投资要点 主要产品市场回暖。公司拥有2200吨/年吡虫啉的产能,为目前对公司业绩贡献最多的产品。市场上当前95%吡虫啉原粉主流报价为14-14.5万元/吨,并有望继续维持高位,主要原因有1)环保重压之下,其中间体2-氯-5-氯甲基吡啶供应紧张;2)相关产品啶虫脒市场处于旺季。公司的南通子公司年产1000吨啶虫脒原药项目即将建成,预计今年2季度投入生产,将有望带动业绩增长。 产品结构良好。公司主要生产的农药产品有10余种,包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大类;除吡虫啉外,1)公司的氟磺胺草醚是先正达公司主要推广的除草剂产品,未来有望受益于其在大田作物中的推广;2)南通子公司年产2000吨麦草畏已于2013年12月正式投入生产,2014年产能将有望得到释放,且随着未来相关抗转基因作物的推广,前景看好;3)烟嘧磺隆产品有望回暖。 商业模式将有望带动业绩稳定增长。公司坚持农药原药生产,与国外跨国公司保持长期合作,产品收率高,质量好。我们认为公司的商业模式将有望给公司带来稳定的业绩增长,公司目前拟发行的可转债将用于南通子公司的3000吨S-异丙草胺原药、300吨氰氟草酯原药、300吨氟环唑原药、1000吨啶虫脒原药以及股份公司的200吨茚虫威原药、450吨醚苯磺隆原药、1000吨2-苯并呋喃酮中间体等7个项目建设,保证公司的长期成长性。 财务与估值 由于公司股权激励,我们适当上调管理费用,预计公司2014-2015年每股收益分别为1.17、1.49元(原预测为1.26、1.62),新增2016年预测为1.81元,根据DCF 估值,对应目标价28.01元,维持公司增持评级。 风险提示 新项目进度低于预期; 未来吡虫啉产品替代风险;

事件:1)公司2013年营业收入为65.59亿元,较上年同期增12.64%;归属于母公司所有者的净利润为5.2亿元,较上年同期增141.10%;基本每股收益为0.6425元。2013年年报分红预案为拟每10股派6.5元。2)公司董事会于2014年2月20日审议通过《公司控股子公司江苏利士德化工有限公司扩建50万吨/年苯乙烯装置》的议案,项目投资总额为119,886万元。 投资要点 业绩超预期,化工和机械业务双丰收。公司化工业务对利润的边际改善较大,毛利率为9.38%,同比增加4.43个百分点;公司溴冷机、空冷器、换热器产品的毛利率分别为51.04%、36.55%、40.85%,同比分别增加2.26、2.99、0.29个百分点。 苯乙烯未来长期紧缺,公司产能扩建提升竞争力。2013年国内苯乙烯产量约490万吨,净进口量为362.2万吨,表观消费量约852万吨,而国内产能仅675万吨,进口依存度较大。由于苯乙烯投资门槛高,需解决乙烯冷冻物流等问题,公司利用现有公用设施,扩建50万吨/年的装置将会形成较高的壁垒。我们分析认为行业新建同等规模装置最少需20亿元以上的投资,公司产能扩建后竞争力有望得到明显提升。 发展节能产业,多项业务齐头并进。公司溴冷机立足余热利用,未来看点在国际市场;公司空冷器2013年新增订单超过10亿元,创历史新高;公司基于高效换热技术开发的工业高盐废水零排放系统产品有望在2014年实现零的突破;低温多效海水淡化业务有望实现增长。且公司与中国科学院工程热物理研究所合作,未来在压缩空气储能技术领域进行开发。 财务与估值 我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.72、0.87(原预测分别为0.64、0.72),新增2016年预测为0.93元, 根据可比公司2014年23倍PE,对应目标价16.56元,维持公司买入评级。 风险提示 纯苯价格上涨,影响苯乙烯盈利;海水淡化进展缓慢;

事件:公司公告2013 年三季报,1-3 季度实现销售收入59.69 亿元,同比增长18.93%;归属于上市公司股东的净利润3.25 亿元,同比减少0.68%;实现每股收益0.341 元,符合我们预期。 投资要点 产品毛利稳定,费用控制合理。公司2013 年前3 季度产品毛利率为13.23%, 同比减少1.19 个百分点;期间费用率为6.75%,同比增加0.05 个百分点; 整体经营稳健,费用控制合理。另公司三季报经营性现金流大幅改善,同比增加451.97%;其中应付款较上年度末增加82.33%,预收款较上年度末增加40.25%。 主要产品仍产能过剩。公司以煤为主要原材料,主要产品为尿素、醋酸、己二酸、DMF 等产品,主要产品产能过剩。2012 年国内尿素产能约7500 万吨,产量为6530 万吨,且未来仍有大量新产能投放,过剩压力难以缓解。其他如己二酸、醋酸等产品,未来国内的新产能投放热度不减,将对公司经营带来一定压力。 未来以规模效应,循环经济提升竞争力。公司以清洁煤气化为平台,发展循环经济,物尽其用。三季度末,尿素市场价格较季度初下降5.5%,己二酸价格较季度初下降1.79%,公司仍能保持良好的盈利能力。目前公司的产品已彰显规模经济,醋酸产能在达到50 万吨/年后已拟暂缓进一步的产能扩张, 减少资本开支,而未来产品的合理优化将有效提升公司竞争力。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.45、0.66、0.77 元, 根据可比公司估值,给予2013 年17 倍PE,对应目标价7.65 元,维持公司买入评级。 风险提示 主要原材料煤碳价格上涨; 产品过剩,景气下行.

事件:公司公告2013 年三季报,1-9 月实现销售收入11.74 亿元,同比增长20.98%;归属母公司净利润1.47 亿元,同比增长14.3%;实现基本每股收益0.71元;符合我们预期。另公司预计2013 年归属母公司净利同比增15%至35%。 投资要点: 南通项目初具效应,具有先发优势。公司三季报固定资产同比增69.50%,表明公司南通子公司建成投产转固,未来将发挥效用。公司南通项目位于洋口化学工业园,配套齐全,园区内已有农药原药企业和中间体生产企业32家。我们认为公司在园区的项目建设具有先发优势,新产品环评及建设进度走在国内农药公司前列,未来成长可期。 盈利能力仍保持行业内前列。报告期内公司销售毛利率为27.05%,同比增加2.87 个百分点,盈利能在行业内保持前列;我们认为这与公司产品结构良好、生产能力强有关;而公司的主要产品之一氟磺胺草醚自三季度以来市场一直较好,行情有望持续。另公司期间费用整体控制合理,1-9 月销售期间费用率为11.29%,同比增加1.76 个百分点,这与生产经营规模扩大、计提股权激励费用有关。 新产品有望提速,未来成长可期。公司南通项目规划时有十九个原药产品,由于基础建设已到位,且麦草畏项目的顺利投产将带来示范效应,未来新产品的投放有望加快。公司在南通通过环评的产品有3000 吨S-异丙甲草胺、300 吨氰氟草酯、300 吨环氧菌唑、1000 吨啶虫脒等产品,我们认为公司与跨国农药公司合作紧密,未来产品订单有保证,且生产加工能力强,未来成长可期。 财务与估值我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.99、1.26、1.62 元, 根据DCF 估值,对应目标价25.15 元,维持公司增持评级。 风险提示吡虫啉产品市场下滑;新产品进度低于预期;

苯乙烯未来供应紧缺,行业盈利拐点凸显。从2013年四月起,苯乙烯与原材料的价差持续扩大,盈利持续向好。我国目前苯乙烯产能约675万吨,年需求量超800万吨,进口依存度愈40%。由于未来全球苯乙烯新增产能有限,且现有装置的负荷也很难有大的提升,未来行业景气度将会进一步得到提升。公司拥有42万吨苯乙烯产能,而苯乙烯价差每扩大200元,业绩增厚约0.06元。 立足节能产业,机械业务竞争力不断增强。公司是国内溴冷机行业占有率第一的品牌;由于传统的中央空调市场空间有限,公司的溴冷机市场重心已经转向工业余热利用领域。我国工业余热资源丰富,公司在此行业已积累了长足的经验,且合同能源管理模式有助于在此行业的业务推广。公司空冷器业务主要用于电站利用自然界的空气来对工艺流体进行冷却,适用于缺水、环保要求高的场合,且空冷器产品在石化、化工、冶金、气体分离等行业也有广泛应用空间。 海水淡化设备及高盐废水零排放系统将有望成为新的增长点。地球上有约97.5%的水是咸水,而淡水中仅有1%是可用于抽取和人类使用的,我国人均水资源占有量仅为世界平均水平的1/4,未来海水淡化的发展是必然。公司利用在余热利用的优势,开发出低温多效蒸馏(MED)技术,已获得伊朗定单。而公司在开发的工业高盐废水零排放系统我们认为与海水淡化原理相近,由于未来环保在废水排放要求趋严,此技术的未来产业化推广空间巨大。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.53、0.64、0.72元,根据行业内可比公司估值,给予公司2013年26倍PE,对应目标价13.78元,首次给予公司买入评级。 风险提示 纯苯价格上涨拖累公司化工业绩; 海水淡化业务推广受限;

事件:公司公布2013半年报,上半年实现销售收入36.44亿元,同比增长19.31%;归属母公司净利润1.9亿元,同比减13.08%,基本每股收益为0.199元。 投资要点: 上半年尿素市场价格大幅下跌影响业绩。上半年公司尿素销售额14.58亿元,同比增8.31%;但产品毛利率为25.49%,同比减少2.28个百分点,主要由于尿素市场价格下跌。上半年尿素华东市场价格为2024元/吨,同比下降12.3%,但由于同期煤炭市场价格下跌,且公司携产能优势,在尿素行业的盈利仍处于领先水平。 化工品盈利稳中有升。上半年公司化工品销售20.61亿元,同比增25.27%;产品毛利率为5.23%,同比增加0.13个百分点。公司主要化工品如DMF、三甲胺、醋酸等毛利率同比均有提高,其他如己二酸产品的收入虽同比增加90.31%,但是毛利率同比减少15.52个百分点,主要由于原料纯苯价格同比上涨。 现金流大幅改善,产品协同效应体现。公司上半年经营性现金流同比大幅增长358.6%,主要系公司销售规模增大。公司应收票据及预付款项同比大幅减少,说明公司经营质量良好。我们认为公司围绕清洁煤气化平台,装置"多联产,柔性生产,且下游化工品围绕聚氨酯产业链,实现产品协同效应,提高了抵御市场风险的能力。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.45、0.66、0.77元,根据可比公司2013年17倍PE,对应目标价7.65元,维持公司买入评级。 风险提示 尿素价格持续下跌; 未来煤炭价格上涨;

除草剂产品盈利良好,草甘膦贡献主要利润。公司的除草剂产品主要为草甘膦(3万吨/年)和麦草畏(1000吨/年),上半年公司除草剂销售额为6.42亿元,同比增加49.36%;毛利率为19.55%,同比增加9.42个百分点。主要是由于草甘膦产品行业景气度提升,行业环保整治,提高小企业生产及准入门槛所致。 财务状况良好,现金流持续增加。公司财务状况良好,上半年资产负债率为38.81%,主要负债为应付款项及预收款项,无长期借款;半年报公司预收款为1.28亿元,同比增加57.4%,说明在手订单充沛。报告期内公司经营现金流净额同比增长112.30%,主要由于净利润增加9,485.80万元及经营性应付项目增加13,149.28万元。 新产品值得期待。公司表示南通如东新厂区的建设将有望成为公司未来一段时期内的工作重点。南通新项目由其控股子公司江苏优嘉化学有限公司实施,含5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目。我们认为公司的新产品如环评通过后,未来的项目建设有望加速,保持长期成长性。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为2.08、2.24、2.68元(原预测分别为1.95、2.23、2.52), 根据DCF估值, 对应目标价44.29元,维持公司买入评级。

公司主要农药产品景气程度高且行业内规模领先。公司是国内农药企业中业务发展较多元化的公司,目前具有合成原药、加工、复配制剂10万吨的生产能力,其咪鲜胺,辛酰溴苯腈等产品在行业内规模领先。2013年公司新增1000吨氟环唑、2000吨联苯菊酯等产品;公司的主要产品与跨国公司推广产品相重合,产品景气程度高。 多元化经营,外延式扩张至内生式增长。公司自上市后,先后收购了临沂金源化工、盐城科菲特、盐城拜克、连云港华通化学等公司,进行外延式的扩张。公司延伸产业链,形成了以功夫酸、联苯醇等为中间体的菊酯产业链;咪唑产业链等;公司同时于2011年进军化工品仓储物流领域。我们认为公司未来将加强内生式发展,在现有农药产品的平台上整合资源,发挥协同效应,公司的竞争力有望得到大幅提升。 公司发展仓储业务具有较高的前瞻性,提升公司市值空间。公司以超募资金投资19,000 万元,用于建设50万立方化工仓储物流项目,并于13年逐步投入运行。公司所在的大丰港是江苏省沿海重点建设的港口之一,未来有博汇集团、三鼎石化等众多项目进入,仓储配套需求前景广阔。我们认为化工仓储属重资产投入,折旧成本占比较大,一般在60%以上,而公司储罐投资的前期投入较低,折旧分担费用可控;一但随着公司周边化工项目投产,公司的仓储周转率上升,覆盖固定成本后,提升业绩的弹性大。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.63、0.81、0.98元,行业内可比公司对应2013年PE为25倍,我们认为公司未来产业链整合,成长性良好, 参考DCF估值,对应目标价18.13元,首次给予公司增持评级。 风险提示 安全生产及环保风险: 未来产品景气向下风险。

事件:公司2013上半年实现营业收入8.06亿元,同比增长23.16%;归属股东净利润1.02亿元,同比增长30.38%;基本每股收益0.5元。公司同时公告拟发行可转债,总额不超过6.32亿元,期限为6年,票面利率区间为0.5%-3%。募集资金拟投向200吨/年茚虫威、450吨/年醚苯磺隆、1000吨/年2-苯并呋喃酮中间体、3000吨/年S-异丙甲草胺、300吨/年氰氟草酯、300吨/年环氧菌唑、1000吨/年啶虫脒7个项目。 投资要点 主要产品需求旺盛,业绩略超预期。公司上半年销售毛利率为26.7%,其中二季度单季度的销售毛利率为27.6%,同比增加3.51个百分点,环比增加2.12个百分点,主要是由于公司主要产品氟磺胺草醚、吡虫啉等需求旺盛且原材料价格相对处于低位。公司上半年管理费用同比增31.45%,系生产经营规模扩大,研发投入以及计提股权激励费用所致。 南通项目进展顺利,麦草畏将有望贡献利润。上半年公司在建工程3.8亿元较年初增加99.17%,其中南通子公司已投入资金约3亿余元,年产200吨麦草畏项目也已投入试生产,将有望进一步提升公司的盈利能力。公司将成为全球仅有的四家麦草畏生产企业之一,此项目待政府部门验收后对未来南通新的产品的推进意义重大。 新产品逐渐实施,提升公司竞争实力。公司拟发行可转债,募集资金不超过6.32亿元,用于七个项目。公司上半年资产负债率仅15.51%,发行可转债有助于公司优化财务结构,推进项目实施。且上述产品均为市场景气程度较高的农药产品,有利于提升公司的成长性和综合竞争力。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.99、1.26、1.62元,根据DCF估值,对应目标价24.72元,维持公司增持评级。 风险提示 吡虫啉产品市场下滑; 南通新生产基地进度不达预期;