投资要点 2014H1的营收、净利继续下滑,但Q2季营收降幅较Q1季更小 2014Q1季营收下滑22.2%,而Q2季下滑8.12%,降幅大幅收窄,表明下行趋势有所好转。 从营收的地区分布来看,华东、中南与华北的营收占比达约3/4;各个区域营收增速均有下滑,其中华东区域营收下滑幅度最大,同比下滑28.4%,西南地区降幅最小,为4.9%。这反应传媒优势区域的去库存进程最为激烈。 公司毛利率保持稳定,2014H1为57.38%,同比下降0.11%,其中2014Q1为56.4%,2014Q2为58.3%。这表明公司在尽力维持品牌形象,减少打折力度。在各个品类中,男裤毛利率为58.7%,同比提升0.91%,而其它品类的毛利率都有不同程度的下降。这表明在低迷时期,公司的拳头产品最能抵抗压力。 在13年关店140家的基础上, 14H1继续关店73家 14H 直营店831家,较年初增长53家,加盟店2159家,较年初减少187家。 而13年直营店净增84家,加盟店关闭224家。这表明在部分加盟商退出的地区,公司正在不断地直营化,因此直营比例稳步提升,这是向零售型公司转型的过程,对未来把控终端的销售情况有重要的意义。 公司在行业低迷时期修炼内功,稳步推进O2O建设 稳步开设直营店、推进O2O 系统建设、坚持不以低价损害品牌形象等举措,都表明公司在行业低迷时,正努力夯实经营的基础,等待行业复苏的到来。 盈利预测及估值 虽然我们认为,男装去库存将持续到14年下半年,但是我们一直看好公司的管理能力与治理结构。公司重视品牌形象,不以低价促销作为去库存的办法,同时稳步以直营店取代退出的加盟店,当行业复苏时,公司有望获得更大的复苏力度。我们预计14年、15年EPS 分别为0.79元、0.84元。15年行业复苏的预期正在逐步体现,PE 将领先EPS 先行上涨,股价正逐步从底部区域向上运行,维持“买入”评级。

2014H1,营收14.5 亿,下滑2.7%,净利1.58 亿,下滑25.7%。 ---单季看, 营收在Q1 季下滑11%,在Q2 季增长9%。净利在 Q1 季下降20%,在Q2 季下滑32%。Q2 季营收增长而净利下滑,最主要因素是毛利率下滑,单季毛利率为35.3%,比去年同期下降7.2%。 ---毛利率下滑是因为今年夏天南方天气不热,夏季产品打折力度较大所致,同时公司也帮助部分经销商消化存货,从而拉低毛利率。我们认为这是阶段性的去库存策略,并不会持续存在。 公司的运营拐点和财务拐点已经确认,--公司两大战略:直营化+大店化的进展不错。直营化在2014H1 已经完成,公司旗下直营店达1300 余家,直营的营收占比提升至接近60%;开设大店的策略取得不错成效,继续推进,在去年开设80 多家的基础上,预期今年新开100 家,明年新开150 家。 --直营化后,需要处理部分存货,同时,13H2 业绩非常低,因此,报表拐点在14H1 已显现。 预期行业需求拐点在15Q1 到来. --行业需求下滑是从12Q4 开始,将经历13、14 年2 个完整年度。 --供给端,小型鞋企和加工厂在退出市场,龙头企业缓慢地提升市场份额;需求端,男鞋消费周期是2 年,因此,需求总量回暖有望在15 年呈现。 盈利预测及估值. 行业低迷延后需求回暖时期,但我们坚定看好公司中长期发展,预计14H1 是业绩低点,自Q3 季起业绩将逐季反转。公司向高管及代理商的定增价13.4 元提供了很好的安全边际。14 年估值接近20 倍,但中长期投资价值明显,维持“买入”评级。

报告导读 公司收购早教机构上海育睿70%的股权投资要点 事件: 公司收购早教机构上海育睿70%的股权 公司出资1.022 亿,以现金形式收购标的公司70%的股权。13 年营收5865万,净利润423 万。收购估值是按2.5 倍的PS 来执行的。 标的公司旗下拥有2 大早教品牌:天才宝贝和小小地球少儿英语,分别面向0-6 岁和3-12 岁的少儿。天才宝贝是美国的著名教育品牌,标的公司买断其中国区使用权;小小地球是标的公司的自创品牌。标的公司旗下拥有店铺103 家,遍布全国50 余个城市,q 标的公司处于早教行业是真正的蓝海市场其1、我国每年出生人口约1700 万,0-6 岁的小孩约1 亿,假定50%的城镇化率,20%的转化率,人均5000 元/年的早教花费,就是500 亿的市场。 其2、早教领域的企业规模都不大。国内最大的早教机构,如东方爱婴、东方金子塔等,在全国开设500 多和300 多家中心,而国内县级以上区域有接近3000 个。标的公司获得了腾讯颁布的13 年10 大早教品牌的称号,已经处于领先梯队。森马有童装门店3500 余家,这将为拓展早教市场提供巨大的线下支持。 童装产业转型有助于公司估值持续提升 其1、公司正进军儿童产业,未来将涉足更多的动漫、教育、娱乐等领域,市场规模上万亿。 其2、儿童产业的朝阳属性,使得公司正成为A 股儿童产业第1 股,公司的估值水平有望逐步提升。 基本面持续向好,看好公司未来的发展 我们看好公司未来的发展,儿童产业的成长空间巨大。公司业绩稳健增长,转型儿童产业提升了公司的估值中枢。预测14 年公司EPS 分别为1.64 元,同比增长22%,14 年估值不到19 倍,维持评级“买入”。

投资要点 中报业绩符合预期,全年实现收入18.2亿(+26%),净利润3.2亿(+27%)的概率很高 截至6月末,13年秋冬品售罄率为75%,14年春夏货品售罄率为37%,都好于去年同期。预期14年探路者品牌实现营收17.4亿,同比增21%,新品牌阿肯诺和DISCOVERY 实现营收0.8亿。 15年春夏订货会金额7亿,但订货会指示性作用开始减弱 此次订货金额,是按预测金额的80%来下单的,因为公司供应链提速后,可以实现对剩余20%货品的快速补单。因此还原到预测订货金额应为8.75亿,相对于去年同期的7.8亿,仍有12.1%的增速。不过随着补单占比的提升,订货会数据的指示性意义开始减弱。整体而言,户外行业存货压力已经在呈现,但公司及时把握住了电商的发展机遇,因此能够有效地处理好存货问题,我们认为14和15年的营收增速仍有保障。 电商业务的收入占比逐渐增高,预期14年达1/3,16年达50%。 2014H1电商业务同比增长90%,目前已经有30余家线下代理商上线,同时发展了300余家线上分销商,预期14年电商营收能增长100%,其中代理营收占比达30-40%,预计未来能达60%。 绿野网定位于战略目标,14年重在系统建议,15年起开始大力营销 绿野网于4月推出.com 域名,当前已经完成支付环节,年内完成数据库和信息系统建设,预期15年开始大力营销,投入规模可能达到5000万-1亿的量级。公司目标是到2016年,绿野实现交易规模10-15亿。 公司正充分受益于互联网技术的发展,有助于持续提升估值水平 我们认为,公司坚定打造户外生态圈,市场空间放大5倍以上,并且通过发展电商业务和绿野网,同时线下大力推进O2O 建设,能够有效解决行业性的存货压力。当前估值是24倍,我们维持评级“买入”。

公司拐点在14Q2 季显现:直营化进程基本结束,大店在14H2 加速开设--直营化进程在13 年加速,收购500 余家,带来退货近1.6 亿,减少利润近0.5 亿。14Q1 继续收购了40 余家,带来退货0.1~0.2 亿,目前直营化进程基本结束。 --直营营收占比迅速提升,13 年公司总店铺约4800 家,其中,直营店铺1300 余家,营收约15 亿,占营收比重达53.6%,这提升了公司毛利率水平,13 年毛利率达40.01%,同比提升2.85 个百分点;14Q1 季毛利率达39.65%。 --13 年开设的81 家大店整体表现不错。引入多品牌同时入驻+装修标准显著提升+陈列风格和导购服务提升,单店平效提升显著,部分店铺同店增长在30%以上。14 年下半年,大店加速开设,15 年底前铺设约270 家。 行业需求拐点预期在15Q1 到来。 --行业低迷导致直营同店增速持续下滑,12Q4 增长0-5%, 13 年下滑10-15%,14H1 下滑5-10%,我们预期行业需求复苏拐点可能要到15Q1 季。 催化剂:渠道品牌+电商平台。 --与万达合作的LOADMAX 渠道品牌在5 月开业,实行代销+买断的双重模式;有望在近2 年内入驻100 家万达店铺,并成为进军MALL 及百货的创新模式。 --电商业务有望成为开放平台,与多个国际品牌合作,13 年电商营收3.8亿,预期14 年仍将快速增长。 盈利预测及估值。 行业低迷延后需求回暖时期,下调14 年EPS 至0.75 元。但我们坚定看好公司中长期发展,预计14Q1 是业绩低点,自Q2 季起业绩逐季反转。公司向高管及代理商的定增价13.4 元提供了很好的安全边际。14 年估值18.3 倍,中长期投资价值明显,维持“买入”评级。

投资要点 预期公司14年实现收入18亿,净利润3.2亿,分别增长约25%和28% 截至5月,13年秋冬品售罄率为75%,14春夏期货执行率77%(上年同期72%),这个销售情况比较乐观。预期14年探路者营收17.2亿,同比增20%,新品牌阿肯诺和DISCOVERY共计0.8亿。 公司将大力发展线上业务,预期16年线上营收占比达50%。 2013电商营收达2.8亿,同比增长149%,而2014Q1电商业务同比增长15%,公司大力发展线上批发业务,目前已经有20余家线下代理商上线,同时发展了300余家线上分销商,预期14年电商营收能增长100%,其中代理营收占比达30-40%。 公司正实现战略转型,从“产品”为核心转型为以“用户”为核心,即“产品+服务+社区”。 公司将实现“多品牌+户外旅行服务平台+综合电商平台”的3大战略,盈利模式将从单一的产品进销差,转型成“线下销售+平台扣点+线上服务费”等的模式。 绿野网将成为公司打造“户外旅行服务商”的重要平台。 绿野网于4月推出全新域名,现已经是旅行+社区的双网站模式,未来将进一步实现数据打通和业务的独立。同时,6只脚APP正成为抢占移动端口的重要工具。公司目标是到2016年,绿野实现交易规模10-15亿。 公司正充分受益于互联网技术的发展,有助于持续提升估值水平 上调14年公司EPS至0.75元,增长28.82%。我们认为,往互联网转型将带来公司PE的持续回升,绿野是公司切入互联网的重要平台,未来公司会坚定地往互联网及O2O业务模式去转型,公司的市场空间,已经从户外用品拓展到整个户外经济,市场空间放大5倍以上。当前估值是20.3倍,我们提升评级至“买入”。

2013年,营收20.2亿,净利1.6亿,分别下滑10.5%、66.4%,符合我们预期。2014Q1季,营收6.25亿,净利0.54亿,分别增长12.97%、5.6%,略低于我们预期。 --13年业绩迅速下滑,主要原因在于回购代理商Q1-Q3季的存货,并将买断式发货改成代销,累计减少13年营收2.4亿,减少净利1.2亿。这样彻底解决了代理商的存货问题,因此增加了14年的提货信心。 --14Q1季,公司主营服装销售有3~4%的增长,而其中直营同店有2~3%的增长。剔除掉出售房屋及其它部分非经营性损益,公司Q1季扣非后净利同比有13.53%的增长。 --14年公司对部分弱势代理商仍然延续代销制度,对公司的影响主要体现在:其1、出货折扣提高,从48折提到至55折;其2、收入确认有延迟,因此使得14Q4季末发货的收入延迟至15年确认。 13年报喜鸟品牌稳健扩张,新品牌HAZZYS快速增长 13年公司终端零售增速有个位数的增长,并且代理商的盈利面超过50%,报喜鸟品牌店数增长27家,13年底达902家,19.9万平,预计14年将继续新增20余家加盟店;HAYYZS品牌新增32家,达176家,终端销售增长30%+。14年公司将大力推广HAYYZS加盟制度,预计收入增长25%以上。其余品牌都在不断扭亏。 盈利预测及估值 14年公司业绩有明显增长,中长期看,公司在多品牌运营、品牌集成店运行上的创新,长远看会体现出绩效。略微下调14年EPS为0.44元,同比增长59.46%。我们认为14年是公司业绩大幅反转之年,对应14年PE为约 13.5倍,维持评级“买入”。

投资要点 2013和2014Q1的营收、净利都在下滑,毛利率保持稳定 2013年,公司整体营收25.02亿,净利润为5.37亿,分别同比下滑3.81%和19.62%。2014Q1季,营收5.45亿,净利1.45亿,分别同比下滑8.55%和22.15%。2013年,主营业务营收下滑3.95%,其后原因有二:其1、全年门店数量净减少140家;其2、销量减少4.67%。 从营收的地区分布来看,华东、中南与华北的营收占比达76%,不同区域表现各异,东北区和华东区下滑幅度较大,分别下滑11.5%和9.5%,而西北与西南还有增长,分别增长6.3%和8.4%。 公司毛利率保持稳定,2013年为56.8%,同比持平,2014Q1为56.4%,同比略降0.4个百分点。这表明公司在尽力维持品牌形象,减少打折力度。 店铺数量开始净减少,13年关店140家,预计14年继续关店 13年净减少店铺140家,但直营店净增84家,加盟店关闭224家。这表明加盟商在行业低迷时期开始退出,而公司正向零售型公司转型,不断提升直营店的营收占比,如果从同店增长来看,13年直营店同店增长依然有低个位数涨幅。 公司通过并购新品牌,拓展更多业务领域 公司日前公告了收购浪肯男装的框架协议,这对完善公司产品线,填补高档裤装的空白具有重要意义。 盈利预测及估值 我们认为,男装去库存的进程需要在14年底方能见底,但我们一直看好公司的管理能力与治理结构。在弱势下,公司不以打折促销为手段,这对维持品牌形象有良好帮助,将有助于公司先于行业复苏并超越行业。当前终端的零售环境正缓慢地改善,我们预计14年、15年EPS分别为0.83元、0.9元。当前估值14倍,已经处于底部区域。我们认为公司的长期投资价值较为明显,维持“买入”评级。

投资要点 2013年营收14.45亿,净利2.49亿,同比增长30.74%和47.48%。 2013年,销量增长38.97%,而产品售价下降约8%。这是因为13年出货折扣从42折降至38折,同时春夏产品占比提升所致。2014Q1季营收3.18亿,净利0.78亿,同比增长16.03%和31.53%。剔除非经常性损益,净利同比增长约25%。营收增速不及订货会增速(20%),这也是表明加盟商今年将需要消化部分库存产品。 2013年毛利率为50.02%,较上年略下降0.9%。 2014Q1毛利率为49.9%,同比略降0.3%。公司毛利率保持了稳定,这是因为公司批量采购降低了成本,从而抵消了售价下降的影响。 2013年共改造30余家大店成体验店,2014年将放缓开店数量 13年底,公司净开店219家,总数达1614家,其中直营195家,加盟1419家。2014Q1季,公司又净增门店16家。公司注重开店质量,将改造大店成为O2O化的户外体验及交流的基地。 公司商业模式将转型,打造户外电商平台+户外方案交易平台。 其1、电商业务:打造户外用品超市(引入大品牌+细分领域品牌)+入驻多个第3方平台+放开线上分销权(引入20家线下加盟商、300余家线上分销商)。2013年,电商现营收2.79亿,增长149%,收入占比近20%。 其2、收购绿野网和Asiatravel网站,绿野网已经开始推出线路出行方案,发展了30多名领队,上线了150多家供应商;而Asiatravel将成为拓展东南亚旅游路线的交易平台。 转型提升公司估值水平 预计14年公司EPS为0.72元,增速达26.8%,成长性虽然开始放缓,但依然处于相对较高位臵。我们认为,往互联网转型将带来公司PE的持续回升,当前估值是27.7倍,维持“增持”评级。

兴业银行2013年盈利增长18.7%,低于预期 兴业银行于3月31日晚间披露2013年年报。公司全年实现营业收入1092.87亿元,归母净利润412.11亿元,分别同比增长24.73%、18.70%。每股收益为2.16元。生息资产平均余额增长29%,是盈利增长的全部来源,此外净息差收缩、拨备计提超预期,均对盈利有明显负贡献。非息收入增长贡献盈利增速6个百分点。年末资产总额达到3.68万亿元,较年初增长13%,增量中高达79%为投资,27%为贷款。投资主要是信托计划和资管计划。年末存款总额2.17万亿元,较年初增长20%,存款几乎是负债总额增量的全部来源。贷款总额为1.36万亿元,较年初增长10%。因此,兴业银行全年的资产负债形势就是大力吸收存款,所吸收资金主要投资于应收款项类投资。 不良贷款率上升,拨备计提力度超预期 兴业银行年末不良率为0.76%,较年初增加33BP,较9月末增加13BP。不良余额为103.13亿元,较年初增50.28亿元,其中四季度增加18.74亿元。不良来源的区域和行业分布特征仍然与此前一致。全年共核销不良贷款8.97亿元。为应对可能的风险,兴业银行加大了拨备计提力度,年末贷款损失准备余额达到363.75亿元,其中第四季度便净增44.86亿元,力度空前。新计提拨备中近70%为组合计提,体现了兴业银行加大应对不特定风险的意图。拨贷比大幅提升至2.68%,已经达到监管要求。 金融市场业务仍然领先,维持增持评级 兴业银行2013年净息差持续走低,全年为2.44%,较去年下降20BP。净息差下降是2012年降息所致,但兴业银行通过加大存款吸收力度(提高负债中存款的比例),并增加应收款项类投资来尽可能抵消降息所带来的影响。此外,兴业银行在金融市场业务中仍然保持领先地位,资产托管、债券承销等业务保持同类银行领先,基金、信托、租赁等子公司协同效应逐渐释放,资产证券化等新兴业务仍然可期。预计2014年盈利增长20%左右。维持增持评级。

13年童装、休闲服对利润贡献各半,童装占比还将继续提升 13年,童装营收25.35亿,同比增长19.9%,营收占比1/3,利润占比近1/2.按14年订货会增速来判断,休闲服增速近10%,童装在20-25%,那么今年童装对利润的贡献可能超过休闲服。因此,我们预期公司的估值中枢将得到一定程度的提升。 童装行业及休闲服行业都为公司留下了巨大的发展空间 其1、儿童服装市场规模1400亿,公司童装市占率仅3.6%;而童装市场正在将向儿童产业扩容,涵盖服饰玩具动漫娱乐等,这个市场规模上万亿,预计年增速至少15%。因此公司未来空间来自于:童装产业大扩容+市场集中度提升的双向驱动。 其2、大众休闲服领域强势品牌崛起,森马休闲服将充分受益于:供应商整合(从400家下降至200家)+标准化大店铺(品类多、类直营管理),这迫使中小品牌退出市场(无法获得低成本快订单、无法应对租金上涨)。 14年公司发展有2大亮点:童装产业尝试扩容+休闲服电商业务爆发 其1、公司资源在童装业务有更多投入,并且有新的尝试:为梦多多品牌拍摄并播放了100集动画片,未来还将继续拍摄,并将动漫形象与产品更紧密地融合;同时,集团开工建设占地200亩的集儿童娱乐休闲教育为一体的梦多多小镇。我们认为,儿童产业扩容带来巨大的想象空间。 其2、森马休闲服将大力发展电商业务,电商定位从去存货上升至销售线上专供品,线上新品占比将从20%上升至80%,预计毛利率能从约20%上升至约30%, 基本面持续向好,看好公司未来的发展 我们看好公司未来的发展,童装业务成长空间巨大,提升了公司估值中枢。同时休闲服正受益于电商的爆发性增长。我们预测14年公司EPS分别为1.65元,同比增长22%,14年估值是19倍,维持评级“买入”。

投资要点 13年营收72.9亿,其中主营72.2亿,同比增3.2%。归属净利为9.02亿,同比增长18.56%。 分业务来看,童装营收25.35亿,同比增长19.9%,休闲服营收46.83亿,同比下滑4.04%。公司童装零售规模超过40亿,成为国内童装领域霸主,而休闲服营收增速有所下滑,主要是去库存影响而关闭部分非盈利店铺。分品类看,休闲服直营增速为5.86%,加盟下滑5.7%;童装直营增长40.25%,加盟增长15.79%。 公司毛利率为35.35%,同比增长1.6个百分点,期间费用率13.8%,同比下降2.65个百分点 逐季看,公司毛利率分别为36.3%、33.7%、36.9%和34.3%,这表明公司毛利率水平正回归至正常水平。公司去库存进程已经结束,已经进入补库存的阶段。期间费用率较12年有明显下降,这也是公司大力推行阿米巴管理办法并压缩销售费用后所取得的成效。 14年业绩增长有保障,同时多品牌及电商业务提供超预期的可能 去库存顺利完成,加盟商信心充足,14年春夏订货会增速接近15%,预期秋冬订货会情况会更加良好。同时,我们预期14年公司毛利率将回归到37%的正常水平,估计同比提升约2个百分点,并且,费用控制依然是未来要进行的任务,因此我们认为业绩增速快于收入增速是大概率的事件。公司电商业务将在14年有较大突破,我们预期公司将把电商地位从去库存渠道,提升至大力发展线上专供品的渠道。同时,公司代理的若干品牌都将在14年开始大力发展,这也将成为公司未来的业绩驱动力之一。 基本面持续向好,看好公司未来的发展 我们看好公司未来的发展,童装业务遥遥领先、休闲服正全力复苏、新品牌生机勃勃。我们上调14年公司EPS分别为1.69元,同比增长25.4%,14年估值是16.7倍,维持评级“买入”。

事件:公司与阿里巴巴签署O2O合作框架协议 公告:阿里巴巴为奥康提供企业O2O业务服务,包括但不限于天猫、淘宝、微淘等店铺的开设、数据采样分析、培训支持、线上线下会员体系打通、线上线下(支付宝)移动支付以及相关产品的技术支持。 内容:阿里设立10亿元补贴基金,顾客使用手机支付宝进行消费,得到补贴 支付方案:产品无二维码、无支付宝POSE机,而是在支付环节,通过手机支付宝付款,可以打折。 地点和时间:遍及奥康旗下所有门店;持续1个月的促销期 顾客优惠:最多折扣至8折,最高优惠价40元。 奥康优惠:使用手机支付宝的扣点很低,远低于银联的1%;并且有助于掌握消费者的购买行为. 点评:阿里现金补贴传统品牌的第一单,公司的业绩和估值都有提升 短期业绩:促销期间,公司客单价不变,但销量会有明显提振,对于提升Q2季收入有明显影响。 长期业绩:公司有望于阿里长期合作,受益于阿里的大数据分析,掌控顾客消费习性和特点,从而大大提高营销的精准性 估值:做为男鞋领域首家运营O2O的企业,公司估值开始突破传统边界 盈利预测及估值 我们看好公司的两次转型,第一次转型来自于线下业务的直营化+大店化,第二次转型来自于线上业务的O2O转型。从业绩角度,预计14H1是业绩低点,自Q3季起业绩进入反转期;从估值角度,当前已经进入反转期。预计14年EPS为1.06元,估值14.9倍,上调评级至“买入”。

投资要点 平安银行披露2013年年报,盈利增长13.64% 平安银行于3月6日晚间披露2013年年报,公司全年实现营业收入521.89亿元,归母净利润152.31亿元,分别同比增长31.30%、13.64%,盈利增速略超我们此前预期。增长全部由规模增长驱动,生息资产规模增长26%,净息差同比收窄,从2012年的2.37%降为2.31%(持平于前三季度,显示启稳信号),对盈利增长产生负贡献。净佣金收入同比强劲增长82.73%,对盈利增长贡献8个百分点。另外,由于资产质量恶化,拨备计提金额较高,对盈利增长负贡献16个百分点。年末资产总额1.89万亿元,较年初增长18%。存款余额1.22万亿元,较年初增长19%,但四季度下降350多亿元(同时加大同业存款吸收维持整体规模)。但四季度存款平均余额仍高于三季度,因此存款流失可能只是年末时点。 通过大力核销促使不良率稳定 平安银行年末不良贷款总额75.41亿元,较三季度末下降4.91亿元;不良率0.89%,分别较上年末、三季度末下降6个、7个百分点。经估算,平安银行2013年不良毛生成率与2012年相近,约在0.6%左右,但核销力度大幅加大。平安银行全年共核销及出售不良贷款约40亿元,金额较高,以此保证了全行不良贷款总额增幅温和,不良率甚至环节、同比下降。平安银行不良贷款多来自东区中小微企业,因此2011年经济走弱以来,资产质量风险较早暴露,但目前仍待不良贷款生成趋势缓和的局面出现。 集团支持加快综合、零售方向转型,维持增持评级 平安银行的增长仍然寄希望于集团的综合金融支持,以及向零售方向的转型。这方面业务进展良好,信贷结构持续优化,个贷占比提升。但是,在业务拓展的同时如何控制住资产质量仍需关注。我们预测公司2014年盈利约177亿元,增长16%左右,维持增持评级。

男鞋行业需求端低迷,供应端份额正逐步向龙头企业集中 13年全年,直营店同店增长从增长0-5%到下滑10%以上,表明终端销售低迷,预计14年上半年行业下跌企稳,下半年需求稳中有升。 制鞋厂不断减少,温州鞋企自几年8000余家减少至现在的2000多家。中小企业不断退出市场,行业龙头正在不断抢占市场份额。我们认为,奥康将充分受益行业集中度提升的过程,市场份额正不断壮大。 14H1将收购最后一批加盟店, 14Q3季进入业绩转折期 直营化进程自12Q4季开始,12年收购360多家,预计13年收购550-600家,预计14H1是最后一批100-200家。 预计13年收购带来退货1.5~1.6亿,减少利润0.5~0.6亿。预计14H1收购带来退货1~1.5亿,减少利润0.4~0.5亿。 自14Q3季起,无收购带来的退货困扰,直营收入占比预期超过50%。 大店策略成效明显,部分店同店增长100%,成为超越同行的独特优势 大店重新装修后增速明显:14年1月,温州几个大店的同店增长超过100%,13年开设的90余家大店整体表现很不错。 成功原因:在已经盈利的店铺基础上进行改装;多品牌同时入驻;装修标准显著提升;陈列风格和导购服务提升(引入航空礼仪培训)。 未来目标:预计14年底新增100-200家,目标是15年底时开设350家,其中50家销售额要超过1000万,其余超过500万。 大店成为超越同行的利器:其它品牌不具备开设大店的品牌、资金 盈利预测及估值 我们看好公司中长期发展,预计14H1是业绩低点,自Q3季起业绩进入反转期。预计14年EPS为1.06元,当前估值13.8倍,维持“增持”评级。