公司于6 月23 晚发布公告:与哈萨克斯坦巴甫洛达尔石化厂签署了《巴甫洛达尔石化厂设备供货合同》,由本公司负责承包巴甫洛达尔石化厂硫生产装臵的供货、安装、调试和运行工作。合同总价直1.175 亿美元,期限至2016 年12 月31 日。 重大合同落地标志公司“一带一路”战略仍在延续。公司作为最先受益于一带一路战略的工程承包公司,自去年以来,海外工程执行订单迅速扩张,连续两年实现100%以上的增长,从而推动公司业绩的快速回升。公司海外工程订单的爆发式增长主要得益于国家“一带一路”战略实施对公司业务发展的推动,从业务订单和客户融资两方面解决了公司前期业务发展中的瓶颈。我们在前期报告中强调:“一带一路”战略是集金融,资源扩张和对外产品服务三位一体的对外战略体系,对于国内经济的发展意义重大,从国家政策层面上会在中长期内有所体现。此次,与哈萨克斯坦签订重大工程合同是“一带一路”战略在公司业务中的具体体现。同时,从中长期来看,这一战略的实施也会保障公司未来工程收入和利润的稳定增长。 公司在手订单充裕,业绩增长确定性较强。据我们统计测算,公司已签订而未完成的在手订单超过380 亿元。从工期上看,多数订单期限在未来40 个月内,这意味着公司每年完成的工程承包订单至少在100 亿元以上;相比公司前几年的业务量,明显提升。我们认为,伴随“一带一路”战略体系的落实,特别是丝路基金和亚洲基础建设投资银行开启运行,公司海外工程的新签订单量仍会延续增长趋势,以支撑公司未来2-3 年业务维持较为确定的快速增长。 公司隐含估值处于相对低位,未来对外资源扩张和国企改革值得期待。公司今年业绩对应的隐含PE 约为40 倍,在现阶段有色金属行业处于相对低位;而基于公司未来工程业务快速增长的确定性,未来2 年内估值有望进一步消化,相对优势将随之提升。 同时,我们认为,公司海外资源扩张和国企改革预期尚未落地,两方面进程有望逐步落实,从而打开公司长期发展的路径。现阶段,公司股价安全边际与提升空间并存。 维持“增持”评级。基于2014-2017 年国内锌金属价格16400、16500、16800 元/吨的价格假设下,我们预测公司2015-2016 年EPS 分别为:0.55、0.83、0.93 元/股;对应动态市盈率为42、28、25 倍。维持“增持”评级。 风险提示:公司海外订单执行不达预期,铅锌价格回落。

投资要点: 公司于4月30日晚发布关于控股股东、实际控制人增持公司股份的公告。公司实际控制人,控股股东沈建生先生,于2014年4月29日、30日通过二级市场累计增持公司股份1,500,010股。占公司总股本的0.4%。 二级市场增持股份,彰显股东信心。公司公告声称,此次控股股东增持公司股份的目的是基于对公司未来发展的坚定信心,同时计划在未来6个月内根据中国证监会和深圳证券交易所的有关规定及市场情况,增持不超过公司总股本2%的股份。我们认为,公司控股股东在二级市场增持公司股份的行为从侧面反映了对公司长期发展的信心,也消除了市场两方面的疑虑:1)今年将迎来公司上市以来大股东股份解禁,而基于大股东6个月内不能对公司股份进行反向操作的规定,大股东在此时增持消除了市场对此的担忧;2)公司一季度业绩报出亏损,市场普遍质疑公司经营前景,大股东在此时增持公司股份,也表明对公司未来经营的乐观态度。 业绩见底基本确立,预计募投达产后将逐步回暖。2014年以来,国内外汽车与空调行业保持相对稳定,铝合金钎焊材料需求向好。但今年一季度,公司在收入同比小幅增长的基础上,业绩出现亏损。说明公司募投产线投资转固对公司业绩影响较大,在调试没有完成的情况下,折旧增加但产出不足,导致利润水平下滑。同时,我们判断,公司未来用于军工的铝合金复合板材未来也需要新建产线进行辅助生产,而并不在IPO 募投项目计划之中,为了纳入新产品生产,产线设计和调整耗费时间略超预期,也在情理之中。但长期来看,公司主业盈利已处于底部区域,预计产线达产之后收入和产品盈利将有明显回升。 子公司业务进展顺利,亮点逐步显现。子公司飞而康在3D 打印方面的技术设备布局已基本完成。同时,公司为推进3D 打印技术的民用化,设立银邦精密制造科技有限公司,在模具开发上已经开始贡献收入。制粉和HIP 业务正在取得国外核心客户的认证。一旦认证通过,有望开始规模化生产。这些迹象说明公司3D 打印业务将逐渐步入正轨,进入一个高速发展期。 维持“买入”评级。基于公司主业处于底部的判断,且3D 打印业务逐渐步入正轨。维持公司“买入”评级;预计2015-2017年EPS 分别为0.21、0.47元、0.66元/股。 风险提示:产能投放进度不达预期;子公司业务拓展进展缓慢。

投资要点: 公司发布2015年一季报,一季度实现营业收入273.9亿元,同比下滑22.2%,归属上市公司股东净利润6037万元,去年同期公司净亏损20.16亿元,同比大幅度扭亏。 公司在实现资产剥离整合和经营调整之后,业绩回暖复合预期。 资产结构调整到位,盈利回暖逐渐显现。公司于2013年开始,逐渐剥离盈利能力较差的铝加工业务资产,进行产业链收缩,专注于上游铝土矿—氧化铝—电解铝产业链的盈利能力的强化。客观上,这一经营战略的调整为公司的盈利提升创造了客观基础条件。公司在去年进一步缩减电解铝产能之后,资产盈利能力进一步提升,但由于资产剥离的费用问题,未能在去年财报中充分体现。一季度业绩回暖在情理之中。 氧化铝供需将延续紧平衡状态,为公司创造盈利修复空间。我们判断,未来1-2年内,国内铝土矿和氧化铝市场将维持一个紧平衡的状态。一方面,印尼铝土矿出口禁令导致国内氧化铝的原料供应来源需要经历一个调整期。国内和海外低成本铝土矿的供给弹性受限,大概率上将引发国内原料使用成本的高位运行。另一方面,近几年,国内氧化铝产能增速放缓;与下游电解铝产能相比有一定滞后性。国内氧化铝现货价从去年二季度开始,出现明显上涨,截至去年年末,涨幅约为14%,并维持在高位运行。 公司是国内氧化铝产业的龙头企业,且资源自给率较高。将会充分受益于上游价格的强势。 国企改革逐渐发力,经营管理增效显现,行业兼并值得期待。国内电解铝价格较去年同期仍然小幅下滑,但是公司毛利率较去年同期增加了4.76个百分点。一方面,得益于氧化铝业务板块盈利能力的提升;另一方面,得益于公司经营管理调整后成本端的下降,主要产品电解铝和氧化铝制造成本同比分别下降约7%和8%。我们在去年年末电解铝行业报告中提出:公司依托上游铝土资源和氧化铝板块,在调整经营的条件下,将会迎来业绩的拐点。现在来看,逻辑初步印证。同时,在行业底部运行和国企改革的大背景下,不排除公司兼并重组的可能性。 维持“增持”评级。2015-2017年,国内铝价13300、14000、14500元/吨的假设下,预计公司EPS为0.02、0.09、0.13元/股。股价对主业回暖的预期反映相对充分,而国企改革有望在今明两年进一步落实,长期发展值得关注。维持“增持”评级。 风险提示:国内经济疲弱,铝价大幅下跌。

公司于4 月24 晚发布2014 年年度财务报告和2015 年一季报,公司2014 年实现营业收入52.5 亿元,同比下滑6.52%,归属上市公司股东净利润3.56 亿元,同比增长35.56%,对应EPS0.305 元/股。符合之前预期。2015 年一季度实现营业收入11.67亿元,同比下滑2.06%,归属上市公司股东净利润2747 万元,同比下滑55.58%。 低于之前预期。 成本控制成效显著,成为2014 年业绩增长的重要驱动因素。公司2014 年在铝价下滑,收入同比下降的背景下,净利润实现同比增长。这主要得益于自备热电厂全面投放之后,使得电力成本明显下降,在产销量稳定的状态下,用电成本同比下降约21%,从而大大降低了公司电解铝生产的综合成本。公司主营业务毛利率水平也从去年的5.39%提升至7.76%。此外,公司去年收购吉奥高投资,在油服勘探方面谋求业务转型,2014 年该业务板块贡献净利润约3000 万元,符合公司做出的业绩承诺,也成为公司新的利润增长点。 煤炭价格疲弱拖累一季度业绩表现。今年一季度国内煤炭价格大幅下滑,同比下滑幅度约12%。者导致公司参股煤炭企业赵固能源同期净利润大幅下降,从而影响了公司的投资收益。同时,公司主营业务毛利率环比也有所下降,我们判断有两方面的原因:1)国内铝价较去年同期下滑2.5%,在盈亏线附近铝价波动会给公司盈利带来较大影响;2)同期氧化铝原料成本有所上涨,从而抵消了发电成本下降带来的正面效应。 长期来看,铝价缓慢筑底基本确定,国内过剩产能短期对铝价尚有一定压制作用,但伴随行业供求的边际改善,压制有望逐渐消除。 转型一波三折,未来仍可期待。吉奥高作为油服勘探公司,公司前期勘探工作初步告捷。洲际油气作为民营化的油气开采企业,收购中铝股权成为公司股东,从侧面给予了公司油气勘探技术层面的认可。中长期来看,原油价格反弹向合理价值回归是大概率事件,公司勘探业务暂时受阻,但长期成长远景依然可以期待。 维持公司“增持”评级。基于大股东对万吉能源业绩承诺的假设,预计公司2015-2017年的 EPS 分别为:0.46,0.64,0.92 元/股,对应 PE 分别为 26、19 和 13 倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示:控股子公司万吉能源业务进程和盈利低于预期。

投资要点: 公司于4月24日公布2014年财报和2015年一季报。2014年实现营业收入14.3亿元,同比下滑9.06%,实现净利润5562万元,同比下滑26.27%。对应EPS0.15元。 公司2015年一季度实现收入3.52亿元,同比增长4.09%;亏损1676万元,相对去年同期净利润2163万元,存在明显下滑。在投资转固,而产能仍未充分释放的条件下,公司业绩出现一定程度的下滑。 受制于产能瓶颈和产品结构的影响,2014年业绩同比下滑。2014年,国内汽车行业与空调行业保持相对稳定,铝合金钎焊材料需求向好。但由于公司募投项目尚未投产,设备调试使得产线不能够正常运行,导致销量下滑。同时,公司所投设备产线于2014年下半年开始部分转固,导致折旧增加。在销量未能同比例提升的前提下,单位产品的利润率出现了一定程度的下滑。此外,我们判断,公司产品结构的调整一定程度上受到新产线调试的影响,从而也影响到公司产品优化和利润的提升。 一季度业绩低于预期,预计完全达产后逐步回暖。一季度,公司在收入同比小幅增长的基础上,业绩出现亏损。说明公司产线投资转固对公司业绩影响较大,一定程度上超出了市场预期。公司新老产线的配合还需要进一步调整。同时,我们判断,公司未来用于军工的铝合金复合板材未来也需要新建产线进行辅助生产,而并不在IPO募投项目计划之中,为了纳入新产品生产,产线设计和调整耗费时间略超预期,尚在情理之中。长期来看,公司主业盈利处于底部区域,预计产线达产之后将有明显回升。 子公司业务进展顺利,亮点逐步显现。子公司飞而康在3D打印方面的技术设备布局已基本完成。同时,公司为推进3D打印技术的民用化,设立银邦精密制造科技有限公司,在模具开发上已经开始贡献收入。制粉和HIP业务正在取得国外核心客户的认证。一旦认证通过,有望开始规模化生产。这些迹象说明公司3D打印业务将逐渐步入正轨,进入一个高速发展期。 维持“买入”评级。鉴于公司主业处于底部的判断,且3D打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2015-2017年EPS分别为0.21、0.47元、0.66元/股。对应动态市盈率为92,41,29倍。 风险提示:产能投放进度不达预期;子公司业务拓展进展缓慢。

公司于4 月20 日公布2014 年年报,全年实现营业收入182.2 亿元,同比增长2%,归属上市公司股东净利润2.66 亿元,同比增长224%,对应EPS 为0.27 元/股。业绩符合前期预期。 受益“一带一路”,工程承包业务迎来爆发式增长。公司业绩的大幅增长,主要得益于海外工程承包业务的快速扩张。公司海外工程承包业务收入较去年同期增长162.7%,同时业务毛利率水平较去年同期也明显提升,上升约6.31%。公司海外工程业务的迅速扩张背后的驱动因素,来自于国内“一带一路”政策的推行,早在这一政策思路的提出阶段,我们就与中亚,南亚等地区国家开展了项目合作,通过政策性银行的境外贷款,撬动了海外的工程需求,进而使公司业务量大幅提升。我们判断,随着亚投行和丝路基金的布局到位,支撑“一带一路”地区基础设施,工程项目建设的资金会更加充裕,公司面对的海外工程需求有望进一步释放。在享受早期政策的实效之后,公司工程承包业务的受益程度有望进一步提高。业务盈利仍将保持较高增速。 锌价回暖利好公司金属资源业务,借力工程承包或开启海外资源扩张模式。锌价筑底反转使得公司采掘和冶炼业务的盈利逐步回升,公司有色金属业务整体毛利率提升约1.96%。随着锌金属行业的景气回升,公司业务盈利有望保持并提升,驱动业绩的增长。公司借助海外矿山和冶金工程业务的开展,有望进一步进行海外资源的扩张。公司设立俄罗斯分公司,意在针对奥杰罗特大型铅锌矿的开发项目,我们判断,公司很有可能借此与外方进行股权合作,实现资源储备的扩张战略。 国企改革有望开启新序幕,国有资产重组优化或在路上。在3 月25 日的国务院常务会议上,强调继续加大国企国资改革力度,充分发挥市场机制作用,促进强强联合,优化资源配置。而这一论调正式总理在听取南北车合并汇报之后提出的。我判断,未来国有企业的重组整合的序幕将会逐渐拉开,作为中字头企业,公司有望在资产重组优化中充分受益。 维持“增持”评级。基于2015-2017 年国内锌金属价格16500、16800、16800 元/吨的价格假设下,我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为:0.55、0.83、0.93 元/股;对应动态市盈率46、31、27 倍。 风险提示:海外工程进度不达预期,金属价格出现超预期下跌

投资要点: 公司于4月16日公布2015年一季报,一季度公司实现营业收入3.57亿元,同比增长29.08%,归属上市公司股东净利润2977万,同比增长2137%。公司业绩符合预期。同时,公司预测2015年中报,实现净利润为3800-4600万元。 淡季收入依然增长,价格上涨或是主要原因。公司一季度收入3.57亿元,同比增长29.08%。毛利率水平从去年同期的23.1%提升至35.8%,显示较大增幅。我们判断,锂资源价格上涨是导致收入提升的主要原因。去年一季度国内进口锂精矿价格约为364美元/吨,今年同期价格约为450美元/吨。同比上涨约23.6%。此外,电池级碳酸锂价格从去年同期的4万元/吨也上涨至4.4万元/吨,同比上涨约10%。因此从收入同比数据来看,公司销量同比料小幅增长,同时伴随产品价格的提升,量价齐升态势初步显现。 受供需两方面影响,锂资源价格有望迎来持续上涨。供给端:天齐锂业和Rockwood通过对全球最大的锂辉石资源企业泰利森的共同控制,达成了战略合作,进而协同控制了全球50%的锂资源供给。南美的雨季导致其他两大盐湖碳酸锂供应商产量下滑。 需求端:2014年,国内新能源汽车迎来“爆发”元年,全年产量8.39万辆,同比增长近4倍,基于政策及配套完善,未来高增长仍会持续;从而推动动力锂电池和碳酸锂需求快速增长,在行业供需优化的背景上,价格上涨将步入“新常态”。 公司业绩或存季节性波动,但增长趋势较为稳定。一方面,行业需求本身存在季节性波动,导致公司出货量存在波动;另一方面,泰利森中华区销售由天齐锂业负责,销售收入确认的问题也会导致阶段性收入波动。从环比来看,公司一季度较去年四季度收入和毛利率有所下滑,我们判断,是由于产品销售收入结构中锂精矿比例下降所致,但这种季节性的业绩波动并不能作为公司变化趋势的反映。而公司对于今年中期的业绩预测,我们认为是出于对银河锂业未来整合可能带来影响的谨慎考虑,存在超预期的可能性。 维持“增持”评级。在2015-2016年进口锂精矿价格475、594美元/吨的假设下,预计EPS分别为1.05、1.61元/股。对应动态市盈率为62,41倍。维持“增持”评级。 风险提示:锂需求增长大幅低于预期;盐湖提锂技术出现超预期突破。

投资要点: 我们认为公司在完成股权结构调整之后,业务发展进入了一个新的阶段。公司剥离建材业务后,进一步向锂电新能源和其他新兴领域转型的决心逐渐显现,而且进展较为迅速。公司在锂电新能源产业景气度不断提升的背景下,坐拥锂精矿资源和锂电装备制造企业,将充分受益下游新能源汽车放量带来的需求增长和价格提升。同时,不排除公司进一步通过外延式扩张,拓展业务板块进行发展。 公司转型一波三折,发展再获良机。受到甲基卡矿区少数民族问题的干扰,公司未能如期实现对甲基卡锂矿的开采进度,导致公司连续亏损。通过增发,确立吕向阳大股东地位,在股权结构上为公司进一步作为打下基础。同时,受锂电行业景气提升的影响,公司锂电装备企业东莞瑞德在未来几年有望获得加快发展。公司高管在业绩说明会上对甲基卡矿山复产的积极态度,也表明公司会努力恢复锂精矿资源的开发进度。 此外,公司于近期合作成立的融捷方舟,定位于在线教育的智能硬件端口,为业务转型打开了新的想象空间。 锂资源价格上涨为公司资源价值重估提供基础,公司具备较强潜在盈利能力。受下游需要快速增长和海外恶劣天气导致的减产,使得锂资源价格不断上涨。公司如完全按计划达产,净利润贡献将超过1.5亿元,具备较好的业绩弹性。预计公司将逐渐复产,锂精矿产销将逐渐提升,在价格长期上涨的趋势下,公司潜在盈利能力有望超越市场预期。 锂电设备增长迅速,预计行业未来5年增速约为26.3%。受动力电池供不应求的影响,装备企业的订单量保持较高增速。而行业整体发展尚处于起步阶段,市场结构将逐渐由技术能力较强和具备渠道优势的企业引领。东莞瑞德在技术研发和客户渠道上拥有较为明显的优势,是公司实现利润增长的良好基础。同时,受锂电公司跑马圈地的影响,行业增速将先高后低,2015年有望实现100%的增速。 给予“增持”评级。2015-2017年进口锂精矿价格假设475、594、640美元/吨,锂精矿销量1、5、7万吨。以及2015-2017年东莞瑞德产值收入增速分别比为100%,50%,40%。我们预测公司,2015-2017年的EPS分别为0.19、0.60、1.36元/股。 对应PE分别为154、49、22倍。基于公司转型的决心和进程,给予公司增持评级。 风险提示:锂资源超预期下跌,甲基卡矿上复产进度低于预期。

投资要点: 公司发布2015年1季度业绩预告,报告期内预计实现净利润2000-3000万元,较去年同期亏损146万元而言,有较大幅度的利润提升。伴随公司前期资产的整合完毕,以及碳酸锂价格的上涨,业绩复苏在情理之中。 资源价格上涨预现加速迹象。一季度进口锂精矿报价已升至450-470美元/吨,而2014年四季度为400美元/吨,上调超过12.5%,较去年同期涨幅明显扩大,而去年均价约380美元/吨,若今年不再上调报价,全年锂精矿均价按照450美元/吨,年涨幅即超过18%。根据以往经验,以及新能源汽车销量有望持续快速增长的预期下,行业需求有望继续增长,我们判断,下半年进口锂精矿报价或仍有提升空间,那么全年均价涨幅有望超过20%,呈加速之势。公司受益于锂精矿价格上涨带来的业绩弹性,盈利有望逐步释放。 存货期限核算影响销售毛利率,未来将会逐渐消除。公司于2014年4月完成对文菲尔德的收购,而文菲尔德收购泰利森的时间为2013年3月26日。2013年3月26日泰利森存货公允价值较账面价值增值,该增值额调整了泰利森的存货账面价值,并随着泰利森存货的销售逐步计入 2013年4-12月和2014年第一季度的营业成本中。因此,2014年第一季度的锂精矿销售毛利偏低。而伴随二者整合的完成,这一效应将会逐渐消除,精矿销售毛利有望进一步提升。 精矿、锂盐同涨趋势基本确立,助力公司锂盐加工环节业绩复苏。由于动力锂电池需求的增长,碳酸锂价格逐渐与精矿呈现同步上涨趋势。报告期内,公司锂盐加工环节,价格上升与成本下降并存,反映公司产线优化调整获得初步效果。如我们前期报告所言,伴随公司对银河锂业的整合,进而优化国内锂盐市场的供给结构,碳酸锂价格上涨的趋势有望延续,公司锂盐环节的利润有望进一步释放并提升。 坐享资源定价权,维持“增持”评级。公司半年内通过参股西藏扎布耶盐湖,整合锂盐加工企业使其行业定价权进一步延伸。在新能源汽车快速增长的需求背景下,资源价格上涨有望步入“新常态”。一季度的盈利复苏也体现了资源价格上涨带来的业绩弹性。在2014-2016年进口锂精矿价格380、475、594美元/吨的假设下,预计公司EPS 分别为0.52、1.06、1.75元/股,对应PE 为110、54、33倍。 风险提示:锂需求增长大幅低于预期;盐湖提锂技术出现超预期突破。

投资要点: 公司公告2014年财务报告,全年实现营业收入140.5亿元,同比下滑3.23%。归属上市公司股东净利润9.13亿元,同比增长15.12%,对应为摊薄前EPS0.47元/股。 业绩符合预期。从分项数据来看,公司毛利率和各项费率保持稳定,利润总额基本与去年同期持平,受递延税收的影响,净利润小幅增长。 打造铝行业全产业链,周期底部优势明显。公司建立了从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝生产链条,且运输半径较小。公司依托自身较低的电力成本,和海外铝土矿的长单协议,有效控制电解铝加工的生产成本。在国内原铝行业大面积亏损的背景下,仍能保持较为稳定的盈利水平,显示出较强的竞争优势。 下游加工积极布局,高端铝加工巨头雏形初显。公司铝型材和板带材方面积极布局,已经形成多领域的铝材加工产能。公司在稳定原有易拉罐料和建筑型材的基础上,积极在轨道交通铝型材、汽车、船舶身板,航空铝型材方面积极布局。项目投产完毕后,将形成,32万吨的易拉罐料、22万吨的交通铝型材,15万吨的建筑工业型材,20万吨的车身板,及1.4万吨的航空锻件产能,高端铝加工领域巨头的雏形基本显现。 多方位合作,提升铝加工技术水平。公司轨道交通,汽车车身板和航空铝型材方面的拓展,都属于国内一流,国际领先的铝材加工领域。公司在这些领域分别与南车青岛四方,北汽集团,波音公司签订战略合作协议。一方面旨在利用下游客户,采取共同研发的形式提高产品研发的进度,降低风险;另一方面旨在提前布局产品销售渠道,为未来的产能投放做好准备。特别地,与波音公司的合作进一步夯实公司国内航空铝材龙头地位,为航空铝型材的国产化进一步打开空间。 维持公司“增持”评级。公司公司高铁订单已恢复,易拉罐料产能也在继续释放;20万吨超大规格高性能特种铝合金材料项目(主要用于轨道交通、航空、汽车、船舶等领域)已基建已基本完成,从而保障业绩的快速增长。我们对公司2015~2017年的EPS预测为0.36、0.40及0.44元/股,对应动态市盈率30、27、25倍。维持增持评级。 风险提示:1)铝价超预期下跌致业绩下滑;2)铝加工项目进展低于预期。

投资要点:价格上涨步入“新常态”,天齐锂业有望尽享行业景气提升. 行业供给格局优化,碳酸锂价格上涨步入“新常态”。我们判断,受供求两方面的影响,未来两年碳酸锂价格将会迎来加速上涨的阶段。供给端:天齐锂业和Rockwood通过对全球最大的锂辉石资源企业泰利森的共同控制,达成了战略合作,进而协同控制了全球50%的锂资源供给。伴随天齐锂业对西藏扎布耶盐湖参股收购,和对银河锂业的整合,行业整体的供给结构进一步优化,天齐锂业将定价权由锂精矿延伸至碳酸锂,通过对国内锂盐环节的供给结构优化,打通了锂精矿价格上涨向碳酸锂价格进行传导的通道。需求端:2014 年,国内新能源汽车迎来“爆发”元年,全年产量8.39万辆,同比增长近4 倍,基于政策及配套完善,未来高增长仍会持续;从而推动动力锂电池和碳酸锂需求快速增长,中性估计,到2020 年仅新能源汽车领域的需求将使碳酸锂消费量实现翻倍增长,在行业供需优化的背景上,价格上涨将步入“新常态”。 公司将受益于锂资源价格上涨,尽显业绩高弹性。由于供需两方面的积极变化,我们判断,未来两年,锂精矿和碳酸锂价格的上涨速度将会明显提升。以现有价格和公司销量利润基数来看,精矿价格上涨50 美元,将带动公司业绩上涨约3600 万元。而在下游动力锂电需求井喷的背景下,公司因充裕的产能(目前利用率不足60%),大概率上将会面临量价齐升的行业高景气状态;进而推动业绩快速增长。 公司整合银河锂业,行业定价权进一步延伸。通过整合银河锂业,其锂盐加工产能自1.5 万吨跃至3.2 万吨,占据国内需求70%以上份额。公司在控制原料供应的基础上,又对国内锂盐加工环节供给格局进行了优化,改变长期以来这一环节恶性竞争的局面,恢复其应有的利润水平。公司行业定价权向下游进一步延伸,在提升国内锂盐加工环节利润率的同时,也成为这一变化的最大受益者。此外,公司依托银河锂业的区位优势,整合和碳酸锂生产成本有望进一步下行,也提升了行业竞争力和利润空间。 公司合理价格区间在68-75 元/股,维持“增持”评级。公司半年内通过参股西藏扎布耶盐湖,整合锂盐加工企业使其行业定价权进一步拓展和延伸;加之资源价格上涨步入“新常态”,使得公司资产价值具备重估的基础。在2014-2016 年进口锂精矿价格380、475、594 美元/吨的假设下,预计公司EPS 分别为0.52、1.06、1.75 元/股,对应PE 为98、49、30 倍。 风险提示:锂需求增长大幅低于预期;盐湖提锂技术出现超预期突破。

投资要点: 云海金属2014年实现营业收入32.16亿元,同比下降13.65%;实现净利润2764万元,同比增长9.04%;扣非后的净利润为2574万元,同比增长21.99%;基本EPS为0.096元。业绩增长主要来自于销量提升及内部经营的优化。 业绩存在波动,但复苏趋势逐步确立。2014年国内原镁平均价格同比下滑约8.6%,成为公司收入下滑的主要原因。但在镁价单边下滑的背景下,公司业绩录得正增长,实为难得。我们认为公司业绩的最大增量在于上游镁冶炼环节运营效率的提高带来的减亏。2014年巢湖云海和五台云海合计亏损1937万元,较去年同期减亏约500万元。这是在镁价大幅下跌和巢湖技改尚未完成的条件下实现的。我们判断,今年镁价将较去年同比仍会存在一定下滑,但鉴于已接近国内许多产能的成本线,价格筑底预计于今年完成。由于公司技改后能耗下滑,预计上游镁冶炼环节仍可继续实现减亏。 镁合金深加工扩张开启,高毛利业务值得期待。公司未来业绩增长的动力除了冶炼环节的复苏之外,还依赖于深加工环节产能扩张和结构的优化。1)压铸件扩产;公司现有压铸件产品盈利能力突出,2014年分项毛利率达到38.5%。在这一业务中,子公司云海精密贡献大部分利润,净利率达到18%。现有产能约为5000吨,公司在此基础上拟设立荆州云海精密制造有限公司,规划年产3,000吨镁合金及铝合金精密铸件。定位于汽车用镁或铝合金铸件产品。2)高强镁合金业务拓展:公司拟投资2.99亿元,实施高强镁合金锻压和挤压项目投产,未来产品下游需求定位于军品高强结构件以及3C产品的金属外壳;同属于高附加值产品,达产后,有望给公司业绩带来巨大提升空间。 外延式是并购或将逐步开启。公司与杭州联创签订《战略咨询顾问及产业并购服务框架协议》,同时,杭州联创通过参与定增的方式增持公司股份,持股比例为2.56%,我们认为,公司向产业链下游延伸的意愿较为积极,同时也将推动公司的外延式扩张。 维持“增持”评级。我们对云海金属2015~2017年的EPS预测分别为0.28、0.45及0.50元,长期公司将受益于3C行业景气及汽车轻量化对铝、镁合金的需求,维持其“增持”评级。 风险提示:巢湖云海达产进程低于预期。

投资要点: 公司于3月2晚发布公告声称,经过公开征集,公司二股东中国铝业确定向洲际油气转让其合法持有的公司1亿股的股份,股份占比约为8.31%,转让价格10.03元/股。 本次股份转让事项须经国务院国资委批准,能否取得批准存在不确定性。 国退民进未止,民营化进程或将延续。公司去年通过吉奥高投资对接前期定增所持股份,实现了公司第一大股东的易位;并开启公司的业务转型和股权国退民进的序幕。 此次股权受让完成后,中国铝业持有的公司股权比例将下降至8.54%,尽管暂时仍为第二大股东,但我们判断,中铝转让减持公司股权的行为大概率上仍将延续,公司的民营化进程仍将延续。 纳入新股东,股权结构实现优化。中铝作为公司前任大股东,在公司业务经营和转型方面,较难给予公司实质性帮助,形成协同效应。因此,早在前几年,中铝就在逐年减持公司股权。吉奥高通过先资产出售,再大宗购买的方式开启了公司业务的转型进程,此次引入油气开采企业——洲际油气作为公司股东,在业务属性上与公司油气勘探业务板块形成协同效应。单就这一方面而言,公司股东结构无疑是在优化的。同时,产业资本的进入稳定了公司股权的长期投资群体,对稳定股价起到一定的积极作用。 产业资本进入彰显对公司技术的信心。公司前期勘探工作初步告捷,但钻井工作仍在继续,技术尚未被市场充分认可。洲际油气作为民营化的油气开采企业,管理层中很多人有多年油气开发的工作经验;此次收购焦作万方股权,我们认为与普通财务投资有本质区别。作为长期投资者进入,能够为洲际油气带来长期价值的,更多地来自于万吉能源的油气勘探技术。因此,这也是从侧面给予了公司油气勘探技术层面的认可。 公司股价具有一定安全边际,期待油价回升带来的业绩弹性。洲际油气受让价格为10.03元/股,公司原有资产对股价也有较大支撑,两方面为公司现行股价提供了一定的安全边际。同时,伴随海外页岩油投资收缩,中长期油价反弹是大概率事件,公司业绩弹性也有望逐步恢复。 维持公司“增持”评级。基于大股东对万吉能源的业绩承诺,预计公司2014-2016年的EPS分别为:0.17,0.49,0.67元/股,对应PE分别为59、21和15倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示:控股子公司万吉能源业务进程和盈利低于预期

明确补偿安排,彰显股东信心。公司曾于2014 年8 月5 日发布预案,拟向云锡控股、云锡集团、博信天津定向增发不超过317,711,864 股,定增价格11.80 元/股,募集不超过37.49 亿元,用于购买其分别持有的华联锌铟42%、20%和13.74%股份(合计共75.74%)。如今完善标的业绩承诺及补偿安排,承诺2015-2017 年净利润分别为4.97、5.91、6.81 亿元,增速分别为19%、15%;同时给出业绩补偿安排,若扣非后净利润未达承诺值,差额部分由云锡控股和云锡集团分别在补偿期逐年补偿,方式为:由锡业股份以1 元的价格回购补偿的全部股份并予以注销,补偿方案较为严苛。 回归矿产主业,盈利能力及业绩弹性显著提升。在经历了由单一锡矿到锡、铜等多金属矿,再向铜、铅冶炼延伸的发展经历,公司如今重新回归矿产主业,资源端做加法(收购华联锌铟),冶炼端做减法(出售铅冶炼),聚焦多金属矿开发(锌、锡、铜、铅等),其盈利能力及业绩弹性均显著提升;公司现有产能:锡精矿2 万吨,铜精矿2 万吨,铅精矿1 万吨,华联锌铟14 年产量:锌、锡、铜精矿分别8、0.3、0.7 万吨。 矿产资源品种增加,储量跃升。公司原有资源量为(金属量):锡54.7 万吨、铜77.5万吨,铅14.2 万吨;收购完成后资源品种增加,且权益储量将跃升至:锡75.8 万吨、铜79.7 万吨、锌238.94 万吨、铟5261 吨,铅14.2 万吨。 金属价格已处底部,锌价有望率先改善。锡价已处于成本区域,向下的空间和风险均不大;长期来看,随着需求缓慢增长及供应成本逐步抬升,锡价或稳步上升。锌价处于趋势复苏阶段,有望率先改善,1、全球主要铅锌矿山集中进入关停、减产阶段,锌精矿供给增速显著下降;2、全球经济进入缓慢复苏,金属需求稳步增长;基于精矿供需紧平衡,且未来几年主产区减产预期持续,我们认为,锌价处于趋势复苏阶段。 维持“增持”评级。2014 年四季度金属价格全面下行,公司季度业绩亦明显下滑,而根据公司业绩快报,四季度单季亏损达1.87 亿元,亏损额度超预期,我们判断或计提资产减值损失所致,基于此我们调整公司2014-2016 年业绩预测为0.03、0.19、0.25 元/股;若考虑定增完毕后华联锌铟业绩增厚,2014-2016 年业绩将达0.24、0.44、0.55 元/股(全面摊薄),对应目前股价PE 86、47、37 倍。资源加法、冶炼减法,公司资产结构即将大幅优化,其资源储备、盈利能力将双重提升,维持“增持”评级。 风险提示:全球经济出现超预期下滑致金属价格进一步下跌;非公开增发存不确定性。

高管变更,并引入技术高管,有望注入新活力。公司原董事长曾泰先生辞去董事长职务,董事会推举原总经理戴扬先生接任董事长职务;另外值得关注的,公司同时引入两名由中国华冶科工集团推荐来的资源开发领域专家担任公司高管,此举实为对2014年9月公司与中国华冶科工集团签署战略合作协议的落实,旨在加快并优化罗布莎铬铁矿、尼木宫厅铜矿等资源开发,更好的将资源价值向企业盈利转化。本次任命一方面表明新任董事长对公司此前战略方向的认可,而更重要的是将实质性弥补公司在专业人才方面的不足。我们认为,此次高管变更将为公司带来新的活力。 铬矿已然先行,锂业可望继起。14年9月,除了与华冶的合作协议,公司也与天齐锂业就扎布耶盐湖的开发签订战略合作协议,与华冶的合作已然落实,我们相信,与天齐锂业的合作亦将不远。西藏矿业最令市场关注的仍是扎布耶盐湖资源,而长期以来囿于公司管理、技术、工业生产经验等方面的欠缺,其规模化生产一直未能顺利实现,资源价值迟迟未能转化为经济价值,而对扎布耶的开发也已成为公司头等大事;而如今,扎布耶盐湖股权结构优质,除西藏矿业持股50.72%,比亚迪、天齐锂业分别持股18%、20%,可谓集合了目前国内新能源汽车产业链两端最优秀的两家企业,他们不仅代表国内,也代表着全球新能源汽车发展方向及领先技术,相信强强合作,扎布耶的工业化突破将不是难题。我们期待,待管理层交接完毕,扎布耶的工业化开发进程也能得以实质性加快,相信这也是国内新能源汽车产业参与者的共同期待。 新能源汽车销量进入快车道。经过2013年的起步,全球电动车销量在中国的带领下于2014下半年爆发,全年销量30万辆,预计2015年有望冲击40万辆,新能源汽车的推广已然步入快车道。在此趋势下,对全球锂资源需求量的拉动亦逐步显现,目前作为锂资源价格指标——泰利森(天齐锂业控股51%)锂精矿价格已连续两年快速上涨,且涨幅呈加快态势;未来伴随新能源汽车渗透率不断提升,锂资源产能仍待提升,特别是全球新盐湖资源的开发,将是最重要补充,而扎布耶的开发更是重中之重。 维持“增持”评级。公司已发布14年业绩预告,全年预计亏损8000-11800万元。主要源于:1、道路修建致公司主营产品铬铁矿的对外运输自6月起受到严重影响,销量大幅下降;2、因宏观经济增速下滑,铬铁矿需求持续低迷,市场价格仍处于下滑通道,公司铬铁业务盈利显著下滑;3、锂业务方面,因白银扎布耶加工环节产线升级尚未完成,仍处于调试阶段,致产品成本高,且产量少,并形成大量锂精矿库存。基于此,我们下调公司14年盈利预测,预计2014-2016年EPS为-0.17、0.01、0.04元/股。维持“增持”评级。 风险提示:锂行业新领域需求推广进程显著低于预期,公司扎不耶盐湖资源开发进度持续低于预期。