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陆冰然

华泰证券

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中国铝业 有色金属行业 2015-11-03 5.06 -- -- 5.77 14.03%
5.77 14.03%
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公司发布2015年3季报,公司前3季度实现营业收入952.7亿元,同比下滑9.08%,归属上市公司股东净利润-9.3元,去年同期公司净亏损54亿元,同比大幅度减亏。公司在实现资产剥离整合和经营调整之后,业绩复苏复合预期。 资产结构调整到位,盈利回暖逐渐显现。公司于2013年开始,逐渐剥离盈利能力较差的铝加工业务资产,进行产业链收缩,专注于上游铝土矿-氧化铝-电解铝产业链的盈利能力的强化。客观上,这一经营战略的调整为公司的盈利提升创造了客观基础条件。公司去年至今年以来陆续缩减电解铝亏损产能,在保护企业经营方面起到一定的积极作用。 原铝价格持续下行,拖累整体产业链价格下挫。由于国内外经济增长的疲弱,全球铝需求持续下行,从而导致铝现货价格的大幅下行。年初至今,国内铝价下跌20%,从而进一步拖累上游氧化铝原料价格。我们判断,由于氧化铝供给结构相对较好,在电解铝出清缓慢的条件下,子行业仍将保持一定盈利能力。但长期来看,随着行业盈利的持续萎缩,电解铝产能收缩将是大概率事件,从而继续拖累上游氧化铝的价格,公司作为国内氧化铝行业的龙头企业,未来盈利会受到一定的影响。 扭亏仍需通过改革增效,行业兼并值得期待。国内电解铝价格较去年同期仍大幅下滑,但是公司毛利率较去年同期增加了3.1个百分点。一方面,得益于氧化铝业务板块盈利能力的提升;另一方面,得益于公司经营管理调整后成本端的下降,主要产品电解铝和氧化铝制造成本同比分别下降约7%和8%。我们在去年年末电解铝行业报告中提出:公司依托上游铝土资源和氧化铝板块,在调整经营的条件下,将会迎来业绩的拐点。现在来看,逻辑有所印证。但从行业长期发展的角度来看,公司要实现扭亏仍需要通过对内运行和国企改革和行业重组来实现,在行业经历大幅恶化的背景下,不排除公司兼并重组的可能性进一步加强。 维持“增持”评级。2015-2017年,国内铝价11500、11500、13500元/吨的假设下,预计公司EPS为0.01、0.00、0.05元/股。股价对主业回暖的预期反映相对充分,而国企改革有望在今明两年进一步落实,公司长期发展值得关注。维持“增持”评级。 风险提示:国内经济疲弱,铝价大幅下跌。
天齐锂业 基础化工业 2015-10-29 72.00 -- -- 174.50 142.36%
176.00 144.44%
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公司前三季度实现营业收入13.06亿元,同比增长45.17%,归属上市公司股东净利润6127万,同比增长150.43%。业绩符合预期。 资源价格上涨驱动公司盈利能力快速提升。前三季度,在公司营业收入大幅增加的同时,公司营业成本基本与去年持平;综合毛利率由去年同期的25.25%上升至48.29%。充分反映了碳酸锂行业景气回升对公司盈利能力提升的巨大作用。今年以来,国内碳酸锂价格持续上涨,电池级别碳酸锂最新价格较年初上涨约50%,对公司锂盐环节的毛利率提升促进作用巨大。我们认为,下游锂盐价格的快速上涨有望为上游锂精矿价格未来的调节打开空间,实现全产业链的良性循环。 受供需两方面影响,锂资源价格有望迎来持续上涨。天齐锂业和Rockwood通过对全球最大的锂辉石资源企业泰利森的共同控制,达成了战略合作,进而协同控制了全球50%的锂资源供给。南美的雨季导致其他两大盐湖碳酸锂供应商产量下滑。2015年,国内新能源汽车持续“爆发”,产量同比增长近3倍,全年有望超越20万辆的水平,基于政策及配套完善,未来高增长仍会持续;从而推动动力锂电池和碳酸锂需求快速增长,在行业供需优化的背景上,价格上涨将持续。 资产整合导致费用水平增加,后期影响将逐渐减弱。报告期内,公司管理费用,财务费用,同比大幅增减,主要源于公司前期对于银河锂业的收购整合中产生的一次性成本,同时,由于收购锂盐加工产能前期技改停工,从而出现停工费用的开支。我们判断,随着资产整合进入尾声,非经常性素损益带来的影响会逐渐减弱,随着公司资产盈利能力的增强,公司费用水平将维持稳定,后期业绩弹性将进一步提升。 锂盐环节整合稳步推进,天齐江苏生产有望渐入正轨。公司自去年收购银河锂业,一直处于资产整合之中,今年5月份完成并表。由于前期企业一直处于停产检修状态,导致出现净亏损,我们判断,随着公司技改完成,生产逐渐恢复,利润有望逐渐转正。长期来看,公司依托资源优势对国内锂盐行业的整合,比较恢复行业整体利润率。 维持“增持”评级。在2015-2016年进口锂精矿价格450、550美元/吨的假设下,预计EPS分别为0.87、1.42元/股。对应动态市盈率为75,46倍。维持“增持”评级。 风险提示:锂需求增长大幅低于预期;盐湖提锂技术出现超预期突破。
银河磁体 电子元器件行业 2015-10-28 13.85 -- -- 18.25 31.77%
19.28 39.21%
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投资要点: 2015年10月24日公司公布2014年年报,公司业绩符合预期,分析如下: 公司经营业绩维持稳定,第三季度净利润增长显著。2015年前三季度实现营业收入2.82亿元,同比小幅下降1.06%;归属于上市公司净利润6506万元,同比增长21.62%;实现基本每股收益0.20元,同比增长17.65%;其中第三季度实现营业收入1.03亿元,同比增长0.92%;第三季度实现归属于上市公司净利润2825万元,同比增长45.09%。 通过产品结构调整积极应对下游需求低迷,销售收入保持稳定。公司作为粘结钕铁硼龙头企业,面对国内外经济形势未见好转的现实情况,积极调整产能分布,营业收入与去年同期基本持平。通过对比去年同期订单完成情况,公司产能分布从利润较低的光盘驱动用磁铁转移向汽车用磁体。光盘驱动用磁体三季度订单完成额较去年同期出现超过50%的下滑,而汽车用磁体订单完成额三季度较去年同期上涨超过50%。经过调整,订单总额保持稳定,且此产能分布结构更合理、业绩具备更强的可持续性。 公司原料采购价格继续下降,汇兑收益有所增加,毛利率和净利润出现上升。受益于磁粉专利到期,原材料采购价格下降,产品毛利率同比略有上升。磁粉专利到期后MQ磁粉与国产磁粉价差持续收窄,上半年MQ磁粉价格已经下降10%左右,三季度MQ磁粉价格继续下降,给公司带来一定利润空间,三季度营业收入几乎保持不变的情况下净利润同比增长45.09%。同时,期间费用较上年同期有所下降,主要系汇兑收益较上年同期增加。 募投项目继续推进,钐钴磁铁第三季度完成8.8万元订单。公司2012年开始实施的年产能200吨钐钴磁体的“钐钴磁体项目”和年产能300吨的“热压钕铁硼磁体项目”,由于这两个项目产品生产所需的设备多数为定制设备,且需公司进行适应性改造后尚能使用,周期较长;由于目前下游订单尚且不足,故公司采取逐步投入的方式,达产日期不及预期。第三季度公司热压项目已投入试生产,钐钴项目按客户要求完成订单8.8万元, 产研进度稳步推进。 维持“增持”投资评级。预计公司2015-2017年收入分别为4.18亿、4.74亿和4.90亿元,对应EPS分别为0.28元、0.33元、0.34元。
南山铝业 有色金属行业 2015-09-02 6.59 -- -- 7.32 11.08%
7.32 11.08%
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公司公告2015年中期财务报告,实现营业收入67.39亿元,同比增长0.21%。归属上市公司股东净利润2.98亿元,同比下滑7.74%,对应为摊薄前EPS0.13元/股。业绩略低于预期。从分项数据来看,公司毛利率和各项费率保持稳定,营业利润小幅上涨约5.62%,但受到母公司高新技术企业资质申请阶段,所得税率上调的影响,净利润有所下滑。 打造铝行业全产业链,上游业务成本优势明显。公司建立了从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝生产链条,且运输半径较小。公司依托自身较低的电力成本,和海外铝土矿的长单协议,有效控制电解铝加工的生产成本。在国内原铝行业大面积亏损的背景下,仍能保持较为稳定的盈利水平,显示出较强的竞争优势,我们判断,受制于新兴市场需求下滑的影响,铝价仍将维持疲弱,周期底部的成本竞争一触即发。 下游加工积极布局,高端铝加工巨头雏形初显。公司铝型材和板带材方面积极布局,已经形成多领域的铝材加工产能。公司在稳定原有易拉罐料和建筑型材的基础上,积极在轨道交通铝型材、汽车、船舶身板,航空铝型材方面积极布局。项目投产完毕后,将形成,32万吨的易拉罐料、22万吨的交通铝型材,15万吨的建筑工业型材,20万吨的车身板,及1.4万吨的航空锻件产能,铝加工领域巨头的雏形基本显现。多方位合作,提升铝加工技术水平。公司轨道交通,汽车车身板和航空铝型材方面的拓展,都属于国内一流,国际领先的铝材加工领域。公司在这些领域分别与南车青岛四方,北汽集团,波音公司签订战略合作协议。一方面旨在利用下游客户,采取共同研发的形式提高产品研发的进度,降低风险;另一方面旨在提前布局产品销售渠道,为未来的产能投放做好准备。 维持公司“增持”评级。公司高铁订单已恢复,易拉罐料产能也在继续释放;20万吨超大规格高性能特种铝合金材料项目已基本完成,三方面保障业绩的稳定增长。我们对公司2015~2017年的EPS预测为0.33、0.37及0.40元/股,对应动态市盈率21、18、17倍。维持增持评级。 风险提示:1)铝价超预期下跌致业绩下滑;2)铝加工项目进展低于预期。
中国铝业 有色金属行业 2015-09-01 5.30 -- -- 5.63 6.23%
5.77 8.87%
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投资要点 公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入660.9亿元,同比下滑5.71%,归属上市公司股东净利润2758万元,去年同期公司净亏损4.12亿元,同比大幅度扭亏。公司在实现资产剥离整合和经营调整之后,业绩回暖复合预期。资产结构调整到位,盈利回暖逐渐显现。公司于2013年开始,逐渐剥离盈利能力较差的铝加工业务资产,进行产业链收缩,专注于上游铝土矿-氧化铝-电解铝产业链的盈利能力的强化。客观上,这一经营战略的调整为公司的盈利提升创造了客观基础条件。公司在去年进一步缩减电解铝产能之后,资产盈利能力进一步提升,但由于资产剥离的费用问题,未能在去年财报中充分体现。上半年业绩回暖在情理之中。 氧化铝供需将延续紧平衡状态,为公司创造盈利修复空间。我们判断,未来1-2年内,国内铝土矿和氧化铝市场将维持一个相对紧平衡的状态。一方面,印尼铝土矿出口禁令导致国内氧化铝的原料供应来源需要经历一个调整期。国内和海外低成本铝土矿的供给弹性受限,大概率上将引发国内原料使用成本的高位运行。另一方面,近几年,国内氧化铝产能增速放缓;与下游电解铝产能相比有一定滞后性。国内氧化铝现货价从去年二季度开始,出现一定上涨,虽然近期受到下游需求放缓的影响,价格下行,但上游供给结构相对较好,公司是国内氧化铝产业的龙头企业,产品有望保持一定的盈利空间。 国企改革逐渐发力,经营管理增效显现,行业兼并值得期待。国内电解铝价格较去年同期仍然小幅下滑,但是公司毛利率较去年同期增加了4.76个百分点。一方面,得益于氧化铝业务板块盈利能力的提升;另一方面,得益于公司经营管理调整后成本端的下降,主要产品电解铝和氧化铝制造成本同比分别下降约7%和8%。我们在去年年末电解铝行业报告中提出:公司依托上游铝土资源和氧化铝板块,在调整经营的条件下,将会迎来业绩的拐点。现在来看,逻辑初步印证。同时,在行业底部运行和国企改革的大背景下,不排除公司兼并重组的可能性。 维持“增持”评级。2015-2017年,国内铝价12500、13000、13500元/吨的假设下,预计公司EPS为0.01、0.00、0.05元/股。股价对主业回暖的预期反映相对充分,而国企改革有望在今明两年进一步落实,长期发展值得关注。维持“增持”评级。 风险提示:国内经济疲弱,铝价大幅下跌。
亚太科技 有色金属行业 2015-09-01 8.90 -- -- 8.74 -1.80%
10.69 20.11%
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投资要点: 公司发布2015年半年报,公司上半年实现营业收入11.99亿元,同比增长10.07%,归属母公司净利润1.39亿元,同比增长48.24%,对应EPS 为0.134元/股,二季度单季度盈利0.76亿元,环比增长20%,业绩符合预期。 募投项目进入收获期,规模化提升产品盈利能力。从公司财务数据来看,净利润增速高于营业收入,我们判断一方面是由于公司产品结构调整提升了单位产品的加工费用;另一方面,公司募投产能逐渐达产,规模化生产有限降低了公司的单位固定成本。 这一点主要体现在公司全资子公司亚通科技的经营上,子公司上半年收入同比增长26.68%,净利润同比增长91.18%。公司费用水平和营业外收支较与去年同期基本持平,在收入增长的基础上费用率有所下滑,这也进一步反映出产出规模化之后对固定成本的摊薄效应。预计下半年,公司在产出较去年同期仍会有所增加,在加工费用保持稳定的状态下,业绩同比仍将维持较高的增速。 公司拓宽非汽车领域用铝材的产品,旨在延续长期增长动力。现阶段公司主要产品围绕汽车用热交换铝型材经营,经过近几年的发展,公司在这一领域的市占率已经达到较高的水平,未来发展需要依靠其他铝材产品进行业务拓展,公司于2013年投资约12亿元人民币新扩建年产 8万吨轻量化高性能铝挤压材项目,除必要的产能转移之外,其中新增产能3.7万吨(包括航空、高铁用型材 3万吨,空冷用铝管 5,000吨,海水淡化管 2,000吨)。此外,公司子公司,亚通科技和海特铝业分别就汽车控制臂材料和大型LNG 绕管式换热器材料,两个新的产品进行开发试产,预计未来不久有望为公司贡献收入和盈利。 3D 打印扩宽公司长期发展前景,模具修复有望先试先行。公司于2014年调整3D 打印投资项目,设立 “江苏亚太霍夫曼金属打印科技有限公司”,定位于模具打印和修复加工,这一细分领域的3D 技术应用已近具备经济性,我们持续看好 3D 打印业务转型对公司成长的推动作用。 维持“增持”评级。预计公司EPS 分别为0.28、0.32、0.36元/股,由于公司3D 业务尚未正式运转,暂未将其纳入核算范围。基于对公司新产品拓宽和3D 打印业务前景的乐观,维持“增持”评级。 风险提示:公司无锡新建项目进度不达预期
西藏矿业 有色金属行业 2015-09-01 13.00 -- -- 13.60 4.62%
33.70 159.23%
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投资要点 公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入4.18亿元,同比上涨72.85%,归属上市公司股东净利润1129万元,同比增长166%,实现扭亏,符合我们之前的预期。 铬矿已然先行,率先贡献营收,稳定公司盈利。铬铁矿位于西藏山南地区,分北区、南区,南区即为本次新探明部分,探矿权范围为20.8平方公里,即发现201.77万吨矿石量的铬铁矿,平均品位47.41%(现资源品位42%),矿区资源储量品级达到了Ⅱ级冶炼铬铁用富矿质量要求,属国内重大铬矿探矿成果。南区其余探矿权范围内的探矿工作亦在进行中,且探矿前景很好。上半年,贡嘎机场至泽当专用公路嘎拉山隧道通车后,公司加大了自产产品铬矿石的销售力度。推动公司收入提升,业绩扭亏。 锂行业步入景气上行周期,公司板块布局有望逐步提升收入。2015年,国内新能源汽车持续“爆发”,上半年年产量同比增长近3倍,全年有望超越20万辆的水平,基于政策及配套完善,未来高增长仍会持续;从而推动动力锂电池和碳酸锂需求快速增长,目前作为锂资源价格指标--泰利森锂精矿价格已连续两年快速上涨,且涨幅呈加快态势;在行业供需优化的背景上,价格上涨将步入“新常态”。未来伴随新能源汽车渗透率不断提升,锂资源产能仍待提升,特别是全球新盐湖资源的开发,将是最重要补充,而国内扎布耶的开发更是重中之重。公司前期引入战略投资者天齐锂业,目标通过技术优化逐渐实现产量稳定增长,长期前景值得期待。 政策驱动加快西藏地区开发,地域矿业巨头顺势而为。近期,中央第六次西藏工作座谈会召开,提出确保西藏的长足发展和长治久安。我们判断,经济下滑东部地区增速减缓的背景下,支持西部地区的发展将是政策取向的合理之选,有助于改善区域间经济不平衡的关系,同时减少政府投资对民间投资的挤出效应。在这一背景下,公司最为西藏地区矿业的龙头公司,将充分受益于政策驱动带来的发展良机,也具备当地资源的整合优势。 维持“增持”评级。对于公司盐湖技改推进的不确定性,假设在公司锂精矿产量暂不提高的条件下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.03、0.04、0.07元/股,如果未来公司盐湖技改成功,产量稳定,我们判断,公司业绩存在大幅上调的空间。基于对公司经营向正常化回归,以及对锂行业景气周期的上行的判断,维持“增持”评级。 风险提示:锂行业需求低于预期,公司扎不耶盐湖资源开发进度持续低于预期。
天齐锂业 基础化工业 2015-08-25 56.00 -- -- 63.35 13.13%
174.50 211.61%
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投资要点: 公司于8月23日公布2015年半年报,上半年公司实现营业收入7.56亿元,同比增长16.28%,归属上市公司股东净利润4098万,同比增长135.24%。业绩符合预期。 资源价格上涨驱动公司盈利能力快速提升。公司上半年锂精矿业务收入4.18亿元,同比增长0.92%。毛利率水平从去年同期的36.96%提升至56.96%,显示较大增幅。我们判断,锂资源价格上涨是导致毛利率提升的主要原因。去年一季度国内进口锂精矿价格约为364美元/吨,今年同期价格约为450美元/吨。同比上涨约23.6%。此外,公司锂盐加工业务收入3.28亿元,同比增长45.25%,毛利率从去年同期的10.99%上升至34.04%,电池级碳酸锂价格从去年同期的4万元/吨也上涨至4.7万元/吨,同比上涨约17.5%。从收入同比增幅和公司的业务数据来看,公司锂盐销量同比明显提升,从而提高了锂精矿的消费量,导致公司精矿直接外销的数量减少。此外,公司锂盐业务毛利的增长一方面,归因于终端价格的上涨,同时我们判断,也得益于去年同期低成本库存的销售和规模效应的提升,导致成本端的小幅下滑。 受供需两方面影响,锂资源价格有望迎来持续上涨。供给端:天齐锂业和Rockwood通过对全球最大的锂辉石资源企业泰利森的共同控制,达成了战略合作,进而协同控制了全球50%的锂资源供给。南美的雨季导致其他两大盐湖碳酸锂供应商产量下滑。需求端:2015年,国内新能源汽车持续“爆发”,上半年年产量同比增长近3倍,全年有望超越20万辆的水平,基于政策及配套完善,未来高增长仍会持续;从而推动动力锂电池和碳酸锂需求快速增长,在行业供需优化的背景上,价格上涨将步入“新常态”。 锂盐环节整合稳步推进,天齐江苏生产有望渐入正轨。公司自去年收购银河锂业,一直处于资产整合之中,今年5月份完成并表。由于上半年企业一直处于停产检修状态,导致出现净亏损,我们判断,随着公司技改完成,生产逐渐恢复,利润有望逐渐转正。长期来看,公司依托资源优势对国内锂盐行业的整合,比较恢复行业整体利润率。 维持“增持”评级。在2015-2016年进口锂精矿价格450、550美元/吨的假设下,预计EPS分别为0.87、1.42元/股。对应动态市盈率为70,43倍。维持“增持”评级。 风险提示:锂需求增长大幅低于预期;盐湖提锂技术出现超预期突破。
中色股份 有色金属行业 2015-08-19 23.00 -- -- 21.38 -7.04%
21.38 -7.04%
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投资要点: 公司于8月17晚发布2015年半年报:上半年实现营业收入86.14亿元,同比增长11.73%,归属上市公司股东净利润1.95亿元,同比增长322%,对应EPS0.20元/股,业绩符合预期。 海外工程承包业务快速增长,成为盈利主要驱动因素。报告期内,公司实现工程承包业务收入22.79亿元,同比增长161.5%,实现毛利3.52亿元,同比增长122%,毛利率维持在15%以上。据统计测算,公司仍有大量已签订而未完成的在手订单,从工期上看,多数订单期限在未来2-3年内,由此可以支撑未来2年公司业务收入和利润的持续增长,而在订单饱满的前提下,公司也可以有效选择项目进而提高整体收益水平,保障公司业务整体利润率。公司现阶段已在俄罗斯,沙特,印度等地区建立分支机构,为未来进一步扩展业务奠定了良好的基础。 有色金属业务盈利小幅上涨,成本端成为主要贡献点。公司有色金属业务实现营业收入18.16亿元,同比下滑7.62%,实现毛利3.58亿元,同比涨21.26%。在金属价格相对低迷的状态下,公司有色金属业务毛利率提升了4.85%,鉴于公司稀土业务仍在亏损之中,我们判断,公司有色金属业务毛利率的提升主要来自于铅锌矿山采选能力提升带来的单位成本下降。在铅锌金属价格相对低迷的背景下,公司未来有色金属业务的业绩增长,预计更多地将依赖于稀土冶炼规模投产带来亏损减少。 非经常项目带来贡献部分盈利,不妨碍公司主线投资逻辑。公司报告期内减持盛达矿业和海外公司TERRAMIN的股份,对公司当期收益构成一定影响,剔除这一影响,公司依然盈利1.46亿元,长期投资逻辑依然强健。长期来看,我们认为,公司海外资源扩张和国企改革预期尚未落地,伴随国企改革顶层设计的逐渐完成,进程有望进一步提速。公司原有业务增长的确定性和国企改革的预期空间并存。 维持“增持”评级。基于2015-2017年国内锌金属价格16400、16500、16800元/吨的价格假设下,我们预测公司2015-2017年EPS分别为:0.55、0.83、0.93元/股;对应动态市盈率为38、25、22倍。维持“增持”评级。 风险提示:公司海外订单执行不达预期,铅锌价格回落。
*ST路翔 基础化工业 2015-08-19 30.66 -- -- 28.19 -8.06%
42.46 38.49%
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投资要点: 公告信息:公司拟与飞毛腿电子有限公司、深圳迈特峰投资有限公司、深圳广睿投资管理企业共同出资设立芜湖天量电池系统有限公司,主要从事研发、生产和销售锂离子电池组、电箱、配件以及相关的控制系统方面的业务。 转型道路上稳步落子,积极布局。公司自去年剥离建材业务以来,在调整股权结构的同时,积极在锂电新能源领域进行布局,发展锂电及延伸产业链的战略部署逐渐推进。上半年,锂电设备制造业务下游景气带来的快速增长成为公司利润提升的主要来源。公司此次与业内企业合作,尝试进入锂电池控制系统领域,从战略意义上为公司锂电产业链的业务发展打开了新的空间,也给予市场积极的信号,表明了公司在锂电产业方向发展的信心。 新能源汽车带动锂电产业景气上行,电池系统也将充分受益。新能源汽车的放量增长驱动整个产业链的景气上行,动力电池产能出现不足,而从进一步传导到上游的锂电池制造设备领域。使得设备制造企业的订单量明显提升。公司受益与电池设备制造业务的基础上,也逐渐意识到电池系统未来作为电动车重要产业环节的投资价值,率先布局有利于更早地享受市场景气上行带来的产业发展机会,也有利于更快地进行技术积累,确立该领域的市场地位。 电池控制系统是动力电池的核心组成构件,具有较高的附加值和技术壁垒。尽管公告未有明确表述公司涉足的领域是动力电池的控制系统。但从电池行业的发展趋势来看,整个行业的机会却在于此。预计公司不会错失这一领域难得的发展机会。现阶段,锂电新能源汽车的安全性和电驱效率成为考验产品性能的重要因素,电池控制系统的作用不言而喻,国际代表企业特斯拉的核心技术环节也正在于此。公司在这一领域的布局无疑具有战略眼光,产品研发和推进值得期待。 维持“增持”评级。我们预测公司,2015-2017年的EPS分别为0.19、0.60、1.36元/股。基于对公司转型战略对资产结构的优化和锂电行业未来景气延续的判断,维持公司“增持”评级。 风险提示:锂矿复产低于预期,锂电池系统业务推进滞后
银河磁体 电子元器件行业 2015-08-18 15.61 -- -- 16.25 4.10%
18.25 16.91%
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投资要点: 2015年8月14日公司公布2015年中报,2015年上半年实现EPS为0.11元,公司在报告期内的业绩情况符合预期。 公司经营业绩小幅增长。2015年上半年实现营业收入1.78亿元,同比下降2.17%;归属于母公司净利润3681万元,同比增长8.19%;实现基本每股收益0.11元,与去年同期基本持平;加权平均净资产收益率3.60%,同比增加0.13个百分点。 原材料采购成本下降,销售毛利率提升。销售收入方面,公司产品销量与上年同期相比有一定增加,但因稀土价格走低,产品平均售价下降,致使公司销售收入同比下降2.17%。产品成本方面,MQ磁粉专利到期使得主要原料磁粉的采购价格下降,产品成本降低提高了销售毛利率,2015年上半年销售毛利率为30.53%,高于去年同期的27.82%。 下游需求持续低迷,产品结构调整助力销售收入维持稳定。粘接钕铁硼的下游市场总体需求恢复较慢。尽管公司销售收入同比仅仅下降了2.17%,但不同产品品类的销售收入变化差别较大。汽车用磁体市场开拓成效明显,销售收入较上年同期大幅增加55.33%;硬盘用磁体和其它粘结磁体收入与去年同期基本持平;光盘用磁体下游需求持续萎缩,销售收入同比下降57.22%。公司产品产销从光盘用磁体市场向毛利率相对较高的汽车用磁体市场转移体现了生产的灵活性。 研发项目持续推进,钐钴磁体和热压磁体研发助力公司竞争力的提升。公司从2012年3月开始投资钐钴磁体和热压磁体项目建设,钐钴磁体部分产品已实现小批量生产;热压磁体少量品种进入小批量生产。这两个产品能够弥补粘结钕铁硼磁体在高性能领域应用的不足,拓宽公司产品的应用范围,提高公司竞争力。此外,报告期内公司还新增两项专利授权,分别是有关磁体的热压装置的一项实用新型专利和一种永磁转子的实用新型专利,专利期限为10年,为公司在该领域的竞争提供“护城河”。 给予“增持”投资评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.42元、0.55元,PE分别为47、32、24倍。公司上半年经营业绩基本符合预期,产品结构调整对业绩的增效冲抵了传统需求领域低迷对总销量的影响,基于对公司产业结构调整和热压磁体未来的发展前景的乐观判断,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游需求恶化;原材料价格波动;研发项目不及预期。
*ST路翔 基础化工业 2015-08-03 24.19 -- -- 30.69 26.87%
33.55 38.69%
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公司公布2015年半年报,实现营业收入4618万元,同比下滑86.79%,归属上市公司净利润-1891万元,同比减亏56.27%。对应每股收益-0.13元/股,业绩符合预期。 公司资产结构调整正在朝积极方向运转。公司收入大幅同比下滑主要源于前期清除了大量沥青业务资产,同时也为公司专注于锂电及延伸产业创造了必要条件。从财报上来看,由于受会计年度的影响,部分沥青业务资产仍在上半年有所续存,但实质上已经开始剥离,预计下半年,公司营收将不受该业务的影响。公司清理建材业务,保留锂矿资源,发展锂电及延伸产业链的战略部署正在逐渐推进。从公司整体盈利来看,公司亏损的减少一方面得益于建材资产的剥离;另一方面,公司锂电设备制造业务下游景气带来的快速增长成为公司上半年利润的主要来源。 锂电设备业务稳步发展,享受行业景气提升。动力电池产业由于新能源汽车的发展产能出现不足,而从进一步传导到上游的锂电池制造设备领域。使得设备制造企业的订单量明显提升。报告期内,东莞德瑞着力于开拓新客户,共完成韩国LG公司、天津力神、芜湖天弋等大客户的开发,市场地位进一步加强。实现收入3887万元,利润1384万元,收入和毛利率水平都有提升,预计下半年这一趋势仍将延续。 锂矿技改推进,期待下半年复产。公司上半年仍在积极配合和推进政府部门主导的融达锂业扩产征地协调工作,同时对矿山进行小规模的修复性建设和技改。公司目标致力于完成矿山45万吨/年的技改工作,当年实现锂精矿2万吨的生产和销售目标。我们认为在经济疲弱的态势下,政府协调的动力有望加强,锂矿复产值得期待。 智能书包业务稳步推进,下半年有望贡献利润。公司通过投资设立控股子公司进入智能书包行业,寻找新的利润增长点。报告期内,公司已完成部分电子墨水屏等部件的采购工作,下半年将通过委托加工的方式生产,年底前完成部分产品交货。 维持“增持”评级。2015-2017年进口锂精矿价格假设450、517、640美元/吨,锂精矿销量1、5、7万吨的假设下,我们预测公司,2015-2017年的EPS分别为0.19、0.60、1.36元/股。基于对公司转型战略对资产结构的优化和锂电行业未来景气延续的判断,维持公司“增持”评级。 风险提示:锂矿复产低于预期。
银河磁体 电子元器件行业 2015-07-21 14.82 -- -- 16.28 9.85%
16.28 9.85%
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投资要点: 粘结钕铁硼领域龙头企业,充分享受行业发展黄金期。粘结钕铁硼是钕铁硼磁性材料的一种,具有精度高等特点,主要用于轻量化、小型化、实现精密控制的节能微电机。伴随新能源汽车和机器人工业的发展,未来5年,国内高端钕铁硼材料需求预将迎来第二阶段的高速增长期复合增速有望在25%以上。公司目前具有年产1550吨产能;作为稀土永磁细分领域的行业龙头,将充分受益于行业的快速增长阶段。 磁粉专利到期利好公司生产经营,长期生产成本预将下降30%。公司主要生产微型电机和光硬盘使用的磁体材料,由于存在技术壁垒以及较长的产品认证时间,公司产品的客户黏性大。公司主要原材料MQ磁粉的海外专利已于2014年7月到期,这对公司有两方面的利好,一方面,MQ磁粉的垄断地位受到威胁,其价格相应下滑,降低了公司的生产成本;另一方面,销售区域的限制解除,使用国产磁粉的产品也可以销往原专利覆盖地区,相应提高国产磁粉的需求。公司年产600吨磁粉项目2014年底已经建成达产,自产磁粉给生产经营及业绩增长提供重要保障。 公司产销逐渐向新兴领域转移,汽车市场收入占比有望进一步提升。公司主要客户为微电机供应商,随着下游市场的需求变化,公司产销重点向新兴市场倾斜,高利润的汽车用磁体在销售收入中的占比已经从2010年的8%提升至2014年的32%。及时的产品结构调整冲抵了公司传统优势领域光盘驱动市场收紧给公司经营带来的负面影响。汽车用微电机市场的崛起还为公司未来业绩增长奠定了基础。 公司热压钕铁硼研发技术领先,成就公司中长期发展。由于热压钕铁硼对中重稀土单耗的大幅降低,长期来看,这一工艺存在较大的发展空间,发展核心在于工艺的成熟性。公司具备雄厚的研发实力,并且在2012年就投入热压钕铁硼的研发生产,目前的产线建设和研发进度在行业内处于领先地位,产品具有较高利润率,未来伴随市场渗透率的逐步提升,产品将为公司业绩增长带来巨大弹性。 维持“增持”评级。公司作为粘接钕铁硼的行业龙头和热压钕铁硼技术领先者,未来业绩驱动力在于下游微型电机领域的需求拉动和热压钕铁硼的技术完善。预测2015~2017年EPS为0.28元、0.42元和0.62元,对应PE为48倍、32倍和21倍。同时基于热压钕铁硼领域的发展前景和公司技术的领先地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、下游市场需求低于预期、研发进程低于预期。
中色股份 有色金属行业 2015-07-16 16.09 -- -- 20.80 29.27%
23.35 45.12%
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投资要点: 公司于7月14晚发布2015年半年报预告:归属上市公司股东净利润同比增长280%-330%,对应净利润约为1.75-1.98亿元,大幅超越去年同期4607万元。对应EPS0.18-0.20元/股。 海外订单充裕,确保公司盈利快速增长。驱动公司业绩快速增长的主要原因在于海外工程订单的大幅增长以及工程项目利润水平的提升。据统计测算,公司已签订而未完成的在手订单超过380亿元,从工期上看,多数订单期限在未来40个月内,这意味着公司每年完成的工程承包订单平均在100亿元以上;相比公司去年约30亿元的执行订单,收入水平明显提升。而在订单饱满的前提下,公司有效选择进而提高项目的收益水平,从而推动公司业务整体利润率的改善。 受益 “一带一路”,工程订单增长仍将延续。公司海外工程订单的爆发式增长主要得益于国家“一带一路”战略实施对公司业务发展的推动,从业务订单和客户融资两方面解决了公司前期业务发展中的瓶颈。我们在前期报告中强调:“一带一路”战略是集金融,资源扩张和对外产品服务三位一体的对外战略体系,对于国内经济的发展意义重大,从国家政策层面上会在中长期内有所体现。公司近期与哈萨克斯坦签订重大工程合同是“一带一路”战略在公司业务中的具体体现。伴随“一带一路”战略体系的落实,特别是丝路基金和亚洲基础建设投资银行开启运行,公司海外工程的新签订单量仍会延续增长趋势,以支撑公司未来2-3年业务维持较为确定的快速增长。 公司隐含估值处于相对低位,未来对外资源扩张和国企改革值得期待。公司今年业绩对应的隐含PE 约为30倍,在现阶段有色金属行业处于相对低位;而基于公司未来工程业务快速增长的确定性,未来2年内估值有望进一步消化,相对优势将随之提升。 同时,我们认为,公司海外资源扩张和国企改革预期尚未落地,两方面进程有望逐步落实,从而打开公司长期发展的路径。现阶段,公司股价安全边际与提升空间并存。 维持“增持”评级。基于2015-2017年国内锌金属价格16400、16500、16800元/吨的价格假设下,我们预测公司2015-2017年EPS 分别为:0.55、0.83、0.93元/股;对应动态市盈率为30、20、18倍。维持“增持”评级。 风险提示:公司海外订单执行不达预期,铅锌价格回落。
银邦股份 有色金属行业 2015-07-13 17.14 -- -- 24.95 45.57%
25.50 48.77%
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投资要点: 公告信息:1)公司发布2015年中报业绩快报,预计半年度亏损3500-2500万元。2)公司拟规划与无锡国联资本管理有限公司成立5亿元规模的并购基金,并购方向为快速增持制造应用、智能工业设计与应用、高端铝材技术开发与生产。3)公司为维护市场稳定,计划在12个月内推出员工持股计划或管理层激励计划,涉及的股票总数不低于公司目前总股本的 2%。 公司因新产线调试拖累投产进度,下半年大概率转好。受制于设备大量转固,但调试尚未完成的非正常运营状况,公司固定资产折旧大幅上升,但产量未有明显提升。同时,产线调试期间产品成品率同比大幅降低,生产成本大幅上升。我们认为,公司非正常运营状态下的营收状况不能充分反映公司资产潜在的盈利能力;公司最为国内铝合金钎焊材料的龙头企业,已经于多家国外行业主流客户签订了供货协议,技术水平毋庸臵疑,预计下半年新产线正常运营后,产品产销和利润水平将得到明显恢复。公司经营性拐点已到,未来将打开长期上行趋势。 公司股东高管增持彰显发展信心,未来持股激励计划将顺势而为。公司高管和实际控制人于4月末在二级市场公开增持公司股份,这一时间点在A 股指数大幅下滑之前,更能说明公司管理层对公司发展信心,现阶段股价明显低于公司前期增持价格,根据公司实际控制人的承诺,预计下半年仍会增持公司股份。同时,公司将在未来的十二个月内推出员工持股计划或管理层激励计划,涉及的股票总数不低于公司目前总股本的 2%。我们判断,公司股价处于低位,有利于员工持股计划或管理层激励计划的灵活实施,进程有可能加快。 拟建并购基金,为公司技术外延开启战略通道。公司作为金属深加工企业,加工技术使其保持利润稳定的核心竞争力,同时维系这一竞争力,需要保持技术研发方面的投入,公司设立并购基金等于开启利技术并购的战略渠道,利好公司长期发展。 维持“买入”评级。鉴于公司主业处于底部的判断,且3D 打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2015-2017年EPS 分别为0.10、0.35元、0.63元/股。对应动态市盈率为163,44,25倍。 风险提示:产能投放进度不达预期;子公司业务拓展进展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名