受益业务改组和“一带一路”战略,公司工程承包业务拓展加速 公司2015年工程承包项目实现营收60亿,同比增长85%,近3年来复合增长率高达147%。后金融危机时代,公司积极改组工程承包业务,成立两大事业部,同时拓展业务范畴。公司以中东为基础,近年将客户拓展至中亚、印度、印尼以及非洲等地区,大额订单纷至沓来,未来增长得以提前锁定。 以承包服务切入,公司欲逐渐扩充海外资源版图 公司近年来力求转变传统模式,意欲通过为海外客户提供工程承包服务以及融资咨询等方式换取海外优质矿山的股权以及产品包销权。公司目前合作的项目中有部分世界级别的铅锌矿,在成为总承包商的同时公司签署了一些合作协议,项目进展较为顺利。“一带一路”战略下,海外客户与公司及我国银行接触日多,“客户项目融资-提供承包、咨询服务-参股海外资源”的模式有望得到进一步强化和发展。 低冶炼成本+锌基本面好转将保障铅锌业务持续发展 公司冶炼业务成本低于业内平均水平,在目前加工费水平上仍能持续盈利。近几个月来嘉能可等海外巨头陆续计划关停锌相关业务,供给端有望获得实质性收缩,锌价也自年初以来持续上行,基本面有好转之势,公司铅锌业务有望获益。 公司稀土分离产能约3000吨,正积极参与国家收储计划 公司自身并无稀土矿山资产,现有稀土分离产能约3000吨,产量约为一半。公司近期积极参与了国储局关于收储的各项会议。目前来看,国家具体收储计划还未确定,同时相对6大集团来说,公司的话语权较弱,具体影响暂难判断。 公司贸易业务以内贸为主,风险可控 公司贸易业务的定位是作为两大主业的有益补充,同时注意控制贸易业务风险,目前主要以内贸为主,转口贸易较少涉及。 维持“增持”评级 公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼+稀土分离”为一体综合性国有企业。其海外工程业务受国家战略的影响,承包业务量有望持续增长。维持增持评级,预测2016-2018EPS为0.60、0.72、0.77元,对应PE为28倍,23倍和22倍。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整,海外工程承包项目不达预期。

公司是国内钕铁硼磁性材料龙头企业,体量大技术领先 华泰证券2016年5月24日组织对中科三环的调研,要点记录如下:公司是国内第一、全球第二大钕铁硼磁性材料生产企业,具备15000吨钕铁硼磁性材料产能,占有全球约十分之一的市场份额,2015年磁性材料产量1万吨左右。公司具备科研院所背景,生产技术领先,产品具备竞争力。 公司今年一季度净利润小幅改善,目前开工率70%-80% 公司下游客户相对稳定,近年来订单量稳中有增,受到稀土价格和钕铁硼产品价格趋势下行影响,营业收入的增速有限。目前公司在天津、宁波、北京地区的生产线产能利用率较高。今年一季度营业收入7.9亿元,同比下降2.33%;归属于上市公司净利润6258万元,同比上涨1.84%;利润率改善。 目前下游产品中利润率高的新能源汽车电机用材在公司产量中占比较小 公司产品中汽车电机占比55%左右,其中新能源汽车驱动电机领域2015年订单有2-3倍的增长,但由于基数较小,目前产品的产量占比约5%。新能源汽车电机驱动产品具备一定技术壁垒,利润率高于公司钕铁硼产品平均利润率,对公司净利润的贡献占比超过5%。 公司在海外的汽车和电机市场拥有长期稳定的客户资源 公司1993年就与日立金属和通用公司签订了钕铁硼协议,公司产品在缴纳一定比例费用后可以在美国和日本地区销售。公司与海外的电机和汽车企业通过多年的供销联系建立起了长期稳定的客户关系,有利于公司在新能源汽车驱动电机市场的开拓。 钕铁硼产品及原料价格处于底部,关注近期上行的稀土价格 稀土价格连续5年下跌,磁性材料和稀土价格均处于底部。往年稀土行业每年都有1个月左右的价格反弹,今年受到收储等消息影响,价格反弹持续时间较长。公司实行按销定产,有仓储企业,目前有2-3个月的库存,全部为原材料。目前的价格涨幅对公司的经营影响不大,公司也会持续关注稀土价格变化,调整客户订单价格,跟踪售价上涨对公司经营状况的改善。 维持“增持”评级 公司作为行业龙头企业业绩稳定,在最具增长潜力的新能源汽车领域具备技术和资源优势,目前PE低于其他可比磁材企业,存在估值修复空间,维持此前对公司的“增持”评级。预测2016~2018年EPS为0.31、0.35、0.42元,对应PE为39倍、35倍和29倍。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整,原材料及产品价格波动。

宁波韵升是中国主要的稀土永磁材料制造商之一 公司专业从事稀土永磁材料的研发、制造和销售,产品广泛应用于国防、医疗、电子信息等领域。公司在宁波、包头、北京及青岛拥有磁钢坯料生产、机械加工及表面处理生产线,具有8000吨的坯料产能,4000吨在建产能。 VCM是公司传统优势产品,2015年总体合格率高出行业平均水平5%左右 公司是VCM领域的龙头企业,核心技术优势在于公司的电镀环节能够减少可能导致硬盘无法使用的气泡和缺角。公司在VCM领域的市场占有率不断攀升,从2012年的22%增至2014年的27%,与来自新加坡、马来西亚的两家国外高端硬盘生产商拥有长期稳定的战略合作关系。2015年公司在VCM磁钢市场的占有率继续提升,产销量稳步增长。 收购细分行业龙头,布局空心杯永磁微电机市场 2015年公司收购细分行业龙头盛磁科技。空心杯永磁微电机领域的市场需求量约2.0亿元人民币,盛磁科技在该市场占有率达到1/3。公司收购盛磁科技股权进一步拓宽了下游客户的覆盖面,丰富了产品结构。收购完成后盛磁科技取得出口权,通过海外市场拓展,有望继续释放产能。 公司侧重伺服电机业务,缓解行业压力 2011年以来受稀土原材料价格下滑影响,钕铁硼产品价格持续走弱,公司业绩不断下滑。近些年公司对经营主业进行了调整,着重发展伺服电机业务,2015年在全球经济下行、下游需求清淡的情况下,公司营业收入企稳回升,2016年随着细分下游磁性材料需求的复苏,公司业绩或有改善。 投资上海电驱动收益兑现,彰显创投能力 2015年公司与大洋电机签署重大交易协议,大洋电机向本公司支付现金对价及股权对价,购买本公司持有的上海电驱动1750万股股份。此项交易为股东创造了丰厚的投资回报,2016年一季度公司投资收益为8.29亿元,同比增长1354.43%。公司依靠兴烨创投、兴富基金两个平台,参与晨光文具、龙马环卫、先导智能等多个项目并实现退出,获得巨大收益。 首次覆盖予以“增持”评级 中国主要的稀土永磁材料制造商之一,技术领先质量过硬,未来业绩驱动力在于下游需求拉动和海外市场拓展。预计2016~2018年主营业务收入分别为14.38、16.43、17.26亿元,净利润有望达到7.68、3.57、4.33亿元,实现EPS分别为1.38、0.64、0.78元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

公告信息 公司于5月5日公告,以收购大股东控制的资产-怡力电业为目标而进行的定向增发价格由每股6.04元上调至8.36元,并且交易对手增加业绩承诺:2016年至2018年标的资产怡力电业资产包可实现的净利润总数将不低于18亿元,若低于此数,差额部分将获现金补偿。 收购电解铝资产提升公司业绩弹性 此次收购资产包括68万吨电解铝产能和自备热电厂。生产供电来自自备电厂,作为电解铝生产最为重要的成本组成,资产运行的生产的电解铝产能成本在全行业来看具备明显优势。因此在,在2015年行业普遍亏损的背景下,怡力电业依然具备较强的盈利能力。在电解铝行业产能去化,铝价筑底的但背景下,资产盈利弹性逐渐显现。资产注入之后,将会有效增厚公司利润,预计未来2-3年,年净利润贡献至少在5亿元以上。 大幅降低关联交易规模,打造完整铝产业链 公司是集氧化铝、电解铝、铝加工为一体的产业链企业,此次收购将自身的电解铝产能从13.6万吨提升至81.6万吨,匹配上游业务规模。而随着怡力电业资产包注入上市公司,2014年度、2015年度南山铝业关联交易金额将分别减少469,252.86万元、459,350.79万元。关联交易的大幅减少将有利于上市公司的整体运营管理,提升公司的经营效率。 上调增发价格,显示股东发展信心 公司此次将之前的增发价格大幅上调,不仅大幅高于此前的增发价格,同时也高于现有的市场收盘价,这一方面是出于对中小股东利益的考量;另一方面是出于对公司未来发展前景的判断。体现为:1)怡力电业承诺怡力电业资产包2016年、2017年、2018年预计可实现的净利润总数不低于18亿元。若低于此数,差额部分将由怡力电业进行现金补偿。2)本次交易完成后六个月内如南山铝业股票连续二十个交易日的收盘价低于发行价,或者交易完成后六个月期末收盘价低于发行价的,此次对股东增发其持有上市公司股票的锁定期将自动延长六个月。 维持公司“增持”评级 在基于2016-2017铝价12200、12500元/吨的价格假设下,预计公司eps分别为0.31、0.34 元/股(增发在预按阶段暂不考虑增厚);对应动态PE24.5、21.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:电解铝复产产能较大,导致铝价回调明显。

公司发布2015年年报及2016年一季报 2015年公司实现营业收入18.67亿元,同比增长31.25%;归属母上市公司股东净利润2.48亿元。同比增长89.93%。2016年1季度公司实现营业收入7.53亿元,同比增长110.77%;归属母上市公司股东净利润2.84亿元,同比增长855%。自去年四季度以来,受碳酸锂价格上涨的影响,公司业绩环比大幅上涨,业绩符合预期。 锂价上行成为公司业绩增长的主要因素 由于国内新能源汽车产销的大幅增长,从而提升了对碳酸锂原料的需求;而相对集中的供给结构,造成了供需缺口的出现,推升价格大幅上涨。2015年国内碳酸锂价格上涨约200%,大幅超越市场之前的预期。公司在2013年-2014年进行上游资源整合和产业链布局,在锂电新能源行业发展的大背景下,获得了应有的回报,业绩大幅上涨在预计之中。 把握资源优势,加速锂盐环节整合 通过整合银河锂业,公司锂盐加工产能自1.5 万吨跃至3.2 万吨,占据国内需求70%以上份额。公司在控制原料供应的基础上,又对国内锂盐加工环节供给格局进行了优化,改变长期以来这一环节恶性竞争的局面,恢复其应有的利润水平。使得公司行业定价权向下游进一步延伸,在提升国内锂盐加工环节利润率的同时,也成为这一变化的最大受益者。通过这一整合,公司将资源优势带来的利润空间转移至锂盐环节,在充分享受国内需求提振的背景下,也获得的税收方面的优势。 下半年新增产能释放或将缓和供求矛盾,行业发展长期趋势不变 由于动力电池产能的扩张,碳酸锂供应依然维持偏紧的局面;伴随海外和国内部分锂矿资源的投产,下半年行业供给有所增加,或对供需矛盾有一定程度的缓和。从全年需求来看,电动车产销整体增速仍然有望保持较高的水平;但结构会有一定的调整:乘用车和专用车有望保持100%的增速;而商用车由于基数效应会有所放缓。但全年碳酸锂供求仍会处于紧平衡的状态,锂价保持强势。长期来看,以特斯拉为代表的新能源汽车企业,通过技术进步推动的内生需求增长,有望持续,且具备加大的增长空间;辅助以充电基础设施建设的完善,行业整体发展的长期向好趋势不变。 维持公司“增持”评级 尽管前期国内产出新能源车“骗补”事件对市场预期产能阶段性影响,但锂电行业的长期发展趋势并没有改变。在2016-2017年国内碳酸锂价格16.5万和18万元/吨的价格假设下,预计公司EPS为7.30、9.82元/股,对应动态市盈率为23.5、17.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增产能释放过快,新能源汽车产销不达预期。

公司发布2015年年报及2016年一季报 公司2015年实现营业收入22.89亿元,同比增长2.11%,归属母公司净利润2.40亿元,同比增长8.55%,对应EPS为0.232元/股。2016年一季度实现营业收入5.76亿元,同比下滑0.70%。归属母公司净利润4800万元,同比下滑23.98%。扣非后的归属母公司净利润6590万元,同比增长24.87%。 募投项目稳步释放,产品盈利能力维持较高水平 从公司财务数据来看,净利润增速高于营业收入,我们判断,一方面是由于去年铝价大幅下行,公司产品采用“铝价+加工费”加成定价的模式,导致产品单价有所下滑;但另一方面也说明,公司产品的加工费仍然维持在较高水平,保证了企业的盈利能力。同时,随着公司未来新产能的投建和产品结构的进一步优化;公司产品的盈利能力有望进一步提升。 公司拓宽非汽车领域用铝材的产品,旨在延续长期增长动力 现阶段公司主要产品围绕汽车用热交换铝型材经营,经过近几年的发展,公司在这一领域的市占率已经达到较高的水平,未来发展需要依靠其他铝材产品进行业务拓展,公司于2013年投资约12亿元人民币新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目,除必要的产能转移之外,其中新增产能3.7万吨(包括航空、高铁用型材3万吨,空冷用铝管5,000吨,海水淡化管2,000吨)。此外,公司子公司,亚通科技和海特铝业分别就汽车控制臂材料和大型LNG绕管式换热器材料,两个新的产品进行开发试产,预计未来不久有望为公司贡献收入和盈利。 3D打印扩宽公司长期发展前景,模具修复有望先试先行 公司于2014年调整3D打印投资项目,设立“江苏亚太霍夫曼金属打印科技有限公司”,定位于模具打印和修复加工,这一细分领域的3D技术应用已近具备经济性,公司这一业务在2015年已经开始贡献收入,实现营业收入38万元,我们判断,随着公司业务规模的扩大,有望逐步实现盈利;我们持续看好3D 打印业务转型对公司成长的推动作用。 维持“增持”评级 预计公司EPS分别为0.24、0.29、0.31元/股,由于公司3D业务尚未正式运转,暂未将其纳入核算范围。基于对公司新产品拓宽和3D打印业务前景的乐观,维持“增持”评级。 风险提示:公司无锡新建项目进度不达预期。

公司布局新能源,享有磁材、电机业绩双驱动。 公司作为高性能钕铁硼生产企业,技术在行业中领先,销量在国内企业中仅次于中科三环。公司布局新能源汽车驱动电机领域,同时享有新能源汽车产业链给磁性材料和驱动电机带来的业绩增长。随着新能源汽车骗补调查的继续推进和用户对新能源汽车电机性能标准的期望值提升,公司在新能源汽车产业链上的市场占有率有望进一步提升,业绩增长水平高于行业均值,具备配置价值。 公司是国内产销规模领先的钕铁硼企业,2015年大郡电机并表,业绩大幅增长公司作为高性能钕铁硼材料生产企业,拥有6300吨产能,销量仅次于中科三环。2015年公司收购了2012年就已经增资入股的上海大郡动力控制技术有限公司81.52%的股权,共持有上海大郡88.675%的股份,宣告其主营业务由单一高性能钕铁硼业务发展为“高性能钕铁硼+新能源汽车电机”双驱动模式。2015年公司销售钕铁硼材料3700吨,同比增长22%;销售新能源汽车电机驱动系统20950套,同比增长2.65倍;实现营业收入13.66亿元,同比增长77.60%;实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长39.45%。 公司拓展新能源汽车电机业务带来双赢。 公司有别于其他磁材企业的“磁材+电机”双驱动模式使其享有更多由新能源汽车产业链发展带来的盈利。从正海磁材的角度看,2015年大郡电机利润占比为37%,由于新能源汽车驱动电机企业的业绩增速高于磁材行业,大郡电机在公司整体业绩中的利润占比有望进一步提升;同时,由于新能源汽车电机用钕铁硼材料具备较高利润率,也会带动公司磁材业务的销量和利润的提升。从大郡电机的角度看,作为技术占优的企业,借助正海磁材的资金和品牌平台,以及“骗补”调查对中小电机企业的打压,市场占有率有望进一步提升。 首次覆盖予以“增持”评级。 公司总体可能会表现为超越行业平均水平的发展速度,业绩整体会是一个前快后缓的上升过程。从估值和市值水平来看,公司具备配置价值,未来业绩驱动力在于新能源产业链带动的电机和磁材产销规模扩大,最大的变数在于新能源汽车用钕铁硼材料的预期落实速度。预测2016~2018年主营业务收入为18.27亿元、23.01亿元和30.00亿元,EPS为0.48元、0.60元和0.75元,对应PE为39倍、31倍和25倍。 风险提示:稀土价格波动超过预期、新能源汽车需求不及预期、研发进度不及预期。

公告发布2015年年报和2016年一季报 2015年公司实现营业收入158.5亿元,同比下滑18.27%;归属母上市公司股东净利润2939万元。同比增长105.93%。对应EPS为0.02元/股;2016年1季度公司实现营业收入30亿元,同比下滑3.51%;1季度亏损4177万元,同比减亏46.24%。业绩符合预期。 铝价筑底反弹有利于企业盈利恢复 供给层面:由于前期铝价的持续下滑,国内电解铝行业的资产负债水平已经难以为继;2015年国内关停产能达到427万吨,较2014年大幅提升,预示着国内产能收缩进入到了实质性阶段。需求方面:在供给侧改革的大背景下,房地产行业库存去化政策的开启,在一定程度上反映了政府对基建投资拉动效应不足的担心。这意味着需求端层面的政策导向会在未来几个月延续并使得预期有所强化。另一方面,从历史经验来判断,二季度作为传统的铝消费旺季,下游开工提升在环比上将进一步提振需求。 产能弹性受抑和较低的库存水平导致供给缺口进一步扩大 国内现有建成产能约3890万吨,其中,运行产能约3020万吨,由于前期国内关停产能较多,导致现有运行产能供给弹性不足;加之去年四季度库存去化相对充分,现阶段库存总量低于去年同期水平;二季度供求缺口将会进一步扩大。 供给缺口延续推升铝价反弹 对于关停的产能而言,一方面,其复产需要的铝价的进一步上涨:1)铝价至少高于其现金成本线,且预期价格能够维持;2)复产需要的额外成本1000元/吨,预期在未来的经营中得到补偿。从今年的需求量来判断,铝价至少要维持在12000元/吨的水平,才有可能出现规模化复产,但同时,关停产能的复产周期需要2-3个月的时间;这一意味着即使二季度初开始复产,铝价的反弹也有望延续到二季度末。 把握资源和区域水电优势,彰显业绩弹性 但从公司自身竞争条件来看,公司文山地区拥有较为丰富的铝土资源,在国内铝土资源高度依赖进口的条件下,这一资源储备无疑具有战略意义。同时,云南拥有较为丰富的水电资源,国内已开启直购电试点,公司电力成本有望进一步大幅下滑,同时在未来保持较低的水平。我们预计在进一步实施优惠电价之后,公司吨铝成本有望下降至10400-10600元/吨的水平,对于铝价的业绩弹性会进一步显现。 维持公司“增持”评级 在2016-2017年国内铝价12300和12500元/吨的价格假设下,预计公司EPS为0.17、0.24元/股,对应动态市盈率为46、33倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:需求放缓,铝价超预期回调。

投资要点: 全新打造互联网珠宝生态圈。通过一系列收购,公司坚定布局珠宝产业链,从黄金开采不断向珠宝饰品品牌经营延伸,与此同时销售模式向“互联网+”及线上线下全渠道融合的O2O模式升级,以“珠宝O2O为核心,金融服务和泛文娱为两翼”的互联网珠宝生态圈基本成型。 珠宝电商日渐崛起,O2O模式极具潜力。打通线上、线下渠道,为消费者提供无缝消费体验的O2O模式成为珠宝品牌经营的必然。O2O模式能有效缩减产品流通环节,实现产业上下游信息的流通、促进上游品牌商设计能力的提升,减少产品同质化,降低库存和资金沉淀成本,最终实现回报率的提高。通过投资、并购,公司已搭建成以珂兰(及米莱、国鼎黄金等)为核心载体的珠宝O2O平台,未来发展空间巨大。 珠宝O2O平台切入产业金服优势明显。熟知深耕产业链,拥有大量上下游数据和资源的珠宝O2O平台商将成为珠宝产业金融服务的核心。珠宝O2O平台商具备提供产业融资服务的两个重要前提:一是控制风险(控货是关键),二是规模化。公司目前已通过金多宝及与AWDC在钻石金融贸易领域战略合作等业务率先布局黄金及钻石金服业务,获得抢占珠宝金服领域的先发优势。 布局泛文化娱乐领域,丰满品牌形象,提升品牌塑造力。珠宝消费天然具有更高的文化内涵。公司通过成立刚泰影视、收购瑞格传播介入泛文娱领域,进一步深化商品经营和品牌塑造的内在联系。此外,公司与腾许所投资的“创梦天地”合资成立并购基金,将在分享新兴产业成长机会同时进一步提升品牌塑造力。 首次给予公司“买入”评级。预计公司2016~2018年营业收入分别为118.16/133.94/149.27亿元,分别同比增长33.6%/13.4%/11.4%;归属净利润分别为8.03/9.48/10.88亿元,分别同比增长131.2%/18%/14.8%;基本每股收益0.54/0.64/0.73元。公司目前市值对应2016年动态PE约为35倍,对标金一文化、爱迪尔等类似标的有较大提升空间。且目前股价与公司高管、员工持股计划持股成本相比具有一定的安全边际。此外,依托于在已完成的并购中所建立的一支能力强、并购经验丰富的团队,未来在生态圈建设过程中不排除仍会有进一步外延并购的动作落地。建议积极关注并建仓。 风险提示:并购整合不及预期;金价大幅波动

公司发布2015年年度财务报告,2015年全年实现营业收入136.7亿元,同比下滑2.75%,归属母公司净利润5.6亿元,同比下滑37.45%。对应EPS0.21元/股。其中,第四季度实现盈利1884万元,环比大幅下滑,对全年业绩构成较大影响。 铝价大幅下跌和需求疲弱,共同影响公司利润水平。2015年铝价大幅下滑,同比下滑10.4%,导致国内电解铝行业的四季度大幅减产,从而影响了氧化铝市场的需求,导致氧化铝价格下挫影响公司相关业务。同时,行业需求的萎缩导致行业初等铝加工产品的竞争较为激烈,特别是铝合金锭和铝板带业务的毛利率水平受到较为严重的挤压。公司综合毛利率较去年同期下滑2.3个百分点。整体毛利额下滑14.8%。 公司积极调整产品结构,提升产品盈利水平。近几年来,一直在致力于通过投资进行产品结构的调整,逐步缩减市场过度竞争的建筑型材产量,加大对交通铝型材和锻造铝型材的投入。同时,在压延领域,公司在稳定易拉罐料的生产同时,积极拓展铝箔和特种压延领域的发展。报告期内,公司铝型材毛利率基本保持稳定,并未受到需求下滑的影响;我们判断主要是公司积极调整工业型材和建筑型材所致;同时公司在积极扩大其毛利率相对较高的铝板带的产销规模,同比增加17.82%。 公司积极向新兴高端领域扩张,在轨道交通,车身板材和航空中厚板领域积极拓展。 公司在稳定上游的基础上,积极向高端领域扩展。在轨道交通方面,现已成功开发了多个型号和规格的等高速动车组车体铝型材。报告期内,公司顺利通过了法国必维国际检验集团北京认证中心的TS16949体系审核,标志着公司质量管理体系满足汽车行业的准入要求,具备汽车产品从研发到批量生产的能力。目前,公司汽车板已在国内市场实现小批量供货,并在北美客户开始试单。公司依托与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的深度合作,针对航空结构件用中厚板进行定向开发。 股东电解铝资产注入有望解决关联交易问题,提升公司盈利能力。公司前期公布增发预案,拟将集团电解铝和热电资产注入上市公司,解决多年以来公司的关联交易问题。 同时,公司电解铝资产在拥有自备电厂和海外铝土进口地理优势的背景下,成本较国内其他企业具有比较优势,在现行铝价下仍可保持较好的盈利。尽管方案未能获得小股东的同意,但我们认为,不会影响公司资产整合上市的方向。 维持公司“增持”评级。基于对公司全铝产业链盈利能力的判断,和公司积极进行产品结构的调整,维持公司增持评级,在不考虑资产整合的条件下,预计公司2016-2018年EPS0.31、0.34、0.35元/股,对应PE24.53、21.84、21.40。 风险提示:不足以满足公司自身的需求,短期内暂时足以对公司业绩造成影响。

公告:公司于3月25日,发布一季度业绩预告,预计一季度归属上市公司股东净利润2.74-2.88亿元,同比增长819.39%-866.42%。同时,公司提示:参与公司2014年定增,持股5%以上股东新华资产受托管理的“新华人寿分红”计划在未来6个月内减持不超过260万股,占股本比例约为0.99%。 锂价上行成为公司业绩增长的主要因素。由于国内新能源汽车产销的大幅增长,提升了对碳酸锂原料的需求;而相对集中的供给结构,造成了供需缺口的出现,推升价格大幅上涨。2015年国内碳酸锂价格上涨约200%,大幅超越市场之前的预期。公司在2013年-2014年进行上游资源整合和产业链布局,在锂电新能源行业发展的大背景下,获得了应有的回报,业绩大幅上涨在预计之中。 单季度盈利略低于预期,季节因素或对盈利构成一定影响。公司单季度业绩略低于市场预期,但仍在合理范围之内。我们判断,有三方面的原因:1)江苏分公司和本部产线尚未达到满意的运行规模,对产量构成一定影响;2)去年四季度下游企业提前补库存,叠加春节停工效应,公司一季度销量可能受到一定程度的影响;3)公司对部分长期合作企业签订的协议价格的调整较零售价格缓慢,会对售价产生一定影响。我们认为,未来随着公司在产能建设的进一步完成;以及下游生产旺季的到来,公司产销环比会有一定增长。加之锂价的小幅上行,预计业绩会呈现更为良好的环比增长态势。 碳酸锂供应仍然偏紧,下半年新增产能释放或将在一定程度上缓解供求矛盾。由于动力电池产能的扩张,碳酸锂供应依然维持偏紧的局面;伴随海外和国内部分锂矿资源的投产,下半年行业供给有所增加,或对供需矛盾有一定程度的缓解。但全年碳酸锂供求仍会处于紧平衡的状态,锂价保持强势。因为从全年需求来看,电动车产销整体增速仍然有望保持较高的水平;结构会有一定的调整:乘用车和专用车有望保持100%的增速;而商用车由于基数效应会有所放缓。 维持公司“增持”评级。尽管前期国内产出新能源车“骗补”事件对市场预期产能阶段性影响,但在新能源汽车技术进步和充电基础设施建设不断完善的进程中,电动乘用车消费会不断提升,锂电行业的长期发展趋势并没有改变。参与前期定增股东的少量减持不会对股价长期走势构成实质影响。在2016-2017年国内碳酸锂价格16.5万和18万元/吨的价格假设下,预计公司EPS为7.10、10.31元/股,对应动态市盈率为20、14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新能产能释放过快,新能源汽车产销不达预期

投资要点: 公司3月26日发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入3.8亿元,同比增长0.79%;实现归属于上市公司股东的净利润9292万元,比上年同期增加28.90%。业绩符合预期。 报告期内公司营业收入小幅增长。公司粘结钕铁硼产销规模为全球之首,在市场低迷的形势下通过调整自身经营实现了业绩持续稳定。2015年传统优势领域光盘用钕铁硼市场需求大幅下滑,公司通过转移产能至需求相对乐观的汽车用磁体市场,化解了销售收入下降的压力。汽车电机和高效节能电机用磁体的销售收入同比大幅增加;光盘用磁体销售收入则有大幅下降;全球硬盘用磁体市场需求下降,公司扩大了其在该领域的市场份额,销售收入有所增加。5全年实现营业收入同比增长0.79%。 公司产品结构调整进一步深化,产品毛利率上升。相比于光盘用钕铁硼,汽车电机和高效节能电机用钕铁硼材料具有较高的附加值。受益于产品结构调整和原材料价格下跌,公司粘结钕铁硼利润的下跌趋势得到遏制,毛利率创过去四年来的新高,由去年的27.85%提升至32.58%。受益于公司的技改项目推进,尽管粘结钕铁硼、钐钴钕铁硼和热压钕铁硼的平均价格仍处于下行通道,产品的综合毛利有所改善。2014年毛利率为28.39%,2015年升至32.33%。 汇兑收益及理财投资收益增加当期利润。公司2010年10月募集资金净额为人民币6.96亿元,其中超募资金5.10亿元。报告期末累计使用4.69亿元,募集资余额28,081.28万元。2015年保本型理财产品产生投资收益14,054,416.44元。 公司热压钕铁硼项目已经开始接受订单,今年年内能够开始释放产能,为公司业绩作出贡献。公司2012年开始实施热压钕铁硼和钐钴钕铁硼建设项目,出于技术原因项目实施状况一度落后预期。公司2015年3季度起开始披露热压钕铁硼订单状况,三季度新增订单110万元,季度内完成订单39.12万元;四季度新增订单337万元,季度内共完成订单201万元。热压钕铁硼项目在2015年首度开始贡献正向利润。热压钕铁硼环状磁体能够通过热挤压等手段一次成型,与烧结钕铁硼相比在电机上具有较强的比较优势,除银河磁体外目前仅日本一家企业具备生产能力。随着产品市场认可度的进一步提升,需求市场有望进一步扩大,进而为公司贡献更多利润。 维持“增持”评级:公司产品结构调整效果明显,热压新产品逐渐成熟,预计2016-2018年EPS为0.33、0.40、0.47元,对应PE44、36、31倍。 风险提示:下游需求不及预期,产品研发进程不及预期

投资要点 公司于1月21日公布2015年年报,公司全年实现营收入2.32亿元,同比下滑51.13%,归属上市公司股东净利润890万元,同比扭亏,增长约110%。对应EPS 约为0.06元/股。其中,公司净利润四季度较三季度环比增长144%,单季度实现约2000万元的水平。 资产结构优化调整,公司顺利摘帽。公司盈利的大幅好转,得益于公司资产结构的调整。公司自2014年剥离建材业务以来,在保留上游锂矿资源的同时,积极在锂电新能源领域进行布局,发展锂电池设备和电池控制系统。此外,公司还积极拓展电子书包等新兴领域的发展。2015年实现的净利润中,贡献主要来自于锂电池设备和电子书包业务。而伴随着新能源汽车行业的快速发展,以及电子书包行业渗透率的提升,公司资产结构调整带来的整体盈利的提升有望延续,并体现得更为明显。 锂矿业务有望在二季度复产,为公司提供较高的业绩弹性。伴随去年以来,国内新能源汽车行业的爆发式增长,以及全球锂矿行业巨头的寡头垄断背景;碳酸锂价格出现较大幅度的上涨。 电池级碳酸锂价格已经突破13万元/吨。去年受制于当地民族问题,公司锂矿山迟迟未能复产,从而抑制了公司锂资源业务的盈利提升。公司45万吨/年技改项目进展顺利,已基本完成;公司正积极配合当地政府的协调工作,预计2016年第二季度恢复生产,全年有望实现3万吨以上的锂精矿产销量。尽管国内锂精矿行业没有较为统一的报价市场,但作为供给紧缺的资源端,其交易价格的上涨趋势应该与碳酸锂价格较为一致。在成本端不发生变化的前提下,公司盈利有望大幅提升,成为业绩贡献的重要来源。 锂电设备维持景气,电池系统积极拓展。锂电行业景气周期的提升,驱动公司锂电设备2015年收入实现100%的增速,公司逐渐意识到电池系统未来作为电动车重要产业环节的投资价值,率先布局有利于更早地享受市场景气上行带来的产业发展机会。 电子书包业务前景广阔,未来增长可期。公司依托融捷方舟,进行电子书包业务的拓展。2015实现营业收入5,835.47万元,毛利额达到2000万元,销售65000台。公司现阶段正在继续进行产能的建设,未来远景的规划产能将会达到300万台的销售水平。我们认为电子书包行业国内的潜在市场空间有望达到5000万台以上的水平。公司作为较早进入这一行业的企业,依托其渠道优势有望快速扩张,提升营收水平。 维持公司“增持”评级。预测公司,2016-2017年的EPS 分别为1.21、1.96元/股(未摊)。基于对公司转型战略对资产结构的优化和锂电行业未来景气延续的判断,维持公司“增持”评级。 风险提示:锂矿复产不达预期

公司于1月23日发布2015年业绩预告修正公告,预计2015年度归属于上市公司股东的净利润为2.15-2.55亿元,较之前预告的0.7-1亿元的业绩预告,大幅度增长。其中四季度预计实现净利润1.54-1.94亿元,较前三个季度相比,增长十分明显。 碳酸锂价格单季度大幅上涨,成为公司盈利提升的主要驱动因素。由于国内新能源汽车快速增长驱动的上游原材料供不应求,导致碳酸锂价格快速上涨,根据亚洲金属网的统计,国内电池级碳酸锂的价格上涨近148%,年末达到13万元/吨。根据公司上半年锂盐成本核算,在这一价格条件下,综合毛利率有望超过60%,从而使得公司盈利大幅度攀升。同时,我们判断,由于长单效应和季度均价的原因,公司的业绩弹性尚未完全体现,一季度业绩仍然会保持较高的环比增长。 新能源汽车产业长期仍会保持高速发展,政策变化旨在“正本清源”。2015年,国内新能源汽车产销量增速超过350%,电动客车更是异军突起,同比增长接近600%。产量的高速增长和近期工信部开始对新能源汽车“骗补事件“的查处,使得市场对2016年新能源汽车行业增长,和原材料需求的疑虑逐渐加深。我们认为,出于基数效应的原因,2016年新能源汽车的产量增速必然存在下滑,但技术推动的行业长期发展的趋势并没有改变。基于国内电动乘用车渗透率仅有1%的现实,行业仍然具备较大的增长空间。而政策调整对于骗补企业的处罚,有利于保护技术研发能力更强的企业,维护行业的长期发展。 公交车仍有提升空间,专用车或成为增长亮点。根据已有数据核算:国内新能源公交的存量渗透率仅有15%,而许多大中型城市的长期规划中,这一渗透率超过50%,甚至更高。在补贴持续退坡的预期下,需求大概率存在提前释放的可能性。在专用车领域,其技术产业化已无太多障碍,其不到1%的存量渗透率;使其具备较好的增长空间,有望成为今年的增长亮点。此外,我们认为在乘用车领域,随着技术进步和基础设施的完善,碳酸锂价格长期中枢大概率上移,中期仍会延续上行趋势。随着技术的发展,电动车对于传统汽车领域的渗透还远远没有结束。而其产销的规模化作为锂电领域的新增需求必然使得上游原材料的长期价格中枢发生上移。从中期行业的供需关系来看,我们判断,碳酸锂价格的上涨趋势仍会上半年延续,进而推动资源企业的利润提升。 维持“增持”评级。在2016-2017年,国内电池级碳酸锂价格16万元/吨、18万吨的价格假设下,预计公司2015-2016年对应EPS为0.9、6.88、9.82元/股,对应PE133、17.4、12.2倍,维持公司”增持“评级。 风险提示:新能源汽车超预期下滑,碳酸锂价格超预期下跌

公司发布2015年3季报,公司前3季度实现营业收入952.7亿元,同比下滑9.08%,归属上市公司股东净利润-9.3元,去年同期公司净亏损54亿元,同比大幅度减亏。公司在实现资产剥离整合和经营调整之后,业绩复苏复合预期。 资产结构调整到位,盈利回暖逐渐显现。公司于2013年开始,逐渐剥离盈利能力较差的铝加工业务资产,进行产业链收缩,专注于上游铝土矿-氧化铝-电解铝产业链的盈利能力的强化。客观上,这一经营战略的调整为公司的盈利提升创造了客观基础条件。公司去年至今年以来陆续缩减电解铝亏损产能,在保护企业经营方面起到一定的积极作用。 原铝价格持续下行,拖累整体产业链价格下挫。由于国内外经济增长的疲弱,全球铝需求持续下行,从而导致铝现货价格的大幅下行。年初至今,国内铝价下跌20%,从而进一步拖累上游氧化铝原料价格。我们判断,由于氧化铝供给结构相对较好,在电解铝出清缓慢的条件下,子行业仍将保持一定盈利能力。但长期来看,随着行业盈利的持续萎缩,电解铝产能收缩将是大概率事件,从而继续拖累上游氧化铝的价格,公司作为国内氧化铝行业的龙头企业,未来盈利会受到一定的影响。 扭亏仍需通过改革增效,行业兼并值得期待。国内电解铝价格较去年同期仍大幅下滑,但是公司毛利率较去年同期增加了3.1个百分点。一方面,得益于氧化铝业务板块盈利能力的提升;另一方面,得益于公司经营管理调整后成本端的下降,主要产品电解铝和氧化铝制造成本同比分别下降约7%和8%。我们在去年年末电解铝行业报告中提出:公司依托上游铝土资源和氧化铝板块,在调整经营的条件下,将会迎来业绩的拐点。现在来看,逻辑有所印证。但从行业长期发展的角度来看,公司要实现扭亏仍需要通过对内运行和国企改革和行业重组来实现,在行业经历大幅恶化的背景下,不排除公司兼并重组的可能性进一步加强。 维持“增持”评级。2015-2017年,国内铝价11500、11500、13500元/吨的假设下,预计公司EPS为0.01、0.00、0.05元/股。股价对主业回暖的预期反映相对充分,而国企改革有望在今明两年进一步落实,公司长期发展值得关注。维持“增持”评级。 风险提示:国内经济疲弱,铝价大幅下跌。