毛利率提升,盈利能力保持平稳行业低迷的大环境下,公司中报符合预期,营业收入与净利润增速明显高于行业平均水平。毛利率方面,受益于统采和内部供应链整合,报告期内公司毛利率19.88%,同比提高0.45个百分点;费用方面,期间费用率16.77%,同比提高0.44个百分点,主要原因是由于新开门店较多,销售费率大幅提升0.82个百分点。管理费率和财务费率则分别下降了0.19和0.18个百分点,主要系对成本的严格管控和增发后利息收入增加所致。 外延持续扩张在行业整体低迷的情况下,公司的营收与净利依然保持两位数的增长;内生增长方面,1H永辉同店增速仍保持正增长,实为不易。外延方面,永辉已业门店362家,签约筹建约179家。 1H新开门店23家(2014同期为11家),开店节奏有所加快;另外,公司与牛奶国际、中百集团、联华超市加强联盟,未来在采购、物流等方面的协同效应有望加强,并对现有行业格局进一步整合。 全方位战略布局提速公司在电商方面的布局逐次推进,2015年经营计划中明确指出要以线下门店为依托,以O2O方式切入生鲜垂直电商,增强用户粘性,实现线上线下融合。目前永辉微店APP已上线,预期年内将完成电商的全国基本布局和上线。我们期待公司在生鲜领域的电子商务上有所突破。另外,公司或将通过控股的丝路通支付拓展支付牌照,有效推进在供应链金融、消费金融等领域的探索。 估值与评级公司通过参股、战略合作及收购等资本运作手段,加速资源整合;发力全球供应链改革,加大对电子商务的投入,实行线上线下协同发展,并将逐步在金融与支付领域进行延伸和拓展,这些举措都为未来公司价值提升奠定良好基础。我们认为,公司作为全国性超市龙头的优势进一步显现,预计公司2015-2016年实现EPS为0.27/0.32元,对应目前股价10.12元,PE分别为37.5和31.6倍,继续维持公司“增持”评级。 风险提示新店开业培育期加长风险,转型整合效果未达预期的风险。

事件:公司24日发布一季报,营业收入48.94亿,同比增长4.3%,归母净利润2.62亿,同比增长21.29%。同时,公司还公告向214名对象授予2177万股股份,授予价格6.4元。 公司经营稳健,盈利能力有所改善。 公司一季度营业收入增速4.3%,而归母净利增速达21.29%,显著高于同行业水平。主要原因在于去年同期对部分超市门店的处置导致的营业外支出较高有关,去除此类影响,公司一季度的经营利润同比增速7.13%。毛利率方面,公司Q1较去年同期提升0.63个百分点,反映了公司较强的议价和成本管控能力。 费用率方面,销售费用有所下降,但管理费用与财务费用上升导致销售期间费用率上升0.39个百分点。整体看,公司毛利率提升幅度大于费用上升幅度,显示公司在行业低迷的环境中,依然保持良好的运营和盈利能力。 管理层激励值得期待。 公司于去年9月22日董事会通过了管理层股权激励计划,今年4月9日获得股东大会通过,此次推出的首次股权激励计划涉及面广,授予价格较当前收盘价差别较大,能有效提升管理层的工作效率和积极性。另外,股权激励计划对2015年的业绩要求为扣除非经常性损益后的归母净利润增长不低于18%。而公司一季报此项增速为12.75%,若要达到行权要求,公司2015年的扣非后净利增速仍有较大的提升空间。 估值与评级。 作为省内零售龙头,公司稳健发展购物中心业务,自持优质物业也强化其区域优势竞争地位,业绩成长确定性较强。另一方面,公司是湖北国资零售龙头,将直接受益于国企改革和长江中游城市群规划。而此次推出的股权激励方案,也充分显示了管理层对公司发展的信心。我们认为公司未来3年业绩兑现值得期待。预计公司2015-2016年实现EPS 为1.46/1.59元,对应目前股价22.44元,PE 分别为 15.36和14.11倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。 新项目招商不达预期的风险;财务费用加大的风险。

事件:公司今日发布公告,旗下“皮城金融”平台将于3月16日正式上线对外销售产品。公司同时公告与海宁金诺投资就海宁温州大厦项目(建面约6万平米)签署品牌加盟和管理输出协议。 P2P金融平台落地。 公司是国内皮革专业市场龙头,拥有庞大的商户资源和消费者群体,市场商户对于资金周转的需求量很大。公司与商户多年的合作,掌握商户摊位承租权和交易信用情况,因此在拓展贷款类业务时能较好的把控风险体系。2014年12月开始,公司成立互联网金融公司,拓展供应链金融业务。根据公司的计划,海宁皮城在之前担保业务的基础上,以海宁本部作为桥头堡,运作P2P业务,时机成熟后再向周边商圈拓展。管理层激励方面,海宁皮城的互联网金融公司中有60%的股权将用于转让给管理团队,有助于公司吸引金融人才和优势资源。我们看好公司立足商圈,服务小微企业,向互联网金融拓展的前景。 品牌管理输出再下一城。 公司继之前以品牌管理输出方式与深圳君豪置业合作运营管理新疆乌鲁木齐海宁皮革城项目后,公司再次抛出品牌输出的扩张计划。此次参与品牌加盟的温州大厦位于皮革城三期对面,物业由对方提供,公司主要负责招商、管理和运营,收取其营业收入的30.5%。我们认为,品牌管理输出的轻资产模式不但可以增厚公司业绩,而且还可以以较低成本快速拓展市场,扩大公司经营规模和品牌影响力。 估值与评级。 受经济下滑和电商冲击,海宁皮城2014年业绩表现不佳。但我们认为2015年公司业绩将有所改善。一方面,公司储备项目丰富,去年开业的哈尔滨市场和佟二堡三期将带来2015年租赁收入的增长,此外乌鲁木齐、济南等地的项目也将为公司提供增量收入。另一方面,国企改革大背景下,公司积极转型的动作不断,除此次“皮城金融”P2P平台和温州大厦品牌管理输出外,管理层考核机制转变和股权激励计划、创建韩国跨境电商平台等举措都为未来业绩改善打下基础。我们延续此前的观点,看好公司业绩改善前景和转型创新的发展空间,预计公司2014-2015年实现EPS为0.85/1.05元,对应目前股价18.57元,PE分别为21.84和17.68倍,我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示。 皮城金融项目不达预期的风险;新开商城招商情况不佳的风险。

事件:公司近日发布对外投资公告,拟与深圳君豪置业合作成立子公司,出资500 万元运营管理新疆乌鲁木齐海宁皮革城项目。其中公司出资255 万,占比51%。项目总建面13.5 万平米,预计2015 年秋季开业。另外公司还公布了管理层薪酬考核新办法。 品牌管理输出提供扩张新模式. 此次合作海宁皮城以品牌管理输出模式进行,合作分两阶段进行,前三年物业免租(物业由深圳君豪提供,且承诺分三年支付4500 万营销费用),三年后海宁皮城保留以不高于成本的价格收购物业51%的房产产权,该计划项目将于9 月开业,预计其对业绩的影响将在2016 年开始逐步体现。我们认为,此次与地产商合作进入新疆市场,有利于快速抢占西部重要战略城市市场,扩大海宁皮城在西北地区的影响力和辐射能力,而品牌管理输出的新模式,既降低公司前期投入与风险压力,也为公司保留了项目成熟后获取优质物业资产的权利。 管理层激励及公司互联网金融业务转型值得期待. 公司于去年12 月实施的管理层股权激励计划覆盖面广,同时兼顾业绩和市值因素,此次薪酬考核新方案加大了绩效考核力度,并对市值管理及资本运作进行定量考核,有利于提升管理层的工作效率和积极性。另外,公司利用互联网进行小微金融方面的探索具有积极意义,既能增加客户粘性,又能增厚公司业绩,提升公司的市场竞争力。 估值与评级. 由于经济下滑和电商冲击,海宁皮城去年市场表现较弱。但公司的规模、品牌和拓张能力都是业内领先,其转型思路清晰有效,公司积极探索管理输出和跨境电商平台模式的扩张途径,加速资源整合源。另一方面,公司通过股权激励和薪酬改革解决国企管理层积极性问题,为公司吸引人才提供了制度保证和资金支持。我们预计公司2014-2015 年实现EPS 为0.94/1.09 元,对应目前股价17.49 元,PE 分别为 18.6 和16.05 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示. 新项目招商不达预期的风险;行业景气度继续下滑的风险。

事件:公司近日发布股票期权激励计划草案,拟以16.2元/股向168名高管及关键岗位人员授予1120万份股票期权(占总股本1%)有效期5年;公司还公告成立海宁中国皮革城互联网金融服务有限公司,预计将在明年正式发布金融产品。 股权激励提升管理层积极性 此次激励计划有效期5年,第三年起开始平均行权。行权条件来看,主要包括2016-2018年的扣非净利分别较2011-2013年扣非净利润平均值增长50%、60%、70%,2016-2018年国有资本年增值率不低于10%。此次股权激励方案兼顾了业绩和市值因素,行权条件实现难度不大。方案覆盖面广(涉及高管及中层168人),合理的行权价格也为未来期权价值上升预留了空间,有利于提升公司管理层的积极性。 互联网金融业务转型有望带来新的利润增长点 公司依托充沛的现金流、优质的皮革用户资源,拟合作方苏健及管理团队具有名校背景及丰富的相关领域实业经验,公司利用互联网进行小微金融方面的探索具有积极意义。既能增加客户粘性,又能增厚公司业绩,提升公司的市场竞争力。 估值与评级 由于受到反腐及宏观经济下滑的冲击,2014年行业相对困难,加之市场对电商可能带来冲击的担心,因此海宁皮城今年的市场表现较弱。我们认为,公司的管理机制、发展战略、外延拓展能力都是业内领先,行业低迷期公司凭借品牌和资金优势,加速行业资源整合源,公司规模优势将进一步强化。另一方面,公司通过股权激励解决国企管理层积极性问题,为公司在皮革本业及类金融业的转型拓展吸引人才提供了制度保证和资金支持。我们预计公司2014-2015年实现EPS为0.95/1.08元,对应目前股价15.29元,PE分别为16.1和14.2倍,给予公司“增持”评级。 风险提示 新项目招商不达预期的风险;行业景气度继续下滑的风险。

事件:公司10月30日发布三季报。公司前三季度实现营业收入124.1亿元,同比增长1.23%,归属净利润4.9亿元,同比增长41.96%,EPS 0.96元。同日公司还公告将同时公告以7000万元现金增资全资子公司“一卡通科技”(总注册资本1亿元),并申请“互联网支付(全国)”的许可证。 严控费用确保业绩增长,外延拓展稳步推进。 公司三季度业绩略高于市场预期。营收同比增速较半年报的0.55%有好转。去年同期武广股权收回导致少数股东权益减少1.01亿元,扣除此因素后前三季度归母净利增幅9.68%。公司毛利率稳步上升(较去年同期提升0.03pp);受益于公司有效的成本控制能力,销售费用与财务费用分别比去年同期下降0.27 pp与0.05 pp,公司销售净利率提升0.3个pp 至3.92%。门店方面,摩尔城销售稳定,黄石购物中心已于9月开业,青山众圆广场也有望于于年底开业,为公司营收提供新的增量。 积极拓展电商及第三方支付业务。 面对电商对传统零售业持续冲击,鄂武商积极开发线上线下资源,将省内密集实体门店、武商网和“武商一卡通”与第三方支付平台有机整合,为公司的持续健康发展提供新的动力。我们认为,发展第三方支付业务能对公司零售主业提供支持,满足公司线上线下经营需求。 估值与评级。 作为湖北省内零售龙头,公司稳健发展购物中心并开始积极在武汉以外的湖北其他区域布局,自持大量优质物业保证其区域优势竞争地位;公司的电商业务“武商网”及第三方支付业务正逐步开展, 9月份推出的股权激励也将有效提升管理层积极性,利于未来业绩释放。我们预计公司2014-2015年实现EPS 为1.24/1.45元,对应10月30日收盘价13.96元, PE 分别为11.2倍与9.6倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示。 新店培育期加长的风险;费用上升的风险。

事件:公司10月28日发布三季报。公司实现营业收入206.85亿元,同比下降6.39%,归属净利润4.86亿元,同比下降20.34%,EPS1.19元。同日公司还公告将分别投资1.5亿元和0.2亿元,成立小贷公司和重庆重百商业保理有限公司,重庆百货分别占小贷公司和商业保理公司50%、40%的股权。 新店培育期长、费用增加拖累业绩. 公司三季度业绩略低于市场预期。尽管公司大力加强了直采和品类管控能力使得前三季度毛利率同比提至升17.81%,但由于行业低迷营收下降,加之销售费率增加1.87pp至11.66%,管理费率增加0.49pp至2.76%,导致公司净利润率在毛利率大幅提升的同时下降0.41pp。单季度看,三季度公司营收同比下降9%,净利润同比下降58.7%。消费数据疲弱,新店培育期加长以及加大促销力度使得费用率大幅增加,拖累公司业绩。 积极转型值得期待. 近年来中高端百货消费持续低迷,电商冲击也逐渐蔓延中西部地区二三线城市。在主营业务承压之时,重庆百货大力切入金融领域,此次出资1.7亿投资小贷公司和商业保理公司,是希望通过办理各种小额贷款、票据贴现、商业保理等业务,服务公司主营业务,增加公司营业收入,形成新的利润增长点。这也是重百自7月成立消费金融公司后,再一次转型进入供应链金融。 估值与评级. 公司是重庆地区商业龙头,现金充沛,储备项目丰富,在重庆周边地区密集布局将进一步发挥集采规模优势。受行业不景气影响,公司积极开展跨境电商业务,依托客户、网点、规模优势切入消费金融领域,先后成立小贷公司和商业保理公司,与公司原有资源形成协同效应,有利于增强公司长期竞争力,提升利润和估值中枢。预计公司2014-2015年实现EPS为1.57/1.83元,对应10月28日收盘价22.5元,PE分别为14.3倍与12.3倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示. 新店培育期加长的风险;费用上升的风险。

事件:公司近期发布三季报。公司实现营业收入50.25亿,同比增长3.90%,归属净利润2.36亿,同比增长24.11%,每股收益1.06元。 费用率上升侵蚀公司利润。 公司三季度毛利率同比上升1.25pp,显示公司经营规模扩大后对供货商及商户的管控力及品类管控能力的进一步增强。不过,销售费率同比上升1.61pp,管理费率同比上升0.71pp,导致期间费用率从去年同期的13.39%上升到15.74%,费用率的上升侵蚀了毛利率提升带来的利润增量,公司扣除非经常性损益后(出售资产获得投资收益1.22亿元)业绩同比下降13.78%。 单季度营收好转,但利润下滑。 单季度看,三季度实现收入15.87亿元,同比增长7.56%,营收相对二季度增速明显改善,去年9月开业的西宁乐尚,3月份开业的8.6万平固原乐尚店店及物美新华西北现代供应链项目为主要增量。另外,公司在今年四季度仍有新门店开业,继续为公司提供增量销售额。不过,由于行业低迷,新店培育时期长且费用开支刚性上涨,从而业绩释放时点和增速低于预期,三季度实现归母净利润0.31亿元,同比下降28.61%。因此费用的控制能力特别是销售管理费用能否得到有效控制将是公司利润增长的关键。 估值与评级。 公司作为宁夏商业龙头,公司百货+超市+家电三业态协同,分别占据银川百货、超市和家电市场份额分别约为银川市场的4到5成左右,占据绝对垄断地位。公司还依托青海新华百货切入西宁市场,逐步向周边城市辐射,当地消费能力的迅速成长为公司业绩增长提供了良好的安全边际。另外,公司在银川永宁县投资建设的物美新华西北现代供应链项目,首期约150亩工程已基本建成完工并投入使用,二期工程正在按计划实施中,该项目有望成为未来新的利润增长点。预计公司2014-2015年实现EPS为1.15/0.72元,对应10月28日收盘价12.89元,PE分别为11.2倍与17.8倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示。 行业持续低迷的风险;费用上升的风险。

事件:公司10 月25 日发布三季报。公司实现营业收入43.62 亿元,同比下降1.6%,归属净利润3.15 亿元,同比下降 13.98%,每股收益 0.56 元。公司同时预告2014全年归属净利润为3.5-4.32 亿元,同比变动[-15%--5%]。 投资收益、毛利率下滑及财务费用增加拖累业绩。 公司三季度业绩略低于市场预期。除受行业低迷影响之外,主要原因有1)毛利率同比下滑 0.32 个百分点,估计与品类调整及加大促销力度有关。2)本期发行12亿元短期融资券及其他贷款增加导致财务费用同比增1741 万元。3)投资收益较去年同期减少1400 万元(参股的长沙银行2014 中期利润分配推迟到 4 季度实施) 单季度营收好转,积极转型值得期待。 单季度看,三季度实现收入12.07 亿元,同比增长 4.19%。2014 以来年公司相继将新开多个大店,包括天津奥莱、郴州、邵阳购物中心及五一广场购物中心,虽然在短期内会压制公司业绩,但长期来看,行业低迷期的低成本扩张,将为未来发展奠定良好基础。另一方面,公司下半年增资手游公司,黄金专业零售平台国货陈列馆于10 月1 日开业,公共消费服务平台“特品汇”也于10 月20 日正式上线,搭建“友阿有啊”生活平台等等,都凸显公司积极转型的决心。 估值与评级。 公司是湖南地区商业龙头,目前正处于快速扩张期,尽管三季度业绩受到行业不景气及短期开支加大影响不及预期,但公司外延扩张稳步推进,并积极布局金融、黄金珠宝零售、移动互联等新领域,均能增强公司长期竞争力,提升估值中枢。另外,天津奥莱住宅和郴州城市综合体的物业销售也能给公司业绩提供支撑。预计公司2014-2015 年实现EPS 为0.68/0.78 元,对应10 月27 日收盘价15.3 元, PE 分别为22.5 倍与19.6 倍,我们维持公司“增持”评级。 ◆风险提示。 行业持续低迷的风险;费用上升的风险。

事件:公司近日发布2014 年中报,实现营收178.27 亿,同比下降2.25%;实现归母净利润2.48 亿,同比下降7.10%,加权平均ROE 为5.75%,较去年同期减少0.84个百分点;EPS 为0.31 元。 地产收入减少导致业绩下降汽车销售、机电、贸易、地产仍是公司主要收入来源(92%左右),但汽车后服务等新型业务的盈利贡献正逐渐提高。成本方面,期间费用率、管理费用率、财务费用率分别下降了 0.18、0.1、0.2 个百分点。其中管理人员薪酬同比下降12%。利润方面,中报净利润减少 7%主要原因是由于房地产市场不景气,公司房产业务下滑影响(中期地产营业利润同比下滑46%),带来公司利润减少同时拉低公司整体业务的综合毛利率。 积极转型金融业务公司旗下拥有期货、融资租赁、供应链金融等金融牌照,并将继续拓展其他金融业务领域如保险、证券、支付等。作为浙江省汽车4S 店运营龙头,公司拥有160 余家省内门店和大量优质的客户资源。根据规划,公司将继续积极申请保险牌照,打造“期货、租赁、保险”三驾马车的金融业态,做大做强金融板块。随着金融领域投入加大,转型成效将逐步显现。 网上汽车销售平台上线“车家佳”汽车云服务平台初步试运营,除了传统4S 店业务,平台还将提供车险、按揭、租赁等金融业务,提升毛利并有望拓展新能源汽车新品。这也标志着公司从过去的传统汽车销售模式,迈向了传统销售与电子商务相辅相成的营销新模式。 估值与评级 近期各地地产限购及贷款政策逐步放开,利好公司地产业务;公司或将受益于浙江国企改革,经营效率有改善空间;定增完成也为公司转型金融与汽车云服务平台提供资金支持。我们预计公司2014-2015 年实现EPS 为0.6/0.74 元,对应8 月26日收盘价9.43 元, PE 分别为15.7 倍与12.7 倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示 汽车行业发展速度放缓的风险;转型成果低于预期的风险。

我们于5月17日赴绍兴与公司董事长,董秘及证代就公司的经营发展情况进行了交流。 公司基本情况 公司位于全国最大的轻纺市场交易群—柯桥轻纺市场群。公司现有的市场建筑面积近80万平,约占轻纺城传统交易区的70%,商铺共15000多间,主要营业收入来源为所持有的八块市场租金以及市场管理费收入。2013年度轻纺城面料市场成交额达639.49亿元,同比增长14.80%。 投资要点 2012年大股东注入资产招租情况大幅超预期 2012年新注入的北联市场采用市场定价,租金水平远高于原有六块市场租金水平。根据重组评估报告,北联市场第六期、第七期、第八期完成公开竞租招商的营业房六年期使用权的租金预估共计为3.04亿元,而实际公开竞租招商的租金达约12亿元。 物业租金提升空间大 公司老的6块市场租金到期后,(每六年)一般会有40—50%的提升比例,由于未采用市场竞拍,租金价格与市场价格相差较多,租金提升的空间较大,公司的议价能力强。 公司积极发展仓储物流配套服务业 2013年公司启动了国际物流仓储中心项目、国际物流中心改造项目和立体停车库项目的建设。我们认为,这将有效的解决轻纺城市场区仓储严重短缺、停车难等实际问题,为公司未来发展现代服务业、提升市场管理和服务水平、提高轻纺城市场竞争力奠定基础。 股权投资价值凸显 公司所持会稽山酒业34%股权和浙商银行3.06%股权,公司投入成本相对较低,两家参股公司近年来经营情况良好,能为公司带来丰厚的投资收益。 充裕的现金将为公司带来理财收益 公司租金大多为6年一次性收取,因此资金较为充裕,对于闲置资金,一方面,公司通过委托贷款和银行理财的方式进行管理。另一方面,公司将加快研究和推进开展金融服务业务,引进相关专业人才,充分发挥好资金优势和客户资源优势。 投资建议 我们看好公司在轻纺领域的优势地位及未来仓储物流业务发展,公司持有的物业和长期股权投资价值被市场低估。预计公司2014/2015年的EPS分别为0.56/0.60元,对应5月21日收盘价6.37元,2014/2015年年PE为11.37倍与10.70倍,我们给予公司“增持”评级。