2014年一季度,实现营收4.42亿元,归属上市公司股东净利润-731万元,同比减亏906.66万元。EPS-0.0228元。 投资要点: 十里画廊与环保车游客增长、宝峰湖人均消费提高推动核心业务收入增长高于预期。报告期营业收入比上年同期减少了2959.81万元(-40.1%),主要是由于旅行社业务同比减少了3369万元(-63.01%)。而核心业务中环保车、宝峰湖、十里画廊业务收入分别增长了8.07%、169.88%(扣掉返利后营收实际增长42.78%)、8.61%。 其中环保车购票人数不人均实际消费分别+9.33%、-1.15%;宝峰湖接待游客人数不人均消费分别+19.22%、+234.09%(扣掉返利后实际增长76.75%);十里画廊接待购票人数不人均消费分别+8.61%、+0.21%。 成本及费用下滑助推利润大幅减亏。其中营业成本下滑3359万元(-48.46%)。销售费用下滑182万元(-40.27%),主要原因是旅行社团队销售费用减少。管理费用下滑288万元(-21.53%)。主要原因是员工年度考核奖励减少。财务费用下滑74万元(-41.66%),主要原因是偿还了部分银行贷款。营业外净收入下降了17万元(-32%)。 二季度游客增速大概率提高。去年二季度开始,武陵源核心景区游客出现大幅下滑,低基数+恢复性增长有望推动二季度游客增速好于一季度,相应带来的收入不业绩增长也值得期待。 新项目进展顺利。杨家界入选世界前八大土豪景区,索道已实现运营。张国际酒庖也亍4月运营,将带来利润的新增长点。冯小刚已亍4月考察宝峰湖《魅力湘西》场地,公司不仅将在《魅力湘西》获取收入分成,宝峰湖也将增添新的竞争力,游客量有望增加。 强烈推荐。现股价仍在底部,维持强烈推荐,目标价10.5元。 风险提示:应收账款收回存在一定的不确定性,新项目不达预期、自然及人为灾害等不可控因素对游客反弹的负面影响。

公司1季度年实现营收1.87亿元(+8.22%),归属上市公司净利润988.52万元(+42.45%),扣非后净利润979.84万元(+45.78%),EPS0.0375元(+27.12%)。 投资要点: 费用控制下利润增长大幅超过营收增长。预计1季度营收增长是游客微增+门票提价效应双重推动的。叠加营业成本+11.37%,销售费用+3.9%,管理费用-6.54%,财务费用-0.79%。毛利润+2.58%,净利润+42.45%。 重申景区的投资逻辑:短期关注游客反弹+公司诉求,长期布局景区深度开发+外围交通改善+公司治理改善。 部分上市景区由于存在较多的固定资产(索道、酒店等)、固定成本占比高,且费用调节空间大,即便微弱的游客反弹也将带来业绩巨大的向上波动,已出一季报预告的张家界和峨眉山、以及以往多年的经验都可验证这一点。建议重点关注去年低基数、因而今年游客大概率实现正增长的黄山、张家界、峨眉山、乌镇等景区。尤其是其中有融资需求的上市公司。 而市场普遍担心的景区成长能力的问题,我们认为1)景区容量尚有开发空间(黄山的西海、武陵源的杨家界、峨眉山的后山、乌镇的南栅北栅等);2)交通改善将配合景区深度开发推动游客增长(京福、成绵乐、张长花);3)可挖掘的深度消费潜力非常大(如乌镇),而这需要公司机制的改善,国企改革或将成为契机。 投资建议:考虑到峨眉山稳定的客源基础、门票提价的效应释放、费用控制的可能、成绵乐铁路开通的影响、峨眉山旅游APP推广的影响等。预计2014全年业绩有望超过既定目标(营收10.4亿元,净利润1.8亿元,对应EPS0.68元),我们测算2014/15/16年EPS分别为0.70、0.81、0.98元。现在股价较去年的增发价仅高2%,强烈推荐,目标价23元。 风险提示:新项目进展不达预期、费用及成本控制情况存在不确定性、自然及人为灾害等不可控因素的影响。

事件:公司2013年实现营收1.78亿元(+9.73%),归属上市公司净利润780.77万元(-30.24%),EPS0.413元,扣非后EPS0.0371元(-36.47%)。 投资要点: 4季度销售费用增加导致全年业绩未达预期。1)如我们预计的,受到旅游市场整体景气度下降+人均消费下降的双重影响,旅游景区业务收入增长了7.13%,接待人数增长了11.36%,全年实现营收1.78亿元(+9.73%)。2)受到新营业景区成本结算的影响,全年营业成本8227万元,略低于我们此前的预计。3)4季度计提销售费用666万元,大幅高于去年同期的308万元(主要体现在营销返利及推广费),同时管理费用较我们此前预计的高出100万元左右,是业绩低于预期的主要原因。 向好趋势未发生改变。 其一,西藏仍然是国内旅游业增长最快的地区之一,公司景区的资源价值日渐得到验证。1)一季度西藏全区接待国内外游客36.8万余人次(+22.5%),实现旅游总收入3.7亿余元(+25.1%)。2)西藏将于今年开展国家公园建设试点,公司旗下的雅鲁藏布大峡谷、玛旁雍措在试点范围内。 其二,公司经营轨道并未偏离。公司阿里神山圣湖景区提前开始试运营,预计在2014年旺季前全面开放。喜马拉雅-林芝大峡谷酒店已于2013年9月开始试运行,巴松措渡假村、阿里酒店、拉萨酒店装修等项目建设在继续进行中,预计2014年将全面交付使用。 其三,藏历马年转山与《西藏天空》或带来游客增长+主题性机会。藏历马年是十二年一遇的宗教大年。文艺影片《西藏天空》已于去年年底获得电影华表奖优秀故事片奖与优秀民族影片奖,并获得了国际A类电影节蒙特利尔电影节主席邀请,在今年的蒙特利尔电影节上举行全球首映活动。4月中旬已在上海首映。两者有可能掀起西藏游热潮。 投资建议。考虑到营销费用增加等因素,我们下调2014年盈利预测至0.18元。维持强烈推荐的投资评级与12.5元的目标价格。 风险提示:阿里地区有效游客数量与人均消费有一定的不确定性;公司在建工程金额较大,折旧摊销将会影响业绩

公司预计2013年实现营业收入93.16亿元(-9.38%),归属上市公司股东净利润3.21亿元(+8.59%);EPS0.77元。 预计2014年一季度营收同比增长12%左右,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长10%左右,扣非后净利润同比增长50%左右。 投资要点: 房地产业绩下降导致营收与扣非后净利润(预计)下滑。报告期内,因公司房地产业务处于销售尾期,结算收入及贡献利润均大幅下降。导致营收下滑-9.38%。考虑到归属上市公司业绩中包含了因少数股东溢价增资确认的投资收益6717万元,且2013年度公司及下属控股子公司收到的政府补助金额较去年同期有较大增幅。预计2013年扣非后净利润亦出现了一定程度的下滑。 预计2014年一季度扣非后业绩上涨50%。公司经初步测算,2014年第一季度预计公司营业收入比去年同期增长12%左右,实现归属于上市公司股东的净利润比去年同期增长10%左右,因第一季度收到的各类政府补助比去年同期大幅减少,预计公司实现扣除非经常性损益后的净利润比去年同期将达到50%左右的增长。 看好公司成长空间。业绩方面,古北水镇数据向好;乌镇去年上半年由于禽流感而受到压制的游客增速有望在今年得到恢复,人均消费与净利润率提升尚有空间。估值方面:复制能力得到验证,濮院等项目带来长期增长空间;地产拖累见底拉升估值;彩票、遨游网或带来主题投资机会。 强烈推荐。预测公司2014-15年EPS为0.72、0.93元(摊薄后),公司管理能力优秀、成长稳健且空间巨大。强烈推荐,短期目标价格28元。建议积极参与增发。 风险提示:自然灾害等不可控因素、古北水镇营销不达预期、新项目费用计提冲击短期业绩等。

公司与深圳大盛国际传媒有限公司签署战略投资合作框架协,以现金增资和受让股权相结合的方式获得大盛国际35%的股权。 投资要点: 投资企业资质良好。大盛国际2010年成立,专业从事电影及影视娱乐相关业务。创始人安晓芬女士(个人持股97.5%,丈夫持股2.5%)是知名制片人,先后参与制作、发行了《如果爱》、《叶问》、《锦衣卫》、《叶问2》、《李献计历险记》、《飞越老人院》、《小时代》、《小时代2:青木时代》等多部影片。(其中大盛国际制作发行的有《锦衣卫》、《叶问2》、《李献计历险记》、《飞越老人院》、《小时代》、《小时代:青木时代》等)。《锦衣卫》和《叶问2》均进入2010年国产影片票房前十位,《小时代》、《小时代:青木时代》均进入2013年国产影片票房前十位。 协议内容相对合理1)估值相对合理。公司合计以不超过12250万元持有丙方35%股权。而安晓芬承诺大盛国际2013年-2016年四年累计净利润总额不低于15695万元。本次投资估值为10倍2014年预期净利润,在业绩达预期的前提下,估值比较有吸引力。2)股权绑定形成利益共同体。安晓芬通过老股转让所获得的资金,扣除所得税后必须在半年内购买宋城股份的股票,所获股票在业绩对赌期内不得变现,解禁之后每年可变现50%。3)对赌协议可为公司提供保障。若业绩未能实现对赌累计业绩,安晓芬同时以所持宋城股份股票、大盛国际股权补偿,大盛国际股权补偿上限以宋城股份持股比例不超过安晓芬女士持股。 将能够与公司现有演艺项目形成联动效应,或开启进军传媒文化产业之路。公司主营的演艺项目与之有共通之处,不排除日后在演出中借鉴的可能;而主题公园也可能引进电影的概念,形成独特的卖点。公司一直有意进军传媒文化产业,本次投资可能只是收购重组的第一步,进一步扩张值得期待。 维持强烈推荐。公司是板块中成长性较好的标的之一,且近期释放利好动力强。维持强烈推荐。 风险提示:正式协议落实的时间和具体内容有一定不确定性;三亚、丽江及九寨项目最终盈利情况存在不确定性;《旅游法》或对宋城客流量产生影响;人才流失风险;演艺项目增多,竞争压力增大的风险。

投资要点: 酒店托管异地扩张显示管理水平。公司上半年新增托管酒店中许多是湖南省外高星级酒店,显示了强大的酒店管理能力:从竞争情况来看,公司高管经历了20多年的竞争,华天酒店在湖南地位稳固,覆盖率与入住率均高于同档次竞争对手;从盈利能力上看,成熟酒店的净利润率与ROE均处于国内较高水平,且酒店培育期短,盈利能力较强。 轻资产管理输出,享受低风险快速扩张。托管方式盈利方式是托管费、收入分成与品牌使用费,成本是人员费用。虽然单体盈利较小,但扩张速度快,风险低。公司的目标是到2015年,管理的酒店超过100家:其中每年新增自营酒店3-5家,托管酒店10-15家。按照每家酒店托管收入100万元测算,酒店托管可贡献的收入为6000-7500万元。 未来业绩仍需靠售后回租与地产支撑。公告中托管的酒店贡献业绩仍待时日,而由于整体的体量较小,短期业绩仍需依靠售后回租与地产。今年上半年销售情况良好,业绩增长有支撑(请参考我们的报告《中期业绩预增55-65%,全年增长有支撑》)。 强烈推荐。维持13/14/15年EPS分别为0.39/0.50/0.61元的判断,目标价6元。 风险提示:结算进度有不确定性、自然及人为灾害等

事件:1-3季度,丽江旅营收4.43亿元(+86.86%),归属母公司净利润1.15亿元(+96.23%),EPS0.7元(+14.74%)。 投资要点: 三季度业绩增速放缓符合预期。公司1-3季度营收与归属母公司净利润分别增长86.87%、96.23%。其中印象丽江(去年3季度未进入合并报表)使营收实现增长约76.62%,索道、酒店业务增长约10.25%,符合我们的预期。3季度单季营收与净利润增速分别为74.68%、75.16%。我们测算索道、酒店业务营收与净利润增速分别为3.01%、3.34%。 营收增速放缓及净利润增速快于营收增速趋势将持续。营收增速放缓原因:(1)玉龙雪山是成熟景区,而三季度是传统旺季,基数较大;(2)宏观经济增速放缓,公司酒店以会务需求为主,较易受影响;(3)酒店提价,入住率受到影响;(4)1-9月燃油附加费先后上调5次,丽江市接待游客数量增长放缓。净利润增速快于营收增速是受管理费用下降影响,符合景区经营规模效应。 预计4季度EPS为0.15-0.18元,12年增长稳定。逻辑如下:(1)玉龙雪山4季度也是旅游旺季,索道和印象丽江游客占比通常在25-30%左右;(2)经济有企稳迹象,而12月是会务旅游旺季,公司酒店提价已有一段时间,入住率可能有所提高;(3)公司发行的中期票据于9月28日计息,吞噬EPS0.0267元。 在建工程贡献有限,期间费用集中释放将吞噬13年业绩增长。公司发行的中期票据将于每年产生1750万财务费用,EPS-0.11元。和府二期项目明年将产生较高的折旧摊销与开办费;南门入口项目将于明年1月建成,预计7月才能全部投入运营;甘海子餐饮中心预计5月运营。在建项目盈利存在较大不确定性。 投资评级:我们维持12年EPS0.86元的预测,下调13-14年EPS为0.92、1.00元,维持“推荐”的投资评级,目标价25元。