术积累的3D打印公司。DM3D是一家以DMD为核心工艺,设计并制造3D打印设备的公司;同时利用自身设计制造的专业设备为客户提供残损零件修复、表面镀层强化、复杂零件打印制造等多种类型的金属3D打印服务。 合资公司拟从模具修复3D打印开始切入,技术、市场基础已具备,前景乐观。合资公司将从模具的修复开始运营安排,逐步推广3D技术到其他行业应用,最终覆盖3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。我们判断亚太作为国内3D打印模具修复领域的先行者,技术与市场基础已具备,前景乐观。 技术层面,DMD技术原理为“送粉”工艺的激光烧结粉末成型,目前主要的应用领域在4个方面:零部件及工具的表面强化;残损零件和工具的改造和修复;多金属材料复合工件的加工制造;复杂大型工件的直接成型制造。包括模具修复在内的残损零件和工具的改造和修复是重要应用方向之一。 市场层面,2012年全球模具市场接近1,000亿美元规模,而模具在使用过程中约有80%是因长期磨损偏离限制的尺寸公差而造成的失效利用,其表面强化和修复可开拓市场前景大。公司作为铝加工企业本身就是模具的重要使用方,可形成协同效应。 铝加工主业成长前景仍然良好,业绩在持续释放中。产能方面,IPO募投项目持续贡献业绩增长至少到2015年,而8万吨新扩建项目2016年产能释放接力;市场角度除公司主力的汽车用铝型材外,非汽车领域用铝材也在持续开拓中,如空冷用管。 维持“增持”评级。因合资公司的设立有一定周期,我们暂不考虑其对近年业绩的影响,维持公司2013~2015年EPS预测0.36、0.49及0.60元,最新股价对应2014年动态PE为21倍。考虑到公司近年30%左右的业绩复合增幅,及对合资公司在3D打印领域市场前景的乐观判断,维持“增持”的投资评级。 风险提示:铝加工订单急速下滑;3D打印项目进度不及预期。

投资要点: 公司于10月27日发布2013年前三季度财务报告,前三季度实现营业收入11.77亿元,同比增长7.21%,归属上市公司股东净利润为6431万元,去年同期盈利9112.88万元,同比下滑约29.4%。 开工率不足对收入和毛利率造成双重影响。公司三季度限电导致开工率不足,7、8两个月内公司遭受负荷控制天数总计达到25天,严重影响生产。公司三季度单季度收入3.63亿元,较今年二季度明显下滑,环比下滑约21%。另一方面,公司三季度毛利率仅为11.6%,较前两季度的15%存在明显下滑,对单季度盈利也构成较大影响。我们判断,毛利率的下滑大概率上是由于公司在产能不足的情况下,为交付订单,对一些低端产品,在热、冷轧两方面都大量依靠外协加工,甚至直接购买,导致公司合理盈利缩减。判断依据为:公司25天的非正常停工,应高于一季度的节假日的停工天数,加之三季度国内外铝价均低于一季度,按铝价加成定价的方式,同等产品的售价应有所下滑。如果不加大对外协产能的依靠,公司收入应低于一季度。但实际情况事三季度收入高于一季度,但毛利额小于一季度。由此,支撑前述判断,并预计在公司供电恢复正常之后,公司毛利率会恢复至正常水平。 主业暂时受制于产能瓶颈,未来产能投放预将推动业绩增长。公司计划于四季度试产新的热轧线,此为20万吨募投项目的配套产线。从公司不同产品的盈利能力方面考量,在冷轧线还未投产时,将盈利能力较差的非复合材料冷轧加工环节大量外包,以保障其他高毛利产品的产销,是合理的业务运作方式。由此有望带来较好的产能扩张弹性。这意味着如果公司热轧线投产顺利,明年产能仍有明显的提升空间。 子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉设备已经投入正式产出,3D打印制件预计在年内会增加设备产能,而HIP已经获得测试性订单。这些环节说明子公司业务将逐渐步入正轨,进入第一个快速发展期。 “维持买入评级”。鉴于公司主业长期仍在上升通道之中的判断,且3D打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2013-2015年EPS分别为0.54、1.24、1.73元/股。 风险提示:产能投放进度不达预期。

公司于10月12日发布2013年前三季度业绩预告,预计前三季度归属上市公司股东净利润为6400-8200万元,去年同期盈利9112.88万元,同比下滑约10-30%。限电对单季度盈利产生较大影响。今年年初以来,受汽车和机械能行业景气复苏的影响,公司订单一直保持较为饱满的状态。但由于三季度区域性高温天气,对公司电力供应产生影响,限制了公司三季度的开工水平。导致公司单季度盈利受损。我们判断,由于非正常因素导致的开工不足,属于短期影响因素,不改变行业及公司长期基本面状况。 公司主业有望受益国内下游需求增长和国外产能转移。从公司主业来看,铝合金钎焊复合材料受益于国内汽车行业的内生性需求增长,以及国内技术水平提升带来的产能转移两个因素,下游需求应保持较好的增速。 现阶段,国内同类产能相对全球产能占比约为25%,相对较小。根据铝加工行业的历史经验,国内还有较大的产能承接和发展空间。公司作为较早进入这一领域的国内企业,一直在扩展客户渠道,已陆续进入法雷奥,大众等一批国际主流的汽车零部件企业。一般而言,获取这类公司的认证至少需要1-2年的时间,且获取之后,长期供货关系会较为稳定。公司借助先发优势,率先开发与绑定大客户,为未来产能释放做好了订单方面的准备。 主业暂时受制于产能瓶颈,未来产能投放预将推动业绩增长。公司计划于四季度试产新的热轧线,配合外协加工,产能预计将在明年逐步释放。到2015年有望全面释放。同期伴随多金属材料产品的不断拓展。结合行业背景判断,公司主业目前仍处于长期上升通道之中。子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉设备已经投入正式产出,3D打印制件预计在年内会增加设备产能,而HIP已经获得测试性订单。这些环节说明子公司业务将逐渐步入正轨,进入第一个快速发展期。 “维持买入评级”。鉴于公司主业长期仍在上升通道之中的判断,且3D打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2013-2015年EPS分别为0.65、1.24、1.73元/股。 风险提示:产能投放进度不达预期。

投资要点: 公司于7月11日晚发布2013年中期业绩预告,预计公司中报业绩在4950-6300万之间,较去年同期下滑10-30%。二季度业绩环比增长56%-126%。业绩基本符合预期。 下游汽车行业整体复苏推动公司订单好转。去年公司受下游汽车以及工程机械景气大幅下滑的影响,下半年业绩出现明显下滑。去年四季度,国内汽车景气开始回升,年末开始逐步向上游传导。截止今年1-5月份国内汽车产量累积同比增长15.35%,较去年同期6.2%的增速明显好转。公司铝合金复合与非复合材料的下游客户中以汽车零部件厂商为主,因此公司整体产销状况预计在二季度已经进一步好转。 同比下滑源于基数问题,预计下半年业绩环比增长可期。公司业绩同比下滑主要原因在于去年同期业绩基数较高。但从环比角度来看,公司业绩已经连续两个季度增长。 公司一季度增长主要来源于铝合金复合材料销量增长。从预告业绩来看,我们判断,这一趋势还在延续;同时,铝钢复合材料的销量预计较一季度也明显回升。按公司计划来看,多金属复合材料新产品将会在下半年投产,汽车行业景气若不出现大幅度回调,公司业绩大概率应该环比增长。 3D打印业务有望在下半年小试牛刀。公司于6月9日成立中澳轻金属联合研发中心(3D打印),意味着公司以无锡“飞而康”作为3D打印技术产业化的平台,已经得到来自外部的技术力量的长期支持。研发中心的澳方的牵头单位,莫纳什大学以及设立于其中的澳洲轻合金研发中心在金属材料研发领域拥有较强的技术实力。澳洲轻合金研发中心主任吴鑫华教授作为英国材料协会院士,长期致力于航空特种钛合金材料的研究,并重点研究3D打印技术在这一领域的应用。同时,吴鑫华教授是飞而康控股方的实际控制人。我们判断,借助新成立的研发中心,双方在3D打印方面的技术交流和合作将会十分紧密。按计划,公司预计下半年,3D打印业务在材料加工方面会逐渐正式投产,业务规模扩大可以期待。 维持公司“增持”评级。我们对公司今年传统业务的增长和3D打印业务的发展的长期趋势持乐观态度,预计公司2013-2015年的业绩分别为0.80、1.19、1.34元/股。 维持公司“增持”的评级。 风险提示:下半年汽车行业景气复苏不达预期导致公司销量下滑,3D打印业务推进进度不达预期。

公司于6月13日晚公告:6月9日,中国科技部国际合作司与澳大利亚驻华大使馆在银邦金属复合材料股份有限公司参股公司飞而康快速制造科技有限责任公司共同为“中澳轻金属联合研究中心(3D 打印)”揭牌,宣告中国- 澳大利亚轻金属联合研究中心(3D 打印)的正式成立。 技术平台产业化隐射国家发展战略。今年4 月科技部发布相关的《国家高技术研究发展计划(863 计划)》中明确而提出对3D 打印技术的支持政策;彰显国家在这一领域的发展意图。而依托中澳两国的高校和研究机构,中澳轻金属联合研发中心作为4 月初成立的中澳联合研发中心其中的子项目之一,于6 月正式挂牌。反映了国家政策正在将3D 打印产业的发展意图逐渐具体化。而无锡“飞而康”作为技术产业化的支撑单位,无疑成为了实现3D 打印国内外技术交流合作与产业化的重要平台。 研发中心将成为公司3D 打印业务坚实的技术基础。作为中澳轻金属联合研发中心, 澳方的牵头单位,莫纳什大学以及设立于其中的澳洲轻合金研发中心在金属材料研发领域拥有较强的技术实力。澳洲轻合金研发中心主任吴鑫华教授作为英国材料协会院士,长期致力于航空特种钛合金材料的研究,并重点研究3D 打印技术在这一领域的应用。同时,吴鑫华教授是飞而康控股方的实际控制人。我们判断,借助新成立的研发中心,双方在3D 打印方面的技术交流和合作将会十分紧密。 3D 打印有望在航空领域率先开花,公司可顺势而为。由于现阶段3D 打印在直接制造领域的成本相对较高,因此在航空航天等高端制造领域有望率先广泛投入应用。波音与GE 公司先后在产品研发和直接制造中使用3D 打印技术,领导企业的行为充分说明3D 打印技术在这一领域的应用前景。同时,从公司技术带头人的学术背景来看, 飞而康也有望在航空材料和运用3D 打印技术进行零部件加工等业务方面不断推进, 走在这一领域产业化的前沿。基于3D 打印行业发展的广阔前景和公司坚实的技术支持平台,我们对公司3D 打印业务的发展的长期趋势持乐观态度,维持公司“增持” 的评级。 风险提示:中澳轻金属联合研究中心公司的成立,短期不构成对子公司业绩的直接推动作用。子公司主要风险在于: 3D下游应用推广进程不达预期。

业绩符合预期。公司于4月27日晚公布2012年度财务报告和2013年一季报,2012年公司全年实现营业收入106.93亿元,同比增长33.01%,归属上市公司净利润1354万元,同比下滑86.48%。对应全年EPS0.01元/股。2013年一季度实现营业收入20.97亿元,同比增长35.64%,单季度亏损7453万元,同比下滑49.89%,业绩符合预期。 铝价疲弱导致公司业绩大幅下滑。2012年国内宏观经济增速下滑,二、四季度表现较为明显。整体需求疲弱导致铝价下行。2012年国内平均铝价较2011年下滑7.64%。由此导致公司电解铝主业盈利能力大幅下滑。相比2011年,公司原铝毛利率下降5.37%,铝加工业务毛利率下降3.39%。综合毛利率下降4.45%。一季度国内铝价下滑约3.97%,相比去年同期价格下降7.5%。导致公司一季度出现亏损。 国内经济复苏较弱,供给端产能过剩依然严重;供需两方面不支持铝价上行。国内宏观经济于2102年末开始企稳复苏,但基础仍不牢固,全年投资增速预计依然会在一个较低的水平。同时,国内电解铝产能依然过剩,西部地区未来几年的投产速度预计仍会保持在150-200万吨,产能出清速度十分缓慢。从供需两方面来看,铝价依然会在行业成本线附近振荡。而由于新投产产能的成本相对较低,行业平均成本存在缓慢下移的空间。在需求疲弱的情况下,铝价存在缓慢下行的可能。 资源盈利能力短期受抑,长期前景乐观。公司依托文山铝土资源,不断向上游发展。去年下半年,公司氧化铝项目正式投产。由于投产前期开工率不足;导致公司产量低于设计水平。影响企业盈利,但随着设备运行逐步稳定,预计今年将会逐步达产。同时,氧化铝价格受铝价下行的影响,表现较为疲弱。公司资源盈利能力体现得并不充分。但公司通过与老挝铝业的合作争取境外资源的做法表明,公司在争取资源方面的战略意图已十分明显。由于我国铝土矿资源对外依存度较高;公司周期底部资源扩张的举措,在未来的回报仍然值得期待。 维持公司“增持”评级。基于2013-2014年,国内平均铝价15000元/吨的假设。预计公司2013-2014年EPS分别是-0.09、0.01元/股。基于公司未来较为广阔的资源前景和现阶段市净率处于较低的历史水平。维持公司“增持”评级。 风险提示:金属价格大幅下跌,公司盈利快速下滑

公司于4月21日公布2012年年度报告和2013年一季报。财务报告显示:公司2012年实现营业收入14.07亿元,同比下降8.52%;归属上市公司股东净利润9985万元,同比下滑19.2%。对应上市股本摊薄后,每股收益0.53元。公司一季度实现营业收入3.54亿元,同比增长6.36%,归属上市公司股东净利润1929万元,同比下滑0.16%,较四季度环比上升121%。 铝合金产品结构调整速度不及预期,但在逐渐向好。公司2012年业绩下滑的一个重要原因在于:铝合金复合材料的产量占比有所下滑,未能如公司计划如期扩大销量,导致产品利润贡献下降。公司铝合金复合与非复合材料的盈利能力差距较大,2012年毛利率分别为23%和4.87%,因此产品结构轻微变化亦能对盈利构成较大影响。去年复合材料销售收入同比下滑16.81%,收入占比相比2011年降低3.28%,毛利贡献也随之下滑11%。主要因为去年公司下游对应的汽车、工程机械等行业景气下行导致需求不振。伴随国内经济企稳,特别是汽车行业的景气回升,2013年公司订单有明显好转。一季度复合材料销量同比增长30.4%,非复合材料增长10.39%。铝合金产品结构进一步优化。 铝钢复合材料产销基本稳定,多金属业务期待新产品爆发。公司主业长期增长的驱动因素依然来自于新产品的研发创新。公司前期研发量产的铝钢复合材料,为公司贡献较高利润,去年这一产品的毛利率仍维持在40%以上。公司在国内同类产品中占比已超过40%,子行业自身空间有限,公司未来产销会基本稳定。报告期内,公司已研发试产多个产品,其中轴瓦,铝不锈钢等高毛利产品逐步具备量产能力,如能实现量销,将推动公司业绩快速增长,风险在于新产品的市场开拓时间存在一定不确定性。 3D打印业务处于初试期,前景广阔。子公司飞而康2012年实现销售收入14.2万元,实现净利润446.5万元。由于公司所从事的业务属于国家重点发展的高新技术产业,我们判断,公司的利润主体来自于政府补助。这一方面说明,政府对这一技术应用的高度重视,同时也反映这一技术在国内应用尚处于起步阶段。根据我们前期3D打印行业报告中对行业发展和公司可能从事的业务领域的判断,我们认为子公司业务将会逐渐进入高速成长期。

业绩符合预期。公司于4月1日晚公布2012年度财务报告,公司全年实现营业收入47.29亿元,同比增长15.9%,归属上市公司净利润5.37亿元,同比下滑0.68%。对应全年EPS0.7元/股。其中四季度实现营业收入11.68亿元,同比增长15.7%,单季度归属上市公司净利润6297.万元,同比增长11.5%,业绩基本符合预期。 维持公司“增持”评级。基于2013-2014年,金价320元/克的假设。预计公司2013-2014年EPS分别是0.73、0.82元/股。基于公司,钨、锑领域较高的资源自给率,未来会保持相对较好的利润空间。维持公司“增持”评级。 风险提示:金属价格大幅下跌,公司盈利快速下滑

维持“增持”评级:我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.42,0.59及0.65元,对应PE为30.15,21.88及19.74倍。公司持续资源扩张蓝图清晰,且注入渐行渐近,维持其“增持”的投资评级。

业绩低于预期。公司于10月22日晚公布三季报。前三季度实现营业收入10.98亿元,同比下滑1.57%。归属上市公司净利润9113万元,同比下滑8.26%。其中第三季度实现营业收入3.59亿元,同比下滑14.13%,净利润同比下滑35.97%。对应前三季度EPS0.48元/股(摊薄后)。业绩低于我们之前癿预期。 国内外铝价价差影响公司盈利。公司业绩低于预期癿主要原因在于两个方面;1)今年国内外铝价价差一直处于高位,公司出口铝加工产品定价采用“国外铝价+加工费”癿定价模式,而原料采购全部来自国内,因此毛利空间受国内外铝价价差影响而缩减。2)公司复合、非复合材料产销不去年基本持平;显示公司产品结构调整低于预期,复合材料癿产销未能实现预期中癿增长;从而影响公司整体盈利水平。 公司多金属复合材料业务发展值得期待。公司多金属复合材料癿产销较同期有明显增长,反映公司该业务进展顺利。同时公司加大新产品研发力度,多种金属复合材料逐渐通过客户试样,有望陆续投产。我们对公司以研发推进产品更新癿经营模式持相对乐观癿态度。 成立子公司,步入激光快速成型业务领域。三季度公司投资成立了参股子公司飞而康快速制造科技有限责仸公司,进军数字化制造领域。公司把握制造业技术升级创新癿发展机遇,为打开颇具潜力癿市场空间,进行积极癿技术和经验储备。现阶段公司设备引进和建设而计划进行,子公司将会在未来逐渐贡献利润。 维持“增持”评级。我们调整公司2012-2014年癿盈利预测,对应EPS分别为0.72、1.20、1.58元/股。对应劢态市盈率分别为27.8、16.6和12.6倍,公司多金属复合材料和激光快速成型业务未来发展空间较为广阔,对优化公司产品结构和盈利能力有较强癿推劢作用,维持公司“增持”癿评级。 风险提示:公司新产能投放丌达预期,国内外铝价价差进一步扩大影响公司盈利。

公司于10月16日晚公布2012年度三季报,公司前三季度实现营业收入35.6亿元,同比增长15.9%,归属上市公司净利润4.74亿元,同比下滑2.11%。对应前三季度EPS0.62元/股。其中三季度实现营业收入14.38亿元,同比增长29.35%,单季度归属上市公司净利润1.6亿元,同比下滑22.35%,环比下滑10.9%,业绩基本符合预期。 金价促进单季盈利,钨、锑有所拖累。三季度黄金价格上行,对公司盈利起到积极癿推劢作用。但由于三季度钨、锑金属价格持续下行,APT和金属锑三季度均价分别较二季度环比下滑13.4%和9.11%;从而拖累公司业绩癿增长。同时公司在二季度处置新疆鑫达、宝贝八号股权获得一次性投资收益3399万元,因此,公司三季度净利润较二季度环比有所下滑。 金属价格影响同比增速,四季度或有好转。公司三季度业绩同比明显下滑主要源于两方面原因:1)三季度金价上行,但较去年同期均价仍下滑5%左右,黄金业务盈利增速下滑亦在情理之中。2)APT和金属锑三季度均价同比分别下滑28%和22.6%,从而影响了企业其他业务癿盈利。从三季度后期癿金属价格来看,黄金价格仍在阶段高位运行,钨、锑价格逐步企稳,如果这一趋势延续,公司产品毛利将会逐步稳定,四季度业绩同比增速会有一定癿好转。 维持盈利预测和评级。我们维持对公司2012-2014年EPS0.77、0.82和0.89癿业绩预测。目前股价对应市盈率分别为28、26.3和24倍。公司黄金业务稳定发展,钨、锑业务资源自给率较高,盈利能力相对较强;维持公司“增持”癿评级。 风险提示:金属价格走低,影响公司盈利。

公司于10 月17 日晚公布2012 年三季报。前三季度公司实现营业收入66 亿元, 同比增长12%,弻属上市公司净利润-2195 万元,对应EPS-0.014 元/股。公司三季度实现净利润1139.5 万元,开始转亏为盈。主营业务仍为亏损,但环比较二季度有所改善,减亏约320 万元。 铝价短期反弹,中期或将延续疲弱。受美联储QE3 影响,国内外铝价在三季度有所反弹。但中期来看,受制于国内和海外需求疲弱,以及国内供给相对过剩,铝价丌具备持续上行癿劢力。公司业绩虽有所好转,但中短期内大幅改善癿劢力仍显丌足。 行业供求平衡仍需时日。公司今年营业外收入较去年明显提升,主要反映为政府补贴癿力度有所提高。从上半年主要电解铝公司收入来看,政府补贴都有所加强,反映地方政府出于稳定区域增长癿目癿,对大型工业企业癿维稳政策逐步显现,同时这也干扰了行业淘汰过剩产能癿进度。在需求未能大幅提升癿条件下,行业供求平衡癿调节仍然需要较长时间来完成。 氧化铝项目逐渐贡献业绩。公司自7 月仹氧化铝项目正式投产到8 月21 日,共计产出氧化铝11317 吨,尽管产出觃模较设计产能尚有差距,但公司铝土资源已经开始逐渐贡献业绩。公司依托文山铝土资源优势,长期发展前景依然较为明朗。基于我国铝土资源相对紧缺,公司在资源方面癿戓略较为清晰,在稳定国内资源癿同时, 积极向海外拓展,力争为长期发展奠定良好癿基础。 维持“增持”评级。在2012-2013 年国内铝价15700、16200 元/吨癿假设下, 预计公司2012-2013 年EPS 分别为-0.01、0.12 元/股。公司依托云南水电和铝土资源,发展路径清晰,行业运行逐渐寺底,若需求转好,公司无疑是同行业中业绩弹性最大癿企业。维持“增持”癿评级。 风险提示:铝价持续低迷,氧化铝产能释放低于预期。